間接融資和直接融資范文

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篇1

關(guān)鍵詞：國(guó)際直接投資；國(guó)際間接投資；融合

一、國(guó)際直接投資和間接投資的傳統(tǒng)區(qū)別

自從第二次世界大戰(zhàn)以來，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)快速飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)資本跨國(guó)流動(dòng)日益增加。并且逐步形成了一種與傳統(tǒng)的資本流動(dòng)形式截然不同的特點(diǎn)和方法。首先，二者最大的區(qū)別在于直接投資對(duì)國(guó)外企業(yè)控制權(quán)的要求。在投資的過程中直接投資是通過全部或者部分國(guó)外企業(yè)的進(jìn)行管理和控制，更是通過間接方式對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理。而間接投資則很少涉及到這一問題。從資本發(fā)展的過程中看，其形式也不盡相同，直接投資隨著社會(huì)的發(fā)展已經(jīng)不再局限于單純的貨幣形態(tài)的投資方式，而逐步的轉(zhuǎn)向?yàn)槠渌鞣N方式的貨幣投資方法，其技術(shù)設(shè)備、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)方式在國(guó)際上也在日益應(yīng)用，逐步的進(jìn)行轉(zhuǎn)移化。

二、直接投資和間接投資的融合趨勢(shì)

隨著當(dāng)前社會(huì)信息技術(shù)的不斷發(fā)展，其在投資應(yīng)用的過程中對(duì)直接投資和間接投資方式進(jìn)行了綜合的處理與分析，其兩者之間的關(guān)系進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，在越來越多的場(chǎng)合它們相伴相隨，有的時(shí)候在投資控制的過程中對(duì)其接線的劃分很難。這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1.資本市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)使大量對(duì)外投資行為既有直接投資的內(nèi)涵，又有間接投資的手法和特點(diǎn)

在資本市場(chǎng)上，資產(chǎn)表現(xiàn)為以下四種基本形式：①現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)；②實(shí)體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；③信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務(wù)；④證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。實(shí)體資產(chǎn)的國(guó)際流動(dòng)是FDI的本質(zhì)特征，而間接投資則側(cè)重于其他金融資產(chǎn)的流動(dòng)。然而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體資本的轉(zhuǎn)移必然大量的借助于各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)。

(1)兼并收購（M＆As）在FDI中的比例越來越高，方式也日趨復(fù)雜。較之新建方式的直接投資，并購具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，它可以讓投資者在進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)就消滅一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者；而且，它可以讓投資者獲得公開市場(chǎng)上不易獲取的被收購企業(yè)的商標(biāo)、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系網(wǎng)、銷售渠道等等；并購方式建設(shè)周期短，使投資者可以迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，迅速擴(kuò)展產(chǎn)品線和營(yíng)銷渠道，從而有利于降低經(jīng)營(yíng)中的不確定性；并購方式還可以讓投資者利用東道國(guó)貨幣貶值、股市大跌、東道國(guó)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)等情況廉價(jià)地獲取資產(chǎn)從事海外經(jīng)營(yíng)。

(2)少數(shù)股權(quán)投資。這種投資雖采用股權(quán)形式，但并不要求對(duì)受資企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)也有別于單純追求股票升值的間接投資。通常，它是企業(yè)間欲達(dá)成某種聯(lián)盟而采取的形式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和科技的迅猛發(fā)展，如今的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比任何時(shí)代都要激烈、復(fù)雜，即使是像500強(qiáng)這樣的大企業(yè)也沒有能力在各個(gè)方面保持領(lǐng)先。為了在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗，很多企業(yè)積極地在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面尋求與同行乃至其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)的合作，以求強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

(3)從FDI的回收來看，傳統(tǒng)的直接投資是通過海外企業(yè)的贏利逐步收回，而在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)情況下，企業(yè)還可以利用各種資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、收回投資，從而使得FDI在回收上要利用間接投資的回收手段。

2.一些投資機(jī)構(gòu)的國(guó)際投資行為往往兼有直接投資和間接投資的特征

(1)國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)要求高，能在這樣的舞臺(tái)上提供大量資金的多為商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、各種基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者，它們的投資通常數(shù)額大，期限長(zhǎng)，注重通過投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為一種特殊的投資基金，更是兼具直接投資和間接投資的雙重特性，它以權(quán)益資本的形式向那些新興的快速發(fā)展的小企業(yè)（通常為高科技企業(yè)）提供創(chuàng)業(yè)資金。它是一種直接投資，因?yàn)樗峁┑氖菣?quán)益資本，而且常常占有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大部分股權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供資金，而且提供技術(shù)上和經(jīng)營(yíng)上援助，幫助企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)計(jì)劃，促成企業(yè)成長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)基金在投資時(shí)必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有全面的了解，從技術(shù)水平到產(chǎn)品的市場(chǎng)前景乃至管理團(tuán)隊(duì)的綜合素質(zhì)等，只有這樣，它才能對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ羞m當(dāng)?shù)呐袛唷?/p>

三、直接投資和間接投資的融合帶來的啟示

1.引進(jìn)外資需要加大資本市場(chǎng)的開放程度。如前所述，外商直接投資的發(fā)生往往和間接投資是相伴相隨的，對(duì)金融資本流入的限制也會(huì)阻礙直接投資的進(jìn)入，特別是在兼并收購在FDI中的比例越來越高的情況下，限制國(guó)內(nèi)企業(yè)向外商發(fā)行或出售股票、債券等有價(jià)證券也變相地限制了直接投資的流入。

2.兩者的融合趨勢(shì)，既反映了金融中介力量的發(fā)展，也對(duì)金融中介提出了更高的要求。沒有金融中介的穿針引線，它們的緊密結(jié)合是不可想象的。收購、兼并、各種資產(chǎn)的證券化、相關(guān)信息的收集等等，都需要大量的專業(yè)知識(shí)和技能，需要金融中介提供專業(yè)服務(wù)才能順利而高效地進(jìn)行。同時(shí)，在這種條件下生產(chǎn)企業(yè)對(duì)金融中介也有更高的要求，它不僅要能夠提供從資金融通到投資顧問的全方位金融服務(wù)，而且要能夠在全世界開展業(yè)務(wù)提供服務(wù)，為跨國(guó)公司的國(guó)際拓展提供金融支持。

篇2

這是個(gè)大題目，我想從小角度說起。我特別喜歡早晨到學(xué)校門口，看看他們是怎樣迎接學(xué)生的。當(dāng)看到值日的老師和同學(xué)一起向每一位走進(jìn)學(xué)校的同學(xué)發(fā)自內(nèi)心地問好時(shí)，我也就發(fā)自內(nèi)心地感動(dòng)，這是多么美好的開始呀！如果每天都這樣開始，是不是美好的情感在積累，良好的習(xí)慣在養(yǎng)成？當(dāng)我看到值日同學(xué)向進(jìn)校的老師問好時(shí)，有的老師旁若無人地向前走，我的心就一涼，也許這位老師不是故意的，可能還會(huì)抱怨沒有時(shí)間進(jìn)行禮儀教育呢，但他放過了一個(gè)很好的教育機(jī)會(huì)。我還特別喜歡走進(jìn)教室看學(xué)生們的眼神，陽光的還是暗淡的；充滿希望的還是茫然的。這些都折射出學(xué)校的教育、學(xué)校的文化，甚至勝過校長(zhǎng)的介紹。

