金融資產(chǎn)證券化范文

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篇1

一、金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

(一)金融資產(chǎn)證券化的定義

金融資產(chǎn)證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)SPV的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)的功能,從其持有的各種資產(chǎn)中篩選出有未來(lái)現(xiàn)金流量、信用質(zhì)量易于預(yù)測(cè)具有期限、利率等標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保,經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等機(jī)制的搭配,將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過(guò)程。

(二)金融資產(chǎn)證券化的特征

(1)基于資產(chǎn)信用的融資方式。金融資產(chǎn)證券化將既存的靜態(tài)收益權(quán)轉(zhuǎn)化為擔(dān)保證券發(fā)行的流動(dòng)的信用資產(chǎn),是一種對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過(guò)程。(2)具有結(jié)構(gòu)化特征。證券化從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重組、流程結(jié)構(gòu)化、多元化主體參與等方面體現(xiàn)其特有的結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。同時(shí)證券化為分散風(fēng)險(xiǎn)和滿足不同需求,可以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)各種多樣化的證券化品種,以體現(xiàn)其結(jié)構(gòu)化工具的特點(diǎn)。(3)可以提供表外融資。只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”,就可以從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)受益與損失,實(shí)現(xiàn)非負(fù)債性融資。

二、金融資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)

本文認(rèn)為金融資產(chǎn)證券化從其本身角度上來(lái)講由于交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,涉及主體較多,因此風(fēng)險(xiǎn)也比較復(fù)雜,證券化不僅轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn),而且各種風(fēng)險(xiǎn)還相互滲透,相互影響。

(一)結(jié)構(gòu)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

證券化通過(guò)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)的整體性結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移、分散,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)和有效關(guān)系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)履行自己的義務(wù),該結(jié)構(gòu)將是一種完美的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式。否則容易使證券化面臨資金混用風(fēng)險(xiǎn)、真實(shí)銷售風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)等。另外諸如保持流動(dòng)性、再投資、資信提高、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、到期日風(fēng)險(xiǎn)的防范等結(jié)構(gòu)性因素也會(huì)影響證券化的成功。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

一般的信用風(fēng)險(xiǎn)主要指?jìng)鶆?wù)人未履約,或未按約定方式履行而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性,這種不確定性可以通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和受益憑證的分層設(shè)計(jì)進(jìn)行重新配置,但同時(shí)結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)也增加了證券化的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)交易風(fēng)險(xiǎn)

首先如果資產(chǎn)證券化過(guò)程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量與流出量之間出現(xiàn)缺口,就會(huì)影響SPV對(duì)投資者本金和利息的支付,從而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次從證券投資者角度來(lái)看,利率風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格受利率波動(dòng)發(fā)生逆向變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于非計(jì)劃持有證券化產(chǎn)品直至其到期的投資者來(lái)說(shuō),持有證券化產(chǎn)品后的利率上升,意味著資本損失。還有當(dāng)證券化發(fā)行的幣種與基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流的幣種不同時(shí),或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既有本幣資產(chǎn)又有外幣資產(chǎn)時(shí),會(huì)發(fā)生收益與償付的幣種不一致的現(xiàn)象。如果存在某種外匯的長(zhǎng)頭寸,就必然有外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(四)法律和政策風(fēng)險(xiǎn)

欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規(guī),在證券化的發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務(wù)商、承銷商、會(huì)計(jì)師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機(jī)構(gòu),都存在欺詐的可能性。還有當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí),法院會(huì)重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效,此時(shí)交易機(jī)制就會(huì)受到影響甚至停止運(yùn)作。

三、金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展密切相關(guān),所以提高證券化風(fēng)險(xiǎn)的管理水平,需要同時(shí)解決與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展和完善相關(guān)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

(一)推動(dòng)金融資產(chǎn)證券化法制發(fā)展

從美國(guó)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,完善的法律制度是金融資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的保障。現(xiàn)階段我國(guó)金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構(gòu)成,規(guī)范了資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,為破產(chǎn)隔離技術(shù)、特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進(jìn)了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。但是法律對(duì)于資產(chǎn)證券化在諸如債權(quán)是否可作信托財(cái)產(chǎn)、如何準(zhǔn)確界定“真實(shí)出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對(duì)資產(chǎn)證券化特點(diǎn)設(shè)計(jì)的專門法規(guī),需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式

由于國(guó)內(nèi)外金融法律制度、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和管理方式、社會(huì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境等存在明顯的差異,因此應(yīng)重點(diǎn)把握金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新本質(zhì),健全市場(chǎng)機(jī)制,避免過(guò)度管制,積極探索適宜我國(guó)國(guó)情的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式,不能簡(jiǎn)單模仿。堅(jiān)持結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與交易管理并重的原則,尤其在引進(jìn)證券化技術(shù)時(shí),應(yīng)堅(jiān)持改革和穩(wěn)定并重的原則選定資產(chǎn)類型。

(三)加大證券化市場(chǎng)培育力度

金融資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)期穩(wěn)定、規(guī)范和快速發(fā)展,有賴于證券化市場(chǎng)的培育和擴(kuò)大。目前我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的工作重心應(yīng)當(dāng)從開(kāi)創(chuàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)培育,對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行更加全面、系統(tǒng)的統(tǒng)籌考慮與規(guī)劃。做好包括統(tǒng)一證券化交易平臺(tái)、擴(kuò)大投資者范圍、加快市場(chǎng)流動(dòng)性、提高信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)投資者信心等方面工作。

(四)加強(qiáng)信息及人才隊(duì)伍建設(shè)

金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估以及現(xiàn)金流分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)是建立在對(duì)信貸數(shù)據(jù)的量化分析的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)行巨量的模擬分析。因此對(duì)信息系統(tǒng)以及掌握風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的人才要求很高,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作尚處于起步階段,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面的基礎(chǔ)性建設(shè)工作,逐步嚴(yán)格定量化要求與規(guī)范。

(五)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,確定是否從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。首先,在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前,應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別和評(píng)估可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度。其次,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)其因從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任,并根據(jù)其在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色,針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序,以確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)避免因在信貸資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突。

(六)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外部監(jiān)管

篇2

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務(wù)，主要面向小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務(wù)。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺(tái)小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務(wù)群體，和面向淘寶、天貓平臺(tái)上小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務(wù)群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務(wù)的小微企業(yè)已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)家。

2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例

（1）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，而后者是以公司自身為基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析

阿里旗下三個(gè)平臺(tái)主要面向小微企業(yè)或者個(gè)人，這些客戶普遍存在融資困難的問(wèn)題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺(tái)提供商阿里巴巴集團(tuán)自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個(gè)小額信貸公司為平臺(tái)中小型和微型企業(yè)及個(gè)人提供短期小額靈活的純信用貸款服務(wù)。擺脫了小微企業(yè)和個(gè)人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)判客戶信用。這對(duì)于小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，是解決自身融資問(wèn)題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺(tái)。

目前在解決中國(guó)中小企業(yè)融資困境的成功案例無(wú)疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當(dāng)?shù)木窒扌浴ＭǔＧ闆r下，銀行貸款同時(shí)可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請(qǐng)銀行牌照，也有諸多約束的問(wèn)題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實(shí)時(shí)面對(duì)面交易等，再者說(shuō)銀行牌照的申請(qǐng)?jiān)诙虝r(shí)間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計(jì)劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會(huì)募集資金近1億元。但畢竟信托計(jì)劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國(guó)家會(huì)加以限制。另外，信托融資過(guò)程中要支付信托公司以及募集者一定的報(bào)酬和豐厚的回報(bào)，因此募集資金的成本會(huì)很高，這樣對(duì)試圖在金融領(lǐng)域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。

經(jīng)過(guò)不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標(biāo)準(zhǔn)化、流通性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進(jìn)行大規(guī)模融資，同時(shí)降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來(lái)的收益擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長(zhǎng)的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點(diǎn)。

（3）資產(chǎn)證券化的實(shí)施

阿里金融設(shè)置“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場(chǎng)發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級(jí)證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。社會(huì)投資者購(gòu)買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級(jí)證券。由于優(yōu)先證券信用等級(jí)較高，因此融資成本比較低。整個(gè)過(guò)程實(shí)際上是阿里小貸通過(guò)資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進(jìn)而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個(gè)人的一種嶄新的融資手段。

同時(shí)阿里金融開(kāi)創(chuàng)了自己新的利潤(rùn)增長(zhǎng)方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當(dāng)，那么除掉資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤(rùn)。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來(lái)支持中小微企業(yè)及個(gè)人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而良性促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產(chǎn)證券化融資對(duì)中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級(jí)，避免因資本抵押擔(dān)保的問(wèn)題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級(jí)，但對(duì)于中小企業(yè)是很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專門的運(yùn)行機(jī)構(gòu)SPV管理以解決這一問(wèn)題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，證券化資產(chǎn)的采購(gòu)，包裝，并管理證券投資者購(gòu)買的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個(gè)過(guò)程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級(jí)相比大型企業(yè)資信等級(jí)較低的情況。而中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有足夠的抵押擔(dān)保有形資產(chǎn)和無(wú)法從銀行獲得貸款的問(wèn)題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔(dān)保直接基于預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。

（2）提高了資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認(rèn)可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認(rèn)負(fù)債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒(méi)有擴(kuò)大現(xiàn)有公司債務(wù)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在融入所需資本的同時(shí)，將融資方流動(dòng)性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性積極并較強(qiáng)的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動(dòng)性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過(guò)程中的成本

構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強(qiáng)技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價(jià)格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)規(guī)模小，專注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒(méi)有破產(chǎn)損失的任何風(fēng)險(xiǎn)。因此在融資過(guò)程中也就不需要支付其他可能的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過(guò)程中可能承受的損失

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對(duì)隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，減小融資時(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資本收益。

2.證券化資產(chǎn)的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場(chǎng)情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：

