利率市場化發(fā)揮中介指標(biāo)作用論文

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編者按：本文主要從貨幣政策傳導(dǎo)途徑對比分析；利率市場化———貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的必要前提；利率市場化的實(shí)現(xiàn)路徑分析進(jìn)行論述。其中，主要包括：貨幣政策通過貨幣、資本市場與銀行信貸市場共同進(jìn)行傳導(dǎo)、商業(yè)銀行貸款行為的真正決定因素是新貸款的可獲得率和舊貸款的償還率、一些貨幣金融變量的變動(dòng)能夠相應(yīng)導(dǎo)致總需求的變動(dòng)、利率是儲(chǔ)蓄者與金融企業(yè)、金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間在資金方面達(dá)成交易、利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定、中央銀行主要利用利率中介指標(biāo),通過對基準(zhǔn)利率的制定,間接作用于商業(yè)銀行、扭轉(zhuǎn)過去那種由中央政府按照國民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的要求、發(fā)展銀行同業(yè)拆借市場和國債市場,形成真正的、有影響的市場利率、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、微觀基礎(chǔ)的完善、充分有效的金融監(jiān)管、建立完善的金融市場等，具體請?jiān)斠姟?/p>

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不暢通阻礙了中央銀行貨幣政策的實(shí)施,其原因既在于傳導(dǎo)主體行為的被動(dòng)性,又因?yàn)閭鲗?dǎo)工具的無效性。以信貸途徑為主機(jī)制的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策低效性的根源。要使貨幣政策真正成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有力手段,利率的中介指標(biāo)的作用必須有效的發(fā)揮,利率市場化是其有效性的必要條件。

一、貨幣政策傳導(dǎo)途徑對比分析

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指運(yùn)用貨幣政策工具和手段影響中介指標(biāo)進(jìn)而對總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)揮作用的途徑和過程的機(jī)能。貨幣政策通過貨幣、資本市場與銀行信貸市場共同進(jìn)行傳導(dǎo),同時(shí)信貸傳導(dǎo)途徑僅作為傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑的增強(qiáng)機(jī)制、補(bǔ)充機(jī)制,并不成為主機(jī)制。然而在我國,信貸傳導(dǎo)途徑表現(xiàn)特別突出。信貸傳導(dǎo)途徑主體之間的博奕性決定了貨幣政策的低效性。既然我國信貸傳導(dǎo)途徑是貨幣政策傳導(dǎo)的主機(jī)制,那么信貸傳導(dǎo)途徑的任何“瑕疵”將直接導(dǎo)致貨幣政策實(shí)施效應(yīng)弱化。其傳導(dǎo)主體之間的博奕性主要體現(xiàn)在:中央銀行運(yùn)用貨幣政策難以直接影響商業(yè)銀行的貸款行為,商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中找到最佳結(jié)合點(diǎn)實(shí)施放貸行為。商業(yè)銀行貸款行為的真正決定因素是新貸款的可獲得率和舊貸款的償還率。由于我國這兩項(xiàng)比率都不高,因此對擴(kuò)張性貨幣政策,信貸途徑的作用趨弱。信貸傳導(dǎo)途徑的局限性使中央銀行實(shí)施貨幣政策的主動(dòng)性削弱,貨幣政策的有效實(shí)施需要利率中介指標(biāo)發(fā)揮積極作用。

貨幣政策之所以能夠成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要工具,關(guān)鍵在于一些貨幣金融變量的變動(dòng)能夠相應(yīng)導(dǎo)致總需求的變動(dòng)。而在貨幣政策變動(dòng)引起需求變動(dòng)的傳導(dǎo)過程中,利率發(fā)揮著重要的甚至決定性的作用,下圖可以說明:

