金融法律論文范文

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篇1

余額寶自2013年6月13日上線以來，其累計(jì)用戶數(shù)和累計(jì)轉(zhuǎn)入資金規(guī)模呈逐增趨勢。截至12月31日，余額寶的客戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到4303萬人，規(guī)模1853億元，余額寶自成立以來已經(jīng)累計(jì)給用戶帶來17．9億元的收益，自上線以來，日每萬份收益一直保持在1．15元以上，在所有貨幣基金中萬份收益最為穩(wěn)定，自成立以來的總收益水平穩(wěn)居同類貨幣基金的第二位。余額寶之所以能在短時(shí)間內(nèi)風(fēng)靡，取決于其如下特點(diǎn):

(1)投資門檻低，易被小額資金持有者所接受。“增利寶”的投資起步價(jià)只需1元人民幣，這相對于銀行代售的各種基金理財(cái)產(chǎn)品5萬、10萬不等的“最低消費(fèi)”來說，更容易吸引手持小額資金的投資者。余額寶吸引了海量的小額投資者和無數(shù)碎片化的資金，把用戶存款坐標(biāo)軸那條巨大的長尾收入囊中。在高昂的運(yùn)營成本面前，銀行難以惠及小額投資者，而余額寶恰恰滿足了這批被金融機(jī)構(gòu)忽視的小客戶。

(2)性價(jià)比高，收益透明。相較于其他投資渠道，余額寶能夠給用戶帶來比活期存款高出10倍的收益。在余額寶的官網(wǎng)上可以看到收益的計(jì)算公式，即當(dāng)日收益=(余額寶已確認(rèn)份額的資金/10000)X每萬份收益，例如已確認(rèn)份額的資金為9000元，當(dāng)天的每萬份收益為1．25元，則當(dāng)日的收益為1．13元。而且轉(zhuǎn)入資金在基金公司確認(rèn)份額的第2天可以看到收益，就金融理財(cái)周期而言，傳統(tǒng)的金融理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行周期較長，有關(guān)收益率的詳情不能及時(shí)被客戶所知曉，而余額寶恰恰解決了這項(xiàng)難題，滿足了投資者隨時(shí)隨地了解所買產(chǎn)品的收益或虧損情況。

(3)隨時(shí)消費(fèi)轉(zhuǎn)出，不受投資固定期限的限制。天弘基金和支付寶在后臺系統(tǒng)為余額寶提供了大量技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)增利寶“一鍵開戶”流程。客戶將錢轉(zhuǎn)入余額寶，就即時(shí)購買增利寶，而客戶如果選擇將資金從余額寶轉(zhuǎn)出或使用余額寶資產(chǎn)進(jìn)行購物支付，相當(dāng)于贖回增利寶基金份額。故相較于銀行代售的理財(cái)產(chǎn)品而言，客戶可自由支配余額寶中的資金而不用擔(dān)心“錢到用時(shí)方恨不能取”。

二、余額寶的風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，余額寶勢如破竹的盈利模式背后，潛藏著來自自身和網(wǎng)絡(luò)的兩大主要風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的本質(zhì)仍舊是一款針對廣大個人用戶的基金理財(cái)產(chǎn)品。歷史上幾乎沒有發(fā)生過貨幣基金出現(xiàn)年度虧損的情況。不過，貨幣基金作為基金產(chǎn)品的一種，并不等同于保本的活期儲蓄，理論上依然存在虧損的可能，只是從歷史數(shù)據(jù)來看收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小。余額寶的流動性風(fēng)險(xiǎn)首先受制于貨幣基金的流動性狀況，短期大額贖回和貨幣基金流動性管理不當(dāng)都有可能導(dǎo)致余額寶出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。所以說，即便是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)代銷代售的同類理財(cái)產(chǎn)品，同樣受制于其自身的風(fēng)險(xiǎn)性，受投資市場利率波動的影響。就其自身風(fēng)險(xiǎn)來說，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性變化，證券市場的收益水平也呈周期性變化，基金投資的收益水平也會隨之變化，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，一旦余額寶發(fā)展到一定規(guī)模，流動性管理壓力會明顯加劇。貨幣基金每日收盤后才能與余額寶結(jié)算，這期間實(shí)際是支付寶為貨幣基金進(jìn)行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時(shí)與支付寶進(jìn)行交割，支付寶則面臨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，有報(bào)道稱支付寶用戶賬戶曾被網(wǎng)絡(luò)黑客盜取帳號和密碼，則與之綁定的余額寶同樣不能“幸免于難”。通常余額寶用戶不會每天登錄自己的帳號查看基金的收負(fù)盈虧情況，這也給不法分子“可乘之機(jī)”。至于余額寶官網(wǎng)宣傳的“被盜100%賠付—平安保險(xiǎn)全額承保，理賠無上限”的可信度也不免遭受用戶質(zhì)疑。這種與互聯(lián)網(wǎng)掛鉤的金融理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)也伴隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，再加上眾多網(wǎng)絡(luò)不可控因素，余額寶的資金賬戶安全更加得不到有利保障。

三、反思

1、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺的基金銷售資質(zhì)管理是當(dāng)前解決類似余額寶打“球”所引發(fā)問題的首當(dāng)其沖的方案。支付寶公司之前僅獲得了基金銷售的支付牌照，而未獲取基金銷售牌照的這一爭議點(diǎn)使得近日工農(nóng)中建四大行均對支付寶發(fā)難，下調(diào)銀行卡快捷支付轉(zhuǎn)入余額寶額度，單筆最高五千，每月不超過五萬。顯然余額寶業(yè)務(wù)的迅速壯大已經(jīng)直接影響到銀行吸收現(xiàn)金流和代銷基金等理財(cái)產(chǎn)品的“壟斷”勢力。控制余額寶交易數(shù)額的上限一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層放寬并認(rèn)可第三方支付平臺“類銷售”基金理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)行為，另一方面也反映了政府已開始采取措施嚴(yán)加監(jiān)管并規(guī)制第三方支付平臺開展的與銀行等金融機(jī)構(gòu)同類業(yè)務(wù)的競爭。未來第三方支付平臺能否被授予銷售基金類理財(cái)產(chǎn)品資質(zhì)直接影響到互聯(lián)網(wǎng)金融健康良性的發(fā)展。不過，中國人民銀行的《支付機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》足顯政府支持和鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新及彌補(bǔ)商業(yè)銀行在諸多業(yè)務(wù)上的不足的決心。

2、加強(qiáng)第三方支付平臺“余額寶類”業(yè)務(wù)的風(fēng)控，減少投資用戶的利益損失。以余額寶為例，購買互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的用戶多為擁有支付寶賬戶及開通網(wǎng)銀支付功能銀行卡并于賬戶內(nèi)存有余額的群體。這類群體選擇理財(cái)渠道時(shí)往往具有盲目性，他們通常都會選擇投資門檻低、獲益相對高的金融理財(cái)產(chǎn)品而忽視了其依附于網(wǎng)絡(luò)載體所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。拋開金融理財(cái)產(chǎn)品自身的流動性風(fēng)險(xiǎn)不談，未來第三方支付平臺支付業(yè)務(wù)的架構(gòu)模式可以設(shè)定為在集結(jié)三方主體的基礎(chǔ)上融入保險(xiǎn)或擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)，以最大化保護(hù)投資用戶的財(cái)產(chǎn)利益。投資者在購買余額寶的同時(shí)就相當(dāng)于同保險(xiǎn)或擔(dān)保公司簽訂了協(xié)議，當(dāng)投資者因產(chǎn)品流動性風(fēng)險(xiǎn)以外的風(fēng)險(xiǎn)致使利益受損，則可以通過雙方協(xié)商或訴訟形式主張“第四方”主體理賠。另外，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)也可考慮納入到理賠事由之中，因?yàn)閷τ谝话愕耐顿Y者而言，他們并沒有專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)知識和駕馭網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)防范的能力，其在購買互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品時(shí)處于弱勢地位，因此對于提供技術(shù)支持平臺的公司則提出了更高的要求。

篇2

綠色金融在國內(nèi)尚屬新生事物，研究也并不成熟。而事實(shí)上，綠色金融概念在國際金融業(yè)界已使用多年。在上個世紀(jì)90年代末期，美國政府發(fā)揮其創(chuàng)造性思維把環(huán)境影響因素引入到金融創(chuàng)新之中，研究如何有效評估環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而開發(fā)出成功的環(huán)境金融產(chǎn)品，并形成合適的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此獲得發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、保護(hù)環(huán)境的充足資金。

二、綠色金融立法的必要性

1．實(shí)施綠色金融是金融業(yè)所應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任

金融行業(yè)應(yīng)將對經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境和諧統(tǒng)一的追求自覺納入自身的發(fā)展目標(biāo)之中。金融業(yè)要發(fā)揮好配置和調(diào)控資源的作用，利用金融服務(wù)和金融工具為增加企業(yè)盈利和納稅的同時(shí)，更要利用提供審慎的金融專業(yè)服務(wù)的時(shí)機(jī)促進(jìn)企業(yè)降低能耗、節(jié)能減排、革新技術(shù)以此增加社會福利。

