小議跨國并購失敗的因素詮釋

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關鍵詞：跨國并購風險規避失敗分析

內容摘要：系統性的分析其中的原因，可以提高我國企業對跨國并購過程中各種風險的防范意識，從而采取有針對性的積極措施，避免因并購風險而造成的損失。在我國企業實施跨國并購的進程中，失敗往往多于成功。我們可以發現其中面臨著多種多樣的風險因素，其結果是導致并購難度的提高、并購成本的增加以及最終并購交易的夭折或整合的失敗。

跨國并購是失敗與風險相伴的企業成長之路，學界研究發現，并購是一條實現成長的高風險路徑。平均而言，由并購得到的回報大大低于資本成本。雖然我國企業在國外并購中也不乏成功案例，譬如阿里巴巴吃掉雅虎中國、中石油并購哈薩克斯坦石油公司，到最近的中國五礦集團公司成功收購澳大利亞OZ金屬礦業公司。然而從完成并購到進一步融合，最終完成資本和管理的良性運作，依然充滿著種種變數和風險。

我國企業跨國并購失敗的具體案例分析

2004年7月，TCL與湯姆森的合資公司TTE正式成立，但隨后TCL兩大合資公司的總虧損超過了45億元。2005年3月，中國海洋石油有限公司，與美國優尼科公司高層開始接觸，欲以130億美元的價格收購這個美國第九大石油巨頭，但歷經五個月的數輪談判和競價，中海油最終黯然退出。2004年10月，上汽在與韓國雙龍汽車達成收購協議，隨后還取得了絕對的控股權，但上汽并沒能有力地控制這家企業，自上汽入主后勞資糾紛不斷，2008年汽車總銷量比2007年減少了29.6%，其中12月的銷量同比降幅高達50%以上，2009年8月以來更是由于破產問題而導致暴動的工人與警方的暴力對峙進一步升級。曾經高調國際化后的聯想于2009年5月公布的2008/09財年財報顯示，公司全年凈虧損為2.26億美元，而第四財季的虧損也進一步擴大，達2.64億美元，這是聯想連續第二個季度虧損，也是自1997年以來首次全年虧損，還是其成立25年來最大的一次虧損。同樣在2009年6月5日，澳大利亞力拓集團宣布，集團董事會撤銷對中鋁注資力拓的戰略合作交易的推介，力拓毀約于中鋁，而中鋁又被動違約于向其提供并購融資貸款的4家中國國有商業銀行，力拓僅僅給了中鋁1%的違約金，而中鋁要賠償給4大銀行的違約金要遠遠高于此數，其次還要承受每股60美元收購來的價值150億美元的力拓股票在不斷縮水的代價。

由此看來，我國企業在抓住機遇走出國門之際，必須認真分析我們在跨國并購中失敗的原因，吸取經驗教訓不斷提高識別風險和管理風險的能力，做好針對性的準備和防范工作，并努力把風險控制在可承受范圍之內。

我國企業跨國并購失敗的原因

風險性較大是導致跨國并購失敗的主要原因，所謂跨國并購風險是指由于并購過程的不可預測性及并購后未來收益的不確定性，而導致的企業實際收益與預期收益之間的偏差或變動。風險在跨國并購過程中自始至終存在，具有客觀性、動態性和可控性的特征，而且并購的周期越長，不確定性因素就越多，風險也越大。

（一）國際政治風險

我國企業跨國并購失敗的原因，首當其沖的就是政治因素。進行海外并購的中國公司大多是國有企業，即使有些不是純國有企業，由于政治體制和文化的差異，也會被西方媒體和公眾貼上國有的標簽。這種特殊的情況，往往給中國企業在海外并購有時會帶來額外的風險。海外一些別有用心者往往會利用這一點來攻擊中國企業，有的甚至設置障礙阻止中國企業在海外并購。例如，借口制度和國家安全等因素，美國政府就對中海油收購優尼科這一商業行為進行全面的干涉，最終導致中海油收購的失敗。其次，民族主義情緒也會對正常的商業并購行為產生不利影響，尤其在一些能源礦產豐富，但經濟落后、政局不穩定的非洲、南美洲或東歐等國家，由于狹隘的民族主義情緒，開展海外業務的中國企業輕則會無端地被加以政策上的限制和刁難，重則會招致商品被燒之類的“群眾暴力事件”，更嚴重的有可能面臨資產被沒收、債務被單方面廢除的巨大風險。

