巨額外匯儲(chǔ)備分析論文

時(shí)間:2022-02-12 03:22:00

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巨額外匯儲(chǔ)備分析論文

1我國(guó)現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備情況

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模空前激增,自2006年2月超過(guò)日本成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)以后,到2006年底,我國(guó)已有外匯儲(chǔ)備10663億美元,而截至今年上半年已達(dá)13326億美元。

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備以美元居多,根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究院關(guān)志雄2004-2005年的推算,美元資產(chǎn)在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中占了60%的比例。在其它條件不變的情況下,中國(guó)“雙順差”使得外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多,將加大人民幣升值的壓力,人民幣增值意味以美元為主的儲(chǔ)備若換成人民幣,那這筆財(cái)富將大幅貶值。另一方面,由于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差連創(chuàng)新高,對(duì)外負(fù)債迅速擴(kuò)大,美元將呈長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì),隨著外匯儲(chǔ)備的增加,匯率風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越大。

由于我國(guó)傳統(tǒng)的外匯管理主要考慮的是安全性,所以大多數(shù)都是債權(quán)投資,主要投資于美國(guó)的短期和中長(zhǎng)期國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券,收益率非常低。根據(jù)史煥平教授的計(jì)算,如以我國(guó)利用外商直接投資的收益率10-12%,外匯儲(chǔ)備的投資收益率為3.62-4.29%,同時(shí)不考慮匯率變動(dòng)可能的損失,也不考慮我國(guó)央行因買(mǎi)進(jìn)外匯儲(chǔ)備而進(jìn)行沖銷(xiāo)發(fā)行央行票據(jù)的成本,則我國(guó)在利用外資與持有外匯儲(chǔ)備的可能損失為6.38-7.1%,即每年的國(guó)民福利損失在7%左右。如果這是在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備并不是很高的情況下,也無(wú)可厚非,因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備就是應(yīng)該先慮安全性和流動(dòng)性,后考慮收益性。

2對(duì)于如何利用好外匯的討論

我國(guó)正處于井噴似的出口增長(zhǎng)期,外匯增長(zhǎng)不會(huì)放緩??梢?jiàn),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還會(huì)繼續(xù)增大。持有巨額外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如此之大,而且持續(xù)增加的巨額外匯儲(chǔ)備不僅使得國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩加劇,宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控增加了困難,也對(duì)外匯存量的管理和運(yùn)用提出了更高的要求。如何有效回避風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)保值和增值成為一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

合理的外匯儲(chǔ)備必須要滿(mǎn)足一定的需求動(dòng)機(jī),在這方面挪威是一個(gè)比較成功的范例。以需求動(dòng)機(jī)為基礎(chǔ),在全球范圍內(nèi)建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合。挪威的經(jīng)驗(yàn)顯示,針對(duì)不同外匯儲(chǔ)備需求動(dòng)機(jī),建立不同的外匯儲(chǔ)備投資組合是提高外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)用效率,減小外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要措施和手段。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō),由于外匯儲(chǔ)備的各個(gè)需求動(dòng)機(jī)都相對(duì)較高,所以對(duì)不同需求動(dòng)機(jī)建立不同投資組合是很有必要的。比如可以按照挪威模式將外匯儲(chǔ)備從總體上分成幾大部分,分別用于滿(mǎn)足交易性,流動(dòng)性和盈利性的需求。嚴(yán)格區(qū)分又不完全割裂,以便于動(dòng)態(tài)調(diào)整。

而對(duì)于盈利性動(dòng)機(jī)而言,眾多的經(jīng)驗(yàn)則顯示建立專(zhuān)業(yè)化的投資管理公司模式是比較有效的。在國(guó)外一般是由中央銀行指定專(zhuān)業(yè)銀行或者是設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu),如日本就指定大和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備;而新加坡則專(zhuān)門(mén)設(shè)立政府投資公司和金融管理局一起對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資與管理。

