量化價值投資范文10篇

摘要：進入知識經濟時代，智力資本作為獨立資本形式逐漸被引入企業的戰略經營管理，成為企業價值的核心資源。在現代管理會計中，智力資本的量化評估將進一步增強其為企業利益主體提供有效全面的信息支持職能。因此，本文利用智力資本與財務資本的價值循環關系，提出價值逆向推導法來評估智力資本。

關鍵詞：知識經濟；管理會計；智力資本；價值評估

知識經濟時代，企業間的競爭核心發生了根本性的轉移，作為企業競爭優勢的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業的管理戰略之中，并已被廣泛地應用。在現代經濟社會中，有關智力資本領域的研究和發展同樣給現代會計研究帶來了新的挑戰和機遇，它天生的活力和創新價值不僅沖擊了傳統的會計模式，并且作為管理會計中一個新要素拓展了會計學研究領域和方向。

一、知識經濟下，智力資本是企業價值的核心資源

“知識經濟是建立在知識和經驗的生產、分配和使用上的經濟”，是指以高技術產業為第一產業支柱，以智力資源為首要依托的可持續發展的經濟。在知識經濟中，企業的價值根本不再直接取決于物質資源、貨幣資本和硬件設備的數量、規模等，而是依賴于人才的智慧積累和創新，從而達到知識的轉化和智力資本價值的實現。

在知識經濟中，智力資本是相對于傳統的物質資本而言的，它是一種潛在的、無形的、動態的、能夠帶來企業價值增值的非物質資源。有關智力資本的定義，先從二個智力資本等式來認識（智力資本=市場價值-帳面價值，企業=無形資產+智力資本），這能體現智力資本存在及能被界定和價值量化的本質。瑞典第一大保險和金融服務公司是這樣定義智力資本的：它是企業所擁有的對企業市場競爭力做出貢獻的專業知識、應用經驗、組織技術、客戶關系和職業技巧及跨文化技能等企業的集體知識。著名學者圣特。昂格提出，企業的智力資本，是企業在價值創造過程中借以獲取超額收益的各種知識資源的有機綜合體，是企業取得持續競爭優勢的源泉。一般地除知識產權資本外還包括人力資本、市場關系（顧客）資本、組織結構資本三個延伸部分，智力資本正是通過其各組成部分的相互作用和共同整合推動企業發展，成為創造和實現企業價值的核心資源。

摘要：近年來，隨著外資金融機構進入到中國，在發達國家市場占交易主要地位的量化交易方法，也給國內金融市場投資結構帶來了巨大的影響，所覆蓋金融產品包括外匯、權益市場等。隨著量化交易的普及，對金融市場產生了非常大的震撼作用。本文主要就金融市場量化交易策略與風險展開探討，旨在為有關專業投資者提供一定的指導和幫助。

關鍵詞：量化交易；交易策略；策略

風險量化交易實質上就是一種科學的交易工具，而且其重點主要是通過對金融、統計等不同的學科知識的利用，然后精準的定制專門使用的投資策略，進而給出詳細的買賣點。正是基于量化交易具有高效率研究金融市場的優勢，所以就被市商專業投資者廣泛的應用。但需要注意的是，量化交易此種交易模式最顯著的缺點就是，如果指數往一個方向發生顯著變化，數量巨大且量化運算模式相似的量化基金會在同一時間段觸發，造成短時間內指數價格大幅度向此方向發生變化。面對此情景，就非常有必要探討金融市場量化交易策略和風險，這對有效降低極端行情的發生有著至關重要的作用。

1.量化交易者參與角色

近年來，金融市場得到了翻天覆地的變化，尤其是發展較為先進的國家，更是有了明顯的轉變，即手工操盤的做市商、零散個人投資者正在悄然的被自動化套利者等所取代。其中，量化交易投資經理管理資金等，通過對資產價格進行預測，然后做主動投資。自動做市商，通過對先進技術的應用，然后對市場整體走向的潛心鉆研，可以更好地把握市場的走向。具體來講可以分為兩類，其中一類屬于持有牌照的做市商，另外一類屬于普通投資者身份，前者他們能夠從事較好的流動性優化工作，為代客交易接入交易所，后者則是通過交易策略成功轉變為市商的角色，通過試盤等交易策略從市商流動性變化中獲取利益。但不管是何種角色，量化交易者都必須利用先進的技術和算法優勢，從而為實現商業目標而獲取更明顯的優勢。

2.量化交易的策略

摘要：進入知識經濟時代，智力資本作為獨立資本形式逐漸被引入企業的戰略經營管理，成為企業價值的核心資源。在現代管理會計中，智力資本的量化評估將進一步增強其為企業利益主體提供有效全面的信息支持職能。因此，本文利用智力資本與財務資本的價值循環關系，提出價值逆向推導法來評估智力資本。

關鍵詞：知識經濟；管理會計；智力資本；價值評估

知識經濟時代，企業間的競爭核心發生了根本性的轉移，作為企業競爭優勢的核心資源的智力資本已逐漸地引入企業的管理戰略之中，并已被廣泛地應用。在現代經濟社會中，有關智力資本領域的研究和發展同樣給現代會計研究帶來了新的挑戰和機遇，它天生的活力和創新價值不僅沖擊了傳統的會計模式，并且作為管理會計中一個新要素拓展了會計學研究領域和方向。

