嵌入性視角下貸款與融資成本研究

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探索式案例分析

雖然企業(yè)財(cái)務(wù)行為嵌入于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系有助于企業(yè)尋找融資被國外研究所論證，但國外與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境有較大的差別，為了驗(yàn)證研究的可行性、設(shè)計(jì)分析框架，筆者在浙江省杭州地區(qū)間進(jìn)行了調(diào)研，筆者選擇了工、農(nóng)、中、建四大國有銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行、江蘇銀行、上海銀行、杭州市商業(yè)銀行、杭州聯(lián)合銀行、南洋商業(yè)銀行等十一家銀行各選擇了一名中小企業(yè)客戶經(jīng)理進(jìn)行了訪談。選擇中小企業(yè)客戶經(jīng)理，主要因?yàn)樗麄冎苯咏佑|客戶，是銀行對(duì)一個(gè)企業(yè)能否貸款及貸款價(jià)格的最先判斷者，對(duì)他們進(jìn)行調(diào)查，可以毛估出社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)貸款決策的影響。除上述中小企業(yè)客戶經(jīng)理外，筆者還在工商銀行和中國銀行各選取了1名中小企業(yè)部總經(jīng)理，2名大公司客戶經(jīng)理，2名中小企業(yè)專業(yè)審批人，2名風(fēng)險(xiǎn)盡責(zé)人員，進(jìn)行了調(diào)查。從訪談的情況看，無論是國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行還是外資銀行，對(duì)一個(gè)企業(yè)能否獲得貸款客戶經(jīng)理普遍優(yōu)先考慮是企業(yè)的硬性信息比如財(cái)務(wù)狀況是否良好，抵押是否充足。由于中小企業(yè)有足值抵押的非常少，許多是信用貸款，客戶經(jīng)理們普遍認(rèn)為個(gè)人擁有的社會(huì)資本，對(duì)銀行在貸款中考慮時(shí)具有非常重要的作用，比如一個(gè)客戶經(jīng)理作如下表述：我當(dāng)然要看他與銀行交往情況，及他擁有的社會(huì)關(guān)系，如果魯冠球新成立一家公司，即使沒有任何抵押，我也會(huì)以最低的利率貸給他。客戶經(jīng)理對(duì)私有信息的獲得也十分地看重，比如一位客戶經(jīng)理說，我們對(duì)中小企業(yè)貸款的決策，主要是看三品：人品，押品，產(chǎn)品，其中人品是放在第一位的，我們很看重別人對(duì)我們客戶的評(píng)價(jià)，也會(huì)從與他們的接觸中了解一些桌面上看不到的東西，從而進(jìn)行貸款決策。從訪談中還可以看出，與嵌入性理論相一致，商業(yè)行為嵌入社會(huì)網(wǎng)絡(luò)越深，相互之間的信任機(jī)制就越支配著交易的走向。一個(gè)客戶經(jīng)理這樣表述：單純談利息、談產(chǎn)品顯得非常功利，通?？蛻魰?huì)和我們建立多維的關(guān)系，這種關(guān)系是以情感為紐帶的，更象是朋友關(guān)系，這非常重要，如果客戶出現(xiàn)問題，他們會(huì)第一時(shí)間告訴我們，然后我們可以一起研究解決辦法。在和銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及專業(yè)審批人交談時(shí)，他們表示在銀行常用的貸款利率決策模型中會(huì)考慮到客戶與銀行互動(dòng)關(guān)系的內(nèi)容。一位銀行的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理這樣表述：在單收益定價(jià)模型中，我們綜合考慮客戶的分類、信用評(píng)級(jí)、所屬行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、貸款金額、貸款期限，擔(dān)保和抵質(zhì)押方式等，其中客戶分類（可分為總行級(jí)重點(diǎn)客戶、省行級(jí)重點(diǎn)客戶、一般客戶等）、信用評(píng)級(jí)兩項(xiàng)是綜合指標(biāo)，客戶與銀行交往的時(shí)間、以及客戶在銀行敘做的業(yè)務(wù)品種等是非常重要的參考因素。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理強(qiáng)調(diào)客戶與銀行交易的時(shí)間和客戶敘做的業(yè)務(wù)種類是十分重要的參考因素，這從另一個(gè)方面一定程度上佐證了嵌入性關(guān)系對(duì)客戶獲得的資金價(jià)格的影響。

研究假設(shè)

