長期投資評(píng)估方法范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇長期投資評(píng)估方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、完善會(huì)計(jì)法規(guī)、準(zhǔn)則和制度

1.堅(jiān)決貫徹《會(huì)計(jì)法》，加大會(huì)計(jì)打假力度

新《會(huì)計(jì)法》已被實(shí)踐證明是一部有效維護(hù)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)法紀(jì)的好法律，必須認(rèn)真貫徹，一方面要檢查被查單位的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作，另一方面要檢查被查單位提供的會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)性。通過檢查，發(fā)現(xiàn)問題，揭示違法活動(dòng)，繼續(xù)深化會(huì)計(jì)核算制度改革，切實(shí)貫徹好《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。

（1）組織推動(dòng)新制度的貫徹實(shí)施。要認(rèn)真開展好新制度的培訓(xùn)工作，要使廣大會(huì)計(jì)人員理解新制度的內(nèi)涵和意義，懂得如何執(zhí)行新制度，如何運(yùn)用新制度。

（2）進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)核算制度體系。一是繼續(xù)完善《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。針對各個(gè)行業(yè)的特殊業(yè)務(wù)，抓緊研究制定分行業(yè)的專業(yè)會(huì)計(jì)核算辦法。二是改革現(xiàn)行事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度。三是研究制定金融企業(yè)、信托投資公司、投資基金等方面的會(huì)計(jì)制度。四是著手研究制訂《小企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。

（3）繼續(xù)研究制定具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的研究制定工作，對我國會(huì)計(jì)改革與發(fā)展具有十分重要的作用。

2.完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

（1）明晰產(chǎn)權(quán)，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)對會(huì)計(jì)信息生成過程的規(guī)范和界定功能

產(chǎn)權(quán)是企業(yè)取得市場法人資格的基本條件，只有產(chǎn)權(quán)明晰的企業(yè)才能真正成為市場主體。同時(shí)，會(huì)計(jì)主體可以根據(jù)交易費(fèi)用的高低來選擇會(huì)計(jì)規(guī)范組合方式，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)規(guī)范的激勵(lì)、約束、資源配置和收入分配功能。產(chǎn)權(quán)與會(huì)計(jì)信息失真的關(guān)系可以通過以下的研究成果得到驗(yàn)證，私營企業(yè)大都表現(xiàn)為虛減利潤，以逃避交稅；而在國有企業(yè)則大都表現(xiàn)為虛增利潤，以形成業(yè)績良好的形象，使經(jīng)營者獲得經(jīng)濟(jì)利益和政治榮譽(yù)。

（2）實(shí)施“國有股減值”戰(zhàn)略

國務(wù)院了《減持國有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》。《辦法》明確規(guī)定，國有股減持主要采取國有股存量發(fā)行的方式，凡國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳國家社會(huì)保障基金。

3.加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)

沒有約束的權(quán)利會(huì)產(chǎn)生腐敗，同樣，沒有監(jiān)督的會(huì)計(jì)會(huì)導(dǎo)致信息失真。實(shí)踐證明，建立并嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度，對于規(guī)范會(huì)計(jì)行為、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、強(qiáng)化經(jīng)營管理、控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、防止舞弊行為等都具有重要作用。

（1）制定內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)體系

一般而言，市場經(jīng)濟(jì)條件下的單位內(nèi)部控制系統(tǒng)包括內(nèi)部管理控制、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和單位履行法規(guī)制度的職責(zé)控制3個(gè)方面，涉及的范圍廣，政策性和專業(yè)性都很強(qiáng)，若沒有統(tǒng)一的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)，很多單位面對內(nèi)部控制制度將無所適從。

（2）推動(dòng)內(nèi)控制度實(shí)施環(huán)境的改善

內(nèi)部控制制度的實(shí)施環(huán)境所包含的因素盡管很多，但改善和加強(qiáng)以下幾方面工作是十分重要的：一是加大執(zhí)法力度，提高全社會(huì)的守法意識(shí)，對于財(cái)會(huì)工作的違法行為要從嚴(yán)查處；二是深化改革，健全社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制，把企業(yè)真正推向市場，在競爭中求生存、求發(fā)展，讓那些在財(cái)會(huì)工作中弄虛作假枉法無信者，失去包括融資能力在內(nèi)的生存條件，完善法人治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)經(jīng)營者和相關(guān)的管理者的權(quán)力受到有效的制約和調(diào)控。

4.完善獨(dú)立評(píng)審制度

注冊會(huì)計(jì)師是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其產(chǎn)生的前提條件是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。有的事務(wù)所單純追求收入，忽視執(zhí)業(yè)質(zhì)量，甚至出具虛假報(bào)告，影響了注冊會(huì)計(jì)師獨(dú)立、客觀、公正的地位等，加強(qiáng)注冊會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)監(jiān)督，進(jìn)一步明確社會(huì)會(huì)計(jì)監(jiān)督機(jī)制對會(huì)計(jì)審查的結(jié)論所承擔(dān)的法律責(zé)任，充分發(fā)揮其作用，維護(hù)信息的真實(shí)性、合法性和嚴(yán)肅性。

二、會(huì)計(jì)失真信息評(píng)估

會(huì)計(jì)信息從客觀真實(shí)性上看，依據(jù)“兩則兩制”會(huì)計(jì)提供的會(huì)計(jì)信息，其失真信息評(píng)估措施如下。

1.固定資產(chǎn)折舊政策、固定資產(chǎn)凈殘值率、固定資產(chǎn)報(bào)廢尺度由國家統(tǒng)一劃定，造成固定資產(chǎn)折舊年限與企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情形不符，導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)凈值不實(shí)。

評(píng)估方法：對企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行審核，核實(shí)產(chǎn)權(quán)著手，對數(shù)目、存放地址、逐項(xiàng)逐臺(tái)進(jìn)行現(xiàn)場核實(shí)，按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，按照企業(yè)自身出產(chǎn)經(jīng)營的特點(diǎn)對固定資產(chǎn)的磨損的水平，以及無形損耗的具體情形，采用與之相適宜的評(píng)估體例來確定其評(píng)估價(jià)值，核實(shí)企業(yè)擁有的固定資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

2.壞賬準(zhǔn)備按照國家統(tǒng)一劃定的比例提取，提取比例一般為0.3%～0.5%；要經(jīng)由財(cái)政部門核準(zhǔn)才能沖銷，持久掛賬形成虛增資產(chǎn)。

評(píng)估方法：清查核實(shí)應(yīng)收賬款數(shù)額，估計(jì)壞賬損失。可向債務(wù)人函證應(yīng)收賬款，對應(yīng)收賬款的收回進(jìn)行評(píng)價(jià)。對有確鑿證據(jù)剖明應(yīng)收賬款不能收回或收回可能性極小，如：債務(wù)單元已裁撤、破產(chǎn)、資不抵債、現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足、發(fā)生嚴(yán)重的自然災(zāi)難等導(dǎo)致停產(chǎn)而在短時(shí)代內(nèi)無法償付債務(wù)等，以及賬齡跨越3年以上的。可按照具體發(fā)問，按劃定予以核銷或確定賬損失比例，并在評(píng)估陳述中提醒有關(guān)部門和信息使用者注意。

3.存貨積壓嚴(yán)重，變現(xiàn)能力差，賬面價(jià)值與半制品、產(chǎn)制品、庫存商品、低值易耗品等分類進(jìn)行清查核實(shí)，核實(shí)盤虧、盤盈，考慮存貨過時(shí)、損毀部分，按照市場價(jià)值對存貨價(jià)值進(jìn)行重估，以核實(shí)其現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

4.投資不能發(fā)生效益，有的甚至已現(xiàn)實(shí)發(fā)生損失，但賬面投資成本或原價(jià)值仍在，造成企業(yè)資產(chǎn)不實(shí)。

評(píng)估方法：核實(shí)投資的種類、形成原因及對企業(yè)自身經(jīng)營情形的影響，同時(shí)，分類對長期投資進(jìn)行評(píng)估。以企業(yè)股權(quán)投資為例，對于控股的長期投資，應(yīng)核實(shí)投資比例，對被投資企業(yè)進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，按其評(píng)估后的凈資產(chǎn)乘以投資比例后，確定該項(xiàng)長期投資價(jià)值。

5.某些資產(chǎn)已經(jīng)形成損失，卻仍然作為資產(chǎn)在資產(chǎn)欠債表上，如：遞延資產(chǎn)、待處理財(cái)損溢等，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)不實(shí)。

篇2

關(guān)鍵詞：企業(yè) 價(jià)值評(píng)估 DCF

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指對評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要，能夠幫助管理當(dāng)局有效改善經(jīng)營決策。價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇合適與否對企業(yè)價(jià)值判斷具有重要的作用。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法類別、原理及使用范圍

1.成本法

（1）原理

成本法是指在被評(píng)估資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。

被評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。

（2）適用范圍

原則上說，對于一切以資產(chǎn)重置、補(bǔ)償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。具體而言，除單項(xiàng)資產(chǎn)和特殊用途資產(chǎn)外，對于那些不易計(jì)算未來收益的特殊資產(chǎn)及難以取得市場參照物的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)都可用此法進(jìn)行評(píng)估。

2.市場法

（1）原理

市場法是按所選參照物的現(xiàn)行市場價(jià)格，通過比較被評(píng)估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)之間的差異并加以量化，以調(diào)整后的價(jià)格作為資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。

（2）適用范圍

只適用于以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。只要滿足市場法的3個(gè)前提條件就可以運(yùn)用市場法。但下列情況不宜采用市場法：（1）因資產(chǎn)具有特定用途或性質(zhì)特殊，很少在公開市場出售，以致沒有公開市場價(jià)格的資產(chǎn)，如專用機(jī)器設(shè)備，或無法重置的特殊設(shè)備都不宜采用市場法；（2）對于大多數(shù)無形資產(chǎn)而言，因其具有保密性、不確定性及不可重復(fù)性等特點(diǎn)，所以其交易價(jià)格資料往往不對外公開，評(píng)估人員無法收集其價(jià)格資料，因此不宜采用市場法。

3.收益法

（1）原理

收益法是通過預(yù)測被評(píng)估資產(chǎn)的未來收益并將其折現(xiàn)，以各年收益折現(xiàn)值之和作為資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，是以資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值作為計(jì)價(jià)尺度。

（2）適用范圍

一般適用于企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，或者能夠預(yù)測未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或者無法重置的特殊資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營、中外合作、中外合資、兼并、重組、分立、合并均可以采用收益法。此外，可以單獨(dú)計(jì)算收益的房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)也可以應(yīng)用此法。

（二）不同評(píng)估方法的選擇

1.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇成本法：

a.被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；

b.應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。成本法的應(yīng)用是建立在歷史資料的基礎(chǔ)上的，如復(fù)原重置成本的計(jì)算、成新率的計(jì)算等，要求這些歷史資料可以收集；

c.形成資產(chǎn)價(jià)值的各種損耗是必要的；

d.被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者是可以復(fù)制的。被評(píng)估資產(chǎn)能夠繼續(xù)使用并且在持續(xù)使用中為潛在所有者或控制者帶來經(jīng)濟(jì)利益。

2.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇市場法：

a.有一個(gè)充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場；

b.公開市場上存在在功能、面臨的市場條件上與被評(píng)估資產(chǎn)可比的資產(chǎn)及交易活動(dòng)（參照物），且參照物成交時(shí)間與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)間間隔不長。參照物與被評(píng)估資產(chǎn)可比的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可以收集到的。

c.參照物的基本數(shù)量至少為3個(gè)，參照物成產(chǎn)成交價(jià)格必須真實(shí)，參照物成交價(jià)應(yīng)是正常交易的結(jié)果，參照物與被評(píng)估資產(chǎn)之間大體可替代。

3.符合以下條件的評(píng)估項(xiàng)目一般選擇收益法：

a.被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣計(jì)量。要求被評(píng)估資產(chǎn)與其經(jīng)營收益之間存在著較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。

b.資產(chǎn)的擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是可以預(yù)測并可以用貨幣計(jì)量。

c.被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

（三）高科技企業(yè)特點(diǎn)及價(jià)值評(píng)估方法選擇

1.高科技企業(yè)的特點(diǎn)

（1）高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的評(píng)估對有形資產(chǎn)較為困難。作為知識(shí)密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術(shù)、專利、商譽(yù)、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)為價(jià)值核心，無形資產(chǎn)的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)。同時(shí)，由于其自身的不可復(fù)制性以及不確定性，無形資產(chǎn)的評(píng)估成為高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)。

（2）高科技企業(yè)在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模環(huán)境及市場都相當(dāng)且可比的企業(yè)，這會(huì)給評(píng)估師利用可比企業(yè)信息進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來更大的難度。

（3）高科技企業(yè)的收入確認(rèn)方面還存在問題。由于高科技企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致賬面收入與實(shí)際收入不符，從而在評(píng)估時(shí)對企業(yè)歷史或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。

（4）高科技企業(yè)的不確定性太大，對風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效測量，難以估計(jì)企業(yè)的未來收益，即使進(jìn)行估計(jì)，主觀因素也占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也是高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要特點(diǎn)。

2.高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇

（1）采用期權(quán)定價(jià)法對初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

初創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)基本不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量，完全由專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)期權(quán)組成是期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用的特例。初創(chuàng)期企業(yè)往往是沒有取得銷售收入或銷售收入比例很小的企業(yè)，凈現(xiàn)金流量為負(fù)，以單一的技術(shù)及產(chǎn)品為主，可采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。