2．實(shí)施綠色金融有利于促進(jìn)環(huán)境保護(hù)

盲目追求行業(yè)發(fā)展和地方政府政績，全國各地的高污染高排放行業(yè)仍然遍地開花，增速偏快。馬克思曾說過：“貨幣是最大的推動力。”這些行業(yè)迅速擴(kuò)張的背后，金融業(yè)的商業(yè)貸款起了決定性作用。如果各類金融機(jī)構(gòu)能采取相關(guān)措施對此類貸款進(jìn)行嚴(yán)格控制，將迫使污染企業(yè)重視環(huán)保問題，如在審批程序中加入環(huán)評制度，對違規(guī)違超限企業(yè)從融資根源上進(jìn)行控制。使企業(yè)的發(fā)展及經(jīng)營加大環(huán)保投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利和社會可持續(xù)發(fā)展的雙贏局面。

3．實(shí)施綠色金融有助于強(qiáng)化金融業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制

營利是金融行業(yè)的主要目的，因此金融風(fēng)險(xiǎn)控制在其日常運(yùn)營過程中占有重要地位。金融活動之安全性與企業(yè)環(huán)境狀況之穩(wěn)定性間的相互關(guān)系也逐漸喚起各方的關(guān)注。面對我國的依舊嚴(yán)重環(huán)境問題，不論是從中央還是地方加大環(huán)境保護(hù)力度已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，實(shí)行企業(yè)的環(huán)境責(zé)任也迫在眉睫。企業(yè)濫用金融行業(yè)的貸款融資，給金融業(yè)自身造成的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

4．實(shí)施綠色金融有利于順應(yīng)接軌國際潮流之“赤道原則”

赤道原則，是全球主要金融機(jī)構(gòu)參照國際金融公司的《環(huán)境、健康與安全指南》建立的一套自愿性金融行業(yè)基準(zhǔn)，旨在判斷、評估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會風(fēng)險(xiǎn)。該原則倡導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對于項(xiàng)目融資中的環(huán)境和社會問題應(yīng)盡到審慎性核查義務(wù)，只有在融資申請方能夠證明項(xiàng)目執(zhí)行對社會和環(huán)境負(fù)責(zé)的前提下，金融機(jī)構(gòu)才提供融資，該原則已成為各國銀行可持續(xù)金融運(yùn)作的行動指南。赤道原則作為國際實(shí)施綠色信貸的通行準(zhǔn)則，已經(jīng)在各大金融機(jī)構(gòu)中得到充分實(shí)踐。為便于國際社會交往、順利地參與國際融資項(xiàng)目，我國金融行業(yè)有必要根據(jù)赤道原則的要求，建立有關(guān)的綠色信貸機(jī)制。

三、我國綠色金融立法實(shí)踐

1．我國綠色金融實(shí)踐概況

我國在綠色金融領(lǐng)域的時(shí)間比發(fā)達(dá)國家起步晚。興業(yè)銀行作為國內(nèi)首家“赤道銀行”、綠色金融的先行者和倡導(dǎo)者，2005年與國際金融公司（IFC）設(shè)計(jì)能效融資項(xiàng)目產(chǎn)品，也成為國際金融公司首期中國能效融資項(xiàng)目唯一一家合作銀行2006年，國內(nèi)首家推出能效項(xiàng)目融資產(chǎn)品；2007年，在國內(nèi)首家推出碳金融綜合服務(wù)；2008年，公開承諾采納赤道原則，成為中國首家“赤道銀行”；2009年，國內(nèi)首家成立可持續(xù)金融專營機(jī)構(gòu)———可持續(xù)金融中心；2010年，將綠色金融從企業(yè)項(xiàng)目領(lǐng)域延伸到個人消費(fèi)領(lǐng)域，在全國首發(fā)低碳信用卡；2011年，發(fā)放國內(nèi)首筆碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款，排污權(quán)抵押授信等創(chuàng)新性的綠色信貸產(chǎn)品也陸續(xù)落地；2012年，升格可持續(xù)金融中心為總行一級部門，成立可持續(xù)金融部，全方位統(tǒng)籌發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)。而后中國農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等商業(yè)銀行也相繼提出綠色金融的發(fā)展理念，并在操作層面上制定具體措施，推出了綠色金融產(chǎn)品。發(fā)展到現(xiàn)在，我國形成了以銀行綠色信貸為主，綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色證券三種發(fā)展方式為支撐的綠色金融。

2．我國綠色金融立法實(shí)踐

伴隨著可持續(xù)發(fā)展觀念的提出、經(jīng)濟(jì)體制改革的發(fā)展，20世紀(jì)90年代成為我國綠色金融立法發(fā)展比較迅速的階段。1995年，中國人民銀行《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》，該通知要求國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要將支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同保護(hù)環(huán)境資源、改善生態(tài)環(huán)境相結(jié)合，并把環(huán)境保護(hù)和污染防治作為銀行向企業(yè)貸款考慮的因素。2001年6月，原國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行等八部委聯(lián)合《關(guān)于加快發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》。該意見強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)是我國國家產(chǎn)業(yè)政策，要求中國人民銀行和各商業(yè)銀行應(yīng)該對有關(guān)政策制定出相應(yīng)法律法規(guī)，要發(fā)揮金融手段的杠桿優(yōu)勢大力扶持和優(yōu)先發(fā)展科技含量高、低能耗、低污染的產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和環(huán)境效益的三者的有機(jī)統(tǒng)一。2007年7月，原國家環(huán)保總局、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合制定并頒布了《關(guān)于防范和控制高污染行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的通知》，標(biāo)志著我國正式實(shí)施綠色信貸的開始，同年七月三部門再次聯(lián)合頒布了《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》。2008年1月，環(huán)境保護(hù)部與國際金融公司簽署協(xié)議，來合作研究制定符合中國國情的綠色信貸指南，為深化我國綠色信貸發(fā)展提供技術(shù)與智力支持。2009年1月，中國銀行業(yè)協(xié)會《中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)社會責(zé)任指引》，以督促國內(nèi)銀行業(yè)承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任，促進(jìn)社會、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和諧可持續(xù)發(fā)展。

四、我國綠色金融法律制度的不足與完善

1．我國綠色金融法律體系的不足

一是立法層次低。近些年我國的綠色金融立法雖有很大的進(jìn)步，但可以看出，現(xiàn)有的關(guān)于綠色金融的規(guī)范性法律文件制定主體主要是國務(wù)院及有關(guān)部委，沒有最高國家權(quán)力機(jī)關(guān)的制定的專門綠色金融法律。位階較低的法律文件，多具有政策指導(dǎo)性、宣示性，缺乏法律本應(yīng)具有的強(qiáng)制力和權(quán)威性；二是內(nèi)容不全面。起步較晚導(dǎo)致我國綠色金融立法內(nèi)容欠缺、滯后，目前我國的綠色金融立法還僅局限于商業(yè)銀行綠色信貸方面，其他制度缺乏；三是可操作性不強(qiáng)。縱觀我國現(xiàn)有的綠色金融立法，多是宏觀性、原則性規(guī)定為主的部委意見和指引，因而實(shí)踐中難于執(zhí)行和落實(shí)，操作性不強(qiáng)；四是缺少相關(guān)法律責(zé)任規(guī)定。從法的強(qiáng)制性角度，責(zé)任制度作為經(jīng)濟(jì)法律制度的重要組成部分，奠定了經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系保護(hù)的實(shí)體法基礎(chǔ)。現(xiàn)階段，我國綠色金融立法的條例條款規(guī)定都以建議和宣示性的聲明要求各金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真貫徹執(zhí)行，沒有相應(yīng)的責(zé)任追究制度和懲罰手段，以致于規(guī)定無法落到實(shí)處。綜上，我國尚未建立起完善的綠色金融法律制度，應(yīng)對政策調(diào)整和現(xiàn)實(shí)問題而出臺的意見和指導(dǎo)性文件難以形成縝密邏輯的法律體系，更難以肩負(fù)在“生態(tài)文明建設(shè)”背景下為綠色金融良好向上發(fā)展提供金融法律保障和制度支撐的重任。存在缺陷和不足，使得我國綠色金融立法有更廣闊的發(fā)展空間，在13億中華兒女都為建設(shè)美麗中國奮斗之時(shí)，我們應(yīng)大力加強(qiáng)綠色金融立法，落實(shí)現(xiàn)有規(guī)定措施，用科學(xué)完善的法律制度積極推動引導(dǎo)綠色金融在全社會的實(shí)施。

