基金熱銷問題考論文

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【摘要】受財富效應的影響，2006年下半年以來，基金銷售出現了火爆的場面，但基金銷售火爆背后投資者的非理性，以及基金管理公司盲目追求發行規模，給基金業乃至整個證券市場的健康發展埋下了隱患。本文對這些隱患進行了具體的分析，并對基金銷售提出了相應的建議。

【關鍵詞】基金證券投資基金基金銷售開放式基金

基金，從來沒有像2006年這樣為最廣大的普通人所知曉，在基金賺錢效應吸引下，投資者對基金特別是股票型基金顯示出前所未有的申購熱情。基金銷售的火爆一方面反映了居民理財意識覺醒，以及對于理財產品的迫切需求，為發展中的中國基金業提供了巨大的機遇；另一方面投資者理財知識的缺乏，投資行為的短期性和非理性，也給市場發展造成了巨大的壓力。

一、財富效應引發基金熱銷

2006年可以說是中國基金業發展史上里程碑式的一年，在股市全面上揚的背景下，證券投資基金取得了驚人的業績。53家基金公司的287只基金2006年年報顯示，這些基金去年共實現凈收益1248.30億元，未實現利得1465.06億元，全年經營業績為2713.36億元，與2005年70億元的經營業績相比增長38倍。基金凈值也大幅度增長，基金平均凈值增長率達102.68%，全年125只基金實現凈值翻倍。2007年第一季度53家基金公司旗下的313只基金共實現凈收益1259.99億元，超過2006全年水平。基金凈值首次突破萬億元大關，達到10533.93億元。基金如此豐厚的回報使得基金市場迅速壯大，基金新增只數與首募規模都創出歷史新高。

從2001年9月份第一只開放式基金華安創新成立以來，基金業快速發展，基金只數呈幾何級數式的增長。據中國銀河證券基金研究中心統計，2006年共有89只開放式基金募集設立，新募集設立的基金數量接近前五年募集設立的開放式基金數量總和的一半。基金的熱銷不僅表現在基金只數的不斷增加，基金發行規模的迅速膨脹更是驚人，超過百億元的基金巨無霸接連誕生，2006年12月7日嘉實策略增長基金的發行，更是創下一天之內募集419億元的天量記錄。據中國銀河證券基金研究中心統計，2006年89只基金募集規模3887.72億元，相當于2005年62只新基金總募集資產的四倍，接近前五年開放式基金募集資產的總和。所以，基金業內廣為流傳著一句話——“2006年一年，走完了自1998年首只基金誕生到2005年七年間的路程”（見下表）。

數據來源：中國銀河證券基金研究中心

為了給火爆的股市和基金降溫，管理層要求新基金發行一定要有明確的額度控制措施，暫停審批基金發行近2個月的時間，限量發行和暫停審批不僅沒有使基金銷售降溫，反而使新基金成為稀缺品種。所以，在春節長假后新基金發行重新啟動時，投資者的投資熱情更是勢不可當，Wind資訊統計顯示，2007年一季度僅發行了15只新基金，但發行量就達到了約1255億，更重要的是這1255億是在限量發行的前提下達到的規模，成為繼2006年四季度之后的單季度募集資金歷史第二高。2007年3月份一個月就發行了10只新基金，總募集量達到859億，平均每只基金發行85.9億（2006年第三季度平均每只基金首發規模為25.5億，第四季度，基金平均發行規模提升到了76億份）。基金發行速度的記錄也屢屢被打破，節后首只基金——建信優化配置基金，100億份1小時即告罄。匯添富成長焦點基金，認購剛剛開始不久，首募規模就迅速接近100億元限額的上限而于當日結束募集。而在新基金發行中，不少銷售網點開門即告售罄，買不到基金的投資者甚至打110報警。在新基金供不應求的背景下，比例配售應運而生。易方達價值成長基金募集發售第一天的認購金額達到194.57億元，其配售比例僅為56．534483%。而4月10日發行的上投摩根內需動力基金首日發行募集了近900億資金，配售比例只有11%左右，買新基金簡直就像中新股。

基金銷售的火爆使基金投資者的隊伍迅速壯大，2006年新增開戶數達到778.6萬戶，與2005年229.4萬戶相比，增長了3倍多，并且2006年第四季度基金新開戶數有史以來首次超過股票新開戶數。2007年一季度基金開戶數又創新高，達374．42萬戶，接近2006年新增開戶數的一半，許多股民競相轉為“基民”。曾經無人問津的基金一夜之間變得炙手可熱。

