股票價格波動影響消費論文

導語：股票價格波動影響消費論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

隨著各國金融市場的發展，股票和房地產正在成為對于消費者行為影響顯著的資產種類。從國際上看，從1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國家的股市所經歷的劇烈波動，都對于其消費水平形成了明顯的影響。與此同時，房地產價格波動的影響力也在擴大，根據美國聯邦儲備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當年美國房地產價格的波動對于消費的影響要大于股票，而且這一趨勢在美國還在強化。

盡管中國股票市場和房地產市場的發展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產作為消費者的資產的重要性卻在不斷上升。因此，簡要總結市場經濟國家所經歷的以股票和房地產為代表的資產價格波動對于消費者的消費支出所可能產生影響的渠道作出分析，對于我們把握中國股市和房地產市場波動對于消費的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭論看，究竟房地產和股票價格的波動是否能夠影響到消費支出乃至現實經濟運行，經濟學界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認為股票和房地產價格與消費支出之間存在顯著的相關關系，而且資產價格還反映出未來經濟增長的走勢，因而對于消費的影響力還在上升。與此形成對照的是，有的學者則認為，股票和房地產價格的波動除了有限的影響到消費者的財富水平外，對于實質的消費支出和實質經濟運行并沒有什么明顯直接的關系。

實際上，僅僅停留在理論爭論的層面很難得出能夠廣為認同的結論，因而有必要對不同國家在不同經濟金融體系條件下股票和房地產價格影響消費的具體狀況進行分析；而對其進行分析的起點，就是清晰地把握股票和房地產價格可能影響消費者的消費支出的渠道和途徑。

一股票價格波動影響消費的主要渠道

以發達市場經濟國家為背景，總體上看，股票價格影響消費支出可以有以下四種渠道：

1實際財富效應。持有股票的消費者在股票價格上升后，可以通過賣出股票套現等方式獲得實際收益的上升，從而直接推動消費的上升。在實際財富效應的分析中，股票被視為流動性較好的財富的一種形式。

2未實現財富效應，即股票價格的上升會使得消費者在主要用于未來支持的養老金投資等帳戶上的資產價值增加，盡管這些收益并不一定在當期就能夠實現，但是消費者也會因此而對于未來的預期變得樂觀，從而增加消費支出。在廣泛采用養老金保險制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養老金投入股票市場的國家和地區（如美國、中國香港、新加坡等），這種未實現財富效應的影響相對明顯一些。

3流動性約束效應，即消費者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費者可以運用這些價格已經上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費支出的增加。

4股票期權價值效應，即股票價格的上升使得股票期權持有者持有的期權價值上升，從而顯著增大消費。美國在網絡股大行其道的時期，期權也被廣泛應用，于是，股票價格的大幅上揚使得股票期權的價值一起上升，這也是為什么美國的股票上升對于其消費支出和經濟增長的促進作用相對較大的重要原因之一。

二房地產價格波動影響消費的主要渠道

同樣以發達的市場經濟國家為背景，房地產價格的波動影響消費支出的渠道主要包括以下幾個方面：

1實現財富效應，即是指房地產所有者因為房地產價格的上升而導致總財富增加，消費者可以賣出此房地產或者進行再融資，從而增大了當期的消費水平。此時房地產作為一種重要的資產表現形式，其價格的上升直接推動了實際財富的增加。

2未實現財富效應，即消費者在房地產升值時，即使不賣出房地產或者進行再融資，同樣會因為消費者的預期改善而增加消費。換言之，即使消費者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因為房價的上升而使得持有此住房的消費者感覺到財富的增加。回想中國香港在房地產泡沫較為明顯的時期，每年房地產價格的上漲給購房者心理上帶來的財富的增值，往往使得消費者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

3預算約束效應。房地產價格的上升對于消費者的影響可以說是“幾家歡樂幾家愁”，對于擁有房地產的消費者來說，房地產價格的上揚當然可以促進財富的上升；但是，對于沒有住房、主要依賴租房的消費者來說，房地產價格的迅速上升會推動租金的上升，進而使得這些租戶減少消費。具體而言，消費預算約束效應的大小，取決于購買住房的消費者的比率。

4流動性約束效應，這一效應的具體影響因為于不同的金融體系的特點不同而不同。如果房地產價格變化了，通過抵押貸款供樓的消費者可能在銀行的要求下對房地產價格的變動部分重新申請信貸，如果金融體系不要求或者支持這種貸款，那么此種效應的影響就十分有限。

具體地說，如果房地產價格上升了，消費者可以用升值的住房申請更多的信貸，獲得更大的流動性；但是，與此形成對照的是，如果房地產價格大幅下跌了，銀行也可能出于風險管理方面的考慮，對于住房價格進行重估，同時要求住房者提供更多新的信用保障，從而加大了消費者的流動性約束。當前，中國香港市場上因為房地產價格的大幅下降，已經形成了一定比率的負資產客戶群，這些客戶用于申請貸款的住房的市場價值已經大幅下降到客戶未償銀行貸款余額之下，從而增大了銀行的信貸風險。

