出口信貸項目融資論文

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【摘要】本文研究了在出口信貸中引入項目融資模式的可行性分析方法，介紹了項目投資結(jié)構(gòu)和項目融資的BOT模式設(shè)計方法，構(gòu)建了在出口信貸中引入項目融資的具體操作模式。

隨著我國改革開放的不斷推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷深化，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越來越深地融入到了世界經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，將基于項目自身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的有限追索的項目融資模式引入到政策性銀行出口信貸實踐中去，構(gòu)建起基于項目融資理論的政策性銀行出口信貸運作模式，突破大型“走出去”項目的融資瓶頸，把政策性銀行對國家外經(jīng)貿(mào)的支持和推動作用落到實處，以解決當(dāng)前我國出口信貸在支持大型境外投資項目中受傳統(tǒng)貿(mào)易融資模式限制而存在的固有缺陷，最終達(dá)到提高我國政策性銀行出口信貸對“走出去”項目支持力度的目的。

一、出口信貸項目融資的含義

出口信貸是一個特定的融資范疇，是對貨物出口和境外投資提供信貸資金融通的總稱；項目融資是一種特定的融資模式，是對有限追索的具有類似信用保證結(jié)構(gòu)的項目資金運作模式的總稱。出口信貸中引入項目融資模式即是要通過項目融資這種特定的資金運作模式來對出口信貸項目進(jìn)行操作，這一概念是相對于通過傳統(tǒng)貿(mào)易融資模式對出口信貸項目進(jìn)行操作而提出來的。項目融資模式下運作的出口信貸項目，貸款人將根據(jù)項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度而采取不同程度的追索權(quán)，是有限追索的融資模式，貸款人提供授信的主要信用支撐點是項目的現(xiàn)金流量和項目資產(chǎn)，貸款人將與借款人以及其它利益關(guān)系人一起在精心設(shè)計的信用保證結(jié)構(gòu)框架下，在特定的期間和范圍內(nèi)，分擔(dān)項目所具有的各類風(fēng)險；在有限追索限定的范圍內(nèi)，項目一旦因風(fēng)險發(fā)生而最終失敗，貸款人將僅以項目資產(chǎn)受償，其追索權(quán)不涉及項目以外的任何資產(chǎn)。出口信貸項目融資模式更適用于那些建設(shè)周期長、投資量大、收益相對穩(wěn)定、受市場變化影響較小的出口信貸項目，最典型的就是境外承包工程和境外投資類的出口信貸項目，非常適用于通過項目融資模式來進(jìn)行運作。

二、出口信貸項目融資可行性分析與項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計

（一）出口信貸項目融資可行性分析

出口信貸項目融資的可行性分析主要包括對項目的基本資格進(jìn)行審核、對項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性的分析、對項目風(fēng)險的分析等三方面內(nèi)容。

1.出口信貸項目基本資格審核。貸款銀行受理出口信貸項目后，首先要對項目的政策性準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核，確定該項目是否具備取得出口信貸的基本資格。審核借款人資格，根據(jù)項目的實際特點，確定是否適于采取項目融資模式安排融資。一般來說，對于一些境外出口信貸項目：如境外承包工程；境外資源開發(fā)項目；帶動國內(nèi)設(shè)備、技術(shù)、產(chǎn)品等出口的境外加工貿(mào)易項目、境外投資建廠項目和基礎(chǔ)設(shè)施項目；提高國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力和出口競爭能力的境外研發(fā)中心、產(chǎn)品銷售中心和服務(wù)中心項目；開拓國際市場、提高企業(yè)國際競爭能力的境外企業(yè)收購、并購或參股項目等，這些項目往往金額大、期限長，除項目自身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度支撐外，借款人難以解決有效擔(dān)保，因而比較適合通過項目融資模式進(jìn)行安排。

