入世與證券監(jiān)管創(chuàng)新及應(yīng)對(duì)研究論文

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摘要：加入WTO，對(duì)中國(guó)新興的證券市場(chǎng)而言，意味著駛?cè)肓藝?guó)際證券市場(chǎng)的快速直通道，證券市場(chǎng)的參與主體更加復(fù)雜，證券交易品種、方式更加多樣，證券市場(chǎng)更加多層次化，這些都對(duì)未來(lái)的證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了新的課題。國(guó)際化證券市場(chǎng)的創(chuàng)新需要證券監(jiān)管的理念創(chuàng)新，證券立法上的制度創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：入世證券監(jiān)管理念創(chuàng)新制度設(shè)計(jì)

我國(guó)已正式加入WTO，這圓了我國(guó)l5年來(lái)“復(fù)關(guān)”坎坷求索之夢(mèng)，標(biāo)志著我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入一個(gè)全新的階段，經(jīng)濟(jì)、政治、文化乃至社會(huì)生活方式、價(jià)值觀念正發(fā)生著一場(chǎng)新的變遷，而且更帶來(lái)了一場(chǎng)全面適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的法制革命。具體針對(duì)中國(guó)新興的證券市場(chǎng)而言，意味著駛?cè)肓藝?guó)際證券市場(chǎng)的快速直通道，證券市場(chǎng)的參與主體更加復(fù)雜化(如有“洋面孔”的出現(xiàn))，證券交易品種、方式更加多樣化，證券市場(chǎng)更加多層次化(二板市場(chǎng)、網(wǎng)上交易等等)，這些都對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了新的課題。無(wú)疑，國(guó)際化證券市場(chǎng)的創(chuàng)新迫切需要證券監(jiān)管的理念創(chuàng)新，證券立法上的制度創(chuàng)新。本文試從以下三個(gè)方面略加闡述。

一、從WTO的規(guī)則精神看，應(yīng)升華出“公正、高效、透明、最大限度保護(hù)投資者利益”的監(jiān)管理念，來(lái)引領(lǐng)、指導(dǎo)中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)及制度安排

在證券監(jiān)管體制或行為活動(dòng)中，證券監(jiān)管的理念是其靈魂。國(guó)際上一些證監(jiān)會(huì)每年都要出一個(gè)年度報(bào)告闡釋其理念。在香港，對(duì)每個(gè)進(jìn)證監(jiān)會(huì)工作的人都要作一個(gè)關(guān)于“理念”的報(bào)告。所謂理念，又叫“觀念”，最早為希臘哲學(xué)家柏拉圖所創(chuàng)立此范疇，原指永恒不變而為現(xiàn)實(shí)世界之根源的獨(dú)立存在的非物質(zhì)實(shí)體。引申至今，理念即是一種觀念、一種思想，在法律措辭上，則相當(dāng)于宗旨、目標(biāo)或原則之類(lèi)的概念，有學(xué)者指出“理念者，事物(制度)最高價(jià)值與終極宗旨之謂也。它是以純文化、純精神的角度對(duì)事物(制度)本質(zhì)所作的高度抽象與概括”。臺(tái)灣學(xué)者史尚寬認(rèn)為，“……法律之理念，為指導(dǎo)法律之意欲，使制定理想的法律及運(yùn)用法律之原理。理念為理性之原理。

