基金范文10篇

一、對基金市場的一些特征的概括

投資基金可謂是我國資本市場上的新興產品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產品數量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視。“基金目前持有凈值達到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強,已具有了一定引領市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠對股市產生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產品值得我們予以關注。

2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴容，驚天動地的行業虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時，基金市場的走勢之弱，也超出了市場的預期，基金持有人陷入巨額虧損境地。

“2002年的基金市場，是名副其實的基金發展年。截至12月25日，2002年度共發行封閉式基金4只，總募集規模為110億份；發行開放式基金14只，首發募集的規模為447.9億元，兩者合計557.9億元。這個數字超過了2001年底基金市場規模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴容期，也是歷史上擴容規模最大的一個時期。大擴容，預示著大發展。2002年度的基金市場確實是一個發展年。但同時，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現虧損，虧損額合計82億元；17只開放式基金，13只出現虧損，虧損額合計18億元。整個行業的虧損，預示著市場預期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業已經面臨著有史以來的寒冬。”

二、發行方式及風險分配分析

（一）基金發行概況

掃盲工作總結

隨著一曲悠揚的馬頭琴獨奏《萬馬奔騰》，培訓班進入了高潮，在座近20人再次歡騰起來！

此次基金掃盲培訓班最累的非講師魏老虎老師莫屬了，我們吃著他看著，我們喝著他說著，枯燥無味的基金基礎內容在他的旁征博引下立刻變得鮮活起來，不時引起大家激烈的掌聲！

此次提供我們場地的草原牧都老板、我們的老朋友：集結老岳熱情接待了我們，并真摯地表示：以后草原牧都就是車友、HAM的家，隨時歡迎大家的到來，并一再強調，不為賺錢，你說打幾折就打幾折，絕不含糊，大家內心感激之情溢于言表！

此次掃盲班還得到了魏老虎單位領導——中國銀行領導的親臨指導，得到如此強大的支持，深感榮幸!