（2）取得一定銷售收入、但凈現(xiàn)金流不一定為正的企業(yè)，可將研發(fā)費(fèi)用資本化，采用凈利潤法評(píng)估

在一般的會(huì)計(jì)處理中，自創(chuàng)無形資產(chǎn)研發(fā)費(fèi)用一般作為管理費(fèi)用列支，在形成無形資產(chǎn)之前不作資本化處理。高科技企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力（科研機(jī)構(gòu)、持續(xù)投入等）是企業(yè)獲利能力延續(xù)保證。研發(fā)費(fèi)用應(yīng)視為為取得未來收益所進(jìn)行的投資，將其作為長期投資，直接進(jìn)行資本化，在適當(dāng)?shù)哪晗迌?nèi)攤銷，計(jì)算出當(dāng)期凈利潤，這樣有利于估測企業(yè)利潤增長趨勢。

（3）對實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)，凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法仍是較為適用的

凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法符合資產(chǎn)經(jīng)營中不斷追加投資和回收投資的動(dòng)態(tài)過程，比較真實(shí)的模擬企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實(shí)現(xiàn)途徑和過程。該方法對于凈現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)評(píng)估誤差較大。

3.降低高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑

（1）根據(jù)高科技企業(yè)所處階段，選擇合適的評(píng)估方法。

（2）對高科技企業(yè)估值模型進(jìn)行修正如對研究開發(fā)費(fèi)用的調(diào)整、利用收入指標(biāo)如價(jià)格銷售比模型、修正的市盈率模型等。

二、DCF估值方法講解

（一）DCF估值方法簡介

DCF估值方法又叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，是由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特于1986年提出，目前應(yīng)用極為廣泛。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理是通過評(píng)估未來的現(xiàn)金流和其風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價(jià)值，來完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

（二）DCF估值模型的建立

該模型是依據(jù)未來收益折現(xiàn)法建立的。模型公式為：

V=Ci/（1+r）i + Cj×（1+g）/（r-g）/ （1+r）j （i=1，2，3……n，j=n）

其中，V 是企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，Ci為公司第i年自由現(xiàn)金流量，r為預(yù)定折現(xiàn)率，g為公司的永續(xù)增長率。r是由加權(quán)平均資本即WACC確定，g是根據(jù)行業(yè)未來發(fā)展前景結(jié)合本公司的實(shí)際情況確定，Ci根據(jù)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)確定。

1.r的確定

r=WACC=KiWi+KeWe

其中Ki 、Ke分別為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，Wi 、We分別為債務(wù)資本和權(quán)益資本在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率。

（1）Wi、We的確定

Wi=有息債務(wù)/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）

We=公司所有者權(quán)益/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）

（2）Ki的確定

Ki= Kd×（1-T），其中T為企業(yè)所得稅稅率，Kd為債務(wù)的稅前成本。

Kd=KdlWdl+KdsWds，其中Kdl、Kds分別為長、短期債務(wù)的資本成本，Wdl、Wds分別為長、短期債務(wù)占的比重。

（3）Ke的確定

Ke=Rf +β×（Rm-Rf），其中Rf為市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rm為市場預(yù)期收益率，β為某一股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，β系數(shù)值為所考察股票的收益與整個(gè)市場股票組合M收益的協(xié)方差和M收益的方差之比，整個(gè)股票市場收益的β值等于1。

如果某一股票的β系數(shù)大于1，表示其收益的波動(dòng)幅度大于整個(gè)市場收益的波動(dòng)幅度，因而其風(fēng)險(xiǎn)也大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)水平；如果它的β值小于1，表示其收益的波動(dòng)幅度小于市場收益的波動(dòng)幅度，風(fēng)險(xiǎn)水平也低于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)水平。

2.g的確定

g為公司的永續(xù)增長率，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司的銷售收入增長率與永續(xù)增長率是相同的。根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售收入增長率大體等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率大多在2%-6%之間。

3.自由現(xiàn)金流量Ci的確定

Ci=凈利潤C(jī)i1+折舊Ci2+攤銷Ci3+利息Ci4-資本支出Ci5-凈營運(yùn)資本增加額Ci6

利潤表是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則來編制的，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要加上計(jì)算凈利潤時(shí)已扣除但實(shí)際上并沒有資金流出的折舊、攤銷；財(cái)務(wù)費(fèi)用一般為債務(wù)利息，屬于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它減少了凈利潤，而不減少經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，所以計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)從凈利潤中加回；資本支出是投資廠房、機(jī)器設(shè)備等耐用品所需的支出，計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除；凈營運(yùn)資本增加額是公司增加的投資，在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除。

（三）DCF估值模型構(gòu)架圖

（四）附錄 相關(guān)參數(shù)確定依據(jù)

1.Rf一般采用相對應(yīng)期限國債的收益來估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。

2.Rm一般采用證券市場平均凈資產(chǎn)收益率。

3.β=COV（Ri，Rm）/σ2（Rm），其中COV（Ri，Rm）為股票i的收益率Ri與市場組合收益率Rm的協(xié)方差，σ2（Rm）為市場組合收益率的方差，COV（Ri，Rm）=E{[Ri- E（Ri）]*[Rm- E（Rm）]}， σ2（Rm）= E{[Rm- E（Rm）]2}。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 科勒（Koller，T.），（荷）戈德哈特（Goedhart，M），（美）威塞爾斯（Wessels，D）著.價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值評(píng)估的衡量與管理（第四版）[M].高建等譯.北京：電子工業(yè)出版社，2007.2

篇3

國有企業(yè)改制的核心是企業(yè)制度的創(chuàng)新和經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，即在傳統(tǒng)企業(yè)制度的基礎(chǔ)上，改建為現(xiàn)代企業(yè)制度。公司制是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本形式。按照《公司法》的規(guī)定，國有企業(yè)改建為公司，必須依照法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件和要求，有步驟地進(jìn)行清產(chǎn)核資、界定產(chǎn)權(quán)、清理債權(quán)債務(wù)，評(píng)估資產(chǎn)，建立規(guī)范的企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)等。這些過程與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)有著密切的關(guān)系，這些關(guān)系處理得是否合理，直接牽涉到國有資產(chǎn)的安全、職工利益的保護(hù)問題。

國有資本應(yīng)有進(jìn)有退，有所為有所不為，國有資本從競爭性領(lǐng)域堅(jiān)決、有序、逐步、安全地退出亦已形成共識(shí)，其退出的主要途徑，一是通過企業(yè)的增量資本由非國有資本介入，變原來國有獨(dú)資為多元結(jié)構(gòu)，相應(yīng)減少國有資本在總資本中的份額(間接退出)；二是通過對原國有企業(yè)的存量資本進(jìn)行置換(直接退出)。不論哪種方式，國有企業(yè)存量資本置換中都會(huì)涉及以下一些財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)問題針對這些問題，應(yīng)當(dāng)在國家法律法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)采取一定對策：

一、產(chǎn)權(quán)界定中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

(一)企業(yè)改制必須進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定

產(chǎn)權(quán)界定是企業(yè)改制中的中心問題，其關(guān)鍵在于對企業(yè)和投資者的所有者權(quán)益的界定。為做好產(chǎn)權(quán)界定工作，企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估前必須進(jìn)行清產(chǎn)核資。很多改制企業(yè)未經(jīng)清產(chǎn)核資就委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，對評(píng)估前的資產(chǎn)胸中無數(shù)。有的企業(yè)由于受到利益驅(qū)動(dòng)，在申報(bào)評(píng)估資產(chǎn)時(shí)少報(bào)、漏報(bào)；有的企業(yè)由于財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作薄弱常常發(fā)生錯(cuò)誤申報(bào)，加上中介機(jī)構(gòu)可以采用不同的方法對資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，使評(píng)估價(jià)值具有一定的彈性，因而企業(yè)改制在資產(chǎn)評(píng)估前進(jìn)行清產(chǎn)核資就顯得十分必要。

(二)產(chǎn)權(quán)界定中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

1．國有資產(chǎn)折股與國有股份的確定

企業(yè)實(shí)行公司制改建，不得將國有資本低價(jià)折股或者低價(jià)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營者及其他職工個(gè)人。具體處理為：企業(yè)實(shí)行整體改建的，其國有資本應(yīng)當(dāng)按照評(píng)估結(jié)果全部折算為國有股份，由原企業(yè)國有資本持有單位持有，并將改建企業(yè)全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)入公司制企業(yè)。企業(yè)實(shí)行分立式改建的，應(yīng)當(dāng)按照轉(zhuǎn)入改建后公司制企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債經(jīng)過評(píng)估后的凈資產(chǎn)折合為國有股份，并可以由原企業(yè)國有資本持有單位持有，也可以由存續(xù)企業(yè)持有。企業(yè)實(shí)行合并式改建的，經(jīng)過評(píng)估后的凈資產(chǎn)折合的國有股份，合并前各方如果屬于同一投資主體，應(yīng)當(dāng)由原共同的國有資本持有單位一并持有；如果分屬不同投資主體，應(yīng)當(dāng)由合并前各方原國有資本持有單位分別持有。

2．整體改制下原有企業(yè)凈資產(chǎn)折股的核算

原有企業(yè)改組為股份公司，如將原有企業(yè)全部資產(chǎn)投入公司，原有企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)亦應(yīng)由改組后的公司承擔(dān)。原有企業(yè)的凈資產(chǎn)(全部資產(chǎn)扣除全部負(fù)債后的余額)應(yīng)折價(jià)入股，折合的股份總額應(yīng)當(dāng)?shù)扔诠緝糍Y產(chǎn)額。有限責(zé)任公司依法經(jīng)批準(zhǔn)變更為股份有限公司，為增加資本向社會(huì)公開募集股份時(shí)，應(yīng)發(fā)行股票籌集資本，股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。以超過票面金額發(fā)行股票所得溢價(jià)款列入公司資本公積。

3．國有產(chǎn)權(quán)管理中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

國有企業(yè)改組后，如何對國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行有效管理是一個(gè)迫切需要解決的問題。經(jīng)過多年的探索，人們逐漸有了共識(shí)，國有產(chǎn)權(quán)的有效管理需借助于國有資產(chǎn)投資主體這種新體制。其基本的目的是優(yōu)化國有資產(chǎn)的配置和提高其運(yùn)營效益，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。

投資主體的組建和營運(yùn)，涉及到國有資產(chǎn)存量的調(diào)整和重組，對投資、融資體制也會(huì)產(chǎn)生重大影響。表現(xiàn)在：

一是如何反映國有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營效益問題。長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法包括成本法和權(quán)益法兩種。成本法核算對國有資產(chǎn)投資主體而言存在著不足。該方法要求投資企業(yè)不能隨著被投資企業(yè)的盈虧變化而調(diào)整其“長期投資”賬戶的金額。這樣，投資企業(yè)“長期投資”賬戶的金額反映不出它在被投資企業(yè)中的份額、權(quán)益。這對投資主體隨時(shí)掌握其投資出去的國有資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)是不利的。因此，為了能夠正確反映被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，確保國有資產(chǎn)的保值和增值，投資主體控股和持股應(yīng)全部采用權(quán)益法核算。

二是國有產(chǎn)權(quán)的收益分配問題。國有產(chǎn)權(quán)的投資收益取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和分配政策。由于國有產(chǎn)權(quán)的管理由投資主體統(tǒng)一安排，投資主體代表所有者的利益可以在企業(yè)向投資者分配利潤的環(huán)節(jié)得到實(shí)現(xiàn)。投資主體的基本職能是代表所有者行使監(jiān)督管理權(quán)，企業(yè)向投資者分配利潤時(shí)，可將國家作為投資者應(yīng)分得的投資收益直接劃給當(dāng)?shù)刎?cái)政機(jī)關(guān)。

二、資產(chǎn)評(píng)估中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

(一)企業(yè)改制必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估

國有企業(yè)改建為公司制企業(yè)的，按照國家有關(guān)規(guī)定應(yīng)進(jìn)行評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是國有資本持有單位出資折股的依據(jù)，自評(píng)估基準(zhǔn)日起一年內(nèi)有效。有的企業(yè)圖省事，直接以貨幣資金注冊新設(shè)，繞過資產(chǎn)評(píng)估、資源置換等程序，為了追求改制速度，以新設(shè)之名行改制之實(shí)，等新公司成立后，再對原企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債以內(nèi)部協(xié)商價(jià)進(jìn)行購買。有的中介機(jī)構(gòu)按政府主管部門確定的改制企業(yè)股本總額，對改制企業(yè)被評(píng)估資產(chǎn)進(jìn)行增減調(diào)節(jié)或調(diào)整評(píng)估范圍。這種非規(guī)范交易的背后存在著很多諸如暗箱操作，其中不乏國有資產(chǎn)的大量流失。為避免此類事件發(fā)生，改制企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按改制程序規(guī)范操作，進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，同時(shí)對中介機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)業(yè)道德管理。

(二)資產(chǎn)評(píng)估中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

資產(chǎn)評(píng)估是國有企業(yè)股份制改造的基礎(chǔ)工作之一，國有企業(yè)實(shí)行股份制改造，將企業(yè)的凈資產(chǎn)折價(jià)入股，就必須對企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

1．債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。應(yīng)收賬款的評(píng)估，目前有兩種方法可以選用：一種是折現(xiàn)值法，另一種是貼現(xiàn)法。采用兩種評(píng)估方法確定應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值都比較準(zhǔn)確，但問題是壞賬損失的確定非常困難。按照我國的會(huì)計(jì)制度，確認(rèn)壞賬損失的條件之一是債務(wù)人較長時(shí)期內(nèi)未履行其償債義務(wù)，并有足夠的證據(jù)表明無法收回或收回的可能性極小。實(shí)務(wù)中很多單位以未履行償債義務(wù)超過三年作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，問題是，如果都作為壞賬損失核銷是不現(xiàn)實(shí)的。但是如果對確不能收回的應(yīng)收賬款不進(jìn)行核銷，企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)就不真實(shí)，就會(huì)虛增企業(yè)的資產(chǎn)。為了保證國有資產(chǎn)不流失，為了保護(hù)其他投資者權(quán)益，對賬齡過長的應(yīng)收賬款的會(huì)計(jì)處理應(yīng)具體分析。如債務(wù)人是國有企業(yè)，可以加大核銷比例或全部核銷，因?yàn)閺目傮w上看，國有資產(chǎn)總額不會(huì)受到影響；如債務(wù)人是非國有企業(yè)，核銷壞賬損失時(shí)應(yīng)慎重從事，這時(shí)容易造成國有資產(chǎn)流失。

