金融學(xué)博士論文范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融學(xué)博士論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1.中國會計學(xué)博士論文的選題、方法與理論:趨勢與國際比較(2002-2006)

2.美中會計學(xué)博士教育現(xiàn)狀及比較 

3.中國會計學(xué)博士論文研究的趨勢和展望:選題、方法和理論 

4.我國第一個會計學(xué)博士研究生林志軍在廈門大學(xué)通過論文答辯

5.關(guān)于會計學(xué)博士研究生培養(yǎng)問題的討論——全國會計學(xué)研究生導(dǎo)師聯(lián)誼會綜述

6.會計學(xué)專業(yè)研究生學(xué)位論文學(xué)術(shù)規(guī)范遵循情況的調(diào)查

7.我國第一個會計學(xué)博士研究生林志軍在廈門大學(xué)通過論文答辯

8.重慶市第一位攻讀會計學(xué)博士學(xué)位的薛云奎同志獲得博士學(xué)位

9.會計學(xué)博士湯云為通過論文答辯

10.潛心治學(xué)結(jié)碩果 修身勤政展才華——記重慶三峽學(xué)院院長、會計學(xué)教授孫芳城博士 

11.一個會計學(xué)博士的腳印——訪上海財經(jīng)大學(xué)副校長湯云為教授 

12.中國會計學(xué)博士點培養(yǎng)方案調(diào)查與評價

13.學(xué)而有恒 寒梅詠春——記中國最年輕的會計學(xué)女博士任詠恒

14.會計博士生培養(yǎng)與會計理論研究

15.我國培養(yǎng)出首位會計學(xué)洋博士

16.中國公司財務(wù)由誰來管?管什么?——訪北京工商大學(xué)會計學(xué)教授湯谷良博士

17.安徽財貿(mào)學(xué)院會計學(xué)系領(lǐng)導(dǎo)教授博士風(fēng)采

18. 會計學(xué)本科專業(yè)核心課程建設(shè):突圍之路 

19.銳意進取 碩果累累——記中國最年輕的會計博士生導(dǎo)師張為國教授

20.從兩篇“百優(yōu)”論文多維透視我國會計學(xué)博士生的培養(yǎng)質(zhì)量

21.孜孜不倦,上下求索——記廈門大學(xué)管理學(xué)院曲曉輝教授

22.中美會計學(xué)博士生培養(yǎng)比較研究  

23.近5年我國會計學(xué)研究熱點可視化分析 

24.高校會計學(xué)專業(yè)課程體系改革的思考 

25.新建本科院校會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式研究 

26.論會計學(xué)實踐教學(xué)體系的再構(gòu)建 

27.會計學(xué)專業(yè)教學(xué)理念的探討 

28.應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)模式下非會計專業(yè)會計學(xué)差異化教學(xué)改革探討 

29.新形勢下會計學(xué)專業(yè)本科人才培養(yǎng)模式研究 

30.國外本科會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)模式及啟示 

31.高校會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)改革 

32.會計學(xué)實驗課程創(chuàng)新的探討 

33.管理型會計人才培養(yǎng)的實驗教學(xué)探索與實踐——以安徽大學(xué)會計學(xué)專業(yè)為例

34.2001～2010年會計學(xué)碩士論文選題內(nèi)容與方法分析 

35.本科會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)經(jīng)驗總結(jié) 

36.會計學(xué)碩士培養(yǎng)路在何方——我國會計學(xué)碩士培養(yǎng)調(diào)查報告 

37.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

38.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

39.高校會計學(xué)專業(yè)校企“無縫”鏈接的應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的研究 

40.從會計學(xué)總體層面探討會計學(xué)的發(fā)展 

41.基于通識教育理念的“會計學(xué)”課程教學(xué)模式創(chuàng)新 

42.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)供需差距的實證研究——以天津市為例

43.會計學(xué)的學(xué)科屬性:管理學(xué)還是經(jīng)濟學(xué)? 

44.需求多樣化下非會計專業(yè)本科會計學(xué)教學(xué)改革探索 

45.會計學(xué)的倫理訴求:方法論視角 

46.大學(xué)非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)研究 

47.本科會計學(xué)課程教學(xué)改革的對策建議 

48.論一般本科院校會計學(xué)專業(yè)人才的培養(yǎng)目標(biāo) 

49.構(gòu)建環(huán)境會計學(xué)的理論框架 

50.論會計學(xué)與經(jīng)濟學(xué)的關(guān)系——兼談會計學(xué)科的發(fā)展 

51.會計學(xué)專業(yè)學(xué)術(shù)梯度建設(shè)的策略研究

52.關(guān)于高級財務(wù)會計學(xué)教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法的探討