2．完善我國綠色金融法律制度的設(shè)想

①出臺《綠色金融促進(jìn)法》。

要在立法目的部分明確體現(xiàn)中央提出“生態(tài)文明”建設(shè)的重要精神為指導(dǎo)思想，以保障金融行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行為直接目的，把促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展為最終目的。除了明確綠色金融等定義，還要明確監(jiān)督機(jī)關(guān)主體和各主體的監(jiān)督管理職責(zé)。在激勵措施方面，可全面運(yùn)用利率政策，稅收政策，授信額度等措施建立相關(guān)獎勵機(jī)制，扶持工藝、設(shè)備、技術(shù)高的企業(yè)。法律責(zé)任方面，規(guī)定金融企業(yè)因違法本法應(yīng)承擔(dān)的行政責(zé)任和民事責(zé)任，對主管人員或者其他責(zé)任人員不履行監(jiān)督職責(zé)的，依法給予相應(yīng)處分。構(gòu)成犯罪的，應(yīng)依法追究其刑事責(zé)任。

②完善綠色信貸制度。

金融機(jī)構(gòu)要深刻認(rèn)識實(shí)施綠色信貸，及時(shí)處境經(jīng)濟(jì)與社會環(huán)境和可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展、建設(shè)美麗中國的要求，也是銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。要建立貸款項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)審查評估制度，從源頭防范環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以保障信貸安全。嚴(yán)格規(guī)定貸款人的注意義務(wù)，要將環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)與信貸風(fēng)險(xiǎn)管理要求落實(shí)到客戶調(diào)查、授信、項(xiàng)目評估、信貸審查、貸后管理的環(huán)節(jié)。若未盡到有關(guān)注意義務(wù)，相關(guān)責(zé)任人要承擔(dān)包括刑事責(zé)任在內(nèi)的法律責(zé)任。

③完善政策性銀行法律制度。

日本的經(jīng)驗(yàn)很值得借鑒，日本投資銀行是注冊超過100億美元的大型國有銀行，2004年其提出以環(huán)境評級的手法確定投資對象，并加強(qiáng)與商業(yè)銀行的合作，更好的發(fā)揮政策銀行的協(xié)調(diào)作用，為綠色信貸的發(fā)展搭建平臺。我國亦應(yīng)當(dāng)建立類似“綠色生態(tài)銀行”作為政策性銀行，宏觀指導(dǎo)綠色投資方向，同時(shí)做好大型環(huán)保項(xiàng)目資金的管理。

④完善綠色證券的法律制度。

黨的十報(bào)告已經(jīng)明確把“生態(tài)文明”寫進(jìn)了中國未來可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃里。向綠色和可持續(xù)轉(zhuǎn)型已成為我國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展趨勢，從戰(zhàn)略高度出發(fā)，通過證券監(jiān)管將環(huán)境保護(hù)的要求融入投資活動和企業(yè)管理之中。完善上市公司的信息披露制度、環(huán)境報(bào)告制度，使企業(yè)在日常活動和重大決策中都必須考慮到環(huán)境成本和環(huán)境效果。

⑤完善綠色保險(xiǎn)法律制度。

順應(yīng)國際上加強(qiáng)強(qiáng)制責(zé)任保險(xiǎn)的趨勢，對環(huán)境產(chǎn)生環(huán)境污染物多、易發(fā)生重大環(huán)境事故的石油、化工、煤電、有毒廢棄物處理的行業(yè)實(shí)施強(qiáng)制責(zé)任保險(xiǎn)。科學(xué)設(shè)計(jì)險(xiǎn)種、保險(xiǎn)費(fèi)率和除外責(zé)任，既不增加投保人的負(fù)擔(dān)，同時(shí)保證事故發(fā)生時(shí)受損人員及時(shí)得到賠償。

⑥完善綠色金融責(zé)任機(jī)制。

篇3

本文的研究共分五章來進(jìn)行。

第l章主要考察了金融成長為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要推動因素的內(nèi)在規(guī)律和發(fā)展過程，研究金融在500年經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的歷史貢獻(xiàn)和金融作用性質(zhì)的兩次質(zhì)變，即從最初的“適應(yīng)性作用”到“主動性作用”，再從“主動性作用”到“先導(dǎo)性作用”。第2章現(xiàn)實(shí)地考察金融與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的密切聯(lián)系，從經(jīng)濟(jì)與金融的逐步融合分析經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融化過程中的經(jīng)濟(jì)增長，從金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展和金融國際化分析金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用增長，并在這種分析中，考察發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家之間的差距，尋找欠發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的金融原因。第3章考察金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)程度，分析金融通過促進(jìn)資本和勞動量增長、促進(jìn)資本和勞動生產(chǎn)率提高以及金融業(yè)自身產(chǎn)值增長對經(jīng)濟(jì)增長作出的貢獻(xiàn)比率。第4章主要分析金融效率。金融在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融效率起著關(guān)鍵的作用。金融效率的高低在很大程度上決定了整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。在歷史分析和數(shù)量分析基礎(chǔ)上，第5章對如何提高中國的金融效率進(jìn)行了探討。

第1章的研究是從貨幣和信用最初發(fā)揮的作用開始的。

金融對經(jīng)濟(jì)的推動作用最初是通過貨幣與信用這兩個相對獨(dú)立的范疇體現(xiàn)出來：貨幣以其自身的屬性方便了交換和貿(mào)易，提供了財(cái)富積累的新形式-積累貨幣，從而為擴(kuò)大再生產(chǎn)提供了重要條件；信用使生產(chǎn)要素得到最及時(shí)充分地運(yùn)用，并且使生產(chǎn)者能夠超過自己的資本積累從事擴(kuò)大再生產(chǎn)，同時(shí)也促進(jìn)了資本的積累和集中。但在15世紀(jì)之前，由于商品經(jīng)濟(jì)處于很低的發(fā)展水平上，貨幣和信用的作用范圍還很狹小，對經(jīng)濟(jì)的推動作用還只是“適應(yīng)性的”。

15、16世紀(jì)，隨著商品經(jīng)濟(jì)逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，貨幣和信用的作用范圍急劇擴(kuò)展。貨幣積累代替實(shí)物財(cái)富積累成為主要的積累形式，同時(shí)，信用的發(fā)展又使不流動的貨幣積累轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃拥呢泿刨Y本，既加快了貨幣流通速度，又增加了生產(chǎn)資本。在這個過程中，貨幣和信用逐步融合為一體并形成一個新的范疇-金融。金融范疇的形成使貨幣和信用在它們以各自的方式推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，又以它們的結(jié)合提供了新的作用力，金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位迅速提高。但就總體來看，這一時(shí)期，金融作用的性質(zhì)尚未發(fā)生本質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

金融對經(jīng)濟(jì)作用性質(zhì)的第一次質(zhì)變是在17世紀(jì)初，其標(biāo)志是新式銀行的成立。其中阿姆斯特丹銀行銀行券的發(fā)行與流通是這一質(zhì)變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是金融發(fā)展史上一個重要的里程碑。雖然銀行券的最初發(fā)行是為了節(jié)約金屬鑄幣和在支付體系內(nèi)提高效率，但它卻為后來信用貨幣制度的建立作了重要嘗試，開辟了通過創(chuàng)造廉價(jià)貨幣以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。所謂“廉價(jià)貨幣”，有兩重涵義：其一是相對于金屬貨幣來說，銀行提供的信用貨幣（最初主要是銀行券）是“廉價(jià)的”，并且在技術(shù)上可以超過金屬貨幣量的限制；其二是相對于高利貸而言，新式銀行促使借貸利率納入了資本主義生產(chǎn)關(guān)系之內(nèi)，所提供的貨幣是低利的。銀行廉價(jià)貨幣的提供，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展在單個資本和社會資本積累之外獲得了新的貨幣支持。英格蘭銀行把銀行券的發(fā)行擴(kuò)展到用于向新興工商業(yè)提供貸款支持，并把經(jīng)營獲利作為中心目標(biāo)，又開辟了銀行向產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的道路。新式銀行的成立。銀行券的發(fā)行和銀行把貨幣資本投向新興工商業(yè)，不但加快了資本主義制度確立的進(jìn)程，而且使金融對經(jīng)濟(jì)的推動作用，從最初的“適應(yīng)性作用”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸鲃有宰饔谩保鹑诘匚话l(fā)生了一次重要質(zhì)變。

金融地位的上升和作用性質(zhì)的轉(zhuǎn)變以及由此帶來的作用力度的迅速增強(qiáng)，促進(jìn)了18-19世紀(jì)工業(yè)革命的完成和資本主義企業(yè)制度的建立，推動著資本主義經(jīng)濟(jì)迅速走向成熟。

