成長型證券市場保駕護航論文

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編者按：本文主要從證券交易稅的征收及其范圍；關(guān)于對資本利得征稅的間題；對股西息、利息和紅利的稅收政策討論三個方面進行論述。其中，主要包括：證券市場的發(fā)展是一個系統(tǒng)工程，它需要多方面體系的配套和完善、促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，我國居民儲蓄率很高，間接融資比重較大、證券交易稅屬于行為稅，是就證券交易行為征收的稅種，收入為交易額乘以稅率、按照稅收的縱向平等原則，對不同負(fù)擔(dān)能力脅人應(yīng)征收不同的稅收、股市受機構(gòu)操縱程度很大，廣大投資者的操作是非理性的、對股息、利息和紅利是否征稅，如何征，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家是不成問題的等，具體請詳見。

新中國證券市場的發(fā)展，從1981年恢復(fù)發(fā)行國庫券算起，已有17年的歷史。如果以證券市場發(fā)展中的重要里程碑──滬深交易所的成立算起，也已有7年多的歷史。截至1997年底，滬深兩地上市證券種類共有821（含B股）個，上市公司總數(shù)滬深兩市共有745家，流通股總數(shù)為558.44億股，流通市值（A股、B股合計）滬深兩市共為51865.84億元。1996年滬深兩市全年累計成交金額達到30720.26億元。滬深兩個交易所會員總數(shù)分別為470家和394家。兩市年內(nèi)累計開戶數(shù)分別達至1711.94萬戶和1619.40萬戶。證券市場已成為我國市場經(jīng)濟體系中不可缺少的組成部分，其作為國民經(jīng)濟晴雨表，在完善市場體系、優(yōu)化資源配置、促進資產(chǎn)存量調(diào)整、轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面起著越來越重要的作用。然而在證券市場的發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些不和諧的音符，如：股市波動幅度較大，投資者風(fēng)險意識淡薄，泡沫成分急劇增多；指數(shù)的成長帶有很大的投機性，證券行市與上市公司的業(yè)績的相關(guān)度較小；政策和消息左右著股市的波動，股市帶有根強的機構(gòu)操縱色彩；證券法還沒有出臺，對公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易并無有力的防范措施；期貨市場等同于“欺禍”市場；長期投資者與短期投資者、機構(gòu)與散戶在交易中處于不平等的地位；等等。

證券市場的發(fā)展是一個系統(tǒng)工程，它需要多方面體系的配套和完善。稅收政策作為政府宏觀調(diào)控的手段，其調(diào)控對象和范圍必然要包括作為整個市場體系中重要一環(huán)的證券市場。這是基于以下三個目標(biāo)：第一是分享證券市場發(fā)展帶來的收益，取得相應(yīng)的稅收收入。證券市場是市場體系的有機組成部分，在這個市場中所發(fā)生的交易行為及其所帶來的利潤所得同其他交易行為和所得沒有本質(zhì)上的不同，它不應(yīng)該處在應(yīng)稅行為和應(yīng)稅所得范圍以外，這也是稅收公平原則的要求。第二是政府通過制定稅收政策來對證券市場實行調(diào)節(jié)，以規(guī)范和發(fā)展證券市場，促進其積極的一面，抑制其對經(jīng)濟發(fā)展消極的影響。第三有助于政府對證券市場的調(diào)控、管理從直接向間接的方式轉(zhuǎn)化。由此，我國證券市場稅收政策的制定應(yīng)遵循以下一些最基本的原則：（1）促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，我國居民儲蓄率很高，間接融資比重較大。這對企業(yè)融資和銀行信用的發(fā)展都有著不利的影響。為形成一不合理的儲蓄──投資機制，有必要大力發(fā)展股票市場和債券市場，鼓勵居民直接投資，并使更多的企業(yè)（包括各類企業(yè)）能夠或愿意通過證券市場來籌融資。這就需要抑制股市的高投機性和高風(fēng)險性，保護廣大投資者的利益，在保持股市交投活對證券產(chǎn)業(yè)進行保護。總體來說，我國的證券業(yè)基礎(chǔ)尚較為薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，應(yīng)予保護和鼓勵、避免稅收政策給其帶來沖擊，而要為其保駕護航，并分享證券市場發(fā)展帶來的利益。

根據(jù)國際慣例，涉及到證券市場的稅收主要有：證券交易稅；資本利得稅；對機構(gòu)和個人的股息、利息及紅利等所得的征稅；印花稅。表現(xiàn)在證券市場中的問題主要有：交易稅的征收及其范圍，稅收公平原則在證券市場稅收中的體現(xiàn)，證券市場的發(fā)展與稅收政策的關(guān)系，稅收政策的平抑市場波動作用，雙重征稅及證券市場稅收的立法原則等。