2．長期投資評(píng)估中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題

長期投資中的股權(quán)投資評(píng)估涉及的問題比較復(fù)雜。由于股權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值取決于被投資企業(yè)，在國有企業(yè)改制時(shí)有必要對被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，因此，如果被投資企業(yè)不愿意進(jìn)行評(píng)估，則投資企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)評(píng)估值可根據(jù)下列公式確定：某投資企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額x投資比例

3．評(píng)估日至改制日實(shí)現(xiàn)損益的處理

自評(píng)估基準(zhǔn)日到國有企業(yè)改建為公司制企業(yè)設(shè)立登記日的有效期內(nèi)，原企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)上繳國有資本持有單位，或經(jīng)國有資本持有單位同意，作為改制后企業(yè)國家資本公積管理，留待以后年度轉(zhuǎn)增國有股份；對原企業(yè)經(jīng)營虧損而減少的凈資產(chǎn)，由國有資本持有單位補(bǔ)足或由改制后企業(yè)用以后年度國有股份應(yīng)分得的股利補(bǔ)足。

4．國有資產(chǎn)折股與國有股份的確定

經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的國有資產(chǎn)應(yīng)按股權(quán)設(shè)置方案進(jìn)行折價(jià)八股，切不得將國有資本低價(jià)折股或者低價(jià)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營者及其他職工個(gè)人。企業(yè)實(shí)行公司制改建的股權(quán)設(shè)置方案，應(yīng)當(dāng)由國有資本持有單位制定。股權(quán)設(shè)置方案應(yīng)當(dāng)載明：(1)股本總數(shù)及其股權(quán)結(jié)構(gòu)；(2)國有資本折股以及股份認(rèn)購；(3)股份轉(zhuǎn)讓條件及其定價(jià)等。

5．企業(yè)改制中的呆壞賬、不良資產(chǎn)的處理

呆壞賬按規(guī)定程序報(bào)經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，可在企業(yè)凈資產(chǎn)中剝離，但在報(bào)批處理時(shí)應(yīng)做到賬銷案存。獨(dú)立法人改制的，應(yīng)將呆壞賬的收賬權(quán)轉(zhuǎn)交上一級(jí)授權(quán)的控股公司；整體改制的應(yīng)由改制后企業(yè)繼承；非法人企業(yè)改制的，應(yīng)將其收賬權(quán)轉(zhuǎn)交至一級(jí)法人企業(yè)總部，原企業(yè)應(yīng)協(xié)助做好催討清欠工作。

篇4

關(guān)鍵詞：并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、提高信息質(zhì)量

高質(zhì)量的信息是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件。為改變信息不對稱給并購企業(yè)帶來的不利影響，應(yīng)從如下幾方面入手提高信息質(zhì)量：

（一）開展盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)信息

由于目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一起并購案中都或多或少存在。因此在實(shí)際操作中，應(yīng)特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請。它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查、證實(shí)重大信息。在實(shí)際操作中，搞好盡職調(diào)查應(yīng)該注意以下事項(xiàng)：

1.聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對信息進(jìn)行進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購方可聘請投資銀行對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。

2.簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任。并購活動(dòng)中買賣雙方信息不對稱地位的客觀存在導(dǎo)致了評(píng)估階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。針對這一問題，并購企業(yè)可以通過在并購合同中寫入保證條款來對其實(shí)施控制。在條款中明確目標(biāo)企業(yè)對于其所提供的事關(guān)合同各項(xiàng)條款的重要信息(包括資產(chǎn)的合法性、有形與無形資產(chǎn)的合法權(quán)利范圍及限制條件、或有負(fù)債的說明)的告之義務(wù)及違約責(zé)任，以消除由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對于破壞性最強(qiáng)的潛在負(fù)債問題，可以專門設(shè)立債務(wù)保證金來加以控制。具體做法是，在交易金額的支付時(shí)，采取分期付款的方式，留出一筆尾款作為潛在債務(wù)保證金。該項(xiàng)保證金由公證機(jī)關(guān)保存，用于補(bǔ)償合同簽訂后保證期限內(nèi)由于潛在負(fù)債所導(dǎo)致的并購方損失。保證期滿，公證部門直接將其劃至轉(zhuǎn)讓方名下。20

（二）合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息

財(cái)務(wù)報(bào)表是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估最重要的信息來源之一，對其進(jìn)行合理應(yīng)用是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要內(nèi)容。為了有效擠出報(bào)表中的水分，應(yīng)重點(diǎn)檢查以下幾方面內(nèi)容：

1.分析目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和可用程度。對目標(biāo)企業(yè)有使用價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行可用性程度的鑒定。并購企業(yè)應(yīng)以資產(chǎn)相關(guān)性、互補(bǔ)性和融合性為準(zhǔn)則，為目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)可用程度進(jìn)行高、中、低的等級(jí)鑒定，一方面為評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、確定并購價(jià)格提供依據(jù)；另一方面為評(píng)估目標(biāo)企業(yè)改造難度、確定目標(biāo)企業(yè)改造所需的資源投入量提供依據(jù)。對商標(biāo)、專利、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)結(jié)合市場調(diào)查及市場現(xiàn)時(shí)價(jià)值對其賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。為防止債權(quán)無法收回所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)首先對目標(biāo)企業(yè)債務(wù)人進(jìn)行調(diào)查，并按有效性原則加以區(qū)分，剔除其中的呆帳、死賬。將壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備的計(jì)提比例和余額與實(shí)際發(fā)生情況進(jìn)行比較，防止出現(xiàn)賬面價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值現(xiàn)象。

2.全面清查目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)。結(jié)合往來賬目對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行周密審查，與其提供的債務(wù)清單進(jìn)行對比，并通過媒體向其債權(quán)人發(fā)出并購公告。

3.清查盈利內(nèi)容。對存貨計(jì)價(jià)方法、收入確認(rèn)等影響企業(yè)盈利的重要會(huì)計(jì)政策的變更及披露要進(jìn)行深入分析。結(jié)合成本分析和現(xiàn)金流量分析對目標(biāo)企業(yè)盈利能力做出合理判斷，避

免由此引發(fā)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（三）注重表外資源

表外資源對于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。

二、選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法

（一）評(píng)估方法的選擇原則

各種價(jià)值評(píng)估方法之間并無絕對的優(yōu)劣之分，只存在適用性的區(qū)別。一般而言，當(dāng)收購針對的是一個(gè)繼續(xù)運(yùn)營的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；當(dāng)收購針對的是一個(gè)破產(chǎn)的企業(yè)或企業(yè)的部分資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)采用以重置成本計(jì)算的賬面凈現(xiàn)值24法。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估，實(shí)際上是一個(gè)雙刃劍，它可以“放大”一個(gè)盈利企業(yè)的價(jià)值，也可以使一個(gè)不盈利甚至虧損的企業(yè)的市場價(jià)值為零甚至是負(fù)數(shù)。在這時(shí)，企業(yè)的整體價(jià)值還不如它的各種資產(chǎn)分別出售的總和多，所以在這時(shí)的一個(gè)選擇是破產(chǎn)，將資產(chǎn)分別出售，同時(shí)終止法人身份和清理與債權(quán)人和股東之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。在評(píng)估方法的選擇上，除了根據(jù)并購目的及目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法以外，還可以綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法來提高評(píng)估準(zhǔn)確程度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后需要認(rèn)識(shí)到，由于大量不可控因素的存在，任何評(píng)估方法均不可能絕對消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）實(shí)務(wù)中的操作

從理論角度看，價(jià)值評(píng)估有多種專業(yè)而復(fù)雜的計(jì)算方法。但是，在實(shí)務(wù)上，價(jià)值評(píng)估方法并不是決定價(jià)格的因素，而只是價(jià)格談判時(shí)的參照。上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方的談判，價(jià)格是雙方心理平衡的結(jié)果。。實(shí)際操作中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易依賴于買賣雙方對企業(yè)未來的不同預(yù)期。對于企業(yè)現(xiàn)狀，買賣雙方的評(píng)價(jià)不會(huì)有太大差距，真正的差距是預(yù)期的差距。一個(gè)想要并購某企業(yè)的企業(yè)家顯然要有比該企業(yè)現(xiàn)狀更好的預(yù)期，一個(gè)想出售企業(yè)的企業(yè)家一般不會(huì)有比該企業(yè)現(xiàn)狀更好的預(yù)期，至少他的預(yù)期不會(huì)好于收購者。這就形成了對企業(yè)價(jià)值判斷的差距，正是由于這個(gè)差距的存在，才會(huì)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易。價(jià)格應(yīng)該定在最好預(yù)期和最差預(yù)期的中間的某一點(diǎn)，到底是哪一點(diǎn)，取決于雙方討價(jià)還價(jià)的能力。只要存在著一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易的競爭性市場，只要產(chǎn)權(quán)交易得到雙方產(chǎn)權(quán)所有者的同意，通過談判達(dá)成的價(jià)格就是一個(gè)最好的價(jià)格。由此，不難解釋常人眼中英博對雪津啤酒的天價(jià)收購。外資并購的成本收益核算有時(shí)并不僅限于 被收購公司，他們算的是“總賬”。如果收購對于形成區(qū)域壟斷、提升其他控制企業(yè)業(yè)績有幫助，那么即使被收購企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)的收益不足以彌補(bǔ)成本也是可以接受的。此外，外資“天價(jià)”收購中國企業(yè)，也有全球資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略意圖。同時(shí)，也不排除某些外資、特別是一些產(chǎn)業(yè)基金，有看好人民幣升值潛力而從事并購的可能。

總之在實(shí)務(wù)操作中，價(jià)值評(píng)估方法只是價(jià)格談判時(shí)的參考。目標(biāo)企業(yè)價(jià)格的確定是買賣雙方議價(jià)能力的抗衡，受到收購方的預(yù)期、戰(zhàn)略意圖、匯率等多方面因素的綜合影響。

三、融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）現(xiàn)金并購情況下風(fēng)險(xiǎn)的防范

對于現(xiàn)金并購中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)可以根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對沖(到期匹配)法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。當(dāng)然，由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配。為降低未來現(xiàn)金流入的不確定性，可增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。但資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中。這類資產(chǎn)盡管名義期限相對較長，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)企業(yè)債務(wù)到期時(shí)的資金需求。

（二）股票并購情況下風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對股票并購中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況：

第一，要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。股權(quán)分散是否可以接受的關(guān)鍵是大股東的控制權(quán)是否會(huì)受到較大的威脅；而股價(jià)下跌是否可以接受的關(guān)鍵是從長期看，股價(jià)是否會(huì)回升，即每股收益率是否會(huì)回到原有水平或能達(dá)到更高的水平。

第二，要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價(jià)格，如果當(dāng)前價(jià)格處于歷史上的高水平，處于它的理論價(jià)值左右或以上，利用換股并購是有利的選擇；如果當(dāng)前價(jià)格比它的理論價(jià)格低，換股就不是合適的選擇，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致并購后每股收益率的相對降低。

對于股票并購中由于制度準(zhǔn)入障礙所帶來的風(fēng)險(xiǎn)的防范，企業(yè)本身可以起到的作用就相當(dāng)小了，它更多地只能依賴于整個(gè)資本市場體系的不斷完善，具體包括：市場組織完善、市場條件完善和市場機(jī)制完善等幾個(gè)方面，進(jìn)而逐步消除并購的產(chǎn)權(quán)交易的制度準(zhǔn)入障礙。

參考文獻(xiàn):

1．余穎、江詠、袁敏捷合著，《戰(zhàn)略并購：管理風(fēng)險(xiǎn)的三大原則》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004年8月第1版。

篇5

[關(guān)鍵詞] 自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量計(jì)算 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 作用

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論中，“現(xiàn)金流量”與“企業(yè)價(jià)值”已成為其基本的、核心的概念。而在企業(yè)價(jià)值的估價(jià)和財(cái)務(wù)管理過程中，自由現(xiàn)金流量又是一個(gè)極為關(guān)鍵的概念。

一、自由現(xiàn)金流量的概念

自由現(xiàn)金流量最早是由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新概念。如今它在西方公司價(jià)值評(píng)估中得到了非常廣泛的應(yīng)用。自由現(xiàn)金流量的名稱眾多，如增量現(xiàn)金流量、剩余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量等。不同的學(xué)者對自由現(xiàn)金流量的理解也不盡相同。

科普蘭教授比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法:“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。”

布瑞德福特?康納爾教授對自由現(xiàn)金流量的定義與科普蘭教授相似，并將其定義為：投資者的利益（自由現(xiàn)金流量）是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營運(yùn)資本上的投資等，所形成的凈現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的。

達(dá)莫德蘭教授將自由現(xiàn)金流量分別用于股票價(jià)值評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估，提出了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。股權(quán)自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運(yùn)資本之后的現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。

肯尼斯?漢克爾和尤西?李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》中提出，自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減去資本支出，再加上資本支出和其他支出中的隨意支出部分。因?yàn)檫@些隨意支出可節(jié)省下來卻不會(huì)影響公司的未來增長。他們認(rèn)為只要不是為了維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金支出都應(yīng)回加到自由現(xiàn)金流量中；公司可以在不影響持續(xù)經(jīng)營的情況下避免這些支出，而若公司沒有這些支出，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)得以增加。他們的研究注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出回加到自由現(xiàn)金流的計(jì)算中，這對加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理十分有利。