金融對經(jīng)濟(jì)作用性質(zhì)的第二次質(zhì)變是在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，其主要標(biāo)志是金本位制的解體和金屬鑄幣流通的終結(jié)。在二戰(zhàn)之前的三、四十年間，西方世界雖然經(jīng)歷了一次世界大戰(zhàn)和一次大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但就經(jīng)濟(jì)總體的整個發(fā)展過程看，還是以上一世紀(jì)未有的速度在發(fā)展。在這個過程中，金本位制度逐步走向解體，不兌換信用貨幣代替金屬鑄幣面廣泛流通。從國際支付體系看，這一變化似乎是破壞了原有體系的穩(wěn)定性，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成影響，而實(shí)質(zhì)上，這卻是一大進(jìn)步。金屬鑄幣的流通，黃金與信用貨幣（銀行券）的自由互換雖然在一定程度上保持了支付體系的穩(wěn)定，但也限制了金融對經(jīng)濟(jì)推動作用的發(fā)揮。因?yàn)樵谛庞秘泿排c黃金自由兌換條件下，金融通過提供廉價(jià)貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)量是有限的。不兌換信用貨幣的廣泛流通為金融通過提供廉價(jià)貨幣最大限度地推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展鋪平了道路，使其不再受各國黃金儲備數(shù)量的制約，信用貨幣可以在生產(chǎn)潛力允許的條件下先于生產(chǎn)而出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)生活中，并帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這一重要轉(zhuǎn)變使金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全部推動因素中的重要程度大大提高。金融對經(jīng)濟(jì)的推動作用也便從“主動性的”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋葘?dǎo)性的”。

70年代，隨著國際貨幣支付體系中美元與黃金的徹底脫鉤，完全意義上的信用貨幣制度建立起來。在完全的信用貨幣制度下，貨幣供給在技術(shù)上已無限制，為金融最大限度地推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展解除了最后一道屏障，隨著日新月異的金融創(chuàng)新，金融對經(jīng)濟(jì)的“先導(dǎo)性作用”更加突出出來。

完全的信用貨幣制度，為金融最大限度地推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充分必要條件。但新的問題也會同時(shí)產(chǎn)生。以保持良好金融秩序，為金融推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的充分發(fā)揮和提高發(fā)展效率為目標(biāo)的金融政策，在國家整個宏觀調(diào)控體系中的地位大大突出了。

第2章現(xiàn)實(shí)地考察金融與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的密切聯(lián)系

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，盡管各個國家的發(fā)達(dá)程度差異還很大，但有一點(diǎn)是共同的，即金融已經(jīng)與各國的經(jīng)濟(jì)密不可分。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)基本上已不存在沒有金融的純實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，金融已滲透到經(jīng)濟(jì)活動的各個方面，并且其影響力越來越大。貨幣經(jīng)濟(jì)、信用經(jīng)濟(jì)、貨幣信用經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)的提法都從一個側(cè)面描述了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)這一基本特征。

對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的宏觀分析，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者在起始點(diǎn)上都是通過把國民經(jīng)濟(jì)劃分為幾個部門進(jìn)行的。這種分析方法在80年代之后的中國也逐漸被采用，并呈現(xiàn)出統(tǒng)一化和規(guī)范化的趨勢。在這種分析中很容易看出，資金運(yùn)行是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的傳送帶。而在資金運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)和金融市場起著關(guān)鍵的作用。如果金融機(jī)構(gòu)和金融市場有著較高的效率，則可以最大限度地促使資金從盈余部門向赤字部門的轉(zhuǎn)化，即最大限度地促使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。如果金融機(jī)構(gòu)和金融市場效率很低，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化便會受到約束。儲蓄不能全部轉(zhuǎn)化為投資，其差額是閑置儲蓄，這意味著社會生產(chǎn)潛力沒有得到充分運(yùn)用。從而可得一個重要結(jié)論：金融機(jī)構(gòu)和金融市場的運(yùn)作狀況以及效率高低決定著儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化數(shù)量和質(zhì)量，從而決定著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中金融重要地位的上升和經(jīng)濟(jì)與金融的交融運(yùn)行，可通過經(jīng)濟(jì)貨幣化和金融化分析來考察。

金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中重要地位的上升，一個主要的標(biāo)志是經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高快于經(jīng)濟(jì)本身的發(fā)展，并成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力。對經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的衡量，可借用貨幣量與經(jīng)濟(jì)總量的比值來進(jìn)行。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼和施瓦茨在《美國和英國的貨幣趨勢》一書中曾對美國和英國1870年以來100年間的貨幣量和經(jīng)濟(jì)量進(jìn)行過統(tǒng)計(jì)分析，按照他們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在120多年前的1871年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的英國，貨幣化比率已達(dá)到0.516，美國則為0.216。到本世紀(jì)40年代初，貨幣化比率英國和美國均在0.7左右。從發(fā)展過程看，在起始點(diǎn)上，英國的比率遠(yuǎn)比美國為高，直到20年代初期美國的該項(xiàng)比率才達(dá)到英國1871年的水平。但從發(fā)展趨勢看，美國的貨幣化比率提高的速度遠(yuǎn)比英國為快。這一分析結(jié)果與英美兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展?fàn)顩r大體吻合。

按照經(jīng)濟(jì)貨幣化的定義，經(jīng)濟(jì)貨幣化比重的理論極限值為1，并且事實(shí)上不可能達(dá)到1。因?yàn)椴徽摻?jīng)濟(jì)和金融發(fā)達(dá)到什么程度也總會有一部分為自己消費(fèi)而進(jìn)行的生產(chǎn)和服務(wù)是非貨幣化的。但分析中借用的貨幣量與經(jīng)濟(jì)量的比值卻完全可能達(dá)到1和超過1。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書中采用另外的途徑對60年代一些有代表性的主要國家的貨幣化程度進(jìn)行了分析，其結(jié)論是，在60年代，美國貨幣化比率在0.85-0.93之間，日本則為0.85-0.88，這個比率在發(fā)達(dá)國家基本相同。但在欠發(fā)達(dá)國家，該比率要低得多。平均在0.5-0.6之間，大約與90前英國的水平相當(dāng)。貨幣化比率的差異反映了金融在發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家地位的差異以及在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度上的差距，同時(shí)也意味著發(fā)展中國家在提高經(jīng)濟(jì)貨幣化比率方面具有很大的潛力。

實(shí)證分析還表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)貨幣化比率達(dá)到一定程度時(shí)，該比率的提高便會放慢，也即經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了貨幣化或貨幣化了。那么，在貨幣化了的經(jīng)濟(jì)中，貨幣的作用范圍與作用力度是否也就不再增長了呢？不是！它以另外的形式表現(xiàn)出來。這便是貨幣外金融工具的增長。在50年代，西方國家出現(xiàn)了現(xiàn)在被稱之為金融創(chuàng)新的一系列帶有革命性的變革，這種變革在70年代之后再次掀起并且一直持續(xù)著。金融創(chuàng)新使一大批新型的金融工具或貨幣替代物不斷涌現(xiàn)，反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，便是“貨幣”外金融工具的迅速增長而原定義下“貨幣”存量增長的相對放慢。雖然大的金融變革自17世紀(jì)新式銀行出現(xiàn)以來發(fā)生過多次，但在本世紀(jì)50年代之前，那些變革基本上都反映在不斷擴(kuò)展的“貨幣”范圍之內(nèi)，而50年代開始的金融變革已擴(kuò)展到“貨幣”之外。由于各類新型金融工具難以用“貨幣”的概念所涵蓋，所以，經(jīng)濟(jì)貨幣化分析便不能準(zhǔn)確地反映金融對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)作用的增長。由此，把不斷擴(kuò)展和迅速增長的全部金融工具（包括廣義貨幣和非貨幣金融工具）與經(jīng)濟(jì)總量聯(lián)系起來分析，也即分析“經(jīng)濟(jì)的金融化”便是觀察現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融作用增長的一個較為科學(xué)的方法。

衡量經(jīng)濟(jì)金融化程度的指標(biāo)可用金融一經(jīng)濟(jì)相關(guān)比率。金融一經(jīng)濟(jì)相關(guān)比率分析開始于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯，盡管他并沒有使用“經(jīng)濟(jì)金融化”這一概念。在戈德史密斯的分析中，金融一經(jīng)濟(jì)相關(guān)比率是用金融工具總值與國民財(cái)富總值的比率衡量的。根據(jù)他的分析，發(fā)達(dá)國家的這個比率在110年前不到0.2，到1963年已增長到1.5，即金融工具總值超國民財(cái)富總值的50%。由于國民財(cái)富和金融工具總值的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在各個國家都比較缺乏，為便于分析比較，本文用國民生產(chǎn)總值代替國民財(cái)富，用金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)代替全部金融工具。從替代計(jì)算的金融-經(jīng)濟(jì)相關(guān)比率看，發(fā)達(dá)國家在1880年大約平均為0.78，到1963年，該比率上升為1.55；而欠發(fā)達(dá)國家分別為0.025和0.54。1963-1993近30年間，世界所有國家的金融化趨勢都在加快，發(fā)達(dá)國家已達(dá)到2.2，比較發(fā)達(dá)國家達(dá)到1.6，欠發(fā)達(dá)國家也已超過0.8。中國在改革之前的1978年，該項(xiàng)比率僅為0.57，15年后，迅速提高到1.5，高于欠發(fā)達(dá)國家，接近比較發(fā)達(dá)國家的平均水平。

在經(jīng)濟(jì)貨幣化和金融化的過程中，金融業(yè)也按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律和特有規(guī)律不斷推進(jìn)著自己的發(fā)展進(jìn)程。金融產(chǎn)業(yè)的初步形成是在17世紀(jì)初，而過渡到現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)則經(jīng)過了2個多世紀(jì)的時(shí)間。現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展，使金融在推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也通過自身產(chǎn)值的增長為經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接作出貢獻(xiàn)。在目前，發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)產(chǎn)值已占國民生產(chǎn)總值的15-20％。

