直接籌資與間接籌資范文

導語：如何才能寫好一篇直接籌資與間接籌資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為進一步加強農作物種子質量監督管理，保障農業生產用種安全，我局于20__年2月19日下發了《__市農業局關于開展水稻玉米種子質量監督抽查工作的通知》安農業發字（20__）27號，委托市種子管理站對全市32家單位經營的水稻、玉米種子進行了監督抽查（由農業部西安種子檢測中心和市種子質檢站進行檢驗）。現將結果通報如下：

一、基本情況

本次抽查實際扦取到__六縣（區）的32家種子經營單位（門點）的50份樣品，涉及品種49個，代表種子量38.03萬公斤。其中，扦取到32家企業的玉米種子32份樣品，涉及玉米品種32個，代表玉米種子20.89萬公斤；扦取到18家企業的水稻種子18份樣品，涉及水稻本文來源：文秘站 品種17個，代表水稻種子5.52萬公斤。所扦樣品代表的種子批全部是經營單位倉庫內待銷或門點銷售的商品種子。

二、抽查結果

本次共抽查了32個單位的50份樣品，合格樣品45份，樣品合格率為90%。其中，水稻樣品合格率為100%;玉米樣品合格率為84.4%。經營單位合格的為27家，合格率為84.4%（抽查結果匯總表附后）。

抽查不合格的單位和品種分別是：漢中華盛種業公司__辦事處的玉米種子正玉203，水分和發芽率不合格；旬陽縣華豐農資經營公司的玉米種子永玉3號，水分不合格；旬陽縣第三種子經營部的玉米種子天漢6號、平利縣洪余意的玉米種子并單2號、平利縣良種技術推廣中心的玉米種子奧利3號，品種純度不合格。

三、整改意見

1、嚴格落實整改措施。種子質量不合格的單位要按照《農作物種子質量監督抽查管理辦法》第36條的規定，認真整改，并將整改情況報市農業局，相關縣（區）農業局要督促檢查整改措施的落實。對整改無效、仍然存在問題的單位，今后一律不得參加各級良種補貼項目的招標、不得辦理生產經營許可證。

2、對抽查不合格的種子經營單位，農業行政主管部門要依據《種子法》和《陜西省實施辦法》的規定嚴肅查處。其中：漢中華盛種業有限公司__辦事處由本局直接查處（具體工作由市種子管理站完成），旬陽縣華豐農資經營公司、旬陽縣第三種子經營部由旬陽縣農業局查處，平利縣洪余意、平利縣良種技術推廣中心由平利縣農業局查處，相關縣農業局務必將于年底前將處理結果報市農業局，逾期不作為的縣局，市局將在全市范圍內進行通報并責令處理。

篇2

【關鍵詞】籌資方式 籌資風險

隨著社會主義市場經濟體制的建立和發展，企業的籌資活動已成為一項復雜的系統工程，同時也是一項關系企業全局的重要理財活動。因此，要求企業在籌資時，應堅持謹慎和科學的態度，要在嚴密精心的市場調查下，綜合分析影響企業籌資的各種因素，選擇出正確恰當的籌資方式，保證企業生產經營資金的需要，才能使企業在市場競爭中立于不敗之地。

本文通過對籌資方式的描述，引出影響籌資風險的因素，并對如何避免籌資風險提出了幾點建議。

一、企業籌資的主要方式

企業籌資方式是指企業用何種形式取得資金，即企業取得資金的具體形式。（2007）就企業籌資方式選擇應遵循的原則作了詳細說明，指出“為了企業的生存和發展，企業在選擇籌資方式時應遵循三大原則，即：資金成本最低原則，籌資風險適中原則，資本結構最佳化原則。”這其實也是對影響籌資方式的資金成本和籌資風險這兩大因素的合理安排，籌集各種資金的比例配置。

企業對不同渠道可以用不同的方式籌集，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。企業籌集資金的方式多種多樣，不同籌資方式的資金成本高低、財務風險大小、取得資金的難易程度各不相同。通過分析比較各種籌資方式，靈活地籌集資金，才能提高籌集資金的經濟效益。

在市場經濟中，企業籌資方式總的來說有兩種，一種是內源融資，將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；另一種是外源融資，即吸收其他經濟主體的資金，以轉化為自己的投資的過程。由于內源融資的成本要遠遠低于外源融資，因此它是企業首選的一種融資方式。只有內源融資無法滿足企業資金需求時，企業才會轉向外源融資。企業的外源融資方式分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。本篇主要是針對外源融資情況談一些個人看法。

（一）直接籌資方式

直接籌資方式是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系或所有權關系的籌資形式。在直接籌資這種籌資方式下，投資者和經營者之間約定，投資者可以得到一定的回報，但不得參與企業的經營管理。主要的直接籌資方式有發行股票和公司債券向社會公開募集資金。

股票是股份有限公司為籌集自有資金而發行的有價證券，是公司簽發的證明股東所持股價的憑證，它代表了股東對股份公司的所有權。發行普通股是股份有限公司籌集權益資金最常見的方式。以發行股票這種方式籌集的資金比較穩定，對企業來說這部分資金是不用償還的，可以長期地使用，可用于企業的固定資產的投資或補充自有流動資金，對企業的生產經營和業務擴展十分有利。

債券是由企業或公司發行的有價證券，發行債券的企業以債權為書面承諾，答應在未來的特定日期償還本金，并按照事先規定的利率付給利息，這是企業主要籌資方式之一。企業可以通過發行長期和短期債券籌措資金，用于固定資產投資和彌補流動資金的不足。債券融資要求企業要有投資回報快、效益好的項目。

（二）間接融資方式

間接籌資方式是指資金供求雙方通過金融中介機構間接實現資金融通的活動， 典型的間接籌資是向銀行借款。與直接籌資方式想比， 間接籌資方式的優點在于靈活便利， 規模經濟。其局限性主要是： 割斷了資金供求雙方的直接聯系， 減少了投資者對資金使用的關注和對籌資者的壓力； 金融機構要從經營服務中獲取收益， 從而增加了籌資的成本，減少了投資者的收益。其主要籌資方式有銀行借款、商業信用和融資租賃等。

二、籌資風險的含義及影響籌資風險的幾個要素

籌資對于一個企業是至關重要的，是企業投資經營的起點。但是籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風險?；I資風險是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤（股東權益）的可變性。企業為未來取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業資金利潤率可能高于或低于借款利息率。

企業籌資風險的形成既受負債規模、負債的利息率和負債的期限結構的影響，又受經營風險、預期的現金流入量和資產的流動性及金融市場等的影響。

（1）負債規模。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數=[息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規模越大，財務風險也越大。

（2）負債的利息率。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。

（3）負債的期限結構。是指企業所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，會增加企業的籌資風險。例如一個企業使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，同時，長期借款的融資速度慢，取得成本較高，而且還會有一些限制性條款。但如果企業用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動；相反，如果企業大量舉債短期借款，并將短期借款用于長期資產，則當短期借款到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償短期借款的風險，此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產。

（4）經營活動的不確定性。企業的經營活動充滿著不確定性，如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業喪失償債能力，被迫宣告破產，所以企業應在面臨不確定因素的情況下做出職業判斷。影響企業經營活動不確定性的因素有很多，其中造成經營活動不確定性的環境因素主要包括信貸、稅收政策，商業法規和合同履行等因素。

（5）預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金（貨幣資金）償還，因此，即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規定按期償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。 此時企業為了防止破產可以變現其資產。各種資產的流動性（變動能力）是不一樣的，其中庫存現金的流動性最強，而固定資產的變現能力最弱。企業資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業的財務風險關系甚大，當企業資產的總體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較??；反之，當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業破產不是因為沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。

（6）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業負債經營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業的籌資風險。

籌資風險是相互聯系、相互作用，共同誘發的。一方面只有在企業負債經營的條件下，才有可能導致企業的籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，企業的籌資風險越大。另一方面，雖然企業的負債比率越高，但企業已進入平穩發展階段，經營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業的籌資風險相對就較小。

三、簡談如何避免籌資風險的幾個建議

籌資風險是企業所面臨的主要風險之一，籌資風險是不可能被消滅或避免的，但是只要企業的資金管理者結合自身的實際情況出發，制定出一套規避風險的方法就可以在一定程度上控制籌資風險的不良影響。

（1）樹立正確的風險防范意識。作為企業的資金管理者應當有防范、控制風險這方面的認識。結合企業自身的實際情況，利用一系列的財務杠桿系數，對企業融資的多種情況進行分析，從而制定出一套完善的風險預警體系。

（2）優化企業的資本結構。一個企業只有直接籌資而沒有間接融資，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業應確定一個最優資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當的融資風險與融資成本相配合，才能使企業價值最大化。