其中,新加坡的投資管理公司模式可謂是一個(gè)非常成功的典范。近年來(lái)得到了國(guó)際上的普遍認(rèn)可與研究。新加坡雖然是一個(gè)小國(guó),但是隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加,并已邁入世界高外匯儲(chǔ)備國(guó)家的行列。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至今年3月底,新加坡的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到了1374.8億美元。針對(duì)外匯市場(chǎng)及外匯儲(chǔ)備的管理,新加坡逐漸摸索出了一套獨(dú)特而有效的措施。為確保外匯儲(chǔ)備的安全并使其增值,保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定,新加坡的外匯管理分屬三大機(jī)構(gòu),新加坡金融管理局、新加坡政府投資公司、淡馬錫控股。新加坡金融管理局負(fù)責(zé)外匯流動(dòng)性管理,手中的外匯出要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為貨幣督察局發(fā)行貨幣的保證,追求流動(dòng)性,并且隨著世界主要幣種幣值的變化隨之及時(shí)地調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種。新加坡政府投資公司則負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期管理,全球6個(gè)海外機(jī)構(gòu),進(jìn)行固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資,確保所管理外匯的保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。其一半資金投資在美國(guó)和加拿大,歐洲國(guó)家占25%,日本及東南亞國(guó)家占25%。根據(jù)不同的收益預(yù)期設(shè)定資產(chǎn)組合,設(shè)定全球股票、固定收入和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長(zhǎng)期權(quán)重。從成立至去年止,該公司實(shí)現(xiàn)的年均收益率(以美元計(jì)算)為9.5%。另外一大機(jī)構(gòu)淡馬錫控股是三大機(jī)構(gòu)中最為人稱(chēng)道的。2007年8月2日,淡馬錫正式《淡馬錫2007年度回顧》披露淡馬錫投資組合凈值首次突破1000億美元,股東總回報(bào)達(dá)27%,集團(tuán)財(cái)富增值達(dá)230億新元,直接投資所獲財(cái)富增值達(dá)70億新元。淡馬錫主要職能是對(duì)本國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理,同時(shí)提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始,淡馬錫控股開(kāi)始利用外匯儲(chǔ)備,投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。旗下有20多個(gè)子公司,涵蓋新加坡和全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)組織、國(guó)家和地區(qū)。除了投資新加坡本地市場(chǎng)外,淡馬錫控股把大約一半的資產(chǎn)投到了新加坡以外的亞洲市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)等地區(qū)。目前淡馬錫在80家公司持有5%~100%的股權(quán),涉及產(chǎn)業(yè)包括金融、電信、工程、運(yùn)輸?shù)?。不斷根?jù)形勢(shì)變化調(diào)整發(fā)展策略與投資目標(biāo),實(shí)行內(nèi)外搭配,平衡投資組合,最大限度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在公認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)最活躍的中國(guó),我們隨處可見(jiàn)淡馬錫的身影。中國(guó)銀行,中國(guó)建設(shè)銀行,中國(guó)民生銀行,太平洋保險(xiǎn),東方航空,長(zhǎng)城航空,恒大地產(chǎn),中信能源股份,中國(guó)燃?xì)猓筮B港務(wù),靈通網(wǎng),上海的購(gòu)物中心…哪里有高額穩(wěn)定的資產(chǎn)匯報(bào),哪里就能看到淡馬錫。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)速發(fā)展也給淡馬錫帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。最新統(tǒng)計(jì)顯示,淡馬錫在中國(guó)市場(chǎng)的投資組合額已經(jīng)高達(dá)75億新元(約合49.6億美元)。僅2006年在中國(guó)就新增投資約11億美元。

淡馬錫之所以迅速崛起并獲得公認(rèn)的成功,有效的海外股權(quán)投資就是其秘訣之一。所謂股權(quán)投資,就是指企業(yè)(或者個(gè)人)購(gòu)買(mǎi)的其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他企業(yè)。而海外股權(quán)投資,就是如果國(guó)家投資公司能夠成立,其代表國(guó)家利益作為一個(gè)企業(yè)對(duì)海外的其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他國(guó)家的企業(yè)。股權(quán)投資與其他投資工具相比有著收益高、風(fēng)險(xiǎn)低、且操作容易等特點(diǎn)。中國(guó)匯金公司對(duì)國(guó)有銀行上市注資就是一個(gè)很好的先例,匯金公司對(duì)建行和中行各注資225億美元,對(duì)工行注資150億美元以幫助這些銀行成功上市,當(dāng)這些國(guó)有銀行成功上市后,匯金公司可以從其在國(guó)有銀行的股份中獲得高額的回報(bào),也是對(duì)外匯儲(chǔ)備的有效利用。但是這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,我們也要看到我國(guó)的股權(quán)投資還剛起步,并且一如既往走得謹(jǐn)慎,甚至有些放不開(kāi)手腳。與其他國(guó)家相比,特別是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的股權(quán)投資比重相對(duì)于債權(quán)投資所占比重太低。我國(guó)在美國(guó)的證券投資中股權(quán)投資僅占總投資的0.57%;而發(fā)達(dá)國(guó)家英國(guó)和加拿大分別占到46.43%和71.75%;新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)新加坡和我國(guó)香港地區(qū)股權(quán)投資比重分別61.81%和23.96%;發(fā)展中國(guó)家墨西哥的股權(quán)投資比重也達(dá)到了16.25%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)。鑒于多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為全球外匯儲(chǔ)備已超過(guò)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所必需的水平,各經(jīng)濟(jì)體央行開(kāi)始尋求擺脫過(guò)去大多用于購(gòu)買(mǎi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債券的舊思路,并希望從外匯儲(chǔ)備中獲得更高的回報(bào)。而股權(quán)投資,這是一塊剛進(jìn)入人們眼中并具有豐厚利潤(rùn)回報(bào)的寶地,我們一定要搶占先機(jī)。權(quán)威的央行雜志CentralBanking日前公布的一項(xiàng)對(duì)全球各央行外匯儲(chǔ)備經(jīng)理的調(diào)查顯示,各經(jīng)濟(jì)體央行正在更加積極地管理其不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備,尋求提高資產(chǎn)收益率。包括日本,俄羅斯等已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。