53.非會計學(xué)專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)需求分析

54.“價值”是會計學(xué)的邏輯起點

55.高校會計學(xué)專業(yè)課程改革:挑戰(zhàn)與應(yīng)對

56.基于CDIO理念的會計學(xué)專業(yè)教育改革探索

57.會計學(xué)的發(fā)展趨勢以及面對的問題研究 

58.會計學(xué)專業(yè)“稅法”課程教學(xué)改革思路

59.經(jīng)管類非會計專業(yè)《會計學(xué)》課程建設(shè)與改革研究——基于管理學(xué)院《會計學(xué)》平臺課程的教學(xué)實踐

60.會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的現(xiàn)狀及模式優(yōu)化

61.會計學(xué)國家特色專業(yè)實踐教學(xué)改革思考——以嘉興學(xué)院會計學(xué)專業(yè)為例 

62.會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)的創(chuàng)新

63.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的研究與實踐

64.會計學(xué)專業(yè)創(chuàng)新人才培養(yǎng)方案和課程體系的構(gòu)建——基于新建地方應(yīng)用型本科院校

65.非會計專業(yè)會計學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀分析及改革設(shè)想——基于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)的實證研究

66.關(guān)于法學(xué)與會計學(xué)的跨學(xué)科人才培養(yǎng)研究——兼論法務(wù)會計人才培養(yǎng)模式的構(gòu)建

67.會計學(xué)本科專業(yè)建設(shè)思考——基于國家標(biāo)準(zhǔn)與國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向

68.案例教學(xué)在會計學(xué)課程中的運用研究 

69.結(jié)構(gòu)化研討方式在MBA《會計學(xué)》教學(xué)中的應(yīng)用 

70.對新形勢下會計學(xué)專業(yè)碩士研究生培養(yǎng)的思考 

71.稅制改革背景下會計學(xué)專業(yè)稅法教學(xué)存在的問題及對策

72.高等院校非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)改革研究 

73.非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)若干問題探討 

74.中國會計學(xué)博士點培養(yǎng)方案調(diào)查與評價

75.財務(wù)管理專業(yè)特色探討——與會計學(xué)、金融學(xué)專業(yè)的比較

76.會計學(xué)研究的方法論比較 

77.高校“會計學(xué)”課程實驗教學(xué)現(xiàn)狀、問題、對策——基于問卷調(diào)查的取證

78.論會計學(xué)的雙重學(xué)科屬性 

79.經(jīng)濟管理類非會計專業(yè)《會計學(xué)》課程教學(xué)探討

80.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式改革研究與實踐 

81.會計學(xué)專業(yè)雙學(xué)位人才培養(yǎng)的缺陷與對策研究

82.基于職業(yè)能力的會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)體系完善研究

83.成本會計學(xué)和管理會計學(xué)的未來展望 

84.會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討與構(gòu)想——以九江學(xué)院會計學(xué)院為例 

85.會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的探索 

86.論會計市場對會計學(xué)發(fā)展的影響 

87.會計學(xué)研究的方法論比較

88.應(yīng)用型本科院校會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)體系建設(shè)——以遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會計學(xué)專業(yè)為例 

89.我國會計學(xué)教材建設(shè)的優(yōu)化問題

90.會計發(fā)展的和諧:建立廣義會計學(xué)的探索

91.應(yīng)用型民辦本科院校會計學(xué)人才培養(yǎng)模式研究——以安徽省三本院校為例 

92.基于多媒體輔助的會計學(xué)情境教學(xué)法設(shè)計

93.《基礎(chǔ)會計學(xué)》教學(xué)方法探討 

94.非會計學(xué)專業(yè)《會計學(xué)》課程教學(xué)改革探討

95.會計學(xué)專業(yè)學(xué)生人格特征分析及教學(xué)對策研究——以蘇州理工學(xué)院為例 

96.高校教育成本研究的會計學(xué)屬性

97.MBA會計學(xué)課程建設(shè)探討

98.論會計學(xué)兩大部類

99.MBA會計學(xué)課程教學(xué)面臨的六大矛盾分析

100.對高級會計學(xué)研究范疇界定的思考

101.經(jīng)濟類(非會計學(xué))專業(yè)會計與財務(wù)知識模塊教學(xué)改革研究——基于襄樊經(jīng)濟學(xué)院的實踐

102.產(chǎn)權(quán)會計學(xué)論綱 

103.基于就業(yè)能力提升的會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)模式探索

104.非會計專業(yè)“會計學(xué)”課程教學(xué)的質(zhì)量優(yōu)化 

105.中外會計學(xué)碩士研究生培養(yǎng)模式研究

106.基于核心能力的會計學(xué)專業(yè)課程體系設(shè)計與實踐

107.以就業(yè)為導(dǎo)向的會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)問題與對策——以河北農(nóng)業(yè)大學(xué)現(xiàn)代科技學(xué)院為例

108.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的思考 

109.潘序倫會計學(xué)教材特點初探 

110.基于ERP平臺的會計學(xué)實驗設(shè)計 

111.會計學(xué)與財務(wù)管理專業(yè)特色教學(xué)研究與實踐

112.論會計學(xué)的職業(yè)特色及高職會計學(xué)教師知識結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

