股市場(chǎng)變遷論文

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[摘要]隨著B股市場(chǎng)向境內(nèi)投資者開放，投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。應(yīng)該說(shuō)，投資者是證券市場(chǎng)生存與發(fā)展的基石，投資者結(jié)構(gòu)在證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中起著舉足輕重的作用，并影響著證券市場(chǎng)發(fā)展的取向。因此，從投資者結(jié)構(gòu)變遷的角度審視我國(guó)B股市場(chǎng)今后的走向，可以較為清晰地預(yù)測(cè)B股市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的輪廓。

隨著B股市場(chǎng)向境內(nèi)投資者開放，投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。應(yīng)該說(shuō)，投資者是證券市場(chǎng)生存與發(fā)展的基石，投資者結(jié)構(gòu)在證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中起著舉足輕重的作用，并影響著證券市場(chǎng)發(fā)展的取向。因此，從投資者結(jié)構(gòu)變遷的角度審視我國(guó)B股市場(chǎng)今后的走向，可以較為清晰地預(yù)測(cè)B股市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的輪廓。

1.我國(guó)B股市場(chǎng)的歷史

1996年以前，由于市場(chǎng)準(zhǔn)入制度尚處于摸索階段，使得B股投資者結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但基本上保持以海外投資者為主體的市場(chǎng)格局。經(jīng)過(guò)1996年管理部門對(duì)國(guó)內(nèi)B股帳戶的清理以及1997年5月禁止大中型企業(yè)及上市公司炒作股票，海外投資者在B股投資者結(jié)構(gòu)中的優(yōu)勢(shì)更加顯著，且僅機(jī)構(gòu)投資者就占據(jù)一半以上的市場(chǎng)份額。從地區(qū)分布看，香港的投資人數(shù)和交易量都占整個(gè)海外投資者的50％以上。另外，相對(duì)而言，新加坡、日本、臺(tái)灣、南韓、歐洲也都是B股海外投資者的活躍群體。

以投資者的類型劃分，可以分為以下幾類:

第一類為境外機(jī)構(gòu)投資者，在香港上市的中國(guó)基金專門投資紅籌股、H股和B股。另外，還包括歐洲的一些基金管理公司，其投資組合中有專門負(fù)責(zé)新興亞洲市場(chǎng)，也涉及中國(guó)B股；

第二類為海外證券商機(jī)構(gòu)客戶，包括各金融機(jī)構(gòu)附屬的基金管理部，保險(xiǎn)金和退休基金組織以各大工業(yè)公司；

第三類為一些投資于大陸的港資、臺(tái)資和東南亞背景的企業(yè)和一些香港注冊(cè)的中資企業(yè)；

第四類則為像美國(guó)福特汽車公司這樣的戰(zhàn)略投資者，他們?cè)谥袊?guó)有大量的直接投資，投資于中國(guó)的B股市場(chǎng)是為其今后的進(jìn)一步發(fā)展做準(zhǔn)備。

八十年代末九十年代初，新興證券市場(chǎng)因其所依托的國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展為基礎(chǔ)越來(lái)越吸引著西方機(jī)構(gòu)投資者，投資于這樣的市場(chǎng)以分享其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果是新興證券市場(chǎng)的魅力所在。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，他們投資在這些新興市場(chǎng)的資金占其投資總額的50％。

但是，由于此類投資者投資理念有別于國(guó)內(nèi)投資者，且操作方式也不同于國(guó)內(nèi)投資者，他們多將B股作為其投資組合的一部分，一般持股比例有限，他們一旦看淡后市，往往不計(jì)成本變現(xiàn)，這也是造成B股持續(xù)下跌的重要原因之一。

隨著H股、紅籌股和香港創(chuàng)業(yè)板等具有替代性市場(chǎng)的陸續(xù)設(shè)立和發(fā)展，我國(guó)B股市場(chǎng)固有的制度性缺陷顯現(xiàn)無(wú)遺，再加上亞洲金融危機(jī)等外界因素，海外機(jī)構(gòu)投資者迅速淡出B股市場(chǎng)，導(dǎo)致B股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從2000年7月底B股市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)資料看，深滬兩市B股開戶數(shù)為22.98萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者為21.39萬(wàn)戶，占總數(shù)的93.08%；而機(jī)構(gòu)投資者僅為1.18萬(wàn)戶，占總開戶數(shù)的5.13%。此外，統(tǒng)計(jì)資料還表明，有近70％的B股投資者來(lái)自于國(guó)內(nèi)。