面對(duì)日益國(guó)際化的證券市場(chǎng)的監(jiān)管，外國(guó)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)人中國(guó)證券市場(chǎng)提供金融服務(wù)、外國(guó)證券在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行和交易、外國(guó)資金進(jìn)人中國(guó)證券市場(chǎng)投資等一系列新業(yè)務(wù)，如何確立一個(gè)科學(xué)的理念呢?我們知道，WI’O不僅是一個(gè)多邊貿(mào)易組織，而且更重要的是國(guó)際貿(mào)易的“游戲規(guī)則”，是一部“基本法”—即《建立世界貿(mào)易組織的馬拉喀什協(xié)議》、兩項(xiàng)“程序法”—即《爭(zhēng)端解決規(guī)則與程序的諒解》和(貿(mào)易政策審議機(jī)制》、三大“協(xié)定”—即《關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定》、《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》和《與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)定》及16項(xiàng)協(xié)議(特別是《金融服務(wù)協(xié)議》)所構(gòu)成的規(guī)模宏大的法律體系。因此，我國(guó)加人WTO與其說(shuō)是中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的全面接軌，不如說(shuō)是中國(guó)的一套市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則和國(guó)際規(guī)則的接軌。其中，對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與證券監(jiān)管來(lái)說(shuō)，重中之重是將WTO規(guī)則的精髓、宗旨吸納為自己的理念、指導(dǎo)綱領(lǐng)。諸如國(guó)民待遇(平等)原則、非歧視(公正)原則、透明度(公開(kāi))原則貿(mào)易自由化(放松管制)原則，理應(yīng)成為我國(guó)證券監(jiān)管的至上理念的組成部分，以滿足人世后我國(guó)證券市場(chǎng)活動(dòng)日益國(guó)際化的監(jiān)管需要，亦利于積極參與國(guó)際證券監(jiān)管的合作。對(duì)此，1998年9月在證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織的內(nèi)羅畢會(huì)議上通過(guò)一份報(bào)告《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》中就明確提出，“保護(hù)投資者、確保公正、有效和透明的市場(chǎng)，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”為各國(guó)證券監(jiān)管的共同奮斗目標(biāo)。

而且，我們注意到，中美達(dá)成的人世協(xié)議中，中國(guó)將允許外資少量持股(33％)的中外合資證券公司承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券，外資少量持股的中外合資基金管理公司從事與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同業(yè)務(wù)；證券管理層亦正積極研究國(guó)外的“合格外國(guó)投資者制度”(QFII)，有限度地允許外國(guó)投資者進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)，三資企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市已得到批準(zhǔn)，境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市遲早也會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，如此這些制度的設(shè)計(jì)、舉措的出臺(tái)，均應(yīng)有一明確的“公正、高效、透明”的證券監(jiān)管理念來(lái)指導(dǎo)，才能對(duì)證券市場(chǎng)活動(dòng)的中外監(jiān)管相對(duì)人一視同仁，實(shí)行國(guó)民待遇，最大限度地保護(hù)好廣大投資者(包括未來(lái)外國(guó)投資者)的合法利益，使之更能凸現(xiàn)出《證券法》所確立的“公開(kāi)、公平、公正”原則、并與“證券發(fā)行、交易活動(dòng)中的當(dāng)事人具有平等的法律地位”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則”等規(guī)定彼此銜接，一脈相承，相得益彰。