一、知識經濟下，智力資本是企業價值的核心資源

“知識經濟是建立在知識和經驗的生產、分配和使用上的經濟”，是指以高技術產業為第一產業支柱，以智力資源為首要依托的可持續發展的經濟。在知識經濟中，企業的價值根本不再直接取決于物質資源、貨幣資本和硬件設備的數量、規模等，而是依賴于人才的智慧積累和創新，從而達到知識的轉化和智力資本價值的實現。

在知識經濟中，智力資本是相對于傳統的物質資本而言的，它是一種潛在的、無形的、動態的、能夠帶來企業價值增值的非物質資源。有關智力資本的定義，先從二個智力資本等式來認識（智力資本=市場價值-帳面價值，企業=無形資產+智力資本），這能體現智力資本存在及能被界定和價值量化的本質。瑞典第一大保險和金融服務公司是這樣定義智力資本的：它是企業所擁有的對企業市場競爭力做出貢獻的專業知識、應用經驗、組織技術、客戶關系和職業技巧及跨文化技能等企業的集體知識。著名學者圣特。昂格提出，企業的智力資本，是企業在價值創造過程中借以獲取超額收益的各種知識資源的有機綜合體，是企業取得持續競爭優勢的源泉。一般地除知識產權資本外還包括人力資本、市場關系（顧客）資本、組織結構資本三個延伸部分，智力資本正是通過其各組成部分的相互作用和共同整合推動企業發展，成為創造和實現企業價值的核心資源。

所謂制度化是指對風險的管理不應該僅僅是關于風險管理的規章制度文件，而應該是一套從下向上的執行體制，有關規章制度應該在公司治理結構上將其制度化。這包括了從公司發展戰略、日常管理規章、人力資源配置等多個方面加強對風險的認識，并融入各項制度措施。制度化還意味著在企業內部自然形成一套以風險管理為核心的企業文化，使每個員工自然產生對風險管理的高度重視意識。集成化（系統化）是風險管理方面的另一個發展特點。面對日益變化的企業經營環境，企業面對的風險也趨于復雜化，將不同類型的風險放在企業經營大環境中綜合考慮，一方面可以使對風險的總體認識更加科學，另一方面可以提高風險管理的效率，有利于進行合理的資源配置。風險管理方面的第三個特點是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎上，將更多的精力放在如何量化風險問題上，而各種數學工具特別是計算機工具的使用進一步促使這一趨勢的形成和發展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠學習和吸收國外風險管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機構所面對的風險有相似也有區別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產贖回的最低要求。根據開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統的概念。并將上述兩類風險同時納入系統中進行綜合考量。

一、定量化風險管理系統

從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統，并在企業的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經驗模型、數量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業的日常運轉緊密結合，并最終使得系統具有可操作性。在分析思路上，系統綜合了企業環境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經驗同定性分析與定量分析結合；系統在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風險管理系統結構示意

所謂制度化是指對風險的管理不應該僅僅是關于風險管理的規章制度文件，而應該是一套從下向上的執行體制，有關規章制度應該在公司治理結構上將其制度化。這包括了從公司發展戰略、日常管理規章、人力資源配置等多個方面加強對風險的認識，并融入各項制度措施。制度化還意味著在企業內部自然形成一套以風險管理為核心的企業文化，使每個員工自然產生對風險管理的高度重視意識。集成化（系統化）是風險管理方面的另一個發展特點。面對日益變化的企業經營環境，企業面對的風險也趨于復雜化，將不同類型的風險放在企業經營大環境中綜合考慮，一方面可以使對風險的總體認識更加科學，另一方面可以提高風險管理的效率，有利于進行合理的資源配置。風險管理方面的第三個特點是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎上，將更多的精力放在如何量化風險問題上，而各種數學工具特別是計算機工具的使用進一步促使這一趨勢的形成和發展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠學習和吸收國外風險管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機構所面對的風險有相似也有區別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產贖回的最低要求。根據開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統的概念。并將上述兩類風險同時納入系統中進行綜合考量。

一、定量化風險管理系統

從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統，并在企業的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經驗模型、數量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業的日常運轉緊密結合，并最終使得系統具有可操作性。在分析思路上，系統綜合了企業環境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經驗同定性分析與定量分析結合；系統在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風險管理系統結構示意

為提高中小科技型企業價值評估精度，分析該企業在以往價值評估中存在的問題，并在此基礎上，創新中小科技型企業價值評估方式。通過選取中小科技型企業價值評估指標，針對其進行量化處理，以企業價值發展指數作為企業價值評估創新的核心參數，評估企業價值發展指數，得出該類型企業價值評估結果，為該類型企業投資理念提供全新的視角。

