互聯網金融企業資產證券化探討

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摘要：近年來我國互聯網金融迅猛發展，擁有廣闊的前景，互聯網金融與資產證券化（下文簡稱ABS）更是有著與生俱來的契合度。得益于互聯網企業特性以及背后龐大的市場，僅數年間互聯網金融就擁有了龐大的ABS市場。然而在學術領域，對于互聯網金融ABS方面的研究相對不多，存在一定的滯后性，故而本文通過對15家互聯網金融企業近4年（2017—2020）來的各項財務數據與ABS相關數據研究，探究互聯網金融企業開展ABS的動因，研究影響發行ABS的規模決策因素。通過數據研究發現規模越大、信用越高、貸款業務量越大、增速越快的互聯網金融企業越有發行互聯網金融ABS的偏向并發行量越大，同時ABS的發行能降低企業風險，加快資產流動，極大的增加貸款業務量從而加強盈利能力，但卻對風險有著明顯的反作用力。所以互聯網金融企業應加快合作轉型，加強風險管控，社會政府應完善相應法規，加強監管。

關鍵詞：資產證券化、互聯網金融、行為決策、規模決策

一、引言

我國由謝平2012年首先提出了互聯網金融，從2013年螞蟻小貸獲準發行我國首個互聯網金融ABS產品，目前螞蟻和京東兩家累計發行的互聯網金融ABS產品超過萬億。互聯網金融ABS為何發展如此迅速，各互聯網金融企業在ABS行為決策上受到哪些因素的影響，限制企業ABS規模的因素又是什么？為此本文將結合近年來互聯網金融企業相關數據進行進一步的分析探索并結合原因提出一些建議。國外對企業ABS業務的動因分析如下：（1）在盈利方面Greenspan發現，通過信貸ABS以獲取具有更高收益的投資機會，可有效提升經營績效①。Shin認為，ABS通過杠桿實現信貸擴張，目的是實現新的貸款投放，進而實現盈利②。（2）從流動性動因看，Lourskina指出，ABS為企業找到了一種不同于銀行和保險的新的資金獲取方式③。（3）從風險動因來看，Ariccia提出，發行ABS項目能減輕報表壓力實現風險轉移④。（4）綜合來看，Affinito提出，資本匱乏、缺乏盈利、流動性差并風險較高的企業會更傾向發行ABS⑤。國內學術研究方面，王志強認為增加流動性是我國企業進行ABS的主要動因⑥。車坦陽等認為，公司進行ABS主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的⑦。根據國內外學者的研究成果，本文對互聯網金融企業ABS的研究從盈利、流動、風險三方面入手分析動因，依據近年來我國主要互聯網金融企業財務數據和ABS數據，利用Probit、logistic和tobit模型分別構建我國互聯網金融企業ABS決策模型和規模模型，分析動因和發行規模的影響因素，結合分析結果和行業發展限制，論文為我國互聯網金融企業ABS提出相應的優化建議。

二、變量說明與模型構建

通過梳理國內外研究理論，結合我國互聯網金融行業實際情況我們挑選了既能夠反映我國所有互聯網金融企業盈利性和流動性以及風險規模的典型指標以及相對容易獲得的準確數據，并以此為基礎構建互聯網金融ABS動因指標體系。

（一）提出假設

根據相關理論，結合目前我國互聯網金融企業現狀，從風險、盈利以及流動性三方面提出三點假設：H1：規模越大，信用越高，貸款業務量越大增長越快的互聯網金融企業有更強的ABS傾向且發行規模越大。H2：財務風險越高的互聯網金融企業越傾向于發行ABS項目且規模越大。H3：發行ABS能極大地加快互聯網金融企業的資產流動，發行規模越大流動性越強。

（二）變量說明

1.被解釋變量。根據互聯網金融企業ABS行為選擇和規模發行設立相應的被解釋變量yit和zit。其中Y表示互聯網金融企業i在t是否發行過資產證券化產品，1表示當期發行過；0表示當期未發行（期間為一年）。zit是企業i在t期間ABS發行規模與當期貸款業務規模之比，用來衡量互聯網金融企業ABS規模決策。2.解釋變量和控制變量（表1）。3.模型構建。根據前文描述并結合國內外學者理論研究現狀以及我國互聯網金融企業資產證券目前的實際情況，采用以互聯網金融企業是否在當期發行ABS項目這一行為決策為被解釋變量構建probit模型，如下式所示：p=E(y|x)=Φ(β1YQt－1+β2DZt－1+β3XBt－1+β4DKt－1+β5ZFt－1+β6ZZt－1+β7LDt－1)（1）logistic模型如下式所示：hβ(x)=g(β1YQt－1+β2DZt－1+β3XBt－1+β4DKt－1+β5ZFt－1+β6ZZt－1+β7LDt－1)（2）對于被解釋變量互聯網金融企業當期發行的ABS項目規模構建Tobit固定效應模型,如下式所示：Zi=β1ZFt－1+β2DKt－1+β3XBt－1+β4DZt－1+β5YQt－1+β6ZZt－1+β7LDt－1（3）

三、實證分析結果與討論

（一）數據描述

本文選取2016年末至2020年末期間我國互聯網金融行業尚存的，具有一定規模和影響力的15家互聯網金融企業（11家在此期間發行過ABS項目）的財務數據和ABS相關數據作為樣本數據。其中財務數據來自各企業的財務披露包括年報、季報、月報以及招股說明書，ABS相關數據源自CNABS，據此構建變量指標的相關矩陣結果如表2所示。通過表2相關系數矩陣可以發現除貸款量/資產量這一指標外，其余指標均在10%的顯著水平下與企業是否發行資產證化項目具有相關性關系，且除現金比率為負相關外，其余指標均呈現正向相關。從證券發生量與貸款比來看，除資產負債率與現金比率外，其余指標都在10%的顯著水平下呈現正向的相關性關系。此外，資產總量這一指標與兩個被解釋變量在1%顯著水平下呈明顯正相關，說明互聯網金融企業無論是決定是否發行ABS項目，還是在發行規模的選擇上很大程度上取決于企業自身的資本總量。