二、基金銷售中的非理性及其問題

在A股大幅上漲，基金投資回報豐厚的刺激下，投資者認購基金的熱情高漲是合情合理的，但在這股熱情的背后所表現出的問題卻令人憂慮。

首先是持有人結構散戶化。在基金發行日見頻密，規模日益膨脹、基金投資者的隊伍迅速擴大的同時，基金持有人結構也開始發生變化，散戶成為基金尤其是開放式基金的絕對主力。來自天相數據顯示，個人持有開放式基金所占比例達到74.21%，比上一年年底增加21.23%。匯豐晉信2016生命周期基金，2006年年底個人投資者所占比例達到93.43%。

持有人結構散戶化并不是一個問題，問題是在散戶化的過程中是表現出來的盲目性。這種盲目性表現在三個方面：一是對基金缺乏最基本的了解，只要有基金發行就排隊搶購，排長隊購買基金的現象屢見不鮮，有的投資者凌晨3時摸黑前往銀行欲購買基金。很多投資者甚至購買之后還不知道基金為何物，當然更不知道基金的類型及投資風格了。二是投資者對基金帶有不切實際的收益預期。2006年基金巨大的財富效應使許多投資者將基金當成了發財的工具，有的把畢生的儲蓄取出來買基金，甚至有的貸款買基金。但歷史業績并不代表未來，2006年的業績是不可復制的，投資者并沒有意識到這一點。三是對風險缺乏足夠的認識和思想準備。投資者在期待高收益的時候，并沒有意識到其中的風險，有些投資者把基金等同于儲蓄；很多投資者只看到了基金輝煌的現在，不知道基金慘淡經營的過去，對基金未來經營的不確定性沒有充分的估計。在基金發行過程中所表現出來的投資者的盲目性和不成熟是基金業面臨的最大的問題。

投資者盲目搶購基金，其隱患是顯而易見的，投資者盲目搶購基金導致基金發行規模迅速擴大，為股市提供了源源不斷的資金，推動大盤不斷上漲。由于投資者對基金帶有不切實際的收益預期，并且對基金風險缺乏足夠的認識，一旦市場有風吹草動，投資者會一窩蜂地贖回，為了滿足投資者的贖回需求，基金必須拋售股票，在基金持股占流通市值30％的情況下，基金的拋售必然引起市場的大跌，市場的下跌又會引發投資者更大規模的贖回，形成惡性循環，造成市場劇烈波動。有時可能由于市場難以找到同等規模的交易對手，導致基金根本無法變現。

其次是基金公司一味追求發行規模。管理費是基金管理公司的生命線，募集資金規模越大，意味著基金公司可以收取更多的管理費，爭取發行更多的基金、采取各種手段擴大基金發行規模一直是各基金公司努力的目標。市場的火爆給基金公司的擴張提供了千載難逢的機遇，新成立的基金接二連三，老基金也推出了分拆、復制、高比例分紅等持續營銷手法。單只基金的規模屢創新高，超過百億元的基金接連出現，甚至出現超過400億元的巨型基金。在監管部門要求新基金發行限定100億份規模的情況下，一些新基金在成立沒幾天就紛紛打開申購，導致基金規模迅速突破上限，其效果與無限量發售基金沒有什么區別。

每一種類型的基金都有一個最佳的規模，并不是規模越大越好，規模過大往往會影響基金的運作效率，由于目前國內市場深度、寬度、總量有限，基金規模太大會給基金的運作帶來很大的困難。特別是在市場瘋狂的階段，基金銷售量越大，運作更是困難，基金經理將面臨著被動投資的境地，進一步推高股價。由于可供選擇投資標的有限，基金持股高度集中，一旦出現風吹草動就會導致相互殺跌，從而加大市場的波動性。

基金管理規模迅速上升帶來的另一個問題是基金公司的服務質量下降。基金規模擴張意味著持有人數量的增加，不少基金公司的客服人員儲備和客服配套措施已經明顯跟不上，在各基金公司中即使是客戶服務發展較快的，客服人員也不過20人左右，這樣的人員儲備要面對成幾何數字增長的投資者，難免會力不從心。

新基金數目的攀升，令本來就鬧人才饑荒的基金管理人才供給倍加緊張。基金數量的增加需要更多的基金管理人才，但由于基金管理人才本來就很緊缺，加上基金公司激勵機制不健全導致的人才流失，使得基金管理人才，特別是優秀的基金經理嚴重不足，新手倉促上任基金經理、一個基金經理執掌2只基金的“一拖多”現象不斷增多。基金管理人才的缺乏、基金經理素質的下降使基金的經營業績和投資者的利益難以得到保障，影響基金的長遠發展。