中小科技型企業價值評估存在問題

本文提出的中小科技型企業價值評估創新研究中，必須預先分析總結現階段該類型企業價值評估中存在的主要問題。其一，由于中小科技型企業的新型特點，傳統評估方式無法適應其高速發展的需求，以往針對企業價值評估中選取的評估指標應用到中小科技型企業中適用性較弱，無法代表企業價值。其二，考慮到中小科技型企業自身價值體系十分復雜、多元，而傳統評估中，主要關注企業的各項財務指標，對政府稅收等相關問題考慮較少，導致其評估結果的置信度低。其三，傳統評估往往會被企業的財務報表所“牽著鼻子走”，導致其評估結果無法真實反映出企業價值，因此，需要通過現實量化考核的方式提高其評估的精度。

中小科技型企業價值評估創新

在分析得出中小科技型企業價值評估存在問題的基礎上，為解決上述問題，本文結合中小科技型企業自身特點，將評估創新分為三個主要步驟，分別為：創新選取評估指標，并量化，通過評估企業價值發展指數，得出中小科技型企業價值評估結果。針對上述3步流程的具體研究內容，如下文所述。選取中小科技型企業價值評估指標在中小科技型企業價值評估過程中，必須預先選取該企業價值評估指標。考慮到中小科技型企業發展速度快的特點，本文在影響其企業價值的眾多因素中，選取3個主要指標作為其價值評估創新的關鍵指標，分別為：企業總資產報酬率、凈資產收益率以及總資產貢獻率。企業總資產報酬率指的是企業通過自身的運轉、經營能夠獲取的報酬總數，該指標能夠反映出企業當前的盈利能力。凈資產收益率指的是在該企業正常經營的過程中，股東能夠為企業發展帶來的凈收益，能夠直觀反映出該企業的價值、利潤點。總資產貢獻率指的是該企業在創建至今以來的經營業績，通過此指標還能夠側面反映出企業的管理水平。其中，包括：企業股東、債權人甚至是政府帶來的稅收等一切相關因素。綜上，3點為本文創新選取的小科技型企業價值評估指標。量化中小科技型企業價值評估指標在選取中小科技型企業價值評估指標的基礎上，為進一步提高評估的置信度，本文通過量化的指標的方式，將指標通過具體數值加以體現，以便于更加直觀地反映出該企業的價值。首先，量化企業總資產報酬率，設企業總資產報酬率的計算表達式為式（1）。A=（d+F）/O*100％（1）公式（1）中，d指的是中小科技型企業利潤總額；F指的是中小科技型企業的利息支出；O指的是中小科技型企業資產平均額度。通過公式（1），能夠計算得出企業總資產報酬率，而后，量化凈資產收益率，設凈資產收益率的計算表達式為式（2）。E=y/R*100％（2）公式（2）中，y指的是中小科技型企業本期凈獲得的利潤額度；R指的是中小科技型企業的所有者權益。通過公式（2），能夠計算得出企業凈資產收益率。最后，量化總資產貢獻率，設總資產貢獻率的計算表達式為式（3）。C=（d+F=G）O*100％（3）公式（3）中，G指的是政府征收的稅金。通過公式（3），能夠計算得出企業總資產貢獻率。通過對相關系數的計算，求企業價值與三項指標之間的關系，具體公式為（4）（4）式（4）中，P為企業價值，以某科技型企業的銷售數據為例，經過式（4）的計算，得出企業價值與三項指標間的相關系數為0.98，在[0，1]區間內，證明企業價值與三項指標間存在正相關關系。由于企業價值與上述3項指標成正相關關系，因此上述3項指標數值越高，則該企業價值越高。如果文章里能體現出證明企業價值與上述3項指標成正相關關系就更好了。評估企業價值發展指數通過上述研究后，本文以企業價值發展指數作為企業價值評估創新的核心指標。在對企業價值發展指數的評估與研究中，可綜合企業早期發展水平，及其未來在市場的發展能力，以此可作為發展的核心指數。而通過此種方式對企業發展狀況進行評估，也可結合企業在市場近三年的發展數據執行，常規情況下，對企業價值的評估方式較多，涉及的指標項也較多，包括企業社會產值增長率、企業在市場發展的逐年收入增長值、企業在市場發展的逐年銷售增長量、企業稅務在企業價值中的占有率、企業資本與固定資產總值、企業生產中在高新技術引進方面的增長率、企業生產中在高新產品引進方面的增長率、企業銷往市場的產品價值等。而在現代化西方的價值觀念中，有關研究學者提出，要想實現企業在市場的做大或做強，應先從企業發展核心層面分析，即企業在市場的規模可以較小，但企業的綜合實力一定要充足。因此，在對企業價值發展指數進行實際評估與分析的過程中，還需要從企業規模、企業的綜合實力兩個方面，對企業市場運營近況展開分析。并以此作為評價企業綜合實力的依據，綜合上述分析，設定評價企業市場發展價值的四項指標。分別為：企業每年在市場的盈利率、企業新產品生產線的價值增長率、企業利潤值逐年在企業固定資產中的占比、企業逐年銷售量增長值等。要想實現對企業價值的有效衡量，從上述提出的盈利率、增長率、增長值、占有率四個方面進行分析即可。針對上述四個方面的指標權重，可通過合成權數貝塔值加以表述，得出其綜合評估結果。以此，實現中小科技型企業價值評估創新。綜合上述分析，通過中小科技型企業價值評估創新，能夠為該類型企業的投資理念提供全新的視角，以企業的發展狀況、盈利能力、經濟效益、營運能力以及償債能力等，綜合評估企業的成長力，作為該企業價值的集中體現。在多項指標的帶動與影響下，完成對本章評估企業價值發展指數、設定評估指標、評估參數的研究。