113.高校非會計專業(yè)會計學(xué)教材建設(shè)思考

114.強化會計學(xué)應(yīng)用性教學(xué)的思考 

115.地方本科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討  

116.《會計學(xué)》課程教學(xué)改革與建設(shè)的實證研究 

117.會計學(xué)本科專業(yè)實習(xí)實訓(xùn)課程教學(xué)改革研究——以廣西民族大學(xué)會計學(xué)專業(yè)為例

118.會計學(xué)創(chuàng)業(yè)教育的課程體系設(shè)置研究

119.會計學(xué)專業(yè)創(chuàng)業(yè)教育實踐教學(xué)研究

120.會計學(xué)專業(yè)實驗課的“點、線、面”教學(xué)法

121.美國會計學(xué)教育對我國的啟示——基于布里奇波特大學(xué)與銅陵學(xué)院的對比 

122.會計學(xué)本科專業(yè)教學(xué)內(nèi)容與課程設(shè)置的探討 

123.會計學(xué)專業(yè)本科生畢業(yè)論文的現(xiàn)狀、目標(biāo)與質(zhì)量控制 

124.高校非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)改革和方法研究 

125.獨立學(xué)院(本科)會計學(xué)專業(yè)課雙語教學(xué)情況分析與對策研究

篇2

摘要：隨著我國“走出去”戰(zhàn)略的進一步推進，對外直接投資（ODI）成為我國獲取國際技術(shù)溢出與擴散的又一重要渠道。在結(jié)合國內(nèi)已有研究的基礎(chǔ)上，從ODI逆向技術(shù)溢出的存在性與逆向技術(shù)溢出門檻效應(yīng)兩個方面對逆向技術(shù)溢出理論與實證研究進行了分析與評述。

關(guān)鍵詞：對外直接投資；逆向技術(shù)溢出；門檻效應(yīng)一、逆向技術(shù)溢出的存在性研究

如何測度技術(shù)溢出目前還沒有統(tǒng)一的方法，因此國內(nèi)外學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出存在性的研究主要是從兩個角度展開的:（1）采用國際R&D溢出回歸模型，用生產(chǎn)率的變動（TFP）來衡量技術(shù)溢出效應(yīng)的大小;（2）從知識成果角度,分析對外直接投資對技術(shù)創(chuàng)新活動的影響。國內(nèi)外學(xué)者使用的測算通過ODI渠道溢出的國外研發(fā)資本存量的模型大致有兩種，即LP模型和BK模型。國內(nèi)學(xué)者研究ODI逆向技術(shù)溢出主要集中在三個方面即技術(shù)溢出的存在性、技術(shù)溢出的省際差異及行業(yè)差異。表1對近年來國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究做了比較分析。

表格1ODI逆向技術(shù)溢出存在性研究研究內(nèi)容第一作者

（發(fā)表時間）測算指標(biāo)理論模型估計方法研究結(jié)論逆向技術(shù)溢出存在性趙偉（2006）TFP ODILP模型OLS法顯著正相關(guān)王英（2008）TFP ODIVAN模型OLS法顯著正相關(guān)謝申祥（2009）TFP ODIKrugman(1985)

技術(shù)差距模型EG兩步法顯著正相關(guān)白潔（2009）TFP SFodiLP模型OLS法不顯著正相關(guān)何一鳴（2010）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)林成杰（2011）TFP SFodi國際R&D

溢出回歸模型OLS法弱顯著負相關(guān)仇怡（2012）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)郭娟（2012）TFP SFodiLP模型卡爾曼濾波方法1985-2003

顯著正相關(guān)；

2003年以后

正相關(guān)性減弱李燕（2013）GDP ODIBK模型GLS法顯著正相關(guān)逆向技術(shù)溢出存在省際差異劉明霞（2009）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型變截距回歸各省份顯著性和相關(guān)性均有差異闞大學(xué)（2010）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型系統(tǒng)廣義矩估計顯著正相關(guān)，但系數(shù)較小沙文兵（2012）QSFodiLP模型隨機效應(yīng)模型顯著正相關(guān)，東部最大，中部次之，西部最小歐陽艷艷（2013）TFP SFodiBK模型偏OLS法顯著正相關(guān)，東部最大逆向技術(shù)溢出存在行業(yè)差異歐陽艷艷（2011）TFP SFodiLP模型灰色關(guān)聯(lián)法不同產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)不同，第二產(chǎn)業(yè)最強任艷君（2012）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型OLS法不同行業(yè)溢出效果不同，采礦業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)的溢出效果顯著二、基于吸收能力視角的ODI逆向技術(shù)溢出的門檻效應(yīng)研究