5替代效應，即是指如果房地產價格大幅上升，會促使希望購買住房的消費者減少開支，以便增加儲蓄以便在未來購買高價的住房。“長安居，不大易”，住房價格的上漲會促使消費者未雨綢繆，減少當期消費。

三不同的金融體系下股票和房地產價格波動對于消費支出的影響存在差異

由上述股票和房地產價格波動對于消費支出的影響渠道可以看出，金融體系在其影響環節中發揮了十分重要的作用。總體上說，發達程度不同、體制特點存在差異的金融體系，股票和房地產價格波動對于消費的影響也就不同。

通常來說，我們可以把全球主要的市場經濟國家的金融體系劃分為以金融市場為主導的金融體系（market-basedfinancialsystem，如美國、英國、加拿大）和以銀行為主導的金融體系（bank-basedfinancialsystem，如德國等）。這兩種金融體系的差異又可以進一步區分為：金融市場規模的大小；股票持有者是否廣泛；股票期權的使用是否廣泛等。如果不考慮日本等一些特殊案例，那么，一般來說，金融市場導向的國家和地區，其股票市場的規模相對來說要大一些，股票的持有比率較高，期權的使用也相對廣泛一些。

相比較而言，在金融市場為主導的國家，由于股票市場對于普通大眾的廣泛滲透、以及期權等金融衍生產品的相對發達，房地產融資體系也相對完善，因而股票價格在長期內對于消費的影響較之銀行為主導的金融體系要大一些。

當然，盡管目前的研究表明股票價格的上揚通常會影響到消費的增長，但是，對于房地產價格的上升來說，其對于消費的影響并不確定，這主要是因為影響房地產價格和消費支出的因素眾多，許多因素是相互影響甚至相互抵銷的，因而很難作出一個劃一的判斷。不過，可以確定的是，房地產融資體系比較發達的國家和地區，房地產價格的波動對于消費支出乃至總體經濟運行的影響會更為明顯一些；而且從發展趨勢看，房地產價格的波動對于消費的影響在全球范圍內正在呈現上升的趨勢，值得我們關注。

2002年1月20日于香港跑馬地

主要參考文獻

Campbell,J.Y,1991,Theresponseofconsumptiontoincome:across-countryinvestigation,EuropeanEconomicReview,35.

AlexanderLudwig,TheimpactofchangesinstockpricesandhousepricesonconsumptioninOECDcountries,IMFWorkingPaper,WP/02/1.

隨著各國金融市場的發展，股票和房地產正在成為對于消費者行為影響顯著的資產種類。從國際上看，從1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國家的股市所經歷的劇烈波動，都對于其消費水平形成了明顯的影響。與此同時，房地產價格波動的影響力也在擴大，根據美國聯邦儲備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當年美國房地產價格的波動對于消費的影響要大于股票，而且這一趨勢在美國還在強化。

盡管中國股票市場和房地產市場的發展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產作為消費者的資產的重要性卻在不斷上升。因此，簡要總結市場經濟國家所經歷的以股票和房地產為代表的資產價格波動對于消費者的消費支出所可能產生影響的渠道作出分析，對于我們把握中國股市和房地產市場波動對于消費的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭論看，究竟房地產和股票價格的波動是否能夠影響到消費支出乃至現實經濟運行，經濟學界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認為股票和房地產價格與消費支出之間存在顯著的相關關系，而且資產價格還反映出未來經濟增長的走勢，因而對于消費的影響力還在上升。與此形成對照的是，有的學者則認為，股票和房地產價格的波動除了有限的影響到消費者的財富水平外，對于實質的消費支出和實質經濟運行并沒有什么明顯直接的關系。

實際上，僅僅停留在理論爭論的層面很難得出能夠廣為認同的結論，因而有必要對不同國家在不同經濟金融體系條件下股票和房地產價格影響消費的具體狀況進行分析；而對其進行分析的起點，就是清晰地把握股票和房地產價格可能影響消費者的消費支出的渠道和途徑。

一股票價格波動影響消費的主要渠道

以發達市場經濟國家為背景，總體上看，股票價格影響消費支出可以有以下四種渠道：

1實際財富效應。持有股票的消費者在股票價格上升后，可以通過賣出股票套現等方式獲得實際收益的上升，從而直接推動消費的上升。在實際財富效應的分析中，股票被視為流動性較好的財富的一種形式。

2未實現財富效應，即股票價格的上升會使得消費者在主要用于未來支持的養老金投資等帳戶上的資產價值增加，盡管這些收益并不一定在當期就能夠實現，但是消費者也會因此而對于未來的預期變得樂觀，從而增加消費支出。在廣泛采用養老金保險制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養老金投入股票市場的國家和地區（如美國、中國香港、新加坡等），這種未實現財富效應的影響相對明顯一些。

3流動性約束效應，即消費者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費者可以運用這些價格已經上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費支出的增加。

