人民幣匯率變動認識論文

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摘要自2005年7月21日起，我國進行了完善人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎，參考“一籃子”貨幣進行調節，實現有管理的浮動匯率制度。這次改革改變了過去的單一盯住美元，給我國經濟發展各方面帶來了影響。從人民幣匯率改革的影響因素入手，對我國人民幣匯率制度變動進行了分析。

關鍵詞人民幣匯率一籃子貨幣浮動匯率

2005年7月21日，我國公布實行以市場供求為基礎，參考“一籃子”貨幣進行調節、有管理地浮動匯率制度，不再單一盯住美元，人民幣對美元即升值2%。人民幣匯率改革之所以能引人矚目，與經濟全球化和中國經濟實力日益增長的深層次背景密不可分。從1979～2004年的26年間，中國經濟持續保持9.4%的年均增長速度，到2004年，中國國內生產總值達到1.65萬億美元，進出口貿易11548億美元。中國市場潛力巨大，已經成為世界第三大進口市場和亞洲第一大進口市場。2005年6月末，我國外匯儲備達到7110億美元，我國外匯市場建設不斷加強，各項金融改革已經取得實質性的進展；企業承受力也有了一定的加強，世界經濟平穩，美元利率穩步上升，這些因素促使黨中央、國務院審時度勢，抓住有利時機，啟動了此次人民幣匯率改革。

1影響人民幣匯率制度變動的因素分析

1.1國際收支狀況

影響一國匯率的最直接或最具體的因素是該國的國際收支狀況，它是決定匯率走勢的長期因素。一般而言，國際收支順差，本幣匯率上升；反之，則下降。從貿易收支上來看，中長期貿易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。從資本收支上來看，當一國資本大量流入時，在外匯市場上外匯供過于求，外匯匯率下跌；反之，外匯供大于求，外匯匯率上升。

1.2相對通貨膨脹率

貨幣對外價值的基礎是對內價值。如果貨幣的對內價值降低，其對外價值（匯率）必然隨之下降，貨幣的對內價值可以用通貨膨脹率來表示，一般來說，相對通貨膨脹率持續較高的國家，表示其貨幣的國內價值的持續下降速度相對較快，其匯率也將隨之下降。

1.3相對利率

一般來說，一國利率水平提高——本國貨幣資金的成本上升——外匯市場上的本國貨幣的供應相對減少；同時，利率較高——將吸收外資內流——外匯市場上的外幣供應相對增加。綜合這兩方面，利率的上升將推動本國貨幣匯率的上升。

1.4國際儲備

較多的國際儲備表明政府干預外匯市場、穩定貨幣匯率的能力較強，因此，儲備增加能加強外匯市場對本國貨幣的信心，有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率下降。

2對此次人民幣匯率制度改革的思考

2.1對單一盯住美元匯率制度的思考

從本質上講,過去我國采取的盯住匯率制是一種固定匯率制。單一盯住美元匯率制度有其積極作用的一面，它相對成功地保持了人民幣匯率水平的穩定，增強了外部經濟對于人民幣匯率水平的信心，促進了中國的涉外貿易和投資的發展。但是它的缺陷也在我國逐步放寬資本管制，全面融入金融全球化的進程中逐步表現出來。主要體現在以下幾個方面：

（1）中國單一盯住美元匯率制度和不斷多元化的貿易和投資結構，不利于名義有效匯率的穩定，并進一步造成貿易順差的波動。在中國的強制性結售匯制度和中國外匯交易中心特定的交易格局下，貿易順差影響到央行的外匯占款的波動。從表1中可以看出，1994～1997年外匯占款比重一直上升，1998～2003年比重也呈上升趨勢。在盯住美元的匯率制度安排下，外匯占款比重的上升，則匯率水平得不到靈活調整，對中國貨幣當局維護金融穩定、推動金融改革造成不利影響。

（2）單一釘住美元的匯率安排，等于把主要國外貨幣之間的匯率波動引入到中國的貨幣供給當中，不利于實現穩定的貨幣供給和貨幣政策獨立性。

2.2對參考一籃子貨幣制度的思考

一般認為，人民幣參考一籃子貨幣，能較充分地反映中國對外貿易多樣化的特點，可避免在盯住美元情況下，因美元大幅波動引起人民幣對其他主要貨幣匯率變動，影響對其他國家和地區的出口。此外，在當期形勢下，人民幣參考一籃子貨幣更為重要的優點，是增加了匯率彈性，人民幣的雙邊匯率隨國際主要貨幣之間匯率的變化而變化，不易出現在單一盯住美元而又擴大波幅時人民幣匯率的一路爬升。

應認識到參考一籃子貨幣制度可能帶來的潛在風險，其主要表現為：

（1）升值預期強化帶來的大規模資本流入。較低的升值不僅更加堅定了那些曾經認為該貨幣會升值的人的預期，而且使得保持該貨幣匯率穩定的承諾已經不具有可信度，打擊了那些認為該貨幣會繼續保持穩定的人的預期，并會使這一部分人迅速加入到貨幣具有升值預期的人的行列。其結果是導致大規模的外匯對貨幣的兌換。

