人民幣在貨幣錨效應研究

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摘要：21世紀伊始，中國-東盟自由貿易區（China-ASEANFreeTradeArea）（簡稱CAFTA）成立，成為世界三大自貿區之一。作為中國-東盟自由貿易區國家里綜合國力最強的中國，人民幣有成為CAFTA區域內貨幣錨的潛在優勢。本文就世界經濟危機前后人民幣實際匯率波動對中國-東盟自由區內各國匯率變動影響，分析得出亞洲地區區域化進程的為人民幣成為CAFTA區域貨幣錨發展提供隱形機遇，人民幣成為自貿區內首當其沖的基礎貨幣有先天優勢及市場必然。

關鍵詞：人民幣匯率；CAFTA；經濟區域化；貨幣錨

經濟全球化和金融一體化的進程，區域內的貿易及金融等的多方位合作不斷加深，多種形式的一體化組織也在相繼地建立并穩固發展，北美自由貿易區、歐盟、東盟等區域合作模式迅速得以發展，雖然該區域未形成區域性貨幣，但具有自身的貨幣合作模式，美元獨占鰲頭成為該區域貨幣錨。1993年歐盟成立，1999年歐元形成，其流通也日漸成為對抗美元的貨幣勢力。亞洲經濟的推動進程中，日元在漫長而曲折的道路上取得不錯成績，但并未形成亞洲乃至東亞的區域性代表貨幣。三大經濟區并未出現三大區域性貨幣代表，因此，東盟長期以來也是以美元為事實貨幣錨，美元在亞洲的地位不可動搖。國際性貨幣的形成以及區域性貨幣通貨等諸多問題為當今世界性焦點性難題。隨著中國在國際舞臺上地位的不斷攀升，世界舞臺關注人民幣區域化發展潛能及未來走向，中國乃至國外學者開始研究人民幣成為區域貨幣錨的發展必然性。CAFTA的成立及近10年的發展，為人民幣形成CAFTA區域貨幣錨構建良好基石。

一、競爭性均衡模型分析人民幣匯率波動效應

“最優貨幣區理論”在CAFTA區域內，對各國間開展匯率合作具有積極的指導作用。但是，由于東盟地區的特殊性，成員國基本上為發展中國家，該理論不能直接作用于東盟地區。以競爭性均衡作為假設，假設各東盟各經濟體間存在競爭關系，為削弱通過惡性貶值獲得既得經濟利益，各國間通過匯率合作，穩定本國貨幣幣值。由于人民幣在東盟各國間存在不對稱的經濟地位，將其作為CAFTA區域基于競爭性均衡為假設前提的貨幣錨來進行匯率合作研究。假設以三個國家為中心建立外圍模型，分別用A國、B國、C國表示。以此分析CAFTA各國間依賴如何互相影響三國的經濟結構。有3個假設前提：1.三國分別生產專門的某種貿易品，本國投入自行生產；2.A國代表東盟中心國家，B國、C國代表東盟非中心國家，即外圍國家；3.三國間匯率固定不變。用Obstfeld和Rogoff提出的人模型做出三國效用函數模型：Ui=LogC-i12K（Yi）2，x=A，B，C（1-1）公式1-1表示：用Ui代表i國效用；用Ci代表i國消費量；用Yi代表i國實際產出；二次方乘數項代表其與經濟活動相關聯的勞動量。公式1-1代表i國效用，即總消費效用減去由于工作閑暇損失所需效用。公式1-1表明，i國產出越多，則所需投入勞動時間越長，則失去的閑暇效用損失越大。再建立模型假設前提：1.假設B國、C國僅與中心國家A國交易，沒有和其他國家發生貿易關系；2.三國收支平衡，也即總產出與總消費平衡；3.保持三國消費品間的交換貨幣均衡。建立消費量、產出模型，再推導出貨幣市場以及貿易均衡。如下：MA=PAAPAA+PABCAB+PACCACMB=PBBCBB+PBACBAMC=PCCPCC+PCACCA（1-2）PBACBA=EBPABCABPCACCA=ECPACCAC公式1-2的含義：消費指數中：上表表示消費國，下標表示消費品出口國，例如：CAC表示A國消費的從C國出口產品的數量；M表示各國貨幣公的存量；P表示貿易品的價格；EB和EC表示B國、C國對A國的名義匯率。將公式1-1和公式1-2聯立方程，整理后得出以下公式：UB=12LogCBB+12Log[EB•PAB•CCB/CBA]-k2[CBB+（EBCABCAB）/CBA]2當B國貿易品價格相對上漲，B國的貨幣升值，若EB不變，B國出口到A國的貿易品數量增長，引入單調遞增函數h（•），推導出以下公式：UB=12LogCBB+12LogEB•PAB•hPCC/ECPBB/EB!"AB/PBA#$$$$$$$%&’’’’’’’(-K2CBB+hPCC/ECPBB/EB!")*（1-4）由推導出的公式，可以看出，處于競爭地位的兩個國家，同時盯住第三個出口國家的貨幣匯率，其中某一國家的貨幣如果貶值，另一個國家匯率也會被貶值。隨著世界經濟全球化腳步的加快，CAFTA國家間貿易往來、中國與世界貿易往來不斷加強，若其中一國經濟利益受到打擊，必然也會波及另外一國，由此產生國家與國家間的匯率波動導致貨幣貶值。