利率要能在貨幣政策傳導(dǎo)中起到?jīng)Q定作用,利率必須能自由的發(fā)揮其資金供求指示器功能。中央銀行只能通過基準(zhǔn)利率的制定來影響市場利率,讓利率恢復(fù)其本身意義,即貨幣資金的價(jià)格。允許商業(yè)銀行根據(jù)市場情況決定利率高低,逐步實(shí)現(xiàn)從以信貸為主機(jī)制的貨幣政策傳導(dǎo)途徑向以利率為主機(jī)制的貨幣政策傳導(dǎo)途徑轉(zhuǎn)變。利率機(jī)制的有效性將降低信貸途徑主體的博奕性,有利于中央銀行真正成為宏觀調(diào)控的主體,商業(yè)銀行真正成為微觀行為的決策者,資金的供求平衡能夠更好的實(shí)現(xiàn)。

信貸途徑的無效性和利率途徑的有效性促使我們采取措施盡快實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。而利率機(jī)制作用的充分發(fā)揮有賴與利率市場化程度的高低。接下來將從利率市場化角度分析利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用。

二、利率市場化———貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的必要前提

利率是儲(chǔ)蓄者與金融企業(yè)、金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間在資金方面達(dá)成交易,是各經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)主體之間互相聯(lián)系的關(guān)鍵要素。利率的資金供求指示器功能要求利率必須得到回歸,即真正反映資金供求,而不是人為的規(guī)定,這就對利率市場化提出了新的要求。

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定,它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理等各方面的市場化。具體講利率市場化包括:同業(yè)拆借市場利率市場化、國債利率市場化、銀行貸款利率市場化和儲(chǔ)蓄利率市場化。利率市場化的終極目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)利率由金融市場上的資金關(guān)系決定,加大市場力量決定利率的成分,即各類存貸款工具和債券應(yīng)根據(jù)自己的內(nèi)在特征,如風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、收益性、期限及使用的方便性等制定不同的利率,使其利益和風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),而與流動(dòng)性負(fù)相關(guān),在三性平衡中實(shí)現(xiàn)利率中介指標(biāo)的指示器功能,商業(yè)銀行根據(jù)市場狀態(tài)自主制定利率水平,中央銀行通過基準(zhǔn)利率的指定間接影響市場利率水平?？梢?利率市場化的實(shí)現(xiàn)將會(huì)使貨幣市場包括導(dǎo)向性利率在內(nèi)的不同利率水平之間保持相對合理的結(jié)構(gòu)。利率市場化將加快資金在各個(gè)市場的流動(dòng)性,有效地傳遞貨幣政策信息,迅速達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。隨著利率市場化程度的加深,利率機(jī)制將逐步成為貨幣政策傳導(dǎo)的主機(jī)制。

在利率為主導(dǎo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中,中央銀行主要利用利率中介指標(biāo),通過對基準(zhǔn)利率的制定,間接作用于商業(yè)銀行,商業(yè)銀行根據(jù)資金的市場供求情況結(jié)合客戶的需求情況,讓利率真正反應(yīng)資金供求,把有限的資源有效的配置到最需要的地方?？梢?利率市場化是一個(gè)系統(tǒng)工程,要完成從以信貸為主體貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制向以利率為主體的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)變,必須結(jié)合中央銀行、商業(yè)銀行、客戶各方主體利益,并對現(xiàn)在利率體系本身進(jìn)行改革。

改革開放以來,我國已經(jīng)形成中央銀行存貸款基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借市場利率、商業(yè)銀行存貸款利率和市場利率并存的格局。我國利率體系發(fā)展的目標(biāo)是要形成一套以中央銀行基準(zhǔn)利率體系為核心的、中央銀行可以有效控制的、多層次的、有彈性的、能夠充分反映市場資金供求的利率體系。具體說來,利率市場化改革包括以下具體內(nèi)容:

1、在中央銀行基準(zhǔn)利率和商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄及存貸款方面,要扭轉(zhuǎn)過去那種由中央政府按照國民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的要求,主要從收入分配角度出發(fā)制定利率的做法,一方面,使中央銀行的基準(zhǔn)利率成為既尊重市場利率水平,又能體現(xiàn)中央銀行宏觀調(diào)控意圖的靈活、有效的政策工具;另一方面,使商業(yè)銀行能夠根據(jù)基準(zhǔn)利率和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況靈活調(diào)整自身的利率政策、達(dá)到降低成本、防范風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)效用最大化的目的。