通過此次掃盲，使大家初步了解了基金的概念、分類、風險評估、具體操作、如果選擇有潛力的基金、如何規避風險等等知識，大家躍躍欲試，摩拳擦掌

本文作者：薛中文潘焱王萌工作單位：福建日報報業集團

1.基金概況在2009年至2010年間，國內共組建了10只產業文化投資基金，2011年，中國新募集文化創意產業相關的基金數量超過十余支。據相關機構數據顯示，截止到2011年底，中國文化產業相關基金已經披露募集資金總量超過1300億元人民幣，一個覆蓋全國的文化產業金融服務體系正在逐步建立。2.研究分析（1）資本市場對文化產業的追捧隨著文化產業的迅猛發展，與之相應的文化產業投資基金也呈現出繁榮景象，國內已設立多只文化產業投資基金，資本市場已經表現出了對文化產業的追捧。文化產業投資基金以市場化形式助推文化企業上市已成為文化產業領域的新趨向。（2）地方政府的文化產業投資基金先行一步目前成立的各家基金里面，大部分都是由各省政府主導設立的，這些基金在各地文化產業的發展必將起到重要的推進作用。（3）文化產業的體制問題目前我國的文化產業中很多是事業單位體制，市場化面臨很多問題。文化產業市場化程度不高，諸多元素流通不暢，政策管制也比較多，影響資本整合，加上傳統媒體成長性不高，眾多的原因造成了文化產業投資基金的項目選擇存在較多的不確定性。（4）基金的市場化身份當前各只基金都遵循市場化的原則，按照市場原則募集，充分考慮投資風險和投資回報。文化產業基金大多采取的“政府搭臺、企業唱戲”模式，改變了以往政府在文化產業無償投入的傳統做法，由政府主要出資、專業管理公司經營，可以充分發揮政府性資金的放大作用和引導作用。（5）基金的投資方向和社會責任根據目前的募資情況以及投資情況而言，大部分的文化產業投資基金的投資主要方向尚未明晰。作為文化產業的投資基金，應該有明確的投資方向和社會責任感，要投資對各地文化產業有推動力的項目，尤其要照顧到一些弱勢但對文化產業有實際意義的項目，不能完全追求利潤最大化。應發揮財政資金的引導示范和杠桿作用，帶動社會資本投資文化產業，為加快轉變經濟發展方式做出貢獻。（6）基金的投資方式文化產業和一般產業相比，具有成長周期較長、收益滯后等特點，因此文化產業投資基金，在選擇投資對象時首先要考慮的是項目的穩健性和成熟性。（7）基金的退出機制文化產業基金的健康發展必須要有完善的退出機制，否則投資者無法獲取高增長階段的高利潤，將會影響到基金規模的擴大。完善文化產業基金投資者從基金中的退出機制，有利于增強產業基金的流動性和變現能力，減少投資者的投資風險，增加文化產業基金的投資價值。（8）基金的風險控制目前成立的各只基金大多建立了符合市場規則的治理結構和投資流程,通過投資決策委員會、董事會、合伙人大會等多重決策機制,最大程度地管控投資風險,提高投資效率和投資收益。3.調研總結（1）項目總結設立海峽文化產業投資基金是一個符合我國及福建文化產業政策引導方向，有利推動福建文化事業和文化產業快速發展的舉措；是一個符合文化體制改革相關政策，有利于推動產業發展方式轉變，實現跨越發展目標的舉措；是一個能夠彌補福建文化企業發展資金不足，加快構建多元化文化產業投融資體系的舉措。（2）效益評估①經濟效益。產業投資基金的設立可為產業發展提供強有力的資金支持，必將引導和帶動福建文化產業發展，進一步提升產業增加值及GDP占比。同時，由于文化產業發展空間廣闊，當前正值產業快速發展期，該基金的主要投資方向是穩健、成熟的文化產業項目，有望獲得較為穩定、可觀的股權投資收益。②社會效益。文化產業投資基金是拓展文化產業投融資渠道的一種有益創新和大膽嘗試，也得到了政策認可，受到業界的歡迎。同時，加大文化產業投資，必將進一步提高文化產品生產總量，加快推動公共文化事業建設，滿足和豐富人民群眾日益增長的文化需求。（3）盡快啟動項目運作程序福建關于加快推動文化產業發展的意見中已經明確指出可通過設立文化產業投資基金的方式，豐富和完善文化產業投融資體系，但從福建基金設立的實際運作情況看，已經落后于其他兄弟省份。當前，恰逢文化產業大繁榮大發展的機遇，省內一些重大文化產業項目相繼啟動，資金需求壓力顯著增強，應盡快啟動設立投資基金的相關程序。

1.基金設立框架海峽文化產業投資基金采用合伙制的組織模式，以聚合資金，匯合資源，專家管理，專業投資，放大價值，促進海峽文化產業健康快速發展為宗旨，總規模30億元，首期規模10億元。由福建日報報業集團、海峽出版發行集團、福建投資開發集團作為基金發起人，其中福建日報報業集團為牽頭發起人。基金委托專業基金管理公司進行管理。2.基金治理結構及風險管控（1）合伙人大會。由所有投資人共同組成，作為公司最高權力機構。基金與受托管理人簽署《委托管理合同》，由基金管理人負責管理運營基金資產。基金與基金受托管理人、基金托管人（有資質的商業銀行）簽署《托管協議》，由基金托管人負責保管基金資產。（2）投資決策委員會。負責對基金管理人推薦的已經完成盡職調查的、單項投資額不超過注冊資本10%的投資項目進行審核和投資決策等。投資決策委員會成員對擬投資項目均有一票全案否決權。（3）基金經理。由基金管理人推薦并經基金投資決策委員會批準后出任，在基金管理人領導下負責該基金的日常協調工作。3.海峽文化產業投資基金主要業務基金將立足福建，面向海西，輻射全國，重點投資文化產業中的高成長未上市的企業。（1）投資方向。投資文化產業，包括新聞出版業、廣播影視業、網絡文化產業、數字內容產業、動漫游戲產業、創意設計產業等；投資大型文化園區等基礎設施項目；主要投資于福建省內項目。（2）投資類型。以擬上市的大型PE項目為主，同時兼顧具有高成長性的VC項目以及戰略并購項目。