此外，企業還可以將長、短期融資相結合，將直接、間接融資相結合。合理安排企業的期限結構有利于實現企業資金的最佳配置和籌資組合，降低籌資風險。企業內部所持有的資金越雄厚，抵御風險的能力就越強。企業要根據項目情況選擇恰當的資金組合，合理搭配資金，降低財務風險。

（3）控制籌資規模，保持資金的流動性?；I資規模指企業在一定時期的籌資總額，確定籌資規模是企業籌資決策的起點，也是確定籌資方式的基本依據。合理地確定籌資規模是籌資風險管理的重要組成部分。企業一方面應籌集到足夠的資金以滿足生產經營的需要；另一方面籌集的數額又不能過多，造成資金的閑置，增加不必要的財務負擔。

（4）合理安排籌資期限組合方式?；I措長期資本，成本較大、彈性小、風險小、而短期資本則與之相反。因此，企業在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。一般來說，企業對籌資期限結構的安排主要有三種方式：適中籌資法、保守籌資法和冒險籌資法。

（5）結合利、匯率走勢合理安排籌資。利率變動主要是由貨幣的供求關系變動和物價上漲率以及政策干預引起的。利率的經常變動會給企業的籌資帶來很大的風險。這就需要根據利率的走勢，認真研究資金市場的供求情況，把握其發展趨勢，并據此做出相應的籌資安排。

（6）風險的分散。企業的籌資費用總和可能會超過企業的財務負擔。在這種情況下，通常的做法就是轉移風險。最常見的做法：一是開展專業化協作，將一些風險較大的項目承包給能力較強的企業去完成。二是通過保險分散風險，可以穩定企業的資金結構，避免過多的債務輸入和過高的資金支出，緩解企業資金緊張、風險惡化的局勢。

企業加強對籌資風險的管理，有利于企業全面、經濟、有效地管理風險，有利于穩定企業財務活動，加速資金周轉，實現籌資的安全性、完整性和盈利性，防范籌資過程中的不良財務風險。

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一、籌資的重要性

對于所有的企業來說，籌資是財務管理基金中最重要的環節之一。一個企業籌集資金的多少決定其經營規模。尤其對中小企業來說，籌資比生產和銷售更重要。因為在中小企業中，資金儲備相對較少。企業經營中一旦資金鏈壞了，可能會產生一系列的連鎖反應，導致企業在銀行的信用受損。企業缺失信用擔保，銀行終止信貸，進而會影響企業的正常經營活動。然而，如果一個企業能夠籌集到足夠的資金，就能夠使用這些資金進行產品運作。例如，通過擴大宣傳提高產品知名度，通過加大高科技的投入提高產品科技含量，通過深入市場調研提高產品滿意度等等。這些運作都必須有足夠的資金作為支撐，反之則會寸步難行。因此，籌資是企業進行資本運作的必要條件，也是企業健康發展的重要支柱。

二、中小企業的籌資現狀

（一）中小企業的籌資渠道

一般情況下，中小企業的融資渠道主要有兩個：一是內源籌資，包括所有者、親戚、朋友融資、風險投資和企業資本轉移。二是外源籌資，由直接籌資和間接籌資構成。直接籌資是指以股票和債券的形式向社會公眾籌集資金和向投資公司融資租賃的方式。間接籌資指向銀行和其他金融機構的籌資，包括短期借款和長期借款等。由于大部分中小企業沒有能力上市，沒有發行股票和債券的權利，所以外部籌資時大多會選擇間接籌資。

（二）中小企業的內外源籌資現狀

1.內源籌資現狀

目前，我國大多數中小企業尤其是在創業初期，由于經營規模小，風險大， 外源籌資成本高不易獲得，所以大部分資金來源于內源籌資。當中小企業發展到一定階段，就需要擴大規模，增加投資。如果企業自身資本積累不能滿足其發展需要，會使之前努力發展的機遇流失。而僅靠內部籌資會造成企業資金匱乏，后勁不足，依賴外部資源的補充會造成企業負債增加，影響企業收支平衡，企業內源籌資的積累機制難以完善?；I資機制不合理，會導致企業風險增加，不利于企業的長遠發展，所以部分中小企業生命周期極具短暫，對地方經濟波動影響很大。因此，內源籌資現狀的不理想造成了中小企業前期發展迅猛，中期勁頭不足，后期畸形的狀況。

2.外源籌資現狀

中小企業由于自身資本限制，導致信息獲取成本高，甚至第三方傳遞會造成信息不對稱和落后的現象。并且，企業在自身發展中為了節約成本，信息不通過會計事務所公開核算，甚至沒有專業合格的會計人員處理賬務，賬目很難被銀行等金融機構承認，信用額度受到質疑進而導致外源籌資出現很大問題。另外，由于資金鏈接不穩，容易使企業錯失發展良機，所以中小企業在資金緊張，銀行籌資困難的情況下往往只能選擇私人信貸，給私人高額信貸投機提供了機會，民間私人信貸存在的法律問題以及風險問題還在討論研究中，到目前為止并未有確切的法律規定其可實施性。高額的利息和不受法律的保護都給企業發展造成了不良的隱患，會進一步限制中小企業的發展。綜上所述，企業的外源籌資現狀也并不樂觀。

三、中小企業籌資難的原因

（一）內部原因

1.中小企業自身管理不規范，缺乏長期的經營目標

大多數中小企業沒有建立現代企業制度，尤其在管理層次上大多以“家族管理模式”為主。沒有專業的管理策劃人幫助公司出謀劃策，往往導致企業消息閉塞跟不上政策的調整。去銀行籌資時，企業很難提供準確可靠的財務信息或者根本不愿意公開財務信息，給不出專業的賬目流水，導致銀行無法評估企業的財務狀況，降低了銀行對中小企業貸款的積極性。因此中小企業往往在銀行籌資方面出現紕漏。

2.中小企業在銀行的信用擔保缺失

中小企業由于自身發展弱小往往“生命周期”較短，存在時間一般是五年左右，破產很快，容易導致銀行貸款蒸發，影響銀行秩序的穩定，同時影響到國家經濟的穩定發展。所以銀行擔心其貸款不能及時收回，很少愿意給中小企業放貸。這等于給中小企業打入了信用擔保貸款的黑名單。

（二）外部原因

1.缺少專門為中小企業服務的金融機構

在直接籌資上，股票、債券作為籌資的重要手段，成為公司籌資時不可或缺的手段，而一般情況下只有上市的大型公司才能操作。中小企業一般只能被迫選擇間接籌資。大型商業銀行資金充裕，卻一般只服務于大型企業，中小企業在其籌資過程中很難得到相同的待遇。地方性中小銀行作為中小企業籌資的重點對象，往往資金不足不能滿足眾多中小企業的發展需求。

2.受到民間籌資的影響

由于在銀行籌資方面的碰壁，民間籌資發展的越來越火熱。然而并沒有專門的法律法規來調整制約民間籌資，甚至在其不合理的操作中很多中小企業深陷信貸籌資的怪圈，卷入非法籌資的黑色地帶，影響中小企業良好發展的勢頭，給社會發展造成了不良的影響。

四、解決中小企業籌資問題的對策分析

（一）企業籌資對策

1.改革企業管理機制，提高企業的財務管理水平

對于中小企業而言，要想加強其內部融資的能力，從根本上解決中小企業融資難的問題，必須改革企業管理機制，取消任人唯親的管理模式，積極引進高層次人才，努力提高企業的管理水平。

2. 增強其在金融機構的信用額度

中小企業不僅在市場上要給消費者一個合格生產者的身份，同時也要給銀行等金融機構一個良好的信用形象。規避不合法的經濟操作，不走灰色地帶，讓銀行可以及時了解其賬目信息，更放心地為其發放貸款。同時企業也要及時交稅，歸還利息、貸款，樹立良好的企業形象，保持與銀行長期雙贏的合作狀態，從而為企業籌資奠定良好的基礎。

（二）銀行等金融機構的對策

1.合并收費項目，降低服務收費

銀行為中小企業服務時，應該盡量降低服務費用，以減少其籌資成本幫助企業爬坡渡關，為中小企業的發展助一臂之力。金融機構應該積極響應政府號召，有所行動。

2.商業銀行要根據企業情況自主展開貸款延期或續貸

金融機構要進行改革，著力解決融資難、融資貴等問題，加強對小微企業和創新企業的服務。商業銀行要根據企業情況自主開展貸款展期或續貸，多措并舉引導實際利率下行。中央銀行應加強對地方性銀行的扶持力度，增強地方性銀行的放貸權利及放款額度。定期培訓，組建針對中小企業發展籌資的專業金融團隊。