（1）貿(mào)易應(yīng)收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無(wú)論從規(guī)模上、信用評(píng)級(jí)上還是從應(yīng)收款的實(shí)現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強(qiáng)。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進(jìn)行證券化。但是，在我國(guó)市場(chǎng)中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團(tuán)生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國(guó)際市場(chǎng)并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個(gè)市場(chǎng)中擁有無(wú)可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類企業(yè)應(yīng)收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達(dá)到證券化的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識(shí)產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較國(guó)外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無(wú)法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)產(chǎn)生。這種方法通過(guò)采用破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等技術(shù)在滿足企業(yè)對(duì)資金需求的同時(shí)，較為有效地減少了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)吸引中小型投資組織和個(gè)人購(gòu)買。獲得的資金可以用來(lái)增減知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）公司在營(yíng)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營(yíng)項(xiàng)目初期階段并沒(méi)有能力進(jìn)行外部融資，所以一些在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營(yíng)項(xiàng)目因缺乏資金投入而導(dǎo)致發(fā)育不良，無(wú)法擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，壓制了本來(lái)應(yīng)有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益向社會(huì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)籌集企業(yè)在項(xiàng)目初期無(wú)法獲得的資金，來(lái)擴(kuò)大在營(yíng)項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模，使項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_(kāi)發(fā)。在國(guó)際市場(chǎng)，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見(jiàn)，往往可以使空有項(xiàng)目卻苦無(wú)資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級(jí)在證券化過(guò)程中會(huì)在相當(dāng)大的程度上影響資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級(jí)不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)定價(jià)困難或價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)值嚴(yán)重不符，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無(wú)法正常開(kāi)始。所以資信等級(jí)對(duì)于中小企業(yè)開(kāi)展證券化工作是一個(gè)很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，政府可以使用官方手段強(qiáng)化SPV的通過(guò)成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來(lái)協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對(duì)較高，有利于吸引投資者。

（3）設(shè)立專項(xiàng)投資基金

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依然存在相當(dāng)大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來(lái)籌集資本是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，需要依靠政府部門的大力幫助來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。因此，政府應(yīng)設(shè)置一個(gè)特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場(chǎng)更積極。

（4）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定

對(duì)有價(jià)證券信用的評(píng)級(jí)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，具體途徑有：嚴(yán)格要求進(jìn)入市場(chǎng)的硬性條件，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的證券化產(chǎn)品實(shí)行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)方法進(jìn)行評(píng)估；在信用等級(jí)評(píng)定方面，完善評(píng)估相關(guān)的法律法規(guī)，從實(shí)際操作出發(fā)，做到長(zhǎng)久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才

需要很多在證券擔(dān)保、金融評(píng)估、會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達(dá)到市場(chǎng)的要求，應(yīng)著重培養(yǎng)一批兼具先進(jìn)的金融理論與知識(shí)儲(chǔ)備，又能充分與具體實(shí)踐相結(jié)合，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的商場(chǎng)中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要?jiǎng)?chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作整合了資金、技術(shù)與管理，有機(jī)結(jié)合了投資者、中介機(jī)構(gòu)（風(fēng)險(xiǎn)資本商）和企業(yè)管理層三方為一個(gè)系統(tǒng)，建立了完整的與績(jī)效掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過(guò)程中的所有權(quán)問(wèn)題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不清楚的狀況。在機(jī)制上促進(jìn)了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對(duì)稱問(wèn)題，提高了融資效率。貨幣流動(dòng)性通過(guò)資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]王娣晨.淺析中小企業(yè)融資問(wèn)題[J].現(xiàn)代交際，2013，2：27-29.

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管 問(wèn)題 措施

資產(chǎn)證券化源于美國(guó)60年代末的住房抵押證券，發(fā)展至今日，已經(jīng)成為近三十幾年來(lái)世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務(wù)與產(chǎn)品。

一、資產(chǎn)證券化及其現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的可交易證券，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

2、中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步于20世紀(jì)90年代，發(fā)展緩慢，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響也比較小。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

(1)發(fā)行規(guī)模增大，種類增多，機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及不動(dòng)產(chǎn)，應(yīng)收賬款，信貸資產(chǎn)，收費(fèi)項(xiàng)目等，種類繁多。其發(fā)行規(guī)模2005年為81.96億元，截止2008年末已經(jīng)達(dá)到302億。

(2)二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化交易不活躍。中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者以大宗交易為主，一般會(huì)將證券產(chǎn)品持有至到期，從而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作與目標(biāo)不符。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)是預(yù)期未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定收益的正常資產(chǎn)，然而，就目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重偏大，投資者必然失去信心，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化交易受困。

二、對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管現(xiàn)況及問(wèn)題

中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，至今也未形成一個(gè)成熟的市場(chǎng)，在探索發(fā)展的道路上，不可避免地出現(xiàn)了許多問(wèn)題。

1、法律法規(guī)體系不完整。目前沒(méi)有一部專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的法律。法律法規(guī)體系的不完善使監(jiān)管存在很多漏洞，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是法律法規(guī)體系內(nèi)容不完整，調(diào)整范圍有限，監(jiān)管效率低；二是不同的法律文件中對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)定出現(xiàn)重復(fù)與真空現(xiàn)象。

2、監(jiān)管出現(xiàn)分裂現(xiàn)象。目前我國(guó)的監(jiān)管體制是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”，因此對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管出現(xiàn)了分裂現(xiàn)象，一部分是銀行信貸資產(chǎn)證券化，另一部分是企業(yè)資產(chǎn)證券化。銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，只在銀行間市場(chǎng)上交易；而企業(yè)資產(chǎn)證券化則在證券市場(chǎng)上流通，受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。

3、資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善。資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，監(jiān)管失效。資產(chǎn)證券化信息披露制度的不完善主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露立法不足，相關(guān)規(guī)定較少。二是信息披露的內(nèi)容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業(yè)務(wù)方面的信息。

4、監(jiān)管機(jī)構(gòu)間交流過(guò)少，人員素質(zhì)有待提高。“分業(yè)監(jiān)管”體制使各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏交流，導(dǎo)致監(jiān)管混亂。監(jiān)管人員的素質(zhì)偏低，缺乏該有的職業(yè)道德素養(yǎng)，甚至出現(xiàn)道德問(wèn)題。監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞及職務(wù)便利，鉆營(yíng)謀利，破壞監(jiān)管環(huán)境。

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管措施

面對(duì)上述問(wèn)題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極尋求解決措施，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保證資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行。

1、建立完整的法律法規(guī)體系。為了更好地發(fā)揮監(jiān)管職能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合立法機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法，建立專門的法律，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等，完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系，規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)行。

2、建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。分業(yè)監(jiān)管體制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分裂，因此建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制勢(shì)在必行。資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域的分量加重，若沒(méi)有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)混亂。為了明確分離各種金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有序運(yùn)行，應(yīng)設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，或?qū)嵭袑ｉT的監(jiān)管體制。

3、堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，堅(jiān)持外部擔(dān)保制度。遵循審慎原則監(jiān)管資產(chǎn)證券化交易，其中對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的創(chuàng)立監(jiān)管尤為重要。項(xiàng)目創(chuàng)立時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎態(tài)度，可以避免惡性“鏈條效應(yīng)”，最大限度的防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持外部擔(dān)保制度，是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管時(shí)應(yīng)著重注意其外部擔(dān)保，確定其真實(shí)性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監(jiān)管措施，完善對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發(fā)：一是信息披露的內(nèi)容。對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露應(yīng)增加表內(nèi)金融資產(chǎn)、金融負(fù)債以及公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目，并對(duì)眾多的表外業(yè)務(wù)信息進(jìn)行披露。二是信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)信息披露質(zhì)量作出明確規(guī)定，如及時(shí)性、相關(guān)性、可理解性等。

5、加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管當(dāng)局人員素質(zhì)，建立監(jiān)管人員激勵(lì)約束機(jī)制。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以定期舉行見(jiàn)面會(huì)，加強(qiáng)交流溝通。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)監(jiān)管人員進(jìn)行分批定期培訓(xùn)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強(qiáng)職業(yè)道德。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以建立適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制，以此規(guī)范監(jiān)管人員行為，提高監(jiān)管效率。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮螅袊?guó)市場(chǎng)亟待完善，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，將有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)款證券化的監(jiān)管既需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)審慎，又需要金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身行為的約束與規(guī)范，只有如此，資產(chǎn)證券化才能全面發(fā)展

參考文獻(xiàn):

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[2]宮芳.《企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管建議》.《華北金融》,2007;第11期

篇4

一、資產(chǎn)證券化與美國(guó)金融危機(jī)

(一)資產(chǎn)證券化的功能及特殊性

20世紀(jì)70年代，美國(guó)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為防止長(zhǎng)期固定利率貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)和提高資產(chǎn)流動(dòng)性，創(chuàng)造了資產(chǎn)證券化①這種新的融資方式。為了提高儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力，解決其流動(dòng)性短缺的問(wèn)題，美國(guó)政府決定建立住房抵押貸款證券化市場(chǎng)，并在操作中選擇規(guī)模非常大、基本結(jié)構(gòu)相似，并且可以非常準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)現(xiàn)金流償還狀況的一組抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而有效地轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)。

1．資產(chǎn)證券化的功能

資產(chǎn)證券化最基本的功能有兩點(diǎn):

(1)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。即證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移。

(2)增大流動(dòng)。即證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)把具有未來(lái)現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流通的證券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。［1］

2．資產(chǎn)證券化的特殊性

資產(chǎn)證券化本身也具有特殊性:

(1)它是被監(jiān)管者為規(guī)避監(jiān)管以追逐最大利潤(rùn)而設(shè)計(jì)的行為模式。

在這種模式下被監(jiān)管者永遠(yuǎn)都有規(guī)避監(jiān)管的利益驅(qū)動(dòng)。在美國(guó)，對(duì)銀行的監(jiān)管是非常嚴(yán)格的，但監(jiān)管者的監(jiān)管權(quán)受到法律的嚴(yán)格限制，只有在法律的授權(quán)范圍內(nèi)并接受司法審查的監(jiān)管行為才是合法的。美國(guó)銀行等機(jī)構(gòu)為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，其金融工具的設(shè)計(jì)既要能實(shí)現(xiàn)目的功能又要能規(guī)避監(jiān)管，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正好可以將一個(gè)表內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為一種表外的收入流，滿足了資本監(jiān)管的要求。

