個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡

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收益是指在一定時(shí)間對(duì)外投資所獲得的報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)收益的不確定性，而且這種不確定性是可以用概率來(lái)描述的。風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)生活特別是投資活動(dòng)中無(wú)處不在，主要包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或者某個(gè)行業(yè)部門的整體變化，它斷裂層大，涉及面廣，往往使整個(gè)一類資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，亦稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有項(xiàng)目及資產(chǎn)的影響，而且這種風(fēng)險(xiǎn)通常難以回避和消除，因而又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。它的來(lái)源主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只同某項(xiàng)具體的資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，而與其他的資產(chǎn)和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，因而也稱為獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)或特定公司風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的個(gè)別影響，人們一般可以通過分散化投資策略回避或者消除這種風(fēng)險(xiǎn)，因而也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。它的來(lái)源主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。[1]（p40—42）

個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)主要指投資者個(gè)人因自身和環(huán)境條件等各種因素的不確定性，引起投資風(fēng)險(xiǎn)收益與非收益間發(fā)生偏離的可能性。影響個(gè)人投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自：投資者分散組合投資預(yù)期收益，即單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益，占用資金的權(quán)重，取得預(yù)期收益的概率。如果沒有很好的協(xié)調(diào)和控制，投資者必然會(huì)承擔(dān)很多不必要的風(fēng)險(xiǎn)；投資者投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的條件，即當(dāng)新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于原有項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只有選擇不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)項(xiàng)目時(shí)，才能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的；投資組合的主要目的，即獲得預(yù)期的報(bào)酬率，投資者不能為了降低風(fēng)險(xiǎn)，而使非相關(guān)程度過大，不能進(jìn)行有效控制風(fēng)險(xiǎn)。[2]（p71—75）既然投資組合不能無(wú)限地降低風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者就需要有選擇地購(gòu)買若干種資產(chǎn)或存銀行生息，使自身獲得的凈收益盡可能大，而總體風(fēng)險(xiǎn)盡可能小。如何從一般的傳統(tǒng)投資理論和模型研究中被忽略的交易費(fèi)用中，推導(dǎo)出一個(gè)比較實(shí)用的投資目標(biāo)函數(shù)呢？假設(shè)市場(chǎng)上有n種資產(chǎn)供投資者選擇，某個(gè)體投資者有數(shù)額為M的一筆相對(duì)較大的資金可用做一個(gè)時(shí)期的投資。

投資者通過分析對(duì)這n種資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，估算出在這一時(shí)期內(nèi)購(gòu)買某資產(chǎn)的平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)損失率。購(gòu)買資產(chǎn)要付交易費(fèi)，費(fèi)率已知，并且當(dāng)購(gòu)買金額不超過給定值時(shí)，交易費(fèi)按給定值計(jì)算（不買無(wú)須付費(fèi)）。另外，假定同期銀行存款利率是r0（r0=5%），且既無(wú)交易費(fèi)又無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。試確定一種投資組合方案，即用給定的資金，有選擇的購(gòu)買若干種資產(chǎn)或存銀行生息，使凈收益盡可能大，而總體風(fēng)險(xiǎn)盡可能小。

在處理此問題時(shí)，如何在投資因素中確定投資項(xiàng)目的投資金額是關(guān)鍵。收益、風(fēng)險(xiǎn)和投資者本身都是影響投資決策的因素，只有通過一種線性關(guān)系建立三者的聯(lián)系，才能解決投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題。同時(shí)，以投資者看待凈收益和風(fēng)險(xiǎn)同等地位為分界點(diǎn)，討論投資資產(chǎn)的變化。假使從投資開始到投資收益的一段時(shí)間，影響投資的經(jīng)濟(jì)因素保持不變,用資金投資單項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)率由其風(fēng)險(xiǎn)損失率來(lái)度量，否則，總體的風(fēng)險(xiǎn)率可用所投資的資產(chǎn)中最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量。單項(xiàng)資產(chǎn)的收益用其平均收益率ri來(lái)衡量，若干項(xiàng)資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)組合的收益用構(gòu)成該資產(chǎn)的組合的平均收益率的權(quán)重平均來(lái)表示，投資的資金是相對(duì)較大的一筆資金。引入記號(hào)：M（投資者擁有的全部資金）；si（供投資者選擇的資產(chǎn)）；ai（投資si項(xiàng)資產(chǎn)所用資金占總資產(chǎn)的比例）；r0（銀行存款利率）；ri（資產(chǎn)si的平均收益率）；qi（購(gòu)買si項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)損失率）；pi（購(gòu)買si資產(chǎn)要付的交易費(fèi)率）；ui（購(gòu)買si項(xiàng)資產(chǎn)的費(fèi)率給定值）。由于銀行也是一種可供投資的資產(chǎn)，故記為s0，其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)損失率q0和費(fèi)率p0均為0。這樣，銀行存款生息也可與其他資產(chǎn)統(tǒng)一處理。資金M中比例為ai的部分被用來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)si（i=1，2，…，n）。令a0=1-Σai（a0≥0，i=1，2，…，n），當(dāng)有剩余的資金時(shí)，就存入銀行生息。

