個人投資者開放政策論文

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[摘要]一、對B股二級市場的影響。B股市場的潛在入市資金仍是有限的，即國內個人外幣存款中不會有太高的比例入市，而20倍以上的二級市場市盈率對眾多的擬發行企業已具有較大的吸引力，若大量的符合條件的大中型企業入市籌資，則將會對二級市場構成較大的壓力。二、對B股一級市場的影響。通過發行B股實現上市也已向企業完全放開，不受所有制的限制，只是以前受制于二級市場低迷。可以判斷，B股一級市場將再度啟動，上市企業可能主要是外資企業、前期做了發行B股部分準備工作的企業以及受到某些限制無緣進入A股市場的企業，但一級市場能夠實現多大程度的繁榮目前仍難以預料。三、對A股市場的影響。B股二級市場的活躍對A股市場的影響主要體現在三個方面：一是B指走高在一定程度上推高兩市綜指，有助于塑造大盤穩定上揚的態勢。二是B股市場的活躍有可能吸引一部分A股市場的資金換匯后進入B股市場，從而影響到A股市場的資金供給。三是有利于推動帶B股的A股上市公司資產重組的開展和二級市場股價的活躍。

2月20日，經國務院批準，中國證監會決定允許境內居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。低迷不振近8年的B股市場由此迎來了今天的火爆場面，但這一政策所產生的效應是深遠的，其影響決非僅僅限于B股市場，以下就此做出簡要分析。

一、對B股二級市場的影響

B股市場在向國內個人投資者開放前股票數量僅有114只，市值不足63億美元，平均市盈率滬市19倍左右，深市則僅為11倍。而B股潛在的資金供給（目前國內可統計的外幣個人存款）約790億美元，A股市場的平均市盈率約為52倍，巨大的資金供給和A、B股價差效應推動了B股市場的上升行情。2月28日復盤后出現連續5個交易日的無量漲停，經過兩個交易日的短暫調整后，B股市場再續升勢，至3月23日滬市B指漲幅已逾80%，深市則超過160%。

由A、B股兩個市場不僅仍然存在交易幣種的巨大差異，其投資主體亦不相同，B股市場的復活、流通性的提高會再度吸引一部分外資入市，但這部分資金預計以港、臺資金為主，美、英等國的側重于中長線理性投資的基金機構大幅度介入的可能性較小。由于受到人民幣在相當長的一段時間內資本項目仍然不能夠自由兌換等因素的影響，A、B股自然在短期內（5--10年）難以合并，因而可以判斷經過此輪行情過后A、B股價格仍然不會并軌，我們認為對于同時公開發行A、B股的上市公司，預計其B股價格至多為A股股價目的70%。若以B股市場達到A股市場平均市盈率的70%計算（36倍），滬市B指在此波行情的上漲幅度最高可達90%，深市B指可達220%，也就是說目前滬市B指繼續上揚的可能性不大，而深市B指仍有一定的上漲空間（最高可達2800點）。

以上是在既有的市場規模和潛在的資金供給等因素后作出的判斷，并未考慮到未來B股市場大幅擴容的情況。我們認為，B股市場的潛在入市資金仍是有限的，即國內個人外幣存款中不會有太高的比例入市，而20倍以上的二級市場市盈率對眾多的擬發行企業已具有較大的吸引力，若大量的符合條件的大中型企業入市籌資，則將會對二級市場構成較大的壓力。

目前A股市場的平均市盈率約為52倍，人民幣當前的一年期實際存款利率為1.8%，而美元利率為5%，從機會成本的角度考慮，B股市場的市盈率將在20倍左右。在預期A、B股未來最終將合并的效應下，同時若A股市場不出現大的震蕩的情況下，可以預計，B股市場的平均市盈率將在20倍到36倍之間。

二、對B股一級市場的影響

由于深滬B股的二級市場市盈率均已升至20倍以上，而一些績優股如粵電力B市盈率也近20倍，市場籌資功能再度顯現。但由于含B股的上市公司A股市場籌資的渠道已打開，A股的發行市盈率將更高，因而有條件增發A股的B股上市公司仍然會選擇發行A股。不過由于增資發行B股和前一次發行A股之間的間隔時間可以少于12個月，因而增發B股在某些特定情況下仍將為部分上市公司所采用。

而通過發行B股實現上市也已向企業完全放開，不受所有制的限制，只是以前受制于二級市場低迷。根據1999年6月下發的《關于企業發行B股有關問題的通知》，申請發行B股的企業：可以是國有企業、集體企業及其他所有制形式的企業，原則上應為已經設立并規范運作的股份有限公司，必須符合《國務院關于股份有限公司境內上市外資股的規定》所列條件，能夠適應國際投資者的要求，成熟一家，發行一家。因而在市場條件許可的情況下，一些不能夠順利發行A股的企業也還會選擇通過發行B股的方式進入資本市場，何況對不少外資企業來說，發行B股可以更容易為各方所接受。

因而可以判斷，B股一級市場將再度啟動，上市企業可能主要是外資企業、前期做了發行B股部分準備工作的企業以及受到某些限制無緣進入A股市場的企業，但一級市場能夠實現多大程度的繁榮目前仍難以預料。因為一旦B股市場的擴容開始，特別是大規模、頻繁的B股發行，將對B股二級市場行情造成一定程度的打擊，甚至再度低迷，這反過來又會影響到一級市場的活躍。

三、對A股市場的影響

B股二級市場的活躍對A股市場的影響主要體現在三個方面：

一是B指走高在一定程度上推高兩市綜指，有助于塑造大盤穩定上揚的態勢。這一點已經體現出來，但由于B股市值與A股上市公司市值相比比重太小，總體影響有限。

二是B股市場的活躍有可能吸引一部分A股市場的資金換匯后進入B股市場，從而影響到A股市場的資金供給。但由于B股市場復盤后連續無量上漲，加之根據主管部門的規定，2月19日后存入的外匯在6月1日后方可入市，因而對B股停牌前未進入市場的投資者而言機會不多，加之A、B股在5年內并無合并的可能，因而B股市場對大多數投資者吸引力不大，對A股市場造成的負面影響有限。當然若B股市場以后進行大規模擴容，則B股二級市場仍維持較低的市盈率，由此可能會繼續吸引一批A股市場資金進入B股市場，對A股市場的影響則較大。

三是有利于推動帶B股的A股上市公司資產重組的開展和二級市場股價的活躍。由于B股市場的長期低迷，帶B股的A股公司股價往往也難有好的表現，也在很大程度上影響了經營不善急需資產重組扭轉局面的部分上市公司賣殼、重組等行為的進行。而B股股價的大幅上揚，無異于為這部分公司拓寬了籌資渠道，增加了帶B股公司殼資源的吸引力，從而有利于其A股交易的活躍。