間接融資方式范文

導語：如何才能寫好一篇間接融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：間接融資，銀行貸款，負債

從總體上來看，近三分之二（62.1%）的企業家認為“銀行貸款能夠滿足正常生產經營”的需要，同時只有不到三成（28.7%）的企業家認為“銀行貸款能夠滿足外部擴張的融資需要”（見表10）。調查表明，盡管多數企業認為銀行貸款能夠滿足企業正常生產經營的需要，但是，銀行貸款并不能滿足多數企業對外擴張的融資需要。企業在進行一些對外擴張的戰略性發展決策時，僅靠內部積累和外部的銀行貸款是遠遠不夠的。

 

（2）中小企業從銀行貸款難問題依然突出

從不同規?？矗{查發現，企業規模越小，認為“銀行貸款能夠滿足企業正常生產經營”的需要和“銀行貸款能夠滿足企業外部擴張的融資需要”的企業家比重越低。此外，關于“企業從銀行貸款的難易程度”的調查也發現，企業規模越小，從銀行貸款的難度越大。這在一定程度上表明，相對于大型企業，銀行體系對中小企業的融資申請存在區別對待的現象，中小企業從銀行貸款難問題依然突出（見表10、表11）。

一方面，銀行執行這樣的區別對待有其一定的商業合理性：由于規模優勢，大型企業能夠提供的抵押品要多于中小型企業，管理上也更加規范，此時銀行信貸資產所面臨的風險相對較小。但另一方面，長期存在的中小企業融資難現象在一定程度上影響了整個社會的經濟發展。如何建設我國多層次的銀行體系、有效滿足中小企業的融資需求，已經成為一個非常重要的現實問題。

（3）民營企業從銀行貸款的難度依然較大

從不同經濟類型看，38.5%的非國有獨資企業的企業家認為“銀行貸款不能滿足正常生產經營”的需要，要高于國有獨資企業（31.7%）；40.3%的民營企業和家族企業的企業家認為“銀行貸款不能滿足正常生產經營”的需要，要高于國有控股公司和中央直屬企業（30.7%）。72.2%的非國有獨資企業的企業家認為“銀行貸款不能滿足企業外部擴張的融資需要”，要高于國有獨資企業（62.6%）；74.6%的民營企業和家族企業的企業家認為“銀行貸款不能滿足企業外部擴張的融資需要”，要高于國有控股公司和中央直屬企業（61.3%）。此外，關于“企業從銀行貸款的難易程度”的調查也發現，民營企業從銀行貸款的難度相對較大。調查表明，與國有企業相比，民營企業較難從銀行體系獲得正常生產經營貸款以及外部擴張貸款（見表10、表11）。

表10 銀行信貸是否能滿足企業正常生產經營和外部擴張的資金需求（%）

 

 

  銀行貸款是否能滿足企業的正常生產經營？

銀行貸款是否能滿足企業的外部擴張融資需要？

是

否

是

否

總體

62.1

37.9

28.7

71.3

東部地區企業

65.9

34.1

31.8

68.2

中部地區企業

56.4

43.6

23.9

76.1

西部地區企業

56.6

43.4

23.3

76.7

東北地區企業

60.2

39.8

29.4

70.6

大型企業

84.7

15.3

49.6

50.4

中型企業

66.1

33.9

33.4

66.6

小型企業

54.5

45.5

20.7

79.3

國有獨資企業

68.3

31.7

37.4

62.6

vs 非國有獨資企業

61.5

38.5

27.8

72.2

國有控股公司和中央直屬企業

69.3

30.7

38.7

61.3

vs 民營企業和家族企業

59.7

40.3

篇2

關鍵詞：中小企業；民間借貸；對策

融資難是阻礙中小企業發展的主要因素。目前，我國眾多中小企業發展的資金主要是依靠于自身的內部積累，許多中小企業的自籌資金在完成了前期技術的原始創新或者研制出創新產品后，就沒了資金，從技術研發到產品化、再到產業化，就必須進行融資。然而，由于金融機構對中小企業的融資門檻較高、服務不到位，中小企業向銀行融資非常難，因此眾多的中小企業選擇了民間借貸。民間借貸具有金額小、分布廣泛、分散性強、貸款速度快、手續簡便等特點，這些特點恰恰適合中小企業的融資需求。

一、民間借貸的概念及特點

從廣義上可以把民間借貸定義為游離于正規金融之外的一種信用行為，泛指存在于民間的企業、個人之間為解決資金需求而發生的資金借貸行為[1]。有的學者也把民間借貸稱為民間金融或地下金融等。民間借貸是市場經濟條件下企業融資活動的必然產物，在正規金融機構提供的服務存在總量與結構供給不足的情況下，又是一種必要的補充。筆者認為，民間借貸主要指游離于官方正規金融機構之外的，發生在非金融機構的社會個人、企業及其他經濟主體之間的以貨幣資金為標準的價值讓渡及本息償付的活動。

民間借貸與正規借貸相比還是有許多的差別，民間借貸主要具有以下一些特征[2]：

1、參與主體的廣泛性

參與主體包括城鎮居民、個體工商戶、民營企業主、農戶、甚至企事業單位工作人員。其中，借款者大多是個體工商戶和私營企業主，放款者包括資金富裕的工商戶和企業主，甚至包括一些村干部。

2、資金來源的廣泛性

由于民間借貸參與的主體廣泛，其資金的來源也具有廣泛性。不但包括農戶、個體工商戶和企業的自有資金，甚至私募基金、信貸資金、海外熱錢等也出現在民間借貸領域。

3、借貸方式的靈活性

為了縮短資金到位的時間，提高資金的使用效率，民間借貸以現金交易為主，而且交易方式靈活，一般沒有抵押物，有的是口頭協定，有的是打借條。盡管近年來民間借貸的手續日趨規范，但與正規借貸相比，其手續仍為簡便。

4、借貸形式多樣化

傳統的民間借貸形式，主要有互助會、合會、民間放貸、銀背、企業集資、私人錢莊、當鋪等，而隨著社會的不斷發展，人們生活模式、消費方式的不斷變化，民間借貸在形式上也"與時俱進"，出現了一些新的、頗具時代特點的形式，比如浙江一些以汽車俱樂部為代表的會所兼有民間借貸行為。

5、借貸期限長期化

隨著民間借貸用途的變化，即從保障性質的互濟互助轉向商業性質的資金融通，借貸期限也隨之發生變化。當前，民間借貸期限多為一年或一年以上。

6、借貸利率市場化

在目前情況下，民間借貸的利率主要是隨行就市，且一般高于銀行的貸款利率，特別是為了投資而產生的民間借貸，比銀行貸款利率要高出很多，更有一些民間借貸是屬于非法的高利貸。

二、民間借貸的發展現狀及問題[3]

民間借貸事實上幾千年來一直存在，因其借貸期限靈活、手續簡便、快速，較好地滿足了中小企業融資需求，發揮了其有利的一面，只是近年來所帶來的負面問題更加突出。

1.范圍太廣

據2008年美國次貸金融危機爆發后有關調查資料表明，在被調查的255家中小微型企業中，曾經有民間借貸行為發生的有182家，占71.37%；據湖南省2008年企業調查隊就民間融資情況進行的調查顯示，中小企業融資依靠民間借貸的融資方式占到了50%，調查的行業中，農業占15%，建筑業占10%，制造業占25%，飲食業占20%，房地產業占15%，商業占15%。

2.速度太快

據中金（中國國際金融有限公司）報告顯示，估計中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38% ，至3.8萬億元，約占中國影子銀行貸款總規模（中金估計）的33% ，相當于銀行總貸款的7% 。如此規模的民間借貸發展的速度嚴重超出國家預期，一旦發生問題將非常嚴重。

