公開市場業務范文
時間：2023-03-26 19:23:27
導語：如何才能寫好一篇公開市場業務，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
一、從長期看，貨幣市場利率將成為央行公開市場業務操作的目標，這個過程將是漸行漸進的
我國目前選擇商業銀行超額儲備作為公開市場業務的主要操作目標是階段性選擇。隨著市場化改革的穩步推進以及貨幣市場和債券市場的快速發展，央行公開市場業務操作目標也必將逐漸過渡到以貨幣市場利率為主要目標，并且在諸多貨幣市場利率品種上，必然選擇波動較小、且對整個市場利率體系影響較大的短期貨幣市場利率作為操作目標。公開市場業務操作目標的這種轉變將是伴隨貨幣政策傳導機制轉變的漸進過程。
二、進一步完善公開市場業務操作的框架制度
要進一步完善公開市場業務操作一級交易商制度。目前央行公開市場一級交易商以商業銀行為主，今后，隨著證券市場的發展，非銀行金融機構進入一級交易商行列是可預期的。要強化對一級交易商的評估，根據貨幣政策調控的需要，對交易對手定期進行量化指標考核，以保證公開市場業務操作的政策效果及時、高效、準確的傳導。
要進一步完善公開市場業務操作的交易工具。央行需要在控制風險的前提下不斷豐富公開市場業務操作工具，擴大其種類的范圍，以增強公開市場業務操作調控基礎貨幣和貨幣市場利率的能力，提高公開市場業務操作的靈活性。
要進一步完善公開市場業務操作交易方式。央行將進一步完善債券回購業務操作，加大現券交易的力度。根據金融宏觀調控的需要，逐步增加交易頻率，以便及時調控基礎貨幣和貨幣市場的利率。
三、進一步完善公開市場業務操作程序
今后，隨著我國貨幣政策決策程序的日趨完善，公開市場業務操作的決策程序也必將相應完善。央行的公開市場業務操作的信息披露是比較充分的，需要加強，的是分析性的報告，這樣更有利于引導預期，提高貨幣政策操作效果。
四、完善商業銀行流動性預測監控體系
央行組織開發的公開市場業務一級交易商流動性電子報告系統將投人運行，這對于預測市場準備金需求，特別是預測超額儲備需求有重要作用。同時，央行將建立準備金供給預測體系，還開發了支持現代化支付系統的人民銀行自動質押融資系統，這些措施將大大降低商業銀行持有的準備金數量，建立起以準備金利率為下限，以隔夜自動質押融資利率為上限的貨幣市場利率走廊，穩定貨幣市場利率水平，提高公開市場業務對貨幣市場利率調控的效果，有利于公開市場業務操作目標的轉型。
篇2
一、公開市場業務操作影響效果概述。自1996年央行啟動公開市場業務以來，特別是從1998年開始，通過大規模的公開市場操作大量吞吐基礎貨幣，通過與一級交易商交易，大量現券買斷、正逆回購，發行中央銀行票據，有效地對沖了外匯占款，控制了貨幣供應量，調節了市場利率，公開市場業務已成為日常操作的主要政策工具，中國貨幣政策基本實現了從直接調控向間接調控轉變，這可以說是中國行使公開市場業務以來取得的最大成就。
自2005年匯率形成機制改革以來，央行推出了人民幣對外幣做市商制度和外匯掉期交易，使得貨幣政策的獨立性加強，公開市場業務也更加靈活。一方面，由于外幣做市商的介入，中央銀行不再是外匯的唯一買家，進入儲備的外匯有一部分最終進入的是外幣做市商手中，大大減輕中央銀行利用公開市場業務對沖外匯占款的壓力；另一方面，從外匯掉期交易來看，2005年中央銀行票據發行創天量，同時到期兌付的壓力也越來越大，專家對光依靠中央銀行票據對沖外匯占款的可持續性表示擔憂，而商業銀行的流動性狀況則正好相反，人民幣資金過剩，而外匯資金短缺，在這種情況下，我國央行于2005年11月25日選擇了國家開發銀行等10家銀行進行了總額為60億美元的外匯掉期交易，央行即期賣出美元，同時約定一年后買回美元，并收取人民幣與美元的利差做補償，此次交易共回籠基礎貨幣484.83億元人民幣，可見，隨著人民幣匯率形成機制改革的深化，中國央行公開市場業務將更加靈活。
二、公開市場業務影響效果的計量分析。在這里我們選取五年期國債利率為因變量，7天正回購利率、3個月期中央銀行票據利率、一年期中央銀行票據利率分別為因變量――進行最小二乘估計，回歸結果表明，央行7天正回購利率、3個月期央行票據利率、一年期中央銀行票據利率與五年期國債利率的變動有相關關系，公開市場操作業務相關利率變動引起貨幣市場利率變動，且7天期正回購利率和一年期票據利率與貨幣市場利率的相關系均在0.5以上，為中度相關。
通過上述分析可知，中國人民銀行運用公開市場業務操作在對沖外匯占款、控制貨幣供應量、調節貨幣市場利率方面，起到了較為有效的效果。
多種因素對公開市場業務有效性的制約分析
一、交易工具本身的局限性及受到的制約。首先，從國債來看，長期以來，我國國債的持有者以個人為主，而商業銀行及其他金融機構持有比例較低，這種不合理的持有結構阻礙了貨幣政策傳導機制的暢通，另外國債規模發行較小，遠遠不能滿足公開市場業務操作的需求；其次，政策性金融債的到期還款尚沒有足夠的保證，這就需要通過“借新債、還舊債”來獲得資金，使得發行目標與貨幣政策目標有了一定的偏離，并且政策性銀行采取的是“微利經營”或“保本經營”原則，這就要求資金來源與資金運用嚴格匹配，一般的政策性金融債的期限為5年，而目前使用政策性金融債的國家開發銀行的平均貸款年限為10年，兩者在期限結構上明顯不合理；最后，央行票據是一種短期的、臨時性的政策工具，具有到期兌付的壓力，因而央行在運用公開市場業務操作進行調節的時候應慎用票據發行方式。
二、外匯占款過多，公開市場業務調節能力有限。央行為了控制貨幣供應量和穩定匯率，近年來不斷發行中央銀行票據，以達到回籠基礎貨幣的效果。從2002年起，央行票據成為沖銷外匯占款增加的主要工具，當年轉換的票據占2002年下半年正回購總額的78.5%；2003年4月22日至12月底，中國人民銀行共發行63期中央銀行票據，發行總量是7226.8億元，占回籠基礎貨幣總額的54.8%，即使是這樣的操作力度，本外幣相抵，仍凈投放了8765億元基礎貨幣；2004年央行共發行了105期央行票據，占當年公開操作凈回籠基礎貨幣的70%，但同期外匯占款達到了1.61萬億元，央行發行的票據總額占外匯占款增幅的93.6%，凈回籠的基礎貨幣只占占款增幅的41.6%，央行票據在加倍發行的情況下仍顯得捉襟見肘。2005年共發行125期票據，發行總量達27882億元，占當年累計回籠基礎貨幣的77.6%，但仍沒有全額對沖外匯占款。
篇3
一、工程服務類企業市場營銷中存在的問題
從上世紀80年代起，市場營銷理念逐漸被引入我國市場，到現今已經有30年的歷史。目前來看，我國工程服務類企業在營銷方面的發展從市場營銷觀念引入后便產生了翻天覆地的變化，但由于各方面因素的影響，使其在市場營銷方面仍存在著很多的不足。
1.對市場營銷沒有足夠的重視
當前工程服務類企業并沒有對市場營銷從根本上產生重視，其銷售模式仍處于產業導向型，并沒有向市場導向型進行轉變。一個行業的營銷隊伍是否強大決定了這個行業的市場營銷是否能夠創造出更好的價值，當前我國工程服務類企業對市場營銷的重視度還遠遠不夠，這樣的狀態會導致工程服務類企業在市場營銷方面出現各種問題，從而使得企業無法更好地發展。
2.市場營銷策略匱乏
（1）產品概念缺乏
隨著經濟的發展，品牌概念逐步深入，其對企業帶來的影響也不可小覷。目前我國的工程服務類企業對自身的品牌意識淡薄，部分企業并沒有把打造自身品牌作為營銷的側重點，僅停留在通過融入外資來提升自身品牌。這樣的做法無異于變相把已經成熟的品牌讓給了外商，使得企業不得不打著洋旗號來進行市場營銷。這樣的營銷模式使得外國企業的品牌提高了知名度，增強了對方在國際上的競爭力，使得我國工程服務類企業陷入了惡循環，降低了自身的競爭實力。
（2）營銷方式落后
我國工程服務類企業的市場營銷方式對比國外的企業有著很大差距。其營銷方式落后，采用的營銷手段單一，只針對相對狹小的市場，競爭能力也比較弱。在營銷策略中往往缺乏全局觀念，自相矛盾。這樣的營銷模式嚴重影響企業的市場拓展，導致企業的發展停滯不前。
3.市場營銷專業人才匱乏
