小議中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的問題與策略

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中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的過渡模式，近年來發(fā)展十分迅速，但問題也隨之而來，特別是農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，如何規(guī)范發(fā)展引起了社會(huì)各界的普遍關(guān)注。

一、中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)是改造和提升傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的必然方向

完善的現(xiàn)代化商品市場(chǎng)體系，應(yīng)是原生品與衍生品市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合。它以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)為根基，發(fā)展出中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)（衍生品市場(chǎng)）等多層次、多種類型的市場(chǎng)，以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的各種需求。

傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)中，商品從生產(chǎn)到銷售需要經(jīng)過多級(jí)中間環(huán)節(jié)，流通成本高，信息收集難，談判成本大，社會(huì)資源占用多，受地理、交通、交易、地區(qū)性需求偏好等諸多因素的影響，帶有明顯的區(qū)域化特征。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)將全國(guó)乃至全球分散的交易用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來，信息溝通、資金轉(zhuǎn)換主要通過網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)配對(duì)成交，優(yōu)勢(shì)十分明顯。首先，實(shí)現(xiàn)了即時(shí)轉(zhuǎn)讓。傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易沒有即時(shí)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，價(jià)格上漲時(shí)，即使有買方愿意出更高的價(jià)格，也很難得到所需的貨物，在價(jià)格下跌時(shí)，即使下游的買方能找到更低價(jià)格的商品，也不得不用以前訂的高價(jià)資源繼續(xù)生產(chǎn)。其次，買賣雙方無需見面協(xié)商、談判，交易費(fèi)用大大降低。第三，減少了中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商跳過中間環(huán)節(jié)，把商品直銷給下游用戶，實(shí)現(xiàn)了雙贏。第四，減少了物流，只在生產(chǎn)和終端銷售或終端消費(fèi)環(huán)節(jié)發(fā)生物流，中間多次交易不需要發(fā)生物流，流通環(huán)節(jié)得到了簡(jiǎn)化，各地資源就近配對(duì)交易，資源配置更合理。第五，實(shí)現(xiàn)了跨時(shí)間商品交易，大大降低了運(yùn)營(yíng)成本。

鑒于以上優(yōu)勢(shì)，1997年后，國(guó)家和地方大力鼓勵(lì)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的應(yīng)用與發(fā)展。目前擁有中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易盤的市場(chǎng)多達(dá)200余家，涵蓋主要的大宗原料商品，其中農(nóng)產(chǎn)品占多數(shù)，在2009新開業(yè)的35家電子交易市場(chǎng)中，有21家市場(chǎng)定位于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，交易品種包含蘋果、棉花、白糖、玉米、淀粉、紅棗、木材、豬肉等，涵蓋種植業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)、副業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)背景之下的金融市場(chǎng)，產(chǎn)生的主要原因是滿足企業(yè)規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，使得企業(yè)可以根據(jù)規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤(rùn)等。從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期貨的存在與發(fā)展使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控進(jìn)入了新階段。利用農(nóng)產(chǎn)品期貨引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者形成合理的價(jià)格預(yù)期，適時(shí)調(diào)整供給曲線，減少供給的波動(dòng)性。進(jìn)而使得農(nóng)產(chǎn)品的供給曲線發(fā)生改變，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)由于生產(chǎn)者的自我修正，“發(fā)散型蛛網(wǎng)”逐步轉(zhuǎn)化為“收斂型蛛網(wǎng)”，起到了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的作用。[1]我國(guó)期貨市場(chǎng)形成于20世紀(jì)80年代末期。1990年10月，鄭州商品交易所誕生，此后陸續(xù)建立了大連商品交易所（1993年）、上海期貨交易所（1999年）、中國(guó)金融期貨交易所（中金所，2006年），形成了涵蓋金屬、農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等交易品種的中國(guó)四大期貨市場(chǎng)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大宗商品的定價(jià)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)則承擔(dān)商流、物流的職責(zé)。

與發(fā)達(dá)國(guó)家中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)早于期貨不同，我國(guó)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨則出現(xiàn)在期貨之后，并大量學(xué)習(xí)期貨交易的模式，業(yè)內(nèi)多稱之為“電子期貨”。一方面有意無意為期貨、期權(quán)等高級(jí)市場(chǎng)組織形式培育了品種、市場(chǎng)與投資者，在期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新緩慢的情況下，起到了承上啟下的過渡作用。[2]另一方面，也使中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成了“變相的期貨”，帶來了巨大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