調研結束后，福建日報報業集團黨組高度重視，積極推進發起設立海峽文化產業投資基金的各項工作，將基金設立事宜上報至福建省委、省政府。省委、省政府充分肯定了福建日報報業集團牽頭創辦福建文化產業投資基金的方向和思路，并先后兩次召開省政府專題會研究創建福建文化產業投資基金事宜，根據省政府專題會議精神，從2011年7月下旬起，報業集團按照“政府主導、企業主體、市場運作”原則，有序展開設立“海峽文化產業投資基金”各項前期工作，積極牽頭、多方協調、認真籌備，完成了方案的細化完善、各相關單位參與發起意愿的征詢、專業基金管理公司的比較篩選等工作。2011年10月29日，在第四屆海峽兩岸（廈門）文化產業博覽交易會上，由福建日報報業集團牽頭發起的海峽文化產業投資基金，作為首個上臺簽約項目進行意向簽約。進入2012年，基金的籌辦工作加速推進。在福建省委宣傳部的直接指導協調下，省文改辦多次召集福建日報報業集團、海峽出版發行集團、省投資開發集團以及工商、財政、發改委等相關部門共同商討推進基金籌辦事宜，并成立基金工作推進協調小組，進一步研究討論海峽文化產業投資基金設立方案，比選不同基金管理機構。經過多輪次地與興業資本創投公司、中國銀行福建分行、建設銀行福建分行等進行商談比選，最終協調小組達成共識，由建銀國際與各主要發起人共同出資組建基金管理公司，各主要發起人各占股15%即各出資150萬元，建銀國際參股55%并實際負責管理基金。10月26日，在第五屆文博會上，福建海峽文化產業股權投資管理有限公司正式揭牌，當天總規模30億元、首期規模10億元、由福建日報報業集團牽頭發起，聯合海峽出版發行集團、福建投資開發集團、信達國際共同建立的海峽文化產業投資基金正式簽約。海峽文化產業投資基金項目的推出，是文化產業融資的積極探索，將對發展壯大福建文化產業，推動文化產業成為福建國民經濟支柱性產業，起到積極的作用。

摘要:經過多年的全民醫療保障體系建設，我國現在已基本建成了覆蓋城鄉的基本醫療保障體系，并設立國家醫療保障局協同財政、衛生等部門加大對醫療基金的管理。按照當下的會計核算制度要求，以收付實現制基本會計準則的基金核算方式，還是存在著一些短板和問題，涉及到了醫院、醫保、民眾等主體，突出的表現在醫保基金的會計核算信息不全面，資金撥付不及時、資金監管容易發生漏洞等方面，因此相關部門要全面分析當下的核算制度，并且做出相應的調整完善。

關鍵詞:醫保基金；會計核算；基金管理

醫療保障基金是確保醫療保障體系正常運轉的核心要素。當前我國的醫療保障主要由國家統籌的城鄉居民基本醫療保險與城鎮職工基本醫療保險以及各類補充與大病救助等保險基金構成，收入也主要來源于工商企業和財政撥付，考慮到目前的醫療保障管理機構仍然是行政機關，財政部在醫保基金核算制度方面仍然沿用了與機關事業會計一致的收付實現制，但是在醫療衛生體系市場化運行背景下，其整體的適應性不強，外界呼吁改革目前核算制度，以準確反映債權債務，為國家醫保政策正確制定提供準確的信息參考。