（三）政府的對策

1.引導民間借貸市場合理合法發展

政府應該制定專門的法律法規對民間籌資操作流程進行規范和約束，引導其向合理合法方向發展。這不僅可以幫助中小企業規避社會風險，同樣對于引導中小企業的健康發展也尤為重要。

2.制定并施行中小企業特殊財稅優惠政策

政府對于新成立的中小企業應給予一定的稅收減免政策，對有發展潛力的中小企業或新成立的高新技術企業，可適當延長其稅收減免期。此外，政府還可以為創新性較高的中小企業建立專項資金，加大貸款援助和補貼力度。

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［關鍵詞］企業；融資方式；選擇

1企業與企業融資的含義

我們知道,融資主要是企業的融資,因此,在理解企業融資的含義之前,有必要先對企業這一概念做一界定。那么什么是企業呢？一般認為企業是投資者依法設立的從事商品生產、經營活動,實行自主經營和自負盈虧的社會營利性組織。企業存在的目的就是其營利性。其特征：①企業是社會組織,具有社會性和組織性；②企業是從事商品生產、經營活動的社會組織,具有商品性和經濟管理性;③企業是實行自主經營和自負盈虧的社會組織,具有自主性和自律性；④企業是依法設立的社會組織,具有法定性。而企業融資就是指以企業為主體融通資金,使企業及其內部各環節之間資金供求由不平衡到平衡的運動過程。當資金短缺時,以最小的代價籌措到適當期限、適當額度的資金；當資金盈余時,以最低的風險、適當的期限投放出去,以取得最大的收益,從而實現資金供求的平衡。企業融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展。

2企業融資方式分類

2.1內源融資方式

內源融資,就是在企業的生產經營發展過程中,企業將自己的留存收益(利潤)和折舊轉化為投資的過程。目前就各種融資方式來看,內源融資是企業自己的留存收益(利潤)和折舊轉化為投資的過程,因此,不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業的現金流量；同時,由于資金來源于企業內部,不會發生融資費用,使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業首選的一種融資方式,企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平,凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時,企業才會轉向外源融資。

2.2外源融資方式

外源融資,即企業吸收其他經濟主體的儲蓄,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般來說,分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。直接籌資主要是通過資本市場,比如發行股票和債券。間接籌資主要是通過銀行這一金融機構貸款進行,目前,隨著市場經濟的發展,間接籌資也出現了一種新興的融資方式,如杠桿收購融資。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的,是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時,以被收購企業資產和將來的收益能力作抵押,從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。

3影響企業融資方式的因素

3.1融資成本的高低

融資成本就是企業得到資金所付出的一些費用,如銀行貸款的利息,股票的股息等。融資成本的高低是企業進行融資首要考慮的因素,在同樣條件下,企業應選擇融資成本低的融資方式進行融資,這樣企業才能獲得更大的收益。

3.2融資風險的大小

所謂風險就是事件的不確定性,融資風險就是在進行融資過程中的一些不確定性。進行企業融資方式選擇時,一定要考慮融資風險的大小,盡可能避免風險,有效地融資。風險考慮不當,會造成融資失誤,會給企業帶來巨大的損失,因此,在進行企業融資時,一定要重視風險大小的分析和防范，選擇風險小的融資方式。

3.3融資規模的大小

融資規模就是融資量的大小,一般來說,籌資過多,會增大企業融資成本,加重負債,償還負擔,增加風險(經營與信用風險)。籌資不足,影響業務,缺乏產品實力,相對增加了成本。因此,在企業融資規模上,要切記八個字：量力而行,綜合決策。

3.4對企業控制權的影響

企業融資中常會使企業所有權、控制權有所喪失,而引起利潤分流,使企業利益受損。如房產證抵押、專利技術公開、投資折股、上下游重要客戶暴露、企業內部隱私明晰化等,都會影響企業穩定與發展。因此,企業在進行融資時,要在保證對企業相當控制力的前提下,既達到企業融資目的,又要有序地讓渡所有權。

3.5融資時機恰當與否

從企業內部看,要選準經營、開發與發展的關鍵時機,配合以適度、及時的資金到位。從企業外部看,要抓住銀行、資本市場等融資機構出臺最新金融產品、改善企業融資環境的良好時機,全力跟進,走在同行的前邊。

3.6企業的目標資本結構

資本結構就是指負債和股東權益的比例,恰當的資本結構能有效利用負債來提高企業收益,規避風險。現代財務理論認為,過高的資本結構存在較大風險,過低的資本結構則不能有效利用非自有資金。企業最佳資本結構是使企業資產市場價值最大時的負債比例(通常用企業權益市場價值最大化,資本成本最小化來表示)。企業進行融資方式選擇時一定要考慮企業的目標資本結構。以上幾個方面在不同程度上影響著企業融資方式的選擇,除此之外,融資機動性的優劣、融資方便程度的難易、融資順序的先后等也影響著企業融資方式的選擇,因此,企業在進行融資時,應全面、充分地考慮這些影響因素,從而有效地進行融資,促進企業又好又快地發展。

4結論

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一．我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二．企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯

不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

篇6

關鍵詞：中小企業；籌資方式；籌資決策；籌資困境

一、緒論

（一）籌資的意義

籌資是指公司依據自己的具體情況如生產規模、經營狀況，采用合理的籌資方法，通過選擇適合自己的籌資渠道和資本市場，經濟有效地籌集公司所需的資金。對每個企業來講資金都是非常重要的，把它比喻成一個企業的血液一點也不為過，假如沒有了資金，那么中小企業連基本的生存都很難得到保障。

現如今，對任何企業來講選擇正確的籌資方式至關重要，因為這關系著企業在正常運行過程中是否可以籌集到所需要的資金。好的方式方法才能滿足一個企業運行過程中所需求的資金。企業不一樣，它的內部環境和外部環境就不一樣，這讓企業在選擇籌資方式上有了根本的差別。如果一個企業想要保持長期的穩定發展和快速的成長，那么采取適合自己企業發展的籌資方式和籌資決策是必不可少的。

（二）國內外的研究動態

1.國內籌資的研究動態

中國市場經濟發展的非?？焖伲褪沟闷髽I的籌資也要不斷發展，我國中小企業的籌資表現出的趨勢是多種多樣、千姿百態，許多企業在籌資時都采用直接籌資的方式獲取資金。其中的原因有很多種，但其主要是由于我國逐漸變弱的國家宏觀調控和日益困難的財政狀況，我國中小企業所需要的資金很難滿足企業越來越大的生產規模，另外，銀行不能采取有效的手段約束信貸資金，使得銀行的不良債務規模越來越大，而銀行的自由自己的比例卻越來越低，這將給我國的中小企業一個警示，中國經濟中潛伏著危機，比如信用危機和通貨膨脹，再加上如果一個企業它自身的負債率很高，那它可以投入資金的能力也會變得非常弱。

2.國外籌資的研究動態

從西方各個國家來看，它們的籌資是一種比較單純簡單的經濟之間在運行過程中需要企業納入重點討論對象的問題，首先外國的中小企業跟我國的相比，有很多相似的地方，比如規模比較小、變數較多、風險大等，另一方面，企業的資金其實也是一種商品，只是它很特殊，且具有服務性，在資金的流動過程中有很大的可能受到侵害，因為壞賬而收不回資金就是其中典型的一種，這樣也就對經濟和社會造成了不好的影響，使得中小企業在籌措資金時有了難度。西方國家的中小企業籌資可以分為兩種情況：一種是單人成立的企業和多人合伙企業，雖然在人數上有差別，但是這兩類企業還是有很多相同的地方，即規模比較小，都是一些微型企業，或者是一些剛剛成立的企業，它們的資金來源主要是開辦人或其他合伙人自己投入的資金，或者就是向其他個人借入的資金，但是也有非常少的一部分中小企業是向金融機構借貸和向政府支援。因為它們不需要支付企業所得稅，只需要支付個人所得稅，這就使得它們的繳稅負擔較為輕松，這樣就為企業節約了可觀的一些資金。

（三）自己的看法

作為一個發展中國家的中國，市場經濟還不是特別發達，近幾年發展起來的很多企業都是中小企業，因為它們有自己獨特的優勢，所以在市場上發揮著越來越大的作用。但如果它們想要在市場上繼續發光發熱，那就要根據它們自身的特點選擇適合自己的籌資方式。

二、概述

（一）籌資的概念及分類

1.籌資的概念

作為財務管理中的第一個環節，它是指通過一定的渠道、采取有效的方式籌措企業需要的資金的一項財務活動。

2.籌資的分類

按資金使用期限劃分：短期資金（如各種短期債）和中長期資金（如股票籌資）

按資金的權益性劃分：所有者權益（如吸收直接投資）和負債（如發行債券）

（二）籌資的原則及目的

1.籌資的原則

作為一項復雜并且重要的工作，只有遵循以下的基本原則，企業才可以運用有效的時間和方法籌資。

（1）科學地安排籌集時間

每個企業都有不同的經營狀況和生產狀況，并且每個企業處的發展時期也不一樣，這就造成了每個企業的資金需求是不一樣的，在對企業的各個方面分析之后，按照科學有效的計算方法，企業的財務人員做出比較精確的預算，這樣就可以大概了解企業在每個計劃投資的部分到底需要籌集多少資金，進一步確定籌資規模。