二、中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的嚴(yán)重問題

作為一種新生事物，在國(guó)家的鼓勵(lì)支持下，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)迅速發(fā)展。但是，種下龍種經(jīng)常收獲跳蚤，由于準(zhǔn)入門檻低、制度建設(shè)嚴(yán)重滯后及市場(chǎng)監(jiān)管乏力，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)“事故”頻發(fā)，動(dòng)輒造成數(shù)億乃至十幾億元的損失。近年來先后爆發(fā)了海南天然橡膠事件、廣西白糖事件、浙江嘉興繭絲綢事件、郭遠(yuǎn)峰卷款潛逃事件、沂蒙花生崩盤事件、龍鼎大蒜事件，最終將中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)推向了風(fēng)口浪尖。

根本原因在于中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的“變相期貨化”，發(fā)展成了四不象的怪物，它們用中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)名義成立，用的卻是期貨的模式，市場(chǎng)合約可以自由買賣，計(jì)量單位采用“手”為單位，并使用建倉、持倉、平倉、保證金等期貨交易專用規(guī)則，相關(guān)條款幾與期貨交易無異。按照《期貨交易管理?xiàng)l例》，任何機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)，未經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時(shí)采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的，為變相期貨交易：（一）為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；（二）實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。現(xiàn)在的中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨全部采用標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，而據(jù)《上海證券報(bào)》調(diào)查，目前絕大多數(shù)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)，名義上收取的客戶保證金比例都在20%以上，實(shí)際上客戶真正繳納的保證金比例一般僅為10%以下，其余超過一半的保證金會(huì)有銀行融資給客戶。[3]

2010年之前，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨進(jìn)入門檻低（自然人只需向工商部門注冊(cè)即可辦市場(chǎng)），許多縣級(jí)城市就有數(shù)家此類市場(chǎng)。由于這類市場(chǎng)不屬于有形現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)，商務(wù)部管不好；由于未在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，證監(jiān)會(huì)不能管。就像上海大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，上什么品種，是沒有哪個(gè)部門來具體管理的，只要是工商局登記注冊(cè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照上允許的經(jīng)營(yíng)范圍都可以上。至于他是否遠(yuǎn)離產(chǎn)地、是否有當(dāng)業(yè)資質(zhì)、是否實(shí)現(xiàn)物流，沒有部門管理，完全取決于市場(chǎng)本身決策。[4]

這就出現(xiàn)了巨大的監(jiān)管漏洞，導(dǎo)致它既不遵守現(xiàn)貨交易規(guī)則，也不遵守期貨運(yùn)行規(guī)則，最終一步步滑向了深淵。第一步，交易商不以現(xiàn)貨為目的，電子交易量遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨交易量，很多市場(chǎng)的交割率不足萬分之一，買空賣空使現(xiàn)貨市場(chǎng)變成了期貨市場(chǎng)。[5]第二步，交割極不規(guī)范，根本沒有合乎標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨可供交割，也沒有實(shí)現(xiàn)交割的打算，這使得套期保值功能完全喪失，期貨市場(chǎng)變成了賭場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格不再支撐電子交易價(jià)格，資金量成了決定輸贏的主要因素，電子交易價(jià)格經(jīng)常嚴(yán)重背離現(xiàn)貨價(jià)格，大蒜一噸出現(xiàn)過3000多元的差價(jià)。第三步，市場(chǎng)主辦商眼紅掙了錢的交易商，加入交易行列，有時(shí)直接加入，有時(shí)虛擬交易方，裁判員變成了運(yùn)動(dòng)員，賭場(chǎng)的公正性開始喪失。“我們從銀行賬戶上調(diào)查出來的資金只有100多萬元，但他們?cè)诮灰走^程中持倉資金的規(guī)模超過1000多萬元。”[6]第四步，市場(chǎng)主辦商制造虛假信息誤導(dǎo)對(duì)手，莊家開始出老千。第五步，市場(chǎng)主辦商虛擬保證金進(jìn)行要約，在做錯(cuò)方向時(shí)，導(dǎo)致巨虧，無法平倉。第六步，市場(chǎng)主辦商停止一方新訂，則變成了赤裸裸的搶劫。最后，轉(zhuǎn)移交易商保證金，一溜了之。大蒜論壇中評(píng)道：“莊家賺了錢，你賠了錢，這是一種結(jié)果。莊家賠了錢，你賺了錢，你出不了金，這是另一種結(jié)果。”

“龍鼎大蒜事件”就是明顯的例子。

龍鼎盤在2009年6月新蒜季開始時(shí)并沒有參與交易。龍鼎盤參與做空，跟空頭主力侯大偉密切相關(guān)。

侯大偉，大連人，原為蘋果交易商。從去年7月下旬開始，侯大偉開始參與龍鼎盤交易。“當(dāng)時(shí)蒜價(jià)1.7元/斤左右，而他判斷到今年價(jià)格可能會(huì)跌到0.7元/斤，就開始不斷建空倉。”