2、發(fā)展銀行同業(yè)拆借市場和國債市場,形成真正的、有影響的市場利率。

3、通過法定利率的市場化、合理化,制約和引導(dǎo)民間利率,以實(shí)現(xiàn)高效、統(tǒng)一、有彈性、多層次、多樣化的利率體系。

利率市場化改革涉及面廣,各種利益關(guān)系復(fù)雜,只能抓住時(shí)機(jī)逐步進(jìn)行,并且注意把利率市場化過程和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)化結(jié)合起來,把中央銀行、商業(yè)銀行、客戶利益結(jié)合起來。在完善中央銀行宏觀間接調(diào)控機(jī)制的同時(shí),使商業(yè)銀行等中介機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作,提高社會(huì)資金使用效率,使客戶切實(shí)獲得方便、優(yōu)惠的金融服務(wù),讓好項(xiàng)目能夠得到充足的資金,實(shí)現(xiàn)資源的更加有效配置。

三、利率市場化的實(shí)現(xiàn)路徑分析

利率市場化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的實(shí)現(xiàn)需要各方主體的協(xié)調(diào)、配合,作用于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀基礎(chǔ),為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的成功轉(zhuǎn)變打下良好的基礎(chǔ)。利率市場化的實(shí)現(xiàn)道路以漸進(jìn)式為佳,特

別在我國,微觀基礎(chǔ)、金融監(jiān)管、金融市場等方面還缺乏很多必要條件,漸進(jìn)式道路是首要的選擇。要實(shí)現(xiàn)利率市場化,必須創(chuàng)造一定的條件,可以說利率市場化的過程就是創(chuàng)造利率市場化條件的過程。借鑒國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國實(shí)際,利率市場化的順利實(shí)現(xiàn)必須盡快完善以下條件。利率市場化要求放開利率,利率的高低由市場的資金供求情況決定。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。利率管制放開后,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是引起利率水平異常波動(dòng)的最重要因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對利率水平的影響是通過銀行和企業(yè)來進(jìn)行的。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí),有助于銀行和企業(yè)間維持穩(wěn)定的關(guān)系,降低了信息不完全對雙方行為的約束。穩(wěn)定的銀企關(guān)系,有利于保持市場利率的平穩(wěn),降低波動(dòng)幅度,這顯然為利率市場化創(chuàng)造了重要條件。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí),利率一旦放開,在無完善監(jiān)管機(jī)制時(shí),銀行就會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn),為追求高收益而提高利率,容易引發(fā)借款人的冒險(xiǎn)行為,而且宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定會(huì)使企業(yè)投資的不確性增加,還會(huì)引起企業(yè)對短期信貸的過度需求,易導(dǎo)致短期利率驟升,對利率市場化極為不利。

2、微觀基礎(chǔ)的完善。這里的微觀基礎(chǔ)我們理解成商業(yè)銀行和客戶(企業(yè))。利率作用的傳導(dǎo)順利實(shí)現(xiàn),一個(gè)重要條件是眾多銀行和企業(yè)對利率變動(dòng)必須靈敏反映,并迅速做出調(diào)整政策,這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。從我國看,利率市場化微觀基礎(chǔ)的構(gòu)造重點(diǎn)是國有銀行商業(yè)化和一般企業(yè)的真正企業(yè)化,由于目前未實(shí)現(xiàn)完全的銀企企業(yè)化,利率市場化就缺乏相應(yīng)的基礎(chǔ),若強(qiáng)行推行利率市場化,則銀行和企業(yè)因產(chǎn)權(quán)不明晰,用別人的財(cái)產(chǎn)去冒險(xiǎn),而不顧利率水平高低,從而發(fā)生惡劣后果。考慮到銀企的企業(yè)化現(xiàn)實(shí),可逐步放開票據(jù)貼現(xiàn)利率和擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍和幅度。

