巨額外匯儲備負面影響分析論文

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一、我國外匯儲備激增的主要原因

1.進出口貿易長期順差

自1994年開始，我國進出口貿易一直保持順差。1997年順差增幅達228％；2003年末，出口總額達4383.7億美元，同比增長23.5％，實現貿易順差255.3億美元。2005年，中國的對外貿易繼續快速增長，貿易順差超千億美元。2006年，貿易順差為1775億美元，2007年貿易順差達到2622億美元，2008年上半年累計貿易順差為990.3億美元。貿易順差成為我國外匯儲備激增最主要的原因。

2.外商直接投資的持續增加

近幾年來，我國各地招商引資力度不斷加大，吸引外資的優惠政策不斷出臺，投資環境不斷改善，再加上我國的生產要素價格低廉等一系列因素都促使了外國投資的增加。我國已連續十幾年成為吸收外資最多的發展中國家，在全球僅次于美國和英國。2007年，FDI已經超過了800億美元。據有關方面統計，近年來，資本項目順差對新增外匯儲備的貢獻度逐漸上升。

3.人民幣升值預期導致各種投機資本大量涌入

市場對人民幣升值的強烈預期，使得大量國外短期投機資本繞過資本管制進入我國，導致該國資產價格出現大量泡沫。這些投機資本不僅可以享受貨幣升值的收益，還可以分享資產價格上升帶來的收益。根據北京師范大學金融研究中心主任鐘偉的計算，截至2005年年底，在我國的“熱錢”超過3200億美元，2006年年底和2007年年底分別為4000億美元和5000億美元，預計到今年和明年年底，國內的“熱錢”規模很有可能突破6500億美元和8000億美元。這些短期投機資本當中有很大部分轉為央行的外匯儲備。

4.外匯管理制度的缺陷

1994年實施至今的外匯結售匯制，從本質上講是“外匯集中制”，即把企業的外匯集中于中央銀行。在這種制度框架下，強制性結售匯的實施、經常項目可兌換,以及中央銀行對外匯指定銀行外匯頭寸額度控制，銀行、企業與居民都不能意愿地持有外匯，而中央銀行則以國家外匯儲備的形式持有相當數量的外匯。這種狀況必然造成我國外匯儲備持續超速增加。

二、巨額外匯儲備的負面影響

我國外匯儲備已居世界首位，標志著我國對外支付能力和調節國際收支實力的增強，提高了我國對外融資能力，在深化經濟改革、調整產業結構、提高生產技術等方面發揮了重要作用，同時，充足的外匯儲備也為人民幣實現自由兌換創造了必要條件。但是，外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規模的急劇擴大對經濟發展產生了許多負面影響。

1.過多的外匯儲備的增加了持有成本，造成資金資源的浪費

第一，外匯儲備過多，國家儲備資產管理承受的風險就會加大，主要表現為承擔巨大的利息損失和儲備縮水。我國的大部分外匯儲備資產是以國際商業銀行存款和美國政府債券形式持有的。銀行存款和債券投資的收益率遠低于國內的平均資本投資的收益率，而持有借入儲備的融資成本高，我國持有巨額外匯儲備的同時每年還以高成本從國外大量引進外資和借取外債，其潛在的損失是明顯的。第二，當今國際金融市場的利率和匯率波動劇烈，增加了外匯儲備資產貶值的風險。由于我國外匯儲備中美元所占的比例較大，而近年來美元的不斷貶值，已使我國的外匯儲備不斷縮水。第三，持有外匯儲備還包括隱性的機會成本。外匯儲備實際上是對國外實際資源的購買力，若得到有效利用就可以增加國內投資和加快經濟的發展，因此一國持有外匯儲備，是將這些資源儲備起來，犧牲和放棄了利用它來加快本國經濟發展的機會。

2.迅速增長的外匯儲備形成了流動性過剩

不斷增長的外匯儲備在很大程度上引發目前銀行體系的流動性過剩現象，加劇我國的經濟失衡。近年來我國基礎貨幣所面臨的壓力主要來自國際收支的不平衡，大幅順差帶來的外匯占款使得央行不得不投放基礎貨幣，加上衍生的人民幣升值預期加大外國投機性資本進入的力度，造成國內金融市場流動性過剩。

根據中國人民銀行統計，2001年～2005年我國每年新增加的外匯占款分別為3565.29億元、5366.91億元、11623.58億元、17745.72億元及16199.97億元人民幣。2008年上半年新增外匯儲備2806億美元，就造成基礎貨幣凈投放將近1.9萬億人民幣，加大了金融市場的流動性過剩。

3.削弱了央行貨幣政策的獨立性和宏觀調控的有效性

隨著外匯儲備的高速增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣明顯增多，外匯占款已成為影響我國貨幣供應量的重要因素。央行為了有效控制貨幣供應量，緩解通貨膨脹壓力，要采取經常性的對沖操作措施，從商業銀行回籠資金以減少商業銀行的流動性。公開市場操作、發行央行票據、提高法定存款準備率等手段都是圍繞對沖外匯占款展開，使央行貨幣政策陷入了被動。在目前狀況下，央行必須同時應對外匯儲備擴大、匯率相對平穩和流動性過剩等幾個目標。由于目標之間相互制約，不具有兼容性，因此，單一的貨幣政策已難以同時實現國內和國際兩方面的政策目標，削弱了貨幣政策的獨立性，影響宏觀經濟政策的有效性。

4.不利于實現經濟增長向內需主導型模式的轉變

我國高額外匯儲備的形成，主要是政府鼓勵出口、鼓勵招商引資等政策因素和人民幣升值預期因素在起主要作用。外匯儲備激增是在國內居民需求不足，消費對經濟增長拉動作用不足的背景下實現的，也是我國通過付出高昂資源和犧牲環境，不斷壓低出口成本，大量出口資源類初級產品換取的。如果繼續依靠這種低層次的出口結構和“以量取勝”的貿易增長方式來保持經常項目順差，會損害經濟增長的潛力和后勁，不利于經濟的健康可持續發展。