4股票期權價值效應，即股票價格的上升使得股票期權持有者持有的期權價值上升，從而顯著增大消費。美國在網絡股大行其道的時期，期權也被廣泛應用，于是，股票價格的大幅上揚使得股票期權的價值一起上升，這也是為什么美國的股票上升對于其消費支出和經濟增長的促進作用相對較大的重要原因之一。

二房地產價格波動影響消費的主要渠道

同樣以發達的市場經濟國家為背景，房地產價格的波動影響消費支出的渠道主要包括以下幾個方面：

1實現財富效應，即是指房地產所有者因為房地產價格的上升而導致總財富增加，消費者可以賣出此房地產或者進行再融資，從而增大了當期的消費水平。此時房地產作為一種重要的資產表現形式，其價格的上升直接推動了實際財富的增加。

2未實現財富效應，即消費者在房地產升值時，即使不賣出房地產或者進行再融資，同樣會因為消費者的預期改善而增加消費。換言之，即使消費者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因為房價的上升而使得持有此住房的消費者感覺到財富的增加。回想中國香港在房地產泡沫較為明顯的時期，每年房地產價格的上漲給購房者心理上帶來的財富的增值，往往使得消費者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

3預算約束效應。房地產價格的上升對于消費者的影響可以說是“幾家歡樂幾家愁”，對于擁有房地產的消費者來說，房地產價格的上揚當然可以促進財富的上升；但是，對于沒有住房、主要依賴租房的消費者來說，房地產價格的迅速上升會推動租金的上升，進而使得這些租戶減少消費。具體而言，消費預算約束效應的大小，取決于購買住房的消費者的比率。

4流動性約束效應，這一效應的具體影響因為于不同的金融體系的特點不同而不同。如果房地產價格變化了，通過抵押貸款供樓的消費者可能在銀行的要求下對房地產價格的變動部分重新申請信貸，如果金融體系不要求或者支持這種貸款，那么此種效應的影響就十分有限。

具體地說，如果房地產價格上升了，消費者可以用升值的住房申請更多的信貸，獲得更大的流動性；但是，與此形成對照的是，如果房地產價格大幅下跌了，銀行也可能出于風險管理方面的考慮，對于住房價格進行重估，同時要求住房者提供更多新的信用保障，從而加大了消費者的流動性約束。當前，中國香港市場上因為房地產價格的大幅下降，已經形成了一定比率的負資產客戶群，這些客戶用于申請貸款的住房的市場價值已經大幅下降到客戶未償銀行貸款余額之下，從而增大了銀行的信貸風險。

5替代效應，即是指如果房地產價格大幅上升，會促使希望購買住房的消費者減少開支，以便增加儲蓄以便在未來購買高價的住房。“長安居，不大易”，住房價格的上漲會促使消費者未雨綢繆，減少當期消費。

三不同的金融體系下股票和房地產價格波動對于消費支出的影響存在差異

由上述股票和房地產價格波動對于消費支出的影響渠道可以看出，金融體系在其影響環節中發揮了十分重要的作用。總體上說，發達程度不同、體制特點存在差異的金融體系，股票和房地產價格波動對于消費的影響也就不同。

通常來說，我們可以把全球主要的市場經濟國家的金融體系劃分為以金融市場為主導的金融體系（market-basedfinancialsystem，如美國、英國、加拿大）和以銀行為主導的金融體系（bank-basedfinancialsystem，如德國等）。這兩種金融體系的差異又可以進一步區分為：金融市場規模的大小；股票持有者是否廣泛；股票期權的使用是否廣泛等。如果不考慮日本等一些特殊案例，那么，一般來說，金融市場導向的國家和地區，其股票市場的規模相對來說要大一些，股票的持有比率較高，期權的使用也相對廣泛一些。

相比較而言，在金融市場為主導的國家，由于股票市場對于普通大眾的廣泛滲透、以及期權等金融衍生產品的相對發達，房地產融資體系也相對完善，因而股票價格在長期內對于消費的影響較之銀行為主導的金融體系要大一些。

當然，盡管目前的研究表明股票價格的上揚通常會影響到消費的增長，但是，對于房地產價格的上升來說，其對于消費的影響并不確定，這主要是因為影響房地產價格和消費支出的因素眾多，許多因素是相互影響甚至相互抵銷的，因而很難作出一個劃一的判斷。不過，可以確定的是，房地產融資體系比較發達的國家和地區，房地產價格的波動對于消費支出乃至總體經濟運行的影響會更為明顯一些；而且從發展趨勢看，房地產價格的波動對于消費的影響在全球范圍內正在呈現上升的趨勢，值得我們關注。

主要參考文獻

Campbell,J.Y,1991,Theresponseofconsumptiontoincome:across-countryinvestigation,EuropeanEconomicReview,35.

AlexanderLudwig,TheimpactofchangesinstockpricesandhousepricesonconsumptioninOECDcountries,IMFWorkingPaper,WP/02/1.