可以看出，以上幾種觀點(diǎn)并沒有本質(zhì)的區(qū)別。他們解釋自由現(xiàn)金流量的共同之處都是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。

本文把自由現(xiàn)金流量定義為：自由現(xiàn)金流量指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入扣除滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及其增長的需要后，能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）自由支配的現(xiàn)金。對自由現(xiàn)金流量的理解需注意以下幾點(diǎn)：第一，自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相聯(lián)系，因此，現(xiàn)金流的計(jì)算是基于企業(yè)未來的現(xiàn)金流入流出，而不是針對已經(jīng)發(fā)生的客觀事實(shí)，自由現(xiàn)金流量的計(jì)算結(jié)果是估算結(jié)果。第二，自由現(xiàn)金流量的來源是基于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，而不是企業(yè)的融資活動(dòng)，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值增長的動(dòng)力來源于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。第三，自由現(xiàn)金流中的“自由”是一個(gè)相對概念，即相對于必須扣除的、受約束的支出，企業(yè)對剩余的現(xiàn)金具有更大的自由支配權(quán)，但不是隨意支配。

二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)在于對目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量的理解和測算。通常從現(xiàn)金流形成角度計(jì)算自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量來源于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入；自由現(xiàn)金流量的必要支出為對營運(yùn)資本的短期投資和對長期資產(chǎn)的長期投資，分別表現(xiàn)為營運(yùn)資本增加和資本支出。因此，從現(xiàn)金流形成角度建立的自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：

自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-營運(yùn)資本增加-資本支出

第一，經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算。經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的利潤表。自由現(xiàn)金流量計(jì)算的基本出發(fā)點(diǎn)是將股東和債權(quán)人看作一個(gè)整體，因此，企業(yè)向債券人支付利息的行為實(shí)際上是資金在企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)。但企業(yè)所得稅是支付給第三方（即政府）的，應(yīng)作為企業(yè)的現(xiàn)金流出，所以，經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)以息前稅后利潤作的調(diào)整為基礎(chǔ)。即：

經(jīng)營現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷

=息前稅前利潤（EBIT）-所得稅+折舊與攤銷

第二，營運(yùn)資本增加的界定。營運(yùn)資本是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用的資本。營運(yùn)資本增加指在一個(gè)會(huì)計(jì)期間（一般為一年），企業(yè)的期末營運(yùn)資本相對于期初的增加數(shù)。其計(jì)算公式推導(dǎo)如下：

營運(yùn)資本增加=營運(yùn)資本期末數(shù)-營運(yùn)資本期初數(shù)

營運(yùn)資本增加的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

第三，資本支出的界定。資本支出指企業(yè)各種長期資產(chǎn)占用的資本。

資本支出的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。需要注意的是，各種長期資產(chǎn)的期初數(shù)和期末數(shù)都應(yīng)按照資產(chǎn)原值計(jì)算，而不是按照賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。特別是其他長期資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表提供的年末數(shù)據(jù)是攤銷后的數(shù)值，必須將攤銷數(shù)額進(jìn)行還原，然后計(jì)算其變化量。由此得出：

自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-營運(yùn)資本增加-資本支出

=EBIT-所得稅+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出

=稅后凈營業(yè)利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出

=稅后凈營業(yè)利潤-凈投資

其中，凈投資由流動(dòng)資本投資、固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資構(gòu)成，這三部分可以分別用各自的年末余額減去年初余額得到。

三、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將預(yù)測變?yōu)閷Y產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)部分或整體價(jià)值的估算過程，是一種對標(biāo)的（股權(quán)、資產(chǎn)或企業(yè)）所做出的價(jià)值判斷。目前流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多，包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、相對估價(jià)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EVA法、期權(quán)定價(jià)法等。其中，理論上比較成熟，操作上相對簡單的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。通常可使用的現(xiàn)金流量有經(jīng)營現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量、實(shí)體現(xiàn)金流量和股利現(xiàn)金流量等。相比之下，自由現(xiàn)金流量作為價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有強(qiáng)大的功能和特殊作用：

第一，自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力。擁有大量穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的公司更能增強(qiáng)自己的實(shí)力，因?yàn)樗麄兛梢岳眠@些現(xiàn)金流量降低負(fù)債率、改善和協(xié)調(diào)與債權(quán)人的關(guān)系；或者提高股利分配率，使得企業(yè)不斷增強(qiáng)。

第二，自由現(xiàn)金流量更合理地評(píng)價(jià)了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)營現(xiàn)金流量的確也具有評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的功能，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量只考慮了過去的現(xiàn)金能力，而自由現(xiàn)金流量中包含著應(yīng)該扣除持續(xù)經(jīng)營條件下必要的現(xiàn)金安排部分，如企業(yè)不得不進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的更新和改造、管理系統(tǒng)的更新以保持足夠的競爭力。換言之，對自由現(xiàn)金流量的審視致力于企業(yè)“繼往開來”，不僅考核企業(yè)過去的獲現(xiàn)能力，還同時(shí)把未來的創(chuàng)現(xiàn)能力納入考核之中。可以肯定地說，目前財(cái)務(wù)上能推崇的許多支付能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等指標(biāo)都存在“清算假設(shè)”前提，局限性十分明顯。

第三，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值模型中基本變量。過去，財(cái)務(wù)上的許多估價(jià)模型中都以未來股利作為未來現(xiàn)金流量的代表。但是實(shí)際上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未來現(xiàn)金流量的惟一和最好的代表。由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特創(chuàng)立的財(cái)務(wù)估價(jià)模型就是建立在一個(gè)公司的價(jià)值等于其未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)這一假設(shè)之上的。目前這一模型的應(yīng)用范圍十分廣泛。其優(yōu)越性是顯而易見的：公司不必派發(fā)股利，只要產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量即可。

第四，自由現(xiàn)金流量是連接企業(yè)投資決策、籌資規(guī)劃和股利政策的決策變量。自由現(xiàn)金流量不僅是財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本變量，而且也成為連接財(cái)務(wù)目標(biāo)與管理過程的橋梁與紐帶，也就是說財(cái)務(wù)管理過程就是對未來自由現(xiàn)金流量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等規(guī)劃和控制的過程，另外，我們也只有通過自由現(xiàn)金流量，才能把籌資、投資和股利分配等這些財(cái)務(wù)核心問題聯(lián)系起來、統(tǒng)籌規(guī)劃，而不是孤立地考慮公司籌資、投資和股利分配決策。比如，具有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的公司與其他同類公司相比，更傾向于提高外部資本的比重，預(yù)期以高財(cái)務(wù)杠桿為特征。因?yàn)榻?jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的概率就越小，發(fā)生破產(chǎn)和重組的概率也越小，外部籌資的成本就越小，所以公司更傾向于提高財(cái)務(wù)杠桿，增加外部籌資。反之，自由現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司則會(huì)降低外部籌資，降低股利分配比率，提高權(quán)益籌資。

參考文獻(xiàn):

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[2]袁業(yè)虎 李文英:自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值評(píng)估技術(shù)[J].審計(jì)與理財(cái)，2004，(2)

[3]徐 青:西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究綜述[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2005，（7）

篇6

摘 要 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在當(dāng)今復(fù)雜的資本市場中越來越重要，可以促進(jìn)企業(yè)的資源配置優(yōu)化、資源利用效率的提高、價(jià)值最大化等價(jià)值管理目標(biāo)和戰(zhàn)略行為的實(shí)施。經(jīng)濟(jì)增加值和實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法在近幾年受到很大的關(guān)注。本文就這兩個(gè)價(jià)值評(píng)估方法的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢的分析比較提出了一些自己的看法。

關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 經(jīng)濟(jì)增加值 實(shí)物期權(quán)

一、 EVA內(nèi)涵及其優(yōu)劣勢分析

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added），該理論淵源是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲得者默頓•米勒和弗蘭科•莫迪利亞尼關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型。EVA,簡單的說就是一定時(shí)期的企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤與投入資本的資金成本的差異。

但是任何一種評(píng)價(jià)方法都有自身的缺陷,主要表現(xiàn)在:

第一,使用資產(chǎn)的歷史成本,沒有考慮到通貨膨脹的影響。賬面價(jià)值可以作假，市場價(jià)值可以操縱。其扭曲程度因企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資周期、折舊政策不同而有所差別,不同行業(yè)受到影響的程度不一樣。

第二,資本成本波動(dòng)。公司可以通過改變資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)選擇來改變資本成本。但是在不同時(shí)期,資本成本通常是EVA等式中最不穩(wěn)定的變量。

第三，用EVA作為績效評(píng)估手段，會(huì)使管理者減少投資。這種投資不足不僅會(huì)出現(xiàn)在有形資產(chǎn)的投資上，也出現(xiàn)在那些諸如研發(fā)和品牌開發(fā)的無形資產(chǎn)上，還出現(xiàn)在并購活動(dòng)上。這種憂慮源于由EVA產(chǎn)生的資本成本以及如下想法：管理者從現(xiàn)有資產(chǎn)中榨取利潤――限制任何不能立即帶來回報(bào)的投資。

二、實(shí)物期權(quán)的引入

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入推進(jìn)和科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，企業(yè)面臨著不斷變化和愈發(fā)激烈的商業(yè)競爭環(huán)境。不斷創(chuàng)新和開發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大消費(fèi)者需求在現(xiàn)代商業(yè)競爭中起著關(guān)鍵作用，是企業(yè)的核心競爭力。風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。這種新興的投資行為往往是不能立即帶來回報(bào)的。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅具有高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的特點(diǎn)，而且具有較高的不確定性和多方面的期權(quán)特性，因此要求對企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。但是新產(chǎn)品開發(fā)過程中存在著一系列的不確定性，面對這些不確定性，實(shí)物期權(quán)方法能幫助投資者做出更科學(xué)，更能適應(yīng)靈活多變的市場環(huán)境的決策。實(shí)物期權(quán)是一種將期權(quán)的原理應(yīng)用于企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)的經(jīng)營管理和投資決策中的不公開交易的選擇權(quán)，是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法。將實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于高科技公司的價(jià)值評(píng)估，考慮延遲成本對專利權(quán)的影響類似于紅利對看漲期權(quán)造成的影響考慮了高科技公司的未來效益高度不確定性、投資彈性的特點(diǎn)，為不確定性的研究提供了一種很好的思維方式。

三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)的主要優(yōu)點(diǎn)是期權(quán)允許模擬大部分投資項(xiàng)目中內(nèi)含的管理靈活性。增長期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)的歐式看漲期權(quán)，允許繼續(xù)到下一個(gè)項(xiàng)目階段，如完成研發(fā)后進(jìn)入到產(chǎn)品開發(fā)階段。擴(kuò)張期權(quán)也非常類似，允許一旦初始項(xiàng)目結(jié)束后以擴(kuò)張因子e通過增加投資來增加利潤，如擴(kuò)張生產(chǎn)能力。轉(zhuǎn)換期權(quán)允許管理者在兩個(gè)不同的項(xiàng)目間選擇一個(gè)，例如在不同的生產(chǎn)設(shè)備中進(jìn)行選擇，V是當(dāng)前項(xiàng)目的現(xiàn)值，VS表示通過支付執(zhí)行價(jià)格X轉(zhuǎn)換到新項(xiàng)目能獲得的現(xiàn)值。這兩種戰(zhàn)略進(jìn)行比較，選擇能產(chǎn)生最大價(jià)值的那種戰(zhàn)略。放棄期權(quán)代表放棄項(xiàng)目的選擇權(quán)，并且因而獲得清算價(jià)值VA作為補(bǔ)償。VW代表到目前為止所采用的能出售的投資。因而價(jià)值決策規(guī)則是在清算價(jià)值VA和項(xiàng)目未來收益現(xiàn)值V之間的比較。推遲期權(quán)給了所有者推遲決策到某個(gè)時(shí)點(diǎn)的權(quán)利，因而解決了一些不確定性因素。表1給出了公司所包含的期權(quán)和他們的期權(quán)價(jià)值，V代表基礎(chǔ)的現(xiàn)值，X為執(zhí)行價(jià)格。

四、結(jié)束語

經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)的總體目標(biāo)，必須有相應(yīng)的管理體系去落實(shí)。這個(gè)管理體系必須以經(jīng)濟(jì)增加值作為和核心價(jià)值觀和經(jīng)營思想，包含所有指導(dǎo)營運(yùn)流程，指定戰(zhàn)略的政策方針的過程。管理者在經(jīng)營企業(yè)的過程中必須對自己企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)張趨勢保持清醒的認(rèn)識(shí)和把握。這就要求管理者瞻前啟后，做好戰(zhàn)略回顧和預(yù)算計(jì)劃。經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績考核要與激勵(lì)制度聯(lián)系起來，避免出現(xiàn)過度關(guān)注短期目標(biāo)的行為，實(shí)現(xiàn)以激勵(lì)長期價(jià)值創(chuàng)造為核心的激勵(lì)制度。實(shí)施以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的價(jià)值管理體系，能夠促進(jìn)公司治理機(jī)制的完善。

實(shí)物期權(quán)方法考慮了企業(yè)決策靈活性的價(jià)值,在關(guān)注長期投資匯報(bào)方面可以很好的彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)增加值的不足，但是卻沒有考慮到競爭對手的反映,企業(yè)面臨競爭對手的威脅時(shí),可能以損失自己投資價(jià)值來改變投資策略,因此實(shí)物期權(quán)方法也不能完整評(píng)估技術(shù)創(chuàng)新投資決策。近幾年來，許多學(xué)者開始將實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論和博弈論結(jié)合起來,既考慮投資決策的靈活性,又考慮了競爭對手的反應(yīng),從而為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資決策提供更為科學(xué)的投資決策分析方法和估價(jià)模型。期權(quán)博弈理論采用期權(quán)定價(jià)理論思想方法對包含實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行估價(jià),利用博弈論的研究方法研究不確定條件下不同投資者之間策略互動(dòng),以解決企業(yè)在投資決策中所面臨的等待以獲得實(shí)物期權(quán)價(jià)值或搶先進(jìn)入市場以獲得市場先發(fā)優(yōu)勢之間的沖突。期權(quán)博弈方法在考慮不確定性、競爭性與信息等因素基礎(chǔ)上研究分析項(xiàng)目的價(jià)值,為企業(yè)做出更加科學(xué)、正確的投資決策提供了理論基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)換股并購

隨著清華同方采用換股方式吸收合并魯穎電子的成功，我國越來越多的上市公司采用該種方式進(jìn)行并購，在證券市場上產(chǎn)生了很大的影響，對證券監(jiān)管部門、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)等也提出了諸多前所未有的問題。所以，這一部分?jǐn)M對已出現(xiàn)的若干起換股并購的案例進(jìn)行分析研究，著重闡述換股并購涉及的有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題，該部分是本文的重點(diǎn)，將試圖回答這樣一個(gè)問題:換股并購的會(huì)計(jì)處理，究竟適用購買法還是權(quán)益集合法?