縱觀我國國內，工程服務類企業普遍存在市場營銷專業人才匱乏的問題，其著重表現在企業內部專業人員的斷層以及高級營銷人員缺失。雖然目前很多企業都逐漸開始重視市場營銷工作，都卻很少有企業愿意為其進行投資，用以對高級銷售人員進行培養，甚至不愿意把財力用在對專業銷售人員的聘用上。因此導致工程服務類企業的專業銷售人員匱乏，從而降低了企業在銷售市場中的競爭力。
二、工程服務類企業市場營銷的途徑
工程服務類企業只有準確的選擇出目標市場，才可以使市場營銷開展的更為順利。目標市場的營銷種類可以分為差異性市場營銷、無差異性市場營銷和集中性市場營銷三種。
1.差異性市場營銷
企業采用不同的市場營銷手段去服務各種不同的客戶的行為稱之為差異性市場營銷。工程服務類企業采用這樣的營銷手段可以增強客戶的信任度，從而提高重復合作關系的幾率。但這樣的營銷模式也有一定的缺點，因為要針對客戶不同的需求去生產，所以導致工程服務類企業的生產成本和營銷成本增加，從而造成銷售量和利潤降低。
2.無差異性市場營銷
企業通過對客戶共性需求進行分析，生產出滿足客戶共性需求的商品的行為稱為無差異性市場銷售。這種銷售模式有利于工程服務類企業的標準化大規模生產，降低了生產、運輸、庫存和推廣等費用。但它的缺點也在于商品的單一性，這樣的營銷手段使得其無法滿足所有客戶的需求，使得原有的合作關系流失。
3.集中性市場營銷
企業集中的對某幾個客戶關系的需求進行生產銷售的行為稱之為集中性市場營銷。這種市場營銷手段降低了生產成本，由于服務對象的集中化，使得企業對于其所需求的生產和銷售更加專業化，一定程度上保證了客戶關系的合作數量。但這樣的銷售模式也給工程服務類企業帶來了一定的風險，因為一旦客戶提出解除合作關系，那么公司就會直接失去營銷市場。
三、開拓工程服務類企業市場營銷的方法
盡管當前我國工程服務類企業的市場競爭異常激烈，但其在市場營銷上的觀念仍沒有針對現狀進行根本的轉變，這種狀況在極大程度上影響了企業的發展和創新。就目前的工程服務類企業來看，開拓市場營銷的方法可以從以下幾個方面進行著手。
1.加強工程服務類企業的營銷管理，建立全面的銷售網絡
營銷管理的重點在于目標市場的選擇，工程服務類企業需要重點加強對營銷網絡的建立，保證市場資源的優化配置，使生產數量和客戶需求保持了相對平衡。工程服務類企業需要對各地區的市場需求進行了解，建立健全科學有效的市場營銷體系，從而提高我國工程服務類企業的營銷管理水平。其中銷售網絡的建立需要很大的前期資本投入，同時也是一個企業在市場營銷中取得良好效益的關鍵。加強工程服務類企業中自身獨立銷售網絡建設，使得銷售網絡以市場需求為中心，提高企業的服務意識，從而提高銷售市場給企業帶來的利潤。
2.改善市場營銷的管理方案
保證市場營銷順利進行的根本就是產品的質量，所以在生產的過程中要堅持以保證質量為核心，進一步提高生產的效率。針對客戶提出的銷售和產品質量問題要及時高效的處理，在市場營銷體系中建立起系統的監督體系，以確保客戶對產品及銷售的滿意程度。只有客戶對產品的質量進行認可，市場營銷才可以進一步擴展，企業才能真正的贏得市場份額。
3.培養專業的市場營銷隊伍
專業的市場營銷隊伍是關系到工程服務類企業市場營銷成敗的關鍵。專業的市場營銷人員能夠對產品的生產、質量和特征等進行詳細的分析，從而最大程度的向客戶展示工程服務類產品的優點。營銷人員的水準直接關系到客戶對于企業的看法，所以培養專業的市場營銷隊伍是開拓工程服務類企業市場營銷的關鍵所在。
4.創建立體化市場營銷模式
通常來講市場營銷是具有一定規律性的，其中企業的市場營銷手段與客戶的心理及行為都有著極為密切的內在聯系，兩者的關系是相互影響、相互作用的。隨著我國生產勞動力的提高，我國的銷售市場逐漸從賣方市場轉變為了買方市場，客戶對企業的選擇越來越為嚴格，傳統的市場營銷已經無法取得客戶的青睞。故企業必須擁有自己獨特的迎合客戶需求的市場營銷模式，這樣才能在眾多同類企業中脫穎而出，而創立立體化的市場營銷模式正可以有助于工程服務類企業在市場營銷的過程中取得更多的客戶資源，從而提高企業在市場中所占的營銷份額，使得企業能夠取得更好的發展。
篇4
自從上個世紀90年代初人民銀行開始進行公開市場業務以來，在不同的時期曾經使用過不同的操作工具。在2003年4月22日的公開市場操作中，中國人民銀行直接發行了期限6個月的50億元中央銀行票據。4月28日，中國人民銀行又了當年第六號《公開市場業務公告》，決定自4月29日起暫停每周二和周四的正回購操作，此后將通過中國人民銀行債券發行系統向公開市場業務一級交易商招標發行央行票據。招標時間為每周二上午9點至10點，招標方式為荷蘭式，招標標的為價格。央行票據將在銀行間債券市場上市流通，交易方式為現券交易和回購，同時作為央行公開市場業務操作工具。從正回購轉向直接發行中央銀行票據，其意義不僅僅是換了一種操作工具，更重要的是促使我們在實踐中不斷探索發展央行公開市場業務的措施。
一。央行公開市場操作工具要根據市場變化及時補充
存款準備金率、再貼現率政策和公開市場操作并稱央行宏觀調控的“三大法寶”，其中公開市場操作以其靈活性、主動性和可逆性等優勢，為多數國家的央行所青睞。中央銀行票據是我國公開市場除回購交易、現券交易外的第三大交易品種，也是與國債、政策性金融債“并駕齊驅”的公開市場三大操作工具之一。2003年以來，央行在公開市場業務操作中一直進行正回購交易，已回籠貨幣2000多億元。由于正回購是央行以自身持有的債券向銀行質押回收資金，因此，央行必須擁有足夠的現券持有量。而貨幣當局的資產負債表顯示，到2002年年底，央行手中持有的國債面值大約為2863億元，除去2003年20次正回購占用部分，央行持有的國債余額只為原來的四分之一，繼續進行正回購操作的空間已經不大。因此，有不少市場人士認為，中央銀行發行票據是只為了解決正回購時手中現券不足的，為今后繼續回籠貨幣創造條件。從這個角度看，央行完全可以采取2002年9月的做法，再次將未到期國債部分直接置換為中央銀行票據。之所以沒有這樣做，是由于自2002年6月份以后，央行連續正回購引導市場利率上升，市場資金情況因而變得較為緊張。但2003年連續正回購，銀行間市場利率不僅沒有隨之上行，反而出現單邊下跌態勢，還一度跌破了2%關口。這表明，銀行間市場資金一直相當充裕。在這種情況下，由于商業銀行沒有資金需求，央行沒有必要將未到期部分國債直接置換為中央銀行票據。央行票據發行后，在銀行間債券市場上市流通，交易方式為現券和回購，同時作為央行公開市場業務操作工具。央行票據的發行，增加了央行對操作工具的選擇余地。今后央行仍應根據市場實際狀況，適時加強工具創新，以使其操作更加游刃有余。
二。公開市場操作要始終注重提高有效性
正因為公開市場操作具備其他政策工具所缺少的主動性、靈活性和可逆性等，因而它有較高的有效性。但是如何充分發揮其有效性，卻是央行在實踐中探索不盡的課題。2003年央行在公開市場連續進行20次正回購操作后，可繼續用于正回購的債券已所剩無幾。與此相應的是，央行正回購力度也就不斷減弱，從資金回籠高峰時期的200億元降到后來的30億元，而市場卻并未顯現出停止正回購的跡象，各商業銀行在央行的平均超額備付金比率依然高達3%一4%.如果央行此時沒有相應對策推出，必然面臨山窮水盡的窘境，難以保證操作的有效性。
從實際情況來看，2003年伊始，央行在公開市場就已經新舉連連，如交易次數從每周一次增加到兩次、增加交易成員、擴大交易范圍、建立公開市場業務一級交易商流動性日報制度等，這些都是必要的，但似乎并未像預期那般吸引足夠的市場注意力。在此態勢下，靈活采用這種新的融資方式，發行央行票據，就可促使公開市場成員再次正視公開市場操作的，確保央行貨幣政策的有效傳導。
從美國、英國、日本、歐盟等國家和地區來看，回購操作的調控力度有限，即使量很大，如日本，每次操作在幾百億日元，其效果也是不盡如人意。一般而言，公開市場調控能力強的國家，往往其操作的主體是買（賣）斷而非回購。央行可以根據市場流動性狀況通過買（賣）斷票據隨時實現貨幣回吐或回籠，因此央行發行票據較回購具有更好的靈活性。此次央行通過對中央銀行票據進行滾動操作，就增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。
從市場人士的反應來看，央行票據受到了市場的普遍追捧，公開市場業務一級交易商們踴躍參加投標和認購。根據中央國債結算公司的統計，央行票據的認購倍數一般達到2倍左右甚至更高。這主要是因為現在不少銀行手頭都有富余資金，在放貸不是十分充分的情況下，也在尋找新的融資手段。把資金上存給央行，利率僅為1.89%；而央行票據則類似于一種短期金融債券，收益率在2.1%左右；再加上良好的流動性，各商業銀行間可通過央行票據的交易來盤活金融資產，自然對各家銀行具有相當大的吸引力。所以，央行票據的發行提高了公開市場業務的有效性，同時也表明，只有獲得市場的接受和歡迎，才能保證這種有效性。
三。央行公開市場業務要緊密圍繞貨幣政策的操作目標
貨幣政策目標是央行組織和調節貨幣流通的出發點和歸宿，它必須服從于國家政策的最終目標。當今西方各國普遍以穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡作為“四大宏觀經濟目標”。而公開市場操作等貨幣政策工具無法直接作用于最終目標，因此，可在其政策工具和最終目標間，兩組金融變量，即中介目標和操作目標，二者合稱營運目標，它們是央行政策工具和最終目標之間的橋梁。其中，操作目標是接近央行政策工具的金融變量，包括準備金、基礎貨幣和短期利率等直接受貨幣政策工具影響的變量，相應地，中介目標則是貨幣供應量和長期利率。
公開市場操作要實現貨幣政策目標，首先要著眼的就是它的操作目標。據報道，我國2003年廣義貨幣供應量M2的增長目標應為16%，而央行公布當年3月末我國M2余額達19.4萬億元，同比增長 18.5%，M1同比增長幅度更高達20.1%.4月末廣義貨幣M2余額19.61萬億元，同比增長19.2%，比3月末高0.7個百分點，貨幣供應量M2增幅創下1997年6月以來的新高。而去年我國M2和GDP之比達到1.8，遠高于美國的0.54和日本的1.29.由廣義貨幣的構成可知，M2比率越高，整體支付風險越大，說明信用過分集中于銀行。以M2的增長速度計，5年后貨幣供應量將達到45萬億元，而GDP若按8%的增長速度，5年后僅為15萬億元，貨幣供應量遠高于GDP總值，屆時國民將面臨巨大的通脹壓力。另一方面，3月份我國外匯儲備余額3160億美元，同比增長38.8%，6月份達到3464.7億美元，同比增長42.7%.央行發行票據，可減少商業銀行的準備金，對沖快速增長的外匯占款，達到回籠基礎貨幣之操作目標，繼而實現降低貨幣供應量的中介目標，進而才能保證國家經濟政策的最終目標的完成。
四。公開市場操作要力求形成我國的基準利率，促進銀行間市場收益率曲線的完善
保證基準利率之穩定，發達國家中央銀行主要是通過公開市場業務調控貨幣市場和債券市場利率，央行公開市場業務目標之一就在于保持一個相對穩定的基準利率，以避免因基準利率變動幅度過大而造成資產價格的大幅波動。而且一般采用市場化的短期的國債收益率作為該國基準利率。但從我國的情況來看，財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的，短期國債市場存量極少，這樣在銀行間市場基本上都是中長期券種，短期品種的匱乏使得我國債券市場收益率曲線存在缺失。目前在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下，短期國債收益率要成為基準利率還需要一個過程。所以由央行發行自控的、抗干擾性強的短期票據，以替代短期國債成為公開市場操作的新品種，將有助于市場形成不受干擾的基準利率。特別是隨著央行票據數量的增加，票據存量達到一定規模，其收益率就將成為市場短期收益率的參照基準，這樣將有助于我國銀行間市場收益率曲線的完善，同時讓市場主體能以央行票據配合中長期債券來規避風險。
由下表可見，從2003年4月22日第1期票據發行至11月17日第52期，已發行的央行票據期限均為一年期以下，其中以3個月期限的為最多，占發行總額（6250億元）的53%，其次為6個月期的，占34%，一年期的僅為800億元，約占13%，期限結構比較合理；從央行票據的發行方式方面看，以市場化的利率招標方式取代固定利率的數量招標方式，對于我國利率形成機制和短期利率水平確定的市場化都是有推動作用的；另外在信息披露方面，央行在每周一公布發行公告，向提供將發行票據的基本要素，在每周二下午公布發行結果，包括實際發行量、投標家數、中標家數、有效投標筆數、有效投標量、邊際投標量、邊際中標量和中標成員的認購量等內容，與以往的公開市場業務交易公告相比，內容有了很大豐富，公開市場業務操作信息披露的透明度大大增加，這也同樣表明了我國票據發行定價的市場化程度在提高，這一點對市場短期利率的合理化也是非常重要的。
五。全面進行貨幣市場建設，為公開市場操作提供長期基礎
從世界各國的經驗來看，公開市場操作的成功無不依賴于一個成熟的貨幣市場，貨幣市場被很多西方經濟學家稱為一國金融體系的核心機制。而成熟貨幣市場的一個重要標志是具有數量足夠多的較高安全性、流動性、盈利性、替代性的短期金融工具，以滿足籌資渠道多元化、投資選擇多樣化的需要，從而也便于中央銀行的宏觀調控。對于擁有3萬多億元基礎貨幣的我國央行來說，受現有貨幣市場的規模、品種限制，調控職能無法從容施展。因此，在推進銀行改革、調整準備金制度的同時，除了央行票據以外，還應該全面包括國債、機構債、公司債、抵押貸款債、市政債等在內的債券市場，并繼續開發新的品種，比如貨幣市場基金、大額可轉讓存單、具有保底收益的委托理財業務等，同時推廣商業信用票據，從多方面滿足市場主體的投資或盤活金融資產的需求，增強貨幣市場的吸引力和力，從而也培育相應的投資機構。從長遠看，央行票據不是最理想的公開市場操作工具，央行要為此支付相當的成本，所以不適宜長期大量發行，因此其效果就難以保證，全面加強貨幣市場建設，才是當務之急。
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[1]黃達。貨幣銀行學[M].北京：人民大學出版社，2000.
篇5
【關鍵詞】央行票據；公開市場操作；利率
一、我國央行票據的發展歷程
我國央行票據的發行經歷了兩個階段。第一個階段（1993年～2000年），1993年為了彌補國債數量的不足，人民銀行開始發行中央銀行融資券。1995年，人民銀行開始試辦債券公開市場業務操作，了《關于辦理中央銀行融資券的具體操作、資金清算和債券托管等問題的通知》，與公開市場一級交易商簽署《中央銀行融資券回購主協議》，向指定的40家商業銀行發行了三年期的記賬式的中央銀行融資券，總共118.9億元，年利率為9.9%。第二個階段（2001年至今），在這個階段，中央銀行票據正式登上歷史舞臺。2002年9月24日，人民銀行發行了三個品種的中央銀行票據，即91天、182天和364天三個品種，置換了公開市場業務未到期的正回購，轉換后的中央銀行票據共19只，發行總量為1937.5億元。2003年4月22日，人民銀行通過公開市場操作發行了金額50億元、期限為6個月的中央銀行票據，此次發行標志著人民銀行正式開始發行中央銀行票據。2004年開始，人民銀行對央行票據進行了多方面的創新，央行票據增加了對沖外匯占款的功能，推出了諸如遠期票據、三年期票據、公布發行計劃等舉措，2004年人民銀行共發行央行票據15071.5億元。2005年以來為了對沖快速增長的流動性，中國人民銀行發行央行票據的頻率和額度逐年加大。目前，央行票據已由沖銷外匯占款的單一職能發展到沖銷外匯占款、熨平貨幣市場波動和確定基準利率三項職能。此外，目前存在一種特殊的中央銀行票據。人民銀行在2003年頒布的《深化農村信用社改革試點方案》中，提出發行專項中央銀行票據，用于置換信用社的不良貸款。但是，人民銀行發行的專項中央銀行票據和人民銀行用于公開市場操作的中央銀行票據沒有實質區別，均屬于中央銀行的負債。
二、現階段央行票據公開市場操作存在的問題
一是央行票據種類少，貨幣市場狹小。央行票據實質上是一種短期國債。目前，我國的央行票據按期限劃分有四個品種，分別是三個月、六個月、一年和三年的央票，并且以三個月和一年期央票為主。相比美國等發達國家，我國的貨幣市場規模小，對市場經濟的作用微弱，不能適應公開市場業務操作的要求。二是央行票據的發行對象單一。我國實行一級交易商制度，僅選定40家商業銀行作為交易對象，發行對象單一。當市場出現流動性過剩時，人民銀行通過向這40家商業銀行發行央行票據，對商業銀行的準備金進行控制，進而回籠基礎貨幣，最終控制貨幣供應量。但是，相比整個金融體系中的金融機構而言，40家商業銀行數量太少，結構單一。隨著證券市場發展，證券公司在金融體系中的作用越來越大，因此把證券公司列入交易對象是必要的。三是央行票據公開市場業務的基礎市場不完善，利率傳導機制不能發揮作用，導致央行票據對市場利率的可控性很低。由于我國利率不完全由市場決定，央行票據就不能對市場利率進行引導，致使央行票據公開市場操作效率低下。由前面的實證分析也可以說明央行票據同貨幣市場利率之間不存在一個穩定關系，央行票據對市場利率的影響不顯著。
三、探索我國央行票據公開市場操作的改革路徑
一是提高央行票據公開市場操作的效率，使貨幣市場利率逐漸成為央行公開市場操作的可控目標，并且，加快利率市場化進程，進一步完善利率傳導機制。利率市場化是有效進行公開市場操作的前提。目前，我國利率結構設計不合理。只有當實現利率市場化，即貨幣市場利率可以自由浮動，貨幣市場利率由市場貨幣供求決定，形成以市場為基礎的貨幣操作方式，增強貨幣市場對央行票據的反應靈敏性，公開市場操作才能通過調節貨幣供應量控制市場利率。二是進一步完善公開市場操作一級交易商制度，擴大公開市場操作交易對象范圍。增加交易商數量，不應僅限于40家商業銀行，應加入證券公司等非銀行金融機構，構建多層次、范圍廣的交易范圍主體。同時，強化對一級交易商的評估和考核，以保證實現公開市場操作的目標。三是完善央行票據發行體系，推進央行票據期限結構多樣化設計。央行應采取更加靈活的央行票據發行方式，降低央行票據發行成本，比如，可以在利率高的時候減少發行量，在利率低的時候增加發行量，對央行票據進行適當規模地滾動發行。
參 考 文 獻
篇6
1、存款準備金。存款準備金，是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。法定存款準備金率，是金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。
2、公開市場業務。公開市場，是指各種有價證券自由成交，自由議價，其交易量和價格都必須公開顯示的市場。公開市場業務，是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的辦法來調節信用規模、貸幣供應量和利率以實現其金融控制和調節的活動，是貨幣政策的最重要的工具。
3、再貼現。貼現，是票據持票人在票據到期之前，為獲取現款而向銀行貼付一定利息的票據轉讓。再貼現，是商業銀行或其他金融機構將貼現所獲得的未到期票據，向中央銀行作的票據轉讓。貼現是商業銀行向企業提供資金的一種方式，再貼現是中央銀行向商業銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉讓有效票據——銀行承兌匯票為前提的。
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篇7
關鍵詞：國債政策 貨幣政策 協調配合
一、國債政策與貨幣政策的協調配合的重要性
首先，財政政策當中，最不容忽視的就是國債政策，在協調配合貨幣政策與財政政策方面，都必須圍繞貨幣政策與國債政策兩方面的內容進行分析探究。早有研究學者指出，貨幣政策的本身不具備控制價格水平變化的能力，從經濟效應、宏觀調控等立場而言，貨幣政策與財政政策協調配合，其意義十分重大，特別是貨幣政策與國債政策之間的配合協調方面。
然后，國債資產屬于金融領域，最大的特點為金融屬性。央行經公開市場業務，進行金融業務交易，對資產價格進行影響，導致有關經濟活動發生變化，進而便于控制貨幣供應量。國債發行的結構以及規模，對央行公開市場業務的開展而言，有著不小的影響力，也是其有效發展的基礎前提，若可流通的國債不夠充裕，央行操作公開市場將會遭受制約。國債結構對國債的流動性有著很大的影響，而對于經濟的抑制、擴張也會產生不同程度的影響。作為央行公開市場業務操作的主要對象，即國債，需配合相適應的國債市場環境。完善國債市場，可使得國債政策實施取得良好的成效。
其次，貨幣政策的改變，對國債政策實施的成效必然會帶來影響。在具體實際中，宏觀經濟決策者，需實施緊縮的貨幣政策來積極面對通貨膨脹，適當的寬松財政政策，而發行國債，進而使得財政赤字增大壓力，增大赤字，則必然會增加政府債務，同時，還會使得政府債務成本增加，促使擴大國債大規模發行，如此循環。總而言之，貨幣政策與財政之間的紐帶需通過國債政策來進行連接，若貨幣政策發生變化則必然會對國債政策的實施產生直接影響。
最后，央行貨幣政策的作用方向與功能范圍與國債政策各不相同。在功能作用發揮時，央行貨幣政策與國債政策會產生一定的矛盾：因為沖突的發生，國債政策就需降低舉債成本，而舉債成本的降低，必然會在利率較低的使其，發行長期國債，利率較高時則發行短期國債，從而使得貨幣政策緊縮、寬松目標與國債政策降低舉債成本目標發生矛盾。基于此，在具體實際過程中，貨幣政策與國債政策所引起的經濟效益，可彼此抵消。
總而言之，貨幣政策與國債政策之間的聯系較為緊密，任何一方發生變化都會對另一方政策帶來直接的影響，兩者都屬于國家宏觀經濟調控的重要手段，兩者之間有沖突，同時也有同一性，同一性則促使兩者提升配合協調的可能性，而沖突的存在則重點突出了兩者之間配合協調的重要性。
二、基于貨幣供應量的貨幣政策與國債政策協調配合分析
國債的發行、規模以及結構的表現，緊密聯系著國債政策與貨幣政策的實施，此外，國債政策與貨幣政策的聯系還表現在國債運行對貨幣政策實施效果的影響。其中，國債結構規模對央行貨幣政策的實施成效影響最直接，而其他對貨幣供應量的影響則為間接性，諸如國債發行、償還政策同貨幣政策實施工具等等。因此，對央行貨幣政策與國債政策協調配合進行研究分析，從國債結構、規模與貨幣供應量為出發點，在經濟運行中，尋找兩者之間的內在聯系，并予以合理的調控對策，實現良好的經濟宏觀調控目標。
（一）國債規模與貨幣供應量之間的關系
首先，國債發行的應債根源是貨幣供應量與國債規模之間最主要的聯系表現，在國債方面，央行的購買方式有兩種，一種是通過公開市場，間接購買市場上所流通的國債，二是直接購買。若央行直接購買國債，則會增加央行對政府的債權，但是財政也會相應的增加一定的收入，政府將該筆收入支出之后，則增加市場流通性，在貨幣乘數效應形式下，以倍數的形式，擴張貨幣供應量。此外，若央行購買國債是直接形式的，則表明著貨幣化財政赤字，而在此種形式下，對擴張的貨幣供應量進行控制，具有一定的難度，對市場經濟會產生較大的沖擊力，基于此，大部分的國家則比較傾向于第一種購買方式，吞吐國債，對貨幣供應量進行調節。
然后，通過公開市場，央行間接性購買市場上所流通的國債，是貨幣供應量與國債規模的另一聯系表現，從群眾手中，亦或者是銀行體系中，購買國債，則會增加市場中流通性的貨幣，增加商業銀行存款準備金，此外，還會使得貨幣供應量增加。由于貨幣乘數×基礎貨幣=央行貨幣供應量，因此，貨幣乘數的變化，則會直接影響到貨幣供應量。反之，若央行通過公開市場業務，將國債售出時，基礎貨幣供應量就會隨之減低，實質為通過公開市場，央行間接性購買市場上所流通的國債，實現貨幣供應量緊縮、寬松的效果，達到經濟宏觀調控的目的。
顯而易見，央行公開市場操作，需以國債市場作為基礎，基于此，央行操作國債公開市場時，需具備一定的國債儲存量，為操作提供強大的物質支撐，在金融市場以及國民經濟總量當中，國債總量達到相符合的比重時，各大商業銀行、央行、其他金融機構，在國債資產持有方面才足夠充裕，央行才可能回購、買賣不同交易量的現貨，進而實現吞吐基礎貨幣量。如果是小規模的國債，央行則利用公開市場業務進行投放，而對基礎貨幣的回籠能力，具有一定的制約作用。基于以上定性分析，表明貨幣政策與國債政策協調配合是必然的，同時也是重要的。
（二）國債結構與貨幣供應量之間的關系
大部分的歐洲國家、發達國家，將國債期限管理視作為宏觀經濟調控的重要手段，基于國債一定總量的前提下，依靠管理國債結構期限而發揮其功能。從理論上而言，國債期限結構一般分為短期、中期、長期等形式，這樣方可規避償債高峰期，進而將國債規模擴大，為貨幣供應調節的政策提供有利抉擇，同時也可均勻央行公開市場操作，為其提供強有力的物質支撐。通常而言，在國債發行中，短期結構形式的國債發行所占比例最大，可致使市場流動性增加，而長期、中期結構形式的國債發行，其旨在市場流動性起到收縮作用。而我國目前所發行的國債，主要發行中期國債，期限為10年以上的長期國債與期限為1年以下的短期國債發行規模較小，進而形成了獨特的“兩頭少、中間多”這一結構，這對于央行通過公開市場操作而選擇不同期限的國債，具有十分不利的影響，無法形成一個良好循環的國債結構。1年以下的短期國債，不利于央行公開市場操作，制約其操作空g，難以確定長期國債利率水平，從而產生不利影響。
三、結束語
貨幣政策與財政政策互相之間的連接橋梁，即國債政策，與貨幣政策的差異化與同一性，決定了兩者協調配合的可能性與重要性。經定性分析，無論是實際經濟中，還是國債結構、規模上，對央行公開市場操作有著重要影響，對貨幣供應量的影響也非常大。
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篇8
公司各項目小組、部門和全體員工：
20__年已經過去了，在過去的一年，公司在各級政府、領導、公司股東大會、董事會、社會各界人士的關心、支持下，以及公司各項目小組、部門、全體員工的的共同努力下，取得了可喜的成績，并得到了各級政府、領導、公司股東大會、董事會、社會各界人士的肯定和認可。
公司總經理在20__年的工作報告，實事求是地總結了20__年的各項工作成果，客觀科學地分析了公司所面臨的形勢，系統全面地部署了20__年的工作。公司董事長、股東大會、董事會也對公司20__年的工作提出了明確的目標和要求。這表明公司對未來發展的思考更加深入，認識更加明確，工作思路更加清晰；這對公司工作具有重要的指導作用，對公司持續有效的發展將產生重要而深遠的影響。
20__年，各級政府、領導、公司股東大會、董事會、社會各界人士對公司寄予了厚重的期望。其中20__年兩大市場在20__年6月建成開業是關注的焦點，這同時也是公司20__年上半年工作的重點，也是公司發展之路的轉折點，是公司從項目建設期逐步轉入市場經營的臨界點。
因為政府的統一規劃部署，老鋼材、調料市場將面臨馬上搬遷的問題，但目前商貿城工程項目的建設、道路、交通、物流、商業配套服務等一系列的基礎設施的建設以及招商、融資工作還處在緊張的進程之中，而市場需要在20__年6月建成開業，時間短、任務重、壓力大、要求高，這對公司來說無疑具有很大的難度和挑戰性。
20__年6月____*兩大市場建成開業，這是公司股東大會、董事會對公司明確提出的20__年的工作目標，也是各級政府、領導、社會各界人士共同的愿望和期盼。急社會所急，想政府所想，這也是公司的一種社會責任和義務。
針對實際情況，為確保完成工作目標，經公司總經理辦公會決定：自20__年2月28日至6月1日在公司各部門、項目小組和全體員工中進行廣泛動員，開展“嚴謹務實，掀百日大戰；求新效成，鑄六月開業”活動。
時間就是效益，公司將以倒計時的方式，強化激勵機制作用，通過各種形式的獎懲措施，激發公司各項目小組、部門、全體員工的積極性，為確保20__年6月開業提供強有力的內在動力，全力以赴的推進開業目標的完成和實現。
活動的目標：
凝聚人心，振奮精神；安全無事故，質量無隱患；管理上臺階，創新出成效，確保20__年6月____*市場全面建成開業。
目標是動力，是希望，是愿景。
戰略是關鍵，溝通協調是重點，執行才能出成效。
公司各項目小組、部門和全體員工要高度統一思想，認真理解開展活動的重要性，高度重視，嚴格要求，科學組織，堅定信心，鼓足干勁，迅速掀起“嚴謹務實，掀百日大戰；求新效成，鑄六月開業”活動熱潮，確保各項工作目標的順利實現。
公司各項目小組、部門和全體員工要認真學習活動精神，學會戰略思維、理性思考和科學抉擇，要強化成本核算意識、安全意識、質量意識、向管理要效益；從安全要效益；從質量要效。要提高資金統籌能力，加快資金周轉，確保資金規范運作，滿足工程建設需要。
我們要認識到“實現計劃的緊迫性，落實計劃的嚴肅性，實現對承諾的可信性”。從來自強者勝，自勝者強，現實條件下，我們要辨證的看待和分析事物，既要認清形勢，認真研究分析，勇敢地面對挑戰；又要看到自身的優勢和強項，齊心協力，艱苦創業，創造性地做好本職工作，我們要振奮精神，為市場建成開業而努力拼搏。
謀發展之略，干發展之事，成發展之業，只有這樣，企業和員工才能共同進步，共同發展。
在這里，公司號召各項目小組、部門要以市場建成開業為中心，加強橫向溝通，各項目小組、部門要根據自身工作性質和工作特點，創造性地制定或實施相關措施，并及時與相關項目小組、部門溝通協調，樹立團隊協作精神，增強執行力，真正發揮整體聯動效應。
開展開業倒計時活動，必須把安全、質量放在各項工作的首位。切實抓好重點、難點項目的安全、質量工作，嚴防嚴控，確保項目快速、有序、優質、高效的推進。
公司項目小組、各部門，要根據“開業倒計時”的總體要求，在保證安全、保證質量的前提下，嚴控工期，科學、系統地制定各自的具體目標，確定工作重點，要層層分解目標，落實責任到人，企業愿景與員工愿景有機結合，使公司“開業倒計時”工作目標活化為每位員工的實際行動，明確獎懲，使員工在實踐目標的過程中釋放激情，體現價值，把“開業倒計時”的活動落實到實處，取得實效。
公司各項目小組、部門要加強企業團隊建設，打造學習型團隊；要加強員工技能培訓，提升員工職業技能；要拓寬人才培養渠道，構筑人才成長基礎。要高度重視人才的培養使用，做到知人善用，有效激勵。
公司各職能部門要完善管理機制，強化內部控制和監督檢查制度，確保決策正確、行為規范、目標明確、責任到位，要做好服務工作，為開業倒計時工作打造一個良好的平臺，確保“開業倒計時”工作的順利推進。
在這里，公司號召全體干部要以身作則，率先垂范，帶領廣大員工以嚴謹務實，求新效成的精神創造新的佳績。各級管理者要堅持做到思想認識到位、領導責任到位、主動出擊到位。你們的認識程度有多高，工作進度就有多快。你們是工做的直接參與者，前線的指揮者，各個戰役能不能打勝仗，發揮著極其關鍵的作用。
在這里，公司號召全體員工要發揮主人翁的精神，充分發揮主觀能動性，愛崗敬業，無私奉獻，振奮精神，拼搏向上，為公司發展、市場開業獻計獻策。全體員工要不斷提高自身素質，努力成為學習型、創新型的優秀員工。既然我們選擇了商貿城，就應該樹立與企業同呼吸、共命運的思想，把自己的命運與企業的命運緊緊聯
結在一起。企業發展，員工進步，共辱共榮，才是一個和諧共進的良好企業氛圍。公司各項目小組、部門和全體員工，距市場建成開業要求的時間只是彈指揮間，擺在我們面前的工作任務非常艱巨繁重，困難和壓力也很大，但公司相信，只要大家面對現實，認清形勢，統一思想，樹立信心，充分發揮全員的主觀能動性和創造精神，上下一心，團結協作，群策群力，朝夕必爭，嚴謹務實、求新效成，我們就一定能夠克服各種困難，圓滿完成任務，不辜負各級政府、領導、公司股東大會、董事會、社會各界人士對我們的信任與期望。
通過“嚴謹務實，掀百日大戰；求新效成，鑄六月開業”活動開展，要使公司在制度管理、隊伍鍛煉、人才培養、企業文化各個方面得到一個全方位的提升和改進，逐步向現代型企業發展，真正成為行業的標兵和領跑者，這也是公司董事長在20__年迎春座談會對公司提出的要求。
篇9
關鍵詞：價格型工具 數量型工具 VAR模型 貨幣政策 有效性
引言
一國宏觀經濟的平穩發展，離不開貨幣政策的運用。然而貨幣政策工具，對貨幣政策的效果發揮著非常重要作用。當前，價格型和數量型貨幣政策工具運用的有效性，引起了國內理論界和業界的熱烈討論。在此背景下，對我國價格型和數量型貨幣政策工具的有效性進行比較研究，并分析不同貨幣政策工具有效性的差異及原因，對于我國貨幣政策的制定和實施、未來金融改革的取向具有重要的現實意義。
貨幣政策工具根據其發揮作用的渠道和機制的不同，可分為數量型貨幣政策工具和價格型貨幣政策工具兩類。其中數量型貨幣政策工具基本由中央銀行進行主導調控，通過調整貨幣供應量的大小來調控宏觀經濟，主要包括法定存款準備金政策、公開市場業務、再貼現（再貸款）政策和信貸政策四種。而價格型貨幣政策工具則是通過資產價格的變化來改變企業和居民的資產結構以及財富價值，再根據微觀經濟活動主體自身的投資消費行為調整來影響宏觀經濟變量，主要包括利率政策和匯率政策兩種。
自1998年國家取消貸款規模的控制后，貨幣政策由直接調控向間接調控轉變，多種貨幣政策工具同時運用，在經濟擴張和緊縮的不同時期發揮著作用，貨幣政策工具的有效性問題也開始成為人們廣泛關注的話題。
學術界也從貨幣政策傳導機制、傳導理論出發，針對一種或多種不同的貨幣政策工具，研究了不同經濟時期貨幣政策工具的有效性。盡管這些研究得出了大量的成果，但是卻仍存在著一些不足之處：第一，在研究的對象上，學者們或是從某一特定視角對單一的貨幣政策工具進行研究，或是針對當時的國情對多種貨幣政策工具進行分析，但卻缺少對以數量型和價格型這兩類貨幣政策工具作為研究對象的類別比較；第二，在實證分析計量指標的選取上，采用的目標產出變量都是GDP，未將GDP細分為消費、投資；目標價格變量都是CPI，未關注對PPI的影響。這些不足為本文在此方面的研究提供了可以進一步完善的空間，也是本文力圖創新的地方。
2008年以后，由于受到國際金融危機的影響，國內金融形勢多變、風險及不確定性顯著增多，我國貨幣當局不斷根據經濟形勢的變化靈活實施貨幣政策，以加強宏觀調控，提高政策針對性。本文擬以這一經濟時期為背景，使用協整檢驗、向量自回歸模型、脈沖響應函數和方差分解等計量模型和方法，對比研究數量型貨幣政策工具和價格型貨幣政策工具在2008-2011年的有效性。
貨幣政策工具有效性的實證分析
（一）變量的選擇與數據的處理
根據數據的可獲得性以及該時期內各類貨幣政策工具的使用情況，選取法定存款準備金率RDRR、公開市場業務中國債現貨及回購交易的總成交金額OPO、境內各項貸款總額的信貸規模DM、7天同業拆借加權平均利率WAIR作為貨幣政策工具的變量，以狹義貨幣供應量M1作為貨幣政策中介目標的變量，以社會消費品的零售總額TSC、固定資產投資完成額TFA以及消費物價指數CPI、生產者物價指數PPI分別代表衡量經濟增長和物價水平的變量。
樣本范圍為2008年7月至2011年12月，采用月度數據，主要來源于中國人民銀行網站、歷年《中國證券期貨統計年鑒》、國家統計局網站、中國金融投資網站等。
為保持量綱和數量級的統一性，首先進行數據的處理，對各項指標取對數后，分別記為LRDRR、LOPO、LDM、LWAIR、LM1、LTSC、LTFA、LCPI、LPPI。由于時間序列的經濟變量大多是非平穩的，要進行ADF單位根檢驗。從檢驗結果來看（表略），各變量在差分前是非平穩時間序列，一階差分后的序列變為平穩，各變量在5%的顯著性水平下具有一階單整過程。
（二）貨幣政策工具對中介目標影響的計量分析
1.模型的建立與平穩性檢驗。本文要比較各貨幣政策工具的效應大小，首先針對貨幣政策工具的中介目標LM1、貨幣政策工具變量LRDRR、LOPO、LDM、LWAIR建立VAR模型。由于非平穩的VAR模型不可以做脈沖響應函數分析，因此要檢驗模型的穩定性。經檢驗（圖略），VAR模型全部根的倒數都分布在單位圓之內，因此，該模型是穩定的。
2.協整檢驗。通過前面數據的平穩性檢驗可知，所有變量均為一階單整，滿足協整檢驗條件，可進行協整分析。本文參考赤池信息標準（AIC）和施瓦茨信息檢驗（SC）等標準，選擇向量自回歸模型的滯后階數為二階。選取“序列含有非零均值和線性趨勢，協整方程帶截距項，不含趨勢”的協整形勢。經檢驗，變量間存在長期協整關系，即貨幣政策從工具變量到中介目標的內部傳導過程從長期來看是有效的。整理后的標準化協整方程為：
LM1=-0.299LRDRR+0.283LOPO+1.851
LDM-0.156LWAIR+10.173
從效應的方向上來看，存款準備金率、利率與貨幣供應量間存在負相關關系，而公開市場業務、信貸規模與貨幣供應量間存在正相關關系。結果與經濟學原理相符合，當存款準備金率提高時，商業銀行儲備金降低，貨幣乘數變小，貨幣供應量降低；而當市場利率增加時，表示資金價格上升，社會對資金的需求相應下降，中央銀行投放的貨幣供應量也相應下降。當公開市場業務操作增加時，表示向市場注入流動性增加，從而增加貨幣供應量；信貸規模擴張同樣如此，代表向社會注入流動性，中央銀行的貨幣供應量相應增加。
而從效應的大小上來看，信貸規模對貨幣供應量產生的效應最大，當信貸規模額度正向變動一個百分點時，貨幣供應量將正向變動1.851%；法定存款準備金率、公開市場業務、利率對貨幣供應量產生的效應依次減小，當它們正向變動一個百分點時，則貨幣供應量的變動分別為-0.299%、0.283%、-0.156%。
3.脈沖響應函數。通過eviews軟件，可得到四種工具變量對狹義貨幣供應量形成的脈沖響應，即分析在各變量的隨機誤差項上施加一個標準差大小的沖擊后對被解釋變量的當期值和未來值所帶來的影響。從所得結果（圖略）來看，當在本期給存款準備金率一個正的沖擊后，LM1呈反向變動，在前三期內變動較小，第四期開始下降明顯，在第七期達到最低值；在本期給公開市場業務一個正的沖擊后，LM1在前三期呈下降趨勢，隨后保持正向變動；信貸規模對LM1沖擊的變化趨勢與公開市場業務相似，在第二期達到最低值，隨后保持增長趨勢；本期利率的一個正的沖擊，LM1呈反向變動，在前六期內保持波動，隨后波動減小，保持穩定。
4.方差分解。通過方差分解的方法可分析各變量沖擊對貨幣供應量的貢獻率大小，結果顯示（表略），信貸規模對貨幣供應量的貢獻率最大且仍存在上升趨勢，利率、法定存款準備金率、信貸規模的貢獻率最終保持在12.3%、6.5%、4.1%左右。
（三）貨幣政策中介目標對最終目標影響的計量分析
為進一步研究各貨幣政策工具效應大小，針對最終目標LTSC、LTFA、LCPI、LPPI分別建立VAR模型。經檢驗，各模型均是穩定的。
經整理得到四個標準化協整方程為：
LTSC=1.501LM1+29.259
LTFA=-0.288LM1+0.654
LCPI=0.044LM1+4.123
LPPI=-0.013LM1+4.910
根據上述結果，狹義貨幣供應量與消費、CPI正相關，因為狹義貨幣主要是現金和活期存款，是貨幣層次中流動性最強的部分，正好發揮交易媒介的功能，從而導致消費和物價上漲。而固定資產投資完成額和生產者物價指數則與狹義貨幣負相關，這可能是因為投資的主要資金來源-銀行貸款，期限都較長，主要是以準貨幣中的、銀行吸收的定期存款來支撐的。狹義貨幣越多，則定期存款相對越少，以定期存款為支撐的貸款就越少，所以投資越少。跟投資密切相關的PPI也越低。從效應的大小上可看出，貨幣供應量對消費和投資的效應影響明顯大于對物價水平的影響。
脈沖響應分析的結果（圖略）顯示，LTSC在LM1的沖擊下有明顯的正向反應，且在第五期達到最高值；LTFA僅在初期有短暫的正向變動；CPI和PPI在LM1的沖擊下有正向和負向的反應，且分別在第11期及第8期達到最大值。
結論及政策含義
本文以2008年7月至2011年12月我國貨幣政策的實施為背景，選取四種貨幣政策工具作為解釋變量，以狹義貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，并將經濟增長和物價水平的衡量細分成社會消費品的零售總額、固定資產投資完成額以及消費物價指數、生產者物價指數四個被解釋變量，分兩部分建立VAR模型進行計量分析，考察該時期貨幣政策工具的有效性。
（一）結論
所得到的主要結論有：
在此期間，我國頻繁使用法定存款準備金政策、公開市場業務、信貸規模控制政策以及利率政策。其中法定存款準備金率、利率與中介目標狹義貨幣供應量間存在負相關關系，法定存款準備資金率和利率的提高，會降低貨幣供應量；公開市場業務和信貸規模與中介目標狹義貨幣供應量間存在正相關關系，公開市場業務成交額與信貸總額的增大將提高貨幣供應量。
信貸規模對貨幣供應量產生的影響最大，法定存款準備金率、公開市場業務和利率的效應依次降低，這是由于信貸規模對貨幣供應量的影響最直接有效，而法定存款準備金率的變動則改變了貨幣乘數，能迅速有效的達到所需效果。
狹義貨幣供應量與消費、CPI呈現正相關，與投資和PPI負相關，可能因為狹義貨幣更能媒介消費而準貨幣和投資密切相關。同時，狹義貨幣供應量對經濟增長的影響要大于對物價水平的影響。
（二）政策含義
由上述結論可得如下政策含義：
2008年7月至2011年12月期間，數量型貨幣政策工具對經濟的調控作用優于價格型貨幣政策工具，說明利率作為貨幣政策工具并未發揮出應有的效果，我國利率市場化的進程仍需繼續推進。目前，我國貨幣政策的實施仍以數量型貨幣政策工具的效果為主。
鑒于狹義貨幣的適度增長能促進消費卻降低投資，貨幣當局在進行貨幣供應規劃時，要密切關注狹義貨幣對消費和投資的不同效應，保持狹義貨幣和準貨幣的合理比例。
鑒于狹義貨幣與CPI正相關而與PPI負相關，貨幣當局若想要實現物價穩定，必須關注狹義貨幣對CPI、PPI的不同影響，保持狹義貨幣和廣義貨幣的協調增長。
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作者簡介：
篇10
一、美聯儲基準利率的選擇
目前，美聯儲的基準利率主要有兩種：一是聯儲的再貼現率;二是聯邦基金利率。就美聯儲對兩種基準利率的作用機制來看，再貼現率是美聯儲能夠直接控制和改變的利率;而聯邦基金利率則是美聯儲通過對存款機構借入儲備和非借入儲備施以影響，間接操作的利率。
(一)再貼現率
美聯儲的再貼現窗口主要有兩種貸款方式：存款機構持未到期的票據向美聯儲申請的貼現貸款;存款機構以其資產(如政府債券、地方債券和其他合格票據等)作抵押，向聯儲申請的抵押貸款。再貼現窗口貸款一般用于三個方面：一是用于存款機構因準備金不足、其他形式透支等臨時性資金短缺的調節性貸款;二是用于籌資能力有限的小銀行季節性資金需求的季節性貸款;三是用于援救面臨倒閉或經營不善的銀行而采取的緊急性貸款。
再貼現率由聯儲董事會制定并報理事會審議批準。在聯儲成立之初，每家聯邦儲備銀行可根據所在儲備區的銀行和信貸情況自行決定再貼現率。隨著全國性信貸市場的形成，各地的再貼現率也逐漸統一，目前，所有的聯邦儲備銀行均實行統一的再貼現率。通常，由于調節性貸款數量占聯邦儲備再貼現窗口貸款的 80%以上，作為基準利率的再貼現率主要是指以調節性貸款利率為代表的再貼現利率，季節性、緊急性貸款利率一般是與市場利率掛鉤的。
在聯儲成立之初的 20 世紀 20 年代，通過再貼現窗口向銀行提供信貸是聯儲創造銀行儲備的主要工具，因而，變更再貼現率---基準利率，也就成為聯儲主要的貨幣政策工具。如果聯儲試圖通過削減存款機構的借入儲備來抑制貨幣供應量的擴張，聯儲則會提高再貼現率，從而導致銀行借入儲備和市場資金供給的減少，并帶動市場利率的上升。相反，如果聯儲希望通過增加借入儲備刺激經濟增長，聯儲將降低再貼現率并使之低于市場利率，以此鼓勵存款機構向聯儲借款，增加市場增加供給。
由于聯儲在再貼現窗口是以“最后貸款人”的身份出現的，不鼓勵銀行頻繁地利用該窗口貸款，并附加限制條件。存款機構往往認為，到再貼現窗口借款是經營狀況不佳、籌資能力低下的標志，因此在一般情況下也不愿意使用再貼現窗口，而寧愿花費一定的“皺眉成本”①從市場融資，這樣，就相應削弱了聯儲運用再貼現率政策進行操作的主動性。另外，由于近年來存款機構通過聯儲再貼現窗口得到的借入儲備只占總儲備的 0.02%~0.03%,占存款機構貸款和投資總額的0.01%左右，使再貼現率變化對存款機構資金價格的直接影響變得非常有限。因此，目前，再貼現率作為聯儲貨幣政策主要工具的職能已經弱化。作為一種基準利率，它主要行使兩種職能，一是作為公開市場操作的主要輔助工具，配合公開市場操作;二是作為聯儲貨幣政策態勢的指示器，發揮“告示效應”,表明聯儲貨幣政策的變化，以強化政策效果。
(二)聯邦基金利率
存款機構為交納存款準備金和進行同業銀行資金清算，在聯儲要開設無息的、具有較強流動性的支票賬戶，即儲備賬戶。因存款機構之間儲備的盈虧，形成了儲備交易市場，即聯邦基金市場，儲備交易的利率即為聯邦基金利率。在聯邦基金的交易過程中盡管市場供求因素對聯邦基金利率影響很大，但從根本上看，聯儲對存款機構借入儲備和非借入儲備所進行的貨幣政策操作是影響聯邦基金利率的決定因素。
目前，聯邦基金利率作為引導金融市場利率的基準利率，已經成為聯儲貨幣政策對金融市場和經濟產生影響的最直接的工具。
聯儲對聯邦基金利率的操作，通常采用兩種方式。
第一種方式為聯儲在確定貨幣供應量 M1的中介目標后，將聯邦基金利率設定在一個窄幅的目標范圍內，并通過公開市場操作，調節非借入儲備，使聯邦基金利率保持在設定的范圍內。如圖 1 所示，D 為儲備需求曲線，與利率成反比關系;S 為儲備供應曲線，平行于儲備軸，意味著在設定的聯邦基金利率下，不管儲備出現何種需求量，聯儲通過公開市場操作均能予以滿足。D 和 S 的交界點決定了儲備供應量R.當儲備需求上升至D1時，聯儲為使聯邦基金利率保持在 f水平，便通過公開市場操作將儲備供應增加至 R1;當儲備需求下降至 D2時，聯儲便將儲備供應減少到R2.由于市場利率與貨幣供應量成反向關系，因此當聯邦儲備希望減少貨幣供應量時，就提高聯邦基金利率，反之就降低聯邦基金利率。聯儲通過控制利率，設定儲備價格，間接地對貨幣供應量產生影響。第二種方式為聯儲以存款機構從再貼現窗口取得的借入儲備為操作目標，當聯儲決定采取緊縮貨幣的政策時，它通過公開市場操作賣出政府債券，以減少銀行儲備的供應量。隨著銀行儲備的減少和儲備壓力的增加，銀行向再貼現窗口借款的傾向加大。但由于聯儲對存款機構使用再貼現窗口的頻率和數量進行了限制，銀行往往先到聯邦基金市場拆借資金;因此，隨著儲備壓力和資金需求量的上升，聯邦基金利率也要上升。只有當聯邦基金利率高于再貼現率的“利差”超過銀行對再貼現窗口的心理障礙后，銀行向再貼現窗口借款的傾向才能成為現實。銀行從再貼現窗口借款量越大，聯邦基金利率越高，這樣，聯儲通過確定再貼現窗口的借款量，控制借入儲備，使聯邦基金利率達到預期水平。聯邦基金利率作為基準利率，又會引起金融市場利率相應的變化，從而對貨幣供應量和經濟活動產生影響。
二、美聯儲基準利率的調控
再貼現率和聯邦基金利率作為基準利率，在聯儲貨幣政策實施中發揮著重要的作用，兩種利率在調控機制、對貨幣政策的作用程度上既有不同之處，又相互協調和配合。
1. 就對貨幣政策的作用效果看，由于聯邦基金市場的參與成員多、融資量大，且聯儲對聯邦基金利率的調控依賴于再貼現窗口和公開市場操作，是一種間接調控，因而操作的彈性較大，作用范圍較廣，調整的頻率相對較高。與聯邦基金利率比較，由于再貼現率操作要取決于銀行的借款意愿，聯儲處于被動地位，因而，它基本上是作為公開市場操作的輔助工具來運用，調整的頻率相對較低。例如，1994-1995 年，聯儲為預防經濟過熱和抑制通貨膨脹，曾先后 7 次調高聯邦基金利率，3 次調高再貼現率，貼現率更重要的是起著“告示效應”,強化政策效果的目的。
2. 就聯儲對兩種利率的調控機制上看，聯儲對再貼現率的調整是直接的，它可以依據對經濟走勢的判斷，根據貨幣政策的需要，做出維持或改變再貼現率的決定。而聯儲對聯邦基金利率的調整，一般是通過對存款機構借入儲備和非借入儲備的操作間接實現的。換言之，再貼現利率是聯儲可直接控制和改變的基準利率，而聯邦基金利率是聯儲通過其他政策操作、間接調控的基準利率。
3. 再貼現率和聯邦基金利率搭配性組合與時機的恰到好處。再貼現率與聯邦基金利率兩種基準利率之間一般存在互為聯動的關系，保持兩種利率之間穩定的“利差”具有重要的意義。比如，聯儲為減少儲備供給提高再貼現率，但對聯邦基金利率暫維持不動，使二者的“利差”縮小。這時，存款機構借入儲備的傾向降低，聯邦基金的需求增加，并導致聯邦基金利率的上升，從而使聯邦基金利率與再貼現率的“利差”又恢復到原來的高水平。例如，針對次貸危機引起的經濟放緩現象，美聯儲大幅度降息，將聯邦基金利率從 2006 年 6 月 29日的 5.25%逐步下調到 2010 年 12 月 9 日 0.16%的歷史低點，并通過降低貼現率、多次創新融資機制等措施增加金融機構流動性，美聯儲貼現率已從 2006 年 6 月 29 日的 6.25%下降到 2010 年 2 月 19 日的 0.75%.聯邦基金利率和美聯儲貼現利率均已接近零利率，美國的利率降到了史無前例的低水平。
2013 年聯邦基金利率和美國 10 年期國債利率已分別從2007 年末的 4.5% 和 5% 大幅降至 2013 年 7 月初的 0% -0.25%和 2.35%.圣路易斯聯邦儲備銀行估計，美國企業 2011年支付的利息為 1.34 萬億美元，較 2007 年減少了 1.5 萬億美元。利率長期保持低位，降低了企業和政府債務的融資成本，是美國股市繁榮背后最重要的推手，股市上揚和房市的回暖，又進一步刺激了美國私人消費的增加。美國經濟基本面不斷好轉已是不爭的事實。
三、美聯儲基準利率的特點
(一)美聯儲基準利率的調整依賴于發達的全融市場作為傳導
金融市場是指進行金融工具(包括銀行存款、債券和股票等)交易的場所和機制，它的重要功能在于，一是它能夠使資金靈活地實現從長余向短缺、從低效向高效的轉移。在這一過程中，一方面使資金的供給達到最大的數量，另一方面又使資金供給達到最優的配置，取得最佳的資金使用效益。二是金融市場是聯系中央銀行與商業銀行、商業銀行與企業的重要的金融中介。中央銀行作為金融市場的參與者和管理者，要實施有效的金融調控，離不開金融市場的傳導。三是金融市場上的資金價格---市場利率是充分體現市場資金供求和市場主體競爭結果的均衡信號，金融市場利率的變動能夠為中央銀行及時提供可靠的調節信號。
從美國的情況看，中央銀行基準利率的調整，都是通過影響金融市場，特別是貨幣市場的短期利率水平和金融機構的信貸成本，來影響長期利率走勢并實現貨幣政策目標的。健全、發達的金融市場是美聯儲運用基準利率手段實現有效金融調控的一個重要前提。
(二)美聯儲獨立性強，擁有基準利率的決定權和調整權
聯邦儲備體系受《聯邦儲備法》的制約，經國會授權采取獨立行動，無須經總統批準;有權根據經濟增長和調節經濟的需要，獨立掌握和控制貨幣供應量，獨立制定存款準備率、貼現率，自行決定在公開市場上買進和賣出證券的數量、種類和價格，直接向國會報告工作，對國會負責。美聯儲在法律上對總統與其他政府機構不存在任何隸屬關系，總統未經國會授權不能對聯儲任何指令。當然，財政部更不能干涉聯儲的利率政策，美聯儲的獨立性較強。美聯儲在貨幣政策決策和執行中所擁有的高度的獨立性，擁有基準利率這一重要的貨幣政策工具的決定權和調整權，并根據經濟和金融發展狀況，靈活地進行金融調控。
(三)美聯儲對市場基準利率的調整是“高頻小幅”的
由于基準利率是美聯儲的貨幣政策工具，因而，美聯儲可以根據經濟、金融形勢的需要，在短期內進行連續調整。例如，美國在尼克松總統任期內，鑒于 1970 年的經濟衰退，曾在 1971 年 2 月至 6 月，4 個月間連續 5 次調低聯儲再貼現率，從 6%降為 4.75%,調整的平均間隔期只有 24 天。由于基準利率具有可頻繁調整的特性，那么，也就決定了美聯儲對它的調整幅度不能過大，只能是小幅度地、平緩地變動，一般為 0.25 或 0.5 個百分點。但即使是 0.25%,也會在金融界、經濟界中引起較強的反響。這種“高頻小幅”的方式，其優點一方面可以保持利率工具與市場之間的關聯性，使市場主體能夠通過基準利率來關注貨幣政策;另一方面也可以通過小幅度減緩利率的調整對經濟產生的震蕩，通過較小的成本來達到最終的目的，發揮杠桿效應。
值得指出的還有，目前美聯儲在執行貨幣政策的具體做法上，也不同于以往被動地調整利率，而是借助于互聯網絡和其他先進信息技術準確及時地掌握美國經濟的最新動態，比較客觀地預計未來美國經濟周期的走勢，從而超前采取相應的貨幣政策，即超前采取較小幅度的中性貨幣調控，避免采取過激緊急措施，以消除有可能引起的經濟動蕩。很明顯，美聯儲在這一點上是受新凱恩斯主義“宜緩不宜急”的政策思想影響的。
四、對我國銀行間市場基準利率建設的啟示
通過對美國聯邦儲備局運用基準利率手段進行間接金融調控的考察，我們可以得到這樣一個認識：利率作為重要的經濟變量和國民經濟運行的指示器，一直受到各國中央銀行的高度重視，運用基準利率手段實行間接金融調控是各國中央銀行所普遍采用的貨幣政策工具。
2007 年“上海銀行間同業拆放利率”(Shibor)的成功推出，標志著中國貨幣市場基準利率培育工作全面啟動。Shibor 在市場化產品定價中得到較為廣泛的運用，報價行的內部資金轉移價格已經不同程度地與 Shibor 結合。但要真正成為我國貨幣市場的基準利率，Shibor 的建設工作還有很長一段路要走。
(一) 以貨幣市場基準利率體系作為商業銀行資產負債定價的基準貨幣市場基準利率體系是商業銀行利率定價的基準，也是中央銀行貨幣政策間接調控的樞紐變量，是連接中央銀行、金融市場和商業銀行的結合點。商業銀行產品定價基本都是以貨幣市場基準利率為內部利率定價基準，再通過不同的風險溢價和權重形成銀行內部利率曲線及指導有關業務部門定價。因此，我國商業銀行首先應以 Shibor 為定價基準，全面建立內部資金轉移定價機制。然后，據此建立健全以資金池為中心的資產、負債定價機制和各項業務的績效考核機制。
(二)加強公開市場業務，時機成熟后采用設定目標利率做法公開市場操作是目前美聯儲運用最熟練，也是效果最好的貨幣政策工具。因為公開市場操作相比其他幾個工具具有許多優勢。公開市場操作由美聯儲直接控制，美聯儲通過直接購買(或出售)證券組合來提高(或降低)供給情況，從而降低(或提高)利率，而且購買的方向、規模、目的也由美聯儲直接決定。所以，相比其他工具，美聯儲在公開市場操作上最有主動性。
中國人民銀行在人民幣市場上的公開市場操作一般是一周進行兩次(星期二和星期四)，操作內容多以央票為主，輔之以回購交易，難以形成合理市場預期進而傳導并影響微觀經濟行為。美聯儲的重要會議都是在聯邦公開市場委員會(F0MC)會議上通過的，F0MC 的正式會面每年有 8 次，在 F0MC 會后，會 F0MC 的聲明和會議紀要，以及關于未來的經濟展望。金融市場的參與者都希望從聲明中獲得最新的貨幣政策以及判斷未來貨幣政策。公開市場業務每日操作一次，目標就是使得聯邦基金利率達到 F0MC 設定的目標值。
中國人民銀行可考慮參考美聯儲通過設置目標利率調控聯邦基金利率的做法，在未來建立決策會議制度并公開會議日程安排，使貨幣政策出臺更具可預測性，提高透明度，有利于市場形成統一預期。同時，中國人民銀行需加強公開市場操作的配合，提高頻率，更多采用債券買賣和回購交易方式，以更市場化的角色參與貨幣市場交易。
(三)積極加強貨幣市場建設，充分發揮貨幣市場的功能貨幣市場的發展和基準利率的建設是一個相互促進的過程，發達的貨幣市場是 Shibor 基準利率建設的基礎。一要繼續擴大市場主體，在加強監管的前提下保護非銀行金融機構以及非金融機構進入市場。二要豐富貨幣市場交易品種，滿足不同層次投資者的需求，為投資者提供規避利率風險的工具。大力發展商業票據、短期融資券，發展大額可轉讓定期存單。三要加強市場中介制度建設，推動市場經紀業務發展，提高市場流動性。要促進銀行間市場和交易所市場的相互融通，促進各子市場的均衡發展，為形成統一權威的市場基準利率創造有利條件。美國在利率市場化和基準利率培育過程中都以票據市場的創新作為重要突破口和推動力，我國可借鑒其經驗，選擇合適時機推出以 Shibor 為基準定價的大額可轉讓定期存單業務，對于基準利率的培育有積極作用。
(四)加快利率市場化改革，提升 Shibor 的基準利率地位利率是資金要素的價格，對市場經濟下的金融資源配置起著基礎性的調節作用。一個更加市場化的利率體系，將有助于擴大 Shibor 的影響。在利率市場化的過程中構建基準利率，以基準利率推進利率市場化改革，成為美國、英國等發達經濟體利率市場化的驅動模式。未來需進一步強化 Shibor 的作用，鼓勵商業銀行到同業市場上拆借資金，樹立 Shibor 作為短期基準利率的市場地位，并積極推進和完善 Shibor 運行機制，推進統一基準利率的形成。
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