（2）籌措及時

資金是有時間價值的，企業需要考慮這種價值，所以需要熟悉這種原理的財務人員根據企業資金的具體情況，分析在什么時候籌措資金最為合適。通過具體分析，可以在適當的時間籌集適當的資金。

（3）來源合理

資金的來源渠道也是十分重要的，它和資本市場一樣，就像企業的源泉一樣。通過對資金的來源渠道分析，可以看出籌集資金的過程中的很多關系。眾多的資金來源渠道可以供企業參考，這里舉出兩個：國家財政資金和銀行信貸資金。不同的來源渠道對公司在籌集資金的過程中有不相同的影響，但是不管選擇哪種籌資渠道都對企業的成本和收益或多或少都有一定的影響。企業就需要在分析這些影響之后，再綜合考慮那些渠道，選擇對企業影響較小的，付出較少的同時得到最大的效益。

（4）方式經濟

企業確定了籌資的多少、在什么時候籌資及從哪種渠道籌資后，就應該將這些方式渠道進行組合，因為每種籌資都是需要付出成本的，不同的籌資方式成本都不一樣，本來中小企業就最需要的是資金，而在籌資時還得付出成本，要想節約成本，那就要對各種組合進行分析，在自己已有的條件下選出最適合企業的籌資方式。

2.籌資的目的

從中小企業的概況來分析，籌資的目的可以概括為以下兩個方面：

（1）滿足生產經營的需要

公司成立后主要的經營目標就是獲得盈利，那怎樣實現這個目標呢？那只有在企業的日常生產經營活動中實現，所以在這個過程中投入資金比例很多，也就顯得很重要。公司籌資的基本目的也就是為了讓自己企業的生產經營活動可以正常有序的進行?？梢约毞殖蓛煞N情況：為了維持日常簡單的再生產而進行的籌資和企業想要擴大生產而進行的大規模延伸生產的籌資。其中第一種簡單的日常生產因為每天的生產操作非常簡單，企業的管理人員沒有做出具體的投資決策和安排，這就造成了籌資的時間和金額有很大的不確定性。

（2）滿足資本結構調整的需要

企業在進行經營過程中為了獲得利潤，就要計算自己企業的資本和負債的比例，再將比例進行調整，這就是對資本結構進行調整的做法。調整的最根本的目的就是為了進一步調整籌資的風險和成本。這些調整可能會引起資產總額與籌資總額的增加，也可能減少或不變。

（三）對其籌資的重要性分析

沒有資金企業就不能生產經營，更不要說盈利。如果企業不想停滯不前那就在經營的過程中不斷的投入資金，將投入的資金轉化成更多產出的資金。但是我國的中小企業本來就有規模小的特點，發展有限制，自己本身就沒有太多的資金，所以籌資很重要。所以對于中小企業而言，怎樣走出籌資困境，選擇怎樣的籌資方式，做出怎樣的籌資決策尤顯重要，這些都將關系到一個企業從起步到成長以至于到成熟會有如何的發展，更何況無論做什么少了錢是不能運轉的。

（四）我國中小企業籌資的困境

從我國中小企業自身發展來看，總體水平發展不高，且經營狀況又不是十分理想，我國中小企業大多都有共同的缺點，那就是財務制度不健全，缺乏治理公司的規范的成套結構，很多商業銀行都不太敢借資金給我國的中小企業，對它們都產生了信用歧視，其實這些都是它們自己造成的，因為很多中小企業都出現了逃避銀行債務的情況，就使得它們的信用等級越來越低。從企業本身來講，很多有能力有技術的人員不愿意到這些中小企業去，導致了只有資歷平庸的員工愿意在這些企業里服務，使得這些企業的創新能力及開發能力都不足，企業的發展危機重重。最重要的是，雖然我國頒布了《中小企業促進法》，但是沒有統一的管理部門去監督這部法律的實施，導致了相關政府和企業及個人之間少了有效的溝通協調，以至于限制了這些企業的籌資活動。

三、我國中小企業的籌資方式

（一）自籌資金

中小企業本身就沒有太多的資金，這時就要考慮在籌資過程中發生的費用，這時自籌資金以其自身特有的優勢，那就是籌資成本很低，成為了中小企業首先考慮的籌資方式。但是，有時候企業的資金需求量很大，為了降低在籌資過程中的風險，個人建議還是不要將自有資金全部投入企業的運轉過程，要適當的考慮其他的籌資方式。

（二）直接籌資

直接融資的方式有發行股票和債券，主要以這兩種方式公開向社會上的其他單位或者個人籌集資金。從以發行股票籌資來說，因為只有上市了的公司制中小企業才可以發行，但是我國的中小企業基本都沒有上市，所以很少采取這種方式籌資；再來了解一下以發行債券的方式籌資，我國發行債券的規模管理方式是“規?？刂?、集中管理、分級審批”，按照這樣的規范那我國的中小企業就受到了規模、效益的限制，進不了發行債券的門檻。所以，從很多方面考慮，這兩種方式都不太適合中小企業運用到籌資中。

（三）間接籌資

間接籌資，主要就是銀行貸款，很多企業都是以這樣的方式來解決資金問題。

（四）政府扶持

中小企業相比其他性質的企業競爭較弱，容易受到市場的波動，本身的素質就低，經營水平也不夠好，因此特別需要政府的扶持。政府協助這些企業解決資金問題的方式有多種，例如降低對中小企業的稅收、給予財政補貼等。

四、中小企業籌資問題的解決方案

（一）改善自籌環境

上文已經提到，企業的信用評級會直接影響到銀行是否愿意貸款給企業，其實，企業的信用評級與企業自身是有很大關系的，我國中小企業信用評級大多都是很差的，所以企業就應該不斷對自身內部建設進行加強，通過一系列的培訓提高自我生存發展和積累的能力，另一方面還可以提高員工的工作能力，使他們養成良好的職業道德。僅僅這些還是不夠的，還要具有創新精神，不斷完善體系，提高管理水平，拿出實際的成績和優良的信譽，這樣才會改善在金融機構心里的形象。

（二）拓寬籌資渠道

現階段，企業的籌資渠道有很多，但是依照我國中小企業的實際情況，很多的籌資渠道對它們來說或多或少都有困難，如果還能擴大中小企業的籌資渠道的話，那么它們在選擇渠道的時候就多了更多的選擇。外國很多國家都建立了專門的為中小企業籌資上市的“二板市場”，美國還建立了“三板市場”，專門提供股票轉讓服務。而現在，我國的體制還沒有完善，但相關的部門正在積極努力，過不了多久這樣的形式我國也一定會實現。

（三）加大政府扶持

對于處于成長緩慢期的中小企業而言，政府對它們的支持力度還是非常薄弱的。加大政府對中小企業的扶持就應該出臺一些適當的政策來鼓勵中小企業的發展。比如減免稅收，通過采取稅收優惠政策，減輕它們的繳稅負擔；也可以實行財政補貼，這種方式重在鼓勵中小企業可以大力發展生產，不用焦慮稅收的負擔，可以在國民經濟的發展中推波助瀾，也使自身可以更好地發展；上文提到，很多商業銀行不愿意貸款給信用評級低下的中小企業，如果政府可以提供貸款援助的話，那就減輕了中小企業的負擔，貸款援助的方式主要有：貸款擔保、貸款貼息、其他的優惠政策等。

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關鍵詞：中小企業；籌資風險；風險管理；風險防范

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2013年4月11日

中小企業對我國經濟增長和社會發展起著重要作用。但中小企業在資金、技術、人才和信息等方面面臨的困難制約了中小企業的發展。企業籌資風險管理就是最突出的問題，據調查，我國中小企業普遍存在籌資難的問題，籌資風險管理形勢嚴峻。

我國中小企業由于先天的弱質性決定了其抗風險能力較弱，市場風險極易轉化為籌資風險；籌資的高風險性又決定了金融機構必須對中小企業籌資做出慎重抉擇。要緩解目前中小企業籌資困境，就應從其籌資風險角度入手，對中小企業籌資風險進行分析、判斷，提出防范的措施，從而確保中小企業籌資渠道暢通運行。

