印花稅下調(diào)的影響和意義詮釋

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一、證券交易印花稅稅率下調(diào)的背景

證券交易印花稅是股民從事證券買賣所強(qiáng)制繳納的一筆費(fèi)用，根據(jù)一筆股票交易成交金額計(jì)征。證券印花稅是從普通印花稅中發(fā)展而來(lái)，屬行為稅類。印花稅率的高低，可以直接地改變股票的交易成本，因此監(jiān)管層通過調(diào)整印花稅率可以起到調(diào)控股市的作用。

歷史回顧：1990年首先在深圳股市開征，當(dāng)時(shí)主要是為了穩(wěn)定初創(chuàng)的股市及適度調(diào)節(jié)炒股收益，由賣出股票者按成交金額的6‰交納。同年11月，深圳市對(duì)股票買方也開征6‰的印花稅，反映了內(nèi)地雙邊征收印花稅歷史的開始。1991年10月，深市將印花稅率從6‰調(diào)整到3‰，牛市行情啟動(dòng)，后上證指數(shù)從180點(diǎn)升至1992年5月的1429點(diǎn)，升幅達(dá)694%。1997年5月12日，證券交易印花稅率由3‰提高到5‰，直接導(dǎo)致上證綜指出現(xiàn)200點(diǎn)左右的跌幅。1998年6月，證券交易印花稅率從5‰下調(diào)至4‰，股指不升反降，兩個(gè)月內(nèi)震蕩走低400點(diǎn)。1999年6月1日為了活躍B股市場(chǎng)，國(guó)家稅務(wù)總局再次將B股交易稅率降低為3‰，上證B指一個(gè)月內(nèi)從38點(diǎn)拉升至62.5點(diǎn)，漲幅高達(dá)50%多。2001年11月16日印花稅率再度調(diào)低至2‰，股市產(chǎn)生一波100多點(diǎn)的波段行情，11月16日是這輪行情的啟動(dòng)點(diǎn)。2005年1月23日，財(cái)政部又將證券交易印花稅稅率由2‰調(diào)整為1‰，股市輕微拉升后隨即呈震蕩下行趨勢(shì)。2001年4月至2005年末，股市基本表現(xiàn)為熊市。2007年5月30日，財(cái)政部將證券交易印花稅稅率由1‰調(diào)整為3‰，經(jīng)過近兩個(gè)月的震蕩調(diào)整后重新步入升勢(shì)，直到當(dāng)年10月中旬。

回顧證券交易印花稅調(diào)整的歷史，無(wú)論是印花稅的下調(diào)還是上調(diào)，從歷史數(shù)據(jù)看，股市表現(xiàn)一般為熊牛互現(xiàn)，對(duì)熊、牛市場(chǎng)的基本態(tài)勢(shì)沒有根本影響，但是在大多數(shù)情況下，印花稅稅率的變動(dòng)，對(duì)于上證指數(shù)的漲跌，其刺激作用是非常明顯的。在中國(guó)股市連續(xù)數(shù)月下挫、交易較為低迷的背景下，一項(xiàng)令市場(chǎng)矚目的調(diào)控政策23日傍晚出臺(tái)：經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局決定從4月24日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行的千分之三下調(diào)為千分之一。這次稅率的下調(diào)將對(duì)股市有何影響呢，筆者就此作一分析。

二、證券交易印花稅率下調(diào)的原因

（一）降低交易成本，活躍股市

實(shí)際上，印花稅在我國(guó)證券交易成本中占有很大的比重，比傭金的水平要高得多。粗略計(jì)算，印花稅占交易成本的50％以上。下調(diào)印花稅率，可以降低交易成本，在一定程度上起到活躍市場(chǎng)的作用，對(duì)于重新聚集人氣，重振投資者信心有所幫助。

（二）印花稅稅負(fù)過高造成負(fù)回報(bào)

印花稅稅率的降低或者是取消，理由絕不是為了單純救市，而是為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。假若以每天成交量2500億計(jì)，印花稅收3‰，一年的印花稅3600億元，券商傭金2400億元，合計(jì)6000億元，而2006年1400多家上市公司的利潤(rùn)僅3892億元，屬于流通股股東的利潤(rùn)僅1200億元，何況大多數(shù)不分配。就是說(shuō)，投資者付出6000億元的交易成本去追逐上市公司僅1200億的利潤(rùn)，這是嚴(yán)重的負(fù)回報(bào)投資。

（三）從國(guó)際對(duì)比看，不符合國(guó)際現(xiàn)行規(guī)定

目前世界上只有澳大利亞和中國(guó)是對(duì)買賣雙方征收，其他國(guó)家只對(duì)買方或賣方征收，甚至不征證券交易印花稅。再者，稅率過高，買賣雙方分別按3‰的稅率征收，是全世界收取證券交易印花稅最高的國(guó)家。大部分發(fā)展中國(guó)家和新興工業(yè)國(guó)家的稅率水平在1‰左右。

下表可以展示我國(guó)財(cái)政部過去的十五年來(lái)的證券交易印花稅收入。從表中數(shù)據(jù)可以看出，印花稅占財(cái)政收入的比重不大，我國(guó)調(diào)整印花稅稅率完全不是出于財(cái)政收入的原因，而是對(duì)股市走向的一種政策導(dǎo)向。由于1990年我國(guó)實(shí)行高稅率的財(cái)政政策，所以證券交易印花稅一出臺(tái)其稅率就非常高，完全偏離了國(guó)際慣例，這是歷史原因。