(2)資產(chǎn)債務(wù)人的信用是它的信用基礎(chǔ)。

借款人的信用是整個(gè)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)存續(xù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，利益主體收益最終都來(lái)自于借款人的履行。資產(chǎn)支持證券的收益不是來(lái)自發(fā)行人的生產(chǎn)活動(dòng)而是來(lái)自借款人的生產(chǎn)創(chuàng)造，是借款人的責(zé)任財(cái)產(chǎn)支持整個(gè)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系體系中主體的利潤(rùn)取得。在美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)，借款人的義務(wù)條款非常苛刻，借款利息遠(yuǎn)高于優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)借款人所付的利息，支付的發(fā)起費(fèi)、經(jīng)紀(jì)費(fèi)等也很高。

(3)它最終將個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)累積成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

債權(quán)的組合稀釋了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓分散了資產(chǎn)發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)，信用增強(qiáng)機(jī)制降低了投資人風(fēng)險(xiǎn)，而受托和擔(dān)保機(jī)制又將發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)分散。在這種合同建立起來(lái)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)證券化中每個(gè)主體的風(fēng)險(xiǎn)都降至最低。但是，這種降低并沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn)本身，這些風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)累積成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。［2］

(二)美國(guó)資產(chǎn)證券化在危機(jī)中的作用

在美國(guó)，除了銀行以外，一大批專門的信貸公司也都從事住房按揭貸款業(yè)務(wù)。為以適當(dāng)?shù)淖尷麃?lái)盤活沉淀的信貸資金，信貸公司將“次級(jí)按揭貸款”資產(chǎn)出售給投資銀行，投資銀行再將“次級(jí)按揭貸款”資產(chǎn)打包后做成標(biāo)準(zhǔn)化的債券向基金公司、銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，形成“次級(jí)債券”。［3］次貸危機(jī)前后，美國(guó)商業(yè)銀行的全部資產(chǎn)在12萬(wàn)億美元左右，與美國(guó)住房抵押貸款總額相當(dāng)。美國(guó)房地產(chǎn)貸款總額在3．6萬(wàn)億至3．8萬(wàn)億美元之間，占美國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)的30%左右。美國(guó)超過(guò)8萬(wàn)億美元的房地產(chǎn)貸款通過(guò)證券化分散到了債券市場(chǎng)，而美國(guó)債券市場(chǎng)上與抵押貸款相關(guān)債券的市場(chǎng)未清償值也大約是8．9萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，即使美國(guó)全部12萬(wàn)億美元的住房抵押貸款中有30%成為壞賬，美國(guó)商業(yè)銀行可能不需要外部資金的支持就可以核銷這些損失。因此，就次貸損失的規(guī)模而言，證(債)券化了的次級(jí)貸款只是次貸危機(jī)的一個(gè)引子［4］，其本身并不是危機(jī)的主要成因。

二、金融創(chuàng)新與美國(guó)金融危機(jī)

(一)美國(guó)金融業(yè)的特征

在美國(guó)金融創(chuàng)新盛行的時(shí)代，整個(gè)社會(huì)呈現(xiàn)出一片“繁榮”的景象。與這種“繁榮”相適應(yīng)，金融業(yè)表現(xiàn)出幾大特征。

1．混業(yè)經(jīng)營(yíng)

混業(yè)經(jīng)營(yíng)可以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和信息資源共享等優(yōu)勢(shì)。伴隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)，金融衍生品市場(chǎng)空前繁榮，其增長(zhǎng)速度和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人們的想象，這給金融行業(yè)帶來(lái)了巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也蘊(yùn)藏著市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至崩潰的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2．過(guò)度舉債

過(guò)度舉債是虛擬銀行的重要特征。在這次金融危機(jī)中表現(xiàn)較好的高盛等投資銀行和摩根大通等綜合銀行，其資產(chǎn)負(fù)債表中投資銀行對(duì)杠桿的使用比例非常高。高盛的股東權(quán)益/總資產(chǎn)為3．8%，杠桿率達(dá)26倍，而摩根大通的股東權(quán)益/總資產(chǎn)是7．88%，杠桿率為14倍。

3．寬松監(jiān)管

與主要賺取存貸款利差和中間業(yè)務(wù)利潤(rùn)的傳統(tǒng)銀行不同，虛擬銀行不能接受公眾的存款而只能向機(jī)構(gòu)或高資產(chǎn)凈值人群募集資金，其受到的金融監(jiān)管也比較寬松。［5］

(二)美國(guó)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)大量的金融創(chuàng)新尤其是金融產(chǎn)品創(chuàng)新包含著較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)創(chuàng)造新的系統(tǒng)脆弱性。其主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

1．使貨幣政策的可控性變差

金融創(chuàng)新改變了人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，引起貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化，增大了貨幣需求的決定因素、各因素的影響力及其與貨幣需求函數(shù)關(guān)系的不確定性。金融創(chuàng)新既擴(kuò)大了貨幣供給主體的不確定性，也導(dǎo)致了貨幣乘數(shù)擴(kuò)大和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣能力的不確定性，使貨幣供給的內(nèi)生性增加。由于金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)越來(lái)越多地受制于經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)部因素，從而嚴(yán)重地削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和控制程度。

2．強(qiáng)化了金融脆弱性，并危及金融體系的整體穩(wěn)定性

一方面，金融創(chuàng)新強(qiáng)化了金融脆弱性。金融創(chuàng)新下的高比例杠桿運(yùn)作直接導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)的易變性。極其復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品對(duì)雙向交易和流動(dòng)性更加敏感，對(duì)信息的要求更高，投資者很難清晰認(rèn)識(shí)到其存在的風(fēng)險(xiǎn)。各種金融產(chǎn)品之間具有“捆綁效應(yīng)”，信息的不透明使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不斷地被放大。創(chuàng)新型金融產(chǎn)品對(duì)信用創(chuàng)造的作用非常大，對(duì)流動(dòng)性極其依賴。在金融動(dòng)蕩的條件下，創(chuàng)新型金融產(chǎn)品容易喪失再融資功能，引起市場(chǎng)整體信用大幅下降，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的脆弱性增大和應(yīng)對(duì)金融動(dòng)蕩和危機(jī)的能力下降。另一方面，金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融體系整體穩(wěn)定性下降。金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信用，但是整體的信用就出現(xiàn)了非理性擴(kuò)張。在市場(chǎng)經(jīng)歷擴(kuò)張、上升、繁榮等階段到達(dá)高峰階段后，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下滑，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)出售資產(chǎn)、收回現(xiàn)金應(yīng)付財(cái)務(wù)困難。當(dāng)這種行為變成所有金融機(jī)構(gòu)各自的理時(shí)，商品和證券等資產(chǎn)的價(jià)格將產(chǎn)生災(zāi)難性下降，整個(gè)金融市場(chǎng)將出現(xiàn)很大的恐慌，金融體系的整體穩(wěn)定性下降。

3．放大了金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的傳染性①

近年來(lái)市場(chǎng)上出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)交叉持有對(duì)方流動(dòng)性的創(chuàng)新，這有利于緩解金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困境，但是這種創(chuàng)新機(jī)制只是將流動(dòng)性進(jìn)行再分配，而額外的流動(dòng)性并沒(méi)有被創(chuàng)造出來(lái)。交叉持有流動(dòng)性的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了一張更大的流動(dòng)叉網(wǎng)絡(luò)，使得流動(dòng)性渠道網(wǎng)絡(luò)化，從而使得金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染性被放大。［6］

(三)美國(guó)金融創(chuàng)新在危機(jī)中的作用

從這次美國(guó)金融危機(jī)的演變過(guò)程看，貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)通過(guò)打包方式轉(zhuǎn)嫁給其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，在其交易對(duì)手面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，會(huì)通過(guò)利益鏈條的傳遞危及到自身。美國(guó)大量的金融創(chuàng)新不但使金融風(fēng)險(xiǎn)更為集中和隱蔽，而且增強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的整體破壞力。銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化將次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，從事次級(jí)抵押貸款的銀行將打包出售次級(jí)抵押貸款相關(guān)證券所獲得的資金繼續(xù)用于擴(kuò)大次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)，以前因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高而不涉足次級(jí)抵押貸款的銀行也介入這一業(yè)務(wù)。這樣下來(lái)，次級(jí)抵押貸款占銀行貸款的比重大大增加，次級(jí)抵押貸款規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的銀行風(fēng)險(xiǎn)增加足以抵消通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)。在銀行總體風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有減少，而轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)仍存在于金融市場(chǎng)中的情況下，整個(gè)金融體系的總體風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是大大增加了。事實(shí)上，金融創(chuàng)新能夠分散和化解個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，但也使具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)量大大增加，而一旦風(fēng)險(xiǎn)累積到市場(chǎng)無(wú)法承受的程度，危機(jī)將以更大的規(guī)模爆發(fā)。因此，金融創(chuàng)新本身也成為金融危機(jī)的真正根源之一。［7

］三、美國(guó)資本市場(chǎng)的缺陷

在大量金融創(chuàng)新的推動(dòng)以及政府和金融監(jiān)管部門的支持下，美國(guó)資本市場(chǎng)獲得了很大的發(fā)展。但也正是這種過(guò)度放任和“無(wú)管束”，使得美國(guó)資本市場(chǎng)存在許多的缺陷。美國(guó)資本市場(chǎng)的缺陷主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

(一)金融結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜

傳統(tǒng)上，銀行在金融體系中的角色主要表現(xiàn)為信用中介，聯(lián)系著資金的供需雙方，基金等各類非銀行金融機(jī)構(gòu)往往不能直接進(jìn)入貸款市場(chǎng)。但是在金融創(chuàng)新盛行的時(shí)代，借助于急劇膨脹的信用衍生品市場(chǎng)，銀行和基金之間業(yè)務(wù)分離的金融模式被徹底打破。隨著信用衍生品市場(chǎng)的急速擴(kuò)張，在美國(guó)資本市場(chǎng)上逐步形成了“資金供應(yīng)方—金融中介—資金使用方”、“資金供應(yīng)方—資本市場(chǎng)或風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)—資金使用方”、“資金供應(yīng)方—金融中介或資本市場(chǎng)—資金使用方”三種資金融通機(jī)制同時(shí)并存的復(fù)雜格局。［8］在這種復(fù)雜格局下，銀行全部承擔(dān)的違約損失被轉(zhuǎn)嫁到對(duì)沖基金、投資銀行、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。而一旦核心機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額損失或破產(chǎn)，勢(shì)必在金融體系中引起連鎖反應(yīng)，并造成金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。這種由于金融創(chuàng)新導(dǎo)致的過(guò)于復(fù)雜金融結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含著眾多的風(fēng)險(xiǎn):一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫和加息周期的到來(lái);二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即因原始借款人的還款能力存在問(wèn)題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn);三是證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)和信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn);四是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，即由于衍生產(chǎn)品太多太濫導(dǎo)致短期行為的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的錯(cuò)誤估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提不足、有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施未能跟上，從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。

