股票市場道德風(fēng)險(xiǎn)研究論文

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按金融倫理學(xué)理論，所有金融活動(dòng)的行為和方式必須符合一定的倫理規(guī)則。一般而言，這種行為方式反對(duì)自私自利，反對(duì)為了自我利益而犧牲他人利益、集體利益或國家利益；強(qiáng)調(diào)在公開、公平、公正、仁義及道德的市場環(huán)境中戰(zhàn)勝對(duì)手；不贊成金融市場的短期行為和過度投機(jī)，重視理性投資及社會(huì)責(zé)任投資；倡導(dǎo)財(cái)富的獲得要通過合理合法的渠道，而不應(yīng)不擇手段；財(cái)富的使用和管理也應(yīng)在力求滿足自身利益最大化的同時(shí)達(dá)到社會(huì)利益的最大化，而不是只注重前者而忽視甚至摒棄后者。這倫理規(guī)則在金融市場中的具體表現(xiàn)則為金融交易的公平性、誠實(shí)守信和遵守道德規(guī)范，一旦被踐踏，金融市場就會(huì)成為一個(gè)爾虞我詐、弱肉強(qiáng)食的場所，其后果是少數(shù)人因之謀取了暴利，但社會(huì)福利卻大量損失。金融倫理對(duì)于股票市場而言，則尤其重要。中國股市的基石到底是什么?以前較有代表性的觀點(diǎn)是由《證券知識(shí)讀本》率先提出的：“上市公司質(zhì)量是證券市場的基石。”我們認(rèn)為，這一論斷雖然從微觀架構(gòu)上指出了市場得以穩(wěn)定的一個(gè)基礎(chǔ)，較之于其他各隔靴瘙癢式的表象描述無疑是一大步，但它沒有抓準(zhǔn)基石本身，上市公司質(zhì)量充其量只是股票“大廈”得以構(gòu)建的“磚瓦”，股市參與各方的誠信等基本倫理準(zhǔn)則是否切實(shí)履行，才是真正意義上的基石之所在。所以，從本源上看，中國股市問題是個(gè)倫理問題。但迄今為止，中國股市中的倫理問題還沒有得到足夠重視。本文從構(gòu)成股票市場的三要素即股票發(fā)行者、投資者、交易中介機(jī)構(gòu)的敗德行為來剖析中國股市發(fā)展中的深層次問題。不當(dāng)之處，尚祈方家指正。股市上的敗德行為可以概括為兩個(gè)方面：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。引發(fā)這兩個(gè)問題的直接原因在于股市普遍存在的信息不對(duì)稱。

逆向選擇是股票交易進(jìn)行之前發(fā)生的信息不對(duì)稱問題具體表現(xiàn)為股票發(fā)行方為引誘投資方購買其股票而采取的欺騙行為。信息不對(duì)稱的存在，使普通股票的潛在購買者難以識(shí)別有較高預(yù)期收益且低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良公司和有較低預(yù)期收益且高風(fēng)險(xiǎn)的不良公司。在此情況下，股票購買者只愿意支付發(fā)行股票的公司平均質(zhì)量的價(jià)格——這個(gè)價(jià)格介于不良公司股票的價(jià)值與優(yōu)良公司股票的價(jià)值之間。但對(duì)于上市公司而言，若是優(yōu)良公司，它們知道其所發(fā)行的股票的價(jià)格被低估，因而不愿意按投資者的出價(jià)賣出股票。愿意向投資者出售股票的只有不良公司，因?yàn)槠浒l(fā)行價(jià)高于股票本身的價(jià)值。如果投資者是理性的，他們就會(huì)盡量減少持有或不持有不良公司的股票。發(fā)行者和投資者的雙重理性導(dǎo)致的結(jié)果是：很少有公司能通過發(fā)行股票來籌措資金，股票市場就難以正常運(yùn)行。倘若信息是完全的，逆向選擇問題就不會(huì)產(chǎn)生。

也就是說，如果投資者對(duì)上市公司的了解與上市公司經(jīng)理一樣充分，他們就能識(shí)別優(yōu)良公司和不良公司，愿意為優(yōu)良公司股票支付足額的價(jià)值，優(yōu)良上市公司也愿意在市場上推銷其股票。這樣，股市就會(huì)把資金配置到業(yè)績優(yōu)良的公司，這是股市的一個(gè)最基本的功能。問題是，在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者對(duì)上市公司的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如融資者，融資者利用自身的信息優(yōu)勢，采取諸如捏造應(yīng)收賬款、忽略壞賬、放大主營業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)包裝、內(nèi)線交易、指令匹配等手段夸大業(yè)績，粉飾危機(jī)，欺騙投資者，逆向選擇問題因之產(chǎn)生。此類事例不勝枚舉，如紅光產(chǎn)業(yè)是成都的一家電子產(chǎn)品制造商，通過與會(huì)計(jì)師、律師、地方監(jiān)督官員合謀炮制虛假賬目上市，在股市上籌措了4億元巨資，但該公司連續(xù)兩年篡改財(cái)務(wù)報(bào)告，把16800萬元實(shí)際虧損篡改為盈利7074萬元，后證監(jiān)會(huì)暴露了該公司的造假行為，該公司股票直瀉，致使8000多名中小投資者囚受欺騙而賠錢。

