上市公司收益質量評價機制的構建闡述

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內容摘要：本文首先在對國內外相關研究的基礎上得出收益質量的概念，進而推導出一套有效的收益質量綜合評價體系，以期幫助財務報表使用者做出正確的決策。近年來隨著上市公司財務舞弊事件的增加，學界開始致力于對收益質量評價的研究。

關鍵詞：收益質量評價體系上市公司

企業的收益包括會計收益和經濟收益。收益是會計報告中最重要的概念和指標之一，具有決策有用性，它的高低影響著股價的高低。對于收益質量的研究能夠幫助報表使用者做出正確決策，同時能夠緩解目前資本市場信息不對稱的狀況，促進資源流向優質上市公司，完善資本市場的配置功能。目前，對于收益質量的研究不少，但是以往大多是單維度的定性研究。本文的研究思路是通過建立一個多維度的評價體系，對收益質量進行定量的分析。

收益質量的內涵詮釋

收益質量的定義很多卻沒有一致的看法。如Donnell認為收益質量是一個公司公開報告的利潤脫離它真實經營情況的程度，強調收益的客觀性和真實性；美國US-GAAP準則認為，評價一個公司披露的收益質量（EarningsQuality）有兩個原則，即公司呈報的盈余數據的客觀性和保守性，當會計報表的保守性和客觀性受到破壞時，收益質量就被認為是低下或危險的，基于這種質量低下的收益數據進行的公司價值評估和投資都充滿了風險；周曉蘇（2004）認為“從一個會計期間看，收益質量就是賬面會計利潤的變現能力；從長遠來看，收益質量表現為各期利潤持續發展的穩定程度”；丁啟葉等認為收益質量指收益的內在品質，具有質和量兩個方面的規定性，質的方面主要是考察收益的真實性和可變現性；而量的方面主要是考察收益所代表的效率和收益的持續性。

筆者認為，收益質量有兩個層次的內涵：一是真實收益的安全性、持久性、穩定性和成長性；二是會計收益數據反映真實收益（經濟收益）的程度。上市公司收益質量具有真實性、安全性、現金協同性、穩定性、持續性、成長性等六個基本的質量特征。收益的真實性指要求收益必須完整而客觀的反映企業的經營狀況；收益的安全性實質是對企業面臨的風險水平的評估；收益的穩定性是指企業收益水平變動的基本態勢；現金協同性即會計收益的變現能力；收益的持續性是指總體盈余中將持續到以后會計年度盈余的比重；收益的成長性是指企業盈利能力的增長。對此，本文從收益質量的概念及它的幾個基本特征出發，建立綜合的評價體系。

收益質量評價體系的構建

基于系統性、可比性和可操作性原則，本文將收益質量的幾個特征劃分為五個維度，假定每個維度的權重（設為σ）相同，即σ1=σ2=σ3=σ4=σ5=0.2，這五個維度用圖1來表示。

（一）綜合收益質量指標

1.衡量收益質量安全性的主要指標，包括財務杠桿、短期債務現金流量比兩個指標，公式表示為：

息稅前收益是指損益表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤。財務杠桿系數越高，財務風險越大，安全性越差，但利用一定程度的財務杠桿效應是很必要的，可以充分利用債務利息的抵稅作用，可以擴大利潤額，該指標屬于適度指標。

該指標為正指標，比值越高，償債能力就越強。

2.衡量收益質量穩定性、持續性的主要指標，包括凈資產收益率、營業利潤率：

凈資產收益率是反映上市公司經營狀況的核心指標，該指標越大越好。

營業利潤率與企業盈利質量成正比。

3.衡量收益質量真實性、穩定性的主要指標，包括銷售收現比、遞延稅款增加與賬面所得稅費用比：

銷售收現比率越大，說明收益質量越高，該指標是正指標。遞延稅款的增加與賬面所得稅費用的比，如果遞延稅款占所得稅費用總額的百分比較高，可能意味著賬面會計不夠謹慎，許多利潤可能只有到后期才能有現金實現，或者說企業正在依賴避稅計劃維持收益水平；遞延稅款的異常變動可能代表著產生遞延稅款的會計估計發生了重大變化；低賬面稅率說明企業收益對稅率可能比較敏感，或者企業賺取的收益在使用的時候會受到限制。該指標是逆指標。

4.衡量現金協同性的主要指標，包括會計收益現金比、現金營運指數：

收益的來源主要有三種形式：營業利潤、投資收益和營業外凈收入。三者對應的現金流入分別為經營活動現金流、投資收益所收到的現金及處置固定資產凈現金流量等。該指標顯示了凈現金流量與凈利潤的差異程度，這樣使得收益更具穩定性，該比率越高，收益質量就越高。

該指標是正指標，指數越大，收益質量的現金協同性就越好。

5.衡量收益質量成長性的主要指標，主要指主營業務利潤增長率：

一般情況下，該指標越大，說明該公司收益的成長性越強，收益質量越高。

（二）收益質量的評價

根據各上市公司財務報表，通過計算得出收益質量的指標值（設為A）。以行業平均指標值作為對上市公司收益質量指標的評價標準，確定各指標的滿意值（設為B）。

將各指標值除以該指標的滿意值，即，求得滿意值指標（設為C），針對具體的滿意值指標要進行具體分析：對于正指標如銷售收現比等，如果計算得到該指標的滿意值指標即Cn大于1，則說明公司該指標高于行業平均值，得1分；如果在0與1之間，按實際得分計算；如果小于0，得0分。對于適度指標如財務杠桿系數等，如果計算得到Cn大于1，則說明公司該指標高于行業平均值，得0分；如果小于1，則說明該指標低于行業平均值，得1分。對于逆指標的Cn如果大于1，則說明公司該指標高于行業平均值，得0分；如果小于1，則說明公司該指標低于行業平均值，若滿意指標在0.5和1之間得1分，在0和0.5之間得2分。

將所有得分折合成百分制，計算上市公司收益質量指標的綜合評分值，即：

CEQI=σ1C1+σ2C2+……σ5C5

由此來評定上市公司收益質量的高低，具體的評價等級為：CEQII即收益質量指數90-100；CEQIⅡ即收益質量指數80-90；CEQIⅢ即收益質量指數70-80；CEQIⅣ即收益質量指數60-70；CEQIⅤ即收益質量指數50-60；CEQIⅥ即收益質量指數50以下。

經研究，柳鋼股份（601003）2006年每股收益是1.18，收益質量綜合評分是76.88，處于CEQIⅢ等級；同比馬鋼股份（600808）的每股收益只有0.353，但是收益質量綜合評分卻是96.51，處于CEQII。因此，每股收益高的企業，收益質量卻不一定高；每股收益不高的企業，收益質量不一定低。僅憑每股收益來評價企業的經營業績和內部治理情況是片面狹隘的。僅從利潤角度看一個企業是很片面的，我們應該密切關注企業的收益質量，才能作出正確的決策。

結論

文中定量指標的選取和衡量還有待進一步研究，對權重的確定采用的是人為賦值的方法，受主觀性的影響比較大。綜上，本文一方面從外部使用者、尤其是普通投資者的角度，建立一套容易理解和解釋、并且有針對性的中國上市公司收益質量評估和分析體系，從而提高報表使用者分析和甄別信息的能力；另一方面有利于完善上市公司的外部和內部治理，從而對管理層的收益呈報進行有效監督。同時，本文僅從定量指標方面對收益資產質量進行研究，而事實上對于這一方面的研究還應該從其他方面加以完善，定性研究和定量研究相互補充。

參考文獻：

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