不同學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出的存在性得出的結(jié)論不一致，因此學(xué)者們開始考慮技術(shù)溢出效應(yīng)是否受到母國因素的影響。已有研究也充分表明，母國的技術(shù)消化與吸收能力的強弱對本國能否通過國際技術(shù)外溢渠道獲得技術(shù)溢出存在顯著影響。學(xué)者們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)溢出與影響溢出的吸收能力指標(biāo)呈現(xiàn)U型或者倒U型的關(guān)系，也就是在吸收能力指標(biāo)數(shù)值小于某個門檻值與大于門檻值時，ODI對母國的技術(shù)溢出效應(yīng)呈現(xiàn)截然相反的結(jié)果。

國內(nèi)研究門檻效應(yīng)主要采用兩種模型即交叉項模型和門檻模型。與交叉項模型相比，用門檻回歸法得到的門檻值是內(nèi)生的，并且能夠?qū)﹂T檻值的正確性及顯著性進行檢驗。可見，門檻回歸的方法彌補了交叉項模型存在的缺陷。表2給出了近年來國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究的比較分析。

表格2ODI逆向技術(shù)溢出的門檻效應(yīng)研究研究方法第一作者

（發(fā)表時間）吸收能力

指標(biāo)研究結(jié)果顯著性相關(guān)性門檻值交叉項檢驗法劉明霞

（2009）人力資本顯著正相關(guān)超過7.85，有正向溢出效應(yīng)闞大學(xué)

（2010）人力資本

經(jīng)濟開放度

金融發(fā)展水平顯著正相關(guān)沒有得到具體門檻值李梅

（2011）人力資本不顯著正相關(guān)人力資本還未達到門檻朱彤

（2012）研發(fā)資金存量

人力資本人力資本顯著正相關(guān)人力資本超過2.1351，有正向溢出彭繼增

（2013）研發(fā)水平

R&D人員

金融發(fā)展水平

經(jīng)濟開放度均顯著正相關(guān)沒有得出具體門檻值蔡冬青

（2014）人力資本

研發(fā)投入

對外開放度

金融發(fā)展

技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施均顯著除對外開放度指標(biāo)外，均呈正相關(guān)沒有得出具體門檻值門檻回歸張宏（2012）人力資本顯著大于10.5038為正相關(guān)，小于10.5038為負相關(guān)存在雙門檻，超過10.5038有正向溢出，超過50.4804正向溢出影響減弱李梅（2012）R&D 強度

人力資本

經(jīng)濟發(fā)展水平

技術(shù)差距

金融發(fā)展

對外開放度顯著大于門檻值為正相關(guān)，小于門檻值為負相關(guān)R&D強度1.3546%

人力資本9.2355

經(jīng)濟水平25590

技術(shù)差距0.0901

金融發(fā)展0.6663

對外開放0.2054

超過門檻值有正向溢出三、已有研究存在的不足與展望

國內(nèi)外學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出的研究已經(jīng)比較深入，但還沒有能夠形成嚴(yán)密的理論研究框架，仍然存在以下幾點不足：雖然已有研究證實了ODI逆向技術(shù)溢出確實存在地區(qū)差異，但都是從國家層面出發(fā)的，并沒有從各省各區(qū)域的吸收能力差異著手研究。

吸收能力變量選擇沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，得出的具體門檻值沒有可比性，也沒有參照性。已有文獻單一分析某個吸收能力因素對逆向技術(shù)溢出的影響，但影響因素是多樣的并且各因素之間是相互聯(lián)系、互相影響的，因此有必要建立一個綜合的吸收能力指標(biāo)。

TFP測算方法的多樣性導(dǎo)致了TFP值的差異性較大，索洛余值法和非參數(shù)的DEA方法得出的TFP差異較大。再者TFP測算必然涉及到國內(nèi)資本存量、勞動力存量的測算，而對于存量的測算，眾多學(xué)者說法不一。折舊率的選擇，追溯到哪一年，這些都沒有統(tǒng)一的定論，就必然造成了得出的TFP值存在較大差異。

參考文獻

[1]趙偉,古廣東,何元慶.外向FDI 與中國技術(shù)進步:機理分析與嘗試性實證[J].管理世界,2006(7):53－60.

[2]歐陽艷艷.中國對外直接投資逆向技術(shù)溢出的影響因素分析[J].世界經(jīng)濟研究,2010(4):66－71.

[3]徐磊.基于吸收能力視角的FDI技術(shù)溢出門檻模式研究[D].重慶大學(xué)博士論文.