3.成本太高

民間借貸利率本由借貸雙方自行協商確定，其高低視借款人與貸款人的關系和借款人償還能力、期限長短而定。但近年來，國家實施連續加息、銀根趨緊等宏觀調控措施，信貸資金漸趨緊張，企業民間融資難度加大，導致借貸利率持續升高。

4.風險太大

民間借貸手續簡單，缺乏必要的管理和法律法規支持，中小微型企業一旦不能如期償還到期債務，債權人會使用非法律或暴力手段追討債務，這樣企業的合法權益不能受到法律保護，企業財產安全得不到保證，企業負責人人身安全也成問題，由此造成企業民間借貸風險相當大。

三、整治民間借貸行為的對策和建議

加強對民間資本的有序引導和規范，有利于提高民間資本收益率，有利于有效盤活中小企業發展資金供應不足的情況。

1.金融部門要積極籌措資金，提高服務水平。

一是在堅持適度從緊的貨幣政策的前提下，適時對那些經營管理水平較高，產品有市場競爭能力，能夠還本付息的企業加大信貸投入力度，支持其合理的資金需求。

二是人民銀行應加強對農村信用社的政策引導，要設立支農貸款比例、農戶貸款發放量、發放戶數和資金回收率等若干指標，加大信用社支農服務的檢查監督和考核力度。

三是金融部門要創造條件，積極開拓融資市場，為企業直接融資創造條件，從而規范企業行為，同時也為投資者正確地把握投資方向提供穩妥的金融條件。

2.制定完善合理的民間借貸法規和辦法，正確引導民間借貸行為。鑒于目前民間借貸普遍存在且有進一步擴大的趨勢，國家或相關部門要盡快制定《民間借貸法規》或《民間借貸管理辦法》，以規范、保護正常的民間借貸行為，引導民間借貸走上正常的運行軌道。同時，對一些乘人之危而攫取高額暴利的高利貸者則堅決予以打擊、取締，以維護社會的穩定。

3.銀監會應切實擔負起金融監管職責，制止和規范民間借貸行為。金融監管部門應制訂嚴格的管理規定，給予民間金融一定的法律地位，尤其是對自發形成的有組織的金融活動加強監管，避免"金融風波"；同時也要堅決保護合法的借貸活動，維護債權人的合法權益。必須在繼續改革和完善正規金融的同時，讓農村一部分非正規金融即民間金融"浮出水面"。

4.強化金融和法律知識宣傳，引導民間借貸健康運行。首先是在辦理手續上，要引導其按照銀行辦理貸款的程序，有憑有據，大額度貸款實行公證，防止產生不必要的糾紛，其次要引導民間借貸資金用于經濟發展上，防止用于非正常消費。

四、結語

日趨發展的民間借貸是一種傳統的借貸方式，既有其促進經濟發展積極的一面，也有其許多不利消極的一面。為了趨利避害，發揮民間借貸的優點，促進中小企業多層次融資體系的建立，需要采取多項有效政策規范和引導民間借貸市場健康發展。

參考文獻：

[1] 曾冬白.淺談當前民間借貸存在的問題及對策[J].中國鄉鎮企業會計，2011（1），70.

[2] 樊華.中小企業融資方式之民間借貸.論文天下 ，2009.

篇3

[關鍵詞] 企業 融資方式 選擇

一、企業融資方式的類型

1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業的現金流量，不發生融資費用，其成本遠低于外源融資，因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

此外，筆者也贊成一些學者的觀點，即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為，表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內， 但其使用權卻已轉入， 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債，從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外，還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本，以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議，或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券，將貨幣資金提供給需要補充資金的單位，從而完成資金融通的過程。一般來講，直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券，將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構，然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式，把資金提供給使用單位，從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

二、企業融資方式的選擇

任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是，每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適，還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義，因此，可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣，效益好、有發展前途的企 業，可能選擇債務融資方式較為“合算”；而效益不佳、前景不甚明朗的企業，則可能選擇權益融資方式較為合算，因為這樣可以減輕其財務壓力。當然，究竟采用哪種方式，還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。

2.從財務結構來看，如果一個企業的資產負債率已經很低，就應當適當考慮減少股權融資比例，增加債權融資的比重；反之，當企業的資產負債率已經很高，則應考慮增加股權融資的比重，同時減少債權融資的比重，從而使企業的資本結構趨于合理。

3.融資方式的選擇還應考慮企業的經濟環境。經濟環境對企業融資方式的影響主要表現在利率的波動上，眾所周知，國民經濟的運行規律呈現周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調整工具隨著國民經濟在周期性運行中所處狀態不同而相應地處于不斷調整之中。在國民經濟處于繁榮滯脹時，為降低通脹的壓力， 防止經濟惡化，政府會實施緊縮的貨幣政策，調高利率， 抑制資金需求；而在國民經濟處于低谷時，為刺激消費與投資需求，政府會實施積極的財政貨幣政策，通過多次的調低利率以刺激經濟的發展。由于中長期投資具有較大的時間跨度，客觀上為企業提供了一定的獲利空間和避開利率風險的機遇。企業可以通過對國民經濟周期的分析， 判斷所處的經濟環境所處的景氣狀態及政府的政策取向，在決定融資決策時“ 順勢而為”，降低融資成本。其機理在于，中長期貸款利率是一年一定，而債券發行利率是一定多年，不受利率變動之影響。這樣，在企業通過對經濟的分析，預期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風險，不因利率走高而增加融資成本。在企業預期利率將走低時， 則宜選擇銀行的中長期貸款融資， 順利率下調之勢降低籌資付息成本。

4.融資方式的選擇還應考慮企業的規模和融資規模。由于企業的債券發行規模受制于企業的凈資產規模和已發行債券的規模等，而貸款融資的多少不僅取決于辦理抵押擔保的資產的規模，也受企業的獲利能力、商譽等因素影響。因而在企業確定中長期投資的融資方式時，如果企業資金缺口不大，采用不同的融資方式對付息成本差異影響較小時，可選貸款融資。在資金缺口較大，符合債券發行資格和條件限制，且預期利率將走高時， 則宜擇債券融資或債券與貸款混合融資策略。

總之，一個企業的融資方式是否合理，籌資成本是否最低，投資者財富是否達到最大化，企業價值是否提高，對于不同的企業，要根據他們的經濟環境、行業特點等情況進行具體的 分析。同樣的資本結構、融資行為，對一家企業可能是合理的 ，但對另一家企業就不一定合理。同時，由于每家企業的資本結構也不是一成不變的，企業應根據變化了的經濟環境 、經營狀況采取合理的融資方式，不斷調整資本結構，盡量使企業的資本結構達到最優化，從而使企業的價值達到最大化。

參考文獻:

[1]胡勇士:論企業融資方式的選擇[J].甘肅科技，2006（3）

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關鍵詞：環境保護；資金供需矛盾；投融資；創新

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A 文章編號：1003―7217(2006)05-0050-06

一、引言

現代經濟學認為，環境資源是經濟發展的基礎，是生產力要素的重要組成部分；其再生和永續供給是一國國民經濟可持續發展的根本保障。然而，由于我國工業化進程基本上還是走西方國家“先污染、后治理”的老路，經濟建設對環境資源的透支行為較為嚴重，造成環境狀況日趨惡化，付出的環境代價比較慘痛。要確保我國經濟與社會可持續發展戰略的實施以及和諧社會的建立與實現，就必須切實加強環境保護力度，增加環境保護投資。然而在國內，企業和社會公眾進行環境保護投資的積極性并不高，環境保護投資主要還是依靠政府。這種環境保護投資主體投資意愿的低落與環境保護投資需求的高漲，直接導致當前我國環境保護資金供需矛盾的困境。要走出這種困境，確保我國環境保護的順利進行并實現可持續發展戰略目標，研究環境保護資金供需矛盾產生的原因以及環境保護投融資特有的內在機理，并據此改革和創新環境保護投融資機制，具有十分重要的現實意義。