（二）并購的戰略目標不清晰

企業并購的根本價值在于通過并購獲得對方的核心資源，增強自身的核心競爭力和持續發展能力，這就要求企業注重戰略并購。而中國企業跨國并購的動機則復雜得多，特別是一些大型國有企業集團，由于他們往往不是在一個完全的市場經濟中參與競爭，所以在跨國并購時也往往不完全遵照價值分析和商業規律。在經濟崛起的信念支撐下，他們紛紛以“國家政策鼓勵、填補技術空白和建立完整產業鏈”為由四面出擊，進行海外并購。當跨國并購的商業考慮讓位于政治使命、管理者業績甚至資產轉移等因素之后，跨國并購的風險便大大增加。甚至作為民營企業的四川騰中重工，也在收購悍馬的問題上進行了一番背離規則的游戲。目前中國正在推行節能減排，而且2009年初的《汽車產業振興規劃》里也明確提到要大力推進新能源車產業的建設，而收購悍馬這種大排量車型顯然既不符合國情又不符合發展規律。收購并不是最終目的，最終目的是贏利，是獲得技術、推進中國汽車業前進，而收購悍馬顯然與上述要求不符，也許最后的失敗只是時間早晚的問題。

（三）對目的國的法律法規不夠熟悉

跨國并購使東道國目標企業的控制權在國家層面上發生轉移。出于保護本國利益的考慮和維護國家經濟主權的需要，各國通常制定相應的政策法規對跨國并購行為進行規制，綜合運用鼓勵手段和限制手段，以充分發揮跨國并購的積極作用，抑制跨國并購的負面效應。各國規制跨國并購的法律目標不一、寬嚴程度不同、措施多種多樣，對于并購企業而言，東道國繁雜多樣的限制跨國并購的法律成為并購企業必須面對的法律風險，這些風險大大提高了跨國并購的難度，降低了跨國并購的成功率。當中國企業走出國門，進入法律比較健全、依法維護權益意識比較強的發達國家運作并購事宜時，對所在國法律環境了解程度不足往往成為國際并購的額外風險。西方國家出于公平競爭、維護消費者和中小股東利益的考慮，制定了一些反壟斷法案和證券監管法案，這些法案可能會制約并購行為，讓并購公司精心制定的并購方案付諸東流。

（四）評價目標公司方面存在缺陷

信息是交易成功的關鍵因素，很多并購交易當中或之后經常出現財務系統不匹配、稅收黑洞等財務風險，主要是由于中國企業缺乏并購經驗，以及雙方信息不對稱造成的。業務調查是合理估計財務風險的基礎，特別是對于一些表外融資項目和過于“樂觀”的盈利預測，直接關系到并購完成后企業的財務負擔及經營控制權。在并購戰中，能否及時獲取真實、準確與有效的信息是決定并購行動成敗的關鍵。企業作為一個多種生產要素、多種關系交織構成的綜合系統，極具復雜性，并購方很難在相對短的時間內全面了解目標方。由于信息不對稱和道德風險的存在，被并購企業很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。因此在實際并購中，有好多企業因為事先對被并購企業的盈利狀況、資產質量、或有事項等可能缺乏深入了解，沒有發現隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產潛在問題等關鍵情況，而在實施后落入陷阱，難以自拔。

（五）融資及反收購原因

每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業很難完全利用自有資金來完成并購過程。企業并購后能否及時形成足夠的現金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業進行一系列的整合工作對資金的需求是至關重要的。在實踐中，并購動機以及目標企業并購前后資本結構的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險具體包括：在時間上和數量上是否可以保證需要；融資方式是否適應并購動機，是暫時持有還是長期擁有；現金支付是否會影響到企業正常的生產經營和杠桿收購的償債風險等。在通常情況下，被并購企業對他方的收購行為往往持不歡迎或不合作態度，特別在面臨敵意收購時，他們可能會不惜一切代價組織反收購，提高并購成本，增加并購后的整合難度，并采取經濟手段和法律手段來實施接管防御。