篇3

【關(guān)鍵詞】套期保值；風(fēng)險；公司價值最大化；動因

一、引言

Smith and Stulz(1985)對關(guān)于公司套期保值的動機的行為分析從根本上不同于現(xiàn)存的一些文獻。他所闡述的套期保值的動機不是基于分析公司對風(fēng)險厭惡的程度，而是使用現(xiàn)代的財政理論來討論存在于使公司價值最大化的交易過程中的套期保值動機。最后得出通過套期保值使公司價值最大化的主要途徑：稅負成本、財務(wù)困境成本、管理層成本以及緩和投資。

二、動因綜述

Nance, Smith and Smithson(1993)認(rèn)為市場是被大量的公司和組織來主導(dǎo)的，而不是個人的交易量所能控制的。公司的套期保值不能通過降低公司的風(fēng)險而給股東帶來收益。事實上，金融學(xué)家提出了各種假設(shè)來解釋公司購買套期保值的積極意義。這些假設(shè)表明套期保值可以通過降低預(yù)期稅負成本，降低財務(wù)困境成本，或降低成本以及提高緩和投資來增加公司價值。

（一）減少預(yù)期稅收成本

Smith and Stulz(1985)認(rèn)為，如果納稅義務(wù)是企業(yè)收入的凸性函數(shù)，或者說企業(yè)面臨的是一個向上凸的納稅函數(shù)，并且在凸函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi)，則企業(yè)進行套期保值能夠減少其稅負支出，而且函數(shù)的性狀越凸，其套期保值的收益越大。如果稅后收入，即稅后公司價值是向下的凹函數(shù)，并且在凹函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi)，減少的稅負支出越多，套期保值帶來的減稅收益就越多，稅后公司價值就越大。如果公司還有超額利潤稅、投資信貸稅等法定累進稅，并且也都在納稅義務(wù)的凸性函數(shù)區(qū)域內(nèi)，則將導(dǎo)致公司更有動力進行套期保值。Nance,Smith and Smithson(1993)最早對企業(yè)套期保值的納稅義務(wù)動機進行了實證研究。其研究結(jié)論是：套期保值減少了企業(yè)稅負的預(yù)期支出，同時企業(yè)的稅收函數(shù)越凸，公司的套期保值工具就會用得越多。這便支持了納稅義務(wù)動機假說。

（二）減少預(yù)期財務(wù)困境成本

任何一個企業(yè)都擔(dān)心發(fā)生財務(wù)危機。鑒于現(xiàn)金流的劇烈波動是產(chǎn)生財務(wù)危機的重要原因，而套期保值能夠減少企業(yè)現(xiàn)金流的波動性，因此企業(yè)可以通過套期保值來減少企業(yè)財務(wù)危機的概率和預(yù)期成本。

Smith and Stulz(1985)證明，套期保值帶來的成本減少與企業(yè)不進行套期保值時財務(wù)危機發(fā)生的概率和財務(wù)危機發(fā)生時所招致的成本呈正比。沒有分散風(fēng)險的利益相關(guān)人(雇員、客戶、供應(yīng)商等)在跟一個高風(fēng)險公司打交道時，都希望在合約中得到補償。如果該公司進行了套期保值，則可以讓利益相關(guān)人覺得在一定程度上得到了保證，從而減少這部分補償支出。

事實上，短期融資困境也造就了企業(yè)進行套期保值的必要。追求利潤最大化的經(jīng)理們會專注于降低投資活動所需現(xiàn)金和融資活動所獲現(xiàn)金之間的不匹配程度。所以，融資困境下企業(yè)的套期保值動機可以解釋為：如果從公司內(nèi)部或者其他渠道可獲得的資金不能滿足目前投資項目所需的資金，公司經(jīng)理可以通過投資于金融合約來降低或者消除突然而來的項目成本，因為當(dāng)實物投資發(fā)生時這些合約可以做出相應(yīng)的補償。但如果從公司價值最大化的角度看，其意義似乎要打個問號。其應(yīng)用的前提是：在公司業(yè)務(wù)不景氣的情況下，投資需求的下降速度要慢于現(xiàn)金流的下降速度。所以，在非完美的市場中，現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略，允許公司設(shè)置內(nèi)部現(xiàn)金流量等于它們投資需要，來避免承擔(dān)外部融資的成本，這種風(fēng)險管理減少了投資扭曲，使公司的現(xiàn)金流量更好地與它們的資金需求相一致。因而，由現(xiàn)金流量的波動性而導(dǎo)致的投融資決策風(fēng)險，可以通過對現(xiàn)金流量套期保值來規(guī)避。

（三）減少管理層成本

激勵常常用來降低股東與管理層之間的成本。Mayers and Smith(1990),Stulz(1990)認(rèn)為：管理層報酬包括現(xiàn)金、期權(quán)、以及諸如聲譽、獎勵、晉升等非物質(zhì)報酬。這些財富風(fēng)險集中，而且管理層此類報酬與公司經(jīng)營狀況密切相關(guān)，所以管理層可能傾向于減少公司風(fēng)險水平，或者管理層可能對高風(fēng)險項目要求額外的補償，這可能不利于股東財富的最大化。