一、證券交易稅的征收及其范圍

證券交易稅屬于行為稅，是就證券交易行為征收的稅種，收入為交易額乘以稅率。征收證券交易稅的目的不僅僅是為了獲得相應(yīng)的財政收入，更重要的是通過對證券交易稅的征收來規(guī)范證券市場行為、緩解證券市場的波動和風(fēng)險。但是，我國目前還沒有開征證券交易稅，只是對股票交易征收印花稅。同證券交易稅相比，目前實施的印花稅存在著明顯的缺陷：（1）印花稅作用有限。印花稅是對經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中書立、領(lǐng)受的憑證在收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經(jīng)濟行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，再加上目前我國證券交易基本上實現(xiàn)了“無紙化”。征收印花稅也失去了本來的含義。（2）印花稅的征收范圍狹窄，僅局限于股票市場的交易。盡管股票市場是目前我國證券市場中最為活躍的，但證券市場的內(nèi)涵要遠遠大于股票市場。所以，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。（3）印花稅的征收對象不恰當(dāng)，對股票市場發(fā)展有不利的影響，（4）交易稅負(fù)應(yīng)由誰來承擔(dān)。目前的印花稅在征收對象上也值得商榷。總稅負(fù)如何在交易雙方分擔(dān)，沒有一定之規(guī)，由于交易稅負(fù)不易轉(zhuǎn)嫁，所以交易稅在買賣雙方的分擔(dān)會直接影響交易行為，尤其是交易頻率。所以，開征證券交易稅對證券市場進行平抑不失為一個好辦法。確定證券交易稅稅率要適中。稅率過低，起不到限制股市過度投機的作用。我國股市的交易制度幾經(jīng)變換，目前基本上采取T十1和漲跌停板制度，盡管在抑制股市波動和風(fēng)險方面有一定效果，但其本身也存在缺陷，例如中國的T+1制度實際上是單邊的T＋l制度，即各經(jīng)營機構(gòu)仍允許股票賣出所獲資金在當(dāng)日購買股票，而漲跌停板制的實施只是將預(yù)期延長實現(xiàn)，其風(fēng)險和波動程度并沒有改變。稅率過高，會打擊投資者的積極性，那么合適的稅率是多少呢？筆者以為，投資證券的一個基本思想是：投資預(yù)期收益至少要等于儲蓄利率，否則，投資者就要退出證券市場。所以，存在下面基本公式（考慮了資本利得稅，未考慮手續(xù)費）：

a·r證－a·t交－a·r證·ti＝a·r銀其中：a為投資資金；t交、ti分別為交易稅稅率和資本收益稅稅率；r證、r銀分別為證券市場上所獲收益率和銀行利率。

下面運用此公式對我國證券市場做一分析：

在我國成長型的證券市場中，假設(shè)年收益率為3O%，資本收益稅按規(guī)定20%征收（參考目前我國對股息和利息的征稅），銀行利率一年期按10%計算、代入基本公式得最大t交＝14%，即140‰，如果一年按250個交易日計算，對于交易者來說：一日交易一次則其認(rèn)為t交最大約為0．56‰，二日交易一次則其所能忍受的t交約為1.12‰，若一周交易一次（按50周計算）則其所能忍受的t交為2.8‰。由此可知，在交易稅稅率t交已知的情況下,交易次數(shù)越多，交易稅負(fù)就越重。漲跌停板制的實施在抑制股市的投機和波動方面作用有限，因為它沒有改變投機的性質(zhì)，且在某種程度上會被機構(gòu)或大戶操縱從而損害技術(shù)指標(biāo)的可靠性,致使中小投資者受騙。利用證券交易稅替代印花稅，在投機過盛時，交易量放大，相應(yīng)的交易成本加大，因而可以有效地抑制短線炒作；同時政府可以從投機的交易中獲得更大的財政收入。另一方面，為鼓勵中長線的投資，交易稅負(fù)的大部分應(yīng)由賣者來承擔(dān)，當(dāng)然其比例如何，可以研究。

建立證券市場的目的是建立一種新型的儲蓄一投資機制。保持二級市場的流動性是為了一級市場的繁榮和暢通，同時使證券市場的發(fā)展能夠促進企業(yè)的發(fā)展、并對進入市場中的企業(yè)進行必要的約束。所有這些體現(xiàn)在二級市場中的交易，要能夠反映國民經(jīng)濟主要是上市公司的盈利狀況及成長性。一個投機過于旺盛的股市是起不到這種作用的。我國目前股市理性不足，一般股民的投資決策建立在道聽途說的政策和消息上，而不是由上市公司的實際經(jīng)營狀況所決定、容易受大戶操縱。對此，征收證券交易稅不失為一種良策，證券交易稅能夠發(fā)揮“內(nèi)在穩(wěn)定器”的作用，當(dāng)炒作過于頻繁時，其成本隨之增大，只有當(dāng)預(yù)期收益率大于包括交易稅在內(nèi)的成本時交易才能進行。