（一）本文引入U(xiǎn)zzi關(guān)于市場關(guān)系和嵌入性關(guān)系的定義來研究企業(yè)與銀行的關(guān)系，如下區(qū)分：一種是即時(shí)性和非個(gè)人化的市場關(guān)系（arm’slengthtie），即市場關(guān)系；另一種是有著情感關(guān)聯(lián)、穩(wěn)定的嵌入關(guān)系。嵌入式的特性是怎樣影響一個(gè)公司的融資成本和融資可獲得性的呢？Uzzi（1996，1997）認(rèn)為，嵌入關(guān)系是一種與市場關(guān)系相反的特殊交換關(guān)系，高的關(guān)系嵌入性意味著更好程度的彼此信任和精細(xì)信息的共享以及特殊的共同解決問題的安排。彼此間的高度信任可以讓企業(yè)與銀行就貸款合同進(jìn)行談判,合同嵌入于他們之間的社會(huì)關(guān)系。純粹的經(jīng)濟(jì)關(guān)系不足以維持合同的有效性和穩(wěn)定性,只有社會(huì)關(guān)系加入其中,才能避免不確定性因素給今后的市場交易所帶來的矛盾、沖突和背叛,達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)關(guān)系和長久合作的目的。由此本文提出如下兩個(gè)假設(shè)：H1：一個(gè)企業(yè)與銀行的商業(yè)交易嵌入社會(huì)關(guān)系的程度越深，獲得貸款的可能性越大。H2：一個(gè)企業(yè)與銀行的商業(yè)交易嵌入社會(huì)關(guān)系的程度越深，獲得貸款的成本越低。（二）結(jié)構(gòu)性嵌入與貸款可獲得性以及成本的關(guān)系根據(jù)以往的研究(Baker1990;Uzzi1996,1997),Uzzi把一個(gè)能綜合各種類型關(guān)系效能的網(wǎng)絡(luò)功能定義為網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性。有高互補(bǔ)性的網(wǎng)絡(luò)能產(chǎn)生最優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)椴煌P(guān)系的特征能加強(qiáng)各種關(guān)系間的優(yōu)勢同時(shí)減輕劣勢。市場中貸款的異質(zhì)性表明高互補(bǔ)性的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該有提升企業(yè)取得貸款、降低貸款成本的能力。企業(yè)獲得融資的能力隨著企業(yè)其他兩方面的能力而提升：a.在市場中尋找與企業(yè)信貸配置相匹配的貸款結(jié)構(gòu)；b.就相匹配的貸款結(jié)構(gòu)與銀行進(jìn)行合作。因此，高互補(bǔ)性的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)該可以通過提高合作效用來提升企業(yè)取得資本的能力。在前面的探索式案例分析中，高網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性的雙向效益已經(jīng)通過幾種途徑證實(shí)。銀行從業(yè)人員注意到有高網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性的企業(yè)會(huì)運(yùn)用其市場關(guān)系尋找不同的貸款利息和貸款結(jié)構(gòu)。然后這些信息通過可靠的嵌入性關(guān)系傳遞給相關(guān)的放貸人，鼓動(dòng)放貸人使用新的市場信息實(shí)現(xiàn)企業(yè)和銀行的雙向效益。用這種方式，擁有嵌入性和市場關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)把嵌入性關(guān)系的協(xié)作效益和市場關(guān)系的中介作用結(jié)合在一起。以上的論點(diǎn)顯示高互補(bǔ)性的網(wǎng)絡(luò)通過加強(qiáng)各種關(guān)系間的優(yōu)勢同時(shí)減輕劣勢來產(chǎn)生最好的效能?；パa(bǔ)性通過利用分散在混雜市場參與者中的新信息和通過相互關(guān)系得到的私人信息，能提高一個(gè)公司談判能力和鼓動(dòng)客戶交易間合作的能力?；诖耍疚奶岢鋈缦聝蓚€(gè)假設(shè)：H3：當(dāng)一個(gè)企業(yè)擁有的金融網(wǎng)絡(luò)既有市場關(guān)系又有嵌入關(guān)系時(shí)，比只有市場關(guān)系和嵌入關(guān)系時(shí)獲得貸款的可能性大。H4：當(dāng)一個(gè)企業(yè)擁有的金融網(wǎng)絡(luò)既有市場關(guān)系又有嵌入關(guān)系時(shí)，比只有市場關(guān)系和嵌入關(guān)系的融資成本低。