二、我國環境保護資金供需矛盾及投融資機制創新的作用

從宏觀經濟學角度看，環境保護也是屬于投資領域的范疇，必須遵循經濟學中投入產出的一般規律。投資主體將一定資金投入到環境保護事業以增加資本或資本存量，同時實現保護和改善環境，促進環境、社會和經濟可持續發展目標，這種社會經濟活動就是環境保護投資。隨著我國環境問題日益嚴重以及可持續發展觀念逐漸加強，人們關于加強環境保護投資力度的意識在日益加強，對環境保護資金的需求也在呈逐漸上升趨勢。然而，雖然我國環境保護投資總量在逐步增加，但與經濟社會發展對環境保護的投融資需求相比還有很大差距，日益旺盛的環境保護投資需求，并沒有得到有效的滿足，環境保護資金供需矛盾還很突出。

我國在“九五”期間環境保護規劃投資總額為4500億元(占GDP的1．3％)，而實際環境保護投資卻只有3446．8億元(占同期GDP的0．95％)，比規劃數小了1053．2億元?？梢钥闯觯熬盼濉逼陂g我國環境保護資金沒有到位，資金缺口比較嚴重?！笆濉逼陂g環境保護投資共需7000億元，約占全社會固定資產投資總量的3．6％，比“九五”提高一個百分點。從2001～2004年環境保護實際投資總額來看，“十五”期間較好地執行了環境保護投資計劃，其中2004年環境污染治理投資比上年增加了17．3％，但是這與環境污染造成的龐大的經濟損失所需要的環境保護投資額相比卻顯得如此蒼白無力?，F實投入與實際需求之間仍存在很大的資金缺口，現在的投資額僅占需要投資額的6．3％。

目前我國環境保護資金供需矛盾主要是由于環境保護產品的外部性以及環境保護產業自身的特殊性所共同導致的(參見圖1)。環境保護產品具有強外部性與準公共性，環境保護產業同時具有社會公益與產品經濟的雙重性的特點，使得其建設與運營單純在市場機制的利益驅動下難以出現大量競爭者，從而容易形成自然壟斷的局面，限制了市場資金的進入。此外，環境保護產業運營的固定成本高，一次性資金投入大，建設周期長，收益見效慢，這種特殊的投資特點較大地抑制了民間資本進入環境保護產業的積極性。環境保護這兩種特性所導致的在環境保護投資中收益與風險的不對等性，極大地影響了追求自身利益最大化的私人投資者和公眾投資者的積極性。目前，我國民間資本和外資等進入環境保護產業的比例還很低，環保產業仍只是以政府投資為主，企業和公眾投資為輔。這與我國并不寬裕的財力狀況所決定的有限的政府環境保護資金投入產生了較大沖突，直接導致了當前我國環境保護中資金供需矛盾。

通過圖1及以上分析可知，日益高漲的環境保護投資需求與較為低落的環境保護投資主體投資意愿，共同決定了當前我國環境保護資金供需矛盾的困境。要走出這種困境，依靠政府主導的計劃經濟是行不通的，必須推進我國環境保護市場化進程，形成以市場為導向的環保產業自我發展、良性循環的內在機制。而在這個過程中最為關鍵和重要的是環境保護投融資機制改革與創新。環境保護投融資機制創新的重要作用及其機理，如圖1粗箭頭所示。在圖1中，粗箭頭方向表明通過深化環境保護投融資的機制改革和創新，可以激發投資主體的投資熱情，從而促進環境保護投資快速增長，以改善人類環境問題和實現可持續發展目標。

三、我國環境保護投融資機制創新的對策

從整個社會資金流向和投融資內涵外延來分析，環境保護投融資主要應包括投資領域、融資領域以及貫穿其間的投融資方式。環境保護投融資機制創新就是要通過合理的機制設置、體制創新和制度安排來充分激勵和調動投資者的投資熱情并正確地引導和調控其在這些方面的投資方式和投資方向。就我國目前而言，環境保護投融資機制創新應該做到：

(一)明確界定環境保護投資領域以及融資主體根據社會效益、經濟效益和市場需求情況的不同，筆者將環境保護相關企業劃分為公益性環保企業、經營性環保企業和新興科技型環保企業，如圖2左部分所示。公益性環保企業是指建設與經營社會效益顯著而經濟效益不佳的環保項目的企業，這種企業的投資規模一般比較大，其經營領域一般具有如下特征：具有重大預期生態和環境保護效應，已經大面積(規模)嚴重影響公民正常生產和生活，大規模商業性資金不愿意進入。如負責環境基礎設施建設、跨地區的污染綜合治理以及環境管理與監督等企業。經營性環保企業是指建設與經營具有一定社會效益且經濟效益也較為顯著的企業，這種企業的規模不限。新興科技型環保企業是指建設與經營具有一定社會效益、科技含量高、發展前景良好且具有較高經濟效益的企業，一般屬于中小型企業。這三種類型的企業建立后，為了擴大經營規模和提高經營效益往往需要進行再融資；此時，其原創投資主體就變成了新的環境保護融資主體。

(二)合理劃分各投資主體的投融資原則、事權及其投資方式

在計劃經濟體制下，企業是國家或政府的附屬物，因此，相應的環境保護責任及其投資，從本質上說都是由國家或政府承擔的，無所謂各投資主體投融資事權劃分。但是，隨著市場經濟體制的逐步建立和企業經營機制的轉換，政府、企業和社會公眾將

在遵循一定的投融資原則基礎上重新劃分原先為政府獨立承擔的環境保護事權。各主體的投融資原則及事權如表1所示。

各投資主體的投資方式可以是直接的或間接的，亦可以直接、間接共用。在各種類型環保企業中，公益性環保企業還將主要由政府來投資和負責，政府應從多方位籌集資金，無償投資。而經營性環保產業的投資領域政府應該逐漸放開，實行公平競爭的市場準入政策，鼓勵和吸引民間資本和外資進入環保產業，建立多元化、多渠道、多層次籌資新途徑及責權利相統一的經營機制。對那些可盈利的環境保護產品或技術及其開發和經營事權，即經營性環保企業和新興科技型環保企業則應該劃分給私人(企業和社會公眾)來進行投資和管理(參見表1)。此時，這些企業的原創者采取的是直接投資方式。

與此同時，各投資主體還可以采取間接方式投資環境保護產業(見圖2右半部分)。首先，政府除了將財政收入和國債收入直接投入公益性環保企業外還可以通過采取新型投融資方式BOT、ABS等參與投資公益性環保企業，此時，其投資方式就是間接的。其次，不同類型的企業其間接投資方式可能不同。不管金融性企業還是非金融性企業，作為社會資源的消費者它們都必須向國家交納各種稅收，這為政府財政收入提供來源，間接成為環境保護投資者；此外，所有企業還可以通過購買國債、環保企業債券等，或是參與創業板塊、新型融資方式BOT、ABS以及私人募集中，為各融資主體提供資金，成為間接投資者。除了以上方式外，投資公司還可以通過購買環保型企業的股票或為其提供貸款的方式間接參與環境保護投資。最后，社會公眾環境保護間接投資方式主要表現為向政府交納各種稅收，購買國家債券、企業債券、企業股票、創業板塊證券以及為私募融資提供資金供給。