(二)金融工具創(chuàng)新過(guò)度

自1990年到2006年的17年時(shí)間里，美國(guó)金融創(chuàng)新工具由30．7萬(wàn)億美元，增加到142．7萬(wàn)億美元，接近翻了5倍。金融創(chuàng)新工具，尤其是那些證券化債務(wù)與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品①在金融危機(jī)的蔓延中起到了推波助瀾的作用。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，沒(méi)有對(duì)其帶來(lái)的市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)期和有效的監(jiān)管。［9］這些過(guò)度創(chuàng)新的金融工具使得美國(guó)金融體系長(zhǎng)期存在大量的杠桿交易和風(fēng)險(xiǎn)積累:一是以CDO②為標(biāo)的的抵押授信交易。在很多情況下對(duì)沖基金將CDO作為抵押向銀行取得數(shù)倍的信用額度。對(duì)沖基金出于盈利需求又繼續(xù)將取得的信用額度用于次債資產(chǎn)投資，依此循環(huán)多次。美國(guó)信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因?yàn)閺?qiáng)烈的利益驅(qū)動(dòng)以及不了解結(jié)構(gòu)性投資工具進(jìn)行了大量錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而掩蓋了信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際規(guī)模，使銀行低估了授信業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);二是來(lái)自于建立在CDO基礎(chǔ)上的CDS。在合成CDO中，發(fā)行者首先賣出一組CDS，隨后以合成CDO的形式轉(zhuǎn)讓給不同的投資者。雖然CDS提供了避險(xiǎn)套利的對(duì)沖工具，但也使CDO的風(fēng)險(xiǎn)以幾何速度擴(kuò)散出去［8］;三是美國(guó)金融交易中的準(zhǔn)備金制度、保證金制度、保險(xiǎn)、借款等也促成了杠桿化。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，商業(yè)銀行的杠桿率一般為10～12倍，投資銀行的杠桿率通常在30倍左右，衍生產(chǎn)品的杠桿率一般在20～30倍甚至更高。杠桿機(jī)構(gòu)對(duì)抵押貸款相關(guān)證券的大量持有，以及在金融交易中的杠桿化，當(dāng)?shù)盅嘿J款相關(guān)證券出現(xiàn)違約，價(jià)值下降的時(shí)候，這種影響就被杠桿放大，造成機(jī)構(gòu)投資者償債能力下降，更易陷入困境。金融創(chuàng)新工具在資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的吸引下泛濫，金融創(chuàng)新工具的泛濫便利了資金向美國(guó)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，加快了美國(guó)資產(chǎn)泡沫的形成。完全忽視金融創(chuàng)新工具會(huì)對(duì)其產(chǎn)生分散性與滯后性影響的貨幣政策，一意孤行，通過(guò)加大政策利率的調(diào)整力度控制市場(chǎng)流動(dòng)性的擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，直接刺破了泡沫，導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生。

(三)金融監(jiān)管不到位

1999年美國(guó)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》后，金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)，在銀行、證券和保險(xiǎn)三大行業(yè)之間不設(shè)防火墻。金融監(jiān)管部門在金融衍生品交易上放棄了監(jiān)管，導(dǎo)致金融衍生工具泛濫。而金融衍生工具不斷地創(chuàng)新與巧妙運(yùn)用給金融監(jiān)管造成了嚴(yán)重的困難，監(jiān)管漏洞不斷出現(xiàn)。在大量過(guò)剩資金和投機(jī)資金涌入后，在房地產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)三大泡沫，即房地產(chǎn)泡沫、金融衍生品泡沫和商品期貨泡沫。受缺乏真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)、市場(chǎng)走勢(shì)不可預(yù)測(cè)性等因素限制，監(jiān)管當(dāng)局難以設(shè)計(jì)出一套有效的針對(duì)房地產(chǎn)信貸擴(kuò)張的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)，房地產(chǎn)信貸泡沫繼續(xù)膨脹。［10］受不干預(yù)市場(chǎng)傳統(tǒng)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)等金融監(jiān)管部門雖然注意到貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松，但并未及時(shí)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的某些行為，錯(cuò)失了防范危機(jī)的最佳時(shí)機(jī)。嚴(yán)重的是美聯(lián)儲(chǔ)在不斷加息的同時(shí)，繼續(xù)鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)并銷售多品種次級(jí)房貸。直到2007年3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)等才對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)。更多的貸款公司主動(dòng)或被迫迅速收縮住房抵押貸款，住房市場(chǎng)需求急速下降，從而加劇了次貸危機(jī)的形成。2007年7月，當(dāng)次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)公司將幾乎所有次級(jí)抵押債券的信用等級(jí)調(diào)低，直接引起市場(chǎng)的極度恐慌，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性不足。四、金融危機(jī)中美國(guó)資本市場(chǎng)的金融加速器效應(yīng)

(一)金融加速器效應(yīng)及傳導(dǎo)渠道

1．金融加速器效應(yīng)

在面對(duì)市場(chǎng)負(fù)向沖擊時(shí)，有缺陷的美國(guó)資本市場(chǎng)不但無(wú)法自制，而且還成為金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的“加速器”。伯南克和戈特勒等對(duì)此機(jī)制進(jìn)行了梳理，他們提出:“假設(shè)信貸市場(chǎng)存在摩擦或成本、總的融資需求不變、存在不對(duì)稱信息，標(biāo)準(zhǔn)的貸款行為分析模型證明:外部融資額外成本與借款者資產(chǎn)凈值負(fù)相關(guān)。一般而言，借款者的資產(chǎn)凈值隨經(jīng)濟(jì)周期正向變動(dòng)(比如企業(yè)的利潤(rùn)和資產(chǎn)價(jià)格就是隨經(jīng)濟(jì)周期正向變動(dòng))，那么外部融資額外成本將隨經(jīng)濟(jì)周期反向變動(dòng)，由此觸發(fā)企業(yè)融資的波動(dòng)，隨之而來(lái)的是企業(yè)投資支出和生產(chǎn)波動(dòng)。我們將由信貸市場(chǎng)狀況變化導(dǎo)致的初始沖擊被放大的機(jī)制稱作金融加速器”。［11］成本是反經(jīng)濟(jì)周期變化的，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)上升，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)下降，這種經(jīng)濟(jì)周期中由信貸市場(chǎng)的條件變化所引起的對(duì)初始沖擊的放大效應(yīng)稱為金融加速器效應(yīng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)負(fù)向沖擊引起企業(yè)的凈值減少、成本增加時(shí)，貸方將向潛在借方收取更高的利息以補(bǔ)償成本，導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本升高和外部融資溢價(jià)增加，這會(huì)使企業(yè)減少本期費(fèi)用、支出和下一期的產(chǎn)出，從而引起經(jīng)濟(jì)的衰退。也就是說(shuō)，由于信貸市場(chǎng)上借貸雙方成本的存在，任何對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊都會(huì)影響企業(yè)的凈值，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)決策和支出決策，并導(dǎo)致企業(yè)投資支出和產(chǎn)量的變動(dòng)，最終會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)更大的波動(dòng)。

2．金融加速器效應(yīng)的傳導(dǎo)渠道

金融加速器效應(yīng)是通過(guò)以下兩個(gè)渠道進(jìn)行傳導(dǎo)的:一是現(xiàn)金流渠道。未預(yù)料到的利率上升(對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向沖擊)會(huì)減少經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出，降低企業(yè)的現(xiàn)金流，從而增加企業(yè)需從外部融資的份額。這會(huì)導(dǎo)致成本(因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)上升)和外部融資溢價(jià)上升，并進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)減少下一期的投資、產(chǎn)出、收入和現(xiàn)金流;二是資產(chǎn)價(jià)格和抵押資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)。未預(yù)料到的貨幣緊縮會(huì)減少對(duì)資本品的需求，造成資產(chǎn)價(jià)格下降，導(dǎo)致企業(yè)向銀行貸款時(shí)可提供的抵押品價(jià)值減少，外部融資溢價(jià)上升，企業(yè)因此減少當(dāng)前投資和下一期的產(chǎn)出、現(xiàn)金流，而預(yù)期現(xiàn)金流和企業(yè)凈值的減少會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格降低。從長(zhǎng)期看，由于存在金融加速器效應(yīng)，即使外部沖擊逐漸消失，投資仍然低于穩(wěn)態(tài)水平，資本和產(chǎn)出也會(huì)長(zhǎng)期偏離穩(wěn)態(tài)水平。［12］

(二)危機(jī)中美國(guó)資本市場(chǎng)的金融加速器效應(yīng)