一、中小企業籌資風險概念

中小企業籌資，是指中小企業在生產、經營過程中，根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資金市場，運用恰當的籌資方式，經濟有效地籌集資金的行為。中小企業籌資風險是指為其提供籌資服務的經濟主體，能否按期收回本金、利息或酬金及其相關權益受損的可能性。本文這里所指的籌資風險，不是只會造成損失的純粹的風險，而屬于一種投機風險，既可能帶來機會、獲得利益，又隱藏威脅、可能造成損失的風險。與大企業相比，中小企業籌資風險更復雜、可能性更大。所以，中小企業籌資風險識別、防范是解決中小企業籌資問題的重點和關鍵。

二、中小企業籌資主要風險

中小企業的籌資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得中小企業的籌資行為受到阻礙。與大型企業相比，中小企業由于其自身的資信劣勢和體制等原因，在大多數情況下只能籌集到短期的資金。而它的成本高、臨時性的特點，使得中小企業經常面臨發展和償還的兩難境地，如不及時進行資金的籌集，則將直接導致企業停產甚至倒閉。綜合起來，中小企業在籌資過程中面臨的主要風險是來自外部風險和內部風險兩種。

（一）來自企業外部的籌資風險。政府、銀行、評估機構與公證機構是中小企業籌資的主要相關者、參與者，它們的社會政治經濟活動對中小企業籌資影響較大，所以來自它們的風險基本構成了中小企業籌資的主要風險。

1、國家政策變化帶來的籌資風險。一是國家對外政治經濟主張的變化、外交摩擦等因素，有可能導致中小企業籌資的外部環境惡化，引起中小企業償付能力削弱；二是國家對內經濟、金融政策的調整，對中小企業的生產經營、市場環境和籌資形式會產生一定的影響。中小企業如果不能根據政策的變化，做出及時的反應和調整，可能對部分中小企業經營活動形成制約或限制，最終導致這部分中小企業不能按預期計劃運用資金和償還資金。例如，國家產業政策支持的節能環保型企業，就能取得較好的信貸支持，其直接籌資和間接籌資的風險就較??；反之，國家限制對“高污染、高能耗”企業的信貸支持，此類中小企業就面臨著喪失外部籌資渠道的風險。

2、銀行方面帶來的籌資風險。銀行方面的風險主要來自以下幾個方面：首先是貸款利率提高所引起的風險。由于銀行提高貸款利率，增加了中小企業的籌資成本，企業不堪重負，引發償債難的可能性；其次是貸款時機不當所形成的風險。由于銀行貸款程序繁瑣或效率不高，不能將貸款及時發放給企業，導致企業不能正常運用貸款，使企業蒙受損失，進而導致企業償付能力下降；最后是銀行經營管理者的道德法律意識差所形成的風險。在發放貸款時，向企業進行不正當的要求，間接地提高了企業的貸款成本。

3、不利的信用評估所帶來的籌資風險。企業籌資，一般需要資產評估機構對其資產出具資產評估報告和驗資報告，對其產權的歸屬及其相關事物出具公證書。因此，中小企業信用等級的高低，直接影響到中小企業的籌資資格、籌資規模和籌資成本。我國的現實情況是中小企業在信用評級方面明顯處于劣勢。一是專門針對中小企業的信用評級體系和信用評級機構不健全，無法出具客觀、全面的資產評估報告、驗資報告和公證報告，導致銀行發放貸款依據不充分、貸款決策失誤；二是評估機構、公證機構等籌資中介機構收費過高，使企業籌資成本過高；三是評估機構、公證機構的一些人員違反職業道德，忽視國家法律法規，有意出具虛假內容的驗資報告、公證書，造成信貸資金的損失。

（二）來自企業內部的籌資風險。主要有以下幾種情況：一是管理風險。由于中小企業管理水平不高、決策失誤，易造成信貸資金的流失；二是資產重組或撤資所形成的風險。中小企業的投資者可能根據自身情況和市場情況變化等原因，部分或全部地撤出在中小企業的投資，導致企業資本減少、經營實力減弱，打亂了企業正常的經營秩序，使企業難以實現預期收益目標；三是市場競爭方面的風險。市場是千變萬化的，中小企業同類產品的質量、性能、價格，在市場中是不斷變化的，其產品市場價格的波動，勢必會影響企業預期收入實現，收入減少，自然會削弱企業的償債能力。

三、中小企業籌資風險的成因

中小企業籌資面臨如此多的風險，是受內因和外因的雙重影響。內因方面，中小企業大都是近十多年來剛起步、發展的，資金和人力資本配置相對薄弱，內部管理體制還不完善，對籌資業務中存在的不確定性因素的駕馭能力還不夠強；外因方面，我國的經濟體制和金融體制改革仍在進展中，制度和環境的不利影響仍然客觀存在，增加了引發籌資風險的不確定性因素。

（一）制度因素

1、中小企業內部管理體制不健全

（1）中小企業財務管理混亂，不利于決策者正確制定籌資方案。中小企業財務管理混亂，存在做假賬、做錯賬的情況，企業的決策者不能通過財務信息及時、準確、全面地了解企業的經營狀況，做出不當的籌資決策，加大了籌資風險。

（2）中小企業籌資渠道有限，方式單一。中小企業流動資金少，要加快企業發展，多數采取債務融資。但是，如果負債超過了企業的承受能力，不僅不能加快企業發展，反而使企業的正常運行受到了影響。中小企業的短期負債比重過大，導致企業不能進行長期投資，并且經常受到還債壓力。而且中小企業規模小，盈利能力有限；經營收入不穩定；獲取現金能力較弱，現金流量少。因此，中小企業的償債能力有限，信用不足。中小企業存在的問題使中小企業從金融機構籌集資金十分困難。籌資渠道少，加大了籌資成本，提高了籌資風險管理的難度。

（3）中小企業不注重金融工具的應用，加大了籌資成本和風險。例如，當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免由投資過熱引發籌資過度；當利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式。反之亦然。如果企業與經濟規律相背而行，就加大了企業的籌資成本，進而加大了籌資風險。

2、國內金融制度和法律制度不健全。我國資本市場還處于發育階段，本身也不夠完善。就目前國內的金融和法律制度而言，中小企業的生存環境并不理想：信用環境不夠健全、金融市場不夠發達、監管體系不夠有效等。雖然各級政府也成立了一些以中小企業為資助對象的政府基金，但是政府基金運作缺乏必要的保證制度，基金管理的經驗不足，導致資金的使用效率低下。

（二）觀念因素。誠實守信、公平競爭、依法經營、照章納稅，經營管理者的這些思想觀念，可以說是企業生命的保證。當前，中小企業在生產經營中，人員素質普遍不高，心存僥幸、誠信不足、假冒偽劣、以次充好，甚至價格欺騙、逃債毀約等現象還比較普遍，導致中小企業的信譽度較低，從而使得商業性金融機構的介入非常謹慎。

四、中小企業籌資風險防范措施

以上對中小企業籌資風險的各個層面的表現進行討論。但是，對于具體的每個中小企業籌資而言，它們表現出來的是一個整體的籌資風險，加之作用于籌資風險的各種因素相當復雜，因而在防范和控制上，不能只針對某種風險而片面地討論防范措施，而應從全局上進行分析，并采取相應的綜合應對策略，從國家政策法規、信用環境保證和中小企業自身風險治理機制建設三方面有效結合來防范籌資風險，進而強化籌資機能，才能真正解決中小企業籌資難的窘迫。

（一）國家政策法規。中小企業的發展，一般都離不開政府的幫助。雖然政府一般不直接對中小企業提供資金支持，但在其籌資過程中發揮政策引導和紐帶作用。政府可以通過直接或間接融資優惠政策支持中小企業，也可以通過擔?；虮O督的形式為中小企業提供融資支持。具體可采取如下措施：

1、制定并完善相關法律法規。政府的政策法規與企業的籌資渠道有重要聯系。因此要盡快建立和完善我國的法律法規保障體系。在法律法規上將中小企業與大企業一視同仁，并以《中小企業促進法》為基礎，全面制定《中小企業擔保法》、《中小企業融資法》、《社會信用管理基本法》、《風險投資法》等法律法規。從而完善《中小企業促進法》的配套法規。在這些法律法規中，首先應含有對中小企業籌資予以扶持和優惠的條款，將其作為整個產業政策的一個重要組成部分；其次對為中小企業籌資服務的金融機構做出規定，減少對它們的限制，加強對它們扶持的力度，將此作為拓展金融市場體系、促進金融服務創新的重要環節。并提高中小企業的經濟地位，為其營造公平競爭的市場環境。

2、成立中小企業政策性銀行。組建專門為中小企業服務的政策性銀行，充分運用政府的力量，緩解中小企業的市場融資困難，并引導商業性資金的介入；由政府出資建立為中小企業提供信用擔保的機構，以降低中小企業在融資過程中的風險；為了推進中小企業的國際化，還有必要建立中小企業的出口信貸銀行，并利用出口信用保險機構的作用，對中小企業的出口提供必要的擔保。成立的中小企業銀行應該以保本微利為經營宗旨，擁有遍布全國的網絡機構，這樣才能貼近中小企業，更好地服務于中小企業。為中小企業信貸業務發展創造一個良好的氛圍，其他商業銀行跟進也才會有信心。