除了進(jìn)行海外股權(quán)投資,把外匯投向世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍有潛力的地區(qū)和企業(yè)之外。我們都不應(yīng)該忘了中國(guó)才是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍,投資回報(bào)率最高的地區(qū)。匯金公司動(dòng)用600億美元的外匯儲(chǔ)備為工商銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行三家國(guó)有銀行注資,使得這幾家銀行成功上市,這對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常成功的投資,使得國(guó)家和國(guó)民都直接受惠。但是這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,近期有學(xué)者提出,外匯可投資國(guó)內(nèi)B股的建議,筆者認(rèn)為這是一個(gè)可行的方法。多少熱錢(qián)暗中涌入,急于分享中國(guó)高速發(fā)展的這一羹粥,我們?yōu)槭裁匆艞壯矍斑@塊香饃饃,讓給別人呢。B股市場(chǎng)上值得投資的好企業(yè)不少。特別是對(duì)于關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的好企業(yè),那些具有潛在價(jià)值的技術(shù)型,資源型企業(yè),對(duì)于有海外擴(kuò)張戰(zhàn)略,需要利用外匯進(jìn)口技術(shù)和資源的國(guó)內(nèi)企業(yè),完全可以給予投資。并鼓勵(lì)更多的有潛力的國(guó)內(nèi)企業(yè)在A股和B股同時(shí)上市。不僅如此,基于中國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的需要,還可以吸引有潛力的優(yōu)秀國(guó)際知名企業(yè)到B股上市,做強(qiáng)做大中國(guó)的金融行業(yè),并且這些企業(yè)也可以是外匯投資的好去處。

與中國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)國(guó)大國(guó)地位相比,中國(guó)的金融業(yè)和投資行業(yè)顯得落后而薄弱,長(zhǎng)此以往,必成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約?,F(xiàn)在的相對(duì)落后正好可以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì),剛建成的國(guó)家外匯投資公司可以利用這個(gè)契機(jī),改變我國(guó)在世界金融市場(chǎng)上的被動(dòng)局面。在自己的地盤(pán)上制定對(duì)自己有利的規(guī)則,一方面維護(hù)國(guó)家金融安全,一方面又達(dá)到了使得巨額的外匯儲(chǔ)備保值增值的目的。甚至可以有導(dǎo)向的引導(dǎo)著某些重要行業(yè)的發(fā)展,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,以解決我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的重大問(wèn)題。世界強(qiáng)國(guó)近代崛起的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,金融不應(yīng)是被經(jīng)濟(jì)需求所被動(dòng)地驅(qū)動(dòng),金融也可以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,金融系統(tǒng)的優(yōu)先發(fā)展可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。中國(guó)的發(fā)展如果想要繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),必須有新的驅(qū)動(dòng)力來(lái)牽引,而金融深化改革所釋放的能力和活力正可以為我們所用。也許,巨額的外匯儲(chǔ)備正是我國(guó)發(fā)展成為一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)的好契機(jī)。

2007年8月20日,外匯管理局批準(zhǔn)我國(guó)境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資,我國(guó)充裕的外匯資金也為境內(nèi)個(gè)人開(kāi)展對(duì)外證券投資提供了條件。2006年吳曉靈正式提出“藏匯于民”后,讓居民放心持有外匯,給持有的外匯一個(gè)出口。放寬個(gè)人對(duì)外投資的匯兌限制,是促進(jìn)境內(nèi)個(gè)人充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高資金收益的有益嘗試,也是深化外匯管理體制改革,拓寬外匯資金流出渠道,促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡的重要舉措。

當(dāng)然以上種種的建議,都有一個(gè)前提,我國(guó)必須擁有一批具有國(guó)際戰(zhàn)略眼光的金融管理人才。在實(shí)現(xiàn)巨額外匯儲(chǔ)備增值保值,我國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)努力的過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)與收益的可能性并存,出現(xiàn)一時(shí)一地某些交易中的失誤在所難免,但是管理水平不能停滯不前。國(guó)家外匯公司是一個(gè)肩負(fù)著特殊公共職責(zé)、掌握巨大社會(huì)資源的政府部門(mén),責(zé)任更加重大。因?yàn)槠渫顿Y不僅資金巨大,而且任何損失都將由全民買(mǎi)單。國(guó)家投資公司入股黑石,恰逢黑石股價(jià)大跌,引來(lái)輿論一片質(zhì)疑,也不足為奇。以此為契機(jī),逐漸健全投資決策體系,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與評(píng)估機(jī)制。加快加大培養(yǎng)具有全球性戰(zhàn)略眼光的專(zhuān)業(yè)投資和金融管理人才是一件急迫的任務(wù),應(yīng)該得到更多的重視。

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摘要:進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增,專(zhuān)家論證我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)嚴(yán)重偏多。隨著美元對(duì)人民幣貶值,外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越來(lái)越大,并且呈縮水趨勢(shì),但是收益率卻極低。尋找一條高效益的管理途徑勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;股權(quán)投資;B股;金融改革