投融資雙方信息不對(duì)稱是資本市場(chǎng)的顯著特征。一方面，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，預(yù)期利潤(rùn)增加，引起銀行體系信貸也不斷擴(kuò)張，另一方面，資金轉(zhuǎn)換為對(duì)實(shí)際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的有效需求，引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，吸引更多的廠商和投資者進(jìn)入市場(chǎng)，結(jié)果是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張。當(dāng)這種信貸與資產(chǎn)價(jià)格螺旋上升超過(guò)一定的程度時(shí)，純粹的“投機(jī)”活動(dòng)就會(huì)被刺激，伴隨越來(lái)越多的“投機(jī)人”加入，經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)“泡沫”。這種“泡沫”表面上是經(jīng)濟(jì)的繁榮，實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體的過(guò)度負(fù)債。隨著“經(jīng)濟(jì)泡沫”越吹越大，利率和價(jià)格繼續(xù)上升，貨幣流通速度進(jìn)一步加快。當(dāng)“經(jīng)濟(jì)泡沫”繼續(xù)膨脹達(dá)到一定的臨界高度時(shí)，人們開(kāi)始猶豫不決、觀望，這時(shí)市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)投資者的群動(dòng)。［13］出于資金安全考慮，投資者一般會(huì)對(duì)負(fù)向沖擊反應(yīng)過(guò)度，從而產(chǎn)生沖擊的“小沖擊、大波動(dòng)”乘數(shù)效應(yīng)。當(dāng)資本市場(chǎng)存在缺陷時(shí)，金融摩擦①使得內(nèi)部融資和外部融資的可替代性變差。當(dāng)企業(yè)受到正向沖擊時(shí)，企業(yè)投資回報(bào)因受正向沖擊出現(xiàn)意外增益，由此產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流通過(guò)融資杠桿使得凈資產(chǎn)數(shù)倍放大。凈資產(chǎn)的增加改善了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，融資杠桿比率相應(yīng)下降，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)減小，銀行愿意以較低的利率向企業(yè)提供更多的貸款。經(jīng)濟(jì)中信貸和投資規(guī)模不斷上升，真實(shí)的融資成本也不斷下降。正向沖擊就這樣通過(guò)資本市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)一步一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向繁榮。但是，一旦企業(yè)受到負(fù)向沖擊時(shí)，企業(yè)收益減少、成本增加、凈資產(chǎn)價(jià)值減少、財(cái)務(wù)杠桿提高，從而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，企業(yè)的融資條件下降，導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低，融資成本也不斷上升。如果企業(yè)對(duì)外部融資的依賴性很高，負(fù)向沖擊同樣會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)一步一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向衰退。美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂使得居民不愿也不能再借貸消費(fèi)，大量的金融中介紛紛倒閉。在美國(guó)房?jī)r(jià)下跌的沖擊下，金融市場(chǎng)上資產(chǎn)的價(jià)格不斷下降。在有缺陷的美國(guó)資本市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)的作用下，由債權(quán)債務(wù)鏈的斷裂引發(fā)的金融危機(jī)迅速向其他行業(yè)傳導(dǎo)。市場(chǎng)利率和企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿在很短的時(shí)間內(nèi)上升，于是降杠桿化開(kāi)始席卷美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，失業(yè)、破產(chǎn)和倒閉成為事實(shí)，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)危機(jī)演化。［14］

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；法律問(wèn)題

中圖分類號(hào)：F832.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1007-4392(2009)08-0052-03

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的幾個(gè)法律問(wèn)題

(一)風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。證券化結(jié)構(gòu)的最高目標(biāo)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以按證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資人償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。按《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三條、第六條、第八條、第十三條規(guī)定，我國(guó)現(xiàn)在試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托，將信貸資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)，以及受托機(jī)構(gòu)承諾信托，負(fù)責(zé)管理特定目的信托財(cái)產(chǎn)，并以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。這種信托化流程，一方面發(fā)起人將擬證券化資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，使得在證券發(fā)行后，投資人對(duì)資產(chǎn)支持證券的追索權(quán)僅限于信托財(cái)產(chǎn)；另一方面構(gòu)建特定目的信托，以此為載體，將信托財(cái)產(chǎn)同發(fā)起人或受托人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，“真實(shí)銷售”是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。國(guó)際上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移有更新、讓與、信托、從屬參與等形式，證券化的核心主體是SPV，我國(guó)證券化試點(diǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移采用的是信托形式。沒(méi)有設(shè)計(jì)SPV作為破產(chǎn)隔離的載體，也未對(duì)“真實(shí)銷售”直接做出法律規(guī)定。

(二)關(guān)于受托機(jī)構(gòu)的法規(guī)問(wèn)題

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定受托機(jī)構(gòu)處于整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的中心，是最終發(fā)行資產(chǎn)支持證券的實(shí)體，并負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。但是，目前資產(chǎn)池選擇、信用增級(jí)安排等工作主要由發(fā)起機(jī)構(gòu)完成，受托機(jī)構(gòu)很少參與，且處于從屬地位，缺乏對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量的深入了解。諸如，在重整資產(chǎn)支持證券中，資產(chǎn)池現(xiàn)金流回收情況完全由資產(chǎn)服務(wù)商(即發(fā)起機(jī)構(gòu))掌握，受托機(jī)構(gòu)甚至難以預(yù)期現(xiàn)金流回收情況。雖然目前資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且只有優(yōu)先級(jí)債券進(jìn)行公開(kāi)交易轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)較低。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商和受托機(jī)構(gòu)在功能、信息上的嚴(yán)重不對(duì)稱，非常不利于控制資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。

(三)關(guān)于會(huì)計(jì)處理標(biāo)準(zhǔn)的法律問(wèn)題

會(huì)計(jì)處理是資產(chǎn)證券化的核心問(wèn)題之一。對(duì)銀行而言，開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)意味著合法利用資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)出表，以達(dá)到騰出貸款空間，減少資本要求等目的。作為信貸資產(chǎn)證券化配套規(guī)章之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化參與各方的會(huì)計(jì)處王里做了較為詳細(xì)的規(guī)定。按規(guī)定，只要發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或者放棄對(duì)信貸資產(chǎn)控制，該信貸資產(chǎn)即可終止確認(rèn)。雖然這一規(guī)定與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件基本一致，但對(duì)于如何判定“幾乎所有”和“放棄控制”并沒(méi)有具體規(guī)定。例如，如前所述，持有次級(jí)債使基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍保留在發(fā)起機(jī)構(gòu)內(nèi)部，但持有次級(jí)債比例在多少以內(nèi)才可認(rèn)定為“幾乎所有”風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移尚無(wú)定論。目前，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及審計(jì)師對(duì)出表標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定不同，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，在一定程度上影響了銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量。

(四)關(guān)于資產(chǎn)證券化稅收的法規(guī)問(wèn)題

一般來(lái)講，證券化業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，收入有限，盈利空間狹小，而費(fèi)用支出名目多，數(shù)量不少。為降低成本、增強(qiáng)效率，“出表、免稅、少收費(fèi)”理念應(yīng)運(yùn)而生，其中，政府的稅費(fèi)優(yōu)惠措施是資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實(shí)可操作性的決定因素。資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、證券權(quán)益的償付三個(gè)基本環(huán)節(jié)，以及資產(chǎn)信用增級(jí)、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)管理等輔助服務(wù)環(huán)節(jié)，涉及的納稅主體包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、投資者和提供各種輔助服務(wù)的服務(wù)人。考慮到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多、操作復(fù)雜的特點(diǎn)，2006年3月，《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》，在稅收上力求中性，避免重復(fù)征稅，但適用對(duì)象不包括企業(yè)證券化項(xiàng)目，且很多條款使用“暫免”字眼，過(guò)渡性質(zhì)濃，尚需完善。

(五)關(guān)于資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的法律問(wèn)題

目前，我國(guó)比較全面、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)規(guī)章是2006年3月制定的《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、評(píng)級(jí)制度、原則、方法、程序、要素、標(biāo)識(shí)及含義等進(jìn)行了規(guī)范，但該意見(jiàn)屬部門規(guī)章，法律位階偏低，且僅適用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，沒(méi)涉及資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化交易的評(píng)級(jí)，只在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中設(shè)置幾條規(guī)定。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主體、法律地位、評(píng)級(jí)范圍、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí)、法律責(zé)任及資產(chǎn)證券化等專項(xiàng)評(píng)級(jí)都有待人大進(jìn)一步立法明確。

(六)關(guān)于資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管立法的法律問(wèn)題

資產(chǎn)證券化曾被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融資方式，但其過(guò)程復(fù)雜，涉及的中介機(jī)構(gòu)多，信用鏈較長(zhǎng)，不僅具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流通風(fēng)險(xiǎn)，而且具有獨(dú)特的法律風(fēng)險(xiǎn)、提前支付風(fēng)險(xiǎn)和證券化操作風(fēng)險(xiǎn)等，證券化操作風(fēng)險(xiǎn)又包括破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)發(fā)起銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的首要前提條件。但在某些特殊情況下，資產(chǎn)雖然在“會(huì)計(jì)”和“法律”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)銷售”或“破產(chǎn)隔離”，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起人仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，形成“監(jiān)管”意義上的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于合成型CDO等證券化產(chǎn)品，并沒(méi)有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，而只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，更需要從“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)?的角度來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度，以確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策，而其中信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，則進(jìn)一步增加了監(jiān)管當(dāng)局分析判斷的難度。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》(Asset Transfers and Securitisation)，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度做出判定，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本，但該文件沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法。1997年以后，美國(guó)銀行監(jiān)管當(dāng)局幾乎每年都要針對(duì)資產(chǎn)證券化中發(fā)現(xiàn)的新問(wèn)題，法規(guī)性文件。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》，其中“信用風(fēng)險(xiǎn)――資產(chǎn)

證券化框架”部分既包括傳統(tǒng)型證券化業(yè)務(wù)，也包括合成型證券化業(yè)務(wù)，監(jiān)管資本計(jì)算方法采用標(biāo)準(zhǔn)法及內(nèi)部評(píng)級(jí)法，但對(duì)資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)及銀行持有資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所需分配資本尚無(wú)專門規(guī)定。目前，國(guó)際上對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的普遍做法是，如果銀行保留了第一損失責(zé)任，應(yīng)當(dāng)將其從監(jiān)管資本中扣減；如果不是第一損失責(zé)任但仍然保留了風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)按照一定的方法賦予風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

二、完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建議

(一)完善風(fēng)險(xiǎn)隔離的有關(guān)法律

要真正實(shí)現(xiàn)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的。今后我國(guó)在試點(diǎn)實(shí)踐和相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，適時(shí)修改《合同法》、《信托法》等民事基本法，制定《抵押貸款證券化條例》，對(duì)“真實(shí)銷售”、資產(chǎn)支持證券發(fā)行及“有限追償”等關(guān)鍵概念通過(guò)立法予以明確，對(duì)真正實(shí)現(xiàn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。此外，借鑒美國(guó)次按危機(jī)教訓(xùn)，對(duì)證券化主體與相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離亦應(yīng)引起證券化相關(guān)立法重視。

(二)完善信息披露法規(guī)