(三)實施投資主體多元化，努力促成融資格局多樣化

從市場經濟招商引資的活動中，不難看出投資主體對經濟活動的重要性。同樣，在環境投資領域，應該首先關注融資的源頭――環境投資主體。環境保護融資體系創新很重要的一點就是要創造良好的投資環境和巨大的投資市場，以吸引和形成更為多元化、社會化的環境保護資金來源，即開拓多元化的投資主體，這也是屬于融資體系的范疇。除了傳統的投資主體――政府以外，多元化的環境保護投資主體還應該包括本國企業、社會公眾和國外投資主體。

政府作為投資主體不言而喻。而如上文所述，本國企業和社會公眾除了直接投資外，還可以通過采取間接方式成為環境保護的投資主體。把國外投資者作為我國環境保護的一種投資主體，有其客觀性和重要性。因為，在今后15年，全世界對綠色工程貸款的投資銀行數量將增加2倍，這些資金將把環境保護項目作為貸款直接投資優先考慮的重點。因此，努力爭取國外投資者對我國環境保護的投資就顯得尤為重要。

當環境保護企業建成后，不管其原始投資者是政府、企業還是社會公眾或是外國投資者，這些企業可以采用的融資方式如圖2左部分所示。圖2表明，由政府主導的公益性環保企業的融資方式除了政府的財政支出和國債投入外，還可以采用銀行貸款、國際信貸和新型融資方式BOT、ABS等融資方式。由私人主導的經營性環保企業的融資方式在獲取創始人的原始投資后，可以通過發行企業債券、銀行貸款、私人募集等方式進行融資；一些經營較好、規模較大的企業甚至可以爭取上市，通過股票市場進行融資。而新興科技型環保企業以高科技和良好的發展前景具有較高的投資價值，通過銀行貸款和私人募集等方式融資較為容易；但是由于受其規模和資本較小的限制，這些中小型企業很難進入國內股票市場融資，可以嘗試向國內中小板或香港創業板市場進行融資。從整個社會資金流向來分析融資體系，在圖2左部分所列的政府、企業、社會公眾和國外投資者所可以選擇的各種投資方式也都是屬于社會經濟體系的融資方式。這樣，在整個環境保護產業領域中多種融資方式的串并聯，共同形成了一個十分齊全的、多樣化的融資格局，如圖2所示。

(四)創新環境保護投融資方式與渠道

創新環境保護投融資方式，除了要繼續加強政府在財政投入和政策支持外，更需要進一步拓展環保融資的新思路，采用債券、股票、創業板塊和新型融資方式如BOT、ABS等資本市場融資方式，以及采取銀行貸款、私募方式與國際信貸等其他融資方式(見圖2)，這些融資方式在前文都有涉及，這里做進一步的分析。

1．進一步通過財政收入融資。在環境保護中政府還應該成為公益性環保企業主要的建立者和經營者。政府的部分財政支出依然是環境保護重要的融資方式。當前，加強環境保護的政府財政收入融資方式要做到：首先，逐步做大做實在中央財政和地方財政預算中設置生態和環境保護專項建設資金科目。其中，中央財政主要從當年新增財政收入中解決，地方財政則主要從所征收的城市建設維護稅、城市基礎設施配套費、國有土地出讓收益的一部分以及當年地方新增加的財政收入中解決，其次，設立新的稅種(如巧境治理稅或生態環境補償稅)以籌集資金，用于建立國家和省兩級專項生態和環?；稹Ｊ褂蒙希饕扇≈苻D金和有償使用方式以及招標、政府采購等形式，重點投向納入國家和地方政府專項規劃的建設項目和工程，以及用于大幅度提高城鎮居民交納垃圾、污水等處理費后的部分補貼。在具體操作上，可以分階段將現行各級地方政府收取的針對各類企業交納的污染排放費和城鎮居民污水、垃圾處理費用以及相應的罰款收入等逐步過渡到由費改稅。最后，加快政府資產變現，并且作為擴充財政專項資金的重要來源。如，出售現有國有環境保護企業資產產權、轉讓經營權和特許經營等形式所取得的政府收入，以及允許條件較好的環境保護類上市公司在國有股減持上所取得的變現收入，都可以按比例納入同級政府財政專項科目。

2．挖掘并創新資本市場融資。環境保護資本市場融資方式主要包括債券融資方式、股票市場融資方式、創業板市場融資方式和BOT、ABS等新型融資方式。

(1)債券融資方式。債券融資方式包括國債融資方式和企業債券融資方式。國債融資是政府將發行國債的一定比例作為財政支出投入到環保產業，這是一種間接的環保融資方式。對于政府而言，僅僅依靠財政收入的增加來加大環保產業的投入是十分有限的，而發行國債則可以緩解政府壓力。因此，應該大力利用發行國債，吸收民間資本和外資進入環保產業。環境保護企業還可以憑借其自身的信譽和經營業績發行債券，進行企業債券融資。相對于國債融資、銀行貸款和股票市場融資方式，企業債券的融資方式更為主動、融資成本更低。由于我國企業債券項目的確定一直是按照國家產業政策和行業發展規劃進行的，企業債券的發行方式沿用傳統的審批模式，發行規模實行額度管理，總體上企業債券市場的發展十分緩慢，企業債券融資規模十分有限。然而，由于政府將提高在產業政策下對環保產業的

支持，在按照行業發展規劃管理債券發行的體制下，環保企業發行企業債券將有很大的空間；另一方面，環保企業良好的發展前景將為企業債券的發行和償還提供優異的經營業績支持。因此，環保企業債券融資將具有巨大潛力，這也為缺乏資金的環保產業提供了十分難得的融資機會。

(2)股票市場融資。在現代經濟中，股票市場的籌資功能越來越明顯，充分發揮股票市場的功能是金融支持環保建設與發展的重點。對于效益好規模大的環保企業實行股份制改造，并推薦上市。在上市公司的審批上，國家應給予優惠政策，加快從事環保投資的企業的上市速度，鼓勵和支持環保企業上市發行股票，通過社會融資實現企業資本的籌集和擴張，增強企業的環保投資能力。

(3)創業板市場融資。新興科技型環保企業以高科技和良好的發展前景具有較高的投資價值，但由于其規模和資本一般都比較小，這些中小型企業很難進人股票市場融資，可向國內中小板或香港創業板市場進行融資。

(4)BOT、ABS、彩票和環?；鸬刃滦腿谫Y方式。BOT(Build―Operate－Transfer，建設一運營一交付)。采用BOT方式進行環保融資，是指通過政府或所屬機構為投資者提供特許協議，準許投資方開發建設環保項目，項目建成后在一定期限內獨立經營獲得利潤，協議期滿后將項目有償轉交給政府或所屬機構。BOT實際上是由于缺乏資金建設項目而利用的間接融資方式。隨著BOT方式在不同國家和地區的應用，由于具體操作不同，演變出TOT(轉讓－經營－轉讓)，UBFO(設計－建設－融資－運營)，BOOT(建設－擁有－經營－轉讓)，BOO(建設－擁有－經營)，BOLT(建設－擁有－租賃－移交)和BRT(建設－出租－移交)等形式。ABS(AssetBackedSecuritization，資產證券化融資)，是指以項目所擁有的資產為基礎，以該項目未來的收益為保證，通過在國際市場上發行高檔債券來籌集資金的一種證券融資方式。然而，由于實施ABS要求較高的市場成熟度以及較健全的法律體制支撐，目前在我國直接進行還存在著一定的障礙。但這并不是說，我國目前絕對不能實施ABS，一個可能的途徑就是將符合要求的環境保護方面的資產實施證券化后在國外發行，這樣可以避開國內嚴格的法律限制，利用國際投資銀行和信用評級機構的實力，并且在與國際投資銀行合作的過程中，也能夠迅速獲得操作技術，在積累一定的經驗后再在國內展開。同時，我們一定要抓緊制度創新，爭取早日實現在國內實施ABS方式融資的合理化、科學化和標準化，以將國際債券市場上更多的資金利用到我國環境保護領域。此外，在資本市場上進行環境保護融資還可以采用發行環境保護彩票和建立環境保護基金等形式。發行彩票是政府為滿足特定的社會公共需求所采取的一種輔籌資手段。還可以通過建立環境保護基金的方式籌集資金。當前，已有一些地方建立了政府環境保護基金、污染源治理專項基金、環境保護基金會和非政府組織、環境保護團體等多種形式的環境保護基金和資金渠道，豐富了環境保護資金的投資主體和融資載體。