Campbell and Kracaw(1987)得出結(jié)論：對管理者的報酬合同進行合理的設(shè)計的前提是要使管理者所承擔(dān)的風(fēng)險與其所能控制的因素相關(guān)(如成功地削減成本)，同時將其所不能控制的風(fēng)險(如利率的變動)最小化。不過設(shè)計一份能排除企業(yè)是否進行套期保值對其經(jīng)營業(yè)績影響的報酬合同是非常困難的。做到這一點需要訂立符合以下要求的一份極其復(fù)雜的合同：事先精確的知道利率、匯率的變動及其他可利用套期保值工具來進行風(fēng)險規(guī)避的行為將如何影響企業(yè)的收入及價值，以及這些關(guān)系如何隨時間變化而變化。相反，如果企業(yè)允許管理者對適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險進行套期保值，并通過報酬合同來激勵他們?nèi)ミM行套期保值，則企業(yè)就能用簡單得多的以績效為基礎(chǔ)的合同來實現(xiàn)其激勵目標(biāo)。所以Campbel and Kracaw認(rèn)為當(dāng)企業(yè)對管理者難于監(jiān)控、對其管理業(yè)績難于評價時，進行套期保值的收益更明顯。

三、總結(jié)

在我國不斷完善的套期保值的理論與實務(wù)的研究基礎(chǔ)上，公司根據(jù)自己的經(jīng)營理念建立了各自所需要的套期保值體系來規(guī)避市場風(fēng)險。本文從稅負成本、財務(wù)困境成本、管理層成本和緩和投資四個方面來綜述公司套期保值的動機。

企業(yè)必須明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤。作為套期保值者，最大的目標(biāo)是保值，是在轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險后專心致力于現(xiàn)貨經(jīng)營，獲取正常的經(jīng)營利潤。總之，企業(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場風(fēng)險，本身也能產(chǎn)生風(fēng)險，關(guān)鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。

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篇4

Abstract： This paper elaborated the price risks of present iron-steel market home and abroad， analyzed the loss problems because of price fluctuation of steel， and then discussed the feasibility and necessity of large stated iron & steel companies taking hedge in the futures market. With two iron & steel companies as the case， this paper proved how to reduce the price risks， decrease loss， and keep stable profit through the futures market for the companies.

關(guān)鍵詞： 大型國有鋼鐵企業(yè)；螺紋鋼期貨；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中圖分類號：F724.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，商品價格劇烈變化，也讓我國企業(yè)慣用的傳統(tǒng)經(jīng)營理念和現(xiàn)貨避險手段已經(jīng)無法發(fā)揮原有的作用。而且從世界范圍來看，利用衍生品進行套期保值已經(jīng)十分普遍。世界套期與衍生品協(xié)會（ISDA）2003年前的一份研究報告就顯示，世界500強中有92%的公司利用衍生品工具來管理和對沖風(fēng)險。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率風(fēng)險，85%利用衍生品控制匯率風(fēng)險，25%利用衍生品控制商品價格風(fēng)險，12%利用衍生品控制股價風(fēng)險。這些公司分布在全球26個國家，從宇航業(yè)到電子業(yè)等，涉及行業(yè)極為廣泛。

我國是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國與消費國，年產(chǎn)量近4億噸，超過全球消耗總量的1/3。因此，鋼材是關(guān)系到國計民生與國際定價權(quán)的重要品種。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價格風(fēng)險，這對于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的經(jīng)營策略構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)，而開發(fā)期貨市場能夠轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，控制成本和增加利潤。

1 大型鋼鐵企業(yè)套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼鐵價格2008-2012年持續(xù)下跌，且變動大 2008年美國金融危機席卷全球，并且很快影響到實體經(jīng)濟，使得世界各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟從2008年下半年開始進入衰退。這直接導(dǎo)致持續(xù)近6年的國際鋼鐵行業(yè)上升態(tài)勢突然陷入停滯階段，直接面臨需求下降、并購重組步伐放緩，以及貿(mào)易摩擦上升等困難。中國鋼鐵工業(yè)也是此次國際金融危機最嚴(yán)重的受害者之一。隨著中國4萬億投資經(jīng)濟刺激計劃的推出，以及2009年初推出的鋼鐵等九大產(chǎn)業(yè)振興計劃和一系列具體政策的實施，給鋼鐵行業(yè)帶來了一絲希望，但是2012年一夜之間，鋼價又跌回18年前的原點。

