券商發(fā)展新領域論文

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摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風險投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應抓住機遇，利用自身優(yōu)勢，循序漸進地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風險投資，有助于證券公司投行業(yè)務的延伸，并為之提供新的利潤增長點。

關鍵詞：風險投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應積極參與風險投資業(yè)務

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進我國高科技產業(yè)的發(fā)展，中央要求推進國家創(chuàng)新體系的建設，風險投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運作中，與金融機構、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯系，在企業(yè)管理、項目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經驗，如參與風險投資業(yè)務運作，將有助于彌補中小型高科技企業(yè)的不足，為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎。

2.參與風險投資業(yè)務的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風險投資業(yè)務的運作條件。自1999年全國科技大會做出設立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國證監(jiān)會會同業(yè)界各方面積極行動，有關設立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術準備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應只是時間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風險投資機構通過IP0（首次公開發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤，風險投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風險投資業(yè)務掃清了障礙。

3.參與風險投資業(yè)務，有助于證券公司投行業(yè)務的延伸。現資銀行的業(yè)務框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務顧問、發(fā)行上市、公司理財及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務領域具有各自鮮明的經營特色，這些投資銀行在擴大經營范圍、增強服務能力的同時，也出售部分非核心資產，使主業(yè)更加突出。如美林集團擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務領域保持領先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據近10年來的統計，從新股的承銷家數和承銷金額來看集中度相當高，前5名券商平均占據了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領域占有一席之地，根據發(fā)達國家證券市場發(fā)展經驗來看，這種集中度有進一步提高的趨勢。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務面臨的風險也越來越大，在股票發(fā)行定價上由發(fā)行人與主承銷商協商且根據市場實際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發(fā)行價格從而使券商的包銷風險大大增加。參與風險投資業(yè)務不僅增加了券商與企業(yè)合作的機會，而且使券商的投行業(yè)務得到了有效延伸。在風險投資機構籌集資本、選擇項目、培育風險企業(yè)、資本撤出的經營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務顧問、發(fā)行上市等服務，使券商的投行業(yè)務范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

4.參與風險投資業(yè)務，能為券商提供新的利潤增長點。承銷、經紀和自營作為我國券商傳統的三大支柱業(yè)務，構成了券商最主要的收入來源。隨著證券市場競爭的日趨激烈，承銷與經紀業(yè)務已步入了微利時代，而證券市場的波動又使自營業(yè)務收入具有較大的不確定性，僅依賴傳統的業(yè)務收入，券商生存將難以維計。因此盡快拓展業(yè)務范圍、發(fā)掘新的利潤增長點，成為我國券商面臨的當務之急。從國外風險投資業(yè)務發(fā)展情況看，券商參與風險投資業(yè)務的規(guī)模正在逐漸擴大，從中也獲得了可觀的收益。從長期統計數據看，風險投資業(yè)務的收益率平均可在20%至30%左右，有望成為券商新的利潤增長點。

5.證券公司在風險投資業(yè)務領域較其他機構具有明顯優(yōu)勢。與普通企業(yè)、機構不同，證券公司在長期的資本市場運作中，與大量上市公司、金融機構及社會各界建立了廣泛的聯系，擁有高效的融資渠道；在從事投行業(yè)務的過程中，在收購兼并、發(fā)行上市、公司治理、財務顧問、行業(yè)研究等方面積累了豐富的經驗。同時證券公司還擁有高素質、門類齊全的專業(yè)人才隊伍，為風險投資業(yè)務的發(fā)展打下了較好的人才基礎，因此，證券公司參與風險投資企業(yè)運作具有得天獨厚的優(yōu)勢，更容易獲得成功。以美林證券投資公司為例，其在1982年10月間募集美林創(chuàng)業(yè)投資基金，總額6000萬美元，其中最小投資單位5000美元，到了1987年3月，每投資單位收益率高達2550美元，投資者獲得了豐厚的回報。

