人民幣匯率波動對股市的影響

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摘要：2016年12月15日，美聯儲宣布將基準利率上調25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至0.5%～0.75%，并了明年三次加息的預期。這一消息引起國際金融市場的動蕩，當天美元指數站上102，達到2003年以來的最高位，黃金原油大跌，新興市場貨幣也隨之下跌，人民幣匯率一度跌至6.8950，尾盤跌至低位6.9316元，回落366點。市場對人民幣貶值預期加大，同時當天滬深兩市全天窄幅振蕩，滬指跌0.29%，成交量也較前一日稍有放大。截止2016年12月31日，A股市場兩市成交量、兩融規模也持續低迷。本文研究的目的就是進一步探討人民幣匯率波動與我國股票市場的聯動關系。

關鍵詞：美元指數；人民幣匯率；加息；成交量

一、人民幣匯率機制

1.人民幣匯率概念

匯率，即外匯匯率的簡稱，是本國貨幣與其他貨幣之間的比例關系，是外匯在市場中的價格。也是一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣的比例關系。人民幣匯率，就是中華人民共和國的貨幣在國際市場上兌換他國貨幣的比例。其中人民幣對美元的匯率為基礎匯率。我國的匯率由中國人民銀行根據前一日銀行間外匯市場的價格，公布人民幣對美元的匯率。

2.人民幣匯率機制

1994年以前，我國先后經歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度，以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。央行設定一定的匯率浮動范圍，并通過市場調控實現人民幣的匯率穩定。2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，其中以市場供求為基礎和有管理是匯率制度的核心。人民幣匯率改革后形成更具有彈性的機制，央行于每個交易日閉市后公布當日銀行間外匯市場的交易貨幣，如美元等對人民幣的匯率收盤價，此價格作為下一個交易日該貨幣對人民幣交易的中間價。

二、影響匯率波動的基本因素

1.當前人民幣匯率現狀

隨著匯率市場化的改革，人民幣匯率已成為投資者及熱錢資金觀察國際及國內經濟市場預期的重要參考指標。人民幣匯率波動對我國經濟判斷，企業利潤及投資市場趨勢都有著重要的風向標作用。2008年金融危機發生以后，我國調整經濟結構，從以出口外向型經濟調整為以內需消費拉動經濟的策略。同時，人民幣匯率開始升值行情。從去年下半年開始持續到現在的人民幣貶值，最重要的原因是受到美國貨幣政策調整的影響，美聯儲的一系列加息預期及美國QE從今年年初開始退出，促使美元的持續升值走勢。

2.影響人民幣匯率波動的因素

影響人民幣匯率波動的因素主要有以下四個方面：（1）國際收支及外匯儲備。當國際收支出現順差時，貨幣的收入總額大于支出總額，國際收支逆差則相反。國際收支狀況對一國的匯率將產生直接影響。當國際收支順差時，該國的貨幣升值，匯率上升。相反，則該國的貨幣貶值，匯率下跌。（2）相對利率。當人民幣匯率較高時，當外匯市場上對人民幣需求增加但貨幣供應減少，外幣持有者更多的愿意將外幣兌換成人民幣，使得人民幣的供求關系發生了變化，推動人民幣升值。（3）相對通貨膨脹。通貨膨脹在每個國家都會發生，通過比較他國的通貨膨脹即相對通貨膨脹率，可以看出通貨膨脹對匯率的影響。通常來說，相對通貨膨脹較高的國家，其貨幣內在價值下跌快，其貨幣對他國貨幣也會貶值。（4）政治局勢。一個國家國內及國際上的政治局勢變化會引起外匯市場的波動，但這種影響是短期的，持續時間較短。人民幣匯率的波動就目前的中國國際形勢而言，持續的國際收支順差以及以美元資產為主的外匯儲備給人和民幣帶來了較大的壓力。

三、人民幣匯率與股市的歷史狀況

1.各國匯率波動與股市之間的關系

調研了近20年來各國的匯率與股市走勢之間的關系發現，1983年至2000年期間，美國、日本、德國三個國家的匯率變動與股票市場存在很小的相關性，其中美國和日本為正相關，德國為負相關。而匯率波動性與股市波動性之間存在明顯的正相關，美元匯率波動幅度每增加0.2%，美國的股票市場波動就會增加1%。也就是說，貨幣的升貶與股市的漲跌沒有可量化的關系，但貨幣的穩定性會影響股市的穩定與否。該研究還發現，各國的匯率波動與股市的走勢之間的關系也并非每年都相同，與該年的貨幣升值預期也有很大關系。

2.人民幣匯率與股市的歷史走勢

人民幣自2015年“811”匯改后，持續面臨著貶值的壓力，今年已經有四波的快遞貶值。此波貶值主要是由于美元的持續走強造成的被動貶值。由于人民幣匯率的貶值及市場看空預期，我國A股市場均對應大幅下跌。在2015年1月到5月期間，匯率有上下波動，但中證500一直持續上漲；而在6月至7月之間，雖然匯率穩定，但A股卻劇烈下跌。從有匯率歷史記錄的1994年開始觀察，在人民幣匯率大幅攀升的三個時間段，上證A股指數分別呈現震蕩、急跌急漲、先跌后漲等全然不同的走勢；在人民幣對美元保持固定匯率的兩段時間內，A股也沒有明顯的對應走勢。但繼“8.11之后，人民幣匯率與股市的關系越來越親密，匯率的下跌通常引起股市的下跌。