道德風(fēng)險(xiǎn)是股票交易進(jìn)行之后發(fā)生的信息不對(duì)稱問題，表現(xiàn)為股票的發(fā)行者通過掩蓋信息來侵犯股票購買者權(quán)益的一切敗德行為。股市道德風(fēng)險(xiǎn)可概括為兩個(gè)方面：其一，莊家與上市公司聯(lián)手推動(dòng)股價(jià)上漲，通過“博傻機(jī)制”的放大效應(yīng)欺騙投資者特別是中小投資者。以“中科創(chuàng)業(yè)”為例：呂梁收購康達(dá)爾之前，覺察了康達(dá)爾虛假財(cái)務(wù)報(bào)表的黑洞，知道它遠(yuǎn)非該業(yè)董事長所描述的業(yè)績良好，但呂梁還是以7億元巨資收購了康達(dá)爾，注冊(cè)成“中科創(chuàng)業(yè)”，呂梁為什么這么“愚蠢”?其實(shí)呂梁壓根就沒有想過要重組康達(dá)爾，利用二級(jí)市場上康達(dá)爾已經(jīng)相當(dāng)集，的流通籌碼來炒作圈錢是其真正目的。其二，大股東利用直接借貸、擔(dān)保貸款、挪用子公司資金等伎倆吞噬小股東權(quán)益。以廣東科龍為例：該公司是一家H股公司，曾被《福爾斯》雜志評(píng)選為世界300家最佳中小企業(yè)。廣東科龍公司2001年5月和6月為其母公司容生集團(tuán)提供了總計(jì)2．3億元的擔(dān)保貸款，不久，容生集團(tuán)還以廣東科龍公司為擔(dān)保人向中閆農(nóng)業(yè)銀行貸款2．1億元，更有甚者，容生集團(tuán)還要求廣東科龍公司為其支付根本不存在的廣告費(fèi)用。截至2001年l2月，容生集團(tuán)共欠廣東科龍公司約13億元，廣東科龍公詞股票，交易因之于2001年底被暫停。

加強(qiáng)信息披露是解決股市逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的直接辦法。發(fā)達(dá)國家的通行做法是設(shè)立私人信息公司，專門搜集有關(guān)卜市公司財(cái)務(wù)狀況的信息，然后賣給證券投資者。在美國，諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司和價(jià)值線個(gè)公司就專門從事此類工作，它們將各種公司的資產(chǎn)負(fù)債以及投資活動(dòng)的信息搜集起來，出版這些數(shù)據(jù)，并賣給投資者。不過，由于存在搭便車的問題，私人生產(chǎn)和銷售信息的系統(tǒng)只能部分解決證券市場上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)在搭便車問題使得私人市場不能夠生產(chǎn)出足夠的信息以消除導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，政府干預(yù)就必不可少。發(fā)達(dá)國家的第二個(gè)解決辦法就是政府對(duì)股票市場實(shí)施管理，強(qiáng)制市公司披露真實(shí)信息，使投資者得以識(shí)別上市公司優(yōu)劣概括起來，發(fā)達(dá)國家解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的辦法就是把民間力量和政府力量結(jié)合起來，各盡所長。發(fā)達(dá)國家的這條經(jīng)驗(yàn)，中國完全可以借鑒，在加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度的同時(shí)應(yīng)該鼓勵(lì)私人信息公司的發(fā)展，為投資者提供準(zhǔn)確的上市公司信息。不過，中同股市的自身特征決定發(fā)達(dá)罔家的經(jīng)驗(yàn)只能部分解決中周股市上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。中罔股市有兩個(gè)不同于發(fā)達(dá)國家股市的特點(diǎn)：其一，它不足白而上產(chǎn)生的，而是自上而下建立的，或者說，它是政府生出來的；其二，由于市公司主要是經(jīng)過改造的罔有企業(yè)，政府既是股票的主要供給者又是監(jiān)管者，因此，政府既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員。這兩個(gè)特點(diǎn)直接導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因?yàn)檎压善笔袌龆ㄎ粸閲衅髽I(yè)改制脫貧的工具，使得一些次級(jí)國企也取得了發(fā)行股票的資格，上市公司良莠不齊，股票市場成為國有企業(yè)圈錢的場所。如果政府對(duì)上市公亡d實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，或許可以減輕逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的嚴(yán)重性，但政府本身就是股票的主要供給者，運(yùn)動(dòng)員和裁判員的雙重身份使政府下不了決心對(duì)自己實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)管。本來證監(jiān)會(huì)的主要作用是保護(hù)投資苦免受上市公司經(jīng)理的欺騙，但在實(shí)際T作中，證監(jiān)會(huì)本該承擔(dān)的責(zé)任被完全異化。所以，解決中國股市逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，政府必須從股市淡出，徹底改變目前的政策市局面。