數(shù)據(jù)和方法

（一）調(diào)研方法和問卷設(shè)計(jì)本研究所涉及的中小企業(yè)融資行為的數(shù)據(jù)幾乎無法通過檔案或者相關(guān)文件查詢到。因?yàn)檫@些信息都是非正式和零散的，例如《全國私營企業(yè)調(diào)查》的研究對(duì)象都是上規(guī)模的民營企業(yè)，而浙江大量的民營企業(yè)都是中小型的，難以計(jì)入權(quán)威調(diào)查表中。另一個(gè)難以從檔案、文件等渠道獲得數(shù)據(jù)的原因是，企業(yè)與銀行的關(guān)系與融資渠道被企業(yè)視為敏感信息，具有隱私性，企業(yè)主一般不愿意告訴他人，例如企業(yè)能否借到錢？以什么利率借錢？企業(yè)的規(guī)模和效益等。尤其是在我國這樣一個(gè)關(guān)系型社會(huì)中，很多企業(yè)主的觀念比較傳統(tǒng)，即使不是什么隱私的信息，企業(yè)主也不愿意無緣無故地告訴別人，因此，為了避免收集數(shù)據(jù)的困難，很多研究都都采用上市公司的公開數(shù)據(jù)，這也是為什么這一領(lǐng)域的研究尚未真正深入的原因之一。為了提高調(diào)查對(duì)象對(duì)敏感問題的答題意愿和答題可信度，實(shí)地調(diào)研過程中做了以下工作：首先允許受訪者選擇采用匿名方法填寫問卷，如果對(duì)方選擇索取反饋信息，則自愿留下其聯(lián)系方式；然后，通過一些關(guān)系渠道發(fā)放問卷，如通過筆者所在銀行全省的分支機(jī)構(gòu)向客戶和潛力客戶發(fā)放問卷。實(shí)際發(fā)放問卷500份，回收問卷408份，有效問卷357份。在企業(yè)規(guī)模的劃分上，本文采用國家標(biāo)準(zhǔn)，2012年國家最新中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)見文后附件。357個(gè)企業(yè)的規(guī)模見下圖。（二）變量描述本文研究變量設(shè)置參考了Uzzi、J.Gillespie.（1998，1999）研究時(shí)的變量設(shè)置，作如下設(shè)置：1、變量設(shè)置。（1）因變量。第一個(gè)因變量為貸款的可獲得性，如果獲得了銀行貸款賦值為1，沒有獲得銀行貸款賦值為0；貸款的可獲得性較難度量，一個(gè)企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)沒有獲得貸款，可能是這個(gè)企業(yè)不需要貸款，也有可能是企業(yè)通過內(nèi)部挖潛解決了融資問題，如果進(jìn)行簡單的回歸分析會(huì)發(fā)生較大的系統(tǒng)偏差，本文在問卷設(shè)計(jì)和發(fā)放時(shí)注意甄別了是確有貸款意愿的企業(yè)，如果在近兩年內(nèi)獲得貸款，視為具有貸款可獲得性，則賦值為1，反之賦值為0。第二個(gè)因變量為貸款的成本即貸款利率。廣義貸款成本應(yīng)該包括利率、銀行就貸款收取的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)等費(fèi)用，但從實(shí)際來看財(cái)務(wù)顧問費(fèi)占比較少，且較難獲得數(shù)據(jù)，本文用利率近似代表融資成本。（2）自變量。根據(jù)以前的研究表明，隨著網(wǎng)絡(luò)關(guān)系持久性和多樣性增加，銀企的商業(yè)行為嵌入社會(huì)關(guān)系的程度會(huì)增加。所以第一個(gè)自變量選取銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間，用年來表示。