（六）并購技巧和談判經驗缺乏

并購的技巧不足也是中國企業的短板。例如中鋁并購力拓的功敗垂成，就是由于3個月窗口期內市場環境的變化，最終攪黃了中鋁的收購。國際并購的周期很長，對非上市公司的資產需要較長時間的調查，這對于賣方來講，就會把握并購的時間和節奏，資金暫時不缺的話，就套住買家談。再者是公關和傳播能力的欠缺。中國企業在進行收購的過程中，對媒體通常采用比較低調甚至是沉默的做法。有專家分析，對公眾沉默是海爾跨國并購美泰克失利的主要原因。無論中外媒體如何轟炸，海爾始終以沉默示人，這一招秉持的是中國傳統的中庸思想與謹慎作風，但在美國公眾看來卻是海爾在回避問題。這不但導致了海爾的最終敗北，也喪失了一次向世界宣傳與推廣的良好機會。

（七）并購后整合不利

按照西方國家公司并購的理論，公司并購能夠產生協同效應，即公司并購所呈現出來的兩個公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現象，包括經營協同、管理協同和財務協同三種基本形式。然而公司并購中的協同效應僅是一種預期，并不是現實的效應。并購之后，并購方企業和目標方企業將面臨一段整合期，協調雙方之間的各種矛盾，實現經營管理以及文化等諸多方面的協同，這個階段的工作更復雜、更艱巨，更具風險性。并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財力達到互補，不能使各項資源真正有機結合，不能實現規模經濟和經驗的共享補充，而是低水平的重復建設，這種風險因素的存在必將導致并購的失敗。從TCL以及聯想并購后產生的嚴重虧損情況來看，目前我國很多企業在實施跨國并購后并沒有達到預期的效果，這凸顯出中國企業在跨國并購整合能力方面的欠缺，特別是極度缺乏國際經營經驗和水平的管理團隊。并購后管理人員、管理隊伍沒有得到合理配備，管理手段、管理水平都跟不上企業的發展，這些都導致跨國并購整合的失敗。

結論

上述原因是近年來中國企業進行跨國并購失敗的主要因素，對于不同的企業和不同的并購項目來說可能不同程度的存在。因此，采取相應的應對措施加以控制，合理防范及降低風險是中國企業進行跨國并購決策前的重要準備工作。

隨著經濟全球化步伐的進一步加快，企業的跨國并購活動也日趨活躍，規模逐漸擴大。各國的經濟聯系日益緊密，相互依存、利益交融在不斷地加深，全球的經濟已經成為一個有機、互動的整體。同時，由于金融危機的蔓延，使發達國家的金融系統嚴重受損，國際能源資源價格大幅下跌，能源礦產企業處境艱難，這些資金鏈斷裂的企業，急需外來的投資和救助。當前來看，對于我國企業在境外開展投資和收購，繞開貿易壁壘，獲取戰略資源，取得先進技術，以及開拓海外市場，確實是一個比較好的機遇。

我國企業必須在認真分析失敗原因的基礎上，積極融入并推動經濟全球化的進程，加快培育一批具有國際競爭力的大公司、大企業、大集團，提高參與全球資源配置和產業整合的能力，通過國際競爭力的逐步培育來提升我國企業在國際市場中的實力和地位。總之，我國是全球最大的發展中國家，經濟總量已經躍居世界第三位，但目前擁有的跨國公司的數量不多，中國企業的規模和整體實力尤其在國際經濟社會中的地位和作用還很不相稱，2008年美國財富雜志公布的世界五百強當中，中國大陸地區僅占5%，而美國占30.6%、日本占12.8%、法國占7.8%、德國占7.4%、英國占6.6%。我國三大石油公司的營業額加起來還比不上埃克森美孚一家。

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