信息披露應(yīng)具體規(guī)定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的形式和載體，并在專門文件中對(duì)機(jī)構(gòu)的信息披露統(tǒng)一進(jìn)行規(guī)定，使信息披露規(guī)則更為完整和系統(tǒng)。此外，次貸危機(jī)后世界各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛提高資產(chǎn)證券化信息披露要求，更重視發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的信息披露。我國(guó)應(yīng)吸收國(guó)際先進(jìn)做法，進(jìn)一步細(xì)化信息披露內(nèi)容，使相關(guān)規(guī)定更具有前瞻性。同時(shí)，促進(jìn)信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中發(fā)揮更大作用。目前資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)同時(shí)也擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商，信息過(guò)度向發(fā)起機(jī)構(gòu)集中，不利于對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露。因此，應(yīng)促進(jìn)信托公司在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資產(chǎn)池階段就參與其中，以便對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的特征和現(xiàn)金流情況充分把握，更好管理資產(chǎn)支持證券各種賬戶并進(jìn)行信息披露。

(三)建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系

從融資的角度來(lái)說(shuō)，證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須足以償付證券所代表的權(quán)益和支付提供證券化服務(wù)的各方費(fèi)用。需建立健全的相關(guān)法規(guī)包括：現(xiàn)金流的清收、管理(賬戶管理、會(huì)計(jì)記錄等)、再投資、暫時(shí)補(bǔ)缺、境內(nèi)外轉(zhuǎn)換等，具體規(guī)定包括：交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都須由會(huì)計(jì)師來(lái)嚴(yán)格審查，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息的會(huì)計(jì)賬目應(yīng)明晰；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流可以進(jìn)行主動(dòng)管理，利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流存量投資貨幣市場(chǎng)；根據(jù)期限不同在證券持有人之間按照優(yōu)先次序分配現(xiàn)金流等，以此保護(hù)投資者和證券化其他利益相關(guān)人。

(四)完善基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過(guò)程中的抵押擔(dān)保制度

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金流的來(lái)源及資產(chǎn)支持證券的投資品質(zhì)起決定性影響。目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款和銀行不良資產(chǎn)等，信用卡應(yīng)收款、中小企業(yè)貸款和商用物業(yè)抵押貸款等正在考慮納入試點(diǎn)范圍。撇開(kāi)基準(zhǔn)利率的形成與貸款利率浮動(dòng)范圍等因素，僅從債務(wù)收入比或償債覆蓋倍數(shù)來(lái)看，中國(guó)的住房抵押貸款及商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款越來(lái)越具有美國(guó)次按特征。抵押制度不盡完善，炒期房、土地與房屋所有權(quán)的“兩權(quán)分離”都增加了抵押物設(shè)定及抵押權(quán)行使的難度。因此，在銀行授信繼續(xù)強(qiáng)調(diào)第一還款來(lái)源的同時(shí)，完善落實(shí)房地產(chǎn)等抵押擔(dān)保法律制度及審貸程序，對(duì)保證我國(guó)MBS市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量是非常必要的。

(五)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的資本約束

新資本協(xié)議雖然已對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露提出遠(yuǎn)高于一般公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，但有鑒于次貸危機(jī)的嚴(yán)重影響，巴塞爾委員會(huì)又著手對(duì)新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架作出修改，擬進(jìn)一步加大資本要求。從巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的態(tài)度演變來(lái)看，資本要求將更為嚴(yán)格。《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》已經(jīng)吸收新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化框架內(nèi)容，具體監(jiān)管中，應(yīng)根據(jù)證券化的具體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)判斷各參與方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不能僅依賴會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所意見(jiàn)，要從審慎的角度要求機(jī)構(gòu)提足資本。

(六)強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開(kāi)展此類業(yè)務(wù)，對(duì)具體產(chǎn)品。應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。二是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。三是加強(qiáng)監(jiān)督檢查。現(xiàn)場(chǎng)檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識(shí)別一些難以通過(guò)申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。對(duì)不持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的參與機(jī)構(gòu)，如擔(dān)當(dāng)受托人的信托公司。也不應(yīng)忽略對(duì)其現(xiàn)場(chǎng)檢查，以提高整個(gè)運(yùn)作流程的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

篇6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；金融風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是金融界研究的重點(diǎn)。在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的研究集中于微觀層面，研究成果較為樂(lè)觀。但在金融危機(jī)爆發(fā)后，相關(guān)人員開(kāi)始從宏觀層面研究資產(chǎn)證券化，得出結(jié)果較為悲觀。明確資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系，尋找證券發(fā)展的平衡點(diǎn)是金融研究的重點(diǎn)。

一、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化指將如生產(chǎn)設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的形式，使原本不動(dòng)產(chǎn)具備了流通的特性，以另種方式參與市場(chǎng)交易。資產(chǎn)證券化是銀行貸款的市場(chǎng)延伸，將原本集中于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在市場(chǎng)中公開(kāi)處理，促使信譽(yù)價(jià)值由封閉性向公開(kāi)性轉(zhuǎn)換。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也可以看作融資手段的去中間化進(jìn)程，將融資風(fēng)險(xiǎn)分散到市場(chǎng)當(dāng)中，提升了企業(yè)融資的效率，同時(shí)減小了局部信用危機(jī)爆發(fā)的影響范圍［1］。資產(chǎn)證券化的主要方式有實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化、信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化。實(shí)體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將實(shí)體資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行證券，這種方式本質(zhì)上與股票發(fā)行相同。現(xiàn)金證券化指證券購(gòu)買的行為。實(shí)體證券化與現(xiàn)金證券化有明確的資產(chǎn)保障，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)金融穩(wěn)定影響較小。信貸資產(chǎn)證券化指以銀行貸款、企業(yè)未回收款項(xiàng)作為擔(dān)保發(fā)行證券，這種證券行為本質(zhì)上是將企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中劃分，也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的主要形式。證券資產(chǎn)證券化是企業(yè)證券的二次發(fā)行行為，是將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與信用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化從結(jié)果上來(lái)說(shuō)是將證券化鏈條向外延展，擴(kuò)大信用范圍，將更多的資源納入金融系統(tǒng)當(dāng)中，加速了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但也擴(kuò)張了金融危機(jī)的破壞范圍。