第二個(gè)自變量為，銀企關(guān)系的多樣性。用企業(yè)使用的銀行對(duì)公服務(wù)（比如企業(yè)網(wǎng)銀、結(jié)算賬戶）和企業(yè)主使用的銀行對(duì)私服務(wù)（比如個(gè)人賬戶、旅行支票、存款證明）的總個(gè)數(shù)來表示。第三個(gè)變量為，網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性。用來表征銀行使用市場關(guān)系、嵌入關(guān)系或兩者的混合關(guān)系在網(wǎng)絡(luò)與銀行發(fā)生交易的程度。通過計(jì)算企業(yè)在銀行開立賬戶的余額占比來近似計(jì)算銀企合作關(guān)系的互補(bǔ)性。用∑PJ2表示網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性，PJ表示一個(gè)企業(yè)在一家銀行（J）的業(yè)務(wù)占自己總體業(yè)務(wù)的比例，這里定義PJ為企業(yè)在銀行的三個(gè)賬戶的總和，即基本結(jié)算賬戶、一般結(jié)算賬戶和臨時(shí)結(jié)算賬戶。該指數(shù)介于0和1之間，當(dāng)指數(shù)靠近0，表示公司與多家銀行保持市場關(guān)系；當(dāng)指數(shù)靠近1，表示企業(yè)與一個(gè)或很少幾個(gè)銀行較保持了嵌入性關(guān)系。比如一家企業(yè)與三家銀行發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，且有70%的業(yè)務(wù)在第一家銀行，20%的業(yè)務(wù)在第二家銀行，10%的業(yè)務(wù)在第三家銀行，那么他的網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性得分就是（0.70）^2+(0.20)^2+(0.10)^2=0.54。如果企業(yè)金融網(wǎng)絡(luò)中只有一家銀行，得分為1，表示企業(yè)與一家銀行保持嵌入性關(guān)系。（3）控制變量。為了控制企業(yè)、市場和貸款的性質(zhì)影響企業(yè)的融資行為，對(duì)企業(yè)的控制變量設(shè)制了員工人數(shù)、企業(yè)的存續(xù)時(shí)間(單位為年)，銷量的變化（本年減去上年），企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金流、流動(dòng)比率、負(fù)債比率。為了控制政治因素在貸款決策中的影響，本文作了一個(gè)黨員治理的變量（1=yes）,如果一家企業(yè)黨員的人數(shù)超過30%，定義為黨員治理，均賦值為1。為了控制貸款的特性影響借貸決策。本文加入了是否是抵押貸款和擔(dān)保貸款兩個(gè)控制變量（1=yes）。為控制行業(yè)上的不同，設(shè)置了六個(gè)不同產(chǎn)業(yè)。變量之間的相關(guān)性及描述見表1。2、統(tǒng)計(jì)模型。本文建立了一個(gè)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與貸款取得可能性及成本的兩階段選擇關(guān)聯(lián)模型。這個(gè)模型應(yīng)用于一個(gè)因變量（比如資金成本）取決于另一個(gè)因變量（比如獲得貸款）時(shí)。第一階段是一個(gè)Probit回歸模型，來預(yù)測一個(gè)公司是否可以取得貸款。第二階段是一個(gè)最小二乘法回歸模型（OLSRegres-sion），并根據(jù)兩階段的特征和探索式案例分析選取了上述變量。用SPSS軟件進(jìn)行了回歸分析。