對(duì)于固定的i（i∈{0，1，…，n}），購(gòu)買的資金為aiM0。而除了外，購(gòu)買的資金凈收益與存入銀行獲得凈收益比較。則：當(dāng)aiM≤ui時(shí)，aiMri-uipi-aiMr0=aiM（ri-r0）-uipi（1）當(dāng)aiM＞ui時(shí)，aiMri-aiMri-aiMr0=aiM（ri-pi-r0）（2）根據(jù)（1）、（2）式，可知投資的凈收益式關(guān)于ai的一次增函數(shù)。要么將資金存入銀行生息，要么就盡可能把資金投資到資產(chǎn)中去。其次，投資的資金是相對(duì)較大的一筆資金，那么費(fèi)率給定值ui對(duì)投資的影響就很小。在此，我們就不考慮費(fèi)率給定值ui對(duì)投資決策的影響。再者由于購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)需付交易費(fèi)，所以即使我們?cè)谫Y產(chǎn)si中投資了aiM，但只有aiM-aiMpi的資金投資到資產(chǎn)si中；即真正投入到資產(chǎn)si中的資產(chǎn)為aiM／（1+pi），aiMpi／（1+pi）的資金作為了交易費(fèi)。如此，我們的預(yù)期凈收益為aiMri／（1+1+pi）。所以，投資的預(yù)期凈收益總額為ΣaiMri／（1+pi）。

同時(shí)，購(gòu)買資產(chǎn)si的風(fēng)險(xiǎn)損失率為qi，總體風(fēng)險(xiǎn)率為max{aiqi／（1+pi）}，總風(fēng)險(xiǎn)為max{aiMqi／（1+pi）}。如：W=ΣaiMri／（1+pi）（3）Q=max{aiMqi／（1+pi）}（4）因此，投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)的問題實(shí)質(zhì)即在ai≥0和Σai=1（i=0，1，2，…，n）的條件下求出ai的值，使總體收益W盡量大，總體風(fēng)險(xiǎn)Q盡量小。很明顯，（3）式是線性的，（4）式是形式邏輯的，這是不好求解的。現(xiàn)在再假設(shè)投資者在投資時(shí)自身存在凈收益—風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比（記為α），其數(shù)值完全由投資者自己決定，是投資者本身對(duì)凈收益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的比。若投資者想要在獲得凈收益的同時(shí)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)（如存入銀行生息），則令α=0。若投資者不顧風(fēng)險(xiǎn)的高低，一味追求凈收益，則令α→∞。如此，（3）、（4）式可改為：minA=-α/1+α[ΣaiMri／（1+pi）]+Q/（1+α）（5）求解的答案與投資者自己確定的凈收益—風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比和一些投資的資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)有關(guān)，通過數(shù)學(xué)軟件和計(jì)算顯然可以確定一組ai，并且還可以計(jì)算出預(yù)期凈收益總額W，總體風(fēng)險(xiǎn)Q。而α的值，我們可以通過調(diào)查的數(shù)據(jù)計(jì)算。所以，α=1；再通過MATLAB軟件可得a0=0，a1=1，a2=0，a3=0，a4=0。即在投資者對(duì)凈收益和風(fēng)險(xiǎn)看待相等的地位時(shí)，應(yīng)把所有的資金都投資在資產(chǎn)si上。當(dāng)α=4時(shí)，購(gòu)買資產(chǎn)的組合是：a0=0，a1=0.403，a2=0，a3=0.189，a4=0.408。總體收益率為24.8%M，總體風(fēng)險(xiǎn)為1%M。[3]再根據(jù)調(diào)查的不同凈收益—風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比α值就可以確定其相應(yīng)的投資資金決策組合了。