二、金融穩(wěn)定

金融穩(wěn)定的核心觀念是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)的爆發(fā)。金融系統(tǒng)維持穩(wěn)定的主要手段為風(fēng)險(xiǎn)分散、資源二次分配及風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，以此提升民眾的信任程度，保證市場(chǎng)交易以合理的價(jià)格進(jìn)行。由于金融穩(wěn)定與金融風(fēng)險(xiǎn)為相對(duì)的定義，在金融穩(wěn)定的研究中，可以將金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素作為指標(biāo)。金融風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生原因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、逆向選擇與羊群效應(yīng)。信息不對(duì)稱指雙方在交易進(jìn)程中難以對(duì)對(duì)方進(jìn)行全面而深入的了解，這為交易雙方提供了操作的空間，是金融風(fēng)險(xiǎn)的原始來(lái)源。逆向選擇是指證券持有方對(duì)證券發(fā)行方具有選擇權(quán)利，在資產(chǎn)證券化的初期，市場(chǎng)會(huì)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，促使風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)在證券化進(jìn)程中采取較低的價(jià)格，從而使證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。羊群效應(yīng)指群眾的行為具有盲目性，常會(huì)跟隨他人做出不明意義的決定，這種現(xiàn)象在金融市場(chǎng)中發(fā)生，會(huì)導(dǎo)致金融產(chǎn)品價(jià)格大范圍的浮動(dòng)，提升金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定的促進(jìn)作用。（1）提升信息透明度。信息透明度主要針對(duì)交易中的賣方，在交易進(jìn)行中，買方提供的為實(shí)際資產(chǎn)；而賣方的交易物品的價(jià)值為預(yù)估結(jié)果，具有強(qiáng)烈的不確定性，導(dǎo)致買方在交易中處于劣勢(shì)地位。這種不對(duì)稱性常會(huì)造成雙方交易中所得利益的不均等，表現(xiàn)為賣方出現(xiàn)信用問(wèn)題導(dǎo)致買方損失慘重，或買方為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)拒絕交易［2］。資產(chǎn)證券化的第一步為公布證券化發(fā)起企業(yè)的相關(guān)信息，包括企業(yè)運(yùn)營(yíng)的基本信息與證券化產(chǎn)品的全部信息，這保證購(gòu)買方能獲知證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)信息，減小了信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)交易的影響。同時(shí)，由于信息公布的需要，擔(dān)保公司與中介公司常會(huì)形成一套標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評(píng)估方案，會(huì)在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中對(duì)發(fā)起企業(yè)進(jìn)行選擇，標(biāo)準(zhǔn)化較低的企業(yè)常會(huì)因資產(chǎn)評(píng)估中誤差項(xiàng)目過(guò)多而無(wú)法進(jìn)行證券化，保證了交易雙方的利益。資產(chǎn)證券化降低了買方收集信息的成本。企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化前，必須經(jīng)過(guò)專業(yè)信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的審核。同時(shí)信用機(jī)構(gòu)會(huì)將審核結(jié)果進(jìn)行公示，給予買方購(gòu)買參考，降低了買方在交易過(guò)程中收集賣方信息所消耗的時(shí)間成本與經(jīng)濟(jì)成本。信用機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)相對(duì)于買方個(gè)人評(píng)價(jià)行為，具有更高的精確性，同時(shí)賣方在證券化過(guò)程中需要全程接受信用機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，有效保證賣方在交易全程的信用行為，加強(qiáng)買方信息了解的動(dòng)態(tài)性。賣方在證券化進(jìn)程中常會(huì)選擇保險(xiǎn)公司介入來(lái)強(qiáng)化自身證券產(chǎn)品的信譽(yù)度。保險(xiǎn)公司的介入會(huì)使買方免去信息收集的過(guò)程，除部分經(jīng)營(yíng)效益極差的公司外，市面上大多保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)結(jié)果可信度較高。保險(xiǎn)公司的介入可以將信息不對(duì)稱產(chǎn)生的信用問(wèn)題控制到最低，買方不必考慮損失問(wèn)題，交易流程更加高效。（2）提升交易效率。首先，資產(chǎn)證券化提升了金融市場(chǎng)的流通效率。流通效率指資金從盈余部門向緊缺部門流動(dòng)的比例。商業(yè)銀行貸款模式在金融流通方面表現(xiàn)較差，資金短缺部門常不具備充足的貸款能力，難以向銀行申請(qǐng)足夠的資金進(jìn)行追加投資。證券市場(chǎng)產(chǎn)品種類豐富，能滿足不同投資者多樣化的投資需求，相比于銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場(chǎng)。企業(yè)證券化的進(jìn)程相比與銀行貸款資質(zhì)審核更為寬松，且企業(yè)可進(jìn)行二次證券化融資，為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金。其次，資產(chǎn)證券化提升了資源配置效率。金融市場(chǎng)的資源配置效率指資金的使用效率，具體表現(xiàn)為更多的資金流向收益率更高的部門。商業(yè)銀行貸款模式下，銀行的評(píng)定能力多集中在企業(yè)的信譽(yù)程度，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力評(píng)定效果較差，這就導(dǎo)致了在資源配置效率調(diào)控上銀行較為無(wú)力。而證券的價(jià)格是經(jīng)過(guò)多方面評(píng)定的市場(chǎng)選擇，可以有效反映企業(yè)的潛力，使資源配置更加高效［3］。最后，資產(chǎn)證券化提升了金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)率。與傳統(tǒng)概念下的傳導(dǎo)率相似，金融的傳導(dǎo)率指資源流通過(guò)程中接收資源與供給資源的比例，在市場(chǎng)中常用流通過(guò)程中折損比例來(lái)衡量。由于證券相較于銀行貸款與金融中介進(jìn)入市場(chǎng)較晚，為確保占據(jù)足夠的市場(chǎng)份額，證券必須在傳導(dǎo)率上遠(yuǎn)高于銀行與金融中介。這就導(dǎo)致了證券化過(guò)程雖然費(fèi)用種類繁多，但總額遠(yuǎn)低于銀行貸款與金融中介的費(fèi)用收取比例。（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。受國(guó)際協(xié)議的影響，銀行融資過(guò)程中資本率必須高于8%，這對(duì)企業(yè)的融資成本提出了新要求，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)中相當(dāng)一部分成本無(wú)法參與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。但證券產(chǎn)品沒(méi)有基礎(chǔ)額度要求，同時(shí)可以快速回收企業(yè)生產(chǎn)成本，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)中大部分資金處于流動(dòng)狀態(tài)，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。使企業(yè)在享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)好處的同時(shí)，最大程度上規(guī)避了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率。（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融企業(yè)的抑制作用。（1）貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效手段。貨幣政策的輕微變動(dòng)對(duì)社會(huì)產(chǎn)出產(chǎn)生巨大的影響，貨幣政策收縮會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行創(chuàng)造存款的能力不斷提高。這種現(xiàn)象帶來(lái)的結(jié)果為貨幣總量難以測(cè)算，一旦貨幣購(gòu)買力發(fā)生變化，央行下一年的貨幣發(fā)行量計(jì)算工作將變得無(wú)比復(fù)雜，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的制定。（2）市場(chǎng)不確定性增加。證券化產(chǎn)品在進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，需要一定的時(shí)間來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從而確定其正確的價(jià)值，這導(dǎo)致了產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的價(jià)格通常低于其實(shí)際價(jià)值，此時(shí)買方購(gòu)入新的證券產(chǎn)品常會(huì)具有更高的收益。逆向選擇作用會(huì)將證券產(chǎn)品價(jià)格控制在實(shí)際價(jià)值之下，迫使風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)退出證券市場(chǎng)，使市場(chǎng)內(nèi)部高風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而產(chǎn)生金融危機(jī)。同時(shí)，證券價(jià)格長(zhǎng)期低于實(shí)際價(jià)值會(huì)導(dǎo)致投資者忽略對(duì)企業(yè)的審查進(jìn)行盲目投資，使金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力不斷下降，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)。（3）提升風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度。資產(chǎn)證券化帶來(lái)種種好處的同時(shí)，需要明確證券市場(chǎng)的行為是在不停的分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題并未被真正的解決。同時(shí)由于資產(chǎn)證券化過(guò)程中，有大量創(chuàng)造信用的行為，風(fēng)險(xiǎn)在證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中總量是不斷增大的。這代表著證券行業(yè)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總量越大，風(fēng)險(xiǎn)傳播速度越快，風(fēng)險(xiǎn)影響范圍也會(huì)擴(kuò)大。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，造成的破壞愈加難以控制。（4）過(guò)度創(chuàng)造信用。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上為追求更高利益的產(chǎn)物。這就導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的運(yùn)行宗旨為利益至上，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中存在大量的短期利益導(dǎo)向行為。如債務(wù)資產(chǎn)證券化就是對(duì)現(xiàn)金流的二次抵押，此運(yùn)營(yíng)方式使企業(yè)擔(dān)負(fù)的債務(wù)與其實(shí)際規(guī)模存在差距，一旦企業(yè)收益能力下降，企業(yè)會(huì)迅速崩潰，而對(duì)應(yīng)的證券投資將無(wú)法回收成本。從而使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，金融穩(wěn)定性降低。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效提升經(jīng)濟(jì)資源利用效率與社會(huì)資源集約程度，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展有促進(jìn)作用。但資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)創(chuàng)造信用不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，降低金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。所以，政府相關(guān)部門要以良好的政策規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)避免其積累風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

［1］胥日.金融穩(wěn)定、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究［D］.吉林大學(xué),2019.

篇7

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來(lái)分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

（一）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響

我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能，它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的，則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中不可能被消除掉，但通過(guò)在投資者之間來(lái)分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量，還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來(lái)講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候，擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

（二）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過(guò)程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的，證券化就不愁沒(méi)有銷路，這樣他們就可以通過(guò)不斷的證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)的負(fù)面影響

（1）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

（2）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加，而證券化的購(gòu)買者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張，但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的，而沒(méi)有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外，這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷路，這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

（3）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房?jī)r(jià)的上漲，擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)

濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑，由此可見(jiàn)擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

（4）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過(guò)證券化來(lái)增大流動(dòng)性，這樣流動(dòng)性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高，進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過(guò)銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來(lái)越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過(guò)將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過(guò)證券市場(chǎng)的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面影響在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品，在運(yùn)作過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng)，這使銀行發(fā)放信貸過(guò)程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開(kāi)化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：

第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難，因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問(wèn)題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托———問(wèn)題等，這些委托———問(wèn)題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。

第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起———銷售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下，“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

五、結(jié)束語(yǔ)及政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來(lái)的各項(xiàng)功能，同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景，通過(guò)討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累和擴(kuò)散。

篇8

一、面臨的形勢(shì)

近年來(lái)，全國(guó)城市建設(shè)取得了很大的成績(jī)，住房公積金事業(yè)也得到了快速發(fā)展，與此同時(shí)也出現(xiàn)了一些新問(wèn)題。

（一）資金存量大，分布和使用率不均

根據(jù)《全國(guó)住房公積金2014年年度報(bào)告》顯示，截至2014年末全國(guó)住房公積金結(jié)余資金注1為1.1萬(wàn)億元。出現(xiàn)部分城市公積金資金存在閑置，同時(shí)部分城市住房公積金資金存量告急的現(xiàn)象。究其原因，一是住房公積金屬地化管理，資金封閉運(yùn)作；二是用途單一，住房公積金是具有保障性和互的個(gè)人住房資金，不能他用；三是個(gè)人住房貸款期限長(zhǎng)，貸款資產(chǎn)的流動(dòng)性較差。

（二）資金運(yùn)作能力受限，爭(zhēng)議性頗多

由于住房公積金管理中心（簡(jiǎn)稱“公積金中心”）本身并非金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行政策性文件的硬性規(guī)定使得公積金中心在新形勢(shì)下資金運(yùn)作受到多重限制。在無(wú)法滿足職工個(gè)人住房貸款需求時(shí)，便會(huì)引發(fā)公眾對(duì)住房公積金資金運(yùn)作的爭(zhēng)議，爭(zhēng)議資金的流向、爭(zhēng)議增值收益的使用、爭(zhēng)議資金管理的合理性。

二、提出的思考

為解決住房公積金資金運(yùn)作中出現(xiàn)的上述問(wèn)題，國(guó)家鼓勵(lì)有條件的城市按規(guī)定申請(qǐng)發(fā)行住房公積金個(gè)人住房貸款支持證券（簡(jiǎn)稱“公積金資產(chǎn)證券化”）進(jìn)行融資。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。公積金資產(chǎn)證券化按照資產(chǎn)類型可以分為權(quán)益類和收益類。權(quán)益類資產(chǎn)證券化是指以住房公積金貸款本身（已發(fā)放未結(jié)清的貸款余額）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化。收益類資產(chǎn)證券化是指以住房公積金貸款或增值收益等未來(lái)的預(yù)期收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化。目前，已有武漢和上海等幾個(gè)城市進(jìn)行了實(shí)踐探索，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得思考。

（一）實(shí)施的合法合規(guī)性。對(duì)于公積金中心而言，任何一種融資措施的實(shí)施，都需要保證其合法和合規(guī)性。雖然國(guó)家出臺(tái)的政策鼓勵(lì)推行公積金資產(chǎn)證券化，但卻沒(méi)有制定相應(yīng)的實(shí)施規(guī)范，各項(xiàng)融資措施實(shí)施的合法合規(guī)性有待進(jìn)一步規(guī)范。

（二）操作的可行性。一方面，公積金資產(chǎn)證券化靈活性較弱，發(fā)行產(chǎn)品通常有年限，不能隨時(shí)選擇停止，只能轉(zhuǎn)讓。另一方面，在各地公積金中心缺乏具有相關(guān)金融專業(yè)背景人員的現(xiàn)實(shí)情況下，實(shí)施公積金資產(chǎn)證券化復(fù)雜的業(yè)務(wù)操作流程無(wú)疑也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)的可控性。風(fēng)險(xiǎn)防控、資金安全對(duì)于各公積金中心而言是工作的重點(diǎn)。雖然資產(chǎn)證券化可將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，且證券化的資產(chǎn)通常屬于相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但由于從打包資產(chǎn)發(fā)售至最后到期回購(gòu)其中環(huán)環(huán)相扣，任何一個(gè)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)起漣漪效應(yīng)，其風(fēng)險(xiǎn)性不容小視。