3、充分有效的金融監(jiān)管。尊重利率的市場決定機(jī)制,必須加強(qiáng)對市場的有力監(jiān)管,克服市場不可避免的消極影響,使利率真正當(dāng)好資金指示器功能。建立有效監(jiān)管機(jī)制是利率自由化成功實(shí)現(xiàn)的前提。充分有效的金融監(jiān)管和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是實(shí)現(xiàn)利率市場化兩個(gè)重要的基本條件。近年來,我國的金融監(jiān)管水平有了一定提高,大大改善了以防范風(fēng)險(xiǎn)為核心的金融監(jiān)管。例如,1998年完成了中央銀行九大區(qū)域分行的設(shè)立;根據(jù)國情實(shí)行了人民銀行、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)分業(yè)管理模式;整頓和維護(hù)金融秩序;提高四大國有商業(yè)銀行的資本充足率,大幅降低其不良資產(chǎn);出臺(tái)《證券法》等法律法規(guī),加強(qiáng)金融領(lǐng)域執(zhí)法力度,等等。同時(shí),我們也要認(rèn)識到金融監(jiān)管也存在多方困境,如分業(yè)監(jiān)管形成監(jiān)管真空;監(jiān)管的“時(shí)滯”明顯;金融監(jiān)管手段單一;金融監(jiān)管人才缺乏;等等。如何盡快使金融監(jiān)管擺脫困境,為利率市場化的根本推進(jìn)創(chuàng)造條件,這是我們研究的主要問題。因?yàn)槲覈适袌龌鞣N條件正在建立和完善之中,如國有商業(yè)銀行未轉(zhuǎn)化為真正的商業(yè)銀行,許多企業(yè)還不是真正意義上的企業(yè),中央銀行宏觀調(diào)控不完善等,如果在這種情況下推行利率市場化,而沒有相應(yīng)的金融監(jiān)管,后果是非常危險(xiǎn)的。因此要實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化,盡快建立與國際接軌的市場金融監(jiān)管;按市場化金融運(yùn)行的要求,建立既適合我國國情又符合國際慣例的金融監(jiān)管法規(guī)體系;選拔和培養(yǎng)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍,從而大大提高我國監(jiān)管水平。

4、建立完善的金融市場。利率市場化的過程,實(shí)質(zhì)上是一個(gè)培育金融市場由低水平向高水平、由簡單形態(tài)向復(fù)雜形態(tài)轉(zhuǎn)化的過程,一旦這一過程完成,利率市場化也就徹底實(shí)現(xiàn)了。利率市場化所要求的金融市場應(yīng)具有如下特征:品種齊全結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系;規(guī)范的信息披露制度;金融市場主體充分而富有競爭意識;建立以法律和經(jīng)濟(jì)手段為特色的監(jiān)管體制。近年來,我國金融市場建設(shè)取得了有目共睹的好成績,證券市場總體呈穩(wěn)健和創(chuàng)新之勢;國債市場建設(shè)有起色;銀行同業(yè)拆借市場邁出新步伐;公開市場業(yè)務(wù)在不斷完善中發(fā)展;增加了交易品種,改善了交易方式。這一切都積極推進(jìn)了利率市場化改革的新發(fā)展。但金融市場仍存在多個(gè)缺陷;金融市場各子市場發(fā)育不平衡;債券股票發(fā)行向國有大中型企業(yè)傾斜,影響利率對其它企業(yè)的作用;機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不足,影響利率作用的深化;市場監(jiān)管不完善,導(dǎo)致金融市場利率功能扭曲。從長遠(yuǎn)而言,要盡快發(fā)展和完善金融市場,給中小型企業(yè)和大中型國有企業(yè)一個(gè)大致公平的融資環(huán)境,培育高素質(zhì)的投資隊(duì)伍,完善金融市場監(jiān)管,提高信用評級服務(wù)質(zhì)量,為利率市場化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造一個(gè)良好的市場環(huán)境。

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