風(fēng)險(xiǎn)管理與控制作為投資策略中最為重要的組成部分之一。一方面，直接受到既定投資策略的制約；另一方面，投資中良好的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制也是既定投資策略取得成功并最終獲取收益的基礎(chǔ)。從投資整個(gè)過程中控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間來(lái)看，個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制可分為：事前控制。在制訂投資策略實(shí)施投資活動(dòng)之前充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，并把風(fēng)險(xiǎn)因素有機(jī)融入到投資策略和實(shí)踐之中，通過投資策略有效執(zhí)行來(lái)體現(xiàn)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制與把握，這是風(fēng)險(xiǎn)管理和控制過程中最能事半功倍的工作，也是風(fēng)險(xiǎn)控制的源頭，即事前控制。事中控制。正確的策略來(lái)自對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)作出正確的預(yù)測(cè)，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的大小選擇相應(yīng)的資產(chǎn)投資比例，這樣通過對(duì)投資比例控制就可有效控制大部分的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)機(jī)會(huì)大小的劃分是以對(duì)未來(lái)走勢(shì)把握的準(zhǔn)確性預(yù)計(jì)為基礎(chǔ)的，在投資過程中認(rèn)為的市場(chǎng)機(jī)會(huì)是一個(gè)主觀概念，其大小并不必然與市場(chǎng)的底部、頂部有關(guān)，換句話說(shuō)就是個(gè)體投資者對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)測(cè)把握能力是決定投資比例的基礎(chǔ)，最終的結(jié)果取決于決策者的判斷與市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)的擬合程度，即在市場(chǎng)底部時(shí)認(rèn)為有大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)就說(shuō)明決策者的判斷與市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)的擬合程度高，取得較好收益的可能性就比較大。由此這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，投資者不斷根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)與以前的預(yù)測(cè)進(jìn)行對(duì)比并根據(jù)新的情況對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，以此不斷的調(diào)整投資策略，這部分事中控制的主要內(nèi)容。[4]

事后控制。一個(gè)投資周期下來(lái)投資效果固然是重要的，但對(duì)于經(jīng)常性的投資者而言，對(duì)所取得投資效果的原因分析則顯得更為重要。個(gè)體投資者反思的重點(diǎn)在于在制定和執(zhí)行策略的過程中哪些方面把握到了市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，又在哪些方面不曾考慮周全，對(duì)于做得好的方面總結(jié)出經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于不周全的方面找出失誤所在，不斷積累經(jīng)驗(yàn)從而提高自己。冷靜觀察、理性分析，不停的思考與反思是投資活動(dòng)的永恒的主題，理解力、領(lǐng)悟力的深度和廣度也是決定個(gè)體投資者的投資實(shí)踐能否成功的重要條件。

作為普通投資者可以從以下幾個(gè)方面來(lái)規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：一是將自身的投資金額和所投資的資產(chǎn)項(xiàng)目控制在一定范圍之內(nèi)，最好主要投資一至兩項(xiàng)資產(chǎn)，防止由于投資金額和所投資產(chǎn)項(xiàng)目過多而產(chǎn)生不可避免的市場(chǎng)摩擦或者發(fā)生管理成本的消耗。二是普通投資者也有必要盡量熟悉自身的投資相關(guān)情況。只有對(duì)自身的資金運(yùn)營(yíng)情況和所投資產(chǎn)項(xiàng)目有了較為深入的了解，才有可能避免更多的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。三是應(yīng)當(dāng)盡量提高自身投資方面的理論基礎(chǔ)和技巧，力求能夠做到用一些基本的方法和技巧指導(dǎo)自身的投資實(shí)踐活動(dòng)，避免發(fā)生不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失。四是注意經(jīng)常關(guān)注國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和新出臺(tái)的各方面的政策制度，從中得到一些相關(guān)的投資信息，確定自己投資的大致方向，避免盲目投資而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及損失。同時(shí)嚴(yán)格按照國(guó)家的政治法律要求進(jìn)行投資決策，定期審視自己的投資行為，避免因違反相關(guān)的法律法規(guī)而給自身和社會(huì)帶來(lái)危害。