中國經濟和市場分析詮釋

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關鍵詞：經濟發展，經濟政策，刺激政策，退出政策

摘要：近期，地產政策頻繁調控對市場造成重大沖擊，并由此引發政策調控可能傷害中國經濟的擔憂。隨著經濟回歸的慣性增長，退出政策相繼出臺，市場正在進入一個搖擺幅度加大的時期。我們認為，中國經濟正進入新的周期，很多行業將逐漸對此產生反應，站在一個較長周期的角度，經濟和市場都遠沒有到頂。

一、政策類型不同決定退出與否

我們把2008年10月份以來主要的刺激政策分為幾類：

第一類是救急性的臨時措施，其中比較明顯的有房地產的一系列措施，石化行業、有色金屬、鋼鐵行業、部分行業的出口退稅政策，這些政策與促進內需和經濟結構轉型的關系相對不密切；

第二類政策是以危機為契機，促進結構轉變，理順經濟規律，為培育新的經濟增長點奠定基礎，如增值稅改革、醫療體制改革、社保制度改革以及資源稅改革問題；

第三類為介于兩者之間的措施，一方面為救急性措施，以此拉動經濟快速發展，也符合經濟結構調整需要，促進了最終內需，如家電下鄉、汽車下鄉等。從這個角度看，第一類措施將會退出，第二類將加強，第三類將保持。

信貸政策是最早發出退出信號的政策。退出政策第二步的標志是國務院于2009年8月28日研究部署抑制部分行業產能過剩和重復建設的相關問題，其中作為振興產業的鋼鐵被明確列為過剩產能行業；第三步是房地產市場的一系列調控政策；第四步將是前期寬松的地方融資平臺，隨著經濟進一步好轉，該非常措施也將正常化；第五步可能是關于出口部分的政策，主要表現在兩方面即匯率問題和出口退稅問題。我們認為，隨著經濟繼續好轉，出口退稅稅率甚至人民幣匯率都將重回金融危機前的狀況。

在外圍經濟依然處于低速增長的過程中，出于謹慎的角度，市場將對每一個正常化進行反應，不排除出現過度反應的可能，實際上，前三次均有比較劇烈的反應。

此輪退出與2004年的抑制政策不同。以鋼鐵行業為例，雖然同是各種需求導致鋼材價格持續上漲，但相對2004年，目前鐵礦石價格的確發生了較大變化，因此在去年開始的鋼鐵行業政策退出過程中，并沒有出現急剎車的情形，反而在行業重組方面取得了一些顯著效果。

信貸政策方面，雖然從增速上看，拐點是確鑿無疑的，但我們一直認為此次拐點的指示意義并不大，絕對量上看，M2增速和新增貸款目標都處于較高水平，保持經濟正常增長問題不大，且信貸控制也是結構性的、有保有壓的。

地產調控政策對投資性和投機性需求的抑制是顯著的，但地產政策的調整不會傷害實體經濟。從政策目標增新量、調結構、促存量來看，意圖在增加土地開發量，以保證增加供給；從地方政府問責制方面促進了公租房、保障性住房以及限價房等推行的力度。

二、后續退出政策還差兩步

后續出臺的退出政策可能集中在地方投融資平臺以及出口相關鼓勵政策上。以地方投融資平臺為例，市場一直擔憂地方政府隱性債務過大，后續如果出現某些地方政府尤其是縣級政府風險釋放，市場很可能再次受到巨大沖擊。我們認為，化解政府融資平臺風險的信心部分來自于政府手中有土地。中國的城市化進程還在加速過程中，國內的人均基礎設施比例還是比較低的。中央政府也在全力推進城市化，取消戶籍制度的試點，就是進一步推進城市化的舉措。只要中國的城市化進程在持續推進，土地價格不會出現大幅下跌，就不會危及到銀行的資產質量。

具體看，部分參與地方融資的銀行往往有多道防火墻，如一般要求項目本身有現金流，后期具備轉讓股份條件，同時在項目評估時普遍采取謹慎策略，以土地作抵押，要求地方財政有穩定現金流，最后還有中央轉移支付作為一定程度的保障。因此，我們不認為銀行會在地方投融資平臺政策退出過程中暴露出大量壞賬。