（二）二元離散選擇模型

1.證券化行為決策檢驗結果及分析。對于互聯網金融企業是否發行ABS的決策，采用Probit模型和logistic模型進行回歸檢驗，結果如表3、4所示。通過分析結果，可以看出logistic模型和probit模型分析結果大體趨于一致，且在加入控制變量后對原解釋變量均產生了較為明顯的影響。從表中可以發現，資產負債率、資產總量以及貸款量/資產量指標呈現顯著的正向相關關系。這說明互聯網金融企業行為決策主要考慮自身風險和資產總量，目的也更偏向于盈利和轉移風險。從流動指標來看，分析結果顯示相關指標并未與互聯網金融企業發行ABS決策有顯著相關。從逾期率看，與企業發行決策呈現較為明顯的負相關，說明違約率越低、資產質量越高的互聯網金融企業越傾向于發行ABS項目。同時，還發現引入控制變量后逾期率相關性顯著下降，這表明可能與控制變量間存在的中介效應有關。2.證券化規模決策檢驗結果及分析。對于互聯金融企業ABS發行規模研究分別采用以發行規模為被解釋變量的線性回歸分析和以發行規模和貸款業務量比值為被解釋變量的Tobit固定收益模型進行分析，結果如表5所示。通過線性分析結果可以發現除流動比率與貸款/資產外，其余變量均在10%的顯著水平下與發行規模呈明顯的相關關系，其中資產負債率呈現最明顯的反向相關說明ABS項目能有效轉移企業風險。資產總量、現金比率、貸款增長率以及逾期違約率均與發行規模呈顯著的正相關。說明互聯網金融企業越大，貸款業務增長越快ABS規模就越大，此外發行ABS還會提高現金比率和逾期違約率。Tobit模型分析結果與線性分析存在一定差異，由線性分析結果得出互聯網金融企業發行ABS項目能夠降低財務風險，故兩種分析結果存在差異，其原因很可能是由ABS發行推動的企業貸款業務量大于ABS本身發行量。預期違約率由線性回歸正相關變為負相關其原因與前者相同，由此可見，發行ABS項目的規模大小與互聯網金融企業貸款規模的擴展有著非常顯著的關聯。同時，貸款業務的增長速度快于ABS規模的發展速度。

四、結論與建議

（一）結論

結合上述分析檢驗結果來看，無論采用何種分析方式，資產總量往往是最顯著的數據指標，說明資產規模越大的互聯網金融企業更偏好發行ABS項目且規模越大。同時，貸款業務量與增速同ABS發行量和增速有著密不可分的正向關系，存在貸款業務量遠大于ABS發行量，貸款業務增速快于資產證券發行增速的狀況，故而前文假設H1成立。從風險性來看，綜合以上分析結果顯示，風險越高的互聯網金融企業越傾向于發行ABS項目，同時發展ABS能夠有效地降低逾期違約率和資產負債率從而能夠降低財務風險，然而大規模的ABS項目的發行極大地推動了企業的貸款業務，反而使得企業的企業資產負債率提高和逾期違約率提高，所以H2假設成立。從流動性來看，無論是ABS的行為決策分析還是規模決策分析，流動比率并未呈現顯著的相關性，現金比率與ABS發行規模呈現正向相關。說明ABS項目的發行能夠盤活現金流動，使企業提前將未來的資產變現從而提高了現金比率。然而總體流動比率并未顯著變化，原因是ABS的表外融資特性使得表外數據難以獲取，不能對流動性方面進行深層次研究，故而對H3的假設有待更深一步的考察。

（二）建議

1.提高風險管控能力。互聯網金融企業發行ABS項目能夠有效地隔離風險，同時降低貸款業務的逾期違約率。然而由于ABS項目發行而導致貸款業務增長反而使企業的風險上升，故而企業在利用ABS迅速擴展信貸業務市場的同時要提高自身的風險管控能力，不能只看利益和擴大市場而忽視風險。要利用先進的大數據等技術來規避風險，建立風險預判機制，不斷地根據市場情況和自身現狀進行風險調控，提高風險管控能力。2.加快企業轉型。目前我國互聯網金融企業正處于轉型期，但信貸業務依舊是大部分互聯網金融企業的主要收入來源，ABS項目的大量發行使得事實上企業處于較高風險之中。故而我國互聯網金融企業在爭奪蛋糕的同時要加快業務轉型，同時加強企業間的溝通合作，優勢互補，才能不被激烈的行業競爭淘汰。3.加強政府監管。互聯網金融企業ABS的大量發行，在促進行業繁榮的同時也帶來了極大的財務風險。同時，表外融資的特性使得互聯網金融企業的風險存在隱蔽性，與傳統行業相比，危險更大，規模更巨，范圍更廣，一旦出現問題很可能對整個社會的公共安全帶來影響。故而政府應出臺相關法規，加大監管力度，要求互聯網金融企業對ABS等表外數據進行詳細的披露，為互聯網金融ABS的發展搭建完善的法律框架和監管細則。

作者：苗雨君 王昕禹 單位：齊齊哈爾大學 經濟與管理學院