隨著經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，金融的國際化趨勢也在迅速增強(qiáng)。這種趨勢通過三個方面表現(xiàn)出來：一是跨越國界的金融業(yè)務(wù)已占據(jù)很大比重；二是金融機(jī)構(gòu)的跨國設(shè)立；三是金融市場的全球一體化。金融的國際化既是金融自身所具有的內(nèi)在特征，又是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融業(yè)競爭的必然結(jié)果。金融國際化是國際經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的重要前提，并在這個過程中起著有力的推動作用，而國際經(jīng)濟(jì)的一體化又為金融的國際化創(chuàng)造著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第3章重點(diǎn)考察金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)程度。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的力量歸結(jié)為兩個方面，一是要素投入量的增加，二是要素生產(chǎn)率的提高，并且認(rèn)為這兩個方面對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大約各占一半。按照這一思路，對金融貢獻(xiàn)的分析也可以從兩方面考察，即金融在促進(jìn)要素投入量增加中的貢獻(xiàn)和在促進(jìn)要素生產(chǎn)率提高中的貢獻(xiàn)。此外，由于金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中還是一個重要產(chǎn)業(yè)，對金融貢獻(xiàn)的分析還應(yīng)包括金融業(yè)自身產(chǎn)值的增長。

金融在促進(jìn)要素投入量增加中的貢獻(xiàn)主要通過促進(jìn)儲蓄率、儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化系數(shù)和就業(yè)量的增長體現(xiàn)出來。

金融發(fā)展能夠促使社會儲蓄率提高，這主要是由于以下二個原因：一是金融的發(fā)展使儲蓄轉(zhuǎn)化為未來消費(fèi)變得非常容易，如貨幣儲蓄顯然比實(shí)物儲蓄更為方便；二是利息的存在使儲蓄能夠帶來增值從而為將來更多的消費(fèi)創(chuàng)造條件。雖然金融發(fā)展（如提供消費(fèi)信用）也有促使消費(fèi)傾向增加的可能，但就總體說來，金融對消費(fèi)一儲蓄天平的改變是向儲蓄一方傾斜。因此，金融可以在一定范圍內(nèi)使儲蓄率上升，從而為投入量的增加提供源泉。根據(jù)世界銀行的分析，在1965-1991年的26年間，全世界平均儲蓄率上升了3個百分點(diǎn)，年均0.114個百分點(diǎn)。雖然儲蓄率的上升并不僅僅是由于金融這一個因素，但金融無疑是最主要的一個。第二章第三節(jié)曾分析過金融量與經(jīng)濟(jì)量的增長關(guān)系，結(jié)論是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)量的增長和各種有價(jià)證券余額的增長大大快于國民生產(chǎn)總值的增長，也快于世界銀行分析的平均儲蓄率的增長。這說明金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展是促使社會儲蓄率上升的主要原因。

金融不但能夠通過自身發(fā)展促使可能消費(fèi)（或可能儲蓄）轉(zhuǎn)化為實(shí)際儲蓄，而且還能夠促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。在任何社會中，在儲蓄量既定的條件下，投資數(shù)量都取決于儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力。在儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程中，利息的高低和金融機(jī)構(gòu)與金融市場的運(yùn)作效率起著關(guān)鍵的作用。如果考慮到金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中還可以提供超過儲蓄量的信用貨幣投入，那么金融對要素投入量增加的促進(jìn)作用就更加明顯。

如果用儲蓄率的年增長率和儲蓄向投資轉(zhuǎn)化系數(shù)的提高率代表金融對資本投入量的貢獻(xiàn)，這一因素對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大約占到總經(jīng)濟(jì)增長率的7.36％。

金融促進(jìn)勞動投入的增長，主要是通過促進(jìn)就業(yè)比重的提高體現(xiàn)出來。金融不能使人口增加，也不能使勞動力增加，但可以使總勞動力中的就業(yè)比重增加。一方面，金融通過促進(jìn)資本投入量的增加吸納更多的就業(yè)人數(shù)；另一方面，金融領(lǐng)域直接吸納了就業(yè)量。從就業(yè)結(jié)構(gòu)來看，隨著金融的發(fā)展，金融部門的從業(yè)人員比重在不斷上升。如果用金融業(yè)就業(yè)人數(shù)占全國就業(yè)人數(shù)的比重的增長率代表金融對勞動投入量增長的貢獻(xiàn)，那么這一因素在全世界范圍內(nèi)大約占到總經(jīng)濟(jì)增長率的2.5%。

把金融對資本投入量增長的貢獻(xiàn)和對勞動投入量增長的貢獻(xiàn)一并計(jì)算，則金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中通過促進(jìn)要素投入量增加而對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大約占到總經(jīng)濟(jì)增長率的10%。

金融對要素生產(chǎn)率提高的貢獻(xiàn)，在理論上分析并不十分困難，但作定量分析要困難得多。這是因?yàn)橐厣a(chǎn)率的提高是多種因素交織在一起共同起作用的結(jié)果。分析金融在其中的作用，可借用投資主體的外部融資比重來進(jìn)行。要素生產(chǎn)率的提高首先從邊際投入與邊際產(chǎn)出的對比中反映出來，一般地，邊際投人收益的提高意味著投資主體具有更強(qiáng)的投資欲望。在投資主體自有資本積累一定的情況下，會通過外部融資擴(kuò)大投資。因此，投資主體外部融資的增長從一個側(cè)面反映了要素生產(chǎn)率的提高。投資主體的外部融資有兩條途徑：一是向金融機(jī)構(gòu)借款，即間接融資；二是在金融市場上發(fā)行產(chǎn)權(quán)證券（股票）和融資證券（企業(yè)債券），即直接融資。企業(yè)間接融資比重的增長可通過金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)（負(fù)債）總額與國民生產(chǎn)總值的比重增長來反映。企業(yè)直接融資比重的增長可通過股票債券總額與國民生產(chǎn)總值的比重增長來反映。根據(jù)所能得到的有關(guān)國家的數(shù)據(jù)分析，金融在這一方面的貢獻(xiàn)程度在經(jīng)濟(jì)總增長率中約占1.3%。

金融業(yè)自身產(chǎn)值增長對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)分析比較容易，可用金融業(yè)產(chǎn)值占國民生產(chǎn)總值的比重變化率來衡量。隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，金融業(yè)產(chǎn)值占國民生產(chǎn)總值的比重不斷上升。發(fā)達(dá)國家在60年代該項(xiàng)比值大約為10%，到90年代初，上升至15-20%，平均每年上升約0.3個百分點(diǎn)，在國民經(jīng)濟(jì)總增長率中的貢獻(xiàn)程度約為8.6%。

總之，金融通過促進(jìn)要素投入量的增長、要素生產(chǎn)率的提高和自身產(chǎn)值的增長使其在總經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)大約占到1／5。

4章重點(diǎn)分析金融效率。

在金融推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融效率起著關(guān)鍵的作用。金融效率的高低決定著金融發(fā)揮作用的成本和作用力的強(qiáng)弱，從而在很大程度上決定著整個經(jīng)濟(jì)效率的高低。

金融效率是指金融運(yùn)作能力的大小。由于金融的特殊性，對金融效率的分析很難在一個統(tǒng)一的層面上進(jìn)行，而應(yīng)分層次考察。第一層次便是金融作為一種現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)作為這一產(chǎn)業(yè)主體在經(jīng)營發(fā)展中的效率，它基本上代表著金融的微觀效率；第二層次是金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個重要因素在市場運(yùn)作中的效率，也即金融市場效率，它反映了金融微觀效率和宏觀效率的結(jié)合；第三層次是通過金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營發(fā)展效率和金融市場效率所反映出來的綜合效率，也即宏觀金融效率；第四層次是國家對金融的調(diào)節(jié)控制效率，反映著國家對金融的管理能力。

1．金融機(jī)構(gòu)效率。金融機(jī)構(gòu)效率主要通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率和發(fā)展效率體現(xiàn)出來。經(jīng)營效率包括業(yè)務(wù)能力和盈利能力。業(yè)務(wù)能力體現(xiàn)在所提供的金融商品和金融服務(wù)對社會需求的滿足程度、銀行的清算速度、資產(chǎn)的增長率等方面；盈利能力建立在業(yè)務(wù)能力基礎(chǔ)上，主要通過資產(chǎn)盈利率和資本盈利率來衡量。金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效率是指金融機(jī)構(gòu)作為金融產(chǎn)業(yè)主體在市場競爭中開創(chuàng)未來的能力，它主要通過金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力、資本的增長能力、設(shè)備的現(xiàn)代化配置能力及更新能力、人員素質(zhì)和經(jīng)營管理水平等體現(xiàn)出來。分析表明，近30年來，世界各國的金融機(jī)構(gòu)效率都有了較大增長，但發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的差距還很大。

