期貨投資的新品種思考

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3月17日，證監會網站《關于同意上海期貨交易所上市鉛期貨合約的批復》。繼中國證監會批準上海期貨交易所開展鉛期貨交易、并批準上市鉛期貨合約之后，上期所已基本完成各項準備工作，定于2011年3月24日掛牌交易鉛期貨合約，掛盤合約月份為2011年9月份至2012年3月份。對于廣大投資者而言，鉛期貨的推出，投資者多了一個新的金屬期貨投資品種。

鉛期貨標準合約的設計

在中國證監會批準上市鉛期貨后，3月17日，上海期貨交易所正式了鉛期貨標準合約及相關配套文件，明確鉛期貨將于3月24日正式掛牌交易。作為2011年商品期貨市場首個將上市的新品種，鉛期貨有什么特點，投資者要注意哪些事項?

據了解，按照上海期貨交易所的鉛期貨標準合約，鉛期貨合約最小交易單位為每手25噸，大大高于此前已在上期所掛牌交易的有色金屬期貨銅、鋁、鋅三品種每手5噸的最小交易單位，成為新上市商品中首個嘗試“大合約”的交易品種。

上期所在上市事項通知中也表示，鉛期貨合約上市交易保證金收取比例暫定為合約價值的11％，漲跌停板幅度暫定為6％，其中掛牌當日漲跌停板幅度為暫定漲跌停板幅度的2倍，顯示出保證金水平也普遍高于上期所其余品種。目前，上期所銅、鋁、燃料油等品種的基礎保證金比例均為10％，最高的天然橡膠期貨則為13％。另外，鉛期貨合約交易手續費暫定為成交金額的萬分之一，交割手續費為2元／噸。

市場人士認為，從金屬鉛期貨合約的設計情況來看，跟前期的三個有色金屬品種存在差異，最明顯的就是合約數量增大，每手為25噸。這可以看出國內控制期貨市場過度炒作的信心，完全貫徹了國內穩健發展期貨市場政策。但事物都存在雙面性，合約數量的增加，肯定要影響市場的流動性，特別是在品種上市初期。從當前金屬鉛的價格計算，每噸在17000元左右，25噸為一手，保證金比例為11％，每手持倉保證金應該超過6萬元，這可能要限制一些中小投資者的進入，市場流動性相應要受到一些影響。

相對于上市品種，鉛期貨合約的設計在多處凸顯了創新。比如在套期保值交易中，上期所明確，根據所處合約運行時間階段的不同和頭寸審批所需材料的差異，鉛期貨套期保值交易頭寸將分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸，其中一般月份申請套期保值交易頭寸的門檻也大幅降低。

分析人士表示，原有的套期保值管理辦法只是籠統地將套期保值分為買入套保和賣出套保，并未從套保的時間上做更細致的劃分，鉛期貨合約套期保值放寬了限制，特別提出賣方可以用標準倉單充抵保證金，將會大大緩解企業的資金壓力，拓寬了套期保值業務的內涵。

鉛期貨套期保值規則有亮點

對于鉛期貨，很多投資者還比較陌生，不知該品種是否與其他商品的交易規則一樣?記者了解到，鉛期貨單獨出臺了鉛期貨套期保值交易管理辦法，交易所在其中作了一些創新規定，既拓寬了套期保值業務的內涵，也放寬了套保業務的限制，以鼓勵企業參與套期保值，更好地發揮期貨市場的作用。

在新規則中，鉛期貨的時間劃分更細致。依據所處合約運行時間階段的不同和頭寸審批所需材料的差異，將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。其中，“一般月份”指合約掛牌至交割月前第二月的最后一個交易日，“臨近交割月份”指交割月前第一月和交割月份。同時，新規則明確要求會員或客戶應在申請獲得一般月份套期保值交易頭寸后，才能申請臨近交割月份套期保值交易頭寸。

南華期貨分析師曹揚慧表示，在新規則中，將套保頭寸按時間分為一般月份套保和臨近交割月份套保，且只有申請了前者才可申請后者，看似提高門檻，實則不然。作此劃分實質上放松了對套保申請的要求，原辦法中不論何種套保一刀切，都需提供各式材料，而新規則中只有進入臨近交割月份套保的才需要提供更多材料，可以鼓勵企業參與套保的積極性，充分利用期貨工具。