結束語

本文作者：石小杭田全華工作單位：中國社會科學院對賈經濟研究所

一、思路與方式選擇的核心所在

城市土地作為一個投資領域,其價值完全取決于土地利用,即地上或地下投資的類型、密集程度與效果.事實上沒有一塊城市土地是處于原始狀態的.很明顯,測算土地價值可依據成熟的技術經濟分析方法,對具體地塊的當前與潛在利用形式、費用與收益、風險等因素的清理與量化,將土地利用的一定時期(通常25年左右)內各年度(也可以是季或月)的凈收益貼現并加總,從而得出該土地某種利用類型狀態下的價值量.如果土地被用于非贏利的公共性用途,價值測算時則可進一步借助“成本一效益’分析方法.以技術經濟分析原則為依據的具體土地價值測算方法很多,這里僅簡要介紹其中一種,即“資本化法”.不久前我們在分析城市空間擴張時對農地征用過程中的‘經濟租,曾用“資本化法”對上海市所轄農地價值進行粗略計算,結果如表1.應該說,上述的計算由于并非用于土地價值的準確確定,所以選用的資本化公式十分簡單,數據的處理很粗糙,許多重要因素如資產增值、風險性等均未考慮,故缺陷是明顯的.但這種基于技術經濟分析的土地價值測算可依據一個城市的具體經濟社會環境(如人口、收人、土地供給與需求等)、市場參數(如利率、稅率、折舊率、風險度等)以及土地利用的狀態(如投資類型、邊際成本與邊際收益等)加以細化,從而進行不同規模和不同精度的測算.說明:《l)表中數字來耳:《中國統計年鑒l,89》,第747頁;上海統計局等編.《90年上海房地產市場》,第7‘(2)資本化率選取一年期儲蓄存軟年利卒.O)資本化公式為:獷一號土青其中:V為土地價值;。為當前土地利用平均年收人;,為利*(資本化率);,為預期土地凈收人年增加值.(4)上海所轄農村每畝土地平均分攤的住宅面積為18.2腳氣假設平均重旦價格為300元/.’.那么每畝地住宅補債為,460元.因此考愈農地征用補償價位時.每畝土地應為2‘332.2元.在西方一些市場經濟國家,一個得到公認的關于城市土地價值測算的分析模型是PaulWendt提出的模型獷二Ldt提出的模型:。fx(尸,Y,S尹.,尸‘)一藝(r+O。+I,+D,)其中:土地供給;fx(i,天,c.)獷為城市土地價值;fx表示預期;尸為人口;Y為平均收人;s為競爭性尸.為地區間競爭性拉動;尸.為公共投資;T為財產或財產收益稅;不動產經營成本;I二為不動產再投資的收益;D.為不動產再投資的折舊;i率;R為投資風險;c,為不動產資產增值的可能性.O。為為利息.該模型揭示了現代城市土地價值變動的內在關系,其構成因素被認為是價值測算中不能忽略的.我國城市經濟特征有其獨特性,土地價值測算模型應與國外有所不同.但在方式方法上仍可借鑒國外成熟的經臉.迄今為止我國絕大多數城市級土地價值測算采取的是一種經濟計攝學的方式,即將城市內的燕利性土地使用者(企業)的燕利狀況看成是土地、資金和勞動投人的函數,通過某種經濟計址模型來確定每一種要素的邊際投人對燕利的邊際變動的關系.就土地而言,這種邊際變動關系就反映著土地的‘級差收益’,再對“級差收益,作某種處理就可求出土地的價值.這種測算方式的一個基本判斷是:由于我國基本不存在城市土地市場,缺少市場數據使價值側算的技術經濟方法難以準確甚至無法進行.因此利用現行企業經營實績報送系統的信息,通過計蚤模型的處理賽側算土地價值是唯一可行的途徑.按這種方式進行測算的許多結果都通過了國家和省級技術鑒定.這種方式實際上已得到國家土地局城市土地分等定級與價值測算技術規程的認可和推廣.因此關于這種方式實際效果的探討與論證已成為一個很大的問題.這里我們有必要以南京市的測算為例對這種測算方式予以簡單介紹.這種方式的基本程序是:1.由專家小組通過特爾菲法對影響土地價值的各種因素,如距離商業中心的遠近、交通便捷程度、公共服務完善程度、環境質量等進行選擇和確定各自權數,并對隨距離擴大而導致的因素作用衰減進行量化,計算出各‘因素作用分值表’,表2是南京市土地定級中最簡單的因家作用分值表的例子.再將城市土地按一定原則劃分為若干“單元”(如南京市劃分為699個單元,單元大多在5一25ha之間),并通過如下公式確定各單元的總分位:尸‘二藝W,F‘其中:尸:為各土地單元總分值;甲:為各因素權數;F‘為單元內各因素分值.最后以各土地單元總分值為依據將城市土地劃分為若干等級,從而使土地量化可進人ffi[J算模型;.2.搜集工商企業的經營數據并加以處理,求出各企業的單位用地面積平均利潤盤、單位用地面積平均資金(不包括工資)量和單位用地面積平均工資量等土地效益數據;3.模型與計算.南京市的模型如下:Y二刀。X了,x里,x笙,其中:Y為單位用地而積平均利潤;X,為企業所在土地等級;X:為單位用地而積資金占用量;X3為單位用地而積工資量;夕。、口、、刀2、口3為特定參數.測算結果:Y一o•3320X}‘偽,,x:j,,,x;j,,,模型通過各種檢驗.在此基礎上求出各級土地價值并繪制地價圖.公