三、改善我國高額外匯儲備負效應的政策建議

過多的外匯儲備，已對我國的經濟發展產生了許多負面影響，若長期如此，對我國今后經濟良性運行構成了嚴重威脅。因此，必須引起有關各方的高度警惕，并應采取有效措施積極進行調控。我認為在當前條件下，加強我國外匯儲備的管理應從兩方面著手：一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現有儲備資產的運用效率。具體提出以下幾點建議：

1.調節經常項目和資本項目順差，減輕外匯儲備大幅增長的壓力

一要調節貿易順差。通過降低和取消出口退稅、讓企業承擔環境污染的社會成本、提高最低工資水平等措施，來調整和減少低效(微利)商品出口企業的出口額。同時要采取措施鼓勵進口高新技術產品，增加國內短缺產品的進口，這樣既滿足人們的消費需求，解決結構性的商品缺口，又能緩解貿易順差的增加，從而減緩外匯儲備的過快增長。二要適當控制外資流入，減少資本項目順差。要控制外資進入的速度，調整外資的結構；引進外資需要由數量型向質量型轉變，注重引進高新技術企業和延長產業鏈的企業；要控制外資進入的領域，給民族經濟留出生存和發展的市場空間。

2.采取多種措施，適當加大“藏匯于民”的政策力度

適當加大“藏匯于民”的政策力度，這是化解外匯儲備過多重要措施之一。國家可利用市場化手段降低過多的或是結構不合理的外匯儲備，讓企業、機構和個人更多地持有并進入外匯市場。把部分外匯儲備“轉化”為企業運營的資本和居民的儲蓄，這不但會增加企業、單位和個人的財富，而且還會促進他們積極、主動地采取措施經營持有的資產規避市場風險。甚至還可以借鑒國外的成功經驗，有條件地授權境外的機構和個人經營外匯儲備，利用國內外兩個市場、兩種人力資源和不同的交易技術，為我國外匯儲備的保值、增值作貢獻。為使企業和居民樂于持有外匯，我們要讓這些外匯有增值途徑，應該開辟和創造更多的外匯投資渠道和品種，并提供規避匯率風險的工具和適當的政策傾斜。

3.進一步調整外匯儲備的幣種結構,保持儲備資產多樣化，化解部分風險

由于我國外匯儲備60％～70％是美元資產，而近幾年美元對世界各主要貨幣持續貶值，已使我國外匯儲備嚴重縮水。為避免這種損失，就應適當減少美元儲備，擴大歐元、英鎊和日元等外匯儲備的份額，同時可以增加對于高收益幣種如澳元、加元以及新興市場的國家債券等的投入量。另外，也可將巨額的外匯儲備中一部分的美元資產轉換為黃金儲備來改善外匯儲備結構。我國外匯儲備雖然一直保持著驚人的增長速度，但黃金儲備比例遠遠低于其他國家采用的3%～5%的標準，這種儲備水平與我國的戰略地位是不相匹配的。增加黃金儲備，一方面能夠優化我國外匯儲備的戰略結構，緩解外匯儲備增加的壓力；另一方面在當今風云變幻的國際局勢下，對國家安全同樣具有重要的現實意義。

4.提高外匯儲備利用率，創造更大更多的經濟效益

一是對中國國內的基礎設施、自然資源、教育、科學研究等領域進行戰略性投資。可以用部分外匯儲備購買原油來充實戰略石油儲備，進口高科技設備來支持科研與開發，進口先進的醫療設備，為研究人員提供出國交流或培訓的經費，或者用于引進國外的專家和顧問等等。此外，還可以部分儲備進行貧困地區的基礎設施改造和某些救濟。這些領域對中國未來的發展有著長治久安的作用。

二是積極貫徹落實黨中央、國務院“走出去”的戰略。利用國家外匯儲備充裕的時機，應制定有關政策，擴大企業境外投資的購匯范圍和數量，加快企業境外投資的發展速度，積極參與全球范圍內生產要素的優化配置，這樣不僅可以避開貿易壁壘的阻礙,還可使企業在國際市場激烈的競爭中得到磨練，改變我國境外投資落后的現狀。

總之，只有將中國巨大的外匯儲備資源及時充分利用起來，用于加快經濟建設，才能創造出更大更多的經濟效益，這遠比增加外匯儲備的作用要大得多。

四、結束語

我國近年來外匯儲備迅猛增長，最主要的原因是居高不下的貿易順差，FDI持續穩定增長、熱錢的涌入及制度性因素均是造成巨額外匯儲備的基本原因。高額外匯儲備體現了我國強大的經濟實力的同時，也對宏觀經濟增長帶來了諸多不利影響。政府要采取積極措施減少貿易順差，同時還要注重調整外匯儲備的結構，提高外匯儲備的收益率。只有這樣，我國外匯儲備才能在貿易順差大量存在情況下得到有效增量控制，才能促進我國經濟又快又好的發展[摘要]近幾年來，中國外匯儲備規模呈現出迅速增長的勢頭，迄今已超過1.8萬億美元。如此龐大的外匯儲備規模在反映了我國經濟實力強大的同時，也為我國經濟發展帶來了諸多的不利影響。因此，弄清外匯儲備規模快速膨脹的主要原因，正確認識和判斷外匯儲備增長對宏觀經濟增長帶來的不利影響，并提出合理對策，對于保持國民經濟持續健康發展具有十分重要的現實意義。

[關鍵詞]外匯儲備貿易順差流動性

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