2.出口信貸項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性分析。對于具備申請出口信貸基本資格的項目，貸款銀行要對項目投資者所作的可行性研究的科學(xué)性、合理性進(jìn)行獨立論證，對于專業(yè)性強(qiáng)、比較復(fù)雜的出口信貸項目可聘請有關(guān)方面專家參與論證。項目的可行性研究就是指通過對項目的主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)要素，包括技術(shù)、管理、勞動力、市場、原材料、能源、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的分析，據(jù)以對項目做出綜合性的技術(shù)評價和經(jīng)濟(jì)效益評價，獲得項目凈現(xiàn)值（NPV）、投資收益率（ROI或ROE）和內(nèi)部收益率（1RR）等具體反映項目經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)。需要說明的是，貸款銀行在這里所進(jìn)行的可行性分析是建立在投資者可行性研究的基礎(chǔ)上的，其重點在于對投資者可行性研究的科學(xué)性與合理性進(jìn)行檢驗，從而對可行性研究報告的結(jié)論進(jìn)行判斷與校正。

如果申貸項目所作的可行性研究存在某些重大遺漏，貸款銀行應(yīng)當(dāng)要求借款人對可行性研究進(jìn)行補(bǔ)充修正；對于借款人可行性研究報告中的信息、數(shù)據(jù)和參數(shù)的準(zhǔn)確性、及時性和科學(xué)性，貸款銀行應(yīng)當(dāng)進(jìn)行認(rèn)定，特別是對于資源儲量、原料供應(yīng)、市場預(yù)測、定價模型、成本分析、貼現(xiàn)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性要進(jìn)行深入分析與判斷，因為一旦這些數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性出現(xiàn)問題，將可能導(dǎo)致可行性研究的結(jié)果完全不可用，以此為依據(jù)實施的項目和提供的融資將不可避免失敗的結(jié)果。通過對借款人可行性研究的補(bǔ)充與修正而得到的項目可行性分析結(jié)論，是貸款人進(jìn)行貸款決策的重要參考依據(jù)。

3.出口信貸項目風(fēng)險分析。可行性分析是項目投資者從資本獲利的角度出發(fā)，側(cè)重于分析項目出現(xiàn)好的可能性和程度，即在各項環(huán)境條件、參數(shù)等處于理想狀態(tài)的假定基礎(chǔ)上對項目的投資收益率、內(nèi)含報酬率和投資回收期等指標(biāo)所進(jìn)行的分析預(yù)測；而風(fēng)險分析則是貸款銀行從貸款安全的角度出發(fā)，側(cè)重于分析項目出現(xiàn)壞的結(jié)果的可能性和壞的程度，進(jìn)而對項目未來的償債能力做出判斷。因此，貸款銀行在對出口信貸項目經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行性進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，還必須對項目進(jìn)行風(fēng)險分析，對有關(guān)的風(fēng)險因素做出評價，判定項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和各種風(fēng)險要素對項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的影響程度。出口信貸項目的風(fēng)險分析是決定貸款銀行是否為一個項目提供融資的關(guān)鍵決策因素，并且為貸款銀行通過投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計規(guī)避項目風(fēng)險提供了重要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