同時，新規則大幅降低一般月份申請套期保值交易頭寸的門檻。一是大幅簡化申請手續。企業只需準備營業執照副本復印件、當年和上一年現貨經營業績、企業套期保值交易方案，以及交易所要求的其他證明材料。二是加大套期保值交易頭寸的發放尺度。一般情況下，會員或客戶申請的一般月份套期保值交易頭寸不超過其當年和上一年的現貨經營業績的年度和月度運營規模，同時會員或客戶具有相關資金等條件的，基本上均可獲得批準。這能讓投資者更好地理解套保并不一定非得走向交割，再者也能有效預防逼倉現象的出現，因為想要進行臨近交割月份套保的話，需要更高的門檻；同時也有效防止了過度套保。

另外，鉛期貨加大了控制交割風險，新規則增設臨近交割月份套期保值交易頭寸申請環節。據了解，為有效防范交割月前第一月和交割月份基于限倉制度，可能引發的流動性風險和市場可供交割商品數量有限引發的交割風險，套期保值持倉頭寸或套期保值擬持倉頭寸大于進入交割月前第一月和交割月份規定標準(允許轉化額度)的套期保值客戶，須辦理臨近交割月份套期保值交易頭寸申請手續。交易所將根據對應月份會員或客戶的交易部位和數量、現貨經營狀況、對應期貨合約的持倉狀況、可供交割品在交易所庫存，以及期現價格是否背離等因素來確定臨近交割月份套期保值交易頭寸。

再有，鉛期貨套期保值交易頭寸的申請提出時間與銅、鋁、鋅套期保值申請時間保持一致。而且，鉛期貨套期保值交易頭寸的申請須在套期保值合約交割月前第一月的20日之前提出。此外，鉛獲準套期保值交易頭寸的會員或客戶建倉時間，與銅、鋁、鋅套期保值交易頭寸的建倉時間保持一致，要求應在套期保值合約交割月前第一月的最后一個交易日收市前，按批準的交易部位和頭寸建倉。在規定期限內未建倉的，視為自動放棄套期保值交易頭寸。

上期所人士表示，新規則從多個方面加強了監管，包括交易所對會員或客戶提供的有關生產經營狀況、資信情況及期貨、現貨市場交易行為可隨時進行監督和調查；交易所有權要求獲批套期保值頭寸的會員或客戶報告；交易所對套期保值使用情況進行監督管理；獲批套期保值頭寸期間企業發生重大變化報告交易所及交易所有權調整頭寸規定等，確保鉛套期保值交易的一線監管在有效控制風險的前提下，更貼近現貨市場需求。

3月15日，上海期貨交易開展鉛期貨模擬交易。3月16日至22日，上期所將就鉛期貨上市準備對交易系統開展測試。市場人士認為，對于鉛期貨的交易量和活躍度，從模擬交易來看，一開始持倉或許會在10萬手左右，隨著投資者對其了解逐漸加深和套保機構的參與，持倉量會逐漸增加。市場人士認為，除燃料油之外，鉛期貨是第二個上市的大合約，市場投資者需要一個接受的過程。從產量來比較，鉛在銅鋁鋅之后。鉛和鋅比較接近，屬于同一個數量級。交易量上很難估計，希望可以達到鋅期貨的活躍度。

24日是上海期貨交易所鉛期貨的首個交易日。據記者觀察，截至收盤，鉛期貨合約全天共成交74274手，持倉9880手，成交金額為354.64億元。其中，主力1109合約早盤開于19230元／噸，高于當日基準價(18350元／噸)880元。24日全天整體呈現沖高回落態勢，最高探至19570元／噸，最低下探至18830元／噸，收盤報18935元／噸，全天漲3.19％。中國證監會主席尚福林在鉛期貨上市儀式上表示，對于參與鉛期貨這個新品種，投資者要充分認識參與期貨交易風險，理性參與鉛期貨交易。

東證期貨研究所副所長林慧表示，鉛期貨上市后，國內有色金屬“產品線”又進一步豐富，為企業和投資者提供了新的風險對沖工具。24日鉛期貨市場出現高開低走的行情表現很正常，這說明鉛期貨的市場基礎比較好，國內投資者對鉛并不陌生，市場能迅速地回歸理性。