二、就證券市場(chǎng)監(jiān)管的制度安排而言。證券立法上應(yīng)有創(chuàng)新與完善

厲以寧曾指出，“中國(guó)的證券立法不可能一步到位，階段性原則具有重要的指導(dǎo)意義。可以相信，隨著證券市場(chǎng)的日益完善與發(fā)展，形勢(shì)發(fā)展與條件成熟后，連《憲法》都需要修改，何況《證券法》?”，加入WTO后，中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)有質(zhì)的飛躍，作為帶有明顯階段性成果的規(guī)范和調(diào)整證券市場(chǎng)的根本大法——1998年《中華人民共和國(guó)證券法》理應(yīng)有創(chuàng)新、發(fā)展。因此，應(yīng)該通過(guò)修訂證券法及配套規(guī)章、規(guī)則，在注意借鑒引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家證券立法成果同時(shí)，結(jié)合本國(guó)實(shí)際，因地制宜，予以消化、吸收，綜合考慮國(guó)內(nèi)外因素，來(lái)進(jìn)行證券法律制度創(chuàng)新的設(shè)計(jì)與安排。其中主要內(nèi)容有：第一，必須置換掉那些與國(guó)際慣例不相適宜的條文、規(guī)范。譬如我國(guó)證券法第37條第1款規(guī)定“禁止證券從業(yè)人員在任期或法定期限內(nèi)持有和買(mǎi)賣(mài)股票。”而從國(guó)際上看，從未見(jiàn)有禁止證券從業(yè)人員投資股票的立法先例；從維護(hù)證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公正，保護(hù)投資者利益出發(fā)，對(duì)證券從業(yè)人員規(guī)定更高的職業(yè)道德規(guī)范、法律義務(wù)均為必要，但不得以剝奪其享有證券投資權(quán)這一民事權(quán)利為代價(jià)，其實(shí)“不得內(nèi)幕交易”、“不得短線交易”、“證券持有披露制度”等法律設(shè)定足以達(dá)到約束證券從業(yè)人員以權(quán)謀私之目的。第二，應(yīng)該拓寬證券法的調(diào)整范圍，前瞻性地考慮出臺(tái)規(guī)范新的證券交易品種的規(guī)范，如制訂股票指數(shù)期貨、中國(guó)存款憑證(CDR)等交易規(guī)則，以滿足中外廣大投資者對(duì)證券市場(chǎng)的金融品種多樣化的需求，使境外企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)上市早日成為現(xiàn)實(shí)。我國(guó)證券法曾在1994年6月28日的八屆人大第八次常委會(huì)審議時(shí)，談到的第一個(gè)問(wèn)題就是關(guān)于證券法的調(diào)整范圍，厲以寧教授說(shuō)：“證券法(草案)規(guī)定的證券范圍包括政府債券、金融債券、公司債券、其它企業(yè)、工業(yè)和社團(tuán)法人債券、股票、認(rèn)購(gòu)權(quán)證書(shū)、投資基金券和經(jīng)主管機(jī)關(guān)認(rèn)定的其它證券”。但有一些委員、專(zhuān)家有不同意見(jiàn)，主張只對(duì)發(fā)展數(shù)量大的兩個(gè)主要品種即股票和公司債券作出規(guī)范，國(guó)債可在國(guó)債法專(zhuān)門(mén)規(guī)定，其它各種衍生券種，形式復(fù)雜，有待以后規(guī)定。后來(lái)幾經(jīng)反復(fù)，最終采用了我們現(xiàn)在見(jiàn)到的證券法第二條所表述的，“在中國(guó)境內(nèi)，股票，公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的，適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。”之所以這樣規(guī)定，不僅是立法技術(shù)上的處理，更反映了當(dāng)時(shí)證券法出臺(tái)的時(shí)代背景——出于防范亞洲金融危機(jī)、抑制衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的需要，以及立法者的“價(jià)值偏好”——政府行政主導(dǎo)型的立法模式。其實(shí)，在美國(guó)，證券法調(diào)整范圍最寬如1933年證券法規(guī)定的種類(lèi)有23種之多，日本證券交易法規(guī)定的也多。我國(guó)在加入wT0后，新的證券品種(股票期貨指數(shù)、CDR)為滿足中外投資者證券交易國(guó)際化之需求，會(huì)雨后春筍般發(fā)展起來(lái)，屆時(shí)證券法理應(yīng)有相應(yīng)完善。第三，應(yīng)在合理布局的基礎(chǔ)上，拓展、完善統(tǒng)一的分層次的證券市場(chǎng)體系。如盡快推出二板市場(chǎng)，OTC柜臺(tái)交易，從而使證券市場(chǎng)引導(dǎo)資金流向、分散投資者風(fēng)險(xiǎn)、資源優(yōu)化配置等諸功能得到更充分發(fā)揮，亦利于解決中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資困難，促進(jìn)中華民族高科技企業(yè)成長(zhǎng)，實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，以應(yīng)付全球經(jīng)濟(jì)一體化的挑戰(zhàn)。第四，應(yīng)加快涉外證券立法，包括制定中外合資基金管理公司管理辦法、中外合資證券公司管理辦法、外國(guó)合格投資者管理辦法、境外證券融資綜合法規(guī)，使之與國(guó)際慣例接軌，兼收并蓄，使證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放有法可依；第五，應(yīng)當(dāng)對(duì)證券法的域外適用、法律沖突、司法協(xié)助等問(wèn)題制訂研究對(duì)策，加強(qiáng)立法的預(yù)見(jiàn)性和可操作性。此外，應(yīng)注意證券立法設(shè)計(jì)時(shí)貫徹好立法程序上的透明化、公開(kāi)化。香港在出臺(tái)重大規(guī)章、法規(guī)時(shí)，往往都有經(jīng)預(yù)先咨詢(xún)，這樣，社會(huì)可以評(píng)論，因?yàn)樯鐣?huì)的監(jiān)督、輿論的監(jiān)督會(huì)優(yōu)化這個(gè)制度，法律本身的動(dòng)力在于各界的監(jiān)督、各界的運(yùn)用，在實(shí)踐中尋找到優(yōu)化的道路，還會(huì)賦予制度本身動(dòng)力。