二、關(guān)于對資本利得征稅的間題

在論述交易稅的過程中，我們曾提到對資本利得稅的問題，可以肯定，對資本利得征稅將會影響到交易稅的征收、投資者的積極性、交易的活躍程度及財政收入的多少。在證券交易中，習(xí)慣上把股票、債券等有價證券在交易中實現(xiàn)的所得稱為資本利得。發(fā)達國家對資本利得征稅是一個慣例，只是在適用稅率和具體做法上有差別。對我國的證券市場來說，征收資本利得稅的理由如下：（1）資本利得是指出售或交易有價證券這種特殊商品的所得，在證券市場發(fā)展過程中，它會逐漸在個人可支配收入中占有重要的位置，對有價證券的資本利得征稅是為了不歧視通過其他渠道得來的收入，至少對各種來源的收入應(yīng)公平對待。事實上，按照稅收的縱向平等原則，對不同負(fù)擔(dān)能力脅人應(yīng)征收不同的稅收。在股市，尤其是發(fā)展中的證券市場，個人投資者和機構(gòu)由于證券市場規(guī)范程度、信息披露真實性、機構(gòu)操縱、基金市場發(fā)展等方面情況的差異而處于不平等的地位。因此，本來就是富人游戲場所的證券市場由于對資本利得不予征稅，使得我國所得稅制違反了公平性原則，所得稅制的累進性受到破壞性的影響，這種情況在短期內(nèi)的反應(yīng)并不明顯，但隨著證券市場的逐步發(fā)展，后果會越來越明顯。實際上，對富人多征稅也是國際慣例?＃?）對資本利得征稅也是分擔(dān)交易稅壓力的需要。按前文中敘述的基本關(guān)系，假如對我國的證券市場不征或少征資本利得稅，在證券市場收益不變或預(yù)期收益率（包括出于各種泡沫性原因）遠大于30%時，為了保證證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和減少風(fēng)險，提高交易稅征收強度的壓力將會加大（當(dāng)然可以采取其他直接的包括行政的或技術(shù)性的措施，但負(fù)面效應(yīng)很大），這有可能使二級市場的流動性遭到破壞。事實上，對資本利得征稅不僅緩解了對交易征稅的壓力，而且有助于促進中長期投資，因為中長期持有一個成長性很好的公司股票，相對于風(fēng)險較小的儲蓄來說，即使在征稅的情況下仍有利可圖，因此，對資本利得征稅并不一定會打擊廣大投資者的積極性，它打擊的只是過分投機的積極性。當(dāng)然在我國目前的證券市場中，有人估計70％以上的人或資金是在投機，這時對資本利得征稅會使證券市場下挫，但對如此過度的、世所罕見的投機市場抑制一下有什么不好呢？從反面看，對資本利得征稅導(dǎo)致證券市場暴跌恰恰證明了股市的非理性。當(dāng)初，決定在深市開征印花稅時，這一消息曾被當(dāng)作特大利空消息而導(dǎo)致股市猛跌。理論上說征稅應(yīng)使廣大投資者轉(zhuǎn)向理性投資，并使證券市場隨宏觀經(jīng)濟狀況和公司發(fā)展而成長。如今，印花稅依舊，而投機仍很高漲，這從一個側(cè)面反映了當(dāng)時的暴跌并沒有充足的理由。一個直接的結(jié)論是，股市受機構(gòu)操縱程度很大，廣大投資者的操作是非理性的。（3）對資本利得征稅同時也是緩解社會分配不公的一個重要措施。這種不公不僅在證券市場或非證券市場之間的投資中產(chǎn)生，也在證券市場內(nèi)部的投資之間產(chǎn)生。保證各種市場和個人之間合理的收益差距是稅收政策的一個重要功能。

關(guān)于資本利得稅，另外一個問題是如何確定資本利得稅稅率。一般的做法是將資本利得歸人其他收入，按照個人所得稅稅率來計征。但為了鼓勵中長期投資，對持有證券6個月以下的收益（稱為短期資本利得）按累進稅率征收；而對長期（大于6個月）持有證券收益應(yīng)給予一定的鼓勵政策，包括按較低的稅率、有一定的免征額、抵免部分所得稅等方法來計征。對公司投資所得，一律按現(xiàn)行企業(yè)所得稅稅率33％征收。