一、當下的醫保基金核算制度安排下基金管理面臨的不足

(一)醫保基金收入情況反映及管理

一是沿用收付實現制的醫保基金核算制度，難以在整個會計期間內，全面、客觀、及時、正確的對當期和未來的醫保基金收入情況作出反饋，特別是衛生機構和醫療保障機構在核定醫保基金收入時，會忽略到很多隱性的債權債務，對于醫院在醫療藥品采購銷售以及診療方案的決策安排上，無法起到較好的決策咨詢作用。目前工作中采用以收付實現制為基礎的會計核算,只反映醫保基金收入中現金實際收入的部分,無法反映出當期收入的真實情況。在醫保基金收入的實際核算中，很多納入職工居民醫療保險的繳費主體，都要依法繳納醫療保險，這些收入都應當被計入醫保基金的收入項目之中。但是受制于地方財政、工商企業的日常經營上存在著實際困難，欠繳現象時常發生，如果以收付實現制為例，就很難判斷出地區的醫保基金總體的收入水平，以及基金的欠繳的額度，對于在日后的催繳、催收上造成了數據的脫節，不利于基金收入安全性保障，容易造成資金缺口擴大。再比如，有些一次性繳費業務都在當時的會計期間體現，但是它的保障費用是分攤到所有的會計年度的，按照當前會計制度下就會反映出期末的資金余額超過標準，存在結余情況，會讓決策人員誤以為是繳費標準不夠，在后期會相應的提高，而在最終報表合并時，又會出現沒有兌現的繳費義務暴露缺口，從而造成了基金收入不足，難以體現收入和支出比例協調性原則，也造成了醫保基金的會計核算情況沒有全面客觀的體現出來，引發了負面的影響后果，一是信息不完全，賬實核對存在差異，可能會引起醫保基金管控的錯誤調整方向。二是核算與資金收支產生了業務銜接沖突，會引起一些基金管控漏洞，容易出現資金挪用、占用等內部控制和財務風險，不利于醫保基金的安全穩定運行。

掃盲工作總結

今年的開放式基金行情特別火爆，在5、6月份的時候達到了頂峰，記得我當初去興業銀行存錢買基金的時候，還碰到一個中年婦女興沖沖地拿錢去買基金，當柜員問她買什么基金的時候，她卻很茫然。我當初就很驚訝，股市里這種事情多了，但今年發生在基金上，也算是比較罕見了，興業銀行個人業務不多，還碰到這類現象，估計基金銷售的主渠道------四大商業銀行就更多了。

對此，我只能一聲嘆息，大家拿出來的都是血汗錢，投資的時候不事先學習就盲目購買，其實是對自己的錢袋太不負責任了，即使你最后確實賺了不少，但對你的投資行為一點幫助也沒有。

國家在開放，社會在發展，以后的投資渠道會更多，機會越來越多的，在做決定之前，一定要事先學習你將要投資的領域，了解一下。投資是長期的事情，將貫穿你的一生，只有多學習，你的投資之路才會越來越寬。當然了，這里主要談論的是基金，也就是基金的學習了，那么，我們到底該如何學習基金的相關知識呢，都有哪些途徑學習呢，這就是本文所要解決的問題。其實學習的途徑很多，各個途徑也都有利弊，只有結合起來學習才比較全面，下面跟隨我的腳步，一一道來。

1.傳統媒體。

這主要指的是報紙雜志以及電視等媒體，現在報紙的財經(相關:理財證券)版也都重視基金了，小豆腐塊也越來越多了，對于電視，CCTV-2中國證券的欄目也在每周二有基金地帶的欄目了，從中都可以了解到基金的基礎知識。還有專業財經報紙雜志，也有基金的專欄，里面有的東西就談論得比較深入了，這些都是很好的學習媒體。在這里要恭喜那些南方的投資者了，南方的經濟發達，我發現南方的報紙財經版也比北方專業的多了，我曾將看到過蘇州日報，里面財經內容很多，分析得也比較透徹。但傳統的媒體也有缺點，那就是消息的及時性差了點，還有，需要花錢去買，也是一筆比較大的開支，在網絡和寬帶越來越發達的今天，我們完全可以拋棄掉傳統媒體，再說了，一些專業雜志，比如中國證券報之類的，也都有電子版，很方便瀏覽。