2012年鋼價經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的連續(xù)下跌。2012年的世界末日雖未來臨，但鋼鐵行業(yè)卻在這一年中經(jīng)歷了一場艱難的“末日”行情。2011年一季度開始，雖然鋼價仍有上行趨勢，但行業(yè)在鐵礦石成本高的背景下首現(xiàn)全面虧損。2012年8月份，可以說對鋼材市場是災(zāi)難性的，整個鋼材市場已經(jīng)處于崩盤狀態(tài)，當(dāng)時的鋼材價格相比于年初每噸下降了1000元，鋼企再怎么降低成本，也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企，甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價格下都可能會虧損。盡管目前鋼材市場價格已經(jīng)處于崩盤狀態(tài)，但鋼企依舊延續(xù)生產(chǎn)慣性，并沒有實質(zhì)性減產(chǎn)舉措。一些規(guī)模較小的小轉(zhuǎn)爐也還在生產(chǎn)，每個鋼鐵企業(yè)都指望著別的鋼廠減產(chǎn)，自己生產(chǎn)，都認(rèn)為越是能堅持到最后，等到鐵礦價格降下來，成本就越低。所以從目前來看，鋼鐵行業(yè)出口消化過剩產(chǎn)能不現(xiàn)實，而國內(nèi)消化過剩產(chǎn)能過程將是痛苦漫長的。

1.2 套期保值對鋼鐵企業(yè)的功能和價值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業(yè)正常利潤 期貨市場套期保值的本質(zhì)就是通過在期貨市場上買入或賣出期貨合約，鎖定原材料的買入價格和產(chǎn)成品的售價，達到鎖定企業(yè)正常經(jīng)營利潤，使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)營多年的企業(yè)對鋼材每年的高價區(qū)是有把握的，但是現(xiàn)貨市場規(guī)模的限制造成只有很小的產(chǎn)量可以賣在高價區(qū)。通過期貨這個工具，可以達到將大部分產(chǎn)量賣在“較高價”，實現(xiàn)正常利潤。

1.2.2 企業(yè)可利用套期保值減低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險 企業(yè)一般從原料采購到產(chǎn)成品鋼材銷售會有一定時間差，這期間鋼材價格波動將會使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險。一方面產(chǎn)品價格上漲，企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長，無法及時獲得行情中的超額利潤。另一方面，鋼材價格下跌，企業(yè)利潤將大幅降低甚至面臨虧損風(fēng)險。企業(yè)原材料采用定價周期偏長，而產(chǎn)品采用月度的隨行就市，那么一般波動水平中風(fēng)險企業(yè)自擔(dān)，但在鋼材價格大幅下跌的過程中將面臨巨大的虧損風(fēng)險。鋼材期貨市場通過公開、公平、公正的集中競價方式進行的交易易于形成真實而權(quán)威的期貨價格，能在指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的同時又為套期保值者提供規(guī)避、轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的機會。因此套期保值理應(yīng)成為鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避鋼材和焦碳、鐵礦石等現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業(yè)可以利用期貨市場進行日常經(jīng)營管理和安全營銷 首先可將套期保值用作最重要的風(fēng)險管理工具。一方面利用期貨交易控制產(chǎn)品售價，通過由預(yù)售而進行的賣期保值鎖定產(chǎn)品銷售收入，另一方面利用期貨交易控制成本通過買期保值鎖定集團所需有關(guān)原料、燃料的價格，既能保障充分供應(yīng)又可最大限度地降低集團的原材料采購成本及庫存成本，通過這種風(fēng)險管理方式使武鋼集團按既定的經(jīng)營計劃穩(wěn)定運營。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團已生產(chǎn)及待產(chǎn)的鋼材等產(chǎn)品可通過套期保值，使之具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價值從而能顯著提高其擔(dān)保價值，而使武鋼集團因交易風(fēng)險減少，獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營銷的保障，有效地保證原材料供應(yīng)穩(wěn)定采購，同時可在一定程度上消除因產(chǎn)品出售發(fā)生債務(wù)互欠的可能性。其次，期、現(xiàn)貨交易結(jié)合近、遠期交易形成多種價格策略有助于提高鋼鐵企業(yè)的市場競爭力。最后可將套期保值視為經(jīng)營管理創(chuàng)新的工具，發(fā)揮行業(yè)信息優(yōu)勢，采取科學(xué)、靈活的交易策略，主動參與保值活動取得期、現(xiàn)貨市場相配合的最大效益。

1.3 企業(yè)可利用套期保值應(yīng)對突發(fā)危機 金融危機時期，在全球經(jīng)濟嚴(yán)重不景氣、企業(yè)大量停產(chǎn)的情況下，我國和國際期貨市場不僅沒有出現(xiàn)危機，反而繼續(xù)保持發(fā)展速度和收入雙增長，全國期貨市場交易量和交易額分別增長75%和87%。2009年上半年我國期貨市場成交量同比增長45.5%，成交額同比增長40.8%；國內(nèi)期貨市場吸納的客戶保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元，投資者數(shù)量由50多萬戶增加到近70萬戶。全球期貨期權(quán)交易成交量在2007年增長28%的基礎(chǔ)上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場年度衍生品交易中套期保值型交易量（避險）占年度總量的38.6%，比上年度同期提高了8.3個百分點。這說明，越是經(jīng)濟風(fēng)險積聚的時候，企業(yè)對期貨市場套期保值的需求就越大，期貨市場成為金融危機時期企業(yè)重要的避風(fēng)港。