三、基金銷售的發展方向

1、加強投資者教育

培育理性的投資者是證券市場健康發展的基石，基金銷售的火爆為我們開展投資者教育提供了良好的市場時機。普及有關證券投資基金的知識，明確基金的產品特點和投資風險、樹立正確的基金投資理念是基金業發展過程中急需解決的問題。這一問題也引起了監管部門的重視，從2007年1月份開始，監管部門就通過在媒體上刊登投資者教育專欄的形式啟動了基金投資者的教育活動。2月，證監會基金部下發《關于證券投資基金行業開展投資者教育活動的通知》，要求各機構強化投資者教育的相關責任，結合自身特點，綜合利用多種宣傳方式進行投資者教育。并將投資者教育活動作為當前及今后一段時間基金行業的重要工作。但投資者教育是一項長期而細致的工作，對于規模擴張欲望非常強烈的基金管理公司來說，投資者教育是一項費力而不討好的工作，至少從短期來看是如此，基金銷售機構也缺乏足夠的動力。為了使投資者教育活動落到實處，使今后的教育工作更加系統化、正規化、經常化，必須加強對基金管理公司、基金銷售機構投資者教育活動的監督、檢查和考核，將投資者教育活動的開展情況與基金發行的申請與審批掛鉤，建立基金投資者教育的長效機制。只有做好培育投資者的基礎工作，才能將整個基金業的蛋糕做大。

2、差異化銷售

在基金為普通投資者所接受之后，隨著基金發行數量的增加，首發規模就不再是基金銷售追求的唯一目標，差異化銷售將是今后基金銷售的發展方向。不同的投資者投資需求、投資目標和風險承受能力都各不相同。同樣，基金也有不同的類型，不同類型的基金在投資對象、投資目標、風險等級等方面有很大的差別。不是所有的投資者都適合購買新發行的每一只基金，也不是每一個投資者都適合購買所有的基金。在基金銷售過程中忽視投資者的個體差異的銷售行為背離了基金發展的規律，對投資者的利益和基金規模的穩定都是不利的。為了規范基金銷售機構的銷售行為，確保基金和相關產品銷售的適用性，證監會基金監管部起草了《證券投資基金銷售適用性指導意見（征求意見稿）》，要求基金銷售機構在銷售基金和相關產品的過程中，注重根據基金投資人的風險承受能力銷售不同風險等級的產品，把合適的產品賣給合適的基金投資人。要做到這一點，投資者首先要了解自己，根據自身的實際情況選擇投資，減少投資的盲目性。其次，要了解基金管理人，考察基金管理人的過往業績、風險控制以及合規管理等情況。當然更重要的是了解所要投資的基金，包括基金的投資對象和投資策略、預期風險和收益情況。基金管理人和銷售機構也應該做好市場的細分和挖掘，切實做好投資者的風險評估工作，針對投資者不同的風險收益偏好，推銷不同的基金，培育自己忠實的投資者群體。

成立專門的基金銷售公司（即基金超市）是實現基金適銷對路的根本解決辦法。通過專門的基金銷售公司投資人可以買賣或轉換來自不同基金公司的基金組合，并享受專業理財顧問的投資顧問服務，這些理財顧問幫助客戶進行資產負債分析，確定自己的投資政策和目標，建立自己的組合，選定基金管理人，并監督基金管理人的業績，定期向客戶匯報，提供全方位的融理財服務。由于理財顧問站在中立的立場向客戶推薦產品，更容易滿足投資者的需要，和客戶建立長期的信任關系。而目前國內基金主要是通過銀行、券商等渠道銷售或基金公司直銷，在這種模式下，銷售人員考慮的是如何將基金賣出去，而不是如何將合適的產品賣給合適的人。

這種模式和目前中國基金主要通過銀行、券商等渠道銷售或基金公司直銷不同，使理財顧問可以站在中立的立場向客戶推薦產品，而不是哪些基金就替哪些基金大作宣傳，甚至誤導投資者。另外IFA的模式也更容易和客戶建立長期的信任關系。

3、形成自己的風格特色

產品和服務是基金管理公司的核心競爭力，基金和基金管理公司要擁有自己忠實的投資者群體必須要有自己的風格特色。目前市場上的基金同質化現象非常嚴重，沒有自己鮮明的特色，基金之間差異不明顯。基金同質化現象的出現除了受市場環境制約，造成基金創新空間狹小之外，基金管理人產品設計創新能力不足是一個非常重要的原因，基金之間相互抄襲的現象非常普遍。第二是“風格漂移”，基金管理人心態浮躁，由于受短期利益的誘惑和不斷的基金排名的壓力，改變投資方向和投資策略，失去了自己原有的風格特色。沒有自己的特色就無法樹立自己的品牌。所以基金管理人在產品設計方面要加強創新，要有自己的獨創風格；同時要經得起短期利益的誘惑，堅持既定的風格，時時刻刻按照事先對投資者的承諾來進行基金投資，這不僅事關基金公司的專業能力，更體現對投資者的誠信。

【參考文獻】

[1]中國銀河證券基金研究中心：中國證券投資基金2006年行業統計報告[N]，中國證券報，2007，1，8.B06版。

[2]畢愛芳等：瘋狂的基金[J]，財經（金融實務）,2007,3,5.p12-17。