（二）信用環境保證

首先，加強中小企業信用治理。中小企業信用狀況的改變，將使中小企業的信用等級提升，在籌資過程中處于相對有利的地位，既減少中小企業的籌資風險和籌資成本，又降低投資人和債權人的信用風險。根據當前中國實際情況，加強中小企業信用治理，需要從如下幾個方面著手：對于企業經營環節中發生的各項營運成本、貸款違約率、違約損失率、抵押物變現率以及各個信用等級的遷移度等數據進行持續觀測和記錄；完善中小企業的信用信息征集系統，加快全國統一的信用信息基礎數據庫的建設，形成覆蓋全國的信用信息服務網絡；對嚴重失信企業予以公示和通報；加強信用擔保機構與各級銀行之間，信用擔保機構與中小企業之間的協調合作。

其次，在加強中小企業信用治理的基礎上，建立中小企業信用擔保體系。目前，非常有必要建立一家獨立運作、獨立承擔民事責任的全國性的、非贏利性的中小企業貸款信用保證基金，在初期以為中小企業提供信用擔保為主，其長遠目標則在于建立全國性的、中小企業信用體系。這一措施將極大地促進我國中小企業信貸業務的發展。

（三）中小企業自身風險治理機制建設。隨著市場經濟的進一步深化，市場競爭越發激烈，中小企業在融資過程中面臨的風險種類也越來越多，風險也越來越大。為了促進我國中小企業健康、穩定的發展，中小企業必須要強化內部管理、提高經營實力、拓寬籌資渠道。

首先，增強中小企業自身實力。中小企業只有自身實力增強了，在社會中的地位才能夠得到提高，才能取得在市場上籌資的基本資格。中小企業首先應該通過加強內部管理，完善制度建設，健全法人治理結構；優化企業結構，樹立現代企業的經營管理理念；樹立競爭意識，加快技術的創新和產品的更新，提高盈利能力；增強信息的透明度，建立自己良好的信用，以取得社會各界的信任和支持，減少籌資障礙，降低籌資風險。

其次，進一步拓展中小企業籌資渠道。當前，我國中小企業籌資渠道高度依賴于銀行信貸，其他籌資渠道極其缺乏，這就使中小企業籌資面臨著極大的風險。為減小融資風險，中小企業需要進一步拓展新的融資渠道。我國中小企業可以著手考慮企業債券、融資租賃、風險投資以及獲取其他企業直接投資等籌資途徑。需要注意的是，不同的籌資途徑都有其自身的優點和缺點，并有一定的適用范圍。中小企業在融資途徑的選擇上，應從企業自身實際情況入手再結合外部環境對企業的優勢和劣勢進行分析的基礎上，謹慎地選擇合適的籌資模式。

主要參考文獻：

[1]呂東，周靜林.新經濟形勢下中小企業融資問題及對策探討[J].財會通訊，2010.29.

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籌資風險是指企業因籌資活動而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務本息和投資人報酬的風險。主要表現在債務規模過人，利率過高而導致籌資成本費用過高，債務期限結構不合理，造成債務到期過分集中而導致則務危機。

投資風險是指企業因投資活動而給企業帶來的風險。主要表現在市場調研有誤，產品上市后滯銷、落后，投資項目規劃過人或過小，行業過度擴張或無力參與激烈的競爭，導致投資項目的實際收益與預期相差甚遠。

經營風險是指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。主要表現在產品的積壓以及產品售價以及產品成本變動幅度過大。從而導致無法賣出產品，并且不能收回墊支資本的可能性。

收益分配風險是指由于收益取得和分配而對企業未來經營狀況產生影響的風險。

按照資本運動階段的邏輯順序以及資本運動環節的存在形態劃分財務風險，是為了加強財務風險的防范與控制。具體而言：

一、籌資風險管理

企業為了滿足正常運營或者擴大再生產的需要，通常要籌措資金。在籌資過程中，企業管理者必須拓展投資渠道，并分析不同渠道資金的成本以及對公司經營的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應。因此，籌資風險的管理就成為企業財務風險管理的首要環節和內容?；I資風險的管理包括籌資時機的選擇、籌資規模的確定以及籌資的結構。

（一）選擇適當的籌資時機的 籌資機會是客觀存在的，能否把握籌資的機會，不僅影響到籌資的效益，而且關系到籌資的風險。企業在選擇籌資機會時要考慮以下幾點：要與企業經濟活動的周期和財務狀況相匹配；要與企業的股票行市相匹配；要與企業未來現金流量相匹配。

（二）確定合理的籌資規模 合理確定企業一定時期所需籌集資金的數額是企業籌資管理的重要內容。企業一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業生存和發展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止產生資金的配置風險，出現資金的閑置，增加企業的債務負擔。要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。具體的確定方法一般是根據企業投資的需求量以及企業可以從內部籌集資金的數量來決定。

（三）確定合理的籌資結構 企業采用不同渠道和不同籌資方式籌集的資金，由于來源、方式、期限或成本的不同，其籌資風險也不同。企業全部資金來源通?？煞譃樽杂匈Y金和借入資金、長期資金和短期資金、內部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。根據組合風險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業的籌資風險，單一化籌資是不現實的，也可能是非常危險的或成本很高的。多元化籌資包括籌資渠道多樣化和籌資方式多樣化。籌資結構的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風險最小化同時又使加權資金成本最小化。

二、投資風險管理

企業籌資的目的是為了投資，而投資的目的在于獲取投資收益，而與投資收益相伴的是投資風險。投資包括證券投資以及實業性投資。這兩類投資的性質不同，所需要的管理方式也不同。

（一）證券投資風險管理 證券投資風險管理要注意以下幾個問題：（1）利率。利率對證券投資的影響較大，因此要根據不同的利率水平確定不同的證券投資方式。（2）通貨膨脹。通貨膨脹率同樣會影響證券投資的收益水平與風險。（3）行業狀況的。通過分析被投資企業的行業地位與該行業的發展狀況，由此判斷被投資企業的可投資性。（4）發行證券企業的償債能力、盈利能力及發展能力等。除了注意以上四個問題外，同時還可以利用證券投資組合分散風險，達到規避投資風險，獲得投資收益的目的。

（二）實業性投資風險管理 首先要分析投資環境，確定投資規模。合理利用企業財務杠桿和經營杠桿的效應，降低企業投資風險。善于利用var（value at risk）技術控制企業總體風險。

三、資金回收風險管理

資金的回收過程是產品銷售實現的過程，資金回收風險的管理主要包括應收賬款的管理與庫存的管理。

（一）應收賬款管理 為了避免資金復原的風險，企業的銷售部門以及財務部門要從以下幾個方面入手，加強應收賬款管理。（1）了解對方企業的資信狀況。對方企業資信狀況的好壞，在很大程度上影響著企業貨款的及時回收。在評估未來客戶的付款能力時，要考慮客戶的誠實程度、財務實力和抵押擔保能力。（2）制定合理的信用政策。企業的信用政策應根據用戶的資信狀況分別制定不同的信用期限、信用標準。（3）加強應收賬款的催收工作。企業財務部門應定期編制賬齡分析表，及時掌握應收賬款的回收情況，并采取相應的催款措施，應用信函通知、電告催收、派員面談直至訴諸法律等手段，提高應收賬款的回收率。（4）建立應收賬款回收責任制。應收賬款回收責任制是把售貨和收款結合起來考核銷售人員工作業績的一種制度。它有利于激發銷售人員工作的責任感，加速資金回籠，克服銷售和收款分家而出現的高銷售高資金被占的弊端。

（二）庫存管理 庫存管理就是制定最優化的庫存投資政策。不同的行業及同行業不同公司之間的最優庫存水平是不同的。成功的庫存管理使所有的生產環節在保持成本一效率生產的同時，庫存達到最低，這不僅提高了公司收益而且改善了現金流量。在最低庫存和較短的生產準備時間下生產，公司的靈活性增加了，這種靈活性使企業能對市場變化立即作出反應。因此企業應根據自己的實際條件確定最佳的庫存數量，以滿足生產和市場的需求。

四、收益分配風險管理

收益分配風險是指由于收益分配可能給企業今后的生產經營活動產生的不利影響。正確的收益分配政策是降低收益分配風險的關鍵所在，它的基本原則應該是既有利于保護所有者的合法權益，又有利于企業長期、穩定的發展。切不可盲目地任意提高分配標準，而減少企業積累，也不可盲目地降低分配標準，而損害投資者的積極性。