一、關(guān)于購買法會(huì)計(jì)

購買法會(huì)計(jì)反映了一個(gè)公司購買另一個(gè)公司的交易業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)。這種并購是獨(dú)立主體之間的交換業(yè)務(wù)，它假定，企業(yè)并購是一個(gè)企業(yè)取得其他參與并購的企業(yè)的凈資產(chǎn)的一項(xiàng)交易，這一交易與企業(yè)直接從外界購入機(jī)器設(shè)各、存貨等資產(chǎn)并無區(qū)別。購買法有以下特點(diǎn):

第一，并購企業(yè)要按公允價(jià)值記錄所收到的資產(chǎn)和承擔(dān)的債務(wù)；

第二，并購成本(Acquisitioncost)超過所取得凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，記為商譽(yù)，在規(guī)定的年限內(nèi)分期進(jìn)行攤銷，記入各期損益，也可將其作為實(shí)施并購企業(yè)留存收益的減項(xiàng)，于并購當(dāng)期沖銷所有者權(quán)益；

第三，并購時(shí)的費(fèi)用分情況處理:若以發(fā)行股票為代價(jià)，登記和發(fā)行成本直接沖銷股票的公允價(jià)值，即減少資本公積；發(fā)生與購買相關(guān)的直接費(fèi)用(注冊和發(fā)行權(quán)益證券的費(fèi)用、支付給為實(shí)現(xiàn)購買而聘請的會(huì)計(jì)師、法律顧問、評(píng)估師和其他咨詢?nèi)藛T的費(fèi)用)增加凈資產(chǎn)或投資的成本，而發(fā)生的一般管理費(fèi)用等間接費(fèi)用在當(dāng)期記為費(fèi)用。

第四，主并購企業(yè)的合并收益包括當(dāng)年本身實(shí)現(xiàn)的收益和被并購企業(yè)在購買日后所實(shí)現(xiàn)的收益。

第五，并購企業(yè)的留存收益有可能因?yàn)楹喜⒍鴾p少，但不能增加；并購時(shí)被并企業(yè)的留存收益也不能轉(zhuǎn)入并購企業(yè)。

二、關(guān)于權(quán)益集合法會(huì)計(jì)

權(quán)益集合法就是在對并購活動(dòng)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將并購視為并購方與被并購方權(quán)益的聯(lián)合。權(quán)益集合法的前提是，企業(yè)的并購涉及實(shí)施并購的企業(yè)(股票發(fā)行企業(yè))與其他參與并購企業(yè)的股東間普通股的交換，它將并購視為主并購公司權(quán)益與被并購公司權(quán)益的聯(lián)合，其實(shí)質(zhì)在于不發(fā)生企業(yè)購買行為，各參加并購公司的股東聯(lián)合控制他們?nèi)炕驅(qū)嶋H上全部凈資產(chǎn)和經(jīng)營，共同承擔(dān)合并實(shí)體存續(xù)公司風(fēng)險(xiǎn)和共享合并實(shí)體的利益。由于企業(yè)并購不是一種購買行為，不存在購買價(jià)格，也沒有新的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，合并后實(shí)體的任何一方都不能認(rèn)定是購買方。權(quán)益集合法具有以下特點(diǎn):

第一，參與并購各方的資產(chǎn)、負(fù)債繼續(xù)按原來的賬面價(jià)值記錄，不需要調(diào)整為公允價(jià)值；

第二，由于不是購買行為，沒有購買價(jià)格，也就不存在并購成本超過所取得或控制凈資產(chǎn)的公允價(jià)值等問題，因而不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)的確定與攤銷問題；

第三，不論并購發(fā)生在會(huì)計(jì)年度的哪一時(shí)點(diǎn)，參與并購企業(yè)的整個(gè)年度的收益要全部包括在并購后的企業(yè)中。因此合并生效日的確定對合并財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)產(chǎn)生影響；

第四，同樣，參與并購企業(yè)的整個(gè)年度留存收益均應(yīng)轉(zhuǎn)入并購后的企業(yè)；

第五，企業(yè)并購所發(fā)生的所有相關(guān)費(fèi)用，不論是直接的還是間接的，均確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用；

第六，若參與并購企業(yè)的會(huì)計(jì)方法不一致，應(yīng)予以追溯調(diào)整保持并購后企業(yè)會(huì)計(jì)方法的一致性。

與購買法相比，權(quán)益集合法所涉及的會(huì)計(jì)問題相對簡單。首先，權(quán)益集合法下不需要對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新確認(rèn)和計(jì)量，只需要將參與并購的各企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和費(fèi)用按賬面價(jià)值相加，構(gòu)成合并后的新實(shí)體的資產(chǎn)和負(fù)債，并調(diào)整股東權(quán)益，以及調(diào)整和消除由于雙方會(huì)計(jì)政策不一致所引起的差異；其次，在權(quán)益集合法下，對并購方來說，當(dāng)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，將參與并購的各公司視為早已是集團(tuán)公司的成員，被并購公司并購前后的經(jīng)營成果都應(yīng)反映為當(dāng)期的經(jīng)營成果。

三、對購買法與權(quán)益集合法的對比分析

作為企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理方法的購買法和權(quán)益集合法，二者有著不同的理論基礎(chǔ)，從而使兩種方法在實(shí)務(wù)上存在著較大的差異，下面對此加以評(píng)述。

第一，對并購性質(zhì)認(rèn)識(shí)的差異。

在購買法看來，企業(yè)并購可以是一項(xiàng)資產(chǎn)交易，這一交易等同于并購企業(yè)以一定價(jià)款購買被并購企業(yè)的機(jī)器、設(shè)備、廠房、存貨等資產(chǎn)項(xiàng)目。按照購買法的這種理論基礎(chǔ)，如果并購企業(yè)以現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、其他資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)等方式進(jìn)行企業(yè)的收購，運(yùn)用購買法是順理成章的。但是，如果在企業(yè)并購中參與并購企業(yè)的任何一方都沒有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源的流出，也就是采取換股的方式進(jìn)行并購，采取何種方式進(jìn)行處理是一個(gè)長久以來都爭議很激烈的問題。

第二，會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的差異。

購買法以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，將其購買成本分配到被并購企業(yè)可辨認(rèn)的資產(chǎn)和負(fù)債中，而不考慮其賬面價(jià)值，從而會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)。而權(quán)益集合法則以參與并購企業(yè)的原賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，各參與并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的歷史成本及各項(xiàng)收入和費(fèi)用均包括在合并后的會(huì)計(jì)報(bào)表中，各并購企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益均以賬面價(jià)值記錄，從而不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)。

第三，所依據(jù)的會(huì)計(jì)假設(shè)的差異。

按照購買法，被并購企業(yè)的資產(chǎn)及其經(jīng)營活動(dòng)己為并購企業(yè)所控制，而且由于并購后的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，被并購企業(yè)的資產(chǎn)收益能力和價(jià)值也相應(yīng)發(fā)生了變化，因此必須為被并購企業(yè)建立一個(gè)新的會(huì)計(jì)起點(diǎn)，從而必須以公允價(jià)值對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債重新進(jìn)行估價(jià)。而按照權(quán)益集合法，各參與并購企業(yè)的股東共同控制合并后的全部或?qū)嶋H上全部的凈資產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)，參與并購企業(yè)的管理者共同管理合并后的主體，因此不影響各參與并購會(huì)計(jì)主體的持續(xù)經(jīng)營，從而不應(yīng)改變計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，仍以原賬面價(jià)值記錄。

四、關(guān)于我國上市公司換股并購會(huì)計(jì)方法選擇的研究

在我國目前企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理中，以1996年的《具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——企業(yè)合并》(征求意見稿)為依據(jù)進(jìn)行處理。在征求意見稿中，并沒有提出權(quán)益集合法這樣一個(gè)概念，所以只能按購買法進(jìn)行處理，這里的購買法又與前面提到的購買法有所區(qū)別，因?yàn)槠洳⒉淮_認(rèn)商譽(yù)，在目前的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，對母公司以高于子公司賬面價(jià)值的價(jià)格獲得的股權(quán)的差額全部作為“合并價(jià)差”，而不要求對子公司資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新估價(jià)。合并價(jià)差不能完全等同于合并商譽(yù)。合并商譽(yù)是指母公司對于子公司的長期股權(quán)投資成本(或購買成本)高于該子公司凈資產(chǎn)的差額(資產(chǎn)的公允價(jià)值減去負(fù)債的公允價(jià)值的差額，即為凈資產(chǎn)的數(shù)額)，而不包括子公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值之間的差額。合并價(jià)差則對上述兩部分差額不作區(qū)分，它既包括投資成本與子公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額，也包括凈資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值之間的差額。對于合并價(jià)差這一項(xiàng)目，屬于長期投資的調(diào)整項(xiàng)目，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)列示。

可以看出，征求意見稿中的購買法與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的購買法相比存在較大的差異:（1）在購買日，不需要對子公司的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行重新估價(jià)。（2）沒有考慮由合并報(bào)表產(chǎn)生的并購商譽(yù)，沒有區(qū)分購買商譽(yù)和非購買商譽(yù)。（3）沒有按國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把被投資企業(yè)的盈余劃分為投資時(shí)的盈余和投資后的盈余，而把子公司的全部盈余作為母公司長期投資的抵減項(xiàng)目，這顯然不是很合理，因?yàn)榕c長期股權(quán)投資交換的只是投資時(shí)的盈余，而不包括投資后的盈余。

在權(quán)益集合法的隱退成為一種趨勢的情況下，而按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，購買法和權(quán)益法是企業(yè)并購中采用的兩種會(huì)計(jì)處理方法，IAS22認(rèn)為:“在企業(yè)合并中，購買法與權(quán)益集合法具有本質(zhì)的不同，因而交易的實(shí)質(zhì)應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映。相應(yīng)的，每一種情形應(yīng)采用不同的會(huì)計(jì)處理方法”。那么，在我國的合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過程中，是否應(yīng)允許采用權(quán)益集合法呢?

（1）我國目前使用購買法的條件并不是很成熟。

由于我國證券市場尚處于初步發(fā)展階段，以往圍繞上市公司所進(jìn)行的并購活動(dòng)主要采取現(xiàn)金購買方式，但市場是不斷發(fā)展的，我國的并購方式也在進(jìn)行不斷的創(chuàng)新，已經(jīng)出現(xiàn)了像清華同方與魯穎電子合并等多起這種權(quán)益性質(zhì)的換股合并方式，標(biāo)志著我國證券市場正在逐步發(fā)展和完善。購買法比較客觀、真實(shí)地反映了企業(yè)并購這種特殊的產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)質(zhì)，所提供的會(huì)計(jì)信息具有較強(qiáng)的相關(guān)性，從而成為國際上占絕對優(yōu)勢的流行慣例。而且，從企業(yè)并購會(huì)計(jì)方法的國際發(fā)展趨勢以及美國FASB和其他國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)最新研究的進(jìn)展和成果看，所有的企業(yè)合并者是購買這一種觀點(diǎn)已基本達(dá)成共識(shí)，權(quán)益集合法成為一種即將被取消的方法，而將被歷史所淘汰。但是，會(huì)計(jì)作為一門方法的科學(xué)，是緊密地依存于特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)，各項(xiàng)具體會(huì)計(jì)技術(shù)方法的選擇與應(yīng)用及其理論支持，是其社會(huì)環(huán)境中諸種因素綜合作用的結(jié)果。在我國將要制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，如果不允許采用權(quán)益集合法，那么，公司在換股并購方式下也只允許采用購買法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。但是購買法的一個(gè)重要問題是，必須能夠準(zhǔn)確、合理地確定購買成本。

另外，當(dāng)市場價(jià)值難以取得或不能反映公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)，我們可以通過價(jià)值評(píng)估來確定，但我國的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)建立時(shí)間不長，業(yè)務(wù)素質(zhì)也比較差，評(píng)估結(jié)果的公允性難以保證。現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估方法主要包括收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法、重置成本法和清算價(jià)格法。除收益現(xiàn)值法外，其他三種評(píng)估方法只適用于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估；收益現(xiàn)值法雖然可用于整體價(jià)值的評(píng)估，并且在理論上也很科學(xué)，但由于資產(chǎn)的預(yù)期收益及其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測，收益現(xiàn)值法的操作性較差。因此，公司整體價(jià)值的評(píng)估具有較高的難度，要求評(píng)估者具有良好的業(yè)務(wù)素質(zhì)，特別是對未來的預(yù)測、判斷能力。