從去年7月下旬到8月中旬，侯大偉基本建倉完畢。但大蒜價(jià)格卻并沒有如他所料下降，反而節(jié)節(jié)攀升，至他建倉完畢已經(jīng)上漲至2.1元/斤左右。此時(shí)，作為一個(gè)成熟的操盤手，侯大偉本該割肉出局，但他卻不斷追加，共打入賬戶6800萬元。

侯大偉將保證金額度增加至6800萬元后，大蒜價(jià)格繼續(xù)飆漲，侯大偉的保證金很快消耗殆盡，面臨爆倉。

“如果當(dāng)時(shí)龍鼎盤痛下決心，將侯大偉的空倉強(qiáng)行平掉，就不會(huì)有現(xiàn)在的結(jié)局了。但侯大偉不愿意平倉，他說要回趟大連，再帶來2億元。但他隨后爆倉，市場(chǎng)就決定‘借’給他一部分資金，向他賬戶中輸入3000萬元的虛擬資金。而這，成了禍根。”

侯大偉回大連后，就仿佛從人間蒸發(fā)，再也沒有消息。

而這時(shí)，隨著大蒜價(jià)格的飆升，龍鼎盤已經(jīng)深套其中，這時(shí)平掉侯大偉的頭寸，就意味著市場(chǎng)要拿出3000萬元現(xiàn)金給多頭。

龍鼎盤不愿出這3000萬元。但是，大蒜現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，更多的買方涌入龍鼎盤，龍鼎盤價(jià)格跟著上漲，龍鼎盤為保住侯大偉的倉位就不得不追加更多虛擬保證金——“侯大偉的倉位，虧損最嚴(yán)重的時(shí)候不僅僅是6800萬元沒有了，另外還欠1億多元的保證金（也就是龍鼎盤追加的虛擬保證金），合計(jì)虧損高達(dá)2億元之多。”

龍鼎盤已越套越深。隨后，龍鼎盤選擇了另外一種手段，反守為攻，以更多的虛擬資金打壓期貨價(jià)格，使期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格。但巨大的期現(xiàn)價(jià)格倒掛，使空方的賬面虧損降了下來，多方則要求現(xiàn)貨交割。但龍鼎盤顯然沒有那么多現(xiàn)貨。即使擁有現(xiàn)貨，把7000元/噸以上的現(xiàn)貨以4000元/噸左右的期貨價(jià)格交割，打壓期貨價(jià)格還有什么意義？

因此，龍鼎盤只能不斷與各個(gè)買方交易商溝通，講明空方已經(jīng)崩盤，勸說他們盡快平倉。而對(duì)于那些堅(jiān)持現(xiàn)貨交割的，龍鼎盤選擇了與之協(xié)議平倉。但這并不是說龍鼎盤就不會(huì)賠錢了，只是少賠點(diǎn)罷了。

而龍鼎盤在虧錢的過程中，挪用了客戶的保證金。至ZJS1003合約臨近交割，龍鼎盤已經(jīng)將保證金挪用殆盡，無力繼續(xù)為客戶出金。[7]

三、規(guī)范發(fā)展中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)

讓現(xiàn)貨歸現(xiàn)貨，期貨歸期貨。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨是現(xiàn)貨和期貨之間的一種過渡模式，但是從根本上看，它定位于現(xiàn)貨市場(chǎng)，依靠現(xiàn)代信息技術(shù)促進(jìn)商流、資金流、物流的效率，而不是實(shí)現(xiàn)商流、資金流和物流的分離，本質(zhì)上以實(shí)物商品的流動(dòng)為基礎(chǔ)。

期貨歸期貨。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，期貨是從中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易發(fā)展起來的。為了便于轉(zhuǎn)讓和控制風(fēng)險(xiǎn)，期貨發(fā)展出“合約標(biāo)準(zhǔn)化”和“每日結(jié)算”。其高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的特征卻也更加突出，投機(jī)資金大量涌入，很多沒有行業(yè)背景的人抱著發(fā)財(cái)夢(mèng)紛紛加入，真正需要現(xiàn)貨的少，這既增加了期貨的活力，也增加了期貨的風(fēng)險(xiǎn)。中央在發(fā)展期貨問題上十分謹(jǐn)慎，根本原因在于期貨有很強(qiáng)的投機(jī)性，搞得好能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，搞不好則可能釀成嚴(yán)重的金融危機(jī)，本輪世界性金融危機(jī)就是證明。期貨市場(chǎng)的設(shè)立必需經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，遵守期貨市場(chǎng)的規(guī)范，接受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