3．合理采用其他方式融資。除了依靠政府財政收入和資本市場進行環境保護融資以外，還應該采取如下方式融資：

(1)銀行貸款融資。銀行貸款依然是環保產業間接融資的主要方式。但是由于環保產業具有投資周期長、產出效益低、風險較高的特點，且大多環保企業當前規模都還較小，所以從銀行直接取得貸款較為困難，事實上環境保護銀行貸款的融資規模增長一直較為緩慢。當前，國家必須針對環保類企業的銀行貸款采取更高的利率補貼和其他優惠政策，以加強銀行貸款融資方式在部分環境保護投資中的運用。這部分環境保護投資主要包括以市場融資為主但需要政府給予扶持的環境保護產品、服務和技術開發與運用，以及區域性的生態環境保護工程的建設和經營，大中城市的燃氣、熱力和供排水管網建設和經營，城市環境監測工程的建設和運營等。

(2)私募方式融資。自2001年下半年以來，我國股票市場連續遭遇低谷，融資能力有較大下降，股市不景氣，使監管部門對擬發行股票企業的資格審核變得更加嚴格，并加大了對股票發行節奏的控制。在股票市場融資日益困難的情況下，環保企業很難在股票市場取得大規模的融資。因此，環保企業可以轉向私募方式融資，在當前公開發行日漸緊張的情況下，面向金融性企業、基金等大型機構投資者以及少數私人的私募發行可以替代IPO融資方式，以滿足環保產業融資的需要。

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從現在的形勢來看，我國的社會經濟呈現出了快速發展的趨勢，這樣就使得各個行業和領域之間的競爭越來越激烈，企業要想在激烈的市場環境中處于優勝的地位，就一定要充分的利用資料，從而才能很大程度的推動我國經濟的不斷發展。與此同時企業在融資過程中，如果做好的稅收的籌劃工作，就能夠最大限度的減少融資成本和稅賦的負擔，并且還能夠幫助企業更好的立足于激烈的市場環境下。因此做好稅收籌劃是非常重要的。

二、淺析我國企業融資的主要形式

1.內部融資方式。在我國很多企業在進行融資的時候，與外部融資相比較，企業內部的融資方式具有非常明顯的優勢特征。例如：融資的成本比較低。與此同時還要很多問題需要引起高度的重視，內部融資，通常情況下是指企業為了滿足日常經營和運作等所需要的成本，以及一些其余活動中需要的資金在企業內部開展的融資，所以在受到了很多企業高層的喜愛，也成為了企業融資的重要方式。除此之外，倘若企業的內部融資不能夠有效的滿足資金的實際需要，就會對外部融資方式進行考慮。

2.外部融資方式。從目前的現狀來看，企業在融資的過程中，采用的外部融資方式主要包括直接與間接融資兩種方式。從專業的方面來看，直接的融資方式主要是說企業上市之后，進行股票投資時所采取的融資方式，并且融資人員是依照法律的規定獲得股權，以及好享有有關的紅利。與此同時間接的融資方式卻與其有著跟大的不同，主要是指企業作為獨立的法人組織向銀行、一些不是銀行的金融機構以及個人舉債的融資方式，并且在這一環節中所獲取的資金都應該投入到企業的日常生產與經營過程中。再次，由于企業進行融資的方式有很大的不同，這樣就使得投資者與企業的關系有著很大的不同，具體點說就是倘若企業采用直接融資方式來進行資金的籌集，那么融資對象手上持有的發行股票就成為了實際的股東，但是間接融資的對象就不同，他們與企業之間卻形成了非常明確的債權債務關系。針對這樣的情況，我們就可以知道企業選擇的融資方式會對企業將來的經營和生產狀況造成非常重要的影響。因此企業在進行融資方式選擇的時候，一定要謹慎，并且還要充分的考慮外部融資方式的缺點，這樣才能夠維護企業的利益，從而就能夠避免不必要的損失。

三、我國融資中稅收籌劃模式分析

1.股票融資。在現在的市場環境下，一大部分的上市企業都是這種融資方式。通常情況下，發行股票的紅利和股息都是直接從稅收之后的利潤中扣除的，這種融資方式與借款、債權利息有著很大的不同，并且沒有享受稅前列支福利待遇的資格。但是股票融資不需要進行本金的償還，并且沒有債務壓力。除此之外，企業在融資的過程中，倘若能夠成功的發行股票，對于企業來說具有非常重要的作用，并且還會給企業帶來很大的益處。

2.銀行借款。一般情況下，借款利息都是在繳納稅收款之前支付的，這樣就有非常好的稅收待遇，目前這種融資方式被各個企業和接受以及喜愛。與此同時通常企業在融資過程中進行籌資資金的渠道主要有兩種，其一是負債，還有一種是權益資金。從負債融資的角度來說，這種融資渠道不僅能夠充分的利用財務杠桿來增加企業當期收益，還可以很大程度的減少所獲取的稅收收入，這樣就可以將節約下來的資金投入到其他的方面，從而就能夠擴大企業的生產規模，并且能夠更好的促進企業可持續發展。

3.債券融資。從目前的形勢來看，時代在不斷的發生變化，很多規模比較大的企業都是利用發行債權來進行資金的籌集，主要是因為這種融資方式能夠起到非常好的效果。其中由企業發行的股票，很多人都將其稱為公司債券或者是企業債券。與此同時用來反映和記載債權債務之間關系的債券，就被人們稱為有價證券。除此之外，采用債券進行融資還能夠從根本上提高企業的整體效益，并且還能夠減少融資過程中產生的成本。

4.內源融資。內源融資就是指企業內部利用自我累積的方式來進行資金的籌集，這種融資的方式具有時間長的特征，所以通常不能夠有效的滿足企業日常經營和生產過程中所需要的資金需要。與此同時，從稅收的角度來看，自我累積資金不可以享受收稅優惠，主要是因為其是與資金的使用和占有聯系在一起的，所以企業在融資的過程中，采用這種融資方式企業應該承擔更高的資金風險。

四、我國企業融資活動中稅收籌劃中的其它方面

1.長期借款的還款方式籌劃。企業在融資資金的時候，采用這種籌劃方式，因為它的償還方式不同，這樣就會給企業帶來不同的收稅待遇。本文主要通過一案例對其進行具體的分析：某一個企業要想擴大內部的需求，就引進了很多生產線，并且對資金產業的結構進行了調整，并且向銀行和有關的金融機構貸款1000萬元。與此同時每年投資的實際收益達到了18%以上，并且利率是10%。此外，對于貸款的成金和利息要求在5年之內歸還清楚，針對這樣的情況，企業的各個部門進行了各項活動的開展，并且制定出了以下幾種稅收籌集規劃的方案：（1）該企業應該每一年支付100萬元的利息，并且要在5年之內全部償還清楚；（2）企業每一年應該償還當期利息，并且還要償還100萬元的本金；（3）期末的時候，對于成本和利息要全部的償還清楚。從上述的案例來分析，第二種方案的稅收之后的收益是比較高的，并且可以流動的現金也比較對，因此，這三種方案中，第二種是最好的，也是可取的。

