外貿(mào)企業(yè)回避匯率風險論文

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隨著1994年外匯管理體制的改革,徹底結(jié)束了官方匯率與市場調(diào)劑匯率并存的局面,開始了單一的有管理的浮動匯率體制。這對我國外貿(mào)企業(yè)來說,既喜又憂。喜的是取消了無償上繳給國家的20%外匯,企業(yè)外匯收入增加;實行銀行結(jié)匯、售匯制,企業(yè)用匯的靈活性增強,而且匯率并軌也給外貿(mào)企業(yè)創(chuàng)造了公平競爭的環(huán)境,為企業(yè)努力出口創(chuàng)匯提供了有利條件。憂的是匯率風險加劇,比以往任何時候都更嚴峻地擺在外貿(mào)企業(yè)面前。因為,首先匯制改革的核心內(nèi)容是匯率并軌,而這一改革所帶來的最直接、最明顯的后果是人民幣大幅度貶值。匯率并軌后,人民幣對美元的匯率由5.7:1降為8.7:1,貶值率為33.3%。其次,結(jié)匯和售匯制的實行,使外貿(mào)企業(yè)的外匯風險明顯增大,國際金融市場的變化會影響人民幣對外幣的匯價,增加企業(yè)的外匯兌換風險。再次,匯率下調(diào)有可能使外貿(mào)企業(yè)為擴大出口而競價購買商品出口,使換匯成本上升。我國的平均換匯成本在7.5元人民幣左右,出口成本大大低于市場匯價,給外貿(mào)企業(yè)增加出口造成極大的刺激。但為了擴大出口量,外貿(mào)企業(yè)會在國內(nèi)商品供應緊張時提高出口商品的國內(nèi)收購價,從而使換匯成本上升。外貿(mào)企業(yè)如何選擇合適的方式來回避匯率風險已成為其經(jīng)營中急待解決的一個問題。本文擬就當前國內(nèi)外流行的三種回避匯率風險的方式(遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易)作一簡介,并對我國外匯期貨市場發(fā)展的可行性做些探討。

遠期外匯交易,又稱期匯買賣。是指企業(yè)或證券交易商與銀行達成協(xié)議,在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業(yè)務的交易行為。它是當今國內(nèi)外回避匯率風險普遍的做法之一。采用這種交易方式具有以下優(yōu)點:一是防范風險的成本低。企業(yè)不需繳納保證金,而只需支付手續(xù)費和風險保證費;二是靈活性較強。遠期外匯交易的貨幣幣種不受限制,交易的金額和契約到期日也由買賣雙方自行確定。我國的銀行已開辦這項業(yè)務,外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進出口合同后,一般要對未來的外匯匯率走勢作一判斷。如果我方為進口方,為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失,便可與外商簽定合同后,立即與銀行簽訂買進外匯的合同,從而將匯率固定下來;如果我方屬賣方,為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失,則要與銀行簽訂合同,將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。當然,如果外貿(mào)企業(yè)預計匯率趨勢與上面談到的兩種情況相反,即我方為進口方時,預計匯率將下跌,或我方為出口方時,預計匯率將上漲,那么外貿(mào)企業(yè)不進行遠期外匯交易,即可獲取利率波動所帶來的額外利潤,但是匯率波動變幻莫測,外貿(mào)企業(yè)如無確切的把握,一般還是采取一定的措施來防范為好。

從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風險保險費,即防范風險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。

擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業(yè)應注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權(quán)要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。

外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務關系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風險的主要手段。

外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下,可以使進口企業(yè)少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業(yè)時,它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權(quán)交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權(quán)的業(yè)務。外匯期權(quán)交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權(quán)的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權(quán)的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。

外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本,使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風險管理,因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務,外匯期權(quán)的執(zhí)行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

在進出口貿(mào)易中,如果進口商事先采用的是外匯期權(quán)交易,那么在匯率變動不利于自己的情況下,就可能通過放棄履行期權(quán),而使其損失僅限于其所預付的期權(quán)費。但如果采取外匯期貨交易,那么到期時就必須實際履行期貨交易業(yè)務。如果外匯期貨發(fā)生虧損,也就必須用現(xiàn)貨的盈利來彌補這種虧損,這樣套期保值的作用便大打折扣了。正是基于以上的原因,近年來,外匯期權(quán)交易發(fā)展很快。投資者為了更好地回避匯率風險,大多采取外匯期權(quán)與外匯期貨混合操作的方法,從而為匯率風險的回避提供了更好的方式。

目前,我國開展外匯期貨交易尚存在一些問題:一是外匯體制全方位改革剛剛開始,在具體操作中,許多方面不太成熟。例如,我國現(xiàn)行的是單一的、有管理的人民幣浮動匯率制度,人民幣還不是可以自由兌換的貨幣。二是外匯期貨交易的基礎太單薄。國際外匯期貨市場的交易種類有限期、遠期外匯交易、期貨交易、掉期、期權(quán)、套權(quán)、套利等多種形式,而我國只有現(xiàn)貨交易一種。經(jīng)紀人掌握的期貨知識有限,經(jīng)驗不足,基礎相當薄弱。三是銀行間外匯交易規(guī)模較小。四是銀行清算系統(tǒng)不發(fā)達,外匯期貨業(yè)務需要有高效的清算體系。銀行自身結(jié)算系統(tǒng)的低效也一定會影響期貨交易的結(jié)算。以上情況表明,近期內(nèi),我國的外貿(mào)企業(yè)還不能完全利用外匯期貨和期權(quán)交易方式來回避匯率風險,較切合實際的選擇應該是遠期外匯交易方式。但隨著我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展,期貨市場的進一步完善,外匯期貨市場的發(fā)展是必然趨勢。