（四）成本的可覆蓋性。住房公積金實(shí)行的是“低存低貸”的利率政策，公積金資產(chǎn)證券化利率水平與市場(chǎng)相對(duì)脫節(jié)，收益率處于較低水平。發(fā)行證券還存在傭金、稅費(fèi)和管理費(fèi)用，綜合成本很高，需要通過(guò)超額抵押等方式進(jìn)行增信。實(shí)施過(guò)程中不確定因素較多，其成本是否可以由增值收益完全覆蓋需要進(jìn)一步論證。

三、應(yīng)對(duì)的措施

（一）政策法規(guī)體系的制定

目前住房公積金融資方面缺乏一個(gè)完整的政策法規(guī)體系依托，建議國(guó)家充分總結(jié)已實(shí)施資產(chǎn)證券化城市的成功經(jīng)驗(yàn)，盡快制定住房公積金融資方面的政策法規(guī)體系。明確住房公積金管理中心職能定位、確立融資流程合法合規(guī)性，從而保障融資的有效實(shí)施。

（二）風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建立

隨著住房公積金事業(yè)的不斷發(fā)展，對(duì)公積金風(fēng)險(xiǎn)防控方面的管理提出了更高的要求。建議不僅對(duì)住房公積金融資方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析防控，更應(yīng)該形成住房公積金整體風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。一是優(yōu)化開(kāi)源，在實(shí)施住房公積金繳存擴(kuò)面的同時(shí)，提高繳存質(zhì)量，減少少繳、漏繳等情況的發(fā)生，從源頭控制風(fēng)險(xiǎn)；二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在嚴(yán)厲打擊騙提、騙貸的同時(shí)，調(diào)整提取和貸款結(jié)構(gòu)，著力保證職工住房的剛性需求，從業(yè)務(wù)過(guò)程中控制風(fēng)險(xiǎn)；三是優(yōu)化管理，通過(guò)制度建立、過(guò)程留痕、內(nèi)外部監(jiān)督、道德約束等合力聯(lián)動(dòng)，從整體上管控風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融專業(yè)性人才的引進(jìn)

當(dāng)前全國(guó)公積金從業(yè)人員大都不具備金融專業(yè)背景和知識(shí)體系。隨著公積金資產(chǎn)證券化工作的推進(jìn)，對(duì)金融專業(yè)性人才的需求將日益突顯。無(wú)論是從拓展住房公積金融資渠道出發(fā)，還是從長(zhǎng)久高效的運(yùn)作管理住房公積金出發(fā)，引進(jìn)金融專業(yè)性人才迫在眉睫。建議各級(jí)政府在公積金管理中心引進(jìn)金融人才方面能夠給予政策性支持。

（四）探索搭建全國(guó)性住房公積金資金運(yùn)作平臺(tái)

我國(guó)住房公積金采用屬地化管理，不能跨市融通。公積金中心不具備金融職能，公積金資產(chǎn)證券化等多項(xiàng)融資業(yè)務(wù)要委托銀行辦理。這些制度上的制約導(dǎo)致公積金管理成本高，服務(wù)效率低，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。建議搭建全國(guó)性住房公積金資金運(yùn)作平臺(tái)，對(duì)住房公積金行業(yè)內(nèi)提供資金拆借；對(duì)住房公積金在行業(yè)外部進(jìn)行的融資事宜實(shí)施統(tǒng)一負(fù)責(zé)和管理，公積金中心也可以借此資金運(yùn)作平臺(tái)直接向銀行進(jìn)行商業(yè)性貸款，以提高公積金管理服務(wù)效能，充分保障資金安全。

參考文獻(xiàn)

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篇9

關(guān)鍵詞 次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；金融體系

中圖分類號(hào)F831.59 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A文章編號(hào)1673-0461(2011)01-0077-04

一、引言

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來(lái)分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

（一）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響

我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能，它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的，則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中不可能被消除掉，但通過(guò)在投資者之間來(lái)分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量，還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來(lái)講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候，擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

（二）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過(guò)程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的，證券化就不愁沒(méi)有銷路，這樣他們就可以通過(guò)不斷的證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)的負(fù)面影響

（1）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

（2）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加，而證券化的購(gòu)買者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張，但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的，而沒(méi)有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外，這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷路，這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

（3）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房?jī)r(jià)的上漲，擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑，由此可見(jiàn)擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

（4）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過(guò)證券化來(lái)增大流動(dòng)性，這樣流動(dòng)性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高，進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過(guò)銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為 “市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為 “銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來(lái)越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過(guò)將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過(guò)證券市場(chǎng)的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面

影響

在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品，在運(yùn)作過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng)，這使銀行發(fā)放信貸過(guò)程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開(kāi)化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：

第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難，因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托――問(wèn)題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托――問(wèn)題等，這些委托――問(wèn)題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。

第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起――銷售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下，“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

五、結(jié)束語(yǔ)及政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來(lái)的各項(xiàng)功能，同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景，通過(guò)討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累和擴(kuò)散。

第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的同時(shí)，構(gòu)建合理的資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管權(quán)限、加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系；在信用評(píng)級(jí)方面，要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度以及強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累，另外也要防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)技術(shù)層面上的缺陷、評(píng)級(jí)壟斷、評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)的差異以及債券發(fā)行后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)不同等問(wèn)題；同時(shí)我們也應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策三個(gè)方面來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

第三，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的安全，缺乏對(duì)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的防范，無(wú)法有效的解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此我們必須構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個(gè)整體來(lái)制定監(jiān)管原則，關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，強(qiáng)化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，從過(guò)去的強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，在此同時(shí)也要進(jìn)一步加強(qiáng)跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通合作。

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Analysis of Asset Securitization’s Effect on the Running

of the Financial System

LiJia

（Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management, Zhengzhou 450015, China）

篇10

關(guān)鍵詞：銀行 資產(chǎn)證券化 會(huì)計(jì)處理

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資金實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的迅速流動(dòng)，效率就是金錢，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，清晰銀行業(yè)對(duì)該業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理是加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管的關(guān)鍵。

一、資產(chǎn)證券化概況

信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具活力的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在西方國(guó)家資產(chǎn)證券化多年的實(shí)踐中， 已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題的一系列財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，目前，在我國(guó)資本市場(chǎng)下，探索和開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)具有積極意義。2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，并于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場(chǎng)交易流通。試點(diǎn)工作取得了階段性成果，建立了適合我國(guó)國(guó)情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》的公布，為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題的規(guī)范掃清了障礙。

二、銀行資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理

當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多，發(fā)展最為迅速。在信貸資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，銀行作為發(fā)起人參與了證券化交易的構(gòu)造、SPE的設(shè)立，對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供內(nèi)部信用增級(jí)，并以服務(wù)人的身份對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)等，下面將從發(fā)起人的角度分析銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

我國(guó)目前采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會(huì)計(jì)處理原則。國(guó)際上的會(huì)計(jì)處理分為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法和金融合成分析法。我國(guó)早期采用的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓越來(lái)越困難，我國(guó)開(kāi)始采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會(huì)計(jì)處理原則。對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否終止確認(rèn)，應(yīng)該首先判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度，根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn)；對(duì)于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)是公允價(jià)值計(jì)量。發(fā)起人通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債，對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，我國(guó)采納了公允價(jià)值作為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是對(duì)于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量。對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中因?yàn)槲捶艞壙刂茩?quán)等原因未終止確認(rèn)的資產(chǎn)，仍以賬面價(jià)值予以計(jì)量。

發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的信托具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表。我國(guó)合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則中規(guī)定的合并范圍也是以控制為基礎(chǔ)予以確定，可見(jiàn)我國(guó)對(duì)于SPV的合并要求與其他子公司是沒(méi)有區(qū)別。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)未終止確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，或者按繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)程度確認(rèn)某項(xiàng)資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中按照規(guī)定作出披露。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在《信托公告》中應(yīng)披露包括但不限于以下有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)容：設(shè)為信托財(cái)產(chǎn)的貸款合同編號(hào)；上述貸款的筆數(shù)、本金余額；上述貸款借款人所在地區(qū)、行業(yè)分布情況，包括貸款筆數(shù)及占比、本金余額及占比信息。

三、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首例abs淺析

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行“2006年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”當(dāng)期計(jì)劃發(fā)行總量為57.2988億元，其中優(yōu)先A，B檔及次級(jí)檔證券分別為42.9741 億元10.02729億元4.29714億元，加權(quán)平均年限分別為1.79年3.35年，4.29年 其中優(yōu)先A，B兩檔債券固定面值，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)方式發(fā)行，次級(jí)檔通過(guò)定向方式發(fā)行。

首先，判斷金融資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移。從“2006年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行說(shuō)明書(shū)中我們可以判斷，該信貸資產(chǎn)支持證券所涉及到的金融資產(chǎn)符合CAS23中規(guī)定的第二種情形：

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方 在信托財(cái)產(chǎn)交付日（2006年4月28日），國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行向SPE交付57億信貸資產(chǎn)；金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方。

2、保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將作為本次證券化過(guò)程中的“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”履行信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)，即有權(quán)收取貸款本息。

3、有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方作為“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行需要按照合同規(guī)定，將收取到的貸款本息劃付至信托財(cái)產(chǎn)資金賬戶。該賬戶即為SPE的獨(dú)立賬戶也即實(shí)質(zhì)上的最終收款方。

其次，判斷金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的類型。CAS23將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移分為整體轉(zhuǎn)移和部分轉(zhuǎn)移兩大類。“2006年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”案例中，轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值為截止4月28日（資產(chǎn)交付日）的57.2988億元，轉(zhuǎn)移而收到的對(duì)價(jià)為此次的實(shí)際發(fā)行額57.2988億元，這里由于涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)不為可供出售金融資產(chǎn)，故不存在直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額。以上分析表示，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行此次證券化操作記入當(dāng)期損益的金額為0。此次轉(zhuǎn)移為整體轉(zhuǎn)移。

最后，相關(guān)會(huì)計(jì)處理。2006年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券符合終止確認(rèn)條件，因此在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移日國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行應(yīng)做的會(huì)計(jì)處理如下：

借：存放同業(yè) XXX（公允價(jià)值）

貸：金融資產(chǎn) XXX（賬面價(jià)值）

金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益 XXX（公允價(jià)值-賬面價(jià)值）

在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行行應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)可能發(fā)生的減值損失予以確認(rèn)，應(yīng)作如下賬務(wù)處理：