二、兩種方式的比較

在城市土地價值測算中,技術經濟分析方式與計量經濟分析方式究競哪一種較優,需要通過比較方能得出結論.以下我們從若干角度來進行一些初步的比較.第一,土地價值的經濟定義是:當土地處于現實的或潛在的最優利用狀態時,其凈收益的資本化值.所謂‘最優利用’的經濟含意可理解為:從宏觀上看,一塊土地的利用符合合理的城市或區域規劃從而單項開發投資的“外差.效應達到最低程度;從微觀上看,一塊土地上的投資規模處于‘邊際成本等于邊際收益‘的水平.現實中,當一塊土地在城市規劃允許的范圍內具有兩種以上投資選擇時,那種能導致更大凈現金收益流的投資方案的收益資本化值就是該土地的價值.技術經濟分析的長處在于對不同投資機會的分析過程中必然考慮各種預期因素,如資產增值、利率變動、費用或收人的變化、風險性等等,因此從方法上講它的測算結果更切合土地價值的經濟定義.計量模型的側算方式則不然,它沒有將土地利用作為一種投資行為處理,而僅看成是現存經濟活動的一種構成要家,試圖通過計算土地質量變動對利潤數量變化的理論上的邊際貢獻來求得土地的實際價值量,這種測算方式無法處理各種預期因素,因而其測算結果會偏離土地價值的經濟定義.第二,土地價值測算的計量經濟分析方式的信息來源完全依賴于贏利性工商企業的經營實績統計與報送系統.因而對于許多非贏利性利用類型的城市土地的價值測算就無能為力.而工商性土地利用在城市土地總面積中往往只占20一30%,更大比重的土地是住宅和公共設施等非直利性用地.然而技術經濟分析的測算方式卻能處理各種類型的用地.以住宅用地為例,由于我國城市房租水平低于成本租金水平,住宅經營收人為負值,即住房系統依靠政府和單位的大量補貼來維持.此時用經濟計量模型來測算住宅用地的級差收人就無法進行.如果城市規劃將這塊地確定為住宅用地,那么用與其毗鄰的工商用地的價值量來推算其價值也不合邏輯.然而我們卻有可能依據技術經濟分析原理奮來測算這塊土地的價值¹V=R一五了一口一T一Hi+S一C其中:V為土地價值;R為年租金收人;M為維修費;O為管理費;T為不動產稅;H為保險費;i為投資利率;S為折舊率;C為住宅每平米造價.在我國現行城市住宅租金水平上,依據這一公式計算出的住宅用地價值很可能是負值.其實這并不奇怪也并不違背土地價值形成的規律.負值反映著不合理政策造成的土地價值扭曲,但是需要指出,如果該住宅用地被明確納人政府的福利政策范圍,那么在確定其價值時就需在上述公式中加人一個依據“成本一效益’分析原則確定的“社會效益,變盤(此時住宅用地價值就可能“轉正”),這同樣是技術經濟分析方法所可能解決的.第三,從測算結果的實際運用效果看,兩種方式也會有很大區別.以技術經濟分析為依據的測算方式由于緊扣城市中每一地塊的實際投資與營運效果以及相關的各種預期,依據其測算結果確定的政府資產管理和收人調節政策不會與實際市場交易與收人形成發生大的偏離.以計量經濟模型推算出的土地價值基木上是“統計數字與技術”的結果,與市場實際交易中的價格與收人會有很大差距,從而形成土地價值的“雙軌制”.經.驗證明,沒有哪個企業或居民在土地交易中會僅僅以政府頒布的價值量成交,并如實通報和納稅.土地作為一種不動產極易成為投機和偷漏稅收的領域.因此從我國實際情況看,以計量模型測算出的土地價值作為政策基礎將會導致實際操作中的問題.第四,我國城市土地價值測算的經濟計量模型大都將土地使用者(工商企業)的利潤看作是三個因素,即土地區位(等級)、資金投人和勞動投人的因變量,將企業的實際數字帶人模型回歸出它們之間的數量關系.問題在于,僅僅以區位、資金和勞動來解釋企業利潤是不符合現代經濟運行規律的,因為管理和技術是不能被忽視的.盡管各城市土地價值測算的計量模型結果最后都通過了檢驗,然而我們知道,計量模型往往會存在實質上的偏差,相比之下,經驗與技術更多結合的技術經濟分析方式在處理這類問題上往往較為周全.在土地價值測算上,技術經濟分析的方式必然要對土地投資的不同技術方案與配置結構的收益流進行比較分析.盡管很難將管理和技術因素變化的效果精確量化,但技術經濟分析畢竟在這方面有其所長.城市土地價值側算的兩種方式還可在更多方面進行比較,限于篇幅就不多談了.總之,城市土地價值測算是關系到我國資源配置與收人分配政策制定的基礎理論問題.測算方式的研討既有學術意義,同時也為實際工作所急需.

