上市融資的方式范文
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篇1
【關鍵詞】上市公司 內源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資
一、上市公司融資方式概述
我國上市公司的持續經營主要看能否有穩定的資金來源，而獲得穩定的資金來源，是保證現金流的重要方式，除日常經營積累下的資金以外，企業如果想擴大規模，則如何籌集資金便成為保證企業發展的關鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資是指公司經營活動產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。主要是指企業不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉化為投資的過程。外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。
二、幾種融資方式介紹
（一）內源融資
內源融資主要來源于企業的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權;但內源融資的規模受企業盈利能力的影響較大，且如果企業將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。
（二）外源融資
外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優點是籌集到的資金規模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。
1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優點是籌資速度快，籌資費用低，但銀行借款的規模較小、需要優質資產進行抵押（或者質押），且定期需要還本付息，當然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業的生產經營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業對借款資金的使用。
2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發行股票，募集資金。股票融資最大的優點是股票是同企業的存續期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要歸還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當然股票融資的缺點是籌劃時間長，準入門檻高，需支付高額的中介費用。
3.債券融資。債券融資是指企業通過發行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規模較大，但缺點是債券融資所籌集到的資金不是企業的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業經營不善，通過債券融資可能會增加企業破產的機會。
前述部分介紹了幾種融資方式的優缺點，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進行詳細比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：
三、影響上市公司融資方式選擇的因素
上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規避融資風險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：
一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內源融資或者向銀行申請貸款;如果對資金的需求規模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。
二是參考國家的政策法規，如果國家對部分行業（如房地長業）要求較為嚴格，則該行業選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。
三是充分考慮融資成本及融資風險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經營不佳時可能導致財務危機甚至生存危機，而發行股票則沒有這種風險，這也是上市公司融資時偏向于股權融資的重要原因之一。
四是公司自身的舉債能力，適當提高資產負債率有利于改善公司的資本結構，促進公司將資本投向更有發展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現最大化。
四、小結
通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。
參考文獻
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篇2
關鍵詞：上市公司；再融資；原因分析；解決
上市公司再融資是指除其初次上市融資以外的融資，其融資方式的選擇對公司優化資產結構，降低資本成本，提高盈利能力具有非常重要的意義。目前我國上市公司的再融資方式的選擇偏好于采用配股和增發等股權性質的籌資方式，這給公司的資本結構和我國證券市場的發展帶來諸多不利影響。我們有必要對此進行較為深入的探討，以期找到較為理想的解決途徑。
一、我國上市公司再融資方式選擇的現狀
我國的上市公司融資順序一般表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。無論是經濟效益好還是經濟效益差的企業，也無論是資產負債率高還是資產負債率很低的上市公司，都十分熱衷于通過配股和增發的方式再融資，而且籌資金額也越來越大。據調查，在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一方式；2000年以來，增發成為上市公司對再融資方式的另一選擇；2001年開始，可轉債融資成為上市公司追捧的對象。上市公司再融資時對股權融資方式的偏好，不僅沒有優化企業資本結構，而且并沒有使公司經營業績持續增長，也沒有帶來資源配置效率的提高，發行新股現在已被一些上市公司濫用成為圈錢的手段。另據統計，2007年全年共計190家上市公司提出配股或增發的再融資計劃，金額共3940億元，平均每家公司近21億元，超過2001-2006年6年間的再融資總額，而2008年前兩個月，上市公司提出的再融資計劃就已經接近去年全年的再融資總和，截至2008年2月20日，2008年的30余個交易日里，共有44家上市公司提出配股或增發的再融資計劃，籌資總額高達2599.28億元，平均每家公司59億多元。比較可見，2008年我國上市公司計劃通過股權融資的金額相對于以往年度將出現巨額增長，這也導致了流通股股東對整個股市的恐慌。
美國經濟學家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的“啄食順序”原則，其基本觀點為：當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮內源融資（主要是留存收益與折舊等），其次是采用債務融資，最后才考慮股權融資，即內源融資優于外部債務融資，外部債務融資優于外部股權融資。
這一理論在美國企業中得到了很好的證實，經過長期的演進和發展，美國的經濟體系已經十分成熟和完善、發達，企業制度也非常完善，企業行為非常理性化，完全在市場引導下進行。美國企業融資方式的選擇完全體現了“啄食順序“原則，據統計，1979-1992年，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，1992年甚至達到97%，平均為71%；從1970-1985年，美國企業通過債務融資籌集的資金在企業外部籌資中所占的比重為91.7%，遠遠大于股權融資所籌資金的比重。
這一在西方國家得到驗證的理論也可以為我國上市公司的再融資提供一個借鑒，我國上市公司目前在再融資方式選擇方面存在著相當大的風險與缺陷。
二、我國上市公司再融資偏好于選擇股權融資方式的成因分析
（一）我國上司公司的股權融資實際成本低且風險小
傳統的資本結構理論認為，股權融資的成本高于負債融資，這是因為：一方面，從投資者的角度講，投資于普通股的風險較高，要求的投資報酬率也會較高；另一方面，對于籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發行費用一般也高于其他證券，而債務性資金的利息費用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權融資的成本一般要高于債務融資成本。
然而在我國的證券市場上，利用股票融資的成本反而較低。第一，目前我國證券市場規模較小，可供投資的對象很少，投資者的投資需求又非常大，進行股票投資的熱情也較高，這使我國股票市場的市盈率和股價長時間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時足額的募集資金。但另一方面，我國上市公司的股利發放水平卻很低，甚至有些公司長期不發放股利，從而使得企業股權融資的實際成本很低。第二，一般來說負債融資面臨著固定的還本付息壓力，當企業經營不善時容易引發財務危機或破產風險；而股權融資使得企業擁有一筆永久性占用的可以自由支配的資金，在經營困難時也可不必發放股利。相比較負債融資來說，股權融資對于我國上市公司就好比是免費的午餐，因此股票融資風險要低得多。
（二）我國企業債務融資市場發展滯后
首先，企業債券籌資處于尷尬境地。從現實情況來看，我國證券市場的發展存在著結構失衡現象，股票市場和國債市場迅速發展，規模急劇擴張，而企業債券市場卻沒有得到應有的發展。第一，企業債券籌資規模較小。《證券法》規定，企業累計發行債券總額不能超過公司凈資產的40%，這就導致企業缺乏發行債券的動力。第二，企業債券流動性較差，對投資者缺乏吸引力。第三，缺乏規范、公正的信用評級機構，投資者無法準確了解企業債券是否具有投資價值。信用評級機構對于企業債券市場的發展至關重要，是投資者識別企業債券風險的重要依據，也是企業債券定價的重要依據，而在我國，信用評級機構的發展現狀遠遠不能滿足現實需要。
其次，企業通過借款方式籌集資金的難度日益增大。隨著我國商業銀行改革進程的不斷深入，銀行越來越重視風險防范，尤其對中長期信貸控制非常嚴格，使得上市公司獲取中長期貸款的難度加大。
這兩個因素導致債務融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股或增發的方式進行再融資活動，從而影響其融資能力的發揮和資本結構的優化。
（三）我國大部分上市公司效益差制約了其內源融資和債務融資
我國上市公司整體盈利能力偏低，留存收益為零的公司較多，而企業發展需要資金，這導致上市公司無法通過內源融資滿足資金需求，轉而尋求外部融資，由于外部債務融資彈性小，每年必須支付一定數量的利息，且到期必須還本付息，這會給上市公司形成一個硬約束，而上市公司如果效益低下，甚至低于債券資金成本率或銀行的利率，財務杠桿便會對其形成負效應，而股權融資卻不涉及這些，增資時只要預期能達到銀行利率即可，由此，它可以通過包裝獲得增發股票的權利，而增發后就不必受償還利息和本金的限制。
（四）我國上市公司股權結構和公司治理結構存在缺陷
我國大部分上市公司是國有企業進行股份制改造形成的，股權結構分割為非流通股和流通股，國有股比例過大。國有資產投資主體存在不確定性，引起“所有者虛位”的現象，大股東很容易控制上市公司，侵害中小股東的利益。上市公司不但第一大股東持股比例過高，并且相當一部分上市公司的前幾大股東之間存在密切的關聯關系，相互之間不獨立。上市公司的經營管理者總體持股較少，“零股”總經理比例很高，而且考核經營者的指標通常是企業盈利的多少，這些特征勢必導致經營者做決策時，往往不是考慮企業價值最大化，而是更多地考慮自己利益最大化，在選擇再融資方式時，為了提高企業利潤，降低企業財務風險，他們更愿意選擇沒有還本付息壓力且風險小的股權籌資。可見，上市公司股權結構不合理、法人治理結構不規范是其再融資方式選擇不合理的根源。
三、我國上市公司再融資方式偏好的后果
上市公司偏好于選擇股權性質的再融資方式的行為將給企業和社會帶來諸多不利影響：
第一，不利于公司資本結構的優化，企業沒有享受適度負債帶來的避稅和財務杠桿效應，無法實現企業綜合資本成本最低和企業價值最大的財務管理目標。公司采用股權融資方式融資得到的資金屬于自有資金，這種只運用自有資金的資金運作模式基本上屬于傳統的運作模式，不利于企業利用社會資金發展企業，也不利于社會資源的優化配置。
第二，降低了資金的使用效率。由于采用股權融資，上市公司支付的成本即為股利，而上市公司對于股利的發放有決定權，我國大部分上市公司支付的股利相當少，換言之，采用股權融資，公司支付的成本較低，而且有些公司甚至很長時間都不派發股利，這就可能導致一些公司只注重資金籌集而不注重投資項目的回報率，造成資金使用效率低。在一些公司甚至出現了資金閑置現象，這勢必降低了公司的盈利能力，如此惡性循環，內源融資的能力將逐漸被削弱。而且，從長遠來看，不給股東相應的回報，企業難以得到投資者的長久支持與信任，終將喪失股權融資帶來的好處，走入資金短缺的死胡同。
第三，不利于股票市場的健康發展，弱化了股票市場資源配置的功能。大多數上市公司的再融資金額遠遠超過了實際需求，過量融資現象普遍，并且再融資資金投資項目隨意更改。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家，幾乎占到總數的50%。不少上市公司在實現再融資計劃后，面對低成本圈來的錢不知如何處理，有的甚至用于購買國債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財。上市公司盈利能力得不到保障，派發的股利自然很少，股東無法獲得應有的股利收入，只能通過短期買賣獲取價差，導致股市動蕩不安，增加了投機成分。
四、對策建議
第一，政府相關部門應加強對股票市場的監管，規范股權融資行為，特別是加強對股票發行、利潤分配、資金使用的法律監管，使企業提高資金使用效率，確實發揮股票市場資源配置作用和監督功能。此外，還應大力發展企業債券市場，減少對企業債券發行的限制，盡快推行企業債券發行核準制，建立流通市場。
第二，上市公司應加快股權結構調整，降低國有股比例，實現股權所有者的多元化，要吸收機構投資者的加入。機構投資者最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，因此，它有能力對企業實行有效監督。在企業資本結構中，還應適當加入企業經營者股權和股票期權份額。只要經營者能夠達到企業經營目標，那么對于其較高的股權收益就應當敢于承諾，并將其與企業規模以及企業長遠發展規劃相聯系，使期權的激勵作用得到充分發揮。
第三，提高上市公司的盈利能力，建立有利于企業內部積累的財務制度，減輕企業稅費，規范企業利潤分配和利潤留存制度，引導企業內源性資本擴張，增強自我發展能力。規范上市公司資金使用計劃，使資金用到投資回報率高的投資項目，杜絕母公司侵占上市公司資金的行為，規范關聯方交易。
第四，理順公司法人治理機制，完善經理人市場，將市場競爭的規則引入現代企業的人事制度。盡快取消非流通股份，繼續推動股改進程，使上市公司形成真正的現代法人治理結構。
總之，對于上市公司而言，再融資是一把雙刃劍，成功融資可以幫助公司在業內形成比較優勢，有助于公司的快速發展，但同時再融資如果選擇不當，就會有攤薄股本降低投資者收益等后果，不僅削弱投資者的信心，而且也會損害公司的形象。因此，在再融資方式的選擇方面上市公司應當慎重，不妨多考慮內源融資和外部的債務
融資少用股權融資，同時對再融資的投向要嚴格把關，真正做到對投資者負責、對企業負責、對證券市場負責。
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篇3
[關鍵詞] 股票增發 分離交易可轉債 資金成本 財務風險
2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經濟正由于美國次級債問題出現了衰退跡象，全球經濟正面臨通貨膨脹的挑戰。中國的證券市場在牛市里也經歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經濟的發展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發了牛市的大回調。
據Wind數據統計顯示，自2007年6月以來，剔除增發預案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發177次、公募增發43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預計增發價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發揮其應有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發，而極少采用分離交易可轉債方式進行資金籌集，這種現象的背后值得我們進行思考。
本文僅從股票增發和分離交易可轉債這兩種上市公司再融資方式的財務利弊進行探討，進而提出對融資風險的防范思考。
一、再融資兩種方式的優點分析
目前我國再融資有配股、增發和發行可轉換債券等方式。股票增發和分離交易可轉債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數。以下分別分析股票增發和分離交易可轉債的優點：
1.股票增發
股票增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票的一種權益類融資方式。
股票增發的優點有如下幾方面：
(1)不需要支付利息和償還本金，發行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務狀況，增加公司的償債能力；
(2)增發股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風險，如果此時發行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。
2.分離交易可轉債
分離交易可轉債的全稱是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉債由兩大部分組成，一是可轉換債券，二是股票權證。可轉換債券是上市公司發行的一種特殊的債券，債券在發行的時候規定了到期轉換的價格，債權人可以根據市場行情把債券轉換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權證是指在未來規定的期限內，按照規定的協議價買賣股票的選擇權證明。分離交易可轉債是一個雙方共贏的創新投融資品種。
分離交易可轉債的的優點有如下幾方面：
（1）分離交易可轉債可以降低資金成本及降低財務風險。由于分離交易可轉債具有權證可交易，以及債券可轉換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風險相對小，因而，企業發行的債券利率會較低，企業以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處。可轉換債券的發行費也低于股票的發行費用。如果，可轉換債券到期轉換為股票，企業無需歸還本金，減輕企業債務負擔，從而有效降低企業的財務風險。
（2） 避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力。可轉債避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降。
（3）分離交易可轉換債券融資可以優化財務結構。由于可轉換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權比重和債務比重的調節器。在資本市場利率很高或企業收益暫時欠佳的情況下，可以使企業實現低成本融資。而當企業發展，可轉換債券將完成轉換過程，企業不需要還本付息，以權益資本代替了負債資本。
二、兩種融資方式的財務風險的分析
我們在認識兩種融資方式有優點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務風險:
1.股票增發融資的風險
(1)經營業績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；
(2)融資的成本較高。從財務管理理論分析，權益性籌資的成本要大于債務籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權益性籌資的發行費用比較高，因而其融資成本相對較高。
2.分離交易可轉債的風險
（1）增加企業的財務風險。債券的本息是企業固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業資金利潤率，就可能會產生負的財務杠桿作用。
（2）可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機，成為股價和經營狀況的惡性循環。
（3）有可能導致企業總資本金成本上升。當企業債券比率超過一定限度，企業財務風險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應提高，同時也會導致股權融資困難，使企業資金成本上升。
三、再融資過程中防范融資風險的若干建議
從財務理論分析，比較理性的融資順序應為：首先,內部融資，其次,債權融資，最后才是股權融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權融資。合理地從本企業的實際出發，兼顧各方投資人的利益，從防范財務風險的角度出發，權衡兩種融資的相關因素進行融資決策才是理性的融資行為。
今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。
因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應考慮如下因素：
首先，公司的盈利狀況。當公司財務風險較大時，可發行股票籌資，以降低財務風險、改善財務狀況。當公司盈利水平較低時，應發行股票籌資，以避免發行債券所產生的負財務杠桿作用。
其次，嚴格控制財務風險。根據企業所能承擔的財務風險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應盡可能利用債券融資，充分發揮財務杠桿作用。
再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權益與負債比例，同時發行股票和發行債券籌資。
最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內進行融資，從而保證再融資行為的正面效應。
綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應充分考慮到內外的環境因素變化，充分考慮風險因素，預防各種風險發生，并建立有效的風險防范機制。上市公司對負債經營的風險應有充分的認識,對防范負債經營風險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險, 選擇最優化的資金結構, 以實現風險與報酬的最優組合。
成熟的市場經濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責的決策。
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［關鍵詞］電子商務;二手房市場;信息化服務
2015—2020年互聯網對二手房市場的影響與投資機會研究報告顯示，二手房市場與電子商務結合已經成為大眾購房的關鍵要素之一。電商模式與傳統模式的區別在于兩點:一是二手房交易具有信息密集、非標準化、本地化及頻率低等特點，而這一特征直接影響著大眾的房產選擇應該是線上獲取信息，線下交易，這也表明了二手房電商具有重資產的特征。二是該特征也決定了線上發展的空間巨大，不僅可以提供房產信息，還可以聯動金融服務等交易周邊業務。為此，探討電子商務與二手房市場的發展融合具有重要實踐意義。
1二手房電子商務的發展歷程及方向
二手房電子商務正式起步于1998年，那時上海房地產之窗和中華企業聯合推出網上房產拍賣活動，但其只限于網上競價，其他交易環節均在線下實現。2011年淘寶、SOHO等大型企業開始嘗試以電商拉動房產走上新高，并在同年新浪樂居推出了首個房產電商頻道，這也標志著房產由原來線上競價轉變為費用支付、認籌、詢價等一體化。2014年中國房產開始全面進入電商發展階段，二手房中介市場開始面臨著Q房網、搜房網等互聯網房產企業的沖擊，線上模式已經成為整個市場的發展趨勢，如我愛我家、鏈家等二手房企業開始進行線上布局。二手房電商發展的方向主要呈現五個特點。一是國際化。網絡的無邊界化為房產信息在全球范圍內傳播提供了條件。二是延伸化。房產交易不再局限于房產本身，而逐漸延伸至其周邊服務，如電子金融。三是大眾化。這得益于我國網民在不斷增加，且每年進城流動人口4000萬，住房公積金使用等優惠政策致使大眾優先考慮二手房。四是個性化。主要體現于深度服務、業務擴展、房產評論、能力發掘、商品選擇、信息制定方面。五是區域化。我國區域特征致使二手房信息在各區域的重點有所不同。
2二手房電子商務發展的模式及可行性分析
目前二手房電子商務發展模式主要有三種。首先，C2C模式，房產企業可以提供一個交易平臺，買賣雙方可以自由在平臺進行交易，目前交易領域主要涉及房屋價格評估、權證、拍賣、租賃等，它的主要優勢就是不受限于空間和時間，大大降低了買賣雙方溝通成本。其次，B2C模式，由企業在平臺上曝光房源，其房源真實性由企業核實，買方可以在平臺上選擇合適的房子，并聯系中介企業。最后，B2B模式，該模式主要用于裝潢、建材等行業，通過企業間的信息平臺有效降低了對房產供應鏈的管理成本。電子商務與二手房市場發展融合的可行性包含了有利性、安全性和必要性。首先，有利性主要體現于房地產企業可以跨空間進行二手房房源信息收集及交易，同時也方便消費者自由貨比三家、在線咨詢，激活了二手房市場的信息流動，使交易雙方信息趨于均衡。這符合當下我國倡導的信息共享經濟。其次，安全性主要體現于目前我國在社會安全證明、數字證書、數字簽名、數據加密技術與防火墻技術方面取得了顯著進步，一定程度上保障了信息交易的可靠性。最后，必要性體現于政府的參與，目前我國新房空置率較高，但是房價卻呈現微上升趨勢，而二手房租賃、重購市場逐漸成為一線城市房產主市場，政府的網絡監管、財稅體系配套均是必要的。且目前政府一直在努力出臺各種法律法規以保障網絡信息流動的安全性和合法性。
3電子商務與二手房市場發展融合的優化策略
3.1明晰二手房電子商務的機會點
明晰二手房電子商務的機會點主要體現于三方面。首先，明晰二手房電商背后的作用邏輯，一是市場邏輯，目前二手房市場正在實現賣方市場向買方市場的轉變，互聯網可以最大化地挖掘潛在買方和曝光賣方房源;同時，我國的房產市場正在由新房主導轉變為二手房主導，目前在我國的一線城市(如北京、上海)已經成功轉變為二手房主導，但鑒于二手房的信息透明需求更加強烈，因此電子商務會使二手房市場的布局更加復雜、信息度更加密集。二是互聯網邏輯，目前中國正在進入一個線下向線上的人口大遷移活動，自媒體、客戶端的信息獲取作用已經遠遠強于中介部門、紙媒。其次，二手房電子商務的界定，它主要可以劃分為三個方面，其一是渠道電商，其本質是渠道融合，單一企業無法完成整個房產鏈條的運轉，國內主要以吉屋科技、好屋中國、房多多為典型代表。其二是媒體電商，其本質是媒體，主要為二手房中介部門做線上推廣，國內主要以搜狐焦點、安居客為典型代表。其三是交易電商，這是未來二手房電商發展的主流趨勢，也是真正意義上可以顛覆傳統模式的電商模式，國內主要以搜房、鏈家網為典型代表。最后，模式轉變，這對不同規模的企業具有差異化，對大型規模企業而言，需要構建的不僅是ERP系統，而是一個生態圈，其中包含了規范的流程和技術支撐;對中小規模企業而言，這是最難進行模式轉變的企業類型，由于其線下缺乏規模效應，線上缺乏網絡效應，房源短缺，門店不夠，導致轉型困難。但是對一些大規模以連鎖為主的企業，例如鏈家，其轉型問題就是是否將重資產轉化為輕資產、開放網絡問題。總之，二手房與電子商務、電子金融相結合，實現企業交易無邊界化、信息化，是未來交易電商的發展主流。
3.2健全信息監管機制，強化信息化服務
由于房產具有生產非連續性、耐久性、固定性等特征，在網絡交易時潛在巨大風險。首先，二手房產企業必須聯合政府部門聯合開展信息風險監管，組織開展對企業、全行業信息科技治理、信息科技風險管理、信息安全、信息系統測試和維護、信息科技運行等方面內部控制，建立健全二手房交易狀況和執行效果以及風險狀況的監管。其次，搭建行業數據平臺，實現行業基礎信息系統與政府相關部門信息系統以及銀行信息系統之間的數據傳輸與對接，促進行業市場數據的共享與監測。最后，創新部門聯動機制，對二手房市場交易實行企業、政府、買賣雙方監管的協調與配合，強化對各二手房企業網站檢查的指導管理，將指導落實到檢查開展的各個階段，切實提升信息安全檢查的質量與成效。目前二手房市場逐漸轉向裝修、采購、融資互助和資訊共享一體化服務，為此在網絡平臺上強化專業化與物業服務顯得尤為關鍵。首先，在B2C平臺上，要開啟銀行按揭、法律服務、辦證手續、二手房評估等專業化服務;在C2C平臺上，實現買賣雙方二手房租賃、評估、等服務。其次，開啟網絡數字化社區，例如打造裝修咨詢服務，為客戶提供個性化、專業化的裝修服務建議，同時數字化社區也可以特約服務、專門服務和公共服務信息，提升二手房電子商務附加值。最后，強化二手房交易平臺的支付方式，打造資金托管模式，買方將資金交給房產平臺，經過二手房自由交易中心，由賣方取出購房款，這樣就有效將金融、電子商務與二手房融合。總之，強化信息化監管與服務始終是保障二手房市場與電子商務融合的重要手段。
4結論
互聯網發展得日益成熟，致使各行各業開始思考與“互聯網+”相結合。二手房市場是我國一線城市房產市場的主導市場，其與電子商務、電子金融相結合是整個市場發展的主趨勢。為此，本文在分析可行性與發展方向基礎上，著重提出了目前二手房電商發展的機會點、強化信息化監管與信息化服務。但如何更好地實現眾多中小型房產企業進行信息平臺搭建，卻仍然是急需解決的關鍵問題。
參考文獻:
［1］丁焰.大數據背景下房地產電子商務發展［J］．市場周刊:理論研究，2016(6):54－56.
篇5
【關鍵詞】 項目 融資 問題 對策
0 引言
政府投資建設工程項目具有投資大、周期長、風險大的特點，對國民經濟和社會發展具有重要意義。政府投資項目BT融資建設在項目管理中起著舉足輕重的作用。本文主要探討、分析政府投資項目BT融資建設招商方案存在的問題和相應對策。
1 政府投資項目BT融資建設招商方案存在的主要問題
1.1 國家對政府投資項目BT融資建設招商缺乏專項的法律法規
目前我國沒有專項的BT模式方面的法律法規，使得BT項目在實際操作中缺乏明確的法律依據，給BT模式的實施帶來一定的難度。
1.2 國家對政府投資項目BT融資建設招商缺乏招商指導性文本
我國對建設工程施工招標有專項的標準文本，但對政府投資項目BT融資建設招商沒有相應的指導性文本，各地政府只能因地制宜實施對政府投資項目BT融資建設管理，基本上一個項目制訂一個招商方案，而很難制訂適用于當地各項BT融資項目通用的招商方案，造成審定BT招商方案的周期較長。
1.3 對投資人主體資格的確定存在意見分岐
目前，對投資人主體資格的確定通常有如下三種不同的意見：1）投資人既需要有資金實力又需要有施工資質的企業法人（包括組成聯合體）；2）投資人需要有資金實力而不需要有施工資質企業法人（但施工需要另行公開招標）；3）投資人只需要有資金實力的企業法人、其他組織和自然人。上述三種意見往往爭論不休甚至難以統一。
1.4 政府投資項目BT融資建設招商后，投資人是否還需要施工二次招標
目前，我國現行招標、招商方面的法規對建設工程項目招商后施工二次招標并沒有強制要求。但地方政府相關部門對此問題仍然爭論不休，未形成統一意見。有一種意見認為招商公告可以要求具備施工資質的投資人參加招商競投，由于投資人已具備施工資質就不需要施工二次招標；另一種意見認為招商后無論投資人是否具備施工資質均應在招商后施工二次招標，否則就違反國家招標投標法或地方招標相關規章。
1.5 資金回報
資金回報確定高了，將會增加項目投資工程造價；資金回報確定低了，將影響投資人投資積極性并造成BT融資建設項目招商失敗；資金回報是招商人和投資人共同關注的焦點。
1.6 回購資金擔保
投資人在參加BT融資建設項目競投前，需要考察招商人信譽、財務狀況和建設項目償還投資資金來源，更要考察建設項目投資回購資金擔保方式和擔保效力，以確保投資資金能及時回購。沒有回購資金擔保或擔保無力的BT融資建設項目將不被投資人接受而致項目招商不會成功。因此，回購資金擔保是BT融資建設項目招商的必要條件，如何確定項目回購資金擔保方式是BT融資建設項目招商至關重要的問題。
2 探討政府投資項目BT融資建設招商方案存在問題的解決方法及工作實踐
2.1 深入研究國家有關BT融資建設的相關法規，為項目BT融資建設招商提供法律依據
BT融資建設招商人應依據法規，大膽探索適應我國市場經濟建設的BT融資建設方案；只要不違背國家法規，應允許進行大膽實踐、總結；不應以個別項目出現問題而禁止BT融資建設。
在實踐中，BT模式招標原則上宜采用公開招商和競爭性談判相結合的方式確定投資人。例如，四川宜賓臨港經濟開發區龍順家園保障性住房和安置房BT建設工程項目采用通過公開招商方式，該項目《招商公告》同時在《四川日報》、《四川建設網》（http：//.cn）、《四川招商政務網》（http：//）進行公開。
2.2 編制政府投資項目BT融資建設招商參考文本，以規范BT融資建設招商行為
由于我國在政府投資項目BT融資建設招商沒有相應的指導性文本，各地只能結合項目具體情況編制單項工程的招商文件，而且每個項目蝗招商條件均不相同，特別是對招商文件的主要條款基本上需花費大量時間和精力進行反復討論、會審，導致工作效率不高。
2.3 探討政府投資BT融資建設項目對投資人主體資格的要求
目前，政府投資BT融資建設項目對投資人主體資格要求主要有如下三種類型：1）投資人既需要有資金實力又需要有施工資質的企業法人（包括組成聯合體）；2）投資人需要有資金實力而不需要有施工資質企業法人（但施工需要另行公開招標）；3）投資人只需要有資金實力的企業法人、其他組織和自然人。
下面以一個案列說明四川宜賓臨港經濟開發區已實施政府投資項目BT融資建設對投資人主體資格要求問題，案例：四川宜賓臨港經濟開發區龍順家園保障性住房和安置房BT建設工程項目建筑面積約20萬m2，工程費用投資約3.2億元，建設工期720天；該項目具有建設規模大、專業性較強、工期緊的特點。因此，該項目投資人主體資格要求具有資金實力和房屋建筑施工總承包壹級及以上資質的企業法人，不接受無施工資質的企業法人、其他組織或自然人參加競投，以確保工程安全、質量，按時完成保障房建設任務。
2.4 政府投資項目BT融資建設招商后，投資人應根據實際情況決定是否需要施工二次招標
結合我國BT融資建設項目實踐，通常可根據實際情況決定是否需要施工二次招標。如果在招商公告已明確要求具備施工資質條件的投資人參加招商競投時，可由投資人直接施工而不需要施工二次招標。如果在招商公告無明確要求具備施工資質條件的投資人參加招商競投時，可視下列情況決定需要或不需要施工二次招標：若投資人的施工資質條件滿足項目施工資質要求時，可由投資人直接施工而不需要施工二次招標；若投資人不具備施工資質或施工資質條件不能滿足項目施工資質要求時，可由投資人組織項目施工二次招標。
2.5 合理確定資金回報
通常來說，如果建設規模大、建設周期長、項目專業性強、工程復雜、項目回購資金周期短、項目回購資金前期比例高、當地資金平均融資成本高、國家宏觀調控嚴格和融資市場環境差時，由于項目需要投資人具有較好的經濟、技術、管理水平、充足的流動資金、較強的融資能力和較強的抵抗經濟風險能力，因此此類項目資金回報應適當提高。反之，項目資金回報應適當降低。
2.6 合理確定回購資金擔保
目前，我國政府投資項目已限止國有土地質押，但可以采用指定地塊土地出讓地方收益部分作為回購資金擔保。四川宜賓臨港經濟開發區已實施政府投資項目BT融資建設回購資金擔保案例如下：四川宜賓臨港經濟開發區龍順家園保障性住房和安置房BT建設工程項目建筑面積約20萬m2，工程費用投資約3.2億元，建設工期720天；該項目具有建設規模大、建設周期長特點。該項目回購資金擔保采用財政支付承諾和指定地塊土地出讓地方收益擔保組合方式。
3 結束語
政府投資項目BT融資建設對促進地方經濟快速發展具有重要意義，而項目BT融資建設招商方案對政府投資項目BT融資建設招商成敗和項目管理風險控制起關鍵作用。招商人應通過項目BT融資建設招商實踐進行總結、提高，不斷探索政府投資項目BT融資建設招商的新方案，以滿足我國政府投資項目管理的需要。
參考文獻
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[3]王鐵軍，黃恒學.中國地方政府融資22種模式成功案例.中央金融出版社，2008.8
篇6
[摘 要] 資本市場幫助企業籌集到更多的資金，是投資者與資金持有者之間的橋梁，發展和利用好資本市場關系到一個地方的經濟水平的提升。文章通過對廣東和廣西上市公司籌資方式進行對比研究，分析粵桂兩省區上市公司的籌資方式特點及形成其特點的原因，并提出相應的建議以改善廣西上市公司的融資現狀。
[關鍵詞] 資本市場；上市公司；融資行為；股權；負債融資
[作者簡介] 張榮艷，廣西大學行健文理學院講師，廣西 南寧，530005；章愛文，廣西大學行健文理學院，廣西 南寧，530005
[中圖分類號] f275 [文獻標識碼
] a [文章編號] 1007-7723（2013）04-0006-0004
資本市場幫助企業籌集到更多的資金，是投資者與資金持有者之間的橋梁，發展和利用好資本市場可以改善企業的融資環境，增加融資渠道。廣東和廣西地域相連，但是由于各方面因素，兩廣的經濟發展差距非常大，企業的規模、質量也有很大的差距，進而導致粵桂上市公司的融資行為呈現出不同的特點。本文旨在分析粵桂兩省區上市公司的籌資行為特點及形成不同特點的原因，并提出相應的建議以改善廣西上市公司的融資現狀。
為了考察粵桂兩省區上市公司籌資行為方式的特點，本文以兩省上市公司連續3年（2009～2011年）的財務數
據作為分析基礎，共選取了廣西上市公司22家，廣東上市公司62家作為分析樣本。對桂粵兩省區上市公司籌資方式現狀的研究主要在以下幾個方面：通過對廣東和廣西兩地區的上市公司籌資方式的各項指標進行對比，如對兩省區上市公司配股、發放股利、增發股票、發行債券、通過短期借債融資的次數以及該項行為發生的公司數所占該省上市公司比例，和負債規模、資產總額、應付票據、應付賬款、預收賬款、短期借款、長期借款等進行對比，來分析兩省區上市公司籌資發展情況和特點，并針對廣西資本市場情況提出相應對策。
一、粵桂資本市場發展情況
截至2011年12月31日，廣東省在a股上市的公司共167家，占
全部上市公司的比例為8.35%，其中在主板上市的公司71家，在中小板上市的有67家，創業板29家。廣東省上市公司總股本為1040.8億股，總市值為8637.53億元，占a股總市值的3.95%。2011年實行融資的廣東上市公司46家，其中通過ipo（指企業透過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業發展資金的過程）籌集到的資金為143.43億元。通過再融資（包括配股、送股、發行債券等）籌集到的資金為418.61億元。
上市公司是廣西金融業發展的“短板”之一。上市企業數量少、規模小，企業上市進展與先進省區市相比仍有不小的差距，28家境內上市公司占全國上市公司總數的
1.22%，在全國排名第23位，在西部省區市中排名第5。在a股上市的23家廣西上市公司資產總額為1520億元，占a股市值的0.70%。李榮（2010）在研究我國民族自治區資本市場發展時指出，我國民族地區證券化率（上市公司市值占gdp比例）普遍偏低，說明資本市場對民族地區經濟發展影響較小，資本市場的直接融資作用沒有得到充分發揮。2009年，廣西、西藏、寧夏、新疆、內蒙古的證券化水平分別為16.60%、84.74%、29.60%、70.70%、9.80%，而同期全國證券化率為72.36%。 [
]
二、桂粵上市公司融資方式比較分析
（一）籌資方式比較
企業可以通過不同的籌資方式獲取資金，而企業要根據自身的情況選擇不同的籌資方式，以下是對廣西22家上市公司和廣東62家上市公司2009～2011年股利分配及籌資方式的統計。
從表1可以看出以下幾個特點：第一，廣西上市公司送股的平均比例要遠高于廣東上市公司，廣西的上市公司比廣東的上市公司更傾向于通過送股的方式增加資本；第二，桂粵兩地上市公司的轉增籌資方式的趨勢截然相反。廣西上市公司進行轉增籌資行為的比例
從2008年的27%逐年下降到2011年的14%，廣東上市進行轉增籌資行為的比例則有較大漲幅，從2008的1.61%跨越式增長到2009年的14.5%；第三，廣東上市公司派發現金股利的比例較高，平均占比達62%，表明廣東上市公司的外源融資能力較廣西上市公司強，企業將利潤派發給投資者，再從企業外部進行融資；第四，桂粵兩地的上市公司利用債券融資的比例逐年上升，數據表明近年來上市公司越來越重視通過發行債券融資，但是通過債券融資的比重還未能從“量變”達到“質變”，債券融資的總額相對于股權融資還只是很少的一部分；第五，桂粵兩地的上市公司利用配股融資的比例一直不高，廣西上市公司近三年來沒有進行過配股籌資，
廣東上市公司只有1%左右在2009年和2010年進行了配股籌資。
（二）粵桂上市公司負債融資對比
負債融資是企業獲取資金的主要方式，過于激進的財務政策又會給企業帶來較大的財務風險，而過于謹慎的財務政策就失去了負債的稅盾作用和財務杠桿作用。因此，上市企業應該充分把握負債水平，一方面利用“稅盾效應”來增加企業的現金流量，減少融資成本，實現企業價值最大化。本文考察了粵桂兩省區樣本公司的資產負債率，短期借款、長期借款和信用融資占負債總額的比重，以此分析粵桂兩省區上市公司負債融資的特點。以下是粵桂兩省區樣本公司2009～2011年負債結構表。
通過
對比粵桂兩省區樣本上市公司的負債結構，可知兩省區上市公司的負債結構差別不大。廣東上市公司的短期借款比率略低于廣西上市公司，而長期借款比率的差距較短期借款的差距要大，廣東上市公司平均長期借款比率比廣西上市公司公司平均長期借款率低將近6個百分點；從信用融資角度來看，廣東上市公司信用融資比率略高于廣西上市公司；從整體來看，兩省區樣本上市公司的資產負債率基本持平。
從比率值上來看，粵桂兩省區樣本上市公司的負債結構基本相同，但從絕對值上看，兩省區樣本上市公司各項負債值差距非常大。以下是兩省區樣本上市公司2009～2011年資產總額和各項負債的倍數表。
從表3可以
看出，廣東上市公司資產2009、2010、2011年平均資產總額分別是廣西的25倍、20倍、20倍，兩省區上市公司的規模相差非常懸殊；兩省區樣本公司的負債籌資結構雖然比較相似，但是基數相差巨大，廣東上市公司實際通過應付票據、應付賬款、預收賬款、短期借款、長期借款等所籌集的資金相比于廣西上市公司來說大很多。結合兩省區樣本公司的負債結構表和負債倍數表，粵桂兩省區上市公司的負債融資差距被放大，差距明顯。廣東上市公司通過外源融資的方式獲得比廣西上市公司更多的資金。
（三）桂粵上市公司融資方式特點
1. 廣西上市公司融資方式特點
第一，廣西上市公司傾向于內源
融資。從表1的統計數據可以看到，廣西上市公司采用股票股利的方式發放股利的比例要高于廣東樣本上市公司；采用盈余公積轉增資本的比例也高于廣東樣本公司；但采用分派現金股利的比例遠小于廣東樣本公司。從這三個比率數據可知廣西上市公司的外源融資能力相對較差，所以更傾向于采用內源融資方式籌集企業所需資金。
第二，廣西上市公司較少采用債券融資方式籌集資金。從表1統計數據可知，2009年和2010年，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金的公司比例遠小于廣東樣本公司；在2011年，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金的公司比例較前兩年有了很大的增長，高于廣東樣本公司的比例，但從公司絕對數和籌
資絕對數來看，廣西上市公司采用債券融資方式籌集資金所占的比例仍舊很小。
第三，廣西上市公司短期借款和長期借款所占比重較大。從表2的統計數據可知，廣西上市公司的平均短期借款比率高于廣東樣本公司，平均長期借款比率比廣東上市公司高6個百分點，由此可知廣西上市公司較廣東上市公司更多地依賴來自金融機構的借款。
2. 廣東上市公司融資方式特點
第一，廣東樣本上市公司傾向于外源融資。從派現的比率可知，廣東樣本上市公司較多采用了現金股利的方式發放股利。從這一點可以看出廣東上市公司有較強的外源融資能力，可以從資本市場獲取企業發展所需的資金，從而將企業的利潤
以現金的方式發放給股東，這一點是廣西上市公司無法比擬的。同時，較少地采用股票股利方式發放股利和較少采用盈余公積轉增資本的方式增加資本金的行為也驗證了廣東上市公司較傾向于外源融資。
第二，廣東樣本上市公司較多地采用債券融資方式籌集資金。由于資本市場發展還不夠成熟，從全國范圍來看，上市公司采用債券融資的比例都比較少，但廣東上市公司采用債券融資的比例較其他地區，如廣西地區仍是較高的。
第三，廣東樣本公司短期借款和長期借款占負債總額的比重較小，信用融資比率相對較高。結合表2的資產負債率和表3的絕對倍數可知，廣東樣本上市公司在負債資金中對銀行等金融機構的依賴比
較小。在兩省區樣本公司基本相同的資產負債率中，廣東樣本公司的短期借款和長期借款比率較低，而信用融資比率較高，2009年至2011年廣東樣本公司的信用融資比率逐年上升，廣東樣本上市公司的負債資金更多地來自于信用融資。由于信用融資不需要支付利息費用，這為廣東上市公司節省了相當多的財務費用，相應地提高企業的利潤率。
（四）桂粵兩省區籌資方式差異分析
上市公司的籌資行為受到諸多因素影響，如地區經濟發展狀況、融資環境、企業規模和業績狀況等。粵桂兩省區樣本上市公司存在不同的融資特點，原因有以下幾個方面：
1. 粵桂兩省區經濟發展差距較大
桂粵兩地雖
然同屬華南沿海省份，且是鄰省，但是兩省的經濟發展水平卻存在著巨大差異。根據2011年全國各省市gdp排行表，廣東以gdp總量45636億元位居全國第一，廣西則以9150億元排全國第18名。由于經濟發展水平的顯著差異，使得兩地在資本市場建設和發展程度也略有不同，特別是上市公司數量、規模、質量等方面存在著較大差距，進而對上市公司籌資方式產生重大影響。
2. 粵桂兩省區上市公司規模和質量差距較大
從廣東樣本上市公司統計出數據可知，2011年樣本上市公司平均資產總額為1274億元，與廣西上市公司同期相比，廣西上市公司平均資產總額僅為66億元。廣東上市公司的平均資產總額
是廣西上市公司平均資產總額的近20倍。粵桂兩省區上市公司規模差距甚大。從上市公司質量角度來看，廣東上市公司中不乏各個行業的佼佼者，贏利能力較好。而廣西上市公司中僅有4家上市公司股本在10億股以上，大多數企業的股本規模較小，從企業經營效益來看，大多數上市公司的凈利潤增長率處于行業中下水平。企業自身的規模和質量影響著其籌資方式。規模大、質量好的企業更容易通過信用融資方式獲取資金，而反之則反之。這正好與前文數據統計得出的廣東樣本上市公司更多通過信用融資方式獲取資金的特點相吻合。
3. 桂粵兩地資本市場發展程度不同、融資環境不同
上市公司的籌資方式受到所在地區籌資環境
的影響。在相對良好的融資環境中，企業能以較低的資金成本獲取所需的生產資金，融資渠道多，融資速度快，企業可以根據自身的情況選擇適合的融資方式。廣東是我國最早開發的地區，經濟發展速度快，資本市場相對國內其他地區要成熟，上市公司在成熟的資本市場中更容易通過外源融資方式獲取資金；而廣西經濟發展較慢，資本市場不發達，企業外源融資受到限制，因此出現廣東上市公司傾向外源融資，廣西上市公司傾向內源融資的特點。
三、改善廣西上市公司融資現狀的幾點建議
通過以上分析可知粵桂兩省區上市公司的融資方式特點，及形成兩省區上市公司融資方式特點的原因，筆者認為可以從以下幾個方面著手，以改善
廣西上市公司的融資現狀。
（一）加快廣西經濟發展
廣西地處中國華南沿海，南臨北部灣，面向東南亞，是中國與東盟之間唯一既有陸地接壤又有海上通道的省區，是聯結華南、西南的樞紐，是全國唯一的具有沿海、沿江、沿邊優勢的少數民族地區。近幾年，隨著北部灣經濟區和東盟貿易的發展，廣西的經濟有了長足發展。經濟發展能帶動企業的快速成長，企業規模擴大、實力增強，融資渠道自然相應增加，提升企業的融資能力；廣西經濟發展同時也會帶動廣西資本市場的發展，能為企業搭建一個更為廣闊的融資平臺，改善企業的融資環境。
（二）提高上市公司的質量
通過前文分析可知，造成粵桂兩省
區上市公司籌資方式差異的原因之一是兩省區上市公司規模和質量差距較大，因此提高廣西上市公司質量，擴大上市公司規模是改善廣西上市公司融資現狀的途徑之一。廣西上市公司在科技創新能力、核心競爭能力、個性化經營方式等方面與發達地區的上市公司還有一定的差距，廣西上市公司應將提高公司質量作為現階段工作的重點，結合廣西區域和產業優勢，調整企業的發展戰略；引入先進的公司管理機制，改善公司治理；引入制度制約機制，通過制度管人，提高廣西上市公司質量。同時，還可以通過并購重組等方式擴大企業規模。政府相關部門也應在融資安排、并購重組審核等方面給予支持，促進廣西企業的快速發展。
（三）改善廣西的融資
環境
第一，發展多層次的資本市場。全國證監會副主席屠光紹發表關于多層次資本市場發展問題的演講，發展多層次資本市場是直接融資的載體，單一的市場不利于直接融資，只有發展多層次資本市場，才能促進更多的企業獲得長足的發展，能夠解決它們的融資問題。發展多層次資本市場是全國資本市場面臨的問題，對于廣西資本市場尤為重要。廣西的資本市場相對于其他發達省份已經處于落后狀況，如能趁著北部灣經濟區發展和東盟經濟區發展的機遇，發展多層次資本市場，必能改善廣西的融資環境，以改善企業的融資現狀。
第二，大力發展廣西銀行業。首先，可以由廣西政府牽頭設立地方性商業銀行，例如柳州銀行、桂林銀行
和廣西北部灣銀行等，通過各種創新理財項目吸收閑散的民間資本，進而投放給區內企業，擴大企業的資金來源。其次，還可以引入外資或是外省民營金融機構，使金融市場競爭主體多元化，如此國有、外資、民營及區內地方性商業銀行等金融機構激烈的競爭會大大提高金融市場的融資效率，降低融資成本。
第三，大力發展中介服務機構。廣西的中介服務機構發展比較緩慢，廣西本土的證券公司至今僅有國海證券有限責任公司。該公司在2011年8月通過借殼桂林集琦上市，具有資本市場融資功能。廣西政府應該加大力度發展本土證券公司，扶持已有證券公司、積極培育新證券公司，以壯大廣西資本市場參與主體。同時還可引入省外證券公司，
使其形成競爭格局，提高廣西資本市場的運作效率。
四、結 語
通過對比兩廣上市公司籌資方式研究發現，廣西上市公司規模小，地域性較強，在區內發展還算過得去，但是要走出去，向外擴展卻阻力重重，很難成為全國性企業，目前看來，屬于全國性企業的廣西上市公司少之又少。而廣東省的上市公司已經有很多是全國性企業，如美的、tcl、萬科、中國平安等。規模小是個問題，廣西上市公司的負債籌資也只有同期廣東上市公司負債籌資的百分之十 。上市公司如何通過低成本籌集到資金，在于當地資本市場融資的寬松程度。廣東和廣西作為東西鄰省，在區位上有優勢互補的條件，抓住機遇，不斷學習廣東成功經驗，才能實
現廣西經濟的騰飛。
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目前，我國相關部門為了適應傳媒企業的發展需要，鼓勵新聞出版企業上市。國家新聞出版總署署長柳斌杰在今年10月份接受英國《金融時報》采訪時透露，作為新聞出版行業全面改革的一部分，中國已經完全放開地方報紙、出版集團的國內外上市。并表示說：“允許新聞出版傳媒的整體上市，而不是局限于過去將報紙的采編業務與廣告等商業經營剝離開來的做法。”“外來資本的持股比例眼下還不好說，但國資應該要控股。”柳斌杰同期透露，遼寧出版集團的IPO進程已進入關鍵階段，預計很快可以實現整體上市。另有消息透露，很多地方的新聞報業、出版發行集團遞交了上市方案，預計未來會有13家公司將在這一輪進程中先后上市。
上市是一種很好的融資方式，能夠幫助傳媒企業打通資本通道，增強自身的資金實力和核心競爭力，但是對于傳媒企業這種政治風險很大的企業來說，必須考慮到自身的特殊性，盡最大可能地在利用上市融資的優勢的同時，規避上市的缺點和弊端，使自身能夠可持續發展。
幾種常用融資方式的比較
目前，企業的融資方式主要有內源型融資和外源型融資兩種。內源型融資主要是指依靠自我積累再投資，外源型融資又可以分為股權融資和債務融資。
1 內源型融資
內源型融資的資金來源于公司的自由資金和在生產經營過程中的資金積累部分，方式主要有利潤留成，計提折舊，計提壞賬準備金等。其優點在于：由于在公司內部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量，同時由于資金來源于公司內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。但是其最大的缺點和制約在于自我積累的速度慢和自我積累的資金量小。
2 債務融資
銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優點在于程序比較簡單、辦理快、方式靈活、可以直接獲取貨幣資金。其缺點是融資成本高、風險高、貸款條件比較嚴格和籌資數額有限。
3 股權融資
股權融資分為引入戰略投資者融資和上市發行股票融資兩種。
第一，引入戰略投資者融資
引入戰略投資者融資方式的主要優點有：可以幫助企業改善股東結構，同時建立起有效的治理結構監管體系、法律框架和財務制度可以幫助企業比較好地解決員工激勵問題，建立起有效的員工激勵約束制度。可以通過引入戰略資本，幫助企業迅速擴大規模，戰略投資人特別是國際戰略投資人所攜帶的市場視野、產業運作經驗和戰略資源可以幫助企業更快地成長和成熟起來，同時引入戰略投資者更有可能產生立竿見影的協同效應，從而在比較短的時間內改善企業的收入成本結構，提高企業的核心競爭力并最終帶來企業業績和股東價值的提升，戰略投資人注重長遠利益會與企業捆綁緊密，同時還會提供他自身的部分資源來支持企業發展。
引入戰略投資者的主要缺點在于分散股權，使得原公司的控制力減弱。主要體現在：戰略投資者會加入董事會參與管理；要求企業改變傳統的管理方式，與國際企業運行規則接軌，不斷創新管理模式；會要求財務規范化、財務信息透明化、公司信息透明化。
第二，上市發行股票融資
上市發行股票融資的主要優點有：企業可以根據經營情況決定是否向股東發放股利，無固定利息負擔，股東在企業經營期間不能抽回資金但是可以轉讓，因此，企業所籌集的資金可以永久使用，不用償還；所籌集的資金是企業的自有資金，可以增加企業的經濟實力和商業信譽；有利于完善公司內部治理結構，建立起現代企業制度。
其缺點是：股利不能進人成本，要從企業的稅后利潤中支付，發行新股票會分散企業的股權，進而分散企業的管理權；證券交易管制機構的報告要求，公司管理難度增大，企業上市后從股東大會管理層到各項業務都要求正規化。不得違反相關法規，從而降低公司事務的處理彈性，股東信任危機。信息披露的要求，上市公司須公開年報等各類期間報告，公布重大業務人事以及法律事務，使經營活動處于公眾關注之下；較為昂貴的上市成本。盡管在第二板上市費用較主板市場低許多，但仍需承擔人市費年費、律師費、審計師費、財務顧問費、承銷商費以及各種雜費如印刷申請、宣傳廣告調查等費用和傭金。
把這幾種融資方式和傳媒集團的現狀結合起來，傳媒集團(主要是靠做內容的傳媒集團)的整體政治風險較高，傳媒集團的項目可以分為政治風險高和政治風險低的項目兩種。
在傳媒管理體制尚未進行根本性變革的情況下，傳媒集團應采取多種融資方式相結合的融資戰略，對于不同類型的項目選擇不同的融資方式：對于有政治風險的項目，應選擇戰略投資者的融資方式；對沒有政治風險的項目，應選擇上市的融資方式。選擇沒有政治風險的項目上市，不僅能夠解決傳媒集團的資金缺口和打通集團的資本通道，而且能夠豐富和完善傳媒集團的融資渠道。可以毫不夸張地說，傳媒集團集團上市比不上市好，早上市比晚上市好!
傳媒集團上市必須解決的問題
1 目前很多傳媒集團上市都是政治任務，實踐證明效果不好
傳媒集團上市應該是基于自身的目的，或為了后續發展獲取資金，或為了規范內部管理等。但是，我國目前傳媒集團上市多是地方政府出于政績目的，這種政治任務式的上市很難取得好的效果。如“北青傳媒”就是一個很好的例證。
2 囿于外部管理體制。各項管理還比較落后
傳媒企業實行“事業單位企業化運作”，其各項管理比較落后，制度不健全，尤其是財務管理水平相對較低。如果上市，企業制度化管理必須更加規范，企業財務管理狀況必須更加透明。這種情況下，就會大幅度降低企業的利潤，更有甚者，可能還會出現其他一些更嚴重的問題。
3 沒有合適的項目裝進去
企業上市必須要有良好發展前景的項目裝入，但是在傳媒業市場區域分割的市場環境下和傳媒集團目前的管理體制下，傳媒集團很難有合適的項目裝進來。
4 傳媒業本身利潤率很高，上市會稀釋企業的利潤
傳媒業本身是一個利潤率很高的行業，遠遠高于其他行業，一般利潤率高的企業是不愿意上市融資的。傳媒企業通過上市融資，就會降低企業的股權比例，相應地，企業的利潤就會被稀釋，單純從財務的角度來看，高利潤率企業是得不償失的。
5 傳媒企業上市的政治風險太高
傳媒企業，尤其是意識形態領域的傳媒企業，具有很大的政治風險。此外，高政治風險的企業上市之后，由于其政治風險太高，會導致其經營發展的不可持續性，給股東帶來
很大的風險。綜合說來，上市后的整體收益不會太理想。由于政治風險太高，一旦出現政治問題，會導致停盤甚至取締，給廣大股東帶來巨大的損失，而且這種政治風險是很難預料的，從這個意義上說，不利于社會的穩定。
6 缺乏高素質的熟悉資本市場的人才
資本市場是一個風險很大的市場，在資本市場需要專業化的高素質的資本運作人才。而從傳媒集團目前的自身能力來看，顯然不具備這方面的人才。如果在缺乏這樣的人才的情況下上市，就可能會出現玩不過別人的結果。
傳媒集團上市融資的目的，原則與思路
1 上市的目的
(1)打通資本通道
通過上市融資，可以打通傳媒集團的資本通道，通過漸進地把更多的項目包裝逐步上市的方式，可以為傳媒集團的可持續發展提供源源不斷的資金支持。
(2)提升傳媒集團的影響力和品牌力
中國傳媒集團的規模尚小，實力尚弱。和其他行業的企業集團旗下有多個或者幾十個上市子公司相比。相差懸殊。如果傳媒集團旗下有多家上市子公司，將能夠極大地提高傳媒集團的影響力和提升傳媒集團的整體品牌價值。
(3)改進和提升傳媒集團的管理能力和水平
傳媒集團上市將對傳媒集團和上市子公司的整體管理水平提出很高的要求，這種外部壓力將有助于傳媒集團轉變管理體制和提高傳媒集團的整體管理水平。
2 上市的原則
(1)為了傳媒集團的可持續健康發展
傳媒集團上市既不是“面子”工程，更不是出于短期發展的目的。而是為了實現傳媒集團的長期發展和短期發展相結合的重大戰略選擇，是為了實現傳媒集團可持續發展，做強做大做優的戰略選擇。具體來說：一是為了解決傳媒集團拓展新的發展空間所需的資金缺口，二是在上市融資方面進行積極有益的探索，為了下一步的可持續發展積累經驗和培養人才。在傳媒管理體制進一步改革和外部環境成熟的情況下，逐步實現傳媒集團其他更多項目的上市。
(2)適度規模的上市
基于傳媒集團的現狀，傳媒集團應該采取適度規模上市的原則。所謂適度規模的上市，含義是指：一是不采取傳媒集團整體上市，而是拿出部分項目和資產進行上市，二是有政治風險的先不進行上市，無政治風險的先進行上市。三是傳媒集團的主業不進行上市。傳媒集團的非主業進行上市。
3 上市的總體思路
集團上市融資的總體思路可以歸結位：選擇合適的項目。通過良好的上市方式。快速實現上市。積極穩妥地打通集團的資本通道。
其關鍵點在于選擇什么樣的項目、選擇什么樣的上市方式和多長的時間實現上市。
4 上市融資的具體思路
具體思路主要包括項目的選擇，上市方式和上市地點的選擇。
(1)項目的選擇
在進行項目選擇時，應堅持如下原則：既要規避掉政治風險，又有實際的資本需求和良好的發展前景。其原因如下：一是傳媒業目前整體上是個高政治風險的行業，避免經濟問題政治化情況的發生，二是為了減少問題發生的幾率。在項目的選擇上，應選擇具有很大資金需求量的項目上市，這樣就能把融來的資金直接用于該項目，將大大降低上市的風險，三是為了實現傳媒集團、投資者和利益相關者的多贏，傳媒集團應拿具有良好發展前景的項目上市，這不僅能夠促進傳媒集團的可持續健康發展，而且能夠使投資者賺錢，促進資本市場的發展和促進社會和諧，這些都能夠大大提升傳媒集團的影響力和聲譽，否則將有損傳媒集團的影響力和聲譽。
(2)上市方式的選擇
上市方式主要有兩種：一種是IPO上市，即首次上市，另外一種是買殼上市，兩種方式各有各的優缺點。
第一，OPO的優缺點。
優點：可以在發行同時進行融資；企業在股票公開發行推介時，有助于企業形象宣傳，
缺點：要求嚴格，申請程序復雜，所需時間長，約1年以上，費用很高，不能保證發行成功，容易受市場波動影響，
第二，買殼上市的優缺點。
所謂買殼上市，是指一些非上市公司通過收購一些業績較差，籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產，注入自己的資產，從而實現間接上市的目的。
要實現買殼上市，必須首先要選擇殼公司，要結合自身的經營情況、資產情況，融資能力及發展計劃。選擇規模適宜的殼公司，殼公司要具備一定的質量，不能具有太多的債務和不良債權，具備一定的盈利能力和重組的可塑性。接下來，非上市公司通過并購，取得相對控股地位，要考慮殼公司的股本結構，只要達到控股地位就算并購成功。其具體形式可有三種：一是通過現金收購，這樣可以節省大量時間，智能軟件集團即采用這種方式借殼上市，借殼完成后很快進入角色，形成良好的市場反映。二是完全通過資產或股權置換，實現“殼”的清理和重組合并，容易使殼公司的資產、質量和業績迅速發生變化，很快實現效果一三是兩種方式結合使用，實際上大部分借“殼”或買“殼”上市都采取這種方法。
優點：手續簡單，上市條件靈活：與直接上市相比，買殼方式顯然沒有那么多復雜的上市審批程序-時間短，成本低：買殼上市(約6－8個月以內)一步到位，節省許多時間和費用；避免復雜的財務、法律障礙；買殼方式對上市中的審計與法律審核方面的要求要輕松得多。
缺點：先上市，后融資。欲上市公司通過與一個已上市公司合并后，首先取得上市地位，在投資銀行專家的指導下，根據公司業績的好壞，股價的高低，通過增發新股等方式進行融資；要聘請專業的投資銀行為企業尋找合適的殼公司，并充分指導企業進行財務和法律等方面的清理；空殼公司可能有許多債務，處理這些債務也需要很多的時間和精力。
(3)上市地點的選擇
目前來說，可供選擇的主要有美國納斯達克市場，香港市場和內地市場，囿于傳媒業政策的限制，內地市場將是傳媒集團的首選，不過納斯達克市場也可以供傳媒集團選擇。
5 上市融資的具體步驟和程序
(1)統一思想和認識
上市融資作為傳媒集團的一項重大發展戰略，傳媒集團要把上市融資戰略置于足夠高度。大力宣灌該戰略，在內郝各層次、各部門達成共識，統一大家的思想和認識，使力量統一到該戰略上來。
(2)成立上市融資領導小組，建立起制度保障
傳媒集團在實施上市融資戰略時，必須有一個組織機構來領導和實施，也必須健全和完善相關制度，以保證上市融資戰略的順利和成功實施。在這方面，一要建立起一個上市融資領導小組，由該小組來研究和實施上市融資戰略，明確其權利和責任，并使其權責相對稱；二要建立起相關制度，使上市融資戰略制度化和規范化運作。
(3)上市融資的準備階段
一是聘任顧問和中介機構。應該選擇具有深厚背景、能力和經驗豐富以及做過傳媒業上市工作的顧問和中介機構，一般選擇知名的證券公司和大的投資咨詢公司，二是重組，三是選擇并人上市公司的資產；四是準備財務報表；五是盡職調查，六是決定資本結構，七是決定項目結構?八是估值定價。
(4)上市融資的實施階段
主要分為如下十個步驟：起草文件：文件提交證監會；證監會反饋意見一分發招股書初稿；上市前研究報告，前市促銷，準備管理層問答；管理層路演，投資意愿建檔(薄記)，定價和分配。
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關鍵詞:上市公司 融資方式 建議
資金對每個上市公司而言都是稀缺資源,如何有效地進行籌資就成為企業財務管理部門一種極其重要的基本活動。上市公司作為同類企業中的佼佼者,在融資渠道和方式的選擇上更為靈活多樣,盡管如此,由于資本市場發展緩慢以及企業自身條件的欠缺,上市公司在籌資過程中存在著諸多問題。
一、融資的基本概念
融資就是資金融通,從廣義上講,融資是指資金在不同所有者之間的流動,彌補資金需求者資金短缺的一種經濟行為,是一種資金雙向互動的過程,不僅包括資金的融入,也包括資金的融出。而從狹義上講,融資即是一個企業的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據自身的生產經營狀況、資金擁有的狀況,以及公司未來經營發展的需要,通過科學的預測和決策,采用一定的方式,從一定的渠道向公司的投資者和債權人去籌集資金,組織資金的供應,以保證公司正常生產需要,經營管理活動需要的理財行為。
二、企業融資的基本方式
企業融資方式多種多樣,有很多種不同的分類標準,目前引用得較多的主要是以下兩種分類方式:按資金的來源分類,可分為內源融資和外源融資;按資金的融通是否通過媒介分類,可分為直接融資和間接融資。
(一)內源融資與外源融資
內源性融資(internal financing,或internal sources)是企業自身的資本積累過程,即企業發展過程中從初創時期的原始資本積累到運營過程中的資本化。資金來源主要是原始投資,折舊基金、留存收益(包括各種公益金、公積金和未分配利潤等)。內源融資具有原始性,自主性,低成本性和抗風險性的特點。內源融資是企業最有效率的融資方式,也是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分。外源性融資是企業通過各種途徑從企業外部的經濟主體處籌得資金,而不是通過企業內部的經濟活動來獲得資金。資金來源主要是發行股票和企業債券、銀行貸款等。外源融資具有規模性,有償性,高效性,高風險性等特點。外源融資(external financing)是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資分方式包括:銀行貸款、發行股票、企業債券等,此外,企業之間的商業信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。 在市場經濟中,企業融資方式總的來說有兩種:一是內源融資,二是外源融資。外源融資是指吸收其他經濟主體的儲蓄,以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大,單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求,外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。
(二)直接融資與間接融資
根據是否通過金融中介機構,格利又將外源性融資分成直接融資和間接融資。直接融資:是指貨幣資金供給者和貨幣資金需求者之間直接發生的信用關系。雙方可以直接協商或在公開市場上由貨幣資金供給者直接購入債券或股票。通常情況下,由經紀人或證券商來安排這類交易。直接融資的主要特征是:貨幣資金需求者自身直接發行融資憑證給貨幣資金供給者,證券商、經紀人等中間人的作用只是牽線搭橋并收取傭金。間接融資:是指貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金融通通過各種金融機構中介來進行。金融中介機構發行各式資金憑證給貨幣資金供給者,獲得貨幣資金后,再以貸款或投資的形式購入貨幣資金需求者的債務憑證,以此融通貨幣資金供給者與貨幣資金需求者之間的資金憑證。間接融資的主要特征是,金融中介自身發行間接債務憑證,將貨幣資金供給者的貨幣引向貨幣資金需求者。直接融資與間接融資共同構成了上市公司外源融資體系。他們之間存在著密切的聯系,二者相互促進,優勢互補。兩大融資方式的優點對應對方在發揮融資功能時的融資劣勢,在發揮各自優勢的同時可以彌補對方的不足,從而構成一個功能相對完善的融資體系。企業在選擇融資方式時也不是非此即彼,往往是兩者兼而有之。
三、我國上市公司融資現狀分析
從上市地點看,目前我國上市公司可以選擇境內上市或者是境外上市。不管是境內上市融資還是境外上市融資,上市公司都可以選擇直接上市融資和間接上市融資。上市公司很難達到直接上市標準,但可以選擇間接進入資本市場。間接上市可以避開企業所在地監管機構和證券市場所在地的監管機構的雙重審查。上市公司以其他公司名義收購一家上市公司部分股份,實現控股后,將本公司高科技資產置換到上市企業后繼續融資。間接上市的方式可以分為三種情況:造殼上市、買殼上市和借殼上市。但是我國資本市場仍處于發展初期,企業發行股票上市融資有十分嚴格的限制條件,能夠滿足這些條件的企業,絕大部分是國有大中性企業,特別是其中支柱行業中的骨干企業。少部分的規模較大、技術或產品比較成熟、經營管理較好、經濟效益較好、發展前景較好的高新技術產業和基礎產業類中的中小企業可以通過股份制改造直接上市,或通過收購股權、控股上市公司,達到買“殼”或借“殼”上市融資。雖然市場總量在不斷上升,但絕大多數的中小企業很難主板上市融資。
從債券融資方式上看,債券融資是指通過發行有價債券融通資金的行為。債券是債務人開給債權人的債務證書,證書持有人可憑此證書在將來一定時期支付一定金額的利息,并在債券期滿時向發行人要求收回本金的信用憑證。在我國,發債主體幾乎都是國有企業,絕大多數上市公司難以達到標準,這除了上市公司主觀上的種種缺陷,如資信度差,風險大,也存在著客觀條件的約束。客觀上,債券融資和銀行信貸同屬于債務融資,我國企業債券是作為銀行信貸的一種補充。國家對企業發行債券有嚴格規定,企業債券完全受到計劃額度的控制。國內的債券交易市場發展相對滯后,滬深兩個證券交易所上市交易的企業債券,與企業股票比較,數量少,規模小。
四、有效拓寬我國上市公司融資渠道的建議
十七大報告中指出,“多渠道提高融資比重, 這就需要加快建立多層次資本市場, 拓寬資金渠道。”十七大報告指出了我國將來一段時間的金融發展目標,加快建立我國的多層次的資本市場,發展融資。我國中小企業融資渠道狹窄,融資方式單一,一些高技術企業面臨著融資渠道門檻高,退出困難等問題,因此有必要拓寬中小企業的融資渠道。
(1)創新服務模式和方式。政府、銀行、企業要三方互動,有效整治金融環境,積極搭建企業信用平臺,加強對中小企業信用輔導工作,建立政、銀、企三方交流定期會議制度,促進金融與地方經濟發展互相交流、促進、融合和切入。
(2)建議設立中小企業銀行,發展我國的中小企業風險投資事業。中小企業銀行可以以城市商業銀行為基礎,通過多方參股來建立。此外,建議盡快建立我國的中小企業風險投資市場,比如利用和創建適合中小企業融資的二板市場。在二板市場上市的企業,經過一段的考察與適應,達到交易所公開上市標準的則可正式掛牌上市。當其不再符合公開上市條件,則轉到第二板市場,其原有股東的股份也在第二板市場交易,公司也可在第二板市場繼續籌資。
(3)適度發展民間信用融資市場。在市場經濟體制確立的今天,就應該通過必要的法律法規政策的引導與規范、發展。
(4)建議設立創新基金,發展為中小企業提供融資服務的其他非銀行金融機構。例如融資租賃和典當融資的發展。
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（一）美國上市公司的融資方式選擇現狀
據有關資料，1970-1985年美國企業內源融資和外源融資分別占企業融資總額的67%和33%，其中股權融資占外源融資的2.1%。從1984年起，美國大部分公司基本停止股票融資，并發行債券回購股份。2000年1-11月，美國上市公司共有1592家發行債券，融資9350億美元，同期僅199家上市公司發行股票，融資1460億美元，債權融資為股票融資的6.4倍。
（二）中國上市公司的融資方式選擇現狀
根據1999年上市公司增加的長期資金來源比重看，上市公司內部資金（留存收益）為177.6億元，占長期資金增加額的41.2%；長期負債為26.7億元，占長期資金增加額6.2%，其中主要是長期借款和各種應付賬款，而且沒有一家公司發行企業債券；股權融資為227.2億元，占長期資金增加額的52.6%。可見，我國上市公司的融資渠道主要依靠股權融資，其融資順序為股權融資-留存收益-負債融資。
二、中美上市公司融資方式選擇的比較分析
（一）美國上市公司的融資方式選擇完全符合西方的“融資順序理論”（即啄食理論）
“啄食理論”認為：第一，內源融資不需要對外支付利息，也不發生融資費用，使得內源融資的成本遠低于外源融資，而且可以避免普通股融資帶來的所有權稀釋問題。因此它是西方企業首選的融資方式。第二，股權融資會帶來所有權稀釋。當企業資金出現“瓶頸”，需要從外部融資時，若采用股權融資方式，由于普通股數量的增加會造成每股收益下降及每股市價下跌。同時，新股東提供的新權益會降低老股東在企業資產中所占的份額，從而可能導致現有股東的控制權旁落。西方國家企業大股東的股權很少超過25%，如通用公司控股股東的股權不到10%，迪尼斯僅為5%左右。第三，股權融資成本高。第四，信號傳遞及不對稱信息。公司進行外源融資時，傳遞著公司未來現金流量變化的信號。由于股東和公司之間存在著信息不對稱，如果公司及控股股東知道目前公司價值被高估，則希望有人分擔將來股價下跌的損失；反之，則不希望有人分享股價上升的好處。股權融資傳遞了公司價值被高估的信息，往往引起股價下跌。所以，股權融資是后續融資最差的選擇，西方國家的公司一般將其排在可選融資金方式次序的最后。
（二）我國上市公司的融資方式與“啄食理論”相悖
我國上市公司的融資方式以股權融資為主，其融資順序為股權融資——留存收益——負債融資。這不僅與前文所提到的“啄食理論”相悖，而且與美國上市公司的融資方式的選擇即股權籌資的衰落和債權籌資的興起也不相順應。
（三）中國上市公司的融資方式選擇分析
1.資本市場的非均衡發展，與股票市場相比，債券市場比較弱
近幾年，我國企業債券的發行呈萎縮的態勢，2001年企業債券僅發行了147億元，大體相當于股票發行的1/8，僅占當年全社會企業新增融資的1%。統計顯示，作為我國資本市場最活躍、最重要的參與者的上市公司，對企業債券市場的參與程度很低：1997年以前上市公司發行企業債券的極少，在1998年發行的147.9億元企業債券中，也只有不到2%是由上市公司發行的。從二級市場看，債市與股市的差距更加明顯。同國際上成熟的資本市場相比，債券融資的規模顯然偏小。股權融資規模和比重的快速增長，客觀上是大力發展股票市場，上市公司大量增加的結果。
2.市場的投機性過強，導致公司管理層不會受到股東的硬約束，經常面臨分紅派息的壓力
我國股票市場目前仍存在嚴重的關聯交易，大機構操縱市場、惡性炒作等現象，致使市場波動性過大，投機性過強。無論是個人散戶還是機構大戶，往往報著“賭一把”的心理進行短線投機活動。1993-1998年的6年間，我國股票市場的平均換手率達437%，而同期紐約、東京、倫敦、韓國、香港股市在這一期間的平均換手率分別為59%、29%、152%、56%。在這種充滿濃厚投機氣氛的市場中，上市公司的價格與價值發生背離，相當多的股票價格不再以公司的經營業績為基準。而且以股價和股票現價總值為標準評估企業經營狀況的國際通行做法完全不通，甚至出現劣質企業股價高于績優股，ST股票受到追捧的異常現象。這就更加劇了我國上市公司重股權融資，輕債券融資。
3.上市公司的經理們不愿承擔債務違約和企業破產的風險
西方資本結構理論認為，經理的個人效用價值依賴于他的經理職位，從而依賴于企業的生存。理由是，企業一旦破產，經理就會喪失可享有的經理任職的好處。由于公司破產風險與舉債的關系是呈正相關的，而經理的報酬包括貨幣性收入和非貨幣性收入（控制權收益），如果采用舉債融資，將導致破產概率增加，則經理的非貨幣性收入就會減少；另一方面，債務融資需要還本付息，它可能使“自由現金”枯竭。目前控制權收益（非貨幣性收入）占我國上市公司經理收益的主要部分，因此經理較偏好于采用股票融資。可見在上市公司中，經理越不想承擔投資風險，就會越偏好于股權式融資。
三、針對我國上市公司籌資方式的選擇，筆者的幾點建議
（一）加快培育和發展資本市場
在完善及發展股票市場的同時，我們也要加快債券市場的培育發展步伐，促進上市公司積極參與債務融資。企業債券滿足廣大公司合理融資需求是我國金融體制改革向縱深發展的必然要求，而作為中國優秀企業代表的上市公司，積極涉足企業債券市場，推進企業債券監管體制的改革，必將對充分發揮中國企業債券的功能產生全面、積極、深遠的影響。因此，通過加強企業債券市場的建設，有利于促進上市公司參與債券融資，改變目前過分依賴股權融資的現象。
（二）企業應改變對股權融資的錯誤認識，提高自身的財務管理水平
企業應認識到，僅僅或過多地依靠股權融資是無法滿足企業對資金的大量需求的，對于正處于成長期和高新技術產業的企業來說更是如此，負債經營可以說是現代企業的一個重要的和明顯的特征。而且隨著投資者投資行為的逐步理智化，過分依靠股權融資也將是不可能的，企業應充分利用各種融資方式并將其恰當組合以形成最優的或優化的資金結構。確定最佳資金結構的實質就是利用負債資金的兩大作用，合理確定負債在企業全部資金中的比例。
（三）應建立和完善經營者激勵機制，建立利潤分享計劃，促使經營者敢于有意識地負債籌資
針對多數上市公司薪酬結構單一，“高薪低績”的現象，制定有效的激勵機制，發展持股或股票期權為形式的激勵方式以對經理人產生激勵或約束功能，避免經理人員的短期行為，使其個人利益導向與公司的長遠發展目標取得一致。
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篇10
關鍵詞:上市公司;再融資;公司治理
一、上市公司再融資中存在的問題
從1998年開始,我國上市公司明顯表現出了對再融資的熱衷。從我國證券市場再融資的發展進程來看,上市公司再融資已成為當前證券市場的一大爭論熱點和監管難點。
1.偏好股權融資。按照現代融資理論的“融資定律”,最優融資順序是:內部融資(留存收益和固定資產折舊)、外源融資(債權融資、股權融資)。國外再融資實踐為我們證明了該定律,據資料顯示,美國、英國、德國、加拿大占據第一位的融資方式均為留存收益,其次是負債,而股權融資則均居于末位。在股票市場最發達的美國,股權融資的比例最低。中國的再融資同樣也以內部融資為起點。但與傳統再融資理論不同的是,隨著內部融資市場的逐漸飽和,我國再融資企業傾向于股權融資而非債權融資,股權融資比率高達70%左右,上市公司呈現出強烈的股權融資偏好。
2.股權融資以增發為主。2001年以前,配股是上市公司再融資的惟一方式。2001年以后,增發成為上市公司再融資開辟了新的方向,相對于配股而言,上市公司可以從二級市場上獲取更多的資金。2008年1月,中國平安1600億元的巨額再融資計劃如一枚重磅炸彈投在了A股市場上,炸得中國股市遍體鱗傷。不僅平安股票急劇下跌,而且整個股市指數狂跌。正是由于許多上市公司都抱有“股市好圈錢,不圈白不圈”的心態,在同時具備增發和配股資格的條件下,我國上市公司一般都會選擇增發新股。
3.融資效率低下。上市公司可以在資本市場上輕松的獲得巨額資金,這導致許多上市公司抱著一種先把錢拿到手再說的心態,盲目地實施再融資,造成資金使用效益低下。據華泰證券研究所的一份統計結果表明:2001年中期平均每家公司閑置資金數為3.11億元,同期,滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數額超過了20億元。這種情況近年來雖有所改善,但并非根本性的改變。不少上市公司融資后將大量資金留存銀行或者委托理財。另外,還有相當數量的上市公司把發行股票籌集來的資金,重新投入股票市場,參與股市投機炒作,獲取短期投機收益,彌補主業的不足。
4.融資投向具有盲目性和不確定性。上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究,對項目選取的隨意性較大,缺乏科學的態度,有時甚至是采取臨時拼湊項目的做法,完全是基于“為再融資而再融資”的目的來選取投資項目,其出發點不是真正要進行投資項目而只是借投資項目的名義來實現“圈錢”目的。在這種“圈錢”目的下的再融資,投資項目的科學性、合理性以及最為關鍵的贏利能力就讓人質疑。
5.融資金額超過實際需求。上市公司在募集資金時,首要考慮的不是上市公司對資金的需求,而是可能融資的額度。大多數上市公司通常按照政策所規定的上限進行再融資,而不是根據投資需求來測定融資額。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制訂發行方案的重要目標,其融資金額往往超過實際資金需求。
6.再融資審批制度存在缺陷。我國IPO的審批是很嚴格的,但再融資的審批卻比較寬松,對上市公司融資行為的合理性和市場的承受能力,對廣大中小投資者的利益考慮不多,比如再融資的時間,以及再融資額度均缺乏限制條款。這就有可能使一些上市公司利用政策的“空子”,把股市當成“提款機”,進行大規模增發、惡意“圈錢”。
二、上市公司再融資問題原因
1.股權融資實際成本低。股權融資成本包括:股票分紅成本、股權融資交易費用等。市場經濟條件下,股權融資成本主要指的是股票的紅利支出。我國上市公司股利政策的實際情況是相當多的公司常年不分紅,或者只是象征性的分紅,極少有企業將當年盈利全部實施分配,因此股票融資的紅利成本是極低的。黃少安、張崗(2001)研究了我國上市公司股權融資偏好問題,認為中國上市公司股權融資的成本大大低于債權融資成本。這正是造成我國上市公司偏好股權融資方式的重要原因。
2.再融資觀念存在誤區。由于我國的證券市場只是為了國企解困和促進地方經濟發展,所以,一些效益不好但與地方利益關系緊密的企業在獲得優先上市資格后,為了達到再融資的目的,地方政府常常采取給上市公司地方財政補貼、降低稅負、減免利息、土地資源價格優惠等措施來粉飾企業經營業績。地方政府的政策扶植,助長了企業改制上市和再融資的欲望。這些企業在改制上市過程中不是注重轉變機制,建立現代企業制度,而是熱衷于財務數據包裝,甚至不惜通過會計造假達到再融資條件,以便將募集的資金當作“免費午餐”長期占為己有。李志文和宋衍蓄(2003)的研究結果表明,中國上市公司配股的真正原因除了成長需要以外,還可能存在“圈錢”的動機,包括保留資金儲備的“時機性圈錢”和回報個別利益集團的“無條件圈錢”。
3.企業債券市場尚不成熟。債券市場作為金融市場體系和資本市場的重要組成部分,其發展程度是整個國家金融體系發展程度的一個重要標志。成熟的債券市場是資本市場與金融市場的穩定器。但長期以來,我國融資體系發展不平衡,債券市場的發展尚不完善。從存量看,截至2007年末,我國債券總存量為14.7萬億元,僅為股票總市值的36.8%,僅為當年GDP的58.8%。而在美國,截至2006年末,美國債券總存量為27.2萬億美元,為股票市場總市值的1.4倍,為當年GDP的2倍。根據國際清算銀行的統計數據顯示,發達國家且債券市場規模一般都遠遠大于股票市場規模。另外,債券品種發展不均衡。我國債券主要體現在國債、中央銀行票據和政策性銀行金融債券等政府信用產品方面,非政府信用產品規模較小。
4.公司治理結構存在缺陷。上市公司“一股獨大”和人實際控制公司的現象普遍存在。岳續華(2003)認為上市公司偏好股權再融資的根本原因是大股東獲取控制權收益的動機。有數據顯示,2006年底,第一大股東平均持股比例為35.99%,第二大股東平均持股比例僅為9.15%;2007年底,第一大股東平均持股比例為35.28%,第二大股東平均持股比例僅為8.43%。在公司決策中,大股東很少受到來自其它股東的挑戰和阻力,大股東成為上市公司的實際控制者。具有控制地位的大股東具有融資決策權,對融資問題通常是從自身利益出發,這導致了大股東再融資時具有獲取控制權收益強烈的股權融資動機。
5.政策存在的缺陷。上市公司再融資的方式主要有增發(包括公開增發與定向增發)、配股、發行可轉債等,自《上市公司證券發行管理辦法》頒布實施以及“新老劃斷”后,定向增發由于程序簡單、操作方便、費用低廉等優點成為再融資最主要的形式。政策和監管力度會對再融資產生重要影響,上市公司具有充分利用政策實現低成本、便捷、規模收益最大化的再融資傾向。中國上市公司之所以選擇以股權融資作為再融資的主要方式,正是與中國證券市場的制度設計、政策和監管力度有關。
三、規范上市公司再融資的建議
1.完善上市公司治理結構。從公司治理理論的發展和邏輯來看,股權結構是公司治理的基礎,上市公司的股權結構特征在很大程度上影響著公司治理機制作用的有效發揮。為了改善上市公司股權結構不合理,可從以下幾方面著手:第一,限制股東過度膨脹的控制權。第二,規范控股股東的行為。控股股東應當明確其對上市公司及其它股東負有誠信的義務,應嚴格依據法律來行使出資人的權利,不得利用資產重組等手段損害上市公司和其它股東的合法權益,不得利用其特殊地位謀取額外的利益。第三,實行有效的補償機制。《我國公司法》規定:“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規、侵犯股東合法權益的,股東有權向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟。”
2.股權融資應以配股為主。中國股市的健康發展,離不開投資者的理性投資,同樣也需要融資者的理性融資。而要使融資者理性融資,就必須提倡配股的再融資方式。這是一種既能讓融資者獲得合理的融資金額(而非惡意圈錢)、又能保護投資者利益的融資方式。根據《上市公司證券發行管理辦法》規定,上市公司配股,不僅在數量上“不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十”;同時,要求公司控股股東在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量。更重要的是,配股只能采用代銷方式發行,控股股東不履行認配股份的承諾,或者代銷期限屆滿,原股東認購股票的數量未達到擬配售數量百分之七十的,發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東。因此,配股的方式不僅將控股股東的利益與公眾投資者的利益捆綁在了一起,而且,為了配股能夠成功發行,上市公司推出的配股價格,就必須是一個相對合理的、能夠為公司原股東所接受的價格。
3.制度創新,提高再融資門檻。在市場處于全流通時代,隨著股份供應數量的爆炸式增長,嚴控上市公司再融資,是有效維持市場供求關系所應該面對的重要問題。目前上市公司的再融資門檻并不高,很多上市公司在A股上市還未滿一年,便迫不及待地推出了巨額的再融資方案。對于再融資,制定更高的門檻,顯然能更好地保護投資人的利益。提高上市公司再融資門檻可從三方面入手:一是兩次融資間(包括首次融資與再融資、再融資與再融資)的時間間隔可以三年為時限,嚴格控制上市公司過度融資的欲望;二是公開發行公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤應不少于同期實現的年均可分配利潤的50%;三是再融資額度不得超過首次公開發行的規模。通過制度創新,規范上市公司再融資行為,在充分考慮上市公司融資需求的同時,最大限度地保護投資者的利益,達到融資者和投資者“雙贏”的效果。
4.再融資與分紅掛鉤。上市公司穩定的現金分紅是投資者最好的投資回報,投資者只有取得高于其它投資的回報率,才樂于再投資。從市場來看,由于A股對于分紅沒有嚴格的約束,很多上市公司連續多年不分紅或者很少量分紅。為了規范上市公司再融資行為,應將現金分紅作為上市公司再融資的必要條件。現階段,對申報再融資的上市公司,可以要求上市公司將盈利不低于40%的部分作為分紅,回報給投資者。對于違背常理應分不分的情況,監管部門可以采取一些行政處罰措施強制執行;對于分紅不到位,連續兩年不分紅等情況,股東可以進行訴訟;此外,最高院可以針對上市公司分紅問題制定一個司法解釋進行規范。
5.加快債券市場發展。“大力發展債券市場,優化融資結構,擴大公司債市場規模,完善公司債券信用評價和監管辦法。”這是在2008年年中全國證券期貨監管工作會議上對發展債券市場提出的新要求。建立健全多層次的企業債券市場,可從如下幾方面著手:第一,豐富固定收益類債券品種。第二,促進交易所與銀行的協調發展。第三不斷加強制度與基礎設施建設。
6.加強融資資金監管。為了規范上市公司再融資行為,必須加強對上市公司再融資資金的監管。第一,完善資金投向的審核。第二,限制資金額度。第三,加強對使用效果的考核。
7.加大違法行為的處罰力度。中國證監會公布的有關加強上市公司募集資金運用的規定,應當說對上市公司過度“圈錢”可能是比較好的措施,但從處罰角度看,似乎太輕了。處罰成本太低將大大制約了不規范行為的約束力。對違規上市公司進行處罰,有必要加大對責任人的處罰力度,使這種處罰具有威懾力。對再融資項目的承銷商,應明確和加強他們的職責,對參與作假的證券公司應取消其從事再融資的資格,對上市公司的不僅要取消其再融資的資格還應其承擔賠償所有損失的責任。對造成投資者損失過大,又無力賠償的上市公司、證券中介機構的相關責任人,應嚴厲追究各種責任,永久驅逐出證券市場。只有這樣,募集資金的使用質量才會進一步提高。
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