2 鋼鐵企業(yè)參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業(yè)套期保值狀況 在境外套期保值業(yè)務(wù)上，自2001年5月有關(guān)部門聯(lián)合頒布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，允許符合條件的大型國企從事期貨境外套保業(yè)務(wù)，至今已先后有四批共31家大型國企獲得了境外套保業(yè)務(wù)資格，其中有色金屬企業(yè)隊伍擴大到21家，其他10家分別為4家石油企業(yè)、4家貿(mào)易企業(yè)和2家糧油企業(yè)。其中江西銅業(yè)集團公司被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為套期保值的成功典范。在國內(nèi)套期保值業(yè)務(wù)上，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和化工等行業(yè)的許多企業(yè)都已在利用本行業(yè)相關(guān)期貨進行套期保值。例如2008年大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益，其中需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過做電銅套保獲得了巨額浮盈，使其他流動資產(chǎn)從2007年底的113萬猛增至3.69億劇增近3萬倍，其他各有色類上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據(jù)上海期貨交易所公布的沙鋼，以沙鋼集團名義開戶的螺紋鋼持倉變化狀況，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)沙鋼對于鋼市的判斷以及通過螺紋鋼期貨實現(xiàn)套保，規(guī)避風(fēng)險的思路，也充分說明了鋼鐵企業(yè)套期保值的可行性。

國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩矛盾突出，且中國經(jīng)濟正處于投資下行周期，投資增速難有大幅上漲，加之鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整之前，鋼材價格仍將處于長期的下降趨勢中。目前的中國鋼市所呈現(xiàn)的特點是市場龐大、超高的供應(yīng)量、眾多的參與者爭奪著有限的需求，使得鋼價變化反復(fù)無常。鋼廠對終端用戶與商家的爭奪、商家對終端用戶的爭奪，以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對市場主導(dǎo)權(quán)的博弈愈演愈烈，其結(jié)果并未改善供與需的嚴(yán)峻性，反而更加劇了其關(guān)系的嚴(yán)重性。

2012年鋼鐵市場已處于極度低迷中，于是沙鋼集團在2012年通過對螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對螺紋鋼1210合約進行的二次做空操作，成功實現(xiàn)了保值的目的。在這個時間段內(nèi)，螺紋鋼現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了年內(nèi)唯一的鋼價有限反彈，而沙鋼一方面在螺紋鋼上進行了做空套保的操作，獲得了保值盈利的良好結(jié)果，并在對螺紋鋼期貨走勢的合理評估下，通過每旬出廠價格調(diào)整對時間與調(diào)幅的把控，在螺紋鋼現(xiàn)貨上獲取了更多的利潤，取得了螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨兩條商戰(zhàn)的雙重勝利。

3 撫順新鋼運用鋼材期貨進行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到，2009年7月初到8月初，鋼材價格出現(xiàn)快速拉升，鋼廠的生產(chǎn)毛利潤達到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時鎖定利潤，并規(guī)避鋼材價格下跌可能帶來的風(fēng)險，針對8到11月份公司的銷售計劃和市場需求情況，確定了約20萬噸規(guī)模的風(fēng)險敞口。8月上旬國內(nèi)鋼材期貨價格見頂回落，現(xiàn)貨價格由于需求的突然萎縮導(dǎo)致跌幅遠超期貨價格。為了規(guī)避現(xiàn)貨下跌帶來的風(fēng)險，撫順新鋼決定對11萬噸產(chǎn)量進行套期保值操作，并隨著現(xiàn)貨銷售進度和市場變化情況分別進行了平倉、移倉和交割操作，有效化解了價格下跌的風(fēng)險，實現(xiàn)了較好的套保收益。

2009年10月份之后，鋼材期貨價格出現(xiàn)大幅升水，主力RB1005合約的升水一度達到700元以上。但是統(tǒng)計表明，每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統(tǒng)淡季，鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了規(guī)避施工淡季風(fēng)險，及時鎖定生產(chǎn)毛利，公司決定在期貨市場賣出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價格出現(xiàn)大幅上漲，從而推動螺紋鋼現(xiàn)貨價格小幅走高，公司提前對賣出套保頭寸進行平倉操作，從而實現(xiàn)了現(xiàn)貨和期貨同時盈利。通過期貨套期保值業(yè)務(wù)，公司不但與港口、交割庫、物流運輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，而且按照上海期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平，大大提升了品牌的認(rèn)可度，拓展了產(chǎn)品的銷售渠道，取得了遠遠超越其他同行業(yè)的競爭力。

4 結(jié)語

鋼鐵是世界上第一大金屬材料，中國是鋼鐵最大的生產(chǎn)國和消費國之一。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價格風(fēng)險，傳統(tǒng)經(jīng)營理念和現(xiàn)貨避險手段作用弱化，企業(yè)需要用新的手段來降低風(fēng)險，利用期貨市場進行套期保值對國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)來說是可行而且是必要的。

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