（二）出口信貸項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計

1.項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計的基本因素。貸款銀行應(yīng)當(dāng)在一個出口信貸項目的運作初期就與項目主辦投資者進(jìn)行深入接觸，并參與到項目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計中去，以為項目的成功運作以及后續(xù)的項目融資奠定良好的基礎(chǔ)。目前國際上較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。在對項目投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計時需要考慮到以下幾個基本因素：項目資產(chǎn)的擁有形式、項目產(chǎn)品的分配形式、項目管理的決策方式與程序、債務(wù)責(zé)任、項目現(xiàn)金流量的控制和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等。此外，會計準(zhǔn)則對于報表合并的規(guī)定、對投資可轉(zhuǎn)讓性的需要、對項目資金的考慮等也是設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)所應(yīng)當(dāng)考慮的重要因素。2.項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計。貸款銀行與投資人就出口信貸項目的基本情況進(jìn)行深入了解后，應(yīng)當(dāng)與投資人共同研究設(shè)計與投資特點及融資要求相適應(yīng)的項目投資結(jié)構(gòu)。目前國際上較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。貸款銀行在介入一個擬申請出口信貸的境外投資項目后，為確保項目運營以及項目融資能夠順利執(zhí)行，需要與項目投資者（借款申請人）及有關(guān)各方就項目情況進(jìn)行深入研究，對項目投資者從投資角度出發(fā)的需要以及貸款銀行從融資角度出發(fā)的要求進(jìn)行綜合平衡，并結(jié)合項目本身的特點對項目投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計。這一步的工作是至關(guān)重要的，它不但關(guān)系到項目今后能否成功運轉(zhuǎn)，而且是項目融資信用保證結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，是融資能否成功的關(guān)鍵。

三、出口信貸項目融資的BOT模式設(shè)計

（一）出口信貸項目融資模式的選擇及其應(yīng)考慮的主要因素

1.出口信貸項目融資模式選擇。對于不同的出口信貸項目，由于貸款銀行的不同、投資者的不同和項目自身特點的不同，其項目融資的具體模式可以歸納為以下幾種類型：投資者直接安排融資的模式、投資者通過項目公司安排融資的模式、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式、以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式、BOT項目融資模式等。其中：投資者直接安排融資的模式、投資者通過項目公司安排融資的模式、BOT項目融資模式是最基本的項目融資模式，對于出口信貸實務(wù)操作比較適用，并且其它幾種項目融資模式都是在這幾種模式的基礎(chǔ)上衍生的。

2.出口信貸項目融資模式設(shè)計應(yīng)考慮的主要因素：（1）如何實現(xiàn)有限追索。實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索，是投資者尋求項目融資模式的一個最基本的出發(fā)點，同時也是貸款銀行根據(jù)專業(yè)判斷所愿意承擔(dān)的風(fēng)險限度。貸款銀行看待風(fēng)險的態(tài)度、項目投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力以及項目所處行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)、投資規(guī)模、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度等多方面因素都會對項目的追索形式和程度產(chǎn)生重要影響。因此在項目融資方案設(shè)計過程中，貸款銀行與項目投資者之間將根據(jù)各自對風(fēng)險的判斷和承擔(dān)能力，圍繞追索的形式和追索的程度進(jìn)行反復(fù)的權(quán)衡與談判。（2）如何分擔(dān)項目風(fēng)險。在項目各有關(guān)當(dāng)事人之間分擔(dān)風(fēng)險是投資者尋求項目融資模式的另一個著眼點，其核心內(nèi)容就是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項目利益有關(guān)的第三方之間劃分風(fēng)險。例如：項目投資者一般需要承擔(dān)全部的項目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險，但是在項目建成投產(chǎn)以后，投資者可能只需要以購買項目絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項目的市場風(fēng)險；而貸款銀行則有可能需要承擔(dān)項目的部分經(jīng)營風(fēng)險。因此，如何分擔(dān)項目風(fēng)險與如何實現(xiàn)有限追索其實是同一問題的兩個方面，它們的核心都是貸款銀行與投資者對風(fēng)險劃分的權(quán)衡與博弈。除上述因素外，項目投資者在設(shè)計融資方案時還十分關(guān)注對項目稅務(wù)虧損的利用和資產(chǎn)負(fù)債表外融資的實現(xiàn)等內(nèi)容。

（二）出口信貸項目融資的BOT模式設(shè)計

BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，這種融資模式的基本思路是：項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供—種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement），作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者來申請出口信貸，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