只靠強(qiáng)化信息披露和改變政策市局面等經(jīng)濟(jì)手段并不能徹底解決中國股市的倫理問題，重構(gòu)中國股市道德體系才是治本之策。根據(jù)證券市場的行業(yè)特征，結(jié)合《公民道德建設(shè)實(shí)施綱要》的基本要求．我們認(rèn)為，可以從四方面人手來重構(gòu)中國股市道德體系。其一，構(gòu)建善惡分明、是非分明和美丑分明的股票市場道德標(biāo)準(zhǔn)，部分個(gè)人和機(jī)構(gòu)就有可能在高收益的誘惑下跨越道德界限甚至法律界限去追逐暴利，就會(huì)損害廣大中小投資者的利益，就會(huì)擾亂股市正常的運(yùn)行秩序，而這正是中國股市道德危機(jī)的集中體現(xiàn)。重構(gòu)股票市場道德標(biāo)準(zhǔn)首先要厘定的是多高的收益水平才是正常的，才是健康的，才是道德的；其次要厘定的是獲得收益的手段和途徑是否符合公原則，是否符號(hào)正義精神，唯利是圖、見利忘義甚至損人利己的行為決不符合新時(shí)期股市的道德標(biāo)準(zhǔn)；最后要厘定的是從股市獲取的收益的使用是否有利于社會(huì)價(jià)值的再創(chuàng)造。簡言之，重構(gòu)之后的中國股市的道德標(biāo)準(zhǔn)包括四點(diǎn)：依靠知識(shí)和智慧獲取公平利潤、依靠正直和誠信獲取陽光利潤、依靠拼搏和創(chuàng)新獲取功德利潤、依靠人人為我和我為人人獲取良心利潤。其二，構(gòu)建既吸取中華民族傳統(tǒng)美德精華，又發(fā)映時(shí)代特征、時(shí)代精神和世界潮流的股票市場價(jià)值取向。中國股票市場不僅具有市場經(jīng)濟(jì)的一般共性，更具有社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制、政治體制和道德體制的個(gè)性。發(fā)展中國股票市場，在遵循市場經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)利益的原則的同時(shí)，還必須堅(jiān)持社會(huì)主義的價(jià)值觀、人生觀和道德觀，必須將個(gè)人利益和集體利益，局部利益和全局利益，短期利益和長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，同時(shí)不斷增強(qiáng)人們的自立意識(shí)、競爭意識(shí)、效率意識(shí)、民主法制意識(shí)和開拓創(chuàng)新精神，弘揚(yáng)解放思想、實(shí)事求是、勇于創(chuàng)新，知難而進(jìn)的時(shí)代精神。其j，構(gòu)建正義和良知受到全社會(huì)尊敬和褒揚(yáng)，邪惡和無恥受到全社會(huì)譴責(zé)和鞭撻的股市道德環(huán)境。良好的道德環(huán)境是弘揚(yáng)正氣鏟除邪惡，重構(gòu)股市正確價(jià)值取向和建立理性投資理念的外部充要條件。媒體要大肆報(bào)道股市上的敗德行為、輿論宣傳要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向，為構(gòu)建良好的股市道德環(huán)境作出貢獻(xiàn)。其四，以正直誠信、勤勉盡責(zé)、廉潔保密、自律守法為核心內(nèi)容，重構(gòu)證券從業(yè)人員職業(yè)道德規(guī)范。

論文關(guān)鍵詞：股票市場逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)

論文摘要：從本源上看，股市問題是個(gè)倫理問題。股市上的敗德行為可以歸納為兩個(gè)方面：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)這兩個(gè)問題的直接原因在于股票市場上普遍存在的信息不對(duì)稱。解決股市逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的治標(biāo)之策是強(qiáng)化信息披露和徹底改變股市的政策市局面，而重構(gòu)股市道德體系則是治本之法。

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