投資人選擇基金可分3步走，1是評估基金績效；2是分析證券投資基金的風險；3是自我評估合適選購那1類基金。

1、評估基金績效

評估基金績效可從以下3個方式來衡量基金的績效：（1）凈值成長率。此方法是比較同類型基金自期初至期末的凈值漲跌幅，如選定某個特定期間（1季、1年等）。某個基金在指數上揚時，凈值漲幅均能超過同類型基金及指數的漲幅；在指數下跌時，凈值跌幅又低于同類型基金及指數的跌幅，此基金經理人應該是投資人所選擇的標的。（2）平均報酬率。評估長期績效，可以選定較長的時間（至少1年以上），算出基金在此期間的總報酬率及平均每年報酬率。（3）單位風險報酬率。僅以凈值成長或平均報酬率來評估基金績效，難以看出基金的風險性如何。因為所有投資工具都有風險，且報酬率與風險程度往往成正比，也就是說報酬率較高風險也往往較高。因而，必須將基金的凈值波動程度加以量化，與報酬率1起來評估，而“標準差”則是最常用的指標。基金的“標準差”是根據每日實際凈值的差價累計計算而來，“標準差”越大表示基金凈值波動程度越大，風險也越高。若兩個基金的報酬率相同，投資人理當選擇標準差較低的基金；反之，若標準差相同，則應選擇報酬率較高的基金。

此外還要注意：1是不要以偏蓋全；2是要考慮除息因素；3是不要忽略起點的不同；4是市價和凈值不1樣；5是避免不同類的比較，例如股票基金與債券基金的主要投資標的不同，不要混合在1起衡量績效；6是基金公司的過去不代表現在和將來，只能做參考。

2、基金風險

證券投資基金的最大特點是專家理財、組合投資、分散風險。他比投資股票的風險相對要小1些，但不是說證券投資基金就沒有風險。證券投資基金有如下風險：

一、建立我國保險投資基金的必要性

(一)建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值。基金投資是國際上保險公司資金運用的通常方式。基金作為一種金融投資工具,80年代以來,在全球范圍迅速發展。基金的卓越表現深受發達國家的成熟保險業的青睞。基金通過組合投資的方式避免或減少投資風險,同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強的流動性和較高的收益性,這恰恰與保險資金的運用特點相一致,符合保險資金運用的要求。投資基金經營穩定,收益可觀,一般來說,基金風險比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報率,1991年為40.5%,遠東認股權證基金回報率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價。

(二)建立保險投資基金有利于實現保險資金集中運用,專業管理。通過設立保險投資基金,同時設立專業的基金管理公司,可以把各家保險公司的資金相對集中運用,減少管理成本和交易費用,實現規模效益,同時,也有利于保險公司一心一意辦理保險業務。

(三)建立保險投資基金,有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業的發展趨勢,中國作為一個在國際政治舞臺上占有重要地位的大國,其金融業的發展必然也將融入國際化的發展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標志。

(四)建立保險投資基金,有利于為國內保險公司培養一支高素質的保險資金管理隊伍,為民族保險業的長遠發展打下基礎。國外保險公司的經驗表明,成功的保險公司都應擁有一批高素質的投資專業人才,通過科學的資金管理提高資金回報。同時,保險公司良好的資金管理經驗和業績也有利于保險銷售業務的發展。

(五)建立保險投資基金,有利于保險險種創新。保障與投資相結合的保險應成為保險險種創新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種,其主要特點是壽險與投資相結合,使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單,又是一個簡單穩健的投資計劃。可供選擇的投資方式有三種基金,分別為高風險高收益,中等風險中等收益和低風險固定最低收益。

一、社保基金運營過程中存在的問題

隨著我國社會保障事業的發展，社會保障基金的規模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現階段社保基金運營過程中存在以下問題：

1.統籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規模，削弱了基金運營的規模效益。目前地方保險基金的統籌層次也不盡相同，中央和省屬企業養老保險、失業保險實行了省級統籌，醫療、生育、工傷保險實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還處在較低的水平。一些企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，企業是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發育的初期，防范風險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應當成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規定了投資的渠道和管理方法，地方結余保險基金的投資渠道還沒有打開。

3.基金運營不規范。社會保險基金運營主體的非專業性以及過多的行政干預導致基金運營的低效率、高風險并存。從目前社會保險基金的管理機構設置來看，社會保險的事務性管理和基金的運營都是由政府組建的事業性機構即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導下的商業化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。