結(jié)論與啟示

表2列出了兩階段選擇模型的結(jié)果，檢驗(yàn)了貸款可獲得性和融資成本?？刂谱兞康挠绊懸彩侵档米⒁獾?，只有將自變量以外一切能引起因變量變化的變量控制好，才能弄清模型中的因果關(guān)系，得到較為真實(shí)的結(jié)果，本文的控制變量是在探索性案例分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，主要選取了客戶經(jīng)理在判斷是否貸款時(shí)考慮的關(guān)鍵指標(biāo)，涉及到企業(yè)的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況、擔(dān)保和抵押情況?？色@得性模型顯示，公司如果較年輕、流動(dòng)性充足較易獲得貸款，融資成本模型顯示，公司的銷量持續(xù)增加時(shí)融資成本更低。H1和H2分別預(yù)測了銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間和關(guān)系的多樣性使公司獲取貸款的可能性增加、利率成本降低。從回歸數(shù)據(jù)看，H2成立，顯示銀企關(guān)系的持續(xù)性和多樣性對(duì)降低利率水平有顯著影響。H1不成立，無論是銀企關(guān)系的持久性還是銀企關(guān)系的多樣性都沒有對(duì)貸款獲得的可能性施加影響，這表明銀企之間的關(guān)系強(qiáng)度能夠影響到利率的高低，但與一家公司能夠“沖破藩籬”取得貸款的資格并不相關(guān)。這表明一旦公司被視為有信譽(yù)的，這種關(guān)系會(huì)影響到利率的市場配置，但并不直接地影響到一家公司是否被銀行劃歸到有貸款資格的，公司中去。H3、H4成立，互補(bǔ)性的銀行網(wǎng)絡(luò)使公司獲得融資的可能性提高，融資成本降低。在可獲得性模型中企業(yè)的銀行網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)性的一元線性系數(shù)是正的，而其平方的系數(shù)是負(fù)的。反過來，在融資成本模型中平方的系數(shù)是正的，一元線性系數(shù)是負(fù)的。因此，正如假設(shè)所示，由市場關(guān)系和嵌入關(guān)系共同組成的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與單純由嵌入關(guān)系和市場關(guān)系組成的網(wǎng)絡(luò)相比，增加了融資的可能性，降低了資金的利率。這些結(jié)果表明由不同種關(guān)系構(gòu)成的互補(bǔ)性網(wǎng)絡(luò)與單一關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)相比產(chǎn)生了理想的收益。金融網(wǎng)絡(luò)規(guī)模(網(wǎng)絡(luò)中的銀行數(shù)量)與融資可能性和融資價(jià)格之間的關(guān)系也能說明這一論斷，在可獲得性模型中網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的大小與貸款獲得的可能性正相關(guān)。這也與我之前的理論及探索式案例分析的結(jié)果一致，市場關(guān)系可以增加一家公司對(duì)不同貸款及價(jià)格方面的利用。僅根據(jù)表面判斷，一個(gè)公司所處的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)較大時(shí)，應(yīng)比一個(gè)比它小的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)更有助獲取貸款。融資成本模型中顯示網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模與與降低融資成本不相關(guān)，這表明增加市場關(guān)系的銀行數(shù)量能夠幫助公司迅速擴(kuò)大貸款的可能性，但沒有能讓銀行參照其他銀行的利率來降低自己的利率。在其他因素不變的情況下，企業(yè)與銀行之間嵌入于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的商務(wù)交易關(guān)系增加了公司獲得融資的可能性，并降低其融資成本。本文采用了Uzzi提出的市場關(guān)系和嵌入關(guān)系來分析銀企關(guān)系，這與格蘭諾維特提出的強(qiáng)弱關(guān)系理論是一致的，本文研究中的市場關(guān)系支持弱連接理論，表明弱連接在取得市場公開信息方面有優(yōu)勢。本文研究中的嵌入式關(guān)系支持強(qiáng)連接理論，強(qiáng)連接使參與者獲得獨(dú)一無二的資源。所以，當(dāng)市場關(guān)系和嵌入式關(guān)系同存于一個(gè)網(wǎng)絡(luò)之中時(shí)，它們是互補(bǔ)的而不是相互抵觸的關(guān)系，因?yàn)樵跀U(kuò)大信息資源和治理效益的時(shí)候，一種關(guān)系可幫助克服另一種關(guān)系的局限和弊端。本文將這種如同證券投資組合式的網(wǎng)絡(luò)特性稱為互補(bǔ)性。本研究還有一個(gè)發(fā)現(xiàn)，黨員治理的公司取得融資的概率升高?？赡芾碛墒窃谥袊蔚挠绊懥Ψ浅?qiáng)，黨員治理的公司融入主流價(jià)值觀，企業(yè)與銀行較易形成嵌入式關(guān)系。總之，公司獲取融資的能力，既是公司自身特性的產(chǎn)物，也是公司所在的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)物。銀企具有嵌入性關(guān)系和企業(yè)所在銀行網(wǎng)絡(luò)具有互補(bǔ)性使企業(yè)更易獲得貸款，付出的融資成本也更低。很多人已經(jīng)意識(shí)到，特定的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)可以使公司從競爭中受益，但是對(duì)網(wǎng)絡(luò)的另一個(gè)重要后果關(guān)注較少：良好社會(huì)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也能鼓勵(lì)公司付出更多的努力，嵌入性關(guān)系與有利的社會(huì)地位、獨(dú)立的個(gè)人性格一樣，可以在市場中優(yōu)化個(gè)人和社會(huì)福利，幫助他們進(jìn)步，激勵(lì)其獲得成就。相反，不利的社會(huì)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，會(huì)限制行動(dòng)者的靈活性，削弱其信心和干勁。所以銀企雙贏交易的建立過程依賴于社會(huì)關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，后者為整合私人的關(guān)系資源和市場公共資源提供了橋梁，由此給公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造額外的收益。對(duì)于嵌入性與企業(yè)獲得融資的可能性及成本之間的關(guān)系，本文作了初步的研究，還有很多不足：一是本文的樣本量還是不夠大，地域上也只是局限于浙江一個(gè)省，較小的樣本量易發(fā)生系統(tǒng)性偏差，所得的結(jié)論需要進(jìn)一步擴(kuò)充樣本數(shù)量上加以驗(yàn)證。二是民間借貸是中小企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道，同樣也有融資可獲得性和融資成本問題，本文未能在這方面開展研究。三是網(wǎng)絡(luò)分析法，從產(chǎn)生之日前，一直有著爭議，嵌入式理論本身也有需要完善的地方，本文關(guān)于結(jié)構(gòu)嵌入性的度量稍顯簡單，將在以后研究中進(jìn)一步加以豐富。

本文作者：袁鷹工作單位：浙江大學(xué)