小議F分數模式財務困境和管理

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一、F分數模式簡介

由于Z分數模型在建立時并沒有充分考慮列現金流量變動等方面的情況，為此．有學者在Z分數模型的基礎L進行大量的樣本采集，通過分析論證．建立了財務困境預測的新模型——F分數模式。F分數模式選定了5個指標，即企業的資產規模和折觀力、獲利能力、現金償債能力、財務結構、總資產創造現金的能力等綜合反映企業的財務狀況。預警模式為：F=一0．1774+1．1091Xl+0．1074X2+1．9271X0．0302X4+0．4961X5其中，X。=(期末流動資產一期末流動負債)／期末總資產；X=期末留存收益／期末總資產：XF(稅后純收益+折舊)／平均總負債；X=期未股東權益的巾‘場價值／期未總負債；X：(稅后純收益+利息+折舊)／平均總資產。F分數模式中五個自變量的選擇是基于財務理論，其臨界點為0．0274；若某一特定的F分數低于0．0274，則公司將被預測為破產公司；若F分數高于0．0274，則公司將被預測為繼續生存公司。

二、基于F分數模式對中國科健股份有限公司的財務困境分析

中國科健股份有限公司(以下簡稱科健公司)成立于1984年，隸屬于中國科學院．是在深圳證券交易所上市的第一家高科技公司該公司在2008年、2009年已連續兩年虧損，2010年度由于“債委會”免除該公司2010年的貸款、押匯以及各類墊款的全部利息．從而實現扭虧．但由于主營業務已停產．另外尚需承擔因巨額負債而產生的高額財務費用，所以業績預虧。如果繼續虧損，該公司將破產重組。本文以科健公司2008、2009、2010三年的資產狀況(數據來源于ST科健年報)為依據．通過F分數模式進行計算，得出X．至)(5五個指標的計算結果和F分數值(見表1)，對其財務狀況進行分析。

(一)X指標值分析

從表1可以看出，科健公司三年的X，指標值在一2到一3之間，已經出現了資不抵債的情況，公司用于償還流動負債的資產嚴重不足，資產創造價值的能力和變現能力相當弱，如果還繼續原來的經營模式和戰略，則虧損的額度將可能進一步擴大。因此，公司應考慮調整原有的資產布局和經營戰略模式。該公司起初是主營通信設備制造．并取得了一定的成就。近年來開始涉足生物丁程、石油天然氣以及房地產等領域。盲目的多元化發展導致企業在每個領域內做得都不夠精深，再加上資金壓力重重．很容易使企業陷入困境。因此，該公司應突出優勢產業，集中人力、物力、財力的投入，進行合理的產業調整。

(二)X指標值分析

該公司的X。指標值處于一2到一3之間．直接反映出該公司的盈利能力低下，每年都處于虧損狀態。投入的成本根本無法收回．這對于現有的投資者和潛在的投資者都是一個不好的信號，同時也將影響公司的股票價格，對公司未來的融資產生不利影響，因此該公司亟待提高盈利能力。另外．盈利能力的低下與該公司盲目做大做強的經營戰略有很大的關系，匆忙扭轉公司經營方向的結果是有限的資金不能用于主營產業的進一步升級．既限制了原有主營產業提高盈利能力，又在新拓展領域形成了虧損。該指標值提示該公司應優化產業發展戰略。

(三)×指標值分析

X的分子為稅后純收益加上折舊，這體現了企業通過經營、投資產生的主要現金流量是企業償還債務的重要來源。該公司的X指標值在0上下波動，波動幅度不超過0．5，說明企業經營、投資產生的現金流量勉強能夠滿足總負債的償還，資金鏈非常緊張，一旦出現資金周轉不靈企業就會面臨資金缺El，財務將處于困境。由于該公司缺少完善的預警機制，無法及時掌握生產經營過程中出現的各種預警信息尤其是現金流量相關指標的預警信息。因此，有必要建立以現金流量為基礎的財務預警體系．并定期進行測評，盡快提高現金流量的創造和回收能力。

(四)X指標值分析

X指標體現了公司的資本結構情況．分子以股東權益的市場價值取代了賬面價值，能夠客觀地反映公司價值的大小。分母為流動負債、長期負債的賬面價值之和。該公司的X指標值在0上下波動，波動幅度不超過0．5，說明公司的自有資產與負債金額基本持平，如果用自有資產償還全部負債，公司則沒有多余的資金進行生產經營。在這種狀態下，公司的經營如果進一步出現虧損．凈資產進一步減少．公司將資不抵債。該公司的債務很大一部分是由于為其他公司提供連帶責任擔保，而其他公司沒有履行還款義務而形成的，且自身信譽也受到了影響。筆者認為可以通過低價轉讓申請貸款公司的債權、分解債務的方式降低該公司的負債金額：還可以通過以資抵債、實行債轉股的方式，抵消債務，盤活不良資產，優化產業結構，強化企業的經營監督。