二、目前應采取的具體措施

社會保障基金是一項特殊的公共基金。目前我省社會保障基金主要包括各項社會保險基金、企業年金、補充醫療保險基金以及通過其他合法渠道籌集的社會保障專項資金等。社會保障基金是社會保障制度的經濟基礎，社會保障制度的穩定運行，有賴于社會保險基金的支撐。基金管理好壞，監督工作是否得力，監督機制是否健全，直接關系基金的安全和完整，影響社會保障制度的順利實施，影響社會的穩定。黨中央、國務院對基金監管工作十分重視，黨的十六屆三中全會提出了強化社會保險基金征繳、規范基金監管和確保基金安全的明確要求。目前，我省社會保障基金管理情況總體上是好的，為確保養老金按時足額發放，及時支付醫療、失業等各項保險待遇提供了基金保障，省委省政府對此也給予了充分肯定。但我們應清醒地看到，我省社保基金監管還存在著不少問題，確保基金安全完整的任務還非常艱巨。為了做好我省社保基金的管理工作，我們對全省社保基金的管理情況進行了調查研究，學習掌握了國家和我省社保基金管理方面的法規和政策，調查統計了全省的社保基金收、支、存情況，并赴有關市縣調研、召開座談會，對進一步做好社保基金監管工作進行了一些思考，并提出了相應的對策建議。

一、我省社會保障基金管理的基本情況

（一）社會保障基金監管政策體系初步建立。

近幾年來，各項社會保障基金收支規模越來越大，加強管理和監督的任務也越來越重。勞動保障部會同有關部委先后制定了一系列的制度、政策、規章來規范社會保障基金的管理、運作，主要有：《社會保險基金財務制度》、《關于對企業職工養老保險基金、失業保險基金管理中有關違紀問題處理意見的通知》、《社會保險基金行政監督辦法》和《社會保險基金監督舉報工作管理辦法》、《社會保障基金現場監督規則》、《關于加強社會保障基金監督管理工作的通知》、《社會保險稽核辦法》和《勞動保障監察條例》等。在此基礎上，我廳會同省財政廳制定了《浙江省社會保險基金財務制度實施細則》，并于**年1月1日起正式實施。細則規定了企業基本養老保險基金、基本醫療保險基金、失業保險基金納入單獨的社會保險基金財政專戶，實行收支兩條線管理，專款專用，任何地區、部門、單位和個人均不得擠占挪用，也不得相互擠占和調劑等，為規范我省社會保障基金監管提供了依據。同時我廳還聯合財政廳等有關部門，轉發了《關于企業職工養老保險基金失業保險基金管理中有關違紀處理意見的通知》以及《關于加強社會保障基金監督管理工作的通知》等，制定了《社會保險基金行政監督辦法實施意見》和《社會保險基金監督舉報工作管理辦法實施意見》。通過上述制度政策的實施，為我省社會保險基金監管工作的開展奠定了基礎,也為基金的規范管理創造了條件。

(二)社會保障基金財務會計制度執行比較規范。

各經辦機構能執行基金的財務、會計制度，在基金的籌集、使用上，實行收支兩條線管理，收入納入財政專戶，專款專用，總體上能按規定使用基金，按基金會計制度要求，分險種建帳，如實反映各險種的基金收支情況。

一問題的提出

窗飾行為最早由Haugen、Lakonishok和Ritter提出,用于解釋證券市場上存在的日歷效應[1-2]。根據Carhart的定義,窗飾行為就是證券投資基金等機構投資者出于自身利益的考慮,在時期末采取一系列手段修飾其管理的基金投資組合、粉飾自己的投資業績,從而達到欺騙投資者、謀取更多利益的非理性投資行為。對窗飾行為的研究可以為證券投資者和證券監管部門提供重要的參考價值。目前國外很多實證研究表明,基金這種行為在發達國家資本市場是普遍存在的[3]。