所以，筆者認(rèn)為，在股本結(jié)構(gòu)特殊、證券市場和資產(chǎn)評(píng)估市場不夠成熟的現(xiàn)行環(huán)境下，我國上市公司換股并購中被并購企業(yè)的公允價(jià)值難以獲得，因而不具各采用嚴(yán)格意義上的購買法的條件。因此，在我國目前證券市場條件下，換股并購應(yīng)用購買法不符合我們的客觀實(shí)際，從這個(gè)角度講，換股并購可以采用權(quán)益集合法。

（2）規(guī)避權(quán)益集合法的濫用。

既然權(quán)益集合法可以存在于我國的換股合并中，但是由于權(quán)益集合法本身的缺陷，我們應(yīng)該盡可能避免使權(quán)益集合法成為上市公司利潤操縱的一種工具。因此，我們應(yīng)對權(quán)益集合法的應(yīng)用規(guī)定較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，權(quán)益集合性質(zhì)的合并至少具有兩個(gè)基本特征:一是參與合并各方?jīng)]有經(jīng)濟(jì)資源的流入與流出；二是參與合并各方的原股東并未喪失對經(jīng)濟(jì)資源的控制權(quán)，雖然經(jīng)濟(jì)資源的規(guī)模及原股東的控制比例發(fā)生了變化，并且這種控制權(quán)并非一定是主導(dǎo)控制權(quán)。只有符合這兩個(gè)基本特征的企業(yè)合并才能采用權(quán)益集合法，而要使參與合并各方不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)資源的流入和流出，唯有通過換股合并。因此，我國公司并購要采用權(quán)益集合法首先應(yīng)限定在換股合并這種方式上。

但是，換股合并不一定會(huì)導(dǎo)致權(quán)益集合法的應(yīng)用，權(quán)益集合的性質(zhì)合并的第二個(gè)基本特征要求參與合并的企業(yè)的股東，聯(lián)合控制他們?nèi)炕驅(qū)嶋H上是全部的凈資產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)，以便繼續(xù)對合并后實(shí)體分享利益和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也就是要保證參與合并方的股東在合并后的權(quán)利和義務(wù)是平等的，要符合這一特征需要從許多方面來加以衡量和判斷，筆者認(rèn)為，我國可以借鑒過去APB的一些作法以及國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的現(xiàn)行規(guī)定。從目前世界范圍的會(huì)計(jì)規(guī)范看，權(quán)益集合法的使用已越來越受到限制，因此，在選擇權(quán)益集合法時(shí)必須了解權(quán)益集合法的條件。而就此，各國具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異很大。在2001年7月已廢除的美國會(huì)計(jì)原則委員會(huì)第16號(hào)意見書(APBOpinion)中雖然對權(quán)益集合法的使用界定了12個(gè)條件，但放棄了合并企業(yè)相對規(guī)模的要求，該準(zhǔn)則暗含的假設(shè)是，只要參與合并企業(yè)的股東在合并后主體存續(xù)，就實(shí)現(xiàn)了股東權(quán)益的結(jié)合，而不管合并后主體被誰控制。當(dāng)然在廢除該意見的同時(shí)頒布了企業(yè)合并第141號(hào)公告書(statement141)，從此權(quán)益集合法結(jié)束了其在美國長達(dá)半個(gè)世紀(jì)的歷史。而《在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)一一企業(yè)合并(1998年修訂)》中規(guī)定，當(dāng)且僅當(dāng)合并交易中無法辨認(rèn)哪一方為購買方時(shí)，才能采用權(quán)益集合法，IASC認(rèn)為，在幾乎所有的企業(yè)合并中，總有一個(gè)參與合并的企業(yè)能夠控制其他參與合并的企業(yè)，從而能辨別出哪個(gè)是購買企業(yè)；但在例外情況下，或許會(huì)出現(xiàn)無法辨別哪個(gè)是購買企業(yè)，這時(shí)，參與合并的企業(yè)的股東簽訂了一項(xiàng)本質(zhì)上平等的協(xié)議，共同分擔(dān)和分享合并后主體的風(fēng)險(xiǎn)和收益。英國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(ASB)在1994年9月頒布的第6號(hào)財(cái)務(wù)報(bào)告公告(FRS6)《兼并與收購》中，要求合并各方的相對規(guī)模不能相差懸殊以致某一方控制合并后主體。

參考文獻(xiàn)：

[1]張金良、李樹華:《證券市場財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005年6月。

[2]財(cái)政部:《具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一企業(yè)合并》(征求意見稿1996)。

篇8

關(guān)鍵詞：投資；項(xiàng)目管理；可行性分析

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，投資項(xiàng)目可行性分析的應(yīng)用逐漸變得十分廣泛。但是，一些項(xiàng)目的具體分析過程還僅限于參照過去的項(xiàng)目投資計(jì)算方法，而沒有采用合理的評(píng)估手段進(jìn)行科學(xué)、合理和有效的投資評(píng)估，主要是因?yàn)轫?xiàng)目可行性分析是一個(gè)大而綜合性的系統(tǒng)工程，分析時(shí)只是采用手工方式從某一角度展開，沒有系統(tǒng)地按相關(guān)的投資項(xiàng)目可行性研究的計(jì)算分析規(guī)范進(jìn)行分析。

一、現(xiàn)行可行性分析中存在的問題

長期投資項(xiàng)目由于投資大，資源成本高，在較長時(shí)間內(nèi)對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生長期的影響，加上其流動(dòng)性差，建設(shè)投資不可逆的特點(diǎn)，項(xiàng)目一經(jīng)實(shí)施，大部分或全部投資便形成了沉沒成本，無法收回，其潛在的收益和損失將難以避免。因此，在項(xiàng)目投資決策時(shí)，都需要進(jìn)行認(rèn)真地研究其技術(shù)上的先進(jìn)性和實(shí)用性、財(cái)務(wù)上的可行性、經(jīng)濟(jì)上的合理性。由于我國經(jīng)濟(jì)增長模式一直主要通過規(guī)模擴(kuò)張模式進(jìn)行的，對投資的饑渴存在一種慣性。由此而引發(fā)的在投資項(xiàng)目可行性分析過程中存在著先天性缺陷。

（一）先立項(xiàng)后論證，可行性分析先入為主。人們在進(jìn)行可行性分析的時(shí)候，總是盡可能搜集使項(xiàng)目可行的資料。投資思維模式是許多投資項(xiàng)目存在決策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，項(xiàng)目投資決策程序紊亂；先立項(xiàng)再論證，導(dǎo)致可行性研究流于形式，以項(xiàng)目可行為先導(dǎo)，分析所需的資料成為項(xiàng)目可行的有力論據(jù)，片面夸大項(xiàng)目建成投入使用后的效益性和對地方經(jīng)濟(jì)的積極影響，而忽略了由于所在地資源條件、能源供應(yīng)、交通運(yùn)輸能力、市場競爭、產(chǎn)品壽命周期等因素可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。我國許多行業(yè)由于重復(fù)建設(shè)使得許多可行性評(píng)價(jià)非常好的投資項(xiàng)目建成后便虧損，其結(jié)果可見一斑。

（二）評(píng)估分析指標(biāo)體系的缺陷。在有關(guān)教科書和新項(xiàng)目評(píng)估方法手冊中，都是以古典投資理論的基本原理為出發(fā)點(diǎn)、評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)是在有關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)上的凈現(xiàn)值，由此延伸設(shè)計(jì)出其他指標(biāo)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。但該體系本身存在著自身無法規(guī)避的缺陷。現(xiàn)行的分析指標(biāo)體系是在充分考慮項(xiàng)目壽命期的現(xiàn)金流量，并假定未來的現(xiàn)金流量是可以確定的，用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法通過計(jì)算NPV、IRR、投資回收期等指標(biāo)來分析項(xiàng)目的可行性。但賴以計(jì)算這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)由于未來市場環(huán)境的變化，一方面現(xiàn)金流量并不是與預(yù)期的相符；另一方面貼現(xiàn)率也會(huì)由于市場利率、物價(jià)水平、融資渠道和金融市場的發(fā)展而變化。除此之外，由于時(shí)滯性問題的存在，企業(yè)的投融資籌劃將更為重要，以往按年貼現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)金流量的方法無法準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)有關(guān)項(xiàng)目的可行性。

（三）用不科學(xué)的假設(shè)條件計(jì)算指標(biāo)

1、技術(shù)假設(shè)。技術(shù)上的先進(jìn)性只是考慮論證時(shí)技術(shù)水平的相對先進(jìn)性，未充分考慮技術(shù)革新的速度。

2、產(chǎn)品壽命期和產(chǎn)銷量假設(shè)。長期投資決策雖然也考慮投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期，但更多的考慮其自然壽命期，并假定在壽命期內(nèi)產(chǎn)銷平衡，預(yù)期收入是可以實(shí)現(xiàn)的。由于投資項(xiàng)目建成后產(chǎn)銷產(chǎn)品的生命周期有限，使得產(chǎn)品的市場價(jià)值只在一定時(shí)期內(nèi)有效，投資時(shí)產(chǎn)品的有效壽命的程度決定了項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命的長短和壽命期內(nèi)預(yù)期產(chǎn)銷量能否實(shí)現(xiàn)。

3、投資和現(xiàn)金流量假設(shè)。在投資可行性分析中，以假定投資都是在期初投入的，經(jīng)營期的現(xiàn)金流入和流出都是發(fā)生在期末。這種假定從便于計(jì)算有關(guān)指標(biāo)的角度看是可行的，但從投資人投資管理和項(xiàng)目營運(yùn)規(guī)律看，投資人不可能將其融資所得的全部資金在期初一次性地投入建設(shè)項(xiàng)目，再加上出于對融資成本的考慮，許多投資人會(huì)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行合理的融資籌劃。經(jīng)營期現(xiàn)金流入和流出也不可能同時(shí)發(fā)生在期末，二者之間存在很大的時(shí)滯性，其時(shí)滯的量度與項(xiàng)目所涉及的產(chǎn)品的特征有關(guān)。

（四）賴以決策的因素的權(quán)變性。由于我國正處于經(jīng)濟(jì)、法律、各項(xiàng)制度的不斷發(fā)展和完善階段，可行性分析中所賴以分析的政策、法律等優(yōu)惠條件都會(huì)在未來發(fā)生變化，從而使項(xiàng)目評(píng)估分析的準(zhǔn)確性難度進(jìn)一步加大。現(xiàn)行的分析方法中雖然也通過不確定性分析測算有關(guān)因素變動(dòng)對凈現(xiàn)值的影響，但這種分析只是對未來某些因素出現(xiàn)的某種確定新的變化進(jìn)行估計(jì)，或進(jìn)一步采用概率統(tǒng)計(jì)方法測算有關(guān)因素變化的概率分布并測算期望凈現(xiàn)值。但由于各種權(quán)變性因素的存在，評(píng)估分析上的有利因素很可能會(huì)變成不利因素，可行的投資項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致很大的投資損失。

二、完善投資項(xiàng)目可行性分析

為了使項(xiàng)目投資決策更具科學(xué)性，降低投資決策風(fēng)險(xiǎn)，客觀上需要對現(xiàn)有的決策方法體系進(jìn)行必要的校正。

（一）引入不可行性分析觀念。作為投資方為了保證可行性研究的真實(shí)性，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，為了克服項(xiàng)目可行性分析先入為主的缺陷，在編制可行性報(bào)告的同時(shí)，應(yīng)引入不可行性分析的理念，從反面出發(fā)論證可行性研究報(bào)告所給定的建設(shè)項(xiàng)目方案，對項(xiàng)目所依賴的各方面的條件如資源狀況、投資環(huán)境、項(xiàng)目布局、項(xiàng)目和產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)壽命期等方面進(jìn)行全面的考核，盡量尋找出不利于項(xiàng)目實(shí)施的因素和不利環(huán)節(jié)以及項(xiàng)目實(shí)施障礙，對項(xiàng)目實(shí)施中由于各因素變動(dòng)使項(xiàng)目無法持續(xù)實(shí)施下去的可能性進(jìn)行分析，如果論證結(jié)果是反可行性研究不能成立，則更證明原來的可行性研究結(jié)論確實(shí)是可行的。如果反可行性研究能夠成立，投資項(xiàng)目最終被確認(rèn)為不可行，就要實(shí)事求是，以足夠的勇氣否定原來的可行研究結(jié)論，最大限度避免決策失誤和投資損失。

（二）充分考慮時(shí)滯因素，正確測算現(xiàn)金流量。時(shí)滯是指從項(xiàng)目開始建設(shè)到建成投產(chǎn)所經(jīng)過的時(shí)間。項(xiàng)目投資建設(shè)過程中一般會(huì)產(chǎn)生以下三種時(shí)滯：融資時(shí)滯、投資時(shí)滯、現(xiàn)金流入和流出時(shí)滯。融資時(shí)滯是指從與銀行及金融機(jī)構(gòu)簽訂融資協(xié)議到實(shí)際取得資金所經(jīng)過的時(shí)間。由于投資是逐步進(jìn)行的，因此企業(yè)不可能將所融的資金一次性地劃入自己的賬戶，出于資金成本籌劃的目的，企業(yè)將盡可能根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度需要分次從貸款單位取得資金。投資時(shí)滯是指項(xiàng)目開始建設(shè)到建設(shè)投產(chǎn)所經(jīng)歷的時(shí)間。在項(xiàng)目建設(shè)過程中，資金的投入是根據(jù)項(xiàng)目投資預(yù)算和項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行的，具有不規(guī)則性和不連續(xù)性的特點(diǎn)。