2.融資租賃的稅收籌劃。在企業經營和生產過程中，這種方式主要是借助物體這一融資方式來進行資金的籌集的，所以它具有資的優勢、劣勢以及特點，并且還跟租賃形式有很大的不同。與此同時目前很多企業可以利用幾種方式來進行先進設備的引進。主要包括融資租賃、長期貸款購買以及自由資金購買等。在具體的融資租賃過程中，選擇的購買方式不相同，產生的凈現金流量也有很大的不同，從收稅之后金流出量現值來分析，最不好的方案就是采用自己擁有的資金進行購買，其次就是貸款購買，最佳的方案就是融資租賃。如果從節約稅收的方面來分析，由于其沒有享受事前列支待遇的資格，所以用自己擁有的資金進行購買所獲取的利益是最小的，而利用貸款進行購買設備，由于其能夠充分的享受稅前列支待遇，這樣就給企業帶來了很大的效益，既其獲取的利益和使用價值是最大的。

五、結語

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關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業的血脈，企業的創立、生存和發展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據企業未來經營策略與發展需要，經過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業融資順序的理論前提。

企業的融資方式及其特點

企業融資方式是指企業獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。

（一）內源融資和外源融資

內源融資是指從企業內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內源融資使用的資金是企業的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業自身積累能力的影響，融資規模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現由支付危機導致的財務風險。

外源融資是指企業從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發行股票、企業債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運動是否經過銀行這一金融中介，可以把企業融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經濟的深入發展，經濟體制的逐漸完善，企業融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發現和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發達國家應用較廣；在我國也先后出現了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統融資方式的有益嘗試。

西方國家企業融資順序及動因分析

（一）以美國企業為代表的融資順序及動因分析

據統計，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業優先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。

美國企業在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統，規定商業銀行和投機銀行必須分離，禁止商業銀行持有企業股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業長期資本中有2/3是通過發行公司債而取得的。

（二）以日本企業為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低、而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。

我國企業融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業制度等社會環境的不同，不同國家企業的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發展中國家，我國應根據實際情況，進行制度上的創新、結構上的完善，汲取經驗與教訓，實現有中國特色的企業融資模式。

（一）我國企業融資方式的特點

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業處于擴張期內部積累不夠，證券市場優勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業整體業績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發行企業債券以來，累計發行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。就我國的企業和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業，企業改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業績普遍較低，而且平均收益呈現普遍下滑的現象。企業的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業績水平限制了我國的上市企業的內部融資比例。

2.資本市場發展失衡。企業在不同的生產環境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業治理結構的必要條件。但是我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡，資本市場的畸形發展最終導致了我國企業的異常融資優序，同時也帶來了上市企業過高的融資成本。

3.企業經理對個人利益最大化的追求。在我國,經理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數額較少，與企業效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經理層收益的主要部分，經理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經營者通過股權融資實現企業規模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業的控制，還避免了債權融資的硬約束。

（三）我國企業融資順序選擇原因分析

我國企業的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現代資本結構所描述的優序融資順序完全相違背。為什么我國企業融資順序與西方國家會有如此大的區別呢？主要從以下幾點方面進行分析。

1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。西方國家的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。

我國企業的底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業發展到成長期階段，企業的技術等資源優勢已經確立，產品也開始進入市場，如果市場對產品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規模，這就需要大量的資金。由于企業的規模也在迅速擴大，可供抵押的資產也隨之增加，為采取債務融資創造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業發展的成熟階段，企業要適應規模發展和創新的需要，增加其競爭力，尋找新的發展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發展，企業的經濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國目前無法達到的。

我國從20世紀90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券（企業發行股票2103.3億，企業債83億）。自從我國經濟體制改革后，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。

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一．我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二．企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯

不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

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雖然中央與金融管理部門要求加大對民營經濟的金融支持，國有銀行、中小金融機構也通過間接融資、直接融資加大了融資的力度，從而使民營企業的短期資金融通難度有所降低。但由于體制、制度、政策以及供求運行方面的原因，信貸支持仍然滿足不了迅速增長的民營經濟發展的要求。在尋求解決民營經濟融資難問題并取得進展時，浙江、江蘇等地的民間資本“浮出水面”，并且按照市場原則形成了獨特的運行規則，為民營經濟融資困境的解除提供了新的方案。

國內外大量的數據和經驗證明，民營企業發展的初期、中期主要靠內源融資與外源直接融資，只有達到一定規模后才導入外源間接融資。我國的民營企業大部分處于初、中期發展階段。因此，如何用市場化方法把充足的民間資本導入民營企業，構建民資、民用、民管的內生性融資機制將顯得尤為重要。

一、民營經濟對民間資本的需求狀況與結構分析

通過對浙江、江蘇等地調查結果顯示，同以前相比，民營企業短期資金的融資環境有所改善，但長期權益性資本仍嚴重缺乏；相對做大的民營企業融資困難得到緩解，但規模較小的企業融資仍十分困難；縣級以下地域的民營企業資金特別匱乏。民間資本是民營經濟資金需求的重要來源。從資金需求量上看，通過對浙江、江蘇、廣東、福建、陜西等地民營企業所做的調查，有80%的調查企業認為資金緊張是民營企業發展所面臨的首要難題，而其中需要和非常需要民間資本的企業占有了85.6%，有53%的企業反映連流動資金的需求都無法得到滿足，90%以上的民營企業只得完全靠自籌來解決創業資金。

從企業規?？?，并非所有的民營企業都存在融資難的問題。一些特大型民營企業，特別是一些已公開上市的企業，其資金相對較為充足。民營企業的融資困境實質上是中小民營企業的困難。在調研中發現，企業年銷售額在1000萬元以上的企業中，有17%的表示非常需要民間資金，年銷售額在500-1000萬元（包括1000萬元）的企業中，表示非常需要資金的占46%，而年銷售額在100-500萬元的，這一比例為25%，100萬元以下的企業，這一比例降為10%。

上表顯示了浙江民營企業由于規模的不同而對民間資本的不同需求狀況，年銷售額在100萬-1000萬的企業對民間資本需求較大，而100萬元以下的小企業需要民間資本這一項占比最高。企業的規模越大，對民間資本的需求欲望越小，造成這一現象的原因是大企業的社會影響力，信譽等比小企業要好，同時也較易從各種途徑獲得資金，企業的融資本要求也相對的比較容易得到滿足。而中小規模的企業，由于自身原因借貸無門，且有著比較強烈的擴張欲望，對民間資本的需求比較強烈。

從企業的地區性差異看，經濟發展越快的地區，對民間資本的需求量越大，也更多地需要民間資本的支持。溫州、臺州、溫嶺三地區需要和非常需要民間資本的企業的比例分別為90%、86%和79%，相比之下，經濟欠發達的麗水地區這個數字要少得多，為50%。區域經濟的活躍及信貸供給不足是產生民間資本需求的主要原因。

從民營企業的行業分布看，產業技術含量及產業層次高的行業，企業的融資能力強；反之，企業的融資能力相對較弱，其對民間資本的依賴性也就越大。陜西的大部分民營企業集中在制造業和批發零售餐飲業，屬于產業的低層次，融資能力弱，因而這部分企業產生了對民間資本的強烈需求。如廣東生物醫藥、電子信息等的新興產業的民營企業，資金來源相對較為廣泛，對民間資本需求也較弱。