2.B股市場(chǎng)的投資者變化

外基金已淡出B股市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資金成為主體力量。

B股向境內(nèi)開放后，B股投資者結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大的變革。可以肯定，B股市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)將是一種完全不同于歷史的走勢(shì)。

與開放前的B股市場(chǎng)相比已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化：據(jù)深滬交易所公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2001年3月底，深滬兩市B股投資者開戶總數(shù)已經(jīng)近100萬(wàn)戶，較2000年年底大幅增加71.57萬(wàn)戶，增幅達(dá)261％。受到開放政策的影響，個(gè)人投資者開戶增幅最大，以滬市為例，今年一季度個(gè)人新開B股數(shù)較去年增長(zhǎng)332％，而同期機(jī)構(gòu)投資者開戶增幅僅3.57％；目前，個(gè)人投資者B股開戶數(shù)占B股開戶總數(shù)的98.55％，機(jī)構(gòu)投資者的比例下降至1.45％。雖僅僅通過(guò)投資者開戶結(jié)構(gòu)的變化來(lái)推斷市場(chǎng)資金來(lái)源的變化，論據(jù)并不充分。但從市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，B股在關(guān)鍵階段的確表現(xiàn)出強(qiáng)烈的散戶行情特征，個(gè)股普漲普跌，走勢(shì)呈單邊化。境內(nèi)個(gè)人投資者的大規(guī)模介入使B股市場(chǎng)出現(xiàn)與開放前不同的個(gè)人化、本土化、A股化傾向。同時(shí)，與機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位的A股市場(chǎng)相比，由于B股在投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制以及清算機(jī)制等方面與A股又有所區(qū)別，盡管B股投資者已經(jīng)A股化，B股市場(chǎng)還是保持了鮮明的特點(diǎn)和一定的獨(dú)立性。

3.開放后的B股市場(chǎng)表現(xiàn)分析

個(gè)股漲幅對(duì)比懸殊。自2月19日至4月27日，深圳B股的平均升幅為202.45％；上海B股的平均升幅為123.60％，其中，漲幅最大的深圳B股武鍋B上漲了357.32％，漲幅最大的上海B股PT鋼管升180.64％；而同期漲幅最少的深圳B股粵照明B只有100.22％的升幅，上海B股升幅最小的PT永久上升了60.19％。

4.經(jīng)過(guò)大調(diào)整后B股市場(chǎng)

2001年6月1日，B股市場(chǎng)在經(jīng)歷了將近4個(gè)月的大漲后，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。到8月7日的最低收盤價(jià)幾乎跌去了40%。在面對(duì)這樣一種大漲后的大跌，投資者顯然是毫無(wú)思想準(zhǔn)備的。特別是在B股市場(chǎng)中的投資者，在輕松的紙上富貴后，又將恢復(fù)到原來(lái)的狀態(tài)。特別是，在6月1日后介入B股市場(chǎng)的“新生代”更是欲哭無(wú)淚。而隨著交易所將B股的交易規(guī)則改為T+1后，對(duì)市場(chǎng)的短期影響是肯定無(wú)法避免的。因而，想在未來(lái)的B股市場(chǎng)中看到神話現(xiàn)象已經(jīng)沒(méi)有可能。

出現(xiàn)上述表現(xiàn)的直接原因是，目前管理層對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度的加強(qiáng)和B股市場(chǎng)的想象空間兌現(xiàn)。而證券市場(chǎng)的過(guò)度上漲后，原先由于發(fā)行困難而使承銷商套在手中的股票和境外機(jī)構(gòu)手中的B股，在一輪上漲中大多獲利出局。因此，新進(jìn)入B股市場(chǎng)的投資者，必須等待B股市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的時(shí)間和足夠空間的調(diào)整后，才能有獲利的機(jī)會(huì)。由此可見，B股市場(chǎng)將恢復(fù)平靜。