由此看來，現(xiàn)金流量的NPV、IRR 計(jì)算中假定的投資發(fā)生在T0是無法立足的。現(xiàn)金流入和流出時(shí)滯是指從現(xiàn)金資源投入到產(chǎn)生現(xiàn)金收益所經(jīng)歷的時(shí)間。因此，假定現(xiàn)金流入流出都發(fā)生在期末而進(jìn)行凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算缺乏可操作性。由于時(shí)滯的客觀存在，這就要求在計(jì)算NPV和IRR時(shí)根據(jù)項(xiàng)目投資和產(chǎn)品產(chǎn)銷周期正確確定貼現(xiàn)期，對產(chǎn)品投入具有連續(xù)性的，可采用連續(xù)復(fù)利的方法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)價(jià)，即用PV=FVn*e-in替代原公式PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市場調(diào)研與市場預(yù)測工作。首先，扎實(shí)搞好項(xiàng)目前期對市場和資源、環(huán)境等因素的基礎(chǔ)性調(diào)研工作。在進(jìn)行有關(guān)項(xiàng)目市場調(diào)研的過程中，要認(rèn)真細(xì)致地做好基礎(chǔ)工作，通過資源利用模式和企業(yè)利潤來源渠道等調(diào)查，準(zhǔn)確摸清不同用戶的市場有效需求規(guī)模和潛在需求規(guī)模，為項(xiàng)目擬建規(guī)模的投資決策提供可靠的依據(jù)；其次，運(yùn)用市場調(diào)查和預(yù)測的科學(xué)方法，實(shí)現(xiàn)市場調(diào)查從定性分析到定量說明的轉(zhuǎn)變。在項(xiàng)目可行性研究及其報(bào)告的編制中，要改變重技術(shù)、輕市場的現(xiàn)象，必須高度重視市場研究及其成果的表達(dá)。具體來說，就是除了要能定性說明擬建項(xiàng)目在資源、物質(zhì)技術(shù)條件和需求方面的存在形式外，還須滿足市場預(yù)測對調(diào)查在時(shí)間跨度上的定量要求。在完成市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，要運(yùn)用專業(yè)知識(shí)、技術(shù)方法和基本經(jīng)驗(yàn)，對所取得的資料加以整理，建立能反映市場規(guī)律的預(yù)測模型，用數(shù)據(jù)或圖表的形式把定性的市場分析轉(zhuǎn)化為定量的說明，以對未來項(xiàng)目的市場發(fā)展態(tài)勢做出分析預(yù)測和判斷。

（四）對項(xiàng)目進(jìn)行社會(huì)評(píng)價(jià)。為保證投資項(xiàng)目與所處社會(huì)環(huán)境相協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)效益，就必須開展社會(huì)評(píng)價(jià)。這樣，有利于對投資項(xiàng)目進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，促進(jìn)國家社會(huì)發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)；有利于減少投資的短期行為和盲目建設(shè)，使投資的宏觀指導(dǎo)與調(diào)控更加科學(xué)、合理、全面；有利于吸引外資，獲得國際金融組織的貸款；有利于自然資源合理利用與生態(tài)環(huán)境保護(hù)。在當(dāng)前的大規(guī)模投資建設(shè)中，社會(huì)評(píng)價(jià)應(yīng)與項(xiàng)目的技術(shù)分析、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)等放在同等重要的位置，并且貫穿從項(xiàng)目立項(xiàng)到項(xiàng)目實(shí)施直至項(xiàng)目終止的整個(gè)項(xiàng)目周期。

（五）注重投資的等侍價(jià)值，提高投資方向的準(zhǔn)確性。從項(xiàng)目可行性分析到項(xiàng)目實(shí)施需要經(jīng)過一段時(shí)間，在此期間內(nèi)，項(xiàng)目實(shí)施賴以評(píng)價(jià)可行性有關(guān)因素可能會(huì)發(fā)生變化，根據(jù)相機(jī)抉擇的原則，適當(dāng)?shù)牡却欣谔岣咄顿Y方向的正確性，有利于更為有效地利用資源。

三、總結(jié)

投資項(xiàng)目可行性分析，應(yīng)有大量的、準(zhǔn)確的、可用的信息資料作為支撐，必須采取客觀、公正、實(shí)事求是的態(tài)度；信息資料的收集與應(yīng)用一般應(yīng)達(dá)到充足性、可靠性及時(shí)效性要求；項(xiàng)目可行性研究報(bào)告應(yīng)能充分反映項(xiàng)目可行性研究工作的成果，以滿足決策者定方案、定項(xiàng)目的要求。但是，從具體的投資項(xiàng)目出發(fā)進(jìn)行可行性分析的研究，還需要進(jìn)一步的深入探討。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王勇.項(xiàng)目可行性研究工作中的問題與對策探討[J].項(xiàng)目管理，2007.2.

篇9

關(guān)鍵詞：PPP模式；市政建設(shè)；應(yīng)用

中圖分類號(hào)：TU984.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、PPP 模式的分類

（一）外包類PPP項(xiàng)目

通常都是在政府投資的基礎(chǔ)上，私人部門將整個(gè)項(xiàng)目中的一項(xiàng)或者幾項(xiàng)承包下來，例如，只對工程建設(shè)負(fù)責(zé)，或者受政府的委托對設(shè)施進(jìn)行管理維護(hù)或者提供部分公共服務(wù)，并且在政府付費(fèi)的基礎(chǔ)上，使收益得以實(shí)現(xiàn)。

（二）特許經(jīng)營類項(xiàng)目

需要私人參與部分或者全部投資，并且在一定合作機(jī)制的前提下，與公共部門合作共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。與項(xiàng)目的世紀(jì)收益情況相結(jié)合，公共部門可能會(huì)向特許經(jīng)營公司收取一定的特許經(jīng)營費(fèi)或者給予一定程度的補(bǔ)償，這就需要將私人部門的利潤和項(xiàng)目的公益性之間的關(guān)系平衡協(xié)調(diào)好，這對于政府相關(guān)部門的管理水平而言，提出了更高的要求。

（三）私有化類PPP項(xiàng)目

需要私人部門負(fù)責(zé)項(xiàng)目的全部投資，在政府的監(jiān)管下，向用戶收取費(fèi)用，收回投資實(shí)現(xiàn)利潤。因?yàn)樗接谢怭PP項(xiàng)目的所有權(quán)歸屬于私人所有，并且不存在有限追索的特性，所以，私人部門在這類PPP項(xiàng)目中承擔(dān)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要問題

（一）市政基礎(chǔ)設(shè)施水平總體偏低

2009年，我國市政基礎(chǔ)設(shè)施全國平均水平指標(biāo)和聯(lián)合國人居城市獎(jiǎng)獲得城市的市政設(shè)施水平指標(biāo)還是存在很大差距的，每一項(xiàng)指標(biāo)都存在著一定程度的差距，特別是環(huán)衛(wèi)類指標(biāo)差距更加大，其中污水處理率和垃圾無害化處理率都比較落后。市政公用產(chǎn)品和服務(wù)供給不足以及水平不高，與經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展要求不能相互符合，而這樣的問題在今后很長的一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)繼續(xù)存在。

（二）市政基礎(chǔ)設(shè)施水平存在較大的區(qū)域差異

市政基礎(chǔ)設(shè)施城鄉(xiāng)、區(qū)域之間發(fā)展不平衡現(xiàn)象較為嚴(yán)重，協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展和實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)均等化的壓力還是比較大的。從區(qū)域上看，東部地區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施水平要比中西部地區(qū)高于很多；從城市規(guī)模等級(jí)上看，超大、特大型城市設(shè)施水平要比其他規(guī)模的城市好很多；從城鄉(xiāng)發(fā)展上看，這種不平衡更加突顯，例如，生活垃圾無害化處理設(shè)施，鄉(xiāng)鎮(zhèn)基本上都沒有這樣類型的設(shè)施。

（三）投資主體單一

傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)還存在于我國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，在投資主體上并沒有將企業(yè)、社會(huì)的作用充分地發(fā)揮出來。伴隨著政府職能的轉(zhuǎn)變以及投融資體制的建立，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資已經(jīng)開始傾向于多元化的發(fā)展趨勢，但是總而言之，資金數(shù)量較少，主要資金來源還屬于政府投資。政府作為一個(gè)長期投資的主體，沒有明確的投資重點(diǎn)、方向以及范圍，沒有規(guī)范的投資行為，沒有合理的價(jià)格機(jī)制，再加上市場收益比較少，對于社會(huì)資本的進(jìn)入產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。在融資渠道上，對政府資金過于依賴，單一的財(cái)政投資模式，很容易造成投資出現(xiàn)低效和腐敗的現(xiàn)象，很多有市場、有效益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目卻不能得到資金投入，就算是公益性較強(qiáng)的項(xiàng)目，也不能實(shí)現(xiàn)精打細(xì)算，所以，出現(xiàn)較嚴(yán)重的浪費(fèi)現(xiàn)象，從而使市政基礎(chǔ)設(shè)施在引進(jìn)多元融資體制受到嚴(yán)重的阻礙。

三、實(shí)現(xiàn)PPP模式在我國有效發(fā)展的政策建議

（一）政企關(guān)系科學(xué)化

在PPP模式逐步在我國落實(shí)的基礎(chǔ)上，政府不應(yīng)該僅僅是走一下審批手續(xù)、縮減市場轉(zhuǎn)入監(jiān)察流程，而是應(yīng)該將清晰的政府監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)的補(bǔ)貼政策創(chuàng)建起來，從而使基礎(chǔ)設(shè)施自身盈利能力得以提升。

（二）政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)專職化

當(dāng)前，在我國還沒有專門的PPP標(biāo)準(zhǔn)制定和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。交通部、建設(shè)部等基礎(chǔ)設(shè)施部門都具有自己獨(dú)立的監(jiān)管文件和建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，每一個(gè)部門之間的PPP合作程序混亂，沒有較強(qiáng)的可操作性。但是在國外的很多國家都已經(jīng)設(shè)有獨(dú)立的PPP政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。我國政府應(yīng)確立專職 PPP 監(jiān)管與問詢機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)分析公共項(xiàng)目預(yù)期需求、核算項(xiàng)目全壽命周期成本以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績效評(píng)價(jià)等系統(tǒng)性工作。另外，根據(jù)各省具體建設(shè)情況，下設(shè)省級(jí)分支機(jī)構(gòu)，靈活調(diào)整項(xiàng)目建設(shè)要求與細(xì)則。

（三）項(xiàng)目評(píng)估體系國際化

目前，PPP 模式發(fā)展較為完善的國家所采用的項(xiàng)目評(píng)估方法主要以物有所值定量分析法為基礎(chǔ)。其中以英國為典型，采用三階段評(píng)估法，即項(xiàng)目前評(píng)估、項(xiàng)目過程評(píng)估、采購評(píng)估。在項(xiàng)目前期，公共部門對私營部門進(jìn)行初步預(yù)算審核，對其籌資、建設(shè)、經(jīng)營能力進(jìn)行評(píng)估; 項(xiàng)目過程評(píng)估作為整個(gè) PPP 評(píng)估體系最重要的環(huán)節(jié)，是對項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量與數(shù)量的系統(tǒng)全面性評(píng)估，根據(jù)評(píng)估狀況擬定下一時(shí)期對私人部門的補(bǔ)貼額度; 采購評(píng)估則是最后的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及采購流程的績效評(píng)價(jià)。相比之下，我國 PPP 項(xiàng)目評(píng)估體系較為落后，目前還沒有相關(guān)法規(guī)政策提及績效指標(biāo)、績效定性分析等概念。

（四）運(yùn)營管理制度化

我國目前在實(shí)行 PPP 模式時(shí)存在嚴(yán)重的審批制度缺失。在全國很多省市，對于民營資本審批更是缺乏規(guī)范、透明、可操作性的法律依據(jù)，不僅使得民營資本投資需要較長的審批時(shí)間和復(fù)雜的審批手續(xù)，而且還易滋生、等社會(huì)現(xiàn)象。盡管政府自2002 年起就表示，放寬市場準(zhǔn)入，允許非公有資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域，但對各類非公有資本的具體準(zhǔn)入制度卻含糊其辭，導(dǎo)致民營資本參與 PPP 項(xiàng)目時(shí)面臨政策、政府觀念方面的困惑或阻礙。因此，制定科學(xué)的 PPP 模式管理制度是保證我國公共建設(shè)有序有效發(fā)展的制度基礎(chǔ)。

參考資料：

篇10

關(guān)鍵詞:礦產(chǎn)資源 資產(chǎn)屬性 資產(chǎn)化管理

中圖分類號(hào):F062.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)06-077-02

礦產(chǎn)資源是地球演化過程中經(jīng)過地質(zhì)作用形成的,是天然產(chǎn)出于地表或地殼中的原生富集物。由于其天然產(chǎn)出性導(dǎo)致長期以來礦產(chǎn)資源所有者和開發(fā)企業(yè)均沒有對其價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告,由于礦產(chǎn)資源資產(chǎn)信息的缺失,政府主管部門和礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)的利益相關(guān)主體在礦產(chǎn)資源開發(fā)利用過程中可能會(huì)作出一些錯(cuò)誤的決策。從企業(yè)角度來說,無法確認(rèn)收入與費(fèi)用的發(fā)生,在企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表上無法體現(xiàn),造成了企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露的不完整,違背了會(huì)計(jì)的真實(shí)性與客觀性原則。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說,資源的減少得不到確認(rèn)損害了社會(huì)福利。