對于股份制公司而言，收益分配政策就表現為股利政策。企業的股利政策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面應提供充足的融資。合理的股利政策有如以下幾種：

一是穩定的股利政策。穩定的股利反映企業的風險較低。即使在虧損年份，股利也應保持不變，股民更愿相信虧損是暫時的，另外，有些股民的收入依賴于穩定的股利。

二是穩定的股利分配率（每股股利/每股凈收益），即收益的一個穩定百分比用于股利支付。因為凈收益是波動的，所以采用該政策時，股利支付也隨之變動。當企業的收益銳減甚至虧損時，股利將急劇下降或者沒有。因為大部分的股民不愿他們的股利收入經常變動，所以該政策難以使每股的市場價格最大化。

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關鍵詞：資本結構優化；結構調整；債轉股；國有股減持

隨著我國經濟體制改革的不斷深化，對企業財務管理體制的完善和發展也提出了新的要求。而國企扭曲的資本結構，不僅正在吞噬企業的信譽和市場競爭力，損害著企業的價值，危害市場經濟的信用水平，而且也在很大程度上動搖了企業治理結構的基石，已成為現代企業制度推行的一大障礙。立足于國有企業資本結構現狀和國有經濟布局調整的趨勢，在對我國現有資本結構治理方法剖析的基礎上提出資本結構治理思路和策略。

一、資本結構理論內涵

資本結構屬于企業理財范疇，是分析財務風險、確定籌資策略、利用財務杠桿的前提。企業的資本結構是由于企業采取不同的籌資方式形成的，它是指企業的全部資金來源中除流動負債以外的長期負債與所有者權益之比，是企業可以長期使用的“資本”，故又稱為企業的“永久性籌資項目”。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業的資本結構及其變化。

1．1早期資金結構理論。早期資金結構理論的研究始于20世紀50年代，以美國財務學家戴維杜蘭德為代表的西方研究者提出了凈收益理論、凈營業收益理論和傳統理論三種觀點。

1．1．1凈收益理論。凈收益理論認為，由于債務資金成本通常較低，公司利用債務資本籌資，可以降低公司的綜合資金成本，提高公司的價值。因此，企業利用負債資金總是有利的。公司負債越多，綜合資金成本越低，公司的價值就越高。即負債為100％是企業的最佳資本結構，此時，綜合資金成本最低，而公司的價值達到最大。

1．1．2凈營業收入。這是關于資本結構與公司價值無關的觀點。它認為如果假定債務成本是一個常數，但權益成本在變化，因為隨著負債的增多，公司承擔的風險增大，股東要求的收益率也要增大，則公司的權益資本成本率會上升并抵消財務杠桿作用帶來的好處，平均下來，公司的綜合資金成本率沒有改變，是一個常數。與凈收益理論不同，凈營業收入理論考慮了負債比例增加對權益資本成本率的影響，認為無論企業的負債比例為多少，其綜合資金成本率是不變的，資金結構對企業的價值沒有影響。

1．1．3傳統(折衷)理論。傳統(折衷)理論的觀點是：企業在一定的范圍內利用負債的財務杠桿作用時，權益資金成本率的上升并不能完全抵消使用資金成本率較低的債務資金的好處，因此，綜合資金成本率會隨著適度負債比例的增加而下降，而此時企業的價值上升，并可能在此范圍內達到最高。但是，當企業的負債比例超過這個范圍時，由于風險明顯增大，企業債務資金成本率也開始上升，它和權益資金成本率的上升共同作用，使綜合資金成本率上升，企業的價值因此開始下降。負債的比例超過這個范圍時，綜合資金成本率上升越快。該理論認為債務的增加對公司價值的提高是有利的，但必須適度。如果公司債務過度，就會使公司價值下降的。

1．2現代資本結構理論。在現代資本結構理論誕生之前，關于資本結構的討論均是初淺的，僅就一些現象討論現象，是建立在經驗判斷的基礎上的，只是對所有者行為的一種推論，沒有系統地、科學地討論其本質。直到1958年“MM”理論的出現，才開創了資本結構理論研究的新時代。

1．2．1MM理論

1)無稅條件下的資本結構理論。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關?；蛘哒f，當公司的債務比率由零增加到100％時，企業的資本總成本及總價值不會發生任何變動，即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。

2)含稅條件下的資本結構理論。在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結構中趨近100％時，才是最佳的資本結構，此時企業價值達到最大。

1．2．2米勒模型理論。該模型用個人所得稅對含稅條件下的MM理論進行了校正，認為含稅條件下的IVIM理論高估了負債的好處，實際上個人所得稅在某種程度上抵消了個人從投資中所得的利息收入，他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債，減少公司所得稅的優惠大體相等。于是米勒模型又回到無稅條件下MM理論中去了。

1．2．3權衡模型理論。該理論認為，MM理論忽略了現代社會中的兩個因素：財務拮據成本和成本，而只要運用負債經營，就可能會發生財務拮據成本和成本。在考慮以上兩項影響因素后，運用負債企業的價值應按以下公式確定：運用負債企業價值=無負債企業價值+運用負債減稅收益一財務拮據預期成本現值一成本預期現值。上式表明：負債可以給企業帶來減稅效應，使企業價值增大；但是，隨著負債減稅收益的增加，兩種成本的現值也會增加。只有在負債減稅利益和負債產生的財務拮據成本及成本之間保持平衡時，才能夠確定公司的最佳資本結構。即最佳的資本結構應為減稅收益等于兩種成本現值之和時的負債比例。

1．3什么是最優資本結構

1)所謂最優資本結構是指能使企業的加權平均資本成本最低且企業價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性的資本結構。只有當企業加權資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業加權資本成本最低的資本結構，方能實現企業價值最大化這一目標。

2)結構是一種動態組合。現行合理的資本結構由于新籌資金加入可能導致負債過高或權益資本過大。財務管理的任務之一就在于通過籌資管理調整不合理的資本結構，通過經營和投資管理調整不合理的資本結構，使之趨向于收益和風險相宜的最佳結構。所以，要加強事前的預測和規劃，實行主動的財務管理，從建立合理的資本結構出發，以企業高效益和適當的風險為立足點，實行新一輪籌資結構、投資結構和資產結構組合，從而實現新的最優的資本結構。

通過以上對資本結構理論發展歷程的探討，可以看出資本結構理論的發展始終遵循著經濟學研究的傳統軌道，并且是伴隨著其它經濟理論的提出和發展以及現實經濟環境的變化而不斷地進行突破創新。

二、我國國有企業資本結構現狀

長期以來，我國國有企業資本結構受經濟運行機制和自身組織形式的制約，資本結構畸形發展，成為國企改制和脫困的瓶頸，并進而影響到企業的治理結構。透過我國國企資本結構的現狀，總結得出國企失衡的資本結構主要表現出以下三大特征：

2．1企業負債比率偏高。企業債務數量大，負債比率高。許多國有工業企業的資產負債率已達到80％，其中有些企業資產負債率突破100％的破產警戒線，如果流動負債在企業負債中占較大的比重，企業的資本結構看似合理實則有較大的財務隱患，因為短期負債的償債風險要高于長期負債，對企業的生存威脅更大。

2．2國有企業股權結構失衡。就國有企業三類股東而言，個人股東的身份最為明確，投資的目的性最強；法人股東參與公司治理的能力較強，為實現股東財富的最大化，也有強烈的動因實施監督；而在國有企業占一半以上的國有股，雖然其終極所有權歸國家所有，但由于國有股的委托關系層次太多，投資主體不明確，對國有企業的約束軟化，出現了人人能管而誰都不管的”模糊治理”現象，國有資產流失嚴重，企業成本上升。實證研究結果表明，國有企業業績較差、治理效率不佳，與國有股權比重過高呈正相關關系。

2．3國有企業籌資方式單一。對籌資方式的不同選擇將影響企業的籌資成本和籌資效率，多元化籌資途徑可以減少企業對某種籌資方式的依賴性，增強企業的籌資彈性。我國國有企業基本上是靠吸收國家財政資金的方式實現的，由于國有企業效益太差和資本市場規模的限制，內部留存收益和發行股票等權益籌資方式對企業融資貢獻相當有限，因此，當企業過度依賴的財政撥款被取消后，企業自有資本的籌措便陷入了困境，由此陷入了高負債經營的泥潭。

三、我國國有企業資本結構治理

目前，國企資本結構治理，我們應基于國有企業現實的資本結構，重視國家制度安排在企業資本結構治理中的作用，并關注企業自身治理結構對資本結構的要求和影響。我國資本結構治理是要改變目前業已形成的不合理資本結構現狀，而這種扭曲的資本結構在很大程度上是體制的直接產物。解鈴還需系鈴人，體制的遺患還應當從改革舊有體制本身來著手加以解決。