從城鄉民營企業獲得的金融支持力度看，差別也很大。各商業銀行信貸結構的調整使得資金不斷向大城市和大企業集中，而對中小民營企業金融支持力度的減弱更加劇了城鄉民營經濟資金供求的矛盾?？h域民營經濟只能靠自有資金和民間資本維持生計。

二、民營企業融資構建

根據調查，我國各地民間資本供給充分，如陜西潛在的民間資本約有1313.46億元，大部分處于閑置游離和等待狀態。但民營企業對其需求強烈，需求量約為1582億元，大部分企業卻處于融資困境。要解決民營經濟融資的市場失靈現象，必須繼續深化金融體制改革，運用市場化手段構建“民資、民用、民管”的內生性融資機制。而金融成長的內生性理論表明，一國金融成長的真正動力與基點在于內生性機制的構造。金融成長的內生狀態是在經濟的發展中逐漸形成的，能夠與經濟中各要素很好地契合，具有市場化運行特征和自發激勵、資金互助等比較優勢。民營企業作為這種內生狀態的微觀金融主體，天生有著資金運行的市場規律與明晰的產權，從制度上避免了行政干預和轉軌金融的弊端。內生性融資機制的存在和發展既不至于損害民營經濟可貴的內源融資基礎，又因其包含有民間金融的自選擇機制、創新功能、私人相互信息和不存在所有制的歧視而能對民營經濟發展起到持續的推動作用。

構建“民資、民用、民管”的內生性融資機制，當前需要做好如下工作：

（一）要成立社區民間金融服務組織

在市場經濟較發達地區浙江、江蘇等地可考慮在縣級城市成立社區管理組織。該組織非同一般的金融機構，它是由自然人、民營企業自由參加、自主管理、自我約束、市場運作的金融服務組織。主要任務是搭橋、牽線，提供融資信息與融資服務，協調國家有關政策，制定融資規則，保護投資者的利益，按照行業規范、鄉規民俗、制度和準則約束違法或侵蝕投資者利益的行為，反對違法亂紀等欺詐活動，保障融資安全，防范融資風險。

（二）要建立社區民間金融市場

民間金融市場的建立為民營企業資金余缺的調劑提供了場所，使現存的民間資本合法化，為民間資本的流通和開展民間金融創新活動提供交易的平臺，也便于留住自源性資金和吸引外源性資金。剛開始可考慮先在經濟相對發達的地、縣城市試點，待有了經濟后再普遍推開。民間金融市場的建立著重于市場自身的培育和融資機制的完善，由市場這只看不見的手推動各項資源的重新配置，努力創造一個良好的市場基礎和制度環境，促使民間金融得到健康發展。

(三)要選擇符合內生性融資機制的融資方式

根據社區民間金融的特征、資本的供求狀況、民營企業的發展階段，選擇融資方式、設計創新融資產品是開拓融資渠道、實現民營企業融資需求與民間資本供給對接的關鍵。通常可供選擇的融資方式有：1.內源直接融資方式。這種融資方式不涉及任何中介，交易成本低，融資的阻力和摩擦小，融資的效率相對較高，適應于民營企業發展初期階段的融資。目前，我國民營企業在發展初期穩定的、主要的資金來源就是內源直接融資。要保持這一融資方式的優勢，就必須調整融資的比例結構，克服民營經濟在發展初期僅僅依靠內部集資單條腿走路的弊端，擴大折舊和利潤再投資的比例。盡管這種方式的改變具有規模小、發展慢以及只能維持簡單再生產等缺陷，但它卻是民營企業融資的現實選擇。2.內源間接融資方式。它適應于民營企業經過初期發展階段、投資需求較大、外部資金介入困難時，社區金融組織或企業內財務公司通過發展行民營企業內部債券、信托存款、民間拆借、等金融產品在社區金融市場導入企業內民間資本。這種方式具有資產負債邊界清晰、債權債務分明、收益穩定可靠、可享受國家優惠政策特點，能發揮民間資本的私人相互信息、自選擇機制等優點，也便于吸引分散的民間資本。但缺點是融資手續復雜，成本高，內源融資數量有限。3.外源直接融資方式。這種方式能廣泛地吸納企業外部的民間資本，調劑民間資本因季節性、臨時性、地域性供求余缺。它具有融資規模大，融資環境優良，融資條件高、投資回報穩定等特征，也能發揮民間金融的自發激勵、輔助融資、資金互助等內生性市場化等優勢。運用這種方式時可以通過設立產業投資基金、信托基金或在社區金融市場發行股票、債券等直接導入民間資本。4.外源間接融資方式。當民營企業發展到一定規模，融資需求特大時，就必須向金融機構借款或通過票據融資。通常運用項目融資、并購重組、抵押擔保貸款、票據承兌貼現等方式既能籌集到一定的資金，又能克服國有銀行融資的所有制界限、信貸配給以及信息不對稱而帶來的道德風險和逆向選擇。這種融資方式具有融資數額大、融資企業信譽好、融資成本高等特征。目前我國的民營經濟大部分處于發展的初中期，選擇內源直接融資與間接融資方式為佳，其次再選擇外源直接與間接融資方式。當然這幾種融資方式可以混合使用，也可以單獨使用。目的是達到既能導入企業內、社區內民間資本，又能動員社區外民間資本，實現融資方式與金融產品的配合使用。

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關鍵詞：債券　融資　電力

1.新時期電力改善融資方式的必要性

作為一種先進的生產力和基礎產業，電力行業對促進國民經濟的發展和社會進步起到重要作用。由于我國電力行業處于快速成長期，行業的平均利潤率水平雖然相對較高，但從長遠的角度看，隨著今后投資主體的放開、電力供求更加趨于平衡、環保要求不斷提高，電力行業的利潤率水平下降是一個大的趨勢。因此，電力企業從目前粗放式的發展模式轉變到注重成本控制，不僅關注企業擴張，而且要制定適合本企業發展的融資方式，構建企業合理的資本結構，提高資金利用率，以合理的成本，較低的風險獲取資金，實現企業快速的發展。

2.新形勢下電力企業融資方式探討

融資方式的選擇要受到融資行業特點的限制，對電力企業融資方式選擇的分析，應從電力行業特殊的融資特點開始。電力企業融資特點主要是投資規模大、回報期長但風險較低。其主要融資方式主要有以下幾點：

2.1銀行貸款融資

銀行貸款是電力公司使用最普遍一種間接融資方式，主要源自國家開發銀行的政策性貸款及其它商業銀行的商業貸款，是電力公司最主要的長期和短期資金的融資渠道。電力公司信用評級較高，長期以來與銀行建立了良好的業務關系。而且與其它融資方式相比，銀行貸款的優勢在于比發行債券、股票的程序較簡單，融資速度快;銀行長期貸款的利息在稅前支付，通常比債券融資利息率低，而且沒有發行費用，融資成本較低;在借款到期時，如企業確有正當的無法償還理由，與銀行協商后可以延期償還，借款彈性較大;可以充分發揮財務杠桿的作用，增加企業的價值。銀行貸款的缺點是還本付息壓力加重了企業的負擔，存在較高的財務風險;限制性條款較多，一般要提供抵押或者擔保且籌資數額有限。

2.2債券融資

電力債券融資符合國家要求由間接融資向直接融資轉變的政策導向，與股權融資、銀行貸款相比較，債券融資具有籌集資金規模大、期限長的優勢，非常適合電力公司電力工程項目建設周期長，投資回報期長，投資規模大的特點;目前我國銀行利率水平相對較低，相應的債券利息較低，而且債券利息是按照固定面值和利率計算，可以鎖定企業的利息費用支出，降低債券融資成本，規避利率風險;電力公司盈利能力較強，同時又受益于地方政府的支持，當公司的投資收益大于債券利息率時，可以增加股東權益，發揮負債的財務杠桿作用;同時債券融資能避免企業股權被稀釋，不影響原有企業的管理結構和控制權;通過債券市場融資也有利于提高電力公司知名度，提高企業的資本運營能力。

