水上運輸行業上市公司財務危機探討

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摘要：近年來，關于航運業要進行整合的傳聞層出不窮，航運龍頭上市公司紛紛停牌，更提高了這個傳聞的可靠性。基于此，以證監會分類的水上運輸業上市公司作為研究對象，選取主營業務利潤率、每股經營現金流量、凈資產增長率、資產負債率、應收賬款周轉率、總資產周轉率六個財務指標，以企業是否虧損作為財務是否發生危機的標志，運用lo-gistic分析方法進行預測，得出的方程誤判率僅為80%，可以很好地對水上運輸業上市公司財務危機進行預測。

關鍵詞：水上運輸業；財務危機；logistic模型

一、引言

我國作為海洋大國而非海洋強國，航運業的興衰一直被社會各界所關注，尤其是近年來，關于國內航運巨頭要進行合并、行業內要掀起整合風暴的傳聞不斷出現，關于航運業的前進道路引起了大批學者的關注。本文以上市公司中水上運輸行業作為研究對象，以其財務是否出現危機作為研究內容。因為如果上市公司發生虧損，不僅會引起經營者和員工的擔憂，眾投資者也會蒙受損失，所以，研究財務危機影響模型并對其進行有效預測具有非常重要的意義，一方面可以為投資者，尤其是中小投資者，提供投資參考；另一方面，也可以使企業管理者適時調整經營策略，還可以為航運圈未來發展的大方向提供依據。自Beaver開創性地提出破產預測模型以來，大多數學者開始研究公司財務困境預警問題。Luoma和Laitinen用生存分析法對公司財務困境進行了較好的預測[1]。國內方面，吳世農、盧賢義選取了70家處于財務困境的公司和70家財務正常的公司為樣本，應用Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Lo-gistic回歸分析三種方法，分別建立三種預測財務困境的模型[2]。曹珊珊運用信息熵理論對財務指標的預測能力進行客觀測定后，利用Logistic回歸預測上市公司財務危機[3]。可以看出，國內外對于財務危機的研究大多是在所有上市公司范圍之內的，而本文將以航運業為范圍，研究水上運輸業的上市公司財務危機的影響因素。目前，對財務危機這個名詞并沒有一個明確的定量數據對它進行界定，在查閱大量資料并進行思考衡量后，結合水上運輸行業的特性，即公司數量不多，樣本量不夠大，本文拋棄了傳統研究方法以是否ST作為企業出現財務危機的標志，以當年企業是否虧損作為財務是否存在危機的一個標識來研究航運上市公司的危機困境，從而反射出整個航運業的情況。

二、樣本和指標的選取

1.研究對象的選取

根據中國證監會的行業分類，目前，歸屬于水上運輸業的A股上市公司共有13家（原本的長航油運由于連續巨額虧損，已于2014年退市），分別是長航鳳凰、海峽股份、中海發展、*ST中昌、中遠航運、亞通股份、天海投資、寧波海運、中海海盛、中海集運、招商輪船、中國遠洋、渤海輪渡。其中，海峽股份和渤海輪渡2家以經營客運為主，其他11家公司以經營貨運為主，本文的研究對象是這11家水上運輸公司。由于航運業具有周期性的特點，為避免周期性因素影響預測結果，研究時間選取近四年，即2011年至2014年，除天海投資2011年和2012年、長航鳳凰2013年和2014年的數據不全外，共有40組數據，其中，14個虧損，26個盈利，在這里沒有特意選擇數量相等的虧損和盈利數據，主要原因是，如果在航運企業財務危機的預測研究中，盈利和虧損的兩類公司比例嚴重偏離總體，就會令預測模型的結果偏離實際情況[4]。

2.財務指標的選擇

考察一個上市公司的經營水平，尤其是航運上市公司的經營水平，主要是考察其資本所產生利潤的能力和公司的成長能力。本文考慮從各個方面來討論經營水平，通過查閱大量資料后，選取了主營業務利潤率、每股經營現金流量、凈資產增長率、資產負債率、應收賬款周轉率、總資產周轉率等6個主要財務指標作為考查變量[4]。主營業務利潤率反映了公司主營業務創造利潤的水平，本文研究的是水上運輸業，各公司主營業務基本上是指各種貨物的水上運輸，例如，中海集運的主營業務利潤率指的是中海集裝箱運輸為企業帶來的利潤高低水平，而近來發展勢頭正猛的招商輪船的主營業務則是三大能源（煤炭、石油和天然氣）的運輸，其主營業務利潤率的高低隨著能源運輸情況的波動而波動。每股經營活動現金流量是股份公司特有的指標，它反映的是企業支付股利和資本支出能力。凈資產增長率指的是企業凈資產的增長情況，反映了企業資本規模的擴張速度，是衡量企業總量規模變動和成長狀況的重要指標，它代表的是企業的成長能力，從中可以看出企業的發展前景。資產負債率是公司在一定時點上負債與資產的比率，它反映的是公司長期償債能力的強弱，即公司的資產對負債的擔保力強弱，但資產負債率不能代表公司的短期償債能力[5]，所以額外選取應收賬款周轉率指標，是考核企業應收賬款變現能力的重要指標，即反映公司的短期償債能力強弱。總資產周轉率反映了公司全部資產的使用效率情況。本文運用以上六個財務指標對公司的經營狀況進行全方位分析，并利用logistic回歸對財務危機進行預測[6]。

參考文獻：

[2]吳世農，盧賢義.我國上市公司財務困境的預測模型研究[J].經濟研究，2001（6）：46-55，96.

[3]曹珊珊.上市公司財務困境預測———基于信息熵與Logistic回歸的實證分析[J].對外經貿，2012（9）：149-152.

[4]姜天，韓立巖.基于Logit模型的中國預虧上市公司財務困境預測[J].北京航空航天大學學報（社會科學版），2004（1）：54-58.

[5]楊玉剛，張有利.企業償債能力評價指標的缺陷與完善[J].經營與管理，2001（9）：15-16.

[6]高文海.有關上市公司財務指標體系的實證研究[D].武漢：武漢理工大學，2003.

作者:劉雨琳 劉斌 單位:大連海事大學交通運輸管理學院