在考慮資本利得稅的應(yīng)納稅額時一定要考慮資本損失，其計稅依據(jù)應(yīng)是資本利得扣除資本損失后的凈額，其凈虧損可以從普通收入中扣減（當(dāng)然，這需要有一定的限制）。按凈額征收是考慮到了證券交易的風(fēng)險，從而防止稅收政策對證券市場的沖擊：而凈虧損可以從普通應(yīng)稅收入中扣除，實際上分散了一部分證券投資的風(fēng)險，從而增強投資者參與證券市場的信心。

基于以上理由，為促進和規(guī)范我國證券市場的發(fā)展，開征資本利得稅是必要的，也是可行的，但應(yīng)將資本損失扣除，因為證券交易所得中有一部分是風(fēng)險的對應(yīng)物。并要區(qū)分短期和長期持有證券的收益，對不同持有期的收益按不同的資本利得稅稅率來征稅。

對資本利得征稅并不存在技術(shù)上的困難，我國證券市場交易手段起點很高，基本實現(xiàn)了無紙化操作，所以對股東賬戶和現(xiàn)金賬戶收益凈額的統(tǒng)計并不困難。具體在什么時點征收，這是一個較為敏感的問題，一般來說，以一年（按日歷年度）為好；或于退出證券市場時征收。在賬戶金額統(tǒng)計上可以最后時刻的成交價格計算。

三、對股西息、利息和紅利的稅收政策討論

對股息、利息和紅利是否征稅，如何征，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家是不成問題的。無論來源如何、它們都是個人可支配收入的一部分，屬個人所得，當(dāng)然要征稅。而且，所得稅是西方發(fā)達國家稅制中的主體稅種，因而他們建立了比較完善的體制來對股息、利息和紅利征稅，我國是一個發(fā)展中國家，正處于向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，合理的以市場為基礎(chǔ)的儲蓄一投資機制還沒有完全形成。與此相適應(yīng)，我國證券市場的稅收政策有其自身的特點。筆者以為，對股息、利息和紅利應(yīng)免征所得稅。在我國，銀行儲蓄、國債投資的背后是國家信用，其安全性沒有問題，但其收益則不可預(yù)料。這是由于這一部分資金的使用受到限制，其投向不完全是按經(jīng)濟效益和利潤最大化的原則進行，我國的金融結(jié)構(gòu)中銀行信用比重很大，是因為其他投資渠道不暢。一旦對儲蓄和債券利息征稅，會打擊本來就很脆弱的投資心理，使資金顯性或潛在轉(zhuǎn)移，這對我國的國有企業(yè)和政治穩(wěn)定有負(fù)面的影響。對利息免稅也是抑制證券市場投機的一個間接辦法。

對股息和紅利免稅是基于以下幾方面的原因：（1）在投機性旺盛的市場中，大部分投資者較少考慮股息對證券行市的影響，在證券價格同公司的股利分配政策相關(guān)性不大時，對股息征稅起不了積累財政收入和調(diào)節(jié)收入分配的作用，卻可使這種相關(guān)性變得更小。而宣布對股息免稅可形成很好的心理預(yù)期，使投資者更加關(guān)心公司的經(jīng)營狀況。（2）對股息征稅違背了稅收的公平原則。股息來源于股份公司的稅后利潤所得，對股息征稅屬于重復(fù)征稅，同時它妨礙了投資者將其股息收入投到更有效率的公司中去。需要注意的是，應(yīng)區(qū)分股息的分配對象，對個人而言應(yīng)免征股息稅，但對法人在非控股公司中獲得的股息應(yīng)視為公司經(jīng)營收入，按正常企業(yè)所得稅稅率33％征收。（3）對股利不應(yīng)征稅是因為稅基不易確定，且股票股利對于投資者來說并非實際可支配收入，它必須通過交易后才能實現(xiàn)，即也可能出現(xiàn)損失。另外應(yīng)稅所得按什么方法計算存在技術(shù)上的困難。當(dāng)然，從長期來看，隨著金融體制改革的進行。證券市場的規(guī)范和完善。所得稅主體地位的確立以及征管手段的現(xiàn)代化，對利息。股息和紅利的征稅是必然的。

參考資料：

（1）吳曉求《98中國證券市場展望N中國人民出版社1998年出版）。

（2）夏杰長《論我國證券市場的稅制建設(shè)》（《涉外稅務(wù)》1997年第2期）。

（3）劉小臘《紅股征稅小議》（《涉外稅務(wù)》1997年第1期）。