1.BOT模式的組成人員。（1）項目的最終所有者（項目發(fā)起人）。項目發(fā)起人是項目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。在BOT融資期間，項目發(fā)起人在法律上不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是通過給予項目某些特許經(jīng)營權(quán)（例如承購項目產(chǎn)品以保證項目的最低收益）和給予項目一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為項目建設(shè)、開發(fā)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。（2）項目的直接投資者和經(jīng)營者（項目經(jīng)營者）。項目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體，通常是一個由項目經(jīng)營公司、工程公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其它投資者共同組成的一個項目公司。項目經(jīng)營者從項目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，并申請出口信貸，承擔(dān)項目風(fēng)險，并從項目投資和經(jīng)營中獲得利潤。（3）項目的貸款銀行。BOT模式中的貸款銀行可以是商業(yè)銀行，也可以是政府出口信用機(jī)構(gòu)、世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行，或是上述金融機(jī)構(gòu)組成的貸款銀團(tuán)。

2.以BOT模式建設(shè)項目并申請出口信貸的主要思路：（1）特許權(quán)協(xié)議是BOT模式的一個核心環(huán)節(jié)，主要包括三個方面的內(nèi)容：一是批準(zhǔn)項目公司建設(shè)開發(fā)和經(jīng)營項目，并給予使用土地，獲得原材料等方面的便利條件；二是政府按照固定價格購買項目產(chǎn)品或者政府擔(dān)保項目可以獲得最低收入；三是在特許權(quán)協(xié)議中止時，政府可以根據(jù)協(xié)議商定的價格購買(或無償收回)整個項目。項目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)向政府出口信用機(jī)構(gòu)申請出口信貸，政府出口信用機(jī)構(gòu)可以將特許權(quán)協(xié)議的權(quán)益作為貸款抵押，并設(shè)計專門機(jī)構(gòu)控制項目的現(xiàn)金流量。在一些情況下，政府出口信用機(jī)構(gòu)還可要求項目所在國政府為貸款提供擔(dān)保。（2）在項目建設(shè)階段，工程承包公司以承包合同的形式（如“交鑰匙”合同）建造項目，可以起到類似于完工擔(dān)保的作用，有利于控制融資風(fēng)險。（3）進(jìn)入經(jīng)營階段后，經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項目公司投資建造的公用設(shè)施的運行、保養(yǎng)和維修，支付出口信貸本息并為投資財團(tuán)獲得投資利潤。（4）項目公司保證在BOT模式結(jié)束時將一個運轉(zhuǎn)良好的項目移交給項目所在國政府或其它所屬機(jī)構(gòu)。

3.BOT模式的主要特點：（1）從項目發(fā)起人（即項目所在國政府）的角度，BOT融資模式是一種有限追索的項目融資結(jié)構(gòu)。項目的資金、經(jīng)營管理以及各種風(fēng)險均由項目公司承擔(dān)。項目發(fā)起人承擔(dān)的只是類似“無論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，和一定數(shù)額的貸款或貸款擔(dān)保責(zé)任。（2）項目直接投資者和經(jīng)營者在BOT模式中所取得的出口信貸既可以是有限追索的項目融資，也可以是傳統(tǒng)的公司融資。但是多數(shù)情況下，由于BOT模式的項目涉及巨額資金，又有政府的特許權(quán)協(xié)議作為支持，因此投資者會希望將出口信貸安排成為有限追索的形式。

四、結(jié)論

出口信貸與項目融資相結(jié)合，解決了傳統(tǒng)模式下出口信貸的融資瓶頸問題，既能夠發(fā)揮政策性銀行對“走出去”項目的支持作用，又能夠有效化解信貸風(fēng)險，對于改革我國政策性銀行業(yè)務(wù)運行機(jī)制，加大政策性銀行對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度具有突出的建設(shè)意義。目前，在我國政策性銀行出口信貸實踐中，以項目融資模式安排的出口信貸案例還比較少，但是在國家堅定實施“走出去”戰(zhàn)略的大勢推動下，這種有益的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和探索必將在政策性銀行今后的改革發(fā)展中開花結(jié)果。