(五)X指標值分析

與X指標相比，X指標的分子是在稅后純收益加折舊的基礎上義加上了利息．利息費用其實也是企業創造的現金流量償還給銀行的部分，這就更準確地體現了企業總資產在創造現金流量方面的能力。該公司X指標值處于一2到一3．5之間，說明公司資產所創造的全部現金流量是負值，公司的現金流已經出現了較大的缺口，不足以維持公司的正常經營。而該公司2008年和2010年的X指標值卻是正值，但接近于0；由于)(3指標和X指標分子只相差了利息費用，據此可以判斷，該公司每年用于償還負債融資而產生的利息的現金流的需求非常大．財務負擔很重，每年的盈利將不足以償還債務產生的利息。該指標預警該公司需要調整經營戰略，縮減融資金額，需要通過債務重組等方式減免負債，以擺脫沉重的財務壓力。(六)F分數值的分析該公司2008年至2010年的F分數值分別為-3．379072754、-3．2273975l8、一2．287190178，遠遠低于F分數計算模式的分界點(0．0274)，這說明公司財務狀況面臨困境．雖然三年之中F值有一定的上升，但主業生產線停產，投資效益不斷滑坡，同時需要承擔高額的債務和財務費用．經營前景仍不容樂觀。這就要求公司的管理層要積極地面對和分析所處的財務困境．及時更改經營策略，防止財務狀況繼續惡化。由于該公司目前資產重組或債務重組的難度較大．需要利潤的大幅度提升才能改變現狀，岡此，及時、準確地預測財務狀況有助于公司制定擺脫財務困境的策略。

三、啟示

科健公司作為一家高新科技上市公司。其經營戰略問題及財務風險問題是當前經濟環境下很多公司普遍存在的問題，因此，基于F分數模式對該公司的案例分析具有很強的借鑒意義。F分數模式給公司提供了一個簡單易行而又有效測評公司是否處于財務困境的工具。每個公司都可以利用F分數模式對其現有的或潛在的財務風險進行預測與分析．并根據預測與分析的結果制定相應的策略．使公司遠離或逐漸擺脫財務困境。

(一)利用F分數模式對公司的財務處境進行預測與分析

公司可以相關財務數據為基礎．利用F分數模式計算X至X五個指標的數值以及F分數的最終值．通過F分數的最終值與F分數的臨界值相比較，判斷公司是否處于財務網境。通過五個指標的計算可以從資產創造價值的能力、變現能力、盈利能力、償債能力、資本結構和總資產創造現金流量的能力幾個方面了解公司目前的財務和經營狀況對比值異常的指標進行深入分析．并有針對性地采取相應的措施包括預防財務閑境發生的措施和對已有的財務困境進行事后處理的措施

(二)建立財務預警系統，預防財務困境的發生

企業陷入財務閑境并非一朝一夕形成的．而是有一個較長的潛伏期，因此，有必要建立以F分數模式為基礎，強調現金流量相關指標的財務預警系統．定期對公司的財務風險進行測評，在財務危機的萌芽狀態預先發出危機警報，使管理層及時采取有效對策，改善管理，防止企業陷入破產境地。

(三)對已有的財務困境進行事后處理

當利用F分數模式判斷公司已陷入財務困境時，應結合F分數模式中的五個指標深入分析造成公司陷入財務困境的原因，可從公司的經營戰略、融資戰略、投資戰略、內部控制體系等方面全方位地進行分析，主要可采用資產重組、債務重組、破產清算等手段進行處理。減輕債務壓力和取得控制權后如何理順資產配置、尋找新的利潤增長點是資產重組中應當重點考慮的問題資產重組的主要方式有：資產置換資產剝離、資產租賃。債務重組，又稱債務重整，是指債權人按照其與債務人達成的協議或法院的裁決同意債務人修改債務條件的事項。債務重組的主要目的是為其他重組方案的順利實施創造條件，包括：以資產清償債務、債務轉為資本、減少債務本金、減少債務利息四種方式。破產清算是指企業因嚴重虧損，資不抵債，被依法宣告破產而進行清算。公司因資不抵債而清算的案件．若由債務人向法院提出申請，則為自愿性申請破產；若由債權人提出破產申請．則為非自愿性申請破產。