2．金融市場效率。金融市場效率是指金融市場的運(yùn)作能力和金融市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用能力。金融市場的運(yùn)作能力通過5個方面體現(xiàn)出來：①市場上金融商品價(jià)格對各類信息的反映靈敏程度；②金融市場上各類商品價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制；③金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力；④市場剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力；⑤交易成本的大小。金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用能力突出表現(xiàn)在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩個方面。

按照上述衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，西方發(fā)達(dá)國家的金融市場效率要比欠發(fā)達(dá)國家高得多。西方發(fā)達(dá)國家的金融市場效率達(dá)到目前這樣高的程度，經(jīng)歷了二、三百年的時(shí)間，其間也付出了一定的代價(jià)，出現(xiàn)過數(shù)次大的金融市場危機(jī)和幾十次小的金融市場動蕩。欠發(fā)達(dá)國家在確定本國金融市場發(fā)展戰(zhàn)略和提高市場效率的過程中，認(rèn)真研究發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，是極其必要的。

3．金融的宏觀效率。金融的宏觀效率是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營發(fā)展效率和金融市場效率對整個國民經(jīng)濟(jì)的作用效率。它綜合體現(xiàn)在貨幣量（包括通貨量、貨幣總量和貨幣結(jié)構(gòu)）與經(jīng)濟(jì)總量的關(guān)系上。對金融宏觀效率的分析可通過貨幣一經(jīng)濟(jì)比率、貨幣結(jié)構(gòu)比率、貨幣乘數(shù)等來衡量。

（1）貨幣一經(jīng)濟(jì)比率。

貨幣量與經(jīng)濟(jì)總量比率既是反映經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的指標(biāo)，也是從宏觀上衡量貨幣作用效率的基本指標(biāo)。貨幣的作用效率越高，對貨幣的需求也就越小，貨幣量對經(jīng)濟(jì)量的比率也就越低。貨幣一經(jīng)濟(jì)比率可再分為三個層次考察，即通貨一經(jīng)濟(jì)比率、貨幣（通貨十支票賬戶存款）一經(jīng)濟(jì)比率和廣義貨幣（貨幣十準(zhǔn)貨幣）一經(jīng)濟(jì)比率。這三個層次的比率分別反映了不同貨幣口徑下貨幣的作用效率。從通貨一經(jīng)濟(jì)比率來看，根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，1965年發(fā)達(dá)國家的通貨量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率平均為0.079，低于其他國家約1／3。到90年代初，該項(xiàng)比率在發(fā)達(dá)國家降至0.054，而欠發(fā)達(dá)國家則上升為0.12，比較發(fā)達(dá)國家該比率基本沒有變化，保持在“0.1左右。發(fā)達(dá)國家的該項(xiàng)比率與比較發(fā)達(dá)國家相比大約低80%，與欠發(fā)達(dá)國家相比則低1倍多。中國在改革之初的1980年，該項(xiàng)比率為0.077，到1993年，上升為0.187，比發(fā)達(dá)國家高出2倍，也高于欠發(fā)達(dá)國家的平均水平，只比埃塞俄比亞低一些。如果把通貨一經(jīng)濟(jì)比率反算為經(jīng)濟(jì)一通貨倍數(shù)，貨幣作用效率在不同國家的差異看得就更加明顯。例如，1993年美國用3275億美元的通貨量實(shí)現(xiàn)了63779億美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值，通貨與GDP之比為1：19.5，而中國同年實(shí)現(xiàn)31380億元人民幣的國內(nèi)生產(chǎn)總值卻需要5864.7億元的通貨量，通貨與GDP之比為1：5.4，經(jīng)濟(jì)-通貨倍數(shù)反映出兩國的通貨作用力相差2.6倍。

由于一個國家的貨幣化、金融化程度對貨幣的需求有很大影響，因此在使用貨幣一經(jīng)濟(jì)比率分析金融效率時(shí)，還必須把這一因素考慮在內(nèi)。

（2）貨幣結(jié)構(gòu)比率

貨幣結(jié)構(gòu)比率是指貨幣內(nèi)部通貨占貨幣的比重、貨幣占廣義貨幣的比重和廣義貨幣占金融資產(chǎn)的比重。隨著各國金融化程度和金融效率的提高，貨幣結(jié)構(gòu)比率也在發(fā)生相應(yīng)的變化。但數(shù)量分析表明，在不同的金融發(fā)展階段，貨幣結(jié)構(gòu)比率的變化呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜性和各國金融制度的差異，用貨幣結(jié)構(gòu)比率衡量金融效率，需要把3種比率統(tǒng)一起來分析。可用3種比率之積代表貨幣結(jié)構(gòu)綜合比率，此值越低，意味著金融的宏觀效率越高。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)資料分析，近30年來，該項(xiàng)比率在三類不同的國家全部下降了，發(fā)達(dá)國家從1965年的0.073下降到90年代初的0.029，比較發(fā)達(dá)國家從0.172下降到0.068，欠發(fā)達(dá)國家從0.346下降到0.143。說明近30年間，所有國家的宏觀金融效率均有了很大提高，但就水平衡量，發(fā)達(dá)國家、比較發(fā)達(dá)國家和欠發(fā)達(dá)國家之間的差距還很大。

（3）貨幣乘數(shù)

一般來說，金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)作效率越高，貨幣乘數(shù)也就越大。因此，貨幣乘數(shù)的大小也是衡量一個國家金融宏觀效率的重要指標(biāo)。根據(jù)國際貨幣基金組織1994年報(bào)的數(shù)據(jù)計(jì)算，在1965-1993年的近30年間，幾乎所有國家的貨幣乘數(shù)都增大了。發(fā)達(dá)國家平均從65年的5.53上升為93年的12.9，增長1.3倍；比較發(fā)達(dá)國家平均從65年的2.9上升為93年的6.1，增長1.1倍；欠發(fā)達(dá)國家則從1.85上升為3.4，增長約80%。雖然三類國家的貨幣乘數(shù)都增大了，但就總體而言，發(fā)達(dá)國家的貨幣乘數(shù)要比欠發(fā)達(dá)國家高出約3倍。

4．中央銀行對貨幣的調(diào)控效率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，把中央銀行（或貨幣當(dāng)局）對貨幣的調(diào)控能力看作金融效率的一個指標(biāo)是合理的，也是有意義的。一般來說，金融效率越高的國家，中央銀行對貨幣的調(diào)控能力也越強(qiáng)。這是由于高效率的金融運(yùn)行對中央銀行的調(diào)控措施具有靈敏的反映度。因此，提高中央銀行對貨幣的調(diào)控能力，必須著眼于提高總體金融效率，并在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣政策工具的靈活操作。反過來，中央銀行對貨幣的調(diào)控能力越強(qiáng)，也意味著金融的效率越高。中央銀行對貨幣的調(diào)控效率可以通過兩個方面來評判：一是調(diào)控措施的影響力；二是調(diào)控效果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度。

全部數(shù)量分析表明，近30年來，不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，金融效率都大大提高了，但從橫向比較，發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的差距仍然很大。金融發(fā)展在發(fā)展中國家具有巨大的潛力，而金融發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)該在提高金融效率方面，而不應(yīng)單純依靠數(shù)量擴(kuò)張。

第5章對如何提高中國的金融效率進(jìn)行了探討。

改革以來，中國的金融效率有了一定提高，但與發(fā)達(dá)國家和比較發(fā)達(dá)國家相比仍然存在較大的差距，特別是金融效率的提高遠(yuǎn)沒有金融數(shù)量擴(kuò)張那樣顯著。以金融數(shù)量擴(kuò)張為主推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本格局，使經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展的同時(shí)也帶來許多新的問題，以致有人對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)問題歸結(jié)為“功在金融、罪在金融”。雖然發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛階段和金融地位迅速上升時(shí)期，金融效率的提高慢于金融數(shù)量的擴(kuò)張有一定的必然性，中國也不可能跳出這一規(guī)律，但當(dāng)金融發(fā)展達(dá)到一定程度之后，金融效率的提高就具有更加重要的意義。中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展已處在這一水平上，因此，如何提高中國的金融效率，是今后發(fā)展的一個主題。本章從7個方面提出了一些看法。

1．應(yīng)該把金融業(yè)真正作為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)來發(fā)展。西方經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展史表明，金融對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的發(fā)揮是在自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中實(shí)現(xiàn)的，金融效率也只有在產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局中才能得到提高。因此，要使中國的金融效率不斷提高，就應(yīng)遵循金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律確定金融發(fā)展戰(zhàn)略。①真正把貨幣、資金作為“商品”來對待，努力創(chuàng)造條件，盡快取消用行政手段分配資金的辦法;②金融商品價(jià)格的形成應(yīng)逐步市場化；③建立和完善多元化、且具有競爭性的金融機(jī)構(gòu)體系；④建立一個公平合理的規(guī)范化的市場金融運(yùn)作機(jī)制；⑤把金融市場放到經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融業(yè)整體發(fā)展之中；③建立一個靈活有效的間接調(diào)控機(jī)制和金融監(jiān)管機(jī)制。

