小議從中信泰富看外匯的風(fēng)險(xiǎn)管理

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［摘要］本文對(duì)中信泰富遠(yuǎn)期合約巨虧案例進(jìn)行系統(tǒng)分析,探討我國(guó)公司該如何有效地控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)。

［關(guān)鍵詞］中信泰富；外匯；風(fēng)險(xiǎn)管理

1中信泰富案例簡(jiǎn)介

中信泰富是一家綜合性的實(shí)業(yè)公司,中信泰富縱橫內(nèi)地、香港資本市場(chǎng)近20年,在鋼鐵、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、電信等多個(gè)領(lǐng)域幾進(jìn)幾出。

中信泰富在2008年10月20日發(fā)表的公告中稱,為對(duì)沖澳元升值風(fēng)險(xiǎn),鎖定公司在澳洲鐵礦項(xiàng)目的開(kāi)支成本,中信泰富與香港的銀行簽訂了四份杠桿式外匯買賣合約,其中三份涉及澳元,最大交易金額為94.4億澳元。令中信泰富損失最為慘重的,是其中一份澳元外匯合約。按照合約內(nèi)容,中信泰富須每月以固定價(jià)格用美元換澳元,合約2010年10月期滿。雙方約定的匯率為澳元兌美元1∶0.87。如果澳元匯率上漲,中信泰富即可賺取與市場(chǎng)匯率的差價(jià),但匯率上漲到一定幅度,合約將自動(dòng)終止,即贏利上限是鎖定的；但如果澳元匯率下跌,根據(jù)雙方約定的計(jì)價(jià)模型,中信泰富不僅將蒙受約定匯率與市場(chǎng)匯率的差價(jià)損失,而且還受合同約束需加倍買入澳元,其損失也將成倍放大。

自2008年7月以來(lái),澳元兌美元匯價(jià)即一路下滑,近期一直在1∶0.7附近徘徊,最低已達(dá)1∶0.65。按照中信泰富的公告,2008年7月1日至2008年10月17日,中信泰富已終止部分當(dāng)時(shí)生效的杠桿式外匯買賣合約,至今已虧損8億港元。如澳元維持現(xiàn)價(jià),到合同終止日杠桿式外匯合約虧損達(dá)147億港元,即合計(jì)虧損155億港元。

消息公布之后,中信泰富又被下調(diào)信用評(píng)級(jí),市場(chǎng)信心正在迅速瓦解,貸款銀行密切注視中信泰富的動(dòng)態(tài),交易對(duì)手縮減往來(lái)交易額。在各種合力之下,中信泰富已被逼至懸崖邊緣。與之相應(yīng),衍生品巨虧消息一經(jīng)披露,中信泰富股價(jià)即告暴跌。中信泰富方面仍然力圖維持市場(chǎng)信心,公告宣稱將按實(shí)際情況以三種辦法處理這批外匯合約：終止合約、重組合約或繼續(xù)執(zhí)行合約至期滿。然而,無(wú)論哪一種方式,最終都意味著巨額資金的支出。

2中信泰富外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

在中信泰富丑聞曝光之前,這類被統(tǒng)稱為Accumulator(累計(jì)期權(quán))的衍生工具,已經(jīng)是讓市場(chǎng)人士談虎色變的一個(gè)品種。市場(chǎng)分析認(rèn)為,中信泰富之所以簽訂這一“止賺不止蝕”的合約,一方面可能因?yàn)橛?jì)價(jià)模型過(guò)于復(fù)雜,操作者不能準(zhǔn)確對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；另一方面,這一合約簽署時(shí),澳元當(dāng)時(shí)在穩(wěn)定的上行通道中,市場(chǎng)匯率應(yīng)當(dāng)高于1∶0.87,即中信泰富簽訂合約之初即可賺錢,且看似在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)并無(wú)下跌之虞。

我們可以把這些合約歸納成由兩個(gè)期權(quán)組成的合約,A.買入一份澳元的看漲期權(quán),只要澳元兌美元匯率上升,則可以協(xié)定價(jià)在一個(gè)較低的價(jià)格用美元買入澳元。B.賣出一份澳元的看跌期權(quán),如果澳元下跌至一定價(jià)位或以下,則必須按協(xié)定價(jià)用美元高價(jià)而且是成倍買入澳元。并且,上漲的贏利是有上限的(即有終止條款保護(hù)),下跌的理論價(jià)格極限為零,合約的上漲贏利和下跌虧損不對(duì)稱,為巨虧埋下伏筆。明顯可以看出組成合約的兩份期權(quán)是單向的,都是賭澳元匯率不會(huì)下跌,從簽訂的協(xié)議上看,澳元兌美元的匯率從0.7730到0.9600。

2008年年末,澳元匯率開(kāi)始暴跌,中信泰富在嘗到蠅頭小利后開(kāi)始為冒險(xiǎn)埋單,結(jié)果把全年的贏利賠光。

3從中信泰富看企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

3.1利用衍生工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的方式

(1)貨幣遠(yuǎn)期。建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的頭寸。一家出口企業(yè)預(yù)期收到的外幣將貶值,就可以賣出遠(yuǎn)期從可能的貶值中獲益和補(bǔ)償因貶值造成的損失。另一方面,一家進(jìn)口企業(yè)擔(dān)心一項(xiàng)外幣債務(wù)的貨幣將升值,于是買進(jìn)遠(yuǎn)期(或期貨)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯遠(yuǎn)期合約通常是在場(chǎng)外市場(chǎng)交易,企業(yè)的交易對(duì)手一般是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。標(biāo)的資產(chǎn)是貨幣,交易雙方約定在將來(lái)規(guī)定日期按事先確定的匯率買賣一定數(shù)量的貨幣。各種世界主要貨幣遠(yuǎn)期匯率一般是已知的,所以達(dá)成遠(yuǎn)期合約非常方便無(wú)須成本。而且遠(yuǎn)期合約屬于衍生產(chǎn)品,不需要在資產(chǎn)負(fù)債表中反映,適用于規(guī)避各種類型的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)貨幣期貨。與貨幣遠(yuǎn)期非常相似,二者的不同之處在于前者在交易所內(nèi)交易。與遠(yuǎn)期相比,期貨在流動(dòng)性、標(biāo)注化和安全性上更具優(yōu)勢(shì),但靈活性不如前者。

(3)貨幣期權(quán)。期權(quán)種類非常多,標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、平均匯率期權(quán)、障礙期權(quán)或有權(quán)利金期權(quán)等,均可在場(chǎng)外交易。有些也可以在交易所內(nèi)交易。中信泰富的累積期權(quán)就是結(jié)構(gòu)性期權(quán)的一種。出口企業(yè)可以買入外匯看漲期權(quán),獲得在約定期限內(nèi)賣出外匯的權(quán)利而非義務(wù)。期權(quán)的賣方則接受買入相應(yīng)外匯。如果外匯貶值,企業(yè)行權(quán)。否則,期權(quán)沒(méi)有價(jià)值,企業(yè)損失支付給賣方的期權(quán)費(fèi)。相反,若是進(jìn)口企業(yè)需要在未來(lái)支付外匯,則可以買入外幣的看漲期權(quán)規(guī)避匯率上升風(fēng)險(xiǎn)。

(4)互換交易。互換有兩種類型：貨幣互換和利率互換。參與互換的公司直接交換資金。類似于與相同交易對(duì)手同時(shí)買進(jìn)和賣出貨幣。互換的交易成本低,安排靈活,而且屬于表外工具不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上,因此雖然發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),但卻是一種很受歡迎且大量使用的避險(xiǎn)工具。

3.2利用衍生工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的注意事項(xiàng)

(1)企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性極強(qiáng)的工作,企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與銀行的溝通、合作,及時(shí)了解國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率的走勢(shì),結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況及市場(chǎng)預(yù)期,及時(shí)采用相應(yīng)的金融衍生工具,有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(2)企業(yè)應(yīng)樹(shù)立正確的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范觀念。進(jìn)出口企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)防范中,應(yīng)充分考慮市場(chǎng)匯率走勢(shì),而不能被人為設(shè)定的價(jià)格所左右,杜絕投機(jī)思想。舉借外債的企業(yè)則應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的債務(wù)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)情況及對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè),對(duì)外債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化,合理控制外債資金成本,防范因匯率、利率變化帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

(3)商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展力度。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行必須積極參與金融衍生工具的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與推廣,既增加表外業(yè)務(wù)收益,并推動(dòng)外匯存款、外匯融資和國(guó)際結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展,又通過(guò)擔(dān)當(dāng)交易中介甚至對(duì)手,客觀上推動(dòng)企業(yè)有效地進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

(4)監(jiān)管部門應(yīng)完善管理辦法。金融衍生工具是一把“雙刃劍”,若運(yùn)用得當(dāng)可使市場(chǎng)參與者規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn),但如運(yùn)用失當(dāng)則使市場(chǎng)參與者遭受巨大損失,甚至危及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與安全。因此,企業(yè)的管理部門和外匯管理局必須加強(qiáng)對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。由于大部分的金融衍生工具屬于表外業(yè)務(wù),不列入企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,因此,原先表內(nèi)業(yè)務(wù)的監(jiān)管方法已無(wú)法適應(yīng)金融衍生業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,相關(guān)監(jiān)管部門必須與時(shí)俱進(jìn),在積極培育市場(chǎng)的同時(shí)完善相應(yīng)的監(jiān)管辦法,確保金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的安全、高效運(yùn)行。

參考文獻(xiàn):

約翰•赫爾.期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品［M］.北京：機(jī)械工業(yè)出版社.