規(guī)范經(jīng)營(yíng)是中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本所在。讓中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易市場(chǎng)回歸現(xiàn)貨市場(chǎng)，根本的是要使其業(yè)務(wù)滿足現(xiàn)貨無縫隙、無風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)程交收的要求。

第一，保證現(xiàn)貨交割的順利進(jìn)行。沒有交割的市場(chǎng)就很難服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)，與期貨一樣，交割是聯(lián)系中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，是促使中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致的制度保證。當(dāng)市場(chǎng)存在過分投機(jī)的行為時(shí)，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格，投資者就可以在中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易。當(dāng)中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格過高而現(xiàn)貨價(jià)格過低時(shí)，投資者在期貨市場(chǎng)上賣出中遠(yuǎn)期合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)商品，這樣，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價(jià)格上升，中遠(yuǎn)期合約供給增多，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格下降，價(jià)差縮小；當(dāng)中遠(yuǎn)期貨物價(jià)格過低而現(xiàn)貨價(jià)格過高時(shí)，投資者在中遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買進(jìn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出商品。通過以上的操作，兩市場(chǎng)的價(jià)格就趨于一致。

當(dāng)前，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)交割價(jià)經(jīng)常嚴(yán)重背離現(xiàn)貨價(jià)格，根本的問題是無法實(shí)現(xiàn)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨交割，交易商要么沒有現(xiàn)貨，要么以棍棒拒絕交割。[8]這是中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的核心問題，沒有規(guī)范的現(xiàn)貨交割，這個(gè)市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，沒有保留的任何必要，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)范交割的市場(chǎng)必需堅(jiān)決取締。不能進(jìn)行規(guī)范交割的交易商屬于典型的欺詐行為，要堅(jiān)決依法打擊。

第二，要保障電子交易的公正性。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)原副會(huì)長(zhǎng)常清教授說，一些國(guó)內(nèi)交易所出現(xiàn)的最主要問題，就是裁判下場(chǎng)打球，規(guī)則不合理。這就要做好以下工作，一是嚴(yán)格防止市場(chǎng)主辦商、股東及管理人員參與市場(chǎng)交易，一些市場(chǎng)主辦商通過內(nèi)部對(duì)敲交易，放大交易量，拉高或拉低市場(chǎng)價(jià)格，制造市場(chǎng)假象，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格，必需嚴(yán)格禁止；二是嚴(yán)禁虛擬保證金；三是實(shí)行嚴(yán)格的平倉制度。[9]

第三，保障交易資金的安全。最近發(fā)生的華夏交易所以及高德黃金等事件，問題均出現(xiàn)在客戶保證金上。要提高注冊(cè)資本金，有些地方500萬元的注冊(cè)資金就上中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)，而市場(chǎng)的交易額動(dòng)輒上億元，這顯然無法保證交易資金的安全性。中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)客戶保證金和公司自有資金混在一起，極易被挪用，這種誘惑很難抵擋，所以，必須建起銀商轉(zhuǎn)賬的防火墻，要實(shí)行保證金第三方托管和銀行監(jiān)管，防止資金被挪用、侵占。[10]現(xiàn)貨市場(chǎng)可以給予貸款，但期貨市場(chǎng)應(yīng)該嚴(yán)格禁止銀行貸款進(jìn)入，在當(dāng)前中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)成為變相期貨狀況下，要堅(jiān)決防止銀行貸款進(jìn)入。待規(guī)范后，可以對(duì)有抵押資產(chǎn)的交易商放貸，解決其資金不足問題。

第四，降低中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)要避免期貨化，避免過分投機(jī)。“國(guó)六條”禁止自然人和無行業(yè)背景企業(yè)入市交易，其用意就是將中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易限定在生產(chǎn)商、經(jīng)銷商之間進(jìn)行。

要對(duì)每個(gè)交易商的最大訂貨量進(jìn)行限定，將遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的交易規(guī)模控制在現(xiàn)貨總量之下。限制規(guī)模可以采取提高交易保證金的方法，期貨保證金一般在10-15%，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易保證金可提高至30-50%。

為了減少投機(jī)性，要減少換手速度，可以規(guī)定“T+3”或“T+5”制度。1995年，為了保證股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止過度投機(jī)，我國(guó)股市實(shí)行“T＋1”交易制度，當(dāng)日買進(jìn)的股票，必須要到下一個(gè)交易日才能賣出。中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨電子交易的投機(jī)性應(yīng)該遠(yuǎn)低于股市，當(dāng)前市場(chǎng)中的當(dāng)日買進(jìn)當(dāng)日賣出致使投機(jī)橫行，必需堅(jiān)決廢止。

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