（2）短期操作中可能面臨投機沖擊。參考貨幣籃子調整貨幣匯率，與最高浮動波幅限定在一定的范圍內，這兩者有時是不相容的。浮動區間有時不能消化貨幣籃子的價值變動，因此，一旦美元和歐元、日元之間的匯率發生急劇變動，市場就完全有可能預期貨幣匯率的收盤價即使處于浮動區間的端點，也不足以反映貨幣籃子的價值變動，貨幣當局完全可能在未來“參考貨幣籃子”調整中間價。在這種情況下，存在對貨幣進行短期的投機沖擊較大可能性。

（3）無法使中國獲得最優貨幣區的好處。目前美國是世界上最大的經濟體，也是經濟增長的主要動力，在國際金融體系中占據中心地位。美國的實力加上國際交易長期使用美元的慣性，使得在相當長時期內，美元都將是最主要的國際貨幣，盯住美元也成為世界上相當普遍的匯率安排。在周邊經濟體貨幣大多盯住美元的情況下，如果人民幣長期參考一籃子貨幣，就很難獲得最優貨幣區的好處。理論上，各經濟體都盯住同樣的一籃子貨幣，也可以形成某種最優貨幣區。但它要求各經濟體籃子貨幣的權重、匯率調控的方式完全相同。這顯然很難做到。

（4）長期參考一籃子貨幣將大大削弱匯率的名義錨(nominalanchor)作用，可能影響中國的物價穩定。發展中國家和新興市場經濟體的貨幣調控能力較弱，為了治理通貨膨脹，往往將本幣匯率盯住物價平穩國家的貨幣，以穩定國內物價和市場參與者的預期。如果實行一籃子貨幣爬行區間(basket,band,andcrawling)等較復雜的匯率體制，尤其匯率調控區間較大、央行外匯市場干預手法不明確等情況下，匯率的計算非常復雜，市場參與者很難準確地判斷貨幣當局的匯率政策和匯率走勢。

綜上考慮，筆者認為，從中國目前的國情出發，參考一籃子貨幣可作為匯率機制改革的起步和過渡，而不宜長期實行。在匯率機制改革順利啟動后，如果人民幣升值預期弱化，市場較為平穩，在實際操作中可以轉向爬行美元區間，保持人民幣對美元匯率的相對穩定。

3未來人民幣匯率走勢的分析

當前對人民幣仍有升值預期主要原因是中國經常項目和資本項目順差持續增長，以及中國經濟持續高速增長。但是判斷人民幣匯率的高低，要以人民幣均衡匯率水平為基礎，均衡匯率是中長期內與宏觀經濟內外均衡相一致的匯率，內部均衡以充分就業為代表，外部均衡為國際收支為代表。圖1橫軸和縱軸分別是國內實際需求和用直接標價法表示的人民幣實際匯率，IB代表在充分就業下國內實際需求和人民幣實際匯率的組合；EB代表在國際收支平衡時國內實際需求和人民幣實際匯率的組合。IB和EB把平面劃分了四個區域，其交點對應的E是人民幣的均衡匯率。

有學者研究顯示，20世紀80年代以來，人民幣經歷了兩次明顯的低估和一次明顯的高估，兩次明顯的低估出現在1986～1988和1991～1995年，一次明顯的高估出現在1983～1985年。另外1989年人民幣略有高估，但沒有對我國經濟造成沖擊，1996～1998年人民幣再次出現高估，1999年后高估幅度有所下降，后來幾年一直處于均衡水平。近幾年，國際上要求人民幣升值的呼聲越來越高（尤其是以美國為代表），這次匯率改革后，對人民幣仍有升值預期，認為目前人民幣匯率仍然過低，這些對我國人民幣長期匯改走勢有著一定程度的影響。

從長期來看，維持人民幣匯率相對穩定的匯率政策固然重要，但如何保持中國這個不斷開放的經濟體的內外部平衡更為迫切，特別是中國作為一個經濟大國，在其不斷融入國際經濟大家庭之際，維護國際金融市場均衡的責任將會越來越大。另外，不斷發展的中國經濟客觀上也需要一個相對和諧的國際經濟環境，特別是在中國的金融市場不斷對外開放，人民幣國際化程度不斷提升，一個與國際市場接軌的匯率水平將會成為中國的必然選擇。

由于中國的金融體系還不健全，央行的匯率政策目標仍將會以相對穩定為主，特別是在匯率形成機制進行改革之后，央行在匯率政策方面的操控空間不是縮小了，而是更加擴大了（比如，央行可利用籃子貨幣的組成、比重的變化作為匯率調整的政策借口）。在短期內，央行既有維持人民幣匯率相對穩定的主觀意愿，也有相當大的政策操作空間，因此可以相信，在未來1～2年內，特別是在國際上要求人民幣大幅升值的強大壓力到來之前，我國人民幣的匯率水平仍將保持相對穩定。