3．1國有企業優化資本結構應遵的原則。在確定我國國有企業最優資本結構時，應當根據我國的具體情況，遵循以下原則：

3．1．1不阻礙企業生存與發展原則。企業的最終目標是在激烈的市場競爭中求得生存、獲得發展、賺得利潤。因此，良好的資本結構不僅不應阻礙企業的生存與發展，而且還要有利于企業的發展。為此，所確定的資本結構首先應滿足企業生產經營活動的資金需求。除此之外，企業在優化資本結構時，還必須注意確保企業具有足夠的償債能力。同時，還應科學地確定債務結構，合理安排債務到期日，以免因負債到期日集中而加大企業償債壓力。

3．1．2彈性原則。企業的盈利水平、經營管理狀況、資產結構及宏觀經濟政策等因素，都或多或少地影響著其資本結構的確定。這些因素并非一成不變，而是處于不斷變化之中，資本結構也理應做出適當的調整。

3．2國有企業資本結構調整的措施

3．2．1堅持存量調整和增量注入相結合的治理方式。由于我國國企資本結構治理涉及的范圍和金額都非常龐大，外部注入資本(包括國家資本)是相對有限的，期望采取此模式來解決所有存在的問題也是不現實的。相比最現實的途徑莫過于內部存量資本調整模式，因為此模式投資少、見效快，國家通過債權轉換為股權能迅速改變企業高負債率問題，企業國有股權的減持和出讓有助于企業股權的分散化。目前，國家也通過送股和配股的方式緩解這一現象。

3．2．2建立與現代企業制度相適應的籌資結構體系?；I資權作為企業財權的重要組成部分要求有完善的資本市場相配套，但我國目前單一的籌資方式難以使企業成為獨立的籌資主體。為此，只有按市場要求建立嚴格的籌資運行機制，使融資體制由國家融資真正地轉向市場融資，使融資方式由過去單一的間接融資轉向直接融資與間接融資相結合的融資方式，才能保證企業資本結構的健康發展。但在我國目前籌資結構現狀下，大力發展直接籌資有利于企業資本結構的優化和約束機制的完善。

3．2．3注重資本結構的制度建設與技術管理相結合的治理原則。當前，我國資本市場的快速發展和現代企業制度的確立，為進行資本結構的技術管理提供了現實可能，企業的生存靠國家政策扶持的時代將一去不復返了，企業資本的取得和結構的形成都將與其管理水平密不可分。

3．2．4債轉股：修正國有企業資本結構的過渡性舉措。從全球范圍看，債轉股已成為世界各國處理銀行不良資產以及化解金融風險和企業財務風險的有利手段，如在西方發達國家中，美國的RTC、法國的CDC、瑞典的AMC，日本的過渡銀行和德國的托管銀行等，都是債轉股的托管部門；在新興市場國家，曾遭受金融危機打擊的墨西哥，以及亞洲金融危機爆發后的韓國、泰國和菲律賓等國相繼成立了資產管理公司。從我國國有企業的角度看，債轉股的首要任務就是幫助國有企業擺脫目前的財務困境，并借債轉股之機幫助國有企業建立現代企業制度。極大地降低了企業的資產負債率，這是債轉股積極的一面。但是，債轉股也有其另一面，企業最終還是要承擔權益資本的成本，而權益資本成本高于債權資本成本。因而，債轉股的實質在于使企業在成本負擔上打了一個時間差，其最終出路還在于提高企業收益水平，以補償資本成本。所以，債轉股只能作為國企資本結構治理的一種過渡性的治理措施。:

四、結語

篇10

關鍵詞：加強；民營企業；信用制度建設

民營經濟是我國國民經濟的重要組成部分，民營企業是創造就業機會、保持經濟持續增長和社會穩定的重要力量。加強信用制度建設對民營企業的可持續發展具有重要意義。那么，應該如何加強信用制度建設呢？筆者認為，可以從以下幾方面著手：

1加強信用制度建設，完善民營企業信用擔保的環境

信用擔保的基礎是信用制度，它依賴于特定的經濟制度、法律制度和社會信用體系，為民營企業提供信用擔保是提升民營企業的信用，增強金融機構為民營企業融資的信心，扶持民營企業的發展。

    首先，要切實提高財務會計信息質量，提高民營企業自身的資信度、誠信度。企業的信用基礎是建立在企業規范化的財務會計信息基礎之上的，目前民營企業的財務制度不夠健全，尤其是新創業的民營企業。對要求提供信用擔保的民營企業，必須嚴格按照新《會計法》的要求，依法立章建制，規范企業的財務會計核算，提供真實準確、完整的財務會計信息，健全民營企業的財會制度、票據制度以及與管理部門、金融部門共享的企業信用信息制度等等。

    其次，加強信用基礎建設，對民營企業實行信用評級制度，建立規范化的企業資信評估體系。為了溝通銀企之間的借貸通道，使擔保機構能按民營企業信用提供擔保，引導和促使資金流向信用好的民營企業，可以設想把民營企業、銀行和參與信用評估的中介機構三個方面共同作為信用主體，把經營信用、資本信用、質量信用、完稅信用和個人行為信用五個方面作為信用制度的主要內容，通過對民營企業基本情況和不良記錄的收集，建立民營企業資信檔案和企業經營信譽檔案；建立以信用登記、信用評估、風險預警、風險管理、風險分散等為主要環節的信用制度，將民營企業經營者的個人信用、企業信用與銀行審貸、信用擔保機構有機地結合起來；通過信用評估機構或擔保機構對民營企業和信用等級評估，提高其資信透明度；然后再由銀行或擔保機構根據評估報告決定對民營企業的放貸與否和放貸額度。

2建立民營企業的信用擔?；?，促進民營企業融資的良性循環

    擔保基金是專項用于履行保證責任時代為清償銀行貸款的資金，是一種商品范疇、市場機制、企業行為、符合國際慣例和中國法律的新型的商業性擔保公司個人消費貸款。擔?；鹂梢杂蓛刹糠炙M成：一是啟動資金，是由政府出資的鋪底。這部分資金不在于多少，但必不可少，它體現了政府的支持，同時也使會員企業增強了對擔保機構的信任度和信心。二是會員企業繳納的保證金。這是會員企業以資金形式體現對自身信用的保證和承諾，同時也是與其貸款申報數額掛鉤的基數。要形成科學的約束和風險防范機制，必須注意把握好四個環節：一是擔?；鸨仨毴看嫒脬y行；二是擔保貸款放大倍率必須限制在擔保資金的5-10倍；三是嚴格按照標準選擇企業和擔保項目；四是加強評估，控制風險代償率。

民營企業的信用擔保基金是非營利性的，要保持其可持續性，既要規范管理，回避決策風險，又要持續注入資金，保持一定的規模，要實行信用擔?；鸬摹百Y金來源多元化、組織形式多樣化、風險分散社會化和約束機制有效化”，不斷為成長性強、具有較強競爭力的科技型、知識型、特色型民營企業服務，支持民營企業的改革與發展。采用“政府為主社會為輔，多元募集滾動發展”的方針，通過政府投入、受保企業風險保證、擔保機構多方籌集和經營效益補充等途徑來籌集資金；按照“誰出資誰受益”的原則，做到約束機制有效化；調動和組織社會資源共同解決民營企業貸款難、擔保難的問題，避免將風險全部轉嫁到政府特別是財政的弊端，使得風險分散社會化。

    信用擔保是高風險行業，擔保機構應該注意探索和設計一種合理的架構，建立科學的內部約束機制和風險防范機制，采取措施識別、防范、控制和分散風險，把可能形成的損失控制在可能承受的范圍內。根據目前中國民營企業擔?；饘嵤┻^程中的經驗，可設立代償損失的目標預警、受保企業的信用記錄、受保企業的風險擔保與反擔保、對受保企業的生產運行狀況和財務狀況實行運行監測、對到期和逾期的擔保貸款進行債權追償等。民營企業擔?；鹱罱K體現在促進民營企業發展、增加就業和提高財政收入等社會效益上，因此還要確定合理的民營企業信用擔保的績效評價指標、允許代償比例和后續資金。

3暢通融資渠道，積極推動民營企業直接融資

利用上市公司載體，開展資本運營，通過配股、增發、股份制改造和規范上市、債轉股等資本運作手段，鼓勵具有科技含量、高成長性和良好的運行管理機制的民營企業直接在證券市場上獲取資金，促進直接融資。 另外，保險公司通過購買證券投資基金間接進入證券市場，形成了資金的擴容，提高了股市的擴容速度。這種情況無疑是民營企業進入資本市場直接融資以解決“資金饑餓癥”的良好契機，是中國金融市場從資金供給角度對民營企業直接融資的支持。