人民幣升值引發貨幣危機論文

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摘要：我國目前的經濟結構、金融體系、產品的國際競爭力不足以支撐人民幣的升值，現在人民幣面臨的升值壓力，是投機資本作用下的一種扭曲反映。人民幣貿然升值的結果，是經濟泡沫、通貨膨脹、非貿易品資產高漲、貿易狀況惡化、中國經濟將淪入嚴重衰退甚至陷入貨幣危機。

關鍵詞：人民幣升值對外貿易銀行風險債務危機貨幣危機

由于預期人民幣升值，自2002年底以來外資尤其是美元持續流入我國。當前更是由于美國匯率貶值以及人民幣利率提高，誘使大量國外投機資本通過各種途徑流入我國。這部分資金有相當一部分是賭人民幣升值。人們對人民幣的高估，將受到格雷欣法則的懲罰：如果市場上有兩種貨幣——良幣和劣幣，只要二者所起的流通作用等同，因劣幣成本低，人們在使用中往往會選擇劣幣，儲存良幣，久而久之良幣會退出市場，這就是所謂的“劣幣驅逐良幣”原理。

對于我國現在面對的升值壓力我們必須分析我國的人民幣是否真正的被低估；我國的經濟實力是否能夠支持人民幣的升值，也就是說人民幣是不是真正的“良幣”。如果我國放開匯率浮動空間，人民幣肯定會升值，這就給大量的國際投機游資提供了可乘之機，沖擊我國貨幣，我國人民幣在被高估情況下將很快就會面對貶值風險，引發大量資本外流。當時東南亞金融危機發生之前很多國家經濟狀況也很良好，就是因為對本幣價值的認識不足，高估本國貨幣，放開資本帳戶，頂住美元。結果在巨大投機資金的沖擊下發生貨幣危機。

我國經濟基本面分析：

一）經濟增長

我國GDP的增長這幾年保持在8％左右，但是從表一可以看到經濟增長很大一部分是由于投資拉動。數據顯示我國近3年來投資占GDP的比重平均為37.91％，而發達國家這個比例平均為15％。投資大小容易受國家政策和世界經濟形勢的影響，波動性很大，投資占GDP的比例大說明我國的經濟增長的持續性和穩定性方面具有很大的波動，這種經濟增長結構很難支持我國經濟的持續增長。而消費具有粘性，能夠使一個國家的經濟增長保持穩定。產出的最終目的是為了增加居民消費提高人民的生活水平，如果不注意提高消費水平對經濟的拉動作用，必定很快會陷入產品供過于求，經濟產生萎縮，工人失業，工廠倒閉，通過金融系統又會引起銀行壞賬增加。

二）我國外債

短期外債與全部外債之比主要用于說明一國外債期限結構是否合理。國際公認的警戒線25％以下。超過這一指標，說明當前還債壓力較大。該指標迅速上升，往往被認為是債務危機的先兆。從表三中亞洲金融危機中的三國看，泰國和韓國遠遠超過這一警戒線。表二顯示從2001年開始，中國短期外債余額占比超過了國際公認的警戒線，近兩年這一指標更加惡化。

短期外債與外匯儲備之比可以更準確地反映一國現實的對外支付能力。該指標國際警戒區間為70％-100％，一旦超這警戒線，表明該國存在極大的償債風險。從表三中可以看出，1996年，印尼和泰國分別達到了176.6％和99.69％，而韓國更是高達195.6％，盡管韓國前三個指標都在安全線之內，但由于外匯儲備相對較少，不足以應付國際炒家的沖擊。從表二中看我國2003年這一指標為19.1％，說明我國外匯儲備對付短期外債有一定的清償能力，但是我們不能調以輕心，如果我國發生資本大量流出，這一指標會迅速惡化。

三）金融機構情況

我國現在的金融機構狀況和東南亞金融危機爆發前的那些國家的狀況非常相似。我國的銀行主要以國有銀行為主，民營銀行極少。因為是國有銀行，有政府在背后提供隱含擔保，那么道德風險在我國銀行領域蔓延，我國的國有銀行風險控制能力薄弱，有些企業更是通過黑箱操作套取銀行大量貸款。我國的銀行壞賬一直局高不下，中國國有銀行的壞賬與GDP比差不多在26％－27％。

援引羅納德·麥金農的說法，中國既缺乏真正意義上的商業銀行，也缺乏能較為準確地反映真實供求的外匯市場，此之謂中國金融的“原罪”，這種原罪一日不能有效解脫，那么采取更有彈性的人民幣匯率安排就會缺乏基石，目前的穩定匯率可以理解為國內金融改革換取寶貴時空。美聯儲主席格林斯潘在今年3月初也曾指出，中國如果允許人民幣自由浮動，可能會削弱中國的銀行系統，對世界經濟造成威脅。