長期以來,學(xué)者們對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行了深入的探討,如陳雙世從我國礦產(chǎn)資源形勢出發(fā),探討了礦業(yè)權(quán)的資本化經(jīng)營;王昌銳就礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性與礦產(chǎn)資源的確認(rèn)進(jìn)行了討論;李巖論述了礦業(yè)權(quán)的資產(chǎn)屬性以及礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估的方法及注意事項(xiàng);袁懷雨、劉保順、李克慶提出了礦產(chǎn)資源盡快由數(shù)量性礦產(chǎn)資源管理向資源性資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)變,并進(jìn)行了深入的討論;馬毅敏等人對在礦山企業(yè)中礦產(chǎn)資源的屬性進(jìn)行了研究;夏佐鐸提出了礦業(yè)權(quán)是一種特殊的權(quán)益性資產(chǎn),首次提出了礦業(yè)權(quán)評(píng)估體系;高志敏、王良健針對我國礦產(chǎn)資源開發(fā)現(xiàn)狀,提出了建立礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的改革思路,推動(dòng)有償獲得礦業(yè)權(quán)的“單軌制”;許抄軍、羅能生等人也對我國礦產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)研究及發(fā)展方向進(jìn)行了研究,等等。

上述文獻(xiàn)從不同角度說明了礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性確定的必要性,但大都是從宏觀上進(jìn)行了說明,并未對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行進(jìn)一步深入細(xì)致的討論,如究竟應(yīng)將礦產(chǎn)資源劃歸哪種資產(chǎn)、劃歸以后的各方利益如何得以保障等問題進(jìn)行深入討論。本文在上述研究的基礎(chǔ)上,從礦產(chǎn)資源涉及到的三權(quán)(即所有權(quán)、探礦權(quán)與采礦權(quán))出發(fā),對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行了討論、各方利益的實(shí)現(xiàn)以及資產(chǎn)化實(shí)現(xiàn)途徑等方面進(jìn)行了探討。

一、礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性確定的相關(guān)理論

礦業(yè)權(quán)是指賦予礦業(yè)權(quán)人對礦產(chǎn)資源進(jìn)行勘查、開發(fā)和采礦等的一系列活動(dòng)的權(quán)利。礦業(yè)權(quán)主要包括探礦權(quán)和采礦權(quán)。但實(shí)際來看,礦產(chǎn)資源要涉及到三項(xiàng)權(quán)利的實(shí)現(xiàn),即國家所有權(quán)、探礦權(quán)與采礦權(quán)。礦產(chǎn)資源實(shí)際上是國家(所有權(quán))、企業(yè)(采礦權(quán))、勘探方(探礦權(quán))三方的利益博弈。

在我國,憲法第九條明確規(guī)定,“礦藏、水流、森林、山嶺、草原、荒地、灘涂等自然資源,都屬于國家所有,即全民所有。”《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法》第三條也明確規(guī)定:礦產(chǎn)資源屬于國家所有。在礦法中也分別對探礦權(quán)和采礦權(quán)進(jìn)行了定義,即探礦權(quán),是指在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍內(nèi),勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利。取得勘查許可證的單位或者個(gè)人稱為探礦權(quán)人。采礦權(quán),是指在依法取得的采礦許可證規(guī)定的范圍內(nèi),開采礦產(chǎn)資源和獲得所開采的礦產(chǎn)品的權(quán)利。取得采礦許可證的單位或者個(gè)人稱為采礦權(quán)人。

在我國現(xiàn)階段,探礦權(quán)與采礦權(quán)是相分離的,尚未一體化,從某種程度上來說為礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化經(jīng)營帶來了困難。

會(huì)計(jì)上,所謂資產(chǎn),(會(huì)計(jì)上定義為)是企業(yè)擁有或控制的,能以貨幣計(jì)量,并能為企業(yè)提供未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源。資產(chǎn)按存在的形態(tài)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)是指那些具有實(shí)體形態(tài)的資產(chǎn),包括固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資、其他資產(chǎn)等。無形資產(chǎn)是指那些特定主體控制的不具有獨(dú)立實(shí)體,而對生產(chǎn)經(jīng)營較長期持續(xù)發(fā)揮作用并具有獲利能力的資產(chǎn),包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等。

二、礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性的確定方法

從會(huì)計(jì)上資產(chǎn)的定義上看,礦業(yè)權(quán)肯定是資產(chǎn),是一種有形的資產(chǎn),因?yàn)榈V產(chǎn)資源不同于專利權(quán)、著作權(quán)等,它是實(shí)實(shí)在在的,是一種經(jīng)濟(jì)資源,因?yàn)樗転槠髽I(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益,但屬于資產(chǎn)的哪一種,值得我們做深入的討論。我們認(rèn)為,礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性應(yīng)分別就不同類型的企業(yè)進(jìn)行不同確認(rèn),因?yàn)槲覀儑椰F(xiàn)階段,探礦權(quán)與采礦權(quán)尚未完全一體化,因此分兩種情況進(jìn)行討論,即探礦權(quán)與采礦權(quán)分離的情況與探礦權(quán)與采礦權(quán)一體化的情況。

1.探礦權(quán)與采礦權(quán)分離的情況。在這種情況下,存在兩方,即甲方(探礦方)、乙方(采礦方),有甲方負(fù)責(zé)尋礦,然后以一定的評(píng)估價(jià)格出售給乙方,我們分別就兩方的礦業(yè)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行討論。

甲方在礦業(yè)開采中扮演的是負(fù)責(zé)探礦的權(quán)利,對于其而言,礦產(chǎn)資源只是一種流動(dòng)資產(chǎn),因?yàn)榧追娇刂茣r(shí)間短,隨著開礦權(quán)的轉(zhuǎn)移,甲方已失去對該項(xiàng)資源的控制,因此不能歸為固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等,因此將其列為流動(dòng)資產(chǎn)更為合適。

乙方利用獲得的采礦權(quán)對礦產(chǎn)資源開采,獲取一定利益,礦產(chǎn)資源在其資產(chǎn)總額中占有很大比例,其主要從事的是礦產(chǎn)資源的銷售,而礦產(chǎn)資源是有形的,因此不將其列為無形資產(chǎn),而應(yīng)將其視為固定資產(chǎn)管理。

2.探礦權(quán)與采礦權(quán)一體化的情況。此情況較前一種情況簡單,對于探采一體化的企業(yè)來說,其探礦的目的是為了采礦,其主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)仍是采礦,仍是對礦產(chǎn)資源這一有形資產(chǎn)的作用,其勞動(dòng)凝結(jié)在了礦產(chǎn)資源上,而且礦產(chǎn)資源在公司資產(chǎn)中仍然占有很大比例,因此將其視為固定資產(chǎn)處理。

綜上所述,對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)劃分應(yīng)區(qū)別對待,不能一概而論,將其直接劃歸為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)來處理,這樣不符合企業(yè)的實(shí)際情況,也不符合會(huì)計(jì)上對各項(xiàng)資產(chǎn)的確認(rèn),將會(huì)對日后會(huì)計(jì)上的處理帶來麻煩。

三、礦產(chǎn)資源涉及到的三方(兩方)的利益實(shí)現(xiàn)與會(huì)計(jì)處理

礦產(chǎn)資源開發(fā)過程中涉及到的主要三項(xiàng)權(quán),所有權(quán)、探礦權(quán)和采礦權(quán),因此可能涉及到最多三方的利益分配,當(dāng)探礦權(quán)和采礦權(quán)分離的時(shí)候?yàn)槿?即國家、探礦方與采礦方;當(dāng)探礦權(quán)和采礦權(quán)一體化的時(shí)候?yàn)閮煞?即國家和企業(yè)。筆者就三方利益分配及會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量等進(jìn)行進(jìn)一步的探討。

首先對于國家而言,其擁有的是法定的礦產(chǎn)資源所有權(quán),所有者權(quán)益如何體現(xiàn)?礦法中規(guī)定,國家通過征收資源稅和礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)來實(shí)現(xiàn)對礦產(chǎn)資源的所有權(quán)收益。其次,對于探礦方來說,其主要支出是勘探費(fèi)用,當(dāng)然探礦具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性,在轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)中獲得收入;開礦方則通過開采礦產(chǎn),獲得礦產(chǎn)銷售收入。

在會(huì)計(jì)上,當(dāng)探礦方和采礦方分離時(shí),探礦方將礦產(chǎn)資源開采權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的收入,計(jì)入流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,因?yàn)樘降V具有很大的風(fēng)險(xiǎn),因此從轉(zhuǎn)讓中獲得的收入中,出彌補(bǔ)勘探所必須的費(fèi)用,可按照提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的方法,提取探礦風(fēng)險(xiǎn)基金,作為后續(xù)探礦的風(fēng)險(xiǎn)基金;開礦方在將礦產(chǎn)資源計(jì)入固定資產(chǎn),隨著礦產(chǎn)資源的不斷開采,其儲(chǔ)量也隨之而減少,在開礦的同時(shí),可按照會(huì)計(jì)上提取固定資產(chǎn)折舊和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的方法,計(jì)提礦產(chǎn)資源折舊和礦產(chǎn)資源減值準(zhǔn)備,用來購買新的采礦權(quán)。在探礦權(quán)和采礦權(quán)一體的時(shí)候,由于將礦產(chǎn)資源列為固定資產(chǎn),因此只提取固定資產(chǎn)折舊和減值準(zhǔn)備(比例可適當(dāng)調(diào)整),用來滿足企業(yè)的進(jìn)一步探礦。按照會(huì)計(jì)法企業(yè)可選擇適合自身的方法進(jìn)行折舊和提取減值準(zhǔn)備,可根據(jù)探礦風(fēng)險(xiǎn)和市場對資源的需求狀況確定合理的方法。

四、礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理的措施

礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,但現(xiàn)階段由于各種原因,礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的推進(jìn)與普及仍然面臨很大困難,筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面為礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理創(chuàng)造條件。

1.完善礦產(chǎn)資源管理體制。目前,礦產(chǎn)資源管理制度還是沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的做法,已經(jīng)不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,主要體現(xiàn)在:礦業(yè)權(quán)出讓的高度集權(quán);審批程序復(fù)雜,周期長,環(huán)節(jié)多等;收取的費(fèi)用種類多,且存在交叉;探礦權(quán)與采礦權(quán)脫節(jié);地方政府對礦業(yè)市場的干預(yù)嚴(yán)重等。應(yīng)該簡化審批程序,將礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓交由市場來調(diào)節(jié);進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)探采一體化,統(tǒng)一合理科學(xué)設(shè)定費(fèi)稅等。

2.對礦法進(jìn)行修訂。現(xiàn)階段我國礦法已不能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,特別是一些條款具有模棱兩可性,如探礦權(quán)與采礦權(quán)的分離,在礦法中規(guī)定,探礦人有權(quán)優(yōu)先獲得采礦權(quán),但優(yōu)先又是一個(gè)很模糊的概念,往往取決于當(dāng)?shù)刂鞴懿块T,不利于激勵(lì)探礦部門的積極性,應(yīng)該在借鑒國外礦業(yè)國家礦法的優(yōu)點(diǎn),來完善我國的礦業(yè)法規(guī),使得其更有利于實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理。

3.加強(qiáng)對礦業(yè)企業(yè)中礦產(chǎn)資源的會(huì)計(jì)立法工作。在我國現(xiàn)階段,尚未有明確的法律要求企業(yè)將礦產(chǎn)資源作為何種資產(chǎn)計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)目錄,對礦產(chǎn)資源的計(jì)量、確認(rèn)以及評(píng)估等仍需要學(xué)者們進(jìn)行進(jìn)一步深入研究,以便在未來能以法律法規(guī)的形式將其規(guī)定下來,更好地促進(jìn)企業(yè)的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理。

4.建立礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估體系,全面推行有償使用礦產(chǎn)資源。由于歷史原因,我國礦產(chǎn)資源市場實(shí)行的是“雙軌制”,一部分企業(yè)的礦產(chǎn)資源是由企業(yè)無償獲得,另一部分企業(yè)則要花錢購買。全面準(zhǔn)備評(píng)估礦產(chǎn)資源的價(jià)值是其中的一個(gè)難點(diǎn)。而這也是礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的一個(gè)難點(diǎn),只有確定了礦產(chǎn)資源的價(jià)值,才能進(jìn)行資產(chǎn)化管理。目前來說,礦產(chǎn)資源價(jià)值的評(píng)估方法,大都采用收益現(xiàn)值法,由于礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的特殊性、礦產(chǎn)資源市場價(jià)格的波動(dòng)性、開采技術(shù)以及國家政策等多因素的影響,如何建立真實(shí)反映礦產(chǎn)資源價(jià)值的數(shù)學(xué)模型顯得尤為重要,仍需學(xué)者們做進(jìn)一步研究,以便能有效合理科學(xué)地評(píng)價(jià)礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的價(jià)值。

5.進(jìn)一步發(fā)揮政府的職能作用。我國現(xiàn)階段已經(jīng)出臺(tái)了一系列的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理有關(guān)的法律、法規(guī),從已有的法律法規(guī)來看,已不能滿足礦業(yè)權(quán)市場的發(fā)展要求,需要盡快建立統(tǒng)一的“游戲規(guī)則”,來保證礦業(yè)市場在公開、公平、公正的原則上進(jìn)行,才能為礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化運(yùn)作提供法律制度的保障。

五、結(jié)論

本文針對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化這一問題深入進(jìn)行了討論,從探礦權(quán)與采礦權(quán)的角度對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化進(jìn)行了探討,對礦產(chǎn)資源屬于何種資產(chǎn)進(jìn)行了分析,在此基礎(chǔ)上提出了我國現(xiàn)階段礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的措施,希望能對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理起到一個(gè)積極的作用。

[本論文受2010年黑龍江省教育廳人文社科項(xiàng)目:《法律視角下的黑龍江省煤炭城市環(huán)境保護(hù)問題研究》支持]

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