股票市場財富效應理論探析論文

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關于財富的研究涉及整個經濟的基礎和整個社會的經濟增長方式，一般認為，財富是指經濟主體在一定時點上所擁有的可以用貨幣單位表示的資產總額。人們的傳統財富觀是建立在物質基礎上，認為財富的實際內容與其價格無關，無論價格為何，當物質數量不變的時候，財富的實際數量不變。這種物質財富觀正在受到挑戰，其原因在于財富的本質屬性實際上就是其社會屬性。原始的財富僅僅包括土地、黃金等物質，隨著生產力的發展，又囊括了生產性資本，如廠房、機器設備等資產。由于生產的規模化和專業化，不可能只進行實物投資，同時，由于生產周期投入的累積量有限，金融資產應運而生，它既是資產的累積方式又是財富的儲存方式，作為一種虛擬的財富對經濟產生了實實在在的影響。

所謂財富效應是指貨幣余額的變化，假如其他條件相同，將會在消費者開支方面引起變動。這樣的財富由于現代社會財富構成多樣化并且比重不斷調整，個人財富價值變化顯然并不僅僅取決于貨幣實際余額變動，其他資產價值的變動同樣可以引起財富水平的變動，從而導致消費需求的變動。現代資產選擇理論假定個人在即期消費、實物資產、儲蓄、債券、股票等方面進行選擇，其結論證明了這一點。在費里德曼的中國股票市場財富效應研究貨幣需求函數中，與貨幣并列的其他財富形式已擴大為包括債券、股票、物資資本(包括生產資料和耐用消費品)、人力資本等。在居民的資產構成中，儲蓄存款額、家庭耐用品等資產價值所占比重越來越小，并且其資產價格變動幅度小，而隨著證券市場的不斷完善和經濟的發展，居民金融資產中股票所占的比重越來越大，所以人們越來越關注股票的價格變化對居民消費的影響，這就是股票市場的財富效應。

一、股票市場財富效應的傳導機制

股票市場財富效應理論主要研究股市財富與消費支出之間的變動關系，其經濟學原理是：消費不僅是收入的函數，而且還是財富(包括股市財富)的函數。財富和收入變量同時進入消費函數，使財富效應更具有可靠性和準確性。考慮到中國證券市場不僅有大量的個人投資者，還有大量來自企業部門的機構投資者的特點，財富效應具有更廣泛的定義。股市上漲導致資產擁有人的財富總量增加，不僅僅帶來消費的變化，而且同時影響了財富擁有者的投資行為。

財富效應的傳導機制表明，從股票市場財富變化到消費變化存在五個不同的傳導渠道：⑴實現的財富效應：如果消費者股票持有價值增加，消費者實現他們的收益，那么消費將出現增長。⑵未實現的財富效應：股票價格上升導致人們對養老金賬戶和其他鎖定賬戶的股票價值增加產生預期效應，當這些資產價值上升但這個增加并未進行兌現時，基于未來收入和財富較高的預期將導致今天較高的消費。⑶流動性約束效應：股票市場價格上升增加投資者有價證券組合的價值，相對這個證券組合所增加的借貸將導致消費者增加消費。⑷股票期權價值效應：股票價格上升導致家庭股票期權價值增加，股票期權所有者將產生較高的消費，消費的增加與收益是否兌現無關。這些傳導渠道伴隨著股票價格變化對消費產生正的影響，均表現為直接財富效應。

二、股票市場的財富效應主要表現在三個方面

1.通過影響居民的資產財富總量來直接刺激消費。股票市場的價格上漲可以使投資者獲得資本的溢價收入，雖然在國民經濟統計數據中居民收入并不因此而增加，但事實上投資者的資產財富已增加，因而擴大了投資者的消費支出，使得消費需求增加，促進了經濟的增長。

2.通過影響居民收入預期來擴大消費。股票市場出現牛市狀態，使得投資者看好其預期收入，有利于擴大消費；更為重要的是，股票市場是國民經濟運行的“晴雨表”，持續的牛市會增強投資者的信心，擴大投資支出，又使得廣大居民預期收入(包括固定收入和資本溢價收入)提高，社會總需求因此擴大，從而促進國民經濟發展，形成了宏觀經濟和股票市場的良性互動效應。

3.通過改善企業經濟狀況來擴大就業，增加居民收入，從而影響消費支出。股票市場的發展加速了企業的上市進程，擴大了企業融資渠道，降低了企業融資成本，是增加企業資本金的一條重要渠道，同時促進了社會資源向優勢企業集中，從整體上提高了企業的經營業績。

三、資本市場存在收益分配不合理的不足之處

在中國證券市場中，投資者可以劃分為：機構投資者和中小投資者。前者在資金實力、分析手段、信息獲得與把握上具有優勢；而后者由于勢單力薄，經常揣摩、打聽前者的消息和行動，作為自己決策的參考依據。在目前的中國股票市場中，雖然機構投資者的隊伍在不斷壯大，但中小投資者仍在投資者中占有相當大的比重，他們的決策行為在很大程度上影響與決定了市場的發展狀況，而他們又以弱勢人群的姿態出現，其決策行為的非理性嚴重導致了市場的不穩定。中小投資者是決定財富效應大小的主要力量，因為股市財富效應發揮的關鍵在于使居民個人財富增加，從而刺激消費的增長。在中國的股票市場里，個人投資者雖然人數不少，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優勢的機構投資者卻是最大的獲利者，股票價格的上揚，既是財富總量增長的過程，又是財富再分配的過程。因而投資收益嚴重向機構和大戶傾斜制約了股市正財富效應的有效發揮。當股市持續下跌時，則情況恰恰相反，投資損失大部分要由中小投資者承擔，即在股市上漲時，因為投資收益主要集中于機構投資者，所以股市上漲對居民消費的刺激作用不明顯；在股市下跌時，因為中小投資者承擔了更大的損失，所以股價下跌對消費支出的抑制效應反而比較明顯。