二、基于模型分析

1、以美元作為基準匯率分析。東盟各國間的實際匯率均存在長期穩定的關系，事實上，美元可認定為東盟國家貨幣錨。也就是，各東盟國家，均盯住美元作為貨幣錨。但是，結合上述分析顯示，隨著兩大經濟危機對東盟各國家的沖擊和影響，美元的貨幣錨效應已慢慢淡化，轉變為國家經濟實力較強的國家，日本和中國的日元及人民幣均趨向于成為行將超越美國的CAFTA區域內效應較大的貨幣錨。2、不考慮美元為基準匯率分析。東盟各國間的關系長期穩定。以日元、美元為基準的實際匯率，各國間依存度高，各國貨幣匯率都受到其他國家的影響。人民幣、日元都是潛在的貨幣錨。人民幣以及日元的匯率波動，對CAFTA區域內各國間匯率影響都較大。也就是說，人民幣及日元的CAFTA貨幣錨效應，隨著這兩種貨幣的發展，已經對CAFTA各國經濟產生較大影響。

三、結論及建議

經過分析可以看到，人民幣在CAFTA區域內的發展可喜道路。隨著中國實體經濟的發展，外交政策的戰略等，中國整體經濟實力提升，隨之人民幣的國家地位空前提升。有分析可見，人民幣匯率波動不僅對CAFTA區域各國的匯率波動起著積極的貨幣錨效應，同時，人民幣匯率波動對CAFTA區域各國貿易的影響也存在長遠的影響作用。隨著中國政治、經濟體制的不斷改革，人民幣在不知不覺中已承擔起CAFTA區域貨幣錨的隱形作用，其貨幣錨效應已慢慢顯現，并顯得尤為重要，它的匯率波動，影響了各國的經濟貿易發展。但與此同時，由于中國與周邊國家存在歷史上的遺留的領土問題，這也是不容忽視的方面，中國需從外交方面加強與這些國家的外交友好關系。為使人民幣更好地在區域內體現其貨幣錨效應，提出幾點建議如下：1、從短期發展角度來看，提升人民幣在CAFTA區域接受度目前，中國的首要任務是使得東盟國家認可并接受人民幣。在短期內，中國必須立足于提高東盟，乃至世界各國對人民幣的認同感。當前形勢下，東盟各國金融市場處于不完全發展階段，中國應大力發展以銀行為主體的金融市場，加強聯系，促進人民幣成為區域內基礎貨幣。為此，中國要增強人民幣的國際地位，穩定幣值，增強信譽度。2、從中期發展角度來看，提高人民幣在CAFTA區域使用率作為區域性貨幣，必須得到區域內國家的認可，人民幣也不例外。所謂開源，即人民幣需增加其在東盟國家的流通渠道，大大提高使用率，以滿足CAFTA區域內國家對人民幣的需求。開放資本賬戶，提高流通效率，提高人民幣離境債權市場的利用率，拓寬人民幣的CAFTA區域的股票市場。轉變當前人民幣的融資手段由間接到直接，降低風險，提高與東盟國家的資金配置效率。3、從長期發展的角度來看，增強人民幣在CAFTA區域持有量在經歷短期及中期考驗之后，假設人民幣已成為CAFTA區域的基礎貨幣，中國必須竭力維持東盟各國人民幣持有最根本的經濟利益問題，從而提升各國的信心。完善的銀行體系、有秩序的債權市場，是人民幣穩定發展的必要前提。除此之外，中國還需加強立法，用法律的手段保護東盟國家對人民幣的持有。建立法律監督的現代化金融市場、完善監管體系及各項檢查制度。杜絕惡意手段對東盟國家人民幣持有者的利益侵害。全方位、多角度、多重手段及措施提高CAFTA區域人民幣持有量。

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作者:趙嵐嵐 單位:中山大學附屬第三醫院