Miller認為,機構為了美化賬面上的投資業績,會在會計年度結算前出售當年表現較差的股票并買進當年表現較好的股票來窗飾其所持有的投資組合[4]。Laknoishok等人發現一些養老基金管理人會在投資組合中增加近期表現不錯的股票,拋出那些業績不佳的股票,以便在期末業績評價時給出資人一個有能力把握大勢的印象,表現出明顯的窗飾行為[5]。Sias和Starks發現機構持倉的股票在年底最后4天有相對較好的回報,而在年初開頭4天回報相對較差,而且機構對股票較大比例的持有量與年末最后4天的較好收益相關聯[6]。Zweig發現股票型基金年末異象,并給出解釋:1985-1995年,股票型基金在年末最后一個交易日的平均收益超過標準普爾500指數53個基點,而在接下來年初第一個交易日低于標準普爾500指數37個基點;其中,小盤股基金變動更大,最后一天超過標準普爾500指數103個基點,而第二天低于標準普爾500指數60個基點;同時認為基金經理基于提高他們的基金業績回報操縱了年末股價,從而導致這一現象出現[7]。Chevalier和Ellison檢查了成長型股票基金和成長及收入型股票基金的投資組合,發現他們在年末轉向高質量、低風險的股票[8]。Maxwell認為機構投資者的窗飾行為是導致一月效應的一個原因[9]。

Musto對貨幣基金的窗飾行為進行了檢驗,發現在披露投資組合日期之前貨幣基金持有的國債比例超常地高,而在披露之后所持國債比例超常地低,貨幣基金以此來顯示他們的投資組合比實際更安全[10]。Carhart通過實證檢驗發現基金管理人會在兩個時期之間修飾股票投資組合,基金管理人通過季度末最后30分鐘購買他們已經持有的股票來抬高季度末組合中股票的價格,從而轉移業績[3]。MichaelAitken和CaroleComerton-Forde證實了澳大利亞、倫敦、挪威、美國、新加坡等證券市場中確實存在窗飾行為的現象[11]。Meier和Schaumburg通過1997-2002年美國共同基金的凈值數據,研究發現窗飾行為對一月效應具有一致性的解釋能力[12]。He、Ng和Wang發現共同基金、銀行、保險公司等為他人管理資金的機構傾向于在第4季度賣出表現不好的股票,且平均回報不及市場表現的機構進行窗飾行為的情況更為明顯;而養老基金、財產責任保險公司和基金會等為自己管理資金的機構則較少表現出這種窗飾行為[13]。我國對“窗飾行為”的研究還很少,劉鳳元、孫陪元和陳啟歡對上海A股市場中的窗飾行為現象進行了實證研究和國際比較,發現上海A股市場上,每個月的最后一個交易日更容易發生窗飾行為;7月份和12月份的最后一個交易日出現大量異常的收盤價格上升的窗飾行為,而8月份與其他月份相比,在非月末交易日出現更多的窗飾行為現象;從國際比較來看,上海市場窗飾行為發生的頻率比較高[14]。劉鳳元和陳俊芳以1992-2002年上證指數為對象,認為上海市場月末頻繁出現的窗飾行為是產生換月效應的主要原因,并對其進行了解釋[15]。

文曉波對證券投資基金的窗飾行為的存在性進行了檢驗,發現我國封閉式基金歷年第4季度以及季度末成交不活躍的持股樣本存在顯著的窗飾行為,而開放式基金的同類樣本雖然存在一定程度的窗飾行為但并不顯著[16]。國外許多學者認為窗飾行為的確存在,但窗飾行為發生的時間及其表現的明顯程度,還與機構投資者的特征及投資的對象有聯系。然而目前國內對我國證券投資基金的窗飾行為進行研究的文章還很少,對我國證券投資基金的窗飾行為的存在與否及其具體存在形式的研究尚存不足。由于我國證券投資基金具有自身的特點,本文試圖通過采用我國的真實數據,對我國證券投資基金是否存在窗飾行為,以及具體的存在形式進行深入研究,從而有力地補充現有的理論與實證研究,同時也可對我國證券投資者以及證券監管機構監督基金投資行為提供一定的參考。

二研究方法