四、匯率變動與股市的相關性分析

1.人民幣匯率對股市影響的原因

任何價格的波動都是因供求關系的變化引起，貨幣的價格也不例外。一國的貨幣升值，說明該國的經濟狀況強勁穩定。人民幣升值，必然會引起外資的踴入，更進一步的推動國內經濟，體現在我國的股市上就是股價上漲。相反，人民幣貶值，引起外資抽逃，造成國內經濟疲軟，市場資金短缺，股市也會缺乏上漲動力。兩者有關聯的原因是：一方面，人民幣貶值引發本幣資產估值下降，導致金融、地產等相關板塊走弱，拖累整體大盤；另一方面，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，A股所處的流動性環境會迅速趨緊。流動性的變化及市場對央行的做法理解，最終體現在資金價格上。

2.人民幣匯率對股市影響的因素

總體上來看，人民幣匯率波動從三個方面對股市產生影響：第一點是流動性，第二點是基本面，第三點是預期。第一點：人民幣匯率對流動性的影響。央行貨幣的政策呈總體寬松態勢，公開市場可操作情況下，若央行的政策取向變動，匯率才會發生顯著的影響。第二點：人民幣匯率對基本面的影響。實際有效匯率而非人民幣對美元的雙邊匯率的上揚對企業的盈利存在不利因素，而實際有效匯率的降低對于企業的盈利存在正向改善作用。第三點：匯率對預期的影響。匯改之后，“匯率貶，股市跌”使得市場上存在一種觀點，即“匯率穩定，股市才會有機會”。通過對多個發達經濟體和新興經濟體的考察發現：凡是雙邊匯率貶值帶動了有效匯率貶值的經濟體，其股票市場的表現都是上漲的；相反，如果只是雙邊匯率貶值，而有效匯率并無變化，則這些經濟體的股票市場沒有大的變動。但從我國對外經貿的多元化情況，從總量衡量人民幣匯率對A股基本面的影響，應當采取一籃子貨幣的有效匯率。調查發現，我國可貿易程度低的工業企業利潤與人民幣匯率的波動有反向關系，即人民幣匯率對一籃子貨幣越強，工業企業利潤增速就越慢。但對可貿易程度高的行業影響較大，對可貿易程度低的行業影響較小。因此，人民幣匯率的近期走弱并不對我國股市有直接的相聯關系，需要觀察最終的有效匯率，而目前我國保持對一籃子貨幣穩定匯率的安排，則是避免了中長期有效匯率的貶值。這就意味著，人民幣對美元匯率的波動，其本質上不會大幅度的改變人民幣的有效匯率水平，從而對企業基本面的影響甚微，對A股影響也會很小。

五、研究結論

人民幣匯率變動對股市的影響歸根結底是對股市資金供求關系的影響。會從流動性、基本面、匯率預期等方面對我國股票市場形成短期內的影響，并且短期內兩者存在著正相關的關系。匯率變動預期會帶動投機性熱錢流入，影響股市資金供給和市場利率水平，從而刺激股票等資產的價格上漲。但從中長期來看，影響股市的是人民幣的實際有效匯率，股票市場本身也會因多方面原因引起漲跌，對股票市場的分析需要從宏觀、微觀、經濟預期及個股情況等多方面綜合考慮，不能單一以人民幣匯率波動作為風向標。

六、風險應對措施

1.人民幣匯率趨勢分析

2016年12月28日18點后，離岸人民幣（6.9429，0.0000，0.00%）/美元跌破6.97關口，最低探至6.9738創歷史新低。美聯儲同時公布的消息還有2017年將有三次加息的預期，美元的持續走強可能進一步加劇人民幣的看空情緒，2017年人民幣將繼續有下跌的壓力。但從中長期來看，均衡匯率將成為支撐人民幣匯率的重要基礎，人民幣匯率將逐步趨于合理水平。

2.風險應對措施

2016年12月29日，中國外匯交易中心公告，將調整CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子規則，籃子貨幣數量從原來的13種增加至24種，美元在CFETS籃子的權重將由原來的0.2640調整為0.2240。此種做法將有助于引導市場改變過去關注人民幣對美元的雙邊匯率，把一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率的參照標準，有利于人民幣在合理均衡的匯率水平上保持穩定。匯率的功能在于調節國際收支，最終實現經濟體的內外均衡，相應的股票市場也將實現穩定。因此，在人民幣的內在價值要遵循長期匯率的內生趨勢，可通過調節內外均衡來保持人民幣匯率的穩定。央行貨幣政策委員會在12月30日的第四季度會議中也強調，繼續實施穩健的貨幣政策，注重松緊保持中性，靈活運用貨幣政策工具，維持流動性基本穩定。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。同時，我國需要完善股票價格形成機制。只有在股票價格的形成機制符合市場規律時，匯率的波動才能進一步傳導到股價?？赏ㄟ^以下幾點來完善股價形成機制：首先，規范上市公司運作，進一步提高上市公司質量，加強退市操作；其次，股票市場功能進行合理的定位，不再是上市公司“圈錢”的工具；第三，加強上市公司的信息披露的監管，強化對上市公司和證券市場的監管。

作者:劉銀平 單位:對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院

參考文獻:

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