三、從法社會(huì)學(xué)的實(shí)現(xiàn)的原理看

應(yīng)秉行“張力主義”。確立、完善一種本土化的證券監(jiān)管機(jī)制正如有學(xué)者指出的“從根本上說(shuō)，證券法律制度的基本問(wèn)題，是證券市場(chǎng)管理問(wèn)題”。好法是不足以自行的，好的法的實(shí)現(xiàn)必須有賴(lài)于有效執(zhí)法的中堅(jiān)力量，才能生成法治秩序的現(xiàn)實(shí)，否則，“理念”、“制度”只能是“書(shū)本上法的幻想”。因此，證券監(jiān)管機(jī)制的良性運(yùn)行是證券法治秩序保障的一大基石。

加入WTO后，證券監(jiān)管會(huì)更趨國(guó)際化、復(fù)雜化。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，80、90年代以來(lái)：“放松監(jiān)管”(Deregulation)成了證券市場(chǎng)國(guó)際化潮流中的一道亮麗風(fēng)景線。首先是1986年英國(guó)出現(xiàn)了“金融大爆炸”(BigBang)，取消了對(duì)外國(guó)籌資者與投資者的種種限制，從而使倫敦證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度遠(yuǎn)勝于紐約。在此壓力下，美國(guó)為適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化、自由化的發(fā)展潮流，開(kāi)始修改《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》等一攬子法律、法規(guī)，1996年國(guó)會(huì)通過(guò)了《全國(guó)性證券市場(chǎng)促進(jìn)法》，旨在放松監(jiān)管，提高證券市場(chǎng)效率與競(jìng)爭(zhēng)力；促進(jìn)共同基金的有效管理，保護(hù)投資者；在提高監(jiān)管效率的同時(shí)，減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)，取消、限制州的證券監(jiān)管權(quán)限等等，最終推動(dòng)證券市場(chǎng)更加自由化。在日本，自1996年底也開(kāi)始了在自由、公平、全球化的理念指導(dǎo)下的金融體系的綜合改革，被稱(chēng)為日本版金融大爆炸(JapnaeseVersionofFinnacialBigBnag)。其改革主題之一即是放松規(guī)制、搞活市場(chǎng)；其中一大舉措是銀行、證券、保險(xiǎn)與金融業(yè)務(wù)均可相互以子公司方式參入，因應(yīng)了美國(guó)對(duì)格拉斯、斯蒂格爾法所確立的證券、銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)之“防火墻”制度有所放棄的最新趨勢(shì)。公務(wù)員之家:

相比而言，中國(guó)證券市場(chǎng)尚是一個(gè)新興的市場(chǎng)。如1998年頒布的證券法是考慮了這個(gè)初級(jí)階段的最大實(shí)際的。‘其中確立的“銀行、證券、保險(xiǎn)、信托”分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則以及確立全國(guó)集中統(tǒng)一的有效監(jiān)管模式也是出于本土國(guó)情的考慮。因此，在加入WTO后，中國(guó)證券監(jiān)管會(huì)面臨一個(gè)二律背反的難題，若一味束之過(guò)嚴(yán)將扼殺市場(chǎng)活力，會(huì)阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)邁向現(xiàn)代化、國(guó)際化的步伐，若過(guò)于放任自流必然會(huì)打擊公眾對(duì)市場(chǎng)的信心，引發(fā)證券違規(guī)犯罪事件及更大的金融危機(jī)。正如香港證監(jiān)會(huì)主席沈聯(lián)濤先生指出的，“一個(gè)市場(chǎng)要競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管顯得非常重要。監(jiān)管過(guò)嚴(yán)會(huì)抑制創(chuàng)新，監(jiān)管過(guò)松會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)”。由是觀之，如何改革完善本土化的證券監(jiān)管機(jī)制，達(dá)以最優(yōu)?我認(rèn)為，應(yīng)秉行“張力主義”。

何謂張力主義?此為哲學(xué)家科恩最早提出，他指出，在科學(xué)家從事科學(xué)活動(dòng)(革命)時(shí)，應(yīng)在維持傳統(tǒng)與打破舊傳統(tǒng)、建立新范式之間保持一種往往難以維持的張力。導(dǎo)入我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)制運(yùn)作過(guò)程中的“張力主義”，即是在政府集權(quán)的嚴(yán)格管理與自由靈活的市場(chǎng)自律權(quán)力之間進(jìn)行合理“分工”，使其形成并保持必要的張力，旨在揚(yáng)棄集中監(jiān)管模式與自律管理模式各自的片面性和缺陷，吸取兩種模式中最適應(yīng)現(xiàn)代化證券市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管優(yōu)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)證券管理的科學(xué)化、最優(yōu)化。這種“張力化”的證券監(jiān)管機(jī)制，是一種適應(yīng)中國(guó)本土化的明智選擇，使中國(guó)證券市場(chǎng)在跨入國(guó)際證券市場(chǎng)門(mén)檻時(shí)既能夠追趕現(xiàn)代化浪潮，又不致迷失自我，可拒世界金融風(fēng)險(xiǎn)于國(guó)門(mén)之外。具體言之，一方面進(jìn)一步要有、限度地放松規(guī)制，如我國(guó)現(xiàn)已取締了上市公司“額度”審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，允許國(guó)人投資B股，外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，但證銀分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理格局可在近年內(nèi)維持不變；另一方面要加大證券監(jiān)管力度，尤其是充實(shí)證監(jiān)機(jī)構(gòu)的職權(quán)，諸如賦予證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的準(zhǔn)司法權(quán)。譬如，在日本，其證券交易法第210條、第226條規(guī)定證券監(jiān)視委員會(huì)有強(qiáng)制調(diào)查權(quán)和刑事控告權(quán)；美國(guó)司法部是按證券交易委員會(huì)(SEC)的建議，對(duì)犯罪嫌疑人向法院提起刑事訴訟的。而我國(guó)刑訴法第136條規(guī)定惟人民檢察院有權(quán)對(duì)刑案提起公訴，我國(guó)可借國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，賦予證監(jiān)會(huì)公訴建議權(quán)及直接訴權(quán)，對(duì)證券犯罪有力打擊懲治。這樣，一方面，使中國(guó)證券市場(chǎng)既更加自由化，市場(chǎng)創(chuàng)新行為有更大的發(fā)展空間，另一方面，又使惡性的違法犯罪得到重拳出擊，實(shí)現(xiàn)有效控制，從而保障證券市場(chǎng)健康、有序、規(guī)范的繁榮發(fā)展。