一、影響無形資產評估價值的主要因素

無形資產的獲利能力。無形資產的價值可以用無形資產在未來使用壽命期限內產生的凈現金流量現值表示，包括在使用壽命期間內轉讓無形資產使用權或所有權產生的價值以及無形資產自身積累的價值等。正常情況下，無形資產的價值與其獲利能力成正比。但是，如果一項無形資產不存在市場需求，那么即使其創造成本很低，獲利能力很高，該無形資產的價值也不高。另外，無形資產的價值是由其未來現金流量折現而得到的，因此無形資產的價值也受時間因素的制約。無形資產的使用期限。新會計準則將企業資產分為有形資產和無形資產。與有形資產相類似，無形資產在使用過程中也會產生損耗。但與有形資產不同的是，無形資產的損耗是隱性的，不易被人察覺。

每一項無形資產都有其使用壽命，隨著使用壽命的縮短，無形資產損耗逐步增大。但是無形資產的先進性、單一性以及獨創性等因素會延長無形資產使用壽命，間接減少無形資產損耗，也可以為企業創造更大的利潤。無形資產使用壽命越長，其評估價值就越高，反之亦然。無形資產的科學價值和發展前景。任何事物的發展都會經歷“誕生-成熟-衰退”的過程，無形資產也不例外。無形資產包含的科學價值越高，壟斷性越強，其獲利能力也就越強，其評估價值也就越高。同時，無形資產所處的階段也是影響其評估價值的一項重要因素，無形資產所具有的科技成果越成熟，人們運用它的風險就越低，其評估值就越高。無形資產所具有的技術水平越高，其損耗和貶值速度相應越小，這樣也會增加無形資產評估值。另外，無形資產的損耗也與外界環境有關，如果一項無形資產的發展前景良好，未來仍有很大的市場需求，那么相應的無形資產損耗就越低，其評估值就越高。無形資產的成本。《企業會計準則》規定無形資產以其歷史成本計量，但是企業的大多數無形資產歷史成本無法計量。一般來說，成本越低，則資產所能提供的利潤空間就越大，其評估值就越高。鑒于我國目前缺乏合理規范的無形資產計量依據，無形資產的成本會影響評估值，其與評估值的關系還有待進一步研究。企業受贈與外購的無形資產比較容易計量其成本，而企業自創的無形資產，因其研究費用與開發費用難以區分，且在無形資產研發過程中所耗費的勞動不具有橫向比較性，成本無法合理計量，無形中又給無形資產價值評估工作加大了難度。市場供需狀況。價格是由市場供求狀況決定的，無形資產的價值同樣如此。

市場需求越大，無形資產的評估值就越大。無形資產的需求狀況由其所具有的科技成果決定的，無形資產所具有的科技成果越先進，壟斷性越強，其需求就越大，其評估值就越大。需求是指人們有購買的欲望和購買能力，因此無形資產的評估值還與無形資產是否能滿足人們的某種需要有關。無形資產的適用范圍越廣，適用程度越高，需求者越多，需求量越大，評估值就越高。費用支付方式。無形資產費用支付常常貫穿轉讓的全過程，各種不同支付方式對評估價值的確定有直接的影響。無形資產轉讓時，如果價格轉讓方式是一次性支付，則實施過程中的風險和投資后的收益風險，一般由買方承擔，此時的評估值就應該定得略低一些；如果價格支付方式是多次支付，由于支付期限較長，其評估值就應該定得略高一些；采用技術入門費加上收益提成的支付方式，其評估值居中；完全依據經營收益進行提成的，其評估值最高。

二、無形資產價值量化分析

無形資產可以通過兩種方式實現其價值。一種是無形資產與有形資產分離，通過交換無形資產實現其價值。例如專利權的轉讓、新型技術的出讓等。另一種是無形資產與有形資產相結合，其價值是通過含有該無形資產的有形資產的交換得到體現。例如使用新的科學技術的企業，科學技術這種無形資產的價值就體現在企業產值的增加中。要衡量無形資產的價值，關鍵在于將無形資產創造的經濟利益從企業利潤中分離出來。這就需要將企業利潤按照資產分類來進行分配。在分配過程中要注意兩個重要因素：一是企業各類資產的相對比例；二是各類資產相應的資產回報率。要計算無形資產對企業利潤的貢獻，首先，要確定企業總資產的必要報酬。企業總資產包括自有資金和債務資金，企業投入資本到其生產經營過程中去，相應的存在投資成本。企業做出投資決策的依據是投資收益大于投資成本，因此企業總資產的必要報酬必須高于總資產的投資成本。其次，確定企業各類資產的必要報酬。主要思路是：根據企業各類資產的價值計算企業的加權平均資本成本，然后計算出各類資產應得的報酬，最后分析計算由無形資產創造的價值。具體分析計算步驟如下：