四）對外貿易

從表四數據來看我們的貿易順差大部分來自美國，一直在37％的高位徘徊，而對其他國家我國很多是逆差。這說明我國的出口對美國的依賴性非常大，貿易狀況和美國相關性顯著，如果貿然升值那么我國將會發生進口增加出口減少，順差狀況很快消失，有跌入持續貿易逆差的危險。

我國的出口以加工貿易為主，如表五加工貿易占出口額平均為55%，加工是附加值很低的產業，受諸如勞動力成本，匯率影響很大。很多跨國企業來我國投資建廠就是考慮到我國的勞動了成本低，如果匯率升值將會影響這些外資企業的成本。如果升值幅度過大，這些外資企業可能發生虧損，就會發生資金撤走的后果。我國國內企業產品的出口也主要是加工品，附加值很低，價格彈性很大，低價是我國產品在國外的競爭優勢。匯率升值將會直接降低我國出口產品的競爭力減少我國產品的出口。這樣會引起外向型企業投資減少，由于擴散效應也會引起其他企業投資減少。

通過上面對我國人民幣支撐因素的分析可以得出我國的經濟狀況不足以支持人民幣的升值，如果升值將引起大量投機資金套利成功，迅速流出。更由于貿易條件的惡化和將引起的投資的減少，使原本的一些生產性資本也發生流出，人民幣在升值之后將很快面對急劇貶值壓力。

貨幣危機發生因素分析：

一）房地產泡沫引發經濟泡沫

由于我國的資本市場發展不充分，很多投機資金是投資于房地產等高風險項目，除了外資對房地產進行炒作外，很多國內資金由于投資渠道狹窄也投資于房地產進行炒作。如有名的溫州炒房團，他們炒作房地產一般是通過銀行購房信貸，這樣就將幾倍于炒作資金的銀行資金拖入這個炒作黑洞，由于炒作使房價升高，產生錯誤的價格信號，這時房地產投資就會增加，這些投資又會拉入大量銀行貸款于是產生了房地產泡沫。雖然我國政府采取了一些限制措施，但是我國的房地產泡沫已經形成。而且銀行的貸款很多都是短期貸款，確被用來長期投資，蘊含了很大的償債風險。

而房地產業對經濟有“放大反饋”的作用，當經濟增長時，房地產價格和對房地產的投資增長速度都超出了實際經濟增長率，并通過財富效應使人們產生了經濟高速增長的幻覺，于是和房地產行業相關的產業產品價格上漲，引起其他行業投資增加，這種投資熱潮就會迅速蔓延，即產生了“泡沫經濟”。我國今年年初的通貨膨脹的一個主要引發因素就是因為我國房地產投資增加。我國現在的情況和當時的東南亞國家金融危機爆發前的狀況具有很大的相似性。

上次危機爆發的東南亞國家在20世紀90年代初也出現了房地產投資熱潮，將大量的銀行資本拖入房地產泡沫。

二）銀行道德風險

亞洲金融危機爆發后，理論界提出道德風險論。道德風險論認為危機發展首先由金融機構引起，金融機構由于存在政府的隱含擔保，進行大量的高風險和扭曲的投資決策，引起“金融泡沫”，融資成本提高，然后投資者從國際市場進行融資，將風險擴散到國際市場。如果國家還維持者固定利率制，局高不下的利率會使外資大量的向國內流入。高風險的投資項目出現漏洞，泡沫開始破裂，金融機構經營陷入危機，外資大量撤出，金融恐慌產生，銀行擠兌，金融體系崩潰。

我國的金融狀況和這些東南亞金融危機爆發前的狀況非常相似，我國的銀行主要以國有銀行為主，民營銀行極少。因為是國有銀行，有政府在背后提供隱含擔保，那么道德風險在我國銀行領域蔓延，我國的國有銀行風險控制能力薄弱，有些企業更是[

通過黑箱操作套取銀行大量貸款。由于前面提到的房地產投資和投資的“放大反饋”效應。從2003年底到2004年上半年我國投資出現過熱使銀行投資于大量增加，國家采取了相應的政策才使投資得以降低，由于很多工程臨時停下，致使很多壞賬立即產生。而一旦經濟泡沫破裂，將會有更多的壞賬產生，銀行就會面臨危機。

因為數據的問題，我們很難看到銀行壞賬的數據，我們可以用一個方法推論。現在，中國非國有企業創造全國將近70％的GDP，卻只能獲得大概不到30％的貸款。而國有企業目前創造全國30％的產值，卻獲得70％的金融資源。兩者之間存在的差額是什么？粗略地說正是那40％的壞賬。這種不合理的資源分配體制，導致金融資源分配出現扭曲和無效率。

東南亞國家金融危機爆發前出現了經濟高速增長的奇跡，銀行系統確很脆弱。原因在于：（1）經濟高速增長和房地產等資產價格的不斷上升使私人部門對資金的需求大大增加銀行大量投資房地產；(2)高利率吸引了大量的外資，外資很多也投資于投機性很強的房地產。這兩種情況在我國都已經出現，尤其是如今提高利率更是吸引大量外資流入。

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