2．從緊控制貨幣、著力搞活金融。主要依靠金融數(shù)量擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往伴隨較嚴(yán)重的通貨膨脹，而用創(chuàng)造多種非貨幣性金融工具而少擴(kuò)張貨幣的辦法滿足投資需求，則能保證在低通貨膨脹下實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增長。要做到這一點(diǎn)，必須一方面從緊控制貨幣，一方面著力搞活金融。

3．調(diào)整金融市場發(fā)展重點(diǎn)，規(guī)范金融市場運(yùn)作。發(fā)展金融市場的本質(zhì)意義在于為投資者和籌資者提供環(huán)境與條件進(jìn)而促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國目前的金融市場狀況有脫離真實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨向，其主要表現(xiàn)是二級市場的獨(dú)立發(fā)展和企業(yè)在一級市場上籌資困難并存。要使中國的金融市場健康發(fā)展，必須腳踏實(shí)地，立足于基礎(chǔ)，而不能棄本求末，追求虛假繁榮。中國作為一個正在起飛中的發(fā)展中國家，資金的需求量很大，金融市場應(yīng)該成為提供資金來源的重要渠道，因此，金融市場發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到以融通資金為主要功能的貨幣市場和與實(shí)質(zhì)投資直接相關(guān)的證券一級發(fā)行市場上，在此基礎(chǔ)上再穩(wěn)步發(fā)展二級市場。二級市場的發(fā)展應(yīng)以提高證券的流動性、為一級市場創(chuàng)造良好環(huán)境為目的，而不應(yīng)脫離一級市場單純追求交易量。西方國家的金融市場發(fā)展到今天這種程度用了幾百年時(shí)間，雖然我們不必重走幾百年的西方金融市場發(fā)展之路，但也不能完全模仿西方金融市場現(xiàn)有的一切做法。中國的金融市場應(yīng)該與現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、信用基礎(chǔ)與企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)狀況相聯(lián)系，并應(yīng)帶有中國的一些特色。

4．強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理，提高金融機(jī)構(gòu)素質(zhì)。金融效率的提高，起基礎(chǔ)作用的是金融機(jī)構(gòu)的高效率。金融機(jī)構(gòu)效率的提高，雖然需要良好的外部條件，但加強(qiáng)自身內(nèi)部的管理也是關(guān)鍵的一環(huán)。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理包括業(yè)務(wù)管理和行政管理。在西方國家，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理已積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在我國，管理的科學(xué)化還只是剛剛起步。

5．加強(qiáng)金融監(jiān)管，改善金融調(diào)控方式。金融監(jiān)管著眼于金融運(yùn)作，金融調(diào)控著眼于金融總量。加強(qiáng)金融監(jiān)管，是在市場金融運(yùn)作中保證金融機(jī)構(gòu)安全和提高資產(chǎn)質(zhì)量的內(nèi)在要求，加強(qiáng)金融調(diào)控，是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要保證。因此，金融監(jiān)管和金融調(diào)控不是限制金融發(fā)展的因素，面是促進(jìn)金融健康發(fā)展和提高金融效率的重要措施。要使金融活而不亂，實(shí)現(xiàn)發(fā)展、效率、穩(wěn)定三者的最優(yōu)結(jié)合，監(jiān)管方式的科學(xué)化和調(diào)控方式的靈活有效是最為關(guān)鍵的一環(huán)。

6．積極創(chuàng)造條件，逐步實(shí)現(xiàn)與國際接軌。金融國際化是世界金融發(fā)展的一個重要趨勢，它帶動了國際貿(mào)易和整個世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國金融改革的目標(biāo)之一是逐步實(shí)現(xiàn)與國際金融的接軌，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)必須為此作好充分準(zhǔn)備，并且還要積極創(chuàng)造條件。

篇4

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融衍生產(chǎn)品；虛擬經(jīng)濟(jì)；法律問題

從2007年初開始，由美國抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸演變出的一場次貸危機(jī)，不僅瞬間席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。而且不同程度地?cái)U(kuò)大和影響到包括我國在內(nèi)的多數(shù)國家。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，“次貸危機(jī)已成為大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。面對突如其來的金融災(zāi)難，從各國政府首腦到金融監(jiān)管部門、從金融機(jī)構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對、渡過難關(guān)。就法律界來講，同樣面臨著反思與應(yīng)對的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。

一、金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國為案例

此次金融危機(jī)的爆發(fā)主要是由美國次貸危機(jī)引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的美國，顯然首當(dāng)其沖。客觀地講，金融危機(jī)在眾多國家的蔓延，都多多少少受本國或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機(jī)的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國。就金融危機(jī)在美國的成因來講，主要存在于以下幾個方面：

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管

美國經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本(FictitiousCapital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動產(chǎn)抵押等，它通過滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。

(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷

美國在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實(shí)際意義，從而也就使得金融風(fēng)險(xiǎn)從源頭上不可能得到有效的控制。在美國次貸危機(jī)中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險(xiǎn)也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國家庭貸款以每年11％的速度增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機(jī)構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房價(jià)暴跌，很多貸款人無力還款。而購房人對于所購房產(chǎn)只有很少甚至沒有自己付款，全部以銀行的貸款購買房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實(shí)質(zhì)而言并不具有真正的交換價(jià)值意義上的“所有權(quán)”。實(shí)際上，英美財(cái)產(chǎn)法中本身就沒有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對于財(cái)產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房價(jià)時(shí)代確實(shí)為普通人購房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會需求。但是，法律作為對社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問題上是不能含糊其詞的，否則會造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國家，對于“無權(quán)處分”之類問題的研究汗牛充棟，并一直爭論不休，其主要考量就在于沒有所有權(quán)而處分財(cái)產(chǎn)是法律上一個極為重大的事件，一定要有一個明確的處理機(jī)制。像現(xiàn)在遇到次貸危機(jī)的時(shí)候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問題其實(shí)就能發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值。

(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機(jī)制存在缺陷

此次美國次貸危機(jī)的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評價(jià)，美國作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強(qiáng)的金融債務(wù)信用體系，同時(shí)，還有嚴(yán)密的法律機(jī)制對其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機(jī)中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒有抵擋住自由金融市場負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個邏輯過程其實(shí)非常簡單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來的錢從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時(shí)股票市場和房地產(chǎn)市場高漲。但是，當(dāng)過熱的股市或房地產(chǎn)市場高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時(shí)公司的資金都壓在股票或房地產(chǎn)上，無法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問題，銀行的資金不具有流動性，就會引發(fā)銀行對存款客戶的支付的危機(jī)。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時(shí)，也可以從銀行大量貸款。但是，因?yàn)槭袌銮闆r的突然變化，由于對市場估計(jì)的錯誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫滯銷，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會影響銀行對存款客戶的支付能力。銀行對存款客戶的支付信用出現(xiàn)問題時(shí)，公眾存款人便對銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機(jī)就爆發(fā)了。

二、爆發(fā)金融危機(jī)的外因分析——國際金融法方面存在的缺陷

金融危機(jī)自美國肇始，而后以極快的速度蔓延到其他國家，其原因，除了已經(jīng)分析過的國內(nèi)因素外，對于外在因素也不能忽視。就法律角度講，外在因素，其實(shí)質(zhì)就是國際金融法方面存在的不足和缺陷。

一方面，國際金融法對各國以及經(jīng)濟(jì)實(shí)體的制約性不強(qiáng)。這是各種國際金融關(guān)系沖突與協(xié)調(diào)的結(jié)果，具體表現(xiàn)在：第一，在維護(hù)國際金融秩序與安全方面功效最為突出的公法性金融條約數(shù)量稀少、內(nèi)容抽象，不能為金融危機(jī)治理提供有力的法律支持。例如，《國際貨幣基金協(xié)定》雖然規(guī)定了國際貨幣基金組織(IMF)促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定的宗旨和監(jiān)督國際金融運(yùn)行的職能，但對于IMF如何促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定、如何實(shí)施金融監(jiān)管、是否有處理金融危機(jī)的權(quán)能等，并未作出具體的規(guī)定，致使金融危機(jī)治理實(shí)踐中產(chǎn)生有關(guān)IMF越權(quán)、救助時(shí)機(jī)延誤、救助資金不足、救助措施失當(dāng)?shù)确N種紛爭和問題。第二，與金融危機(jī)治理密切相關(guān)的金融監(jiān)管雙邊文件的強(qiáng)制力有限。其主要形式——“諒解備忘錄”不具有法律拘束力，僅僅是各國金融當(dāng)局之間簽署的一種意向性聲明，因而在實(shí)施時(shí)缺乏有力的法律保障。另一種文件形式是相互法律協(xié)助條約，其雖有法律拘束力，但并不是關(guān)于國際金融監(jiān)管合作的專門性文件，且它們大多在發(fā)達(dá)國家之間簽訂，處于金融危機(jī)震中地帶的發(fā)展中國家反而較少簽訂，因此在金融危機(jī)防范與控制方面的作用也大打折扣。第三，非政府組織的國際金融監(jiān)管規(guī)則缺少法定拘束力。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券業(yè)監(jiān)管者組織和國際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管者為代表的非政府組織所的一系列國際金融監(jiān)管規(guī)則不具有法定拘束力，它們主要是國際非政府組織向各國監(jiān)管當(dāng)局推薦采用的一些金融監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)、建議和做法，同時(shí)，這些規(guī)則更適合于發(fā)達(dá)國家及其活躍銀行的監(jiān)管，在金融監(jiān)管體制和監(jiān)管水平各不相同的國家事實(shí)上很難得到確定的和同步的實(shí)施。