一、企業價值評估與私募股權投資關系概況

在資本市場運作中，企業本身的價值并非完全由非凈資產決定，而是其長期盈利能力。也就是說，整體盈利能力越高，其所能產生的現金流量就越大，從而顯著增加企業價值。PE投資活動中目標企業的估值是重要環節，企業估值是決定交易價格的基礎，進而決定著PE投資的成敗。

二、企業價值評估的方法

現階段，從國內及國外實踐經驗來看，對企業價值進行評估的，方法比較多樣，但是多以并購價值評估理論為主，并在此基礎上通過對其不斷開展實踐及應用。總體上來看，企業價值評估方法主要分為三種，即收益法、市場法收益法、資產基礎法。（一）收益法。所謂“收益法”，主要是利用相對合理科學的方法，對企業未來一段時間內的預期收益值進行評估和預測，并對所得的估測值實施一定的折現處理，再對其累加求和，以此為根據，對企業價值進行相應判斷。采用收益法，其理論依據為資產未來收益的折現值。（二）市場法。根據市場法中相關內容，其認定在類似條件下，相似資產應該具備相類似的價值。執行市場法，其主要思路在于尋找參照企業，并設置一定的指標，將目標企業與參照企業進行詳細對比，明確指標及方向，從而進一步為企業市場價值確定提供幫助。（三）資產基礎法。此種方法將資產負債表作為評估的前提，對企業資產負債表內部及外部的多種負債價值進行科學分析，并對各項資產狀況進行評估，從而進一步確立評估對象本身的價值。（四）企業價值評估基本方法的比較。對上述三種企業價值評估基本方法進行比較，包括適用條件、優點及缺點，主要情況如下：1、資產基礎法（1）適用條件：①未在財務報表上出現例如:企業管理效率，自創商譽等，對企業本身的整體價值不產生較大影響；②通過資產負債表中相關內容，對市場價值進行反饋，例如，單項資產市場價值；（2）優點：數據容易取得，并且直觀易懂。（3）缺點：①資產價值與獲取成本之間的關系很難進行有效界定；②無法準確反饋出組織資本自身的價值，如服務業、高新技術產業等。2、市場法（1）適用條件：①需要活躍的市場氛圍；②市場需具有公開性，且能夠在市場中尋找到具有可比性的企業；（2）優點：數據容易取得，并且計算簡單；（3）缺點：①受企業本身基本面和整個經濟景氣度的影響；②難以找到具有完全可比的參照企業。3、收益法（1）適用條件：①可以科學預測目標企業將來一段時間內的收益，并且正確估算收益風險；②目標企業應具備長期盈利能力；（2）優點：具有明確的理論支持，較為科學、成熟；（3）缺點：難以合理地確定未來持續經營的現金流、折現率等眾多參數，計算較為復雜。在實務中，沒有一種企業價值評估方法絕對優于其他方法，任何方法都有自身有優點和劣勢，對于評估方法的選擇不僅取決于企業本身的特性，還與市場宏觀環境密切相關，即使在同一時期，對于處在不同行業不同發展階段的企業也有不同的價值評估方法。

三、企業價值評估在私募股權投資中運用的問題

（一）信息不對稱。在開展PE投資決策前，需要到市場上獲取一定交易信息。為此，需在決策之前，對目標企業開展一定調查，從而獲得更多有益信息。例如，對目標公司的財務狀況與經營成果的調查，可以了解目標公司以前年度的資產狀況以及盈利能力等信息。企業價值的評估也是建立在盡職調查的基礎上的，但是信息不對稱現象的普遍存在，一定程度上增加了交易風險，這種情況也使得交易雙方往往在最短時間內做出交易決策，結束后才發現被收購企業的固有問題。（二）項目估值方式不合理，方法單一。很多PE機構企業價值估算比較粗放，例如簡單地采取市盈率倍數或市凈率倍數，致使估值常常嚴重偏離項目的實際價值。為滿足投資決策的要求，評估機構選擇兩種方法進行評估，往往采用重置成本法進行評估，并運用收益現值法加以驗證，以最接近買賣雙方出讓價格作為得出的結果。雖然上述做法具有可行性，但是無法系統性的反映出企業的價值。（三）風險是難以量化。企業的信息是方方面面的，除了財務指標外，還有經營指標，而企業的信息連續性、真實性、完整性與及時性對估值均有重要的影響，而有些信息的指標難以量化，所以估值風險是難以量化的，對風險的判斷有時依賴PE團隊的經驗和直覺，這種判斷會最終體現在估值上。對于同樣的凈利潤PE的估值要比同業按股票市場的市盈率給出保守得低的保值。因而有可能低估或者高估風險。（四）對價值評估不夠重視。出現價值評估被忽視的主要原因在于私募投資行業對價值評估問題認知不足，同時也與現階段我國并購機制、所處環境存在密切聯系。例如：收益法（現金流折現模型）在理論上是相對完美的，但在PE投資評估應用中存在局限，且在預測現金流量上也比較隨意主觀。例如，很多資產評估工作人員往往利用調整現金流及改變貼現率數值等方式，對企業價值進行估算，以滿足客戶本身對企業價值的期許。因此PE進行投資很難完全依賴中介機構評估值決策。