2.3自有資金

根據融資理論，企業融資的最優順序首先是內部籌資(如留存收益)，其次是借款、發行債券，最后才是發行新股融資。利用自有資金是電力公司融資的首選。電力企業自籌資金一般來源于:企業組建時各方面投入資金;生產經營過程，從稅后利潤中提取的盈余公積金;利用提取固定資產折舊的方法，擴大資金來源;接受捐獻的財產而形成的資本公積金。利用企業自有資金屬于內部融資范疇，其優勢在于成本遠遠低于外部融資，企業可以自行支配、長期持有，沒有付息壓力;可靈活運用，既可用于企業自我滾動投資，也可對新工程項目注入資金。然而相比銀行貸款、股權融資、債券融資等融資方式，自有資金的融資規模有限，資金數額較少，只能作為企業融資方式的補充。

2.4財政性資金

電力行業的財政性資金來源主要包括財政預算基本建設資金對電力的投入、政府性基金和國債用于電力項目的專項資金，以及各種政策性優惠資金。長期以來財政預算基本建設資金及國債是電力建設資金的重要來源。政府性基金如三峽基金，每年通過電費加價的形式，向全國用電戶(和農村用電除外)征收約45億元人民幣的建設基金，用于三峽工程建設。財政性資金提供給企業無償使用，但隨著電力行業市場化的改革，國家財政性資金已逐漸減少對電力的投入。今后電力公司在更多運用市場化融資手段籌集建設資金的同時，仍應充分利用企業的產業優勢，積極爭取政策性資金。

2.5融資租賃

從電力行業的投資規模大、資金回收期長的特點來看，融資租賃是一種適合的融資方式。融資租賃是指出租人根據承租人對出賣物和租賃物的選擇，由出租人向出賣人購買租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。

2.6商業票據融資

商業票據是一種由商業信用關系形成的短期無擔保債務憑證，在市場上可以流通，用于籌措短期資金，而目前我國的票據功能仍僅僅局限于支付信用結算工具。票據市場交易主要對象就是銀行承兌匯票，票據的融資功能并未充分發揮。雖然我國不少電力公司信譽卓著，但由于受限于法律規定，尚未能通過發行商業票據來籌集所需的流動資金，電力財務公司可發揮自己依托于電力產業又具備金融背景的優勢，積極為電力企業商業票據的發行創造條件，并發行部分商業票據。

3.結語

總之，無論是哪一種融資方式的使用，政府都應對電力企業在融資上給與一定程度的支持，要為電力企業創新直接融資方式創造有利條件，促進電力企業的市場化融資。如：改革電力企業債券的審批方式，鼓勵電力企業通過資產經營權轉讓、國有股減持、股權轉讓和出售、出租等多種方式，盤活存量，收回部分資金用于轉化為新增投資的資本金等等。

參考文獻：

篇10

1 中小企業的分類標準

中小企業是與所處行業的大企業相比人員規模、資產規模與經營規模都比較小的經濟單位。不同國家、不同經濟發展的階段、不同行業對其界定的標準不盡相同，且隨著經濟的發展而動態變化。各國一般從質和量兩個方面對中小企業進行定義，質的指標主要包括企業的組織形式、融資方式及所處行業地位等，量的指標則主要包括雇員人數、實收資本、資產總值等。量的指標較質的指標更為直觀，數據選取容易，大多數國家都以量的標準進行劃分。

2 企業融資的內涵

“融資”，顧名思義，就是資金融通，其定義有廣義和狹義之分。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。它是一種資金雙向互動過程，不僅包括資金的融入，還包括資金的融出。本文研究的中小企業融資主要是從狹義上講的融資，即是一個企業的資金籌集的行為與過程。也就是企業根據自身的生產經營狀況、資金擁有的狀況，以及企業未來經營發展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道利用內部積累或向企業的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，以保證企業正常生產需要，經營管理活動需要的一種經濟活動。

3 中小企業融資方式的分類

3.1 內源融資和外源融資

在市場經濟活動中，企業融資方式總的來說有兩種，即內源融資和外源融資。內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成，是指企業不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉化為投資的過程。內源融資對企業的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發達的市場經濟國家，內源融資是企業首選的融資方式，是企業資金的重要來源。外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資分方式包括：銀行貸款、發行股票、企業債券等，此外，企業之間的商業信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

3.2 直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運用的不同渠道，可以把企業融資方式分為直接融資和間接融資。直接融資是“間接融資”的對稱，是沒有金融機構作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協議后進行貨幣資金的轉移。直接融資的形式有：買賣有價證券，預付定金和賒銷商品，不通過銀行等金融機構的貨幣借貸等。間接融資，是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款形式，或者購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構，然后再由這些金融機構以貸款、貼現等形式，或通過購買需要資金的單位發行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實現資金融通的過程。

3.3 股權融資和債權融資

按照股權融資過程中形成的產權關系，可以把企業融資方式分為股權融資和債權融資。股權融資是指企業的股東愿意讓出部分企業所有權，通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式。股權融資所獲得的資金，企業無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業的贏利與增長。所謂債權融資是指企業通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。債權融資的特點決定了其用途主要是解決企業營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。

4 企業資本結構理論

4.1 早期資本結構理論

早期資本結構理論如果企業只采用權益資本和負債兩種融資方式，那么總資本成本率就是權益性資本成本率和債務性資本成本率的加權平均成本率。而企業的目標又是實現企業的市場價值最大化，企業的市場價值一般是由權益資本價值和債務價值組成。由此可見，在企業息稅前盈利既定的情況下，總資本成本率最低時，也就意味著企業的市場價值達到了最大值。因此，衡量企業是否實現了最佳的資本結構，主要是看企業的市場價值是否最大或資本成本是否最低。杜蘭特（D. Durand， 1952）將早期的資本結構理論分為凈收益理論、凈營業收益理論和傳統理論（也稱折衷理論）。

4.2 現代資本結構理論

在早期資本結構理論中，折衷理論看起來比較符合實際情況，但該理論并非依據歷史資料推斷出來的，而是根據經驗判斷得出的，因此在實際中往往會產生偏差。以MM定理為代表的現代資本結構理論的出現，則將資本結構理論的研究向前推進了一大步。

4.3 新資本結構理論

20世紀70年代中后期，資本結構理論的發展被推向了一個新的階段，即新資本結構理論。新資本結構理論是在MM定理和權衡理論的基礎上引入了博弈論、融資次序理論、信號理論、信息不對稱理論等，并深入到企業內部和制度方面對企業的資本結構展開了研究。

4.4 信貸配給理論

信貸配給是指在銀行確定的貸款利率條件下，信貸市場對商業貸款的需求超過供給的狀況，它是信貸市場的一種典型現象。Keeton（1979）提出了兩種存在信貸配給的情況：一是按照銀行標明的利率，在對貸款人進行信用評級的基礎上，所有貸款申請人中一部分得到貸款而另一部分被拒絕，即使后者愿意支付更高的利率也得不到貸款；二是給定的借款申請人的借款申請只能部分地被滿足。

信貸配給理論對我國中小企業融資難有較強的解釋力。我國目前正處于經濟轉型期，濟寧市也不例外，因此信息不完全、信息不對稱問題更加嚴重。信貸配給模型所揭示的信貸配給機制和相應的政策含義，有助于中小企業融資難問題的解決。