另一方面，現(xiàn)行國際金融法律制度的內(nèi)容也不同程度地存在漏洞或問題：第一，缺乏維系國際監(jiān)管合作機(jī)制的懲戒制度。第二，缺乏明確而權(quán)威的國際金融監(jiān)管者。第三，缺乏有效的國際金融政策與制度的協(xié)調(diào)機(jī)制。第四，缺乏對資本跨國流動的有效監(jiān)管。第五，缺乏針對金融危機(jī)的一整套彼此聯(lián)系的法律應(yīng)對機(jī)制。

三、應(yīng)對金融危機(jī)的法律手段

(一)加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的法律監(jiān)管

此次金融危機(jī)使我們必須認(rèn)識到金融衍生工具的兩面性，在金融衍生產(chǎn)品交易的電子化、自由化、國際化趨勢不斷加深的形式下，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增強(qiáng)。據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計(jì)，在過去10年內(nèi)，因衍生交易產(chǎn)生的虧損有一半涉及到法律風(fēng)險(xiǎn)。對金融衍生品缺少必要的監(jiān)管，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫軌，這是西方輿論公認(rèn)的催生美國次貸危機(jī)的重要原因。我國目前對金融衍生交易仍缺乏較為明確的法律規(guī)范。有關(guān)交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險(xiǎn)性規(guī)定及其認(rèn)定、交易的凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等法律風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該引起我們的高度重視。

具體的建議主要是：首先，要進(jìn)一步建立起有效的監(jiān)管體制。我國應(yīng)當(dāng)立足本國國情，建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三級監(jiān)管模式。這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。其次，應(yīng)當(dāng)制定并完善相關(guān)法律制度，對市場準(zhǔn)人條件、信息披露、交易主體作出明確規(guī)定，并及時(shí)準(zhǔn)確地向社會公眾公布與衍生交易有關(guān)信息。在監(jiān)管立法中，可以參考國際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國內(nèi)法律體系中，使風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與國際社會接軌。最后，進(jìn)一步加強(qiáng)與國際金融機(jī)構(gòu)的深度合作。

(二)進(jìn)一步加強(qiáng)國際間金融法律領(lǐng)域的協(xié)作，切實(shí)提高有關(guān)法律制度的效力

首先，要對現(xiàn)行國際金融法律制度進(jìn)行整合、查漏補(bǔ)缺。以國際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)、巴塞爾委員會等重要國際金融機(jī)構(gòu)為中心，充分利用其各自資源并促進(jìn)資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，通過加強(qiáng)其相互間金融信息及技術(shù)的交流與合作，促進(jìn)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的法制化和統(tǒng)一化，建立包括跨國資本流動監(jiān)督機(jī)制在內(nèi)的有相當(dāng)約束力的國際金融安全機(jī)制。其次，圍繞當(dāng)代金融危機(jī)的主要特征進(jìn)行有關(guān)制度設(shè)計(jì)。例如：針對當(dāng)前金融危機(jī)的復(fù)合性，加強(qiáng)國際金融法制的協(xié)調(diào)性建設(shè)，包括國際貨幣法制、國際銀行監(jiān)管法制、國際證券監(jiān)管法制等國際金融法制的內(nèi)部協(xié)調(diào)及其與國際貿(mào)易法、國際投資法、國際刑法等的外部協(xié)調(diào)，使世界貿(mào)易組織、貨幣基金組織、歐盟等各類國際經(jīng)濟(jì)組織的政策制度實(shí)施或其國際行動產(chǎn)生正向疊加效應(yīng)，而非反向抵消效應(yīng)。針對當(dāng)前金融危機(jī)的突發(fā)性，各國監(jiān)管當(dāng)局和國際組織可以考慮相互借鑒與交流經(jīng)驗(yàn)，建立反應(yīng)靈敏的危機(jī)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，改革和完善IMF貸款條件，建設(shè)危機(jī)救援的綠色通道。針對當(dāng)前金融危機(jī)的系統(tǒng)性，應(yīng)開發(fā)和利用國際金融法制的救濟(jì)功能，賦予IMF金融危機(jī)救助職能，強(qiáng)化其制裁能力，依據(jù)權(quán)利義務(wù)一致原則建立發(fā)達(dá)國家在金融監(jiān)管和危機(jī)救助中的責(zé)任制度，嚴(yán)格并完善危機(jī)處理的國際紀(jì)律和程序，研究和發(fā)展存款保險(xiǎn)制度、國家債務(wù)重組制度等危機(jī)處理制度，有效地控制金融危機(jī)的蔓延和升級。

(三)進(jìn)一步完善金融危機(jī)情況下的公共資金援助法律制度

如果說我們應(yīng)當(dāng)將主要的注意力放在如何防止金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延的話，與此同時(shí)，對于危機(jī)爆發(fā)后的補(bǔ)救措施的探討也顯得極有必要。目前，包括美國在內(nèi)的不少國家正在積極采取措施，力圖控制和盡快擺脫危機(jī)困擾。而其中較為直接的補(bǔ)救方式就是公共資金援助制度。不幸的是，臨時(shí)抱佛腳時(shí)，大家才發(fā)現(xiàn)，自己的制度設(shè)計(jì)存在如此之多的問題致使具體實(shí)施時(shí)困難重重。綜合考量后，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面著手對公共資金法律援助制度進(jìn)行改進(jìn)：首先，從指導(dǎo)思想上，主管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)明確，所謂的公共資金援助不是萬能的，其授予條件必須建立在客觀標(biāo)準(zhǔn)之上，政治因素絕不能作為救助破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的借口和理由；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡可能采取自我挽救措施，綜合運(yùn)用多種救助手段，充分調(diào)動股東、高級管理人員及其他金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體的積極性；主管當(dāng)局要敢于讓金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，讓失敗者自負(fù)責(zé)任，讓市場發(fā)揮配置資源的作用，而不能完全倚重央行的貸款救助。:

至于具體的制度設(shè)計(jì)方面，主要是：第一，立法中必須明確國家提供公共資金援助的條件，具體包括：該金融機(jī)構(gòu)的償債能力受到威脅，如果不提供資金援助就難以支付到期債務(wù)；救助資金主要用于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響等。第二，公共資金救助形式可多樣化，除了央行緊急貸款外，還應(yīng)建立與地方財(cái)政、其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的多頭救助機(jī)制，尤其應(yīng)積極提倡并引導(dǎo)私人主體參與救助重整，如由金融機(jī)構(gòu)股東、其他私人投資者注入新的資本等形式。第三，積極完善相關(guān)配套措施，如建立存款保險(xiǎn)制度、設(shè)立金融穩(wěn)定專項(xiàng)基金，使公共資金救助成本分擔(dān)社會化等。

(四)加強(qiáng)金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建

結(jié)合我國的實(shí)際情況，在促進(jìn)金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建時(shí)，應(yīng)該著重考慮以下幾個方面：

第一，要重點(diǎn)明確確立金融監(jiān)管的原則。金融監(jiān)管權(quán)的行使是一國的反映，在我國金融監(jiān)管法律制度的調(diào)整過程中，應(yīng)針對金融活動國際化的趨勢，明確金融監(jiān)管的原則，以維護(hù)我國的國家利益、公共秩序及公共利益。

第二，確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健和審慎經(jīng)營，化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，杜絕不良經(jīng)營行為。要把對金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解作為監(jiān)管工作重點(diǎn)，以維護(hù)本國和世界金融體系的穩(wěn)定。

第三，貫徹WTO下的互惠原則及國民待遇原則，增強(qiáng)法律的透明度，增強(qiáng)法律在適用上的權(quán)威性，同時(shí)也要善于運(yùn)用WTO規(guī)則中的保障措施、國際貿(mào)易收支平衡等條款及原則，維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)利益。

第四，加強(qiáng)對外國金融機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎監(jiān)管。在金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入方面，既要切實(shí)履行人世的承諾，也要以金融機(jī)構(gòu)的母國對該金融機(jī)構(gòu)有無足夠的監(jiān)控手段、能否獲取其經(jīng)營信息、能否對該金融機(jī)構(gòu)實(shí)施檢查、審計(jì)等作為市場準(zhǔn)入的條件。以雙邊、多邊條約等方式建立金融機(jī)構(gòu)母國、東道國協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，在制度設(shè)立上既要包括對外國金融機(jī)構(gòu)在我國金融活動中的監(jiān)管，也要涵蓋我國金融機(jī)構(gòu)在外國從事金融活動的監(jiān)管。