知識經濟以知識為生產要素的核心，而人是知識的主人。形成一種能促使人的聰明才智和開拓創新精神得以充分發揮的機制，是一個極為復雜的過程，它涉及到物質、精神的許多層面。因而與此相適應的管理會計提供的信息就不應是單一化的，而必須是靈活、多樣化的，包括數量信息與質量信息；財務信息與非財務信息；靜態信息與動態信息；內部信息與外部信息；物質層面的信息與精神層面的信息，等等。使之與知識經濟的特點和要求相適應，并據以形成多視角的激勵機制，在高層次上激發員工的奮發創新精神，借以為知識經濟的發展提供無窮無盡的智力源泉。

智力資產和相應的智力資本的確認、計量及其效益的評價與分配等，將處于最重要的地位。在知識經濟體系中，智力資本（Intellectualcapital）及與其相對應的智力資產（Intellectualassets）作為人類超常智慧的結晶，是企業創造超常效益的最基本的源泉。它們的確認、計量及其效益的評價與分配等，將在管理會計中處于最重要的地位。因為，在知識經濟中，智力資產與傳統的作為管理會計師所熟悉的物質資產（Physicalasset）與財務資產（Financialasset）有所不同，它們作為人類超常智慧的結晶，是生產價值很高的知識產品的基本生產要素。而與智力資產相對應的智力資本，則是智力資產創造者所擁有的知識產權。這兩個范疇所反映的是一個問題的兩個方面，在會計上表現為“借方”與“貸方”的關系。在這里必須著重指出，為了正確反映智力資產在知識經濟中的地位、作用，必須把它同通常所說的無形資產區別開來。如前所述，智力資產是指具有非凡的創造性思維的人才，而無形資產則是他們的超常智慧已經物化了的部分，在現有文獻中，對無形資產的相關問題論述較多，而對本文所說的智力資產則極少涉及。因而我認為，對知識經濟中這一具有重大意義的智力資產問題，必須引起高度的重視，并通過周密的確認、計量與評價程序，將它們的價值同現有其他資產一樣，以“智力資產”項目列記在資產負債表的資產方，同時以相同的金額列于資產負債表中的“資本”項下，并同對企業投入現金或其他資產而形成的“資本”一樣，參與收益的分配，以實現價值的創造與分配的統一。這樣做，也體現了按勞分配與按生產要素分配相結合的精神。至于已入帳的智力資產的金額，則應視其壽命周期內不同階段的增值或減值情況，相應地進行調整或逐次攤銷。由于這是知識經濟條件下管理會計內容上的一個新發展，目前的認識還是初步的。因而必須把它當作一個新的專門問題，從理論與實踐的結合上，深入地進行開拓性的研究。

投資方案效益的評價要從財務效益向全方位效益轉變。現行管理會計對投資方案的效益評價，主要考慮財務效益，而且把重點放在尋求直接材料和直接人工的節約上。這種做法是導源于勞動密集型或低技術密集型的生產條件，從知識經濟的要求來看，無異于舍本逐末。知識經濟既是以知識為核心生產要素的經濟，自應以智力投資作為基本的投資取向。與此相適應，投資方案的效益評價，就應站在時代的高度，面向國際大市場體系，從整體觀和長期觀來觀察、認識和處理問題，盡可能超前地在人才開發、科技開發和產品開發等方面投入足夠資金，力爭在這些領域超前地取得創造性成果。因為在知識經濟體系中，人才的知識優勢和創新精神，是企業的生命。依靠深厚的人才、科技積累，誰能最先推出具有獨創性的產品（因為它享有專利權），誰就可以最大限度地占領世界市場，從而為企業全面、長期地提高其競爭、發展能力奠定牢固的基礎。由此而取得投資效益，是屬于高屋建瓴式的全方位效益，它是傳統的、狹隘的財務效益根本無法比擬的。因此在知識經濟體系中，投資方案的評價與選優，應以方案可能產生的全方位效益作為基本的出發點。

具體地說，在知識經濟體系中，投資于先進的技術設備，提高生產經營的電腦化、自動化水平，可能產生的全方位效益可進一步區分為直接效益（如直接人工成本的減少、能源成本的節約、廢料的減少、生產經營各個環節存貨的減少等）、間接效益（如減少占地面積、保障勞動安全、改善生產條件等）和無形效益（如改進產品質量、提高生產的彈性、提高顧客的滿意程度、改善企業的社會形象和提高企業的綜合競爭能力等）三大類。利用這三大類指標對先進技術設備的投資決策進行效益評價，如何量化它們，據以得出較具體的數據，是傳統上人們十分關注的一個問題。

但對以上三類指標進行較具體的分析，可以看到，有些指標易于進行量化，并可直接采用貨幣計量的方式；有些指標只可從它的某一個側面進行量化，據以得出的數據具有較大的不完全性；有些指標則難以用具體的數據來較確切地反映其可提供的效益。以下舉例說明。

一般地說，上述第一類反映直接效益的指標易于進行量化，且可用貨幣計量其效益的大小。如存貨減少，一方面可以減少存貨的倉儲費用，并且可以相應減少在存貨上占用資金所需支付的代價（利息費用）。