三、證券交易印花稅率下調(diào)的影響

（一）有利于緩解投資者的悲觀心理

滬深股市在經(jīng)過前期大幅下跌后，市場(chǎng)悲觀氣氛濃厚。隨著印花稅下調(diào)政策的推出，此舉有利于降低市場(chǎng)交易成本、活躍市場(chǎng)交易，市場(chǎng)將強(qiáng)勢(shì)反彈，實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，有利于緩解投資者的悲觀心理。技術(shù)形態(tài)上，上證指數(shù)在4月22日單日擊穿3000點(diǎn)后獲得支撐，市場(chǎng)做空動(dòng)能釋放較為充分，有強(qiáng)烈的反彈要求。目前個(gè)股估值水平對(duì)場(chǎng)外資金存在較強(qiáng)的吸引力，交易成本的降低將進(jìn)一步吸引場(chǎng)外資金入市，為后市的技術(shù)性修復(fù)提供了較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。印花稅的下調(diào)的確是利好消息，但深度分析，目前下調(diào)印花稅產(chǎn)生的效果將是短期的，印花稅稅率下調(diào)體現(xiàn)了通過財(cái)政稅收手段，保護(hù)投資者利益的精神。調(diào)整印花稅雖然不是萬(wàn)能的，但對(duì)于提高投資者的信心、緩解投資者的悲觀心理還是非常有作用的。

（二）有助于我國(guó)金融體系的改革

對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，后股權(quán)分置時(shí)代，必須完成三項(xiàng)改革，一是建立與全流通時(shí)代相匹配的大宗交易制度；二是建立健全資本市場(chǎng)稅收環(huán)境；三是研究在新的條件下，市場(chǎng)再融資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。當(dāng)這三項(xiàng)改革完成后，將有助于市場(chǎng)透明度的建設(shè)。中國(guó)金融體系現(xiàn)代化改革基本的平臺(tái)是資本市場(chǎng)，沒有一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，中國(guó)金融體系的現(xiàn)代化和市場(chǎng)化改革是不可能完成的。調(diào)整印花稅有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，從這個(gè)意義上說(shuō)，將有利于中國(guó)金融體系現(xiàn)代化和市場(chǎng)化的改革。

（三）有助于推動(dòng)股市穩(wěn)定健康發(fā)展

自去年10月以來(lái)，上證綜指從6124點(diǎn)一路跌至3000點(diǎn)左右，其跌幅之快、之深為十余年來(lái)罕見。僅今年一季度，上證綜指跌幅就達(dá)34%，許多大盤股跌破發(fā)行價(jià)。股市每日交易量也從高峰時(shí)的3000多億元降至1000億元左右。在股市低迷時(shí)出臺(tái)一定措施，促使其良性發(fā)展，這是世界各國(guó)的通行慣例。

證券交易印花稅稅率的調(diào)整，體現(xiàn)出政府對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的管理，這是一個(gè)明顯的政策信號(hào)。從日前公布的中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)“大小非”解禁的指導(dǎo)意見到23日宣布下調(diào)證券交易印花稅稅率，調(diào)低股票印花稅率，表明政府一直關(guān)注證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定意愿強(qiáng)烈、態(tài)度積極。這是符合市場(chǎng)發(fā)展內(nèi)在要求的一個(gè)舉措，能有效推動(dòng)股市穩(wěn)定健康發(fā)展，體現(xiàn)出了政府對(duì)促進(jìn)股市穩(wěn)定健康發(fā)展的重視。

四、證券交易印花稅率下調(diào)的意義

下調(diào)印花稅政策的利好效應(yīng)在客觀上不可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展仍將依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。政府本次調(diào)整印花稅，不是拖市，也不是救市，而是對(duì)股市宏觀調(diào)控的稅收手段，用行動(dòng)證明我國(guó)政府要求資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的決心，更準(zhǔn)確點(diǎn)說(shuō)應(yīng)該是還市場(chǎng)一個(gè)應(yīng)有的生存空間和生長(zhǎng)環(huán)境。此次印花稅的下調(diào)是十分正確的，它主要從環(huán)境和成本的角度來(lái)恢復(fù)市場(chǎng)的信心，恢復(fù)市場(chǎng)的流動(dòng)性。此次調(diào)整印花稅表明政府已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)改革有非常重要的作用。同時(shí)也反映出，此次調(diào)整是決策層站在當(dāng)前的事實(shí)和未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)上做出的，符合當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的需要。說(shuō)明我們國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的理解又進(jìn)了一步。

同時(shí)，印花稅率調(diào)整作為穩(wěn)定股市信心的“組合拳”中的一個(gè)組成部分，使得人們對(duì)監(jiān)管層解決余下來(lái)的再融資、內(nèi)幕交易等問題有了更大的信心。這意味著，困擾我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的一些負(fù)面因素將在監(jiān)管層的努力之下，逐步得到解決。從這個(gè)角度上來(lái)看，印花稅率調(diào)整的意義其實(shí)早已經(jīng)超越了印花稅率本身，而包含著更加積極的意義。