（二）循序漸進：證券公司參與風險投資業(yè)務方式選擇

筆者認為，由于我國風險投資業(yè)務尚處起步階段，與之配套的政策法規(guī)和社會信用基礎并不完善，因此，證券公司應本著“控制風險、循序漸進、由淺入深、逐步擴大”的原則，按照欲介入的規(guī)模和深度，通過以下五種方式參與風險投資業(yè)務：

1.向風險投資機構和被投資企業(yè)提供服務

對初步涉足風險投資業(yè)務領域的證券公司而言，為降低經營風險，可不直接出資而采用財務顧問方式，為風險投資機構和被投資企業(yè)提供投融資、咨詢、管理服務。風險投資業(yè)務的運作流程主要包括四個階段：融資、投資、參與管理、退出。在每個階段，證券公司都可以發(fā)揮自身優(yōu)勢為風險投資業(yè)務提供服務，借以拓展自身業(yè)務范圍、增加業(yè)務收入。

（1）融資階段：如前所述，這個時期證券公司可利用廣泛的融資渠道，為風險投資機構提供投融資服務，并收取相應的傭金。

（2）投資階段：風險投資機構對高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，是決定風險投資業(yè)務運作成敗的關鍵一環(huán)。在這個階段，證券公司可利用自身較豐富的經驗和較強的行業(yè)企業(yè)研究力量，協助風險投資機構發(fā)現識別有潛力的投資機會，并依照國際慣例對被投資項目進行投資回報評估、技術評估、市場評估、風險評估、管理評估、投資計劃評估、撤出計劃評估及價值評估，參與與被投資企業(yè)的談判。

（3）參與管理階段：風險投資業(yè)務分為早、中、后期三個階段，目前美國主要集中在中、后期，即產品已基本成形，但尚未大規(guī)模進入市場，從風險投資資金投人到成功收回還有一個相當長的時期。參與被投資企業(yè)的管理也是影響風險投資資金運作效果的重要因素，通常稱為“投資監(jiān)測”，風險投資機構在被投資企業(yè)董事會中占有一席之地，參與企業(yè)的重大決策。這個階段證券公司可發(fā)揮自身專業(yè)人才集中、接觸面廣、信息靈的優(yōu)勢，在管理營銷等方面幫助被投資企業(yè)提高管理水平。

（4）投資回收階段：當被投資企業(yè)發(fā)展壯大后，風險投資機構就要通過各種方式退出，重新尋找新的投資機會。在這個階段，證券公司主要擔任財務顧問，為風險投資機構和被投資企業(yè)提供投行服務。風險投資資金的撤出主要有三種方式：一是IP0（1nitia1Pub1ic0ffering），即首次公開發(fā)行；二是兼并和收購；三是破產。在美國IP0方式的平均收益率是30%—60%，兼并和收購的是14.9%.因此對于風險投資機構而言，IP0是最佳的退出途徑。在這個過程中，證券公司擔當著重要角色，作為財務顧問和推薦人幫助企業(yè)策劃上市，從開始設計方案到最后股票上市，需要券商作大量工作。在美國，兼并收購是風險資本占比例最大的退出方式，沒有專業(yè)投資銀行的幫助，風險投資機構獨立操作難度較大。投行業(yè)務是券商的主業(yè)之一，因此券商在這個領域擁有較大優(yōu)勢。此時券商可利用長期積累的投行業(yè)務渠道積極協助被投資企業(yè)尋找并購目標公司、確定并購條件、提供融資安排。

2.作為風險投資機構的委托人，負責經營風險投資基金

與第一種方式一樣，這種方式下證券公司也不直接出資，能最大限度地降低經營風險。二者不同的是：在第一種方式下，證券公司通過提供投融資、咨詢、管理、投行服務獲取業(yè)務收入；而作為風險投資機構的委托人，證券公司將按負責委托經營的風險投資基金規(guī)模，收取一定的管理費，并根據風險投資基金運作狀況分享投資收益。這種方式也有助于風險投資業(yè)務與證券公司各業(yè)務部門的結合，能夠最大限度地發(fā)揮證券公司的業(yè)務、人才、信息優(yōu)勢，實現收益最大化。

3.設立內部風險投資業(yè)務部門

為開展風險投資業(yè)務，國信證券等大型綜合類券商在內部設立了風險投資業(yè)務部門。這種做法的優(yōu)點是操作方便且與公司業(yè)務結合緊密，但不利因素也很多。風險投資業(yè)務的經營風險較高，雖與證券公司傳統業(yè)務有一定的聯系，但二者仍存在較大差別，作為內設部門，風險投資業(yè)務部不能獨立承擔法律責任，與公司之間缺乏有效的防火墻，一旦出現經營失誤有可能影響公司整體發(fā)展。

4.發(fā)起組建風險投資管理公司

風險投資管理公司是指向風險企業(yè)提供風險資本的專業(yè)的資金管理人，它們首先募集風險資本，然后搜尋、調查、篩選投資項目，制訂投資方案，對被投資企業(yè)提供必要的幫助，并在適當的時候以適當的方式撤出投資。事實上，風險投資管理公司扮演了風險資本家的角色，其運作能力與水平至關重要，客觀上要求風險投資管理公司擁有一大批精通企業(yè)管理、財務和資本市場運作的專門人才，與其他機構相比證券公司具有明顯優(yōu)勢。經國外風險投資業(yè)務的長期實踐證明，有限合伙制是風險投資企業(yè)一種有效的組織結構模式，但我國的《合伙企業(yè)法》并未對有限合伙制作出明確界定，有待進一步修改，經各方的積極努力，目前《合伙企業(yè)法》的修訂已被全國人大提上了議事日程。現階段可采用私募方式，由證券公司、上市公司、科研機構和其他機構作為發(fā)起人，定向募集資本組建風險投資管理公司，實行有限責任公司制度。

5.發(fā)起設立風險投資基金

日前全國人大副委員長成思危在上海透露，《基金法》的起草工作已基本完成，正等待全國人大進行一審。《基金法》主要對證券投資基金、產業(yè)投資基金和風險投資基金三大類基金進行規(guī)范，對發(fā)起人資格等也將做出明確規(guī)定，屆時我國風險投資基金業(yè)務將步人有法可依的發(fā)展階段。待《基金法》正式推出之后，證券公司可嘗試發(fā)起設立風險投資基金，擴大風險投資業(yè)務資金規(guī)模。

（三）防微杜漸：證券公司參與風險投資業(yè)務應注意加強風險控制

因風險投資業(yè)務的高風險性質，強化風險控制應成為券商參與風險投資業(yè)務所面臨的一項中心工作，概括來講，券商參與風險投資業(yè)務主要面臨以下三類風險。

1.信譽風險

同其他金融機構一樣，在資本市場上，證券公司的商譽是一項重要的無形資產，對其經營發(fā)展起著至關重要的作用。因此，即使不采用直接出資方式，如券商參與運作的風險投資項目屢屢受挫或其受托經營的風險投資基金收益不佳，市場將對券商的資本運作能力與水平提出質疑，證券公司將面臨信譽風險。

2.財務風險

由于風險投資采用股權投資方式，投資期限較長，即使在發(fā)達國家的成熟市場上也需3至7年時間，同時，風險投資所需的資金實際上是分段支付，資金需求量難以準確確定。而證券公司財務結構中最明顯的特征就是其高財務杠桿特性，資金絕大多數屬短期性質，如將大量短期資金用于風險投資項目，一旦經營條件發(fā)生變化，將面臨較大的財務風險。特別是在采用內部設立風險投資業(yè)務部門的方式下，風險投資業(yè)務部門的財務風險有可能引發(fā)證券公司的財務危機。

3.經營風險

盡管證券公司與風險投資業(yè)務有千絲萬縷的聯系，但對證券公司而言，風險投資仍是一個較為陌生的業(yè)務領域，在項目評估、資金投放、資金回收及專業(yè)知識等方面，與證券公司的傳統業(yè)務有明顯不同。特別是對那些投行業(yè)務、資產管理業(yè)務及研發(fā)業(yè)務力量較為薄弱的證券公司而言，參與風險投資業(yè)務將面臨較大的經營風險。