試議股票投資動量現狀

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一、動量現象與投資策略的結合應用研究

行為金融學理論基于一切行為都是由人做出，而人的行為又由感性和理性情緒控制，這兩種心理因素能夠對股票市場中的動量效應進行合理的解釋，也能夠反映股票市場的現實情況，但這種方法不夠精確，無法清楚解釋動量效應強弱程度，需要進一步的深入和完善。國內較多從投資者角度進行研究國內證券市場的成熟度跟歐美股票市場相比還存在差距，學者們對我國股票市場動量現象的研究是基于長年對歐美股票市場研究，研究深度、成果無法跟歐美股票市場相比。國內學者大多從投資以及投資者的角度來研究動量現象。劉佳琪（2012）從信息質量披露的角度，采用經典的重疊取樣方法，利用深圳證券交易所提供的上市公司信息披露質量評級對主板和中小板的股票進行分類，研究不同信息披露質量下各股票組合的動量效應，發現信息披露質量在投資者投資時有極為重要的影響。但由于中國證券市場本身的成熟度和制度等因素，使得信息披露質量和股票動量之間的關系并不能與理論推導完全一樣。張艦、李雪峰和王建虎（2010）構造了關于評價機構投資者慣性反轉策略的指標———交易策略彈性指數，對我國市場上券商、開放式基金、封閉式基金的行為進行實證研究和比較分析，發現開放式基金和封閉式基金在投資時較多采取動量交易策略，特別是開放式基金，其交易策略上具有很大的趨同性。金融危機持續期間，開放式基金動量交易的比例逐期增加。基于對信息的反應不足，機構投資者多采取動量交易策略，就是說，我國機構投資者的交易行為在信息反應方面存在著非理性的情況；在我國證券市場上，由于不同的機構投資者在投資決策時采取不同的交易策略，有助于減少盲目跟風操作的羊群行為，而羊群行為將會催生價格泡沫，這意味著，不同機構投資者的不同行為選擇有利于市場的健康運行。

二、進一步研究的思路綜合分析

國內外學者對于動量現象的分析，早期的研究集中于解釋動量存在、分析其原因，比如從違背有效市場假說的角度、從行為金融學的角度來證明其存在，發展到后期則逐步轉化為如何利用動量現象進行投資策略的分析。將不同的投資策略與動量現象相結合，并與投資收益率相結合，擴大了對動量現象的研究范圍，實用性得到大大提高。在對動量現象的后續研究中，要從單個的點來尋找研究突破口，比如從投資主體是機構投資者的角度來進行研究。機構投資者是我國股票市場的投資主體，一般擁有巨大的投資頭寸，且擁有一批專業的證券分析人員，其投資行為是趨于理性的。在進一步研究中，可以以機構投資者為研究對象，分析其在股票投資中的交易策略，觀察其是否利用動量現象并觀察其收益率。機構投資者的投資策略中，機構投資者建倉行為是一個獨立的視角，通過研究發現，機構投資者在投資操作中會選擇通過逐步建倉的形式來購入某支股票，其原因有以下幾點：（1）股票市場的流動性往往容納不下投資者們蜂擁似的購入某支股票；（2）投資者也會考慮風險，一次性購買容易產生較大的風險，這種風險源于對于股票市場的預測風險，基于行為金融學的理論，機構投資者對于風險過大的投資機會，即使可能獲取巨大的收益，也可能會選擇放棄。即使投資者愿意承擔風險，也不會一次投資，而是采取分步建倉的方式來投資。低成本地大量買入有套利機會的股票，如果判斷正確，更高的盈利會彌補面臨的風險；萬一判斷失誤，股票價格向相反方向移動，也會將損失降低很多。在現實中，只有百分之百的投資把握，投資者才會用盡可能多的頭寸，按照有效市場假說的原理來糾正錯誤定價，而這種機會在現實操作中是不存在的，而一旦沒有十足的把握，這樣的投資方式將會面臨巨大的投資風險。

作者：胡陽熊兆實劉文捷單位：天津商業大學湖南科學技術出版社有限責任公司