我特別不喜歡被邀請(qǐng)去參加這樣的開學(xué)典禮：張書記、李區(qū)長(zhǎng)等都到場(chǎng)，但都講一些不可能打動(dòng)學(xué)生的套話，看到臺(tái)下學(xué)生游離的眼神，我就痛苦萬分，在操場(chǎng)上多坐會(huì)兒事小，如果學(xué)生們認(rèn)為學(xué)校的盛大儀式和他們的思想、情感沒有什么關(guān)系，那就是大事了。我也不喜歡到學(xué)校調(diào)研，學(xué)校找一個(gè)學(xué)生給你介紹學(xué)校，這本來很好，但學(xué)生給你介紹的是老師寫好的詞，學(xué)生被要求一字不落地背出來，你問他問題，他很茫然，學(xué)生失去了本真，你就感到難受。學(xué)校開展的每一個(gè)活動(dòng)、采取的每一項(xiàng)措施都要想到給學(xué)生什么了，對(duì)學(xué)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)有什么影響。如果這樣想了，積極做了，才是育人為本、德育為先。

我們可以進(jìn)一步看學(xué)生在學(xué)校每一天的日程，上課時(shí)間最長(zhǎng)，還有課間十分鐘和課間操、午餐、課后活動(dòng)、打掃衛(wèi)生等，其中有沒有德育？比如午餐可以進(jìn)行很多教育，有節(jié)約糧食教育、關(guān)愛和幫助同學(xué)教育、遵守秩序教育等等，當(dāng)然要講究方法。這些，我們的教育是否關(guān)注和把握住了？

我們?cè)倩氐酱箢}目上。貫徹落實(shí)黨的十七屆六中全會(huì)，把社會(huì)主義核心價(jià)值體系融入中小學(xué)教育，關(guān)鍵是融入，融入學(xué)校教育教學(xué)管理全過程。具體來說，應(yīng)該融入各門課程、社會(huì)實(shí)踐、校園文化以及班主任工作、學(xué)校日常管理等具體環(huán)節(jié)。

一、融入課堂教學(xué)

課堂教學(xué)是社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的主渠道，要把各門課程蘊(yùn)涵的社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育資源充分開發(fā)出來，把各門課程已有的社會(huì)主義核心價(jià)值體系的育人功能充分地發(fā)揮出來，使學(xué)生在課堂學(xué)習(xí)的過程中受到教育。

一是教師對(duì)待所教學(xué)科的態(tài)度，傳達(dá)的是對(duì)工作的態(tài)度、對(duì)事業(yè)的態(tài)度、對(duì)科學(xué)的態(tài)度。二是對(duì)待不同學(xué)生的態(tài)度，傳達(dá)的是對(duì)人的尊重、對(duì)人的情感、對(duì)教育的情感。三是教學(xué)內(nèi)容本身，德育課要在家庭生活、學(xué)校生活、社會(huì)生活和大自然生活中講清做人做事的基本道理，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)處理人與人、人與社會(huì)、人與自然、人與自我的關(guān)系，逐步培養(yǎng)正確的世界觀、人生觀和價(jià)值觀。語文課要以文字、文學(xué)的魅力傳播中華民族的優(yōu)秀文化和革命傳統(tǒng)、民族精神和時(shí)代精神，引導(dǎo)學(xué)生感受思想精神的崇高境界和高尚情操。歷史課要通過歷史事件和人物揭示人類社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，引導(dǎo)學(xué)生逐步樹立唯物史觀。理科課程要揭示科學(xué)發(fā)展規(guī)律和人類對(duì)客觀物質(zhì)世界的認(rèn)識(shí)規(guī)律，培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)精神和科學(xué)方法。音體美課要通過學(xué)習(xí)和掌握相關(guān)的知識(shí)、技能、技巧，讓學(xué)生接受美的陶冶和健康的教育。地方和學(xué)校也要結(jié)合實(shí)際，開發(fā)社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的地方課程、校本課程。這就要求所有教師既具有學(xué)識(shí)魅力又具有人格魅力，深入把握本課程的知識(shí)體系，深刻認(rèn)識(shí)本課程的內(nèi)在規(guī)律，融會(huì)貫通、深入淺出，講課要具有啟發(fā)性和感染力。教育部門和學(xué)校評(píng)價(jià)一堂課不只是看知識(shí)、技能傳授得如何，還要看是不是挖掘了育人資源，實(shí)現(xiàn)了育人功能。

二、融入社會(huì)實(shí)踐

社會(huì)實(shí)踐是社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育的生動(dòng)形式，是中小學(xué)生體驗(yàn)社會(huì)主義核心價(jià)值體系、樹立社會(huì)主義核心價(jià)值觀念的重要途徑。黨的十七屆六中全會(huì)要求學(xué)校開展的理想信念教育、形勢(shì)政策教育、國(guó)情教育、革命傳統(tǒng)教育、改革開放教育、國(guó)防教育、民族精神教育、時(shí)代精神教育、民族團(tuán)結(jié)教育、法制教育等都可以也應(yīng)該在不同類型的社會(huì)資源中進(jìn)行，還要組織學(xué)生積極參與公益活動(dòng)和志愿服務(wù)，不斷增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感，堅(jiān)定對(duì)社會(huì)主義的信念，增強(qiáng)對(duì)改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)的信心，增進(jìn)對(duì)黨和政府的信任，印證、升華對(duì)社會(huì)主義核心價(jià)值體系的認(rèn)知，內(nèi)化為價(jià)值選擇。

開展社會(huì)實(shí)踐，要挖掘課程和社會(huì)兩個(gè)資源，牽動(dòng)學(xué)校和社會(huì)兩種力量，實(shí)現(xiàn)中央8號(hào)文件描繪的全黨全社會(huì)共同實(shí)施未成年人思想道德建設(shè)的局面。要政策推動(dòng)，著力解決限制中小學(xué)社會(huì)實(shí)踐的安全、經(jīng)費(fèi)、時(shí)間、場(chǎng)所等薄弱環(huán)節(jié)，整體推動(dòng)，為學(xué)校開展社會(huì)實(shí)踐創(chuàng)造條件。要營(yíng)造氛圍，在全社會(huì)倡導(dǎo)凡是社會(huì)公共資源都有責(zé)任和義務(wù)為中小學(xué)教育服務(wù)的理念。要建立機(jī)制，各有關(guān)部門以及行業(yè)主管機(jī)構(gòu)，制訂具有各行業(yè)特色、可供中小學(xué)上課的社會(huì)實(shí)踐基地標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐課程實(shí)施方案，并建立一批示范基地，挖掘?qū)W科和社會(huì)兩個(gè)德育資源，用社會(huì)實(shí)踐把學(xué)校教育、家庭教育和社會(huì)教育串聯(lián)起來。這就要求各個(gè)部門和行業(yè)都應(yīng)從服務(wù)社會(huì)、培養(yǎng)社會(huì)主義合格公民的戰(zhàn)略高度，積極配合教育部門開發(fā)具有各行業(yè)特色、可供中小學(xué)上實(shí)踐課的社會(huì)實(shí)踐基地，滿足廣大中小學(xué)開展社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)的需求。這就要求教育部門要在黨委政府的統(tǒng)籌下，指導(dǎo)中小學(xué)在社會(huì)實(shí)踐基地中進(jìn)行教育教學(xué)活動(dòng)，保證社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)時(shí)間，提供必要的條件和保障。

三、融入校園文化

校園文化是社會(huì)主義先進(jìn)文化的重要組成部分，也是用社會(huì)主義核心價(jià)值體系引領(lǐng)廣大中小學(xué)生的重要載體。中小學(xué)要大力加強(qiáng)校園文化建設(shè)，以建設(shè)優(yōu)良校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)為核心，以優(yōu)化、美化校園環(huán)境為重點(diǎn)，以開展豐富多彩的校園文化活動(dòng)為載體，積極營(yíng)造社會(huì)主義核心價(jià)值文化引領(lǐng)下的校園文化氛圍。

開展校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)建設(shè)，要在規(guī)范辦學(xué)行為、繼承優(yōu)良傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上，遴選和集成社會(huì)的先進(jìn)文化，弘揚(yáng)主旋律，大力營(yíng)造優(yōu)于社會(huì)環(huán)境的獨(dú)特氛圍，使教育和引導(dǎo)體現(xiàn)在細(xì)微之處，體現(xiàn)在師生之間、同學(xué)之間相互關(guān)懷、相互關(guān)心之中，體現(xiàn)在班級(jí)、團(tuán)隊(duì)組織的溫暖和鼓勵(lì)之中，體現(xiàn)在高年級(jí)同學(xué)對(duì)低年級(jí)同學(xué)的愛護(hù)和幫助之中。

要組織開展形式多樣的校園文化活動(dòng)，精心設(shè)計(jì)和組織開展內(nèi)容豐富、形式多樣、吸引力強(qiáng)、調(diào)動(dòng)學(xué)生主動(dòng)參與的校園文化活動(dòng)。充分利用好重大節(jié)慶日、紀(jì)念日和傳統(tǒng)節(jié)日，利用入學(xué)畢業(yè)、入隊(duì)離隊(duì)、入團(tuán)、成人儀式等有特殊意義的日子，開展主題教育活動(dòng)。強(qiáng)化課后科技、藝術(shù)、體育、娛樂活動(dòng)，廣泛組織多種類型的興趣小組和學(xué)生社團(tuán)活動(dòng)，每學(xué)年都應(yīng)組織體育運(yùn)動(dòng)會(huì)和各種形式的藝術(shù)節(jié)、科技節(jié)及讀書、讀報(bào)、演講等活動(dòng)，積極推廣優(yōu)秀少兒歌曲，開展多種形式的歌曲演唱活動(dòng)。

加強(qiáng)校園綠化、美化和人文環(huán)境建設(shè)，把校園建成育人的特殊場(chǎng)所，充分利用校園的每一個(gè)角落，營(yíng)造德育的良好環(huán)境和氛圍，使校園內(nèi)的一草一木、一磚一石、一角一景都體現(xiàn)教育的引導(dǎo)和熏陶。當(dāng)前要特別加強(qiáng)校園網(wǎng)絡(luò)文化建設(shè)，開發(fā)優(yōu)質(zhì)校園網(wǎng)絡(luò)資源，大力開展網(wǎng)絡(luò)道德教育，引導(dǎo)學(xué)生遵守國(guó)家法律、遵守網(wǎng)絡(luò)道德，增強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)不良信息的抵抗能力。要高度重視各種流行文化對(duì)中小學(xué)生的影響，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、研究中小學(xué)生的文化熱點(diǎn)，積極引導(dǎo)、有效抵制不良文化。這就要求中小學(xué)高度重視校園文化建設(shè)，把校風(fēng)、教風(fēng)、學(xué)風(fēng)建設(shè)作為基礎(chǔ)性的重要工作，肯在校園人文環(huán)境上花時(shí)間和精力，讓指向明確、潛移默化、潤(rùn)物無聲的育人氛圍全方位地圍繞學(xué)生。要求教育部門把中小學(xué)校園文化建設(shè)情況納入學(xué)校考核范疇，作為檢驗(yàn)學(xué)校工作的重要內(nèi)容。

四、融入學(xué)校管理工作

學(xué)校管理工作要體現(xiàn)社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育要求，既要注重主題教育活動(dòng)，更要注重日常教育教學(xué)行為。德育與教育教學(xué)管理工作是一件事，要一起部署、一起落實(shí)、一起檢查。抓德育時(shí)一定要考慮學(xué)校教育教學(xué)管理工作是怎么體現(xiàn)的，抓學(xué)校教育教學(xué)管理工作時(shí)一定要考慮對(duì)學(xué)生的品德培育起了什么作用，把德育與學(xué)校生活、與師生日常行為緊密結(jié)合起來。

在學(xué)生管理中，要以育人為本，面向?qū)W生制訂的制度、采取的管理措施，都必須與培養(yǎng)目標(biāo)相一致。要對(duì)學(xué)生進(jìn)行綜合素質(zhì)評(píng)價(jià)，尊重學(xué)生人格，肯定學(xué)生的進(jìn)步，杜絕只以分?jǐn)?shù)對(duì)學(xué)生進(jìn)行排名，以任何形式把中小學(xué)用“好”與“差”區(qū)分開來。在教職員工管理中，要引導(dǎo)全體教職員工一切以學(xué)生健康成長(zhǎng)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)實(shí)施教育，教書育人、管理育人、服務(wù)育人，而不能僅從便于管理的角度采用不當(dāng)?shù)姆绞椒椒āＲ槍?duì)當(dāng)前教師隊(duì)伍的思想狀況、教育觀念和教育教學(xué)水平，加強(qiáng)教師培訓(xùn)和師德建設(shè)，提高育人水平，使教師成為學(xué)生踐行社會(huì)主義核心價(jià)值體系的指導(dǎo)者和引路人。在建立現(xiàn)代學(xué)校制度中，要一切以促進(jìn)學(xué)生全面發(fā)展和健康成長(zhǎng)為目的，特別要建立中小學(xué)家長(zhǎng)委員會(huì)參與學(xué)校管理，發(fā)揮家長(zhǎng)的積極作用，促進(jìn)家校合作，優(yōu)化育人環(huán)境。這就要求教育部門和中小學(xué)切實(shí)抓好全員育人、全方位育人、全過程育人，并形成制度和機(jī)制。加強(qiáng)教師特別是班主任隊(duì)伍建設(shè)，為做好中小學(xué)德育工作提供保障。要把德育開展情況作為評(píng)價(jià)學(xué)校和考核學(xué)校工作的重要內(nèi)容，獎(jiǎng)勵(lì)和表彰德育工作做得好的學(xué)校和教師。這就要求各地努力形成學(xué)校教育、家庭教育、社會(huì)教育“三結(jié)合”的教育網(wǎng)絡(luò)。

五、融入班主任工作

我們?cè)倩氐轿恼乱婚_始的小角度，前面講了學(xué)生一天的日程，我們?cè)倏纯疵恳粚W(xué)期的工作細(xì)節(jié)，學(xué)校要特別注重挖掘開學(xué)第一次講話、安排座位、制定班規(guī)、推選干部、布置教室、班團(tuán)隊(duì)會(huì)、集體外出活動(dòng)、評(píng)選先進(jìn)、填寫學(xué)生成長(zhǎng)手冊(cè)、與任課教師溝通、開家長(zhǎng)會(huì)等班主任常規(guī)工作中的育人因素；再看看每一次接送一個(gè)班的工作細(xì)節(jié)，要特別注重挖掘第一次與學(xué)生見面、記住每一個(gè)學(xué)生名字、了解每一個(gè)學(xué)生的情況和特點(diǎn)、形成班級(jí)的輿論氛圍、入隊(duì)入團(tuán)、離別贈(zèng)言等班主任常規(guī)工作中的育人因素，結(jié)合具體的教育場(chǎng)景進(jìn)行社會(huì)主義核心價(jià)值體系教育。

還要抓好中小學(xué)生心理健康教育，傾聽他們的心聲、關(guān)注他們的煩惱、滿足他們的合理需求。要重視和關(guān)心獨(dú)生子女教育問題、單親家庭子女教育問題、中小學(xué)生網(wǎng)絡(luò)依賴問題，特別對(duì)學(xué)習(xí)有困難、品行有缺點(diǎn)的中小學(xué)生要給予更多的愛護(hù)和幫助。

篇3

［關(guān)鍵詞］直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路

一、近期我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。”這一要求引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢(shì)頭后，我國(guó)直接融資市場(chǎng)也迎來了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場(chǎng)規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場(chǎng)規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長(zhǎng)24.22%。這一勢(shì)頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國(guó)證券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)一般就指證券市場(chǎng)，故用證券市場(chǎng)規(guī)模來衡量直接融資市場(chǎng)規(guī)模）

二、本輪通脹與直接融資市場(chǎng)的相互關(guān)系探討

1.直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個(gè)深層原因

首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因來自貨幣超發(fā)帶來的流動(dòng)性過剩。目前中國(guó)的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個(gè)渠道。但是由于我國(guó)直接融資市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，包括應(yīng)對(duì)08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動(dòng)產(chǎn)生。

同時(shí)，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場(chǎng)，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過直接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價(jià)逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的幾番熱炒的根源就在于此。

2.本輪通脹推動(dòng)了我國(guó)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容

第一，物價(jià)水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲(chǔ)戶將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國(guó)人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長(zhǎng)率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長(zhǎng)停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。

第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時(shí)，也帶來一定的擠出效應(yīng)。社會(huì)可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，欲通過直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了約1.3萬億元債券，同比增長(zhǎng)10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國(guó)性限購，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場(chǎng)，推動(dòng)了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。

第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會(huì)融資總量的同時(shí)，有意識(shí)地推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會(huì)融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。

3.此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容存在問題及政策建議

雖然此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場(chǎng)全年融資額為2.76萬億，而間接融資光是新增信貸額度就超過9萬億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場(chǎng)直接融資比重大致在50%以上，就美國(guó)而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國(guó)2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來的最高水平。此外，直接融資市場(chǎng)迅速擴(kuò)容的過程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場(chǎng)的效用未能得到充分發(fā)揮。可見，我國(guó)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。

那么解決這些問題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場(chǎng)。從直接融資市場(chǎng)與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場(chǎng)能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對(duì)內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場(chǎng)從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，解除客觀上存在的市場(chǎng)分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場(chǎng)發(fā)展的因素，為中國(guó)直接融資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供一個(gè)寬松的市場(chǎng)化環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期

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[關(guān)鍵詞]廣州 金融 供給側(cè)結(jié)構(gòu) 改革

中圖分類號(hào)：D625 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-914X（2016）24-0291-01

引言

廣州金融去杠桿成效顯著，廣州直接融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，增速高居全國(guó)大城市第一位，新增直接融資占比達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，全國(guó)第一。今年以來，廣州市金融局認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)家、省、市關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的工作部署，積極推動(dòng)金融行業(yè)降杠桿，將直接融資兩個(gè)全國(guó)第一納入囊中，廣州市融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，為廣州實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。

未來廣州將建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系，提升融資服務(wù)水平，將廣州打造成為華南地區(qū)的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結(jié)算中心，為全市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供源源不斷的資金供給。

1 什么是直接融資

"直接融資"，英文名稱“direct financing”。直接融資是間接融資的對(duì)稱。亦稱“直接金融”。沒有金融中介機(jī)構(gòu)介入的資金融通方式。在這種融資方式下，在一定時(shí)期內(nèi)，資金盈余單位通過直接與資金需求單位協(xié)議，或在金融市場(chǎng)上購買資金需求單位所發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券，以及企業(yè)之間、個(gè)人之間的直接借貸，均屬于直接融資。直接融資是資金直供方式，與間接金融相比，投融資雙方都有較多的選擇自由。而且，對(duì)投資者來說收益較高，對(duì)籌資者來說成本卻又比較低。但由于籌資人資信程度很不一樣，造成了債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度很不相同，且部分直接金融資金具有不可逆性。

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場(chǎng)所，即為直接融資市場(chǎng)，也稱證券市場(chǎng)，直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資是資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。直接融資的工具：主要有商業(yè)票據(jù)和直接借貸憑證、股票、債券。

2 廣州半年直接融資余額達(dá)1.2萬億元

2016年上半年，廣州市金融業(yè)最大的亮點(diǎn)是直接融資占比高，將兩個(gè)全國(guó)第一納入囊中，這對(duì)于降低企業(yè)融資成本，提高融資效率和降低金融體系的杠桿率具有特別重要的意義和作用。第一是直接融資余額增速全國(guó)第一，今年上半年廣州市直接融資余額達(dá)1.2萬億元，在一線城市中僅次于上海（1.3萬億元），占全省（含深圳）的53.8%，同比增長(zhǎng)52%，遠(yuǎn)超上海（29.7%）、北京（0.62%）和深圳（-2.3%）;第二是新增直接融資占比全國(guó)第一，上半年全市新增直接融資總額2227.3億元，占社會(huì)融資規(guī)模的66.5%，這個(gè)比例接近美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，遠(yuǎn)高于北京（53%）、上海（30%）、天津（35%），也高于全省（30%）。

直接融資數(shù)據(jù)說明了廣州地區(qū)的企業(yè)越來越受到國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的青睞。

3 廣州社會(huì)融資規(guī)模是去年同期1.2倍

廣州金融業(yè)呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。一是金融風(fēng)險(xiǎn)低。截至2016年7月，全市銀行機(jī)構(gòu)不良貸款率為1.35%，比全國(guó)平均水平（2.11%）低0.76個(gè)百分點(diǎn)。兩家市屬法人銀行的杠桿率均在4%的監(jiān)管要求以上;市屬兩家法人證券公司和兩家期貨公司凈資本/凈資產(chǎn)比率都在80%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求（40%以上）;三家法人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力充足率分別達(dá)到420%、156%和111%，均大大高于監(jiān)管要求（100%以上）。二是社會(huì)融資規(guī)模增速高。社會(huì)融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的最重要指標(biāo)。今年上半年廣州市社會(huì)融資規(guī)模達(dá)3348.4億元，是去年同期的1.2倍。邱億通表示：“這體現(xiàn)出金融體系對(duì)廣州市實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不斷增強(qiáng)，對(duì)廣州金融環(huán)境的信心不斷提升。三是小微企業(yè)融資增速高。7月末，廣州地區(qū)小型企業(yè)和微型企業(yè)貸款余額分別為3199.4億元和490.9億元，同比分別增長(zhǎng)7.6%和12.6%，遠(yuǎn)高于同期大型企業(yè)-3.2%和中型企業(yè)1.4%的增速。

4 新增新三板掛牌企業(yè)129家

廣州的康澤藥業(yè)，由2013年凈利潤(rùn)不足400萬元，到新三板掛牌后，先后3次融資3.66億元，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過5000萬元，增長(zhǎng)了12.5倍！廣州的藍(lán)盾股份，分別于2015年和2016年通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并配套募集資金的方式收購了華偉科技和中經(jīng)匯通，通過并購，藍(lán)盾股份順應(yīng)了信息安全外延的擴(kuò)大，促進(jìn)了企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，凈利潤(rùn)由2014年不足3700萬元快速增加至2015年超過1.2億元。

據(jù)廣州市金融局報(bào)道，廣州市金融局充分利用企業(yè)上市機(jī)制，促進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)做大做強(qiáng)，這些企業(yè)已成為廣州市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新動(dòng)力。截至8月末，廣州市新增上市公司5家，總數(shù)達(dá)到120家;新增新三板掛牌企業(yè)129家，總計(jì)達(dá)275家;擬上市掛牌后備企業(yè)資源豐富，22家企業(yè)處于輔導(dǎo)期，34家企業(yè)正在排隊(duì)，81家企業(yè)向新三板遞交掛牌申請(qǐng)。

5 “組合拳”助企業(yè)融資成本大降

廣州大力發(fā)展直接融資和間接融資，境內(nèi)融資和境外融資，打出融資“組合拳”。隨著直接融資、境外融資的增多，廣州企業(yè)融資成本大降。2016年上半年，越秀集團(tuán)平均融資成本為4.23%，比去年同期下降了0.32個(gè)百分點(diǎn)，年化節(jié)省利息6.5億元;越秀交通成功發(fā)行中國(guó)境內(nèi)交易所第一單熊貓債10億元，其中3億元（“3 2”期限品種）票面利率2.85%，創(chuàng)下歷史新低。廣州地鐵啟動(dòng)境外發(fā)債工作，累計(jì)發(fā)行8億美元中期票據(jù)計(jì)劃，比人民銀行同期基準(zhǔn)利率低10%～21%。南沙新區(qū)辦理跨境人民幣貸款備案29筆，跨境人民幣貸款備案金額61.24億元，累計(jì)發(fā)放貸款29.01億元。

通過積極貫徹落實(shí)有關(guān)政策，對(duì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)直接融資進(jìn)行補(bǔ)貼，今年共補(bǔ)貼好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司等11家企業(yè)上市財(cái)務(wù)費(fèi)用3300萬元;落實(shí)為企業(yè)減負(fù)政策，全市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)取消收費(fèi)項(xiàng)目218項(xiàng)，降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)530項(xiàng)，減費(fèi)8.46億元。

6 建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深入推進(jìn)，在穩(wěn)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上力推金融創(chuàng)新發(fā)展。將盡快在南沙開展內(nèi)、外資融資租賃統(tǒng)一管理試點(diǎn)。推進(jìn)金融移動(dòng)支付在廣州市公共、交通、文化、教育、生活服務(wù)等公共服務(wù)領(lǐng)域運(yùn)用。科學(xué)規(guī)劃金融產(chǎn)業(yè)空間布局，加快創(chuàng)新型金融集聚平臺(tái)建設(shè)。發(fā)揮自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展跨境投融資業(yè)務(wù)。

廣州將建設(shè)樞紐型網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)體系，提升融資服務(wù)水平，將廣州打造成為華南地區(qū)的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結(jié)算中心，為全市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供源源不斷的資金供給。依托廣州建設(shè)國(guó)際航運(yùn)樞紐、國(guó)際航空樞紐和國(guó)際科技創(chuàng)新樞紐的戰(zhàn)略契機(jī)，加快集聚各類資金、資本和人才。

篇5

關(guān)鍵詞：GDP；SAS；相關(guān)分析；回歸分析

一、引言

融資方式對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機(jī)構(gòu)，眾所周知的是證券市場(chǎng)。間接融資是通過銀行、保險(xiǎn)和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國(guó)家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國(guó)現(xiàn)有的狀況下，為了對(duì)融資方式對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個(gè)影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的因素，同時(shí)用一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來衡量國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過實(shí)證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價(jià)格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個(gè)指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個(gè)指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計(jì)年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將收集的幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)整理成一個(gè)數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時(shí)需要說明的一點(diǎn)是，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對(duì)數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡(jiǎn)稱是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時(shí)期內(nèi)（一年或者一個(gè)季度中），一國(guó)或者一個(gè)地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值和勞務(wù)價(jià)值，通常被看做是表明一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的不錯(cuò)的指標(biāo)。

（2）PRICE：價(jià)格指數(shù)是衡量不同時(shí)期物價(jià)水平的變化方向，一般采用基期和報(bào)告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價(jià)格變化的影響同時(shí)用固定價(jià)格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置資金提供個(gè)中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場(chǎng)上的資金需求方，一般會(huì)通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線。總的來說這些觀測(cè)點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個(gè)特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對(duì)值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對(duì)其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時(shí)是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說明這些系數(shù)同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個(gè)變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結(jié)果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)直接投資變量因素保持不變時(shí)，當(dāng)間接投資變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)變動(dòng)約17個(gè)百分點(diǎn)，；當(dāng)間接資本固定，直接資本變動(dòng)1%時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計(jì)量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個(gè)因變量之間的關(guān)系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為105.92，與之對(duì)應(yīng)的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表，如表2所示。從表中可以看到，3個(gè)參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(shí)（依上述1的步驟）會(huì)自動(dòng)生成殘差-預(yù)測(cè)值的散點(diǎn)圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢(shì)，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴(yán)重。

三、評(píng)價(jià)及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來看，直接融資與間接融資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都會(huì)存在較大的影響。間接融資的增長(zhǎng)會(huì)帶來實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時(shí)，與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時(shí)考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來解釋，可能是由于我國(guó)市場(chǎng)體制相對(duì)落后，資市場(chǎng)很容易出現(xiàn)過度投機(jī)行為，導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外，對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線性問題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計(jì)方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計(jì)上能通過檢驗(yàn)，但可能并不能用來正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

摘要:本文論述了強(qiáng)制分紅制度提升股市融資功能的效應(yīng)分析。首先闡明了強(qiáng)制分紅制度對(duì)股票需求與供給兩方面的促進(jìn)作用,然后綜合股票的需求與供給闡述了強(qiáng)制分紅制度能夠提高我國(guó)直接融資對(duì)間接融資的比例及化解金融風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞:強(qiáng)制分紅制度;股市;融資功能

一,強(qiáng)制分紅制度為希望獲得高收益的投資者提供投資機(jī)會(huì)

作為一個(gè)普通投資者,可供其選擇的金融投資品大體包括股票,債券和銀行存款。其中債券和銀行存款為固定利息的金融產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)較小。因?yàn)樗麄兊娘L(fēng)險(xiǎn)小,所以與之對(duì)應(yīng)的收益也小。按照中國(guó)人民銀行的規(guī)定,2008年12月23日起金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率整存整取一年期固定利率調(diào)整為2.25%。此外,2009年2月12日發(fā)行的2009年記賬式(一期)國(guó)債,期限7年,票面年利率為2.76%。可見,這種風(fēng)險(xiǎn)小的金融產(chǎn)品利率也較低。這些金融產(chǎn)品適合那些厭惡風(fēng)險(xiǎn),追求穩(wěn)定收益的投資者。然而,并不是所有投資者都如此。還存在一些投資者,他們?cè)敢獬袚?dān)高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而追求高收益,這些投資者適合于投資股票。在目前中國(guó)的A股市場(chǎng)中,上市公司現(xiàn)金分紅率普遍偏低。在這種情況下,投資者只能靠博取股票買賣差價(jià)來獲得收益。然而,一個(gè)理性投資者是不會(huì)投資這個(gè)市場(chǎng)的,因?yàn)榫屯顿Y者整體而言,其投資結(jié)果必然是虧損的。但在強(qiáng)制分紅制度下,投資者在承擔(dān)了超過債券和銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí),他們將按時(shí)得到上市公司發(fā)放給他們的現(xiàn)金紅利,而這些現(xiàn)金紅利在正常情況下是要高于債券和銀行存款利率的,尤其是在中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的國(guó)家。就投資者整體而言,他們不靠股票買賣差價(jià)也可以獲得相當(dāng)?shù)氖找妗＿@時(shí),那些理性的愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望獲得高收益的投資者將積極地參加這個(gè)市場(chǎng)。由于中國(guó)人口基數(shù)大并且人們變得更加富裕,可以預(yù)見這種類型投資者的資金總量會(huì)很大。一旦強(qiáng)制分紅制度在中國(guó)A股市場(chǎng)確立,將會(huì)有大量的資金涌入中國(guó)股票市場(chǎng)。

二,強(qiáng)制分紅制度有利于高質(zhì)量的公司在股市上進(jìn)行融資

前面闡述了股票的需求者在強(qiáng)制分紅制度下樂于將大量的資金投入股市,也就是說在這種制度下,對(duì)股票的需求將增加。在討論了對(duì)股票的需求后,我們接著來討論一下股票的供給。在目前這種上市公司較少進(jìn)行現(xiàn)金分紅的情況下,一部分公司正常的融資需求被抑制。例如在股指處于上升階段,公司大規(guī)模的IPO或是增發(fā)將使股指的上升勢(shì)頭受挫從而損害二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,這將遭到二級(jí)市場(chǎng)投資者的抵制,證券監(jiān)管部門也可能出于維護(hù)市場(chǎng)的考慮阻止這次IPO或增發(fā)。相反,在股指處于下降階段,證券監(jiān)管部門同樣可能出于維護(hù)市場(chǎng)的考慮,阻止某些IPO或增發(fā)。但在強(qiáng)制分紅制度下,這種情況將不會(huì)發(fā)生。因?yàn)樵趶?qiáng)制分紅制度下,投資者收益主要來源于上市公司的現(xiàn)金分紅,所以二級(jí)市場(chǎng)投資者歡迎資金使用效率較高的公司進(jìn)行IPO或增發(fā),這等于給投資者提供獲得高收益的機(jī)會(huì)。這樣,只要是正常的,可以預(yù)期將產(chǎn)生較多回報(bào)的IPO或增發(fā)都不會(huì)受到抑制。也就是說,高質(zhì)量公司的融資需求將被很好的滿足。它們將根據(jù)自己公司的資金狀況及發(fā)展規(guī)劃提出在股票市場(chǎng)進(jìn)行融資的需求而不需要考慮二級(jí)市場(chǎng)的狀況是否會(huì)阻礙它們的融資。目前,各類型公司對(duì)資金的需求都很旺盛,尤其是那些中小企業(yè)。因?yàn)樯鲜虚T檻較高,它們難以上市融資。但在強(qiáng)制分紅制度下,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)放寬它們的準(zhǔn)入門檻,將它們的融資需求能否得到滿由市場(chǎng)決定。這樣,那些高質(zhì)量的中小企業(yè)也可以在股票市場(chǎng)上成功融資。這些都說明了在強(qiáng)制分紅制度下,股票的供給也將大于現(xiàn)在的情況。

三,強(qiáng)制分紅制度有利于改善我國(guó)直接融資對(duì)間接融資的比例及化解金融風(fēng)險(xiǎn)

前文已經(jīng)闡述了在強(qiáng)制分紅制度下,投資者對(duì)股票的需求以及公司對(duì)股票的供給都將上升。這樣,在需求和供給的雙重推動(dòng)下,股票一級(jí)市場(chǎng)的融資規(guī)模將大大提高,這在很大程度上將提高我國(guó)直接融資對(duì)間接融資的比例。目前,我國(guó)金融體系的融資結(jié)構(gòu)很不合理,直接融資對(duì)間接融資的比例過低。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)資料顯示,2009年第一季度非金融機(jī)構(gòu)部門通過直接融資方式進(jìn)行的融資額僅占融資總額的5.3%。2008年第一季度非金融機(jī)構(gòu)部門通過直接融資方式進(jìn)行的融資額占融資總額的10.9%。這種直接融資對(duì)間接融資比例過低的狀況會(huì)給我國(guó)的金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。按照金融運(yùn)行的一般規(guī)律,短期資金需求主要靠銀行貸款,即間接融資的辦法予以解決;長(zhǎng)期資金的需求主要靠發(fā)行股票和債券等直接融資的方式來解決,這樣可以避免用短期資金來源解決長(zhǎng)期資金需求的種種弊端和風(fēng)險(xiǎn)。然而,我國(guó)的現(xiàn)狀卻是,90%的長(zhǎng)期資金需求都是通過商業(yè)銀行以間接融資渠道解決的。與此同時(shí),商業(yè)銀行的資產(chǎn)來源又是以短期資金為主,從而產(chǎn)生了短存長(zhǎng)貸引發(fā)的流動(dòng)性問題,蘊(yùn)藏著潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行一旦因?yàn)榱鲃?dòng)性問題被拖垮將會(huì)使整個(gè)社會(huì)的信用鏈條斷裂進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此外,2009年第一季度通過股票進(jìn)行融資的融資額僅占非金融機(jī)構(gòu)部門融資總額的0.6%。這些說明了我國(guó)股票融資的發(fā)展?jié)摿薮?一旦建立強(qiáng)制分紅制度,可以預(yù)見這將大大提高我國(guó)的直接融資對(duì)間接融資的比例,起到防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。

篇7

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資方式 選擇與創(chuàng)新

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及原因分析

中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)靈活、變化快捷，造成其資金需求在時(shí)間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復(fù)雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當(dāng)前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對(duì)中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，國(guó)家雖然出臺(tái)了一些相關(guān)政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導(dǎo)致大多數(shù)社會(huì)資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)有商業(yè)銀行是我國(guó)現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務(wù)，對(duì)中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔(dān)保體系。由于政府對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保運(yùn)營(yíng)直接干預(yù)過多，加上信用體系的補(bǔ)償機(jī)制仍然是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行一次性補(bǔ)償，沒有根據(jù)不同信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率、業(yè)績(jī)進(jìn)行連續(xù)激勵(lì)性補(bǔ)償，導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)是以國(guó)有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持國(guó)有企業(yè)上市融資，加上證券融資時(shí)間長(zhǎng)、費(fèi)用大、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎(chǔ)比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對(duì)比較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，財(cái)務(wù)管理相對(duì)不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國(guó)中小企業(yè)資信等級(jí)普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理不健全，資信等級(jí)60%以上都是3B或者3B以下，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔(dān)保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔(dān)保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機(jī)構(gòu)的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關(guān)系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α３Ｒ姷闹苯尤谫Y方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當(dāng)前的中國(guó)使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國(guó)家在主板以外開設(shè)二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L(zhǎng)企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，同間接融資方式相比，二板市場(chǎng)股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進(jìn)中小企業(yè)特別是高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設(shè)立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時(shí)不能上市的眾多中小企業(yè)有機(jī)會(huì)從資本市場(chǎng)獲得資金。然而，對(duì)于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場(chǎng)還是可望不可及的，即使是高科技、成長(zhǎng)型的企業(yè)，也會(huì)由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國(guó)有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對(duì)于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國(guó)的集中管理、分級(jí)審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國(guó)債券市場(chǎng)的情況可以看出。參照國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機(jī)制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財(cái)務(wù)信息披露充分，就應(yīng)當(dāng)允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對(duì)于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實(shí)也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的資格審查又相對(duì)較嚴(yán)，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場(chǎng)上常見的間接融資方式有：綜合授信、動(dòng)產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款、金融租賃、典當(dāng)融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識(shí)的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國(guó)中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對(duì)比金融機(jī)構(gòu)貸款，本段將簡(jiǎn)要分析典當(dāng)融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)來說，采用典當(dāng)融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：（1）對(duì)中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當(dāng)物品是否貨真價(jià)實(shí)；（2）典當(dāng)物品的起點(diǎn)低，價(jià)值不限，千元、百元的物品均可以典當(dāng)；（3）典當(dāng)融資手續(xù)簡(jiǎn)便，融資速度快，效率較高，即使是不動(dòng)產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當(dāng)融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀(jì)在美國(guó)誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對(duì)中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都要經(jīng)過復(fù)蘇、擴(kuò)張、收縮和蕭條四個(gè)時(shí)期，但經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，對(duì)金融租賃業(yè)影響不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)期，中小企業(yè)急缺資金時(shí)，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，為了刺激消費(fèi)、緩解市場(chǎng)疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設(shè)備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中并不列為負(fù)債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡(jiǎn)便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設(shè)備的速度快得多，還可以有效的避免因設(shè)備過時(shí)而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）金融租賃運(yùn)作靈活，對(duì)承租人的資信及擔(dān)保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項(xiàng)目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設(shè)備，但由于我國(guó)企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴(yán)重制約了金融租賃的發(fā)展。

篇8

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒有向國(guó)家股東進(jìn)行過紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征。“有資料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”⑧正所謂，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策是在其一定的融資能力影響下進(jìn)行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對(duì)投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策。可見，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行公司理財(cái)活動(dòng)的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國(guó)直接融資方式的發(fā)展.中國(guó)計(jì)劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場(chǎng)以外還有多種，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，符合條件的國(guó)有企業(yè)可以獲得國(guó)家政府資金，表現(xiàn)為財(cái)政撥款或者國(guó)家參股的形式。此外，還有外資，即外國(guó)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過多種方式進(jìn)行，如合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時(shí)間內(nèi)國(guó)有企業(yè)沒有向國(guó)家股東分紅，自2007年底起部分國(guó)企才開始依據(jù)2007年12月11日財(cái)政部會(huì)同國(guó)資委的《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國(guó)家股東進(jìn)行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進(jìn)行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國(guó)公司債券――功能分析與市場(chǎng)發(fā)展.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006，（6）：95。

篇9

全國(guó)多龍治水、分而治之的債券市場(chǎng),有望實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)。

3月29日,金融街威斯汀酒店的聚寶廳,一場(chǎng)由監(jiān)管層和債券發(fā)行人參加的研討座談會(huì)如期召開。一些大型央企的代表和民營(yíng)企業(yè)代表悉數(shù)到場(chǎng)。

本次會(huì)議由債券市場(chǎng)發(fā)展調(diào)研小組發(fā)起,該小組是服務(wù)于今年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議的調(diào)研機(jī)構(gòu)之一,由人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合牽頭,財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委均參與其中。加快債券市場(chǎng)改革發(fā)展,是籌劃中的全國(guó)金融工作會(huì)議的15個(gè)重大課題之一。

即將召開的全國(guó)金融工作會(huì)議上,決策層希望“理順債券管理體制,完善市場(chǎng)體系,明確場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)定位,加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng),提高市場(chǎng)效率,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制”。這意味著割裂數(shù)年、多頭發(fā)展的債券市場(chǎng)可能達(dá)成統(tǒng)一。

為形成可供高層參考的決策意見,知情人士透露,債券市場(chǎng)發(fā)展小組正在密集召開會(huì)議,除了這次召集的發(fā)行人會(huì)議之外,調(diào)研小組還要分別召集市場(chǎng)成員、中介機(jī)構(gòu)等座談。

“整個(gè)3月份以來,幾乎就按照平均一周一次會(huì)議的頻率在推進(jìn)調(diào)研。下一步還要去上海。”該知情人士表示。

債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)構(gòu)成了直接融資的兩大市場(chǎng),債券市場(chǎng)的發(fā)展水平?jīng)Q定著企業(yè)進(jìn)行直接融資的效率和成本。大力發(fā)展債券市場(chǎng),不僅有助于直接融資和間接融資的平衡,降低企業(yè)過度依賴間接融資的扭曲格局,而且利于降低企業(yè)融資成本,控制銀行業(yè)的信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。

但多年來,中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)過于依賴信貸這一間接融資工具,而直接融資的債券市場(chǎng)發(fā)展并不樂觀。

2009年全年間接融資總量為9.6萬億元,發(fā)改委財(cái)金司司長(zhǎng)徐林曾表示,今年我國(guó)直接融資可能達(dá)到2萬億元左右的規(guī)模,直接融資占整體融資額約17%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%的平均水平。

歷史遺留下來的“多頭管理”體制,是阻礙中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因。

盡管本質(zhì)上沒有區(qū)別,但中國(guó)的債券市場(chǎng)卻分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng),前者是由央行監(jiān)管,后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從審批主體看,短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債等由交易商協(xié)會(huì)管理,屬于央行的監(jiān)管范圍;而企業(yè)債、市政債則是由發(fā)改委審批,其發(fā)債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場(chǎng)發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債和可分離公司債等,則由證監(jiān)會(huì)審核。

這種人為割裂的債券市場(chǎng),不僅造成市場(chǎng)的重復(fù)建設(shè),而且多頭審批人為加大了企業(yè)的發(fā)債成本。

某券商固定收益部人士指出,根據(jù)債券主管部門的不同,對(duì)發(fā)債企業(yè)評(píng)級(jí)的要求也不同,發(fā)債企業(yè)需要準(zhǔn)備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣,成本高。

由于兩大債券市場(chǎng)的投資主體、審批標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)債主體截然不同,導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)展極不平衡。央行的《2009金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》顯示,截至2009年末,債券市場(chǎng)債券托管總額(不含央票托管量)達(dá)13.3萬億元,其中,銀行間市場(chǎng)債券托管額為13萬億元,占據(jù)絕對(duì)份額。

為打破這種人為割裂造成的債券市場(chǎng)發(fā)展落后及不平衡狀況,2007年,在第三次全國(guó)金融工作會(huì)議上,“加快推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互相連通”被著重提出,但至今收效甚微。

難以彌合的根本原因在于部門利益之爭(zhēng)。分與合的背后,不涉及技術(shù)障礙,僅是審批與監(jiān)管權(quán)的重新劃分。

2009年1月19日,齟齬多年的債市互聯(lián)有了局部進(jìn)展。是日,證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)共同《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,宣布開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易的試點(diǎn)。

但由于權(quán)力設(shè)置不對(duì)等,銀行進(jìn)入的實(shí)質(zhì)進(jìn)展有限。一方面,作為銀行間市場(chǎng)市場(chǎng)交易主體的商業(yè)銀行則認(rèn)為交易所市場(chǎng)容量小、品種不夠豐富,缺乏進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力;另一方面,商業(yè)銀行進(jìn)入后,并沒有獲得主承銷商資格,這意味著銀行并沒有取得該市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán),而主要是個(gè)投資者。

篇10

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 供應(yīng)鏈融資 發(fā)展方向 現(xiàn)狀 對(duì)策

“中國(guó)企業(yè)缺乏供應(yīng)鏈管理能力，這已經(jīng)成為制約中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要因素，在當(dāng)前的金融海嘯中，我國(guó)的許多中小企業(yè)由于受到一定因素的影響而陷入困境，要解決這一問題，一方面需要企業(yè)自身付出努力，另一方面也需要社會(huì)提供更好的有利于從事供應(yīng)鏈管理的服務(wù)體系，這其中就包括發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。”這是我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬鏈曾說過的一段話。從這段話中可以看出，在中小企業(yè)發(fā)展中，對(duì)其發(fā)展起到制約作用的就是供應(yīng)鏈管理能力的缺乏。為此，必須通過自身與社會(huì)的努力為企業(yè)的發(fā)展提供更多的機(jī)遇。

一、供應(yīng)鏈融資的發(fā)展

對(duì)供應(yīng)鏈管理產(chǎn)生背景進(jìn)行回顧，可以加大企業(yè)對(duì)新管理理念與技術(shù)的推廣與應(yīng)用，在企業(yè)管理中供應(yīng)鏈管理將成為其發(fā)展的重要方向。Lee提出，70年代行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量加以重視，促進(jìn)全面質(zhì)量管理與零缺陷等管理技術(shù)的快速發(fā)展，在企業(yè)生存中80年代起產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)發(fā)展為企業(yè)的必備能力，在競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)不再是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而開始轉(zhuǎn)向提升生產(chǎn)效率等方面，出現(xiàn)了新的管理理念與技術(shù)，如精益生產(chǎn)、準(zhǔn)時(shí)制等。大部分企業(yè)在90年代后，都提升了其生產(chǎn)效率，從那時(shí)起企業(yè)越來越多地開始關(guān)注于企業(yè)之間的相互合作，也就是有效的供應(yīng)鏈管理，這種運(yùn)作方式可以為各個(gè)企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。通過十幾年的努力，供應(yīng)鏈管理愈加完善，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方向。隨著全球化經(jīng)濟(jì)的不斷深入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，部分企業(yè)已經(jīng)不單單重視企業(yè)自身的成本與收益管理，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)看作是一個(gè)整體的價(jià)值鏈，并進(jìn)行供應(yīng)鏈管理的實(shí)施。同時(shí)，利用企業(yè)之間的合作、交流，對(duì)企業(yè)外一切資源進(jìn)行充分挖掘與利用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益。

現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)已經(jīng)在1000萬家、在企業(yè)總數(shù)的99%，產(chǎn)值為總產(chǎn)值的64%，稅收占總量的43%，但在融資方面，中小企業(yè)卻僅占了30%，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，中小企業(yè)占用資金很多。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。現(xiàn)階段，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展與就業(yè)壓力緩解中，中小企業(yè)具有關(guān)鍵性的作用。中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，還面臨著諸多問題，特別是融資問題，已經(jīng)成為中小企業(yè)生存與發(fā)展的主要制約因素。

二、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資的現(xiàn)狀

通過20多年的努力，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與就業(yè)壓力緩解等方面，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%，被稱為“毛細(xì)血管”，中小企業(yè)發(fā)展是否健康，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分有利。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)面臨著諸多問題，如法律規(guī)章的限制、缺乏專業(yè)人才及難融資等問題。中小企業(yè)具備穩(wěn)定的融資渠道是其發(fā)展的重要前提。

（一）中小企業(yè)直接融資渠道狹窄

通常情況下，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及私人資本市場(chǎng)是中小企業(yè)的直接融資渠道，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展整體水平較低，缺乏一個(gè)多層次的金融體系，并為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。在股票、債券市場(chǎng)等直接融資渠道中相關(guān)部門進(jìn)行了準(zhǔn)入條件的制定，如要求企業(yè)資本規(guī)模、信用等級(jí)等具有較高的規(guī)定。但中小企業(yè)市場(chǎng)內(nèi)具有較高的融資準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如到2008年5月，中小企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行的上市企業(yè)只有244家，由此可見，中小企業(yè)直接融資渠道十分狹窄。

（二）內(nèi)源融資提供的資金不足

作為企業(yè)資本融通的重要渠道，內(nèi)源融資的優(yōu)勢(shì)為成本低與效益高，這也是形成中小企業(yè)資本的主要方式。消費(fèi)與積累矛盾、稅收優(yōu)惠缺乏及過低的規(guī)定折舊率等是造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的主要問題。因此我國(guó)中小企業(yè)具有較小的資本，通常情況下只有30%以下，由此可見，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資機(jī)制還不完善。在中小企業(yè)機(jī)制建立早期，資金需求量較低，可以通過內(nèi)源融資的方式有效處理，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，內(nèi)源融資已經(jīng)無法對(duì)企業(yè)資金需求進(jìn)行最大限度的滿足，對(duì)信貸融資需求越來越高。

（三）銀行貸款難度大

大部分中小企業(yè)直接融資難度較大，但僅僅依托內(nèi)源融資卻很難確保企業(yè)的健康發(fā)展。基于此，大部分中小企業(yè)融資都集中在間接融資渠道上，如銀行貸款等。從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益方面來看，商業(yè)銀行融資服務(wù)的提供更趨向于大型企業(yè)。這樣不僅可以增加銀行的經(jīng)濟(jì)效益，還可以規(guī)避銀行風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)市場(chǎng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)具有較高的倒閉率，其自身具有不健全的財(cái)務(wù)制度，并缺乏足額財(cái)產(chǎn)抵押與擔(dān)保，為此，出于安全性的考慮，銀行往往不愿將貸款貸給中小企業(yè)。基于此，中小企業(yè)銀行貸款難度也在不斷提高。

（四）間接融資渠道不完善

銀行與其他金融機(jī)構(gòu)貸款、融資租賃、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等都是通常意義上的間接融資渠道。但除銀行貸款以外，在我國(guó)這些間接融資形式還不完善，并沒有建立完善的間接融資渠道，這樣導(dǎo)致間接融資方式選擇性較小，嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展。

三、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展的對(duì)策

在中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資服務(wù)拓展，應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范加以強(qiáng)化，進(jìn)行供應(yīng)鏈融資主體的創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)服務(wù)模式。中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展中，因其自身原因、國(guó)內(nèi)環(huán)境及市場(chǎng)因素的制約，導(dǎo)致融資難度不斷加大，為此，中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資必須從企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)效率的提升，進(jìn)行信息共享平臺(tái)與信用評(píng)價(jià)體系的建立與完善，可以有效擴(kuò)展供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域的范圍。只有這樣才能提高中小企業(yè)的綜合實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

（一）資本經(jīng)營(yíng)效率從企業(yè)內(nèi)部提升

拓展中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，必須完善企業(yè)管理體系，資本經(jīng)營(yíng)效率從內(nèi)部提升，可以對(duì)供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效降低。從表面看企業(yè)產(chǎn)品與綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，也就是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)爭(zhēng)。基于此，在企業(yè)集群中，核企業(yè)應(yīng)樹立并強(qiáng)化集群化管理理念。價(jià)值重構(gòu)與組合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，并對(duì)財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化。并將供應(yīng)鏈融資激勵(lì)機(jī)制引入與強(qiáng)化，增強(qiáng)成員企業(yè)的歸屬感.形成相互依賴的“信譽(yù)鏈”、“利益同共體”，這是完善供應(yīng)鏈融資的重要保障。

（二）進(jìn)行數(shù)據(jù)信息共享供應(yīng)鏈融資服務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建，對(duì)供應(yīng)鏈融資技術(shù)進(jìn)行突破

供應(yīng)鏈融資具有較高的技術(shù)要求，信息管理技術(shù)水平的高低直接影響到供應(yīng)鏈效率的提升，利用共享信息，可以確保企業(yè)能對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，為供應(yīng)鏈上企業(yè)現(xiàn)有資源的高效整合及配置優(yōu)化的實(shí)現(xiàn)提供可靠保障，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，供應(yīng)鏈企業(yè)因其發(fā)展具有獨(dú)立性，導(dǎo)致信息標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。為進(jìn)行數(shù)據(jù)交流共享平臺(tái)的建立，需要通過多方努力，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)信息傳遞的暢通，才能為企業(yè)發(fā)展提供信息與技術(shù)支持。

（三）中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的建立與健全

作為一種信用經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在完善信用制度及處理好信用關(guān)系的前提下，可以對(duì)供應(yīng)鏈融資過程中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避，但無法對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避，基于此，必須進(jìn)行供應(yīng)鏈融資信用體系的完善，這也是中小企業(yè)供應(yīng)鏈有效融資的方式。建立完整的信用體系，可以對(duì)市場(chǎng)交易的安全性進(jìn)行有效提升，還可以對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力進(jìn)行有效提高。只有建立健全的信用體系，才能打消金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的顧慮，并設(shè)計(jì)合理科學(xué)融資方案，幫助企業(yè)及時(shí)對(duì)自身融資問題進(jìn)行有效解決。長(zhǎng)期以來，在企業(yè)信用評(píng)級(jí)中商業(yè)銀行都采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因規(guī)模、綜合實(shí)力等因素的制約中小企業(yè)與貸款標(biāo)準(zhǔn)符合的極少。往往增加了中小企業(yè)貸款的難度。基于此，國(guó)家必須制定相應(yīng)的法律法規(guī)，同時(shí)商業(yè)銀行也必須對(duì)中小企業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整，進(jìn)行與中小企業(yè)特性符合的信用評(píng)定、評(píng)級(jí)辦法的制定。并改善中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)，進(jìn)行與中小企業(yè)授信評(píng)級(jí)體制和貸款管理模式相符合供應(yīng)鏈融資方式的建立與完善。

（四）對(duì)供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)展

現(xiàn)階段我國(guó)主要的間接融資方式為商業(yè)銀行貸款，在多種供應(yīng)鏈融資方案中，供應(yīng)鏈直接融資渠道狹窄，在我國(guó)具有極大的發(fā)展空間，供應(yīng)鏈融資發(fā)展中由間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y是必然趨勢(shì)。只有對(duì)資本市場(chǎng)下供應(yīng)鏈直接融資加以重視并大力發(fā)展，才能解決中小企業(yè)融資難等問題，才能促進(jìn)供應(yīng)鏈融資的發(fā)展。在直接融資領(lǐng)域金融市場(chǎng)具有關(guān)鍵性的作用，通過借貸市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)融資證券化，有機(jī)連接金融市場(chǎng)每個(gè)層次，才能促進(jìn)我國(guó)供應(yīng)鏈融資快速發(fā)展。

四、結(jié)束語

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，我國(guó)中小企業(yè)在得到快速發(fā)展的同時(shí)，還面臨著融資難等問題。目前，融資難已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，建立健全中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資體系，才能有效解決融資問題，同時(shí)提高中小企業(yè)的綜合實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

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