金融市場的從眾行為與信息傳播詮釋

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摘要:目前,很多的理論和實證研究發(fā)現(xiàn),從眾現(xiàn)象是導致金融市場劇烈波動的重要原因之一。因此,認識從眾行為的演變發(fā)展過程,分析產(chǎn)生從眾現(xiàn)象的原因,并提出一些防范措施是非常有意義的工作。從眾現(xiàn)象非常復雜,從信息傳播的角度分析從眾行為。

關鍵詞:從眾行為信息投資者

20世紀80年代以來,對于曾被傳統(tǒng)的?金融學認為是非理性的、不科學的從眾行為(HerdBehavior)的研究受到越來越大的重視。特別最近十年來,隨著人們對于金融市場本質不斷深入的認識,加上頻頻爆發(fā)的金融危機,使得金融市場中市場參與者的互聯(lián)互動特征(從眾效應)越來越受到人們的關注。從眾行為的研究成為一個極富挑戰(zhàn)性的現(xiàn)實意義的方向。金融市場的從眾行為是一種非理性的行為,對于投資者的效用和整個市場的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無論對于個體還是對整個市場而言,非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為,有必要研究從眾行為形成的原因。只有對于從眾行為的成因有了深刻的認識和了解之后,才可能對癥下藥,找到相應的控制方法。

從眾是指市場參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時,大部分股民不顧及自己的私人信息,而盲目追隨他人,這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場效率優(yōu)化的方向,從眾行為會強化這一指向,從而出現(xiàn)有效率的格局,但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度,導致股票價格的變化超過預期合理水平,即過度反應。比方說,某只個股的價格有上漲的預期,市場上存在對這只股票的“買”行為的從眾,當價格已經(jīng)上漲到合理水平時,由于從眾的盲目性,仍會有很多的買方,最終出現(xiàn)價格超出合理水平的現(xiàn)象,產(chǎn)生正泡沫。然而,如果被模仿者的行為是指向市場效率下降的方向,從眾行為只會加重效率的下降。

目前已有一些對于中國金融市場中從眾行為的實證檢驗。宋軍、吳沖鋒[1]對1998年9月至2000年9月期間中國的基金進行研究,發(fā)現(xiàn)中國基金存在從眾現(xiàn)象。施東暉[2]對1999年第一季度至2000年第三季度中國基金進行分組研究,發(fā)現(xiàn)中國基金從整體上存在明顯的從眾現(xiàn)象,投資理念趨同,并在一定程度上加劇了股價的波動。

一、從眾行為的演變發(fā)展過程

1.從眾行為的發(fā)生。舉一個簡單的例子對從眾行為發(fā)生的過程進行描述。若第一個投資者的私人信息是看漲,他會買入如果第二人的私人信息也為看漲,他也會買入。第三人的私人信息是看跌,如果他懷疑私人信息的可靠性,而跟從于前兩人的投資決策,他的私人信息已經(jīng)對他的決策沒有參考價值,這時“買”行為的從眾已經(jīng)開始。

2.從眾行為的發(fā)展。從眾行為發(fā)生后,后繼投資者模仿他的先行動者的行動而不顧及他的私人信息是支持相反的行動。因此,后繼投資者的私人信息均不再起作用,他們的行為選擇也沒有任何信息含量,即后繼投資者沒有增加任何公共信息量。這就產(chǎn)生了公共信息缺損。導致公共信息的貧乏和市場無效率。從眾行為對投資者的私人信息具有屏蔽作用。

3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實地反映在公眾信息集中,因此,該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準確的信息,廣大股民的行為完全取決于一小部分信息[3]。當有新的、逆向的信息到達后,某些投資者會意識到自己的從眾行為,而且他們也知道自己的投資行為與自己對信息的評價根本就毫無關聯(lián),因此有可能采取相反的交易行為,對自己的行為進行糾正,市場上開始產(chǎn)生了逆向預期,預期的逆向改變逐漸在市場中蔓延,逐漸又引發(fā)了反方的從眾行為。可見,從眾行為面對小的沖擊就會崩潰,它猶如催化劑,加速了市場的周期性波動,使市場波動幅度加大。

二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析

1.信息的不對稱。證券市場信息不對稱[4～5]的基本原因是證券交易有關的真實信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟性。由于中小投資者即使花費較大成本,但實現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟性,結果多花錢而得不到相應的收益。根據(jù)收集利用信息的成本—效益原則,中小投資者沒有花錢去獲取其欲交易的股票的真實信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對稱會嚴重影響市場的運行效率,在極端情況下甚至引發(fā)市場交易停頓。

2.虛假信息。一方面,由于獲取真實信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性,而缺乏監(jiān)督,難以查實等因素又助長了這種行為的發(fā)生。上市公司質量的參差不齊和市場信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風險,急劇提高了搜尋信息的成本,降低投資者的搜尋動機。通過自己搜尋信息進行投資決策的人越來越少。少數(shù)擁有真實信息的投資者便可以充當領頭羊的角色,很便利地制造虛假信息,制造有利于他們的從眾現(xiàn)象,操縱市場。另一方面,人們處理、識別信息的能力很低也助長了虛假信息的泛濫。就股市來說,股民素質普遍較低導致他們的獨立分析問題的能力較弱。輕信電視、報紙以及道聽途說的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣,利用證券分析師一些誤導股民股評,進行坐莊,最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎設施建設。建立有效的信息傳播途徑,中國信息行業(yè)的基礎實施、技術水平等硬件取得了長足的發(fā)展,但作為軟件的信息服務業(yè)卻發(fā)展滯后,信息資源少,信息服務商業(yè)化程度不高。為此可組織由專門的中介機構,如,會計師事務所、審計師事務所、信用評級機構等,對經(jīng)審計過的報表等有關信息進行處理,提供一系列的信息服務。此外,應規(guī)范股評人員的道德行為,提高股評人員的業(yè)務水平,減少信息在傳播中的失真度。

2.加快信息立法,為股市的正常運行提供法律支持同時加大執(zhí)法力度,敦促信息披露以規(guī)范市場。首先,盡快出臺一些關于信息的法律、法規(guī),做到有法可依。信息環(huán)境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對稱的根本途徑,因此要進一步完善信息公開制度,實現(xiàn)信息立法。其次,執(zhí)法必嚴。解決信息披露問題關鍵要嚴格把好信息源關。財務報表是二級市場上的主要信息披露形式之一。財務報表的失真嚴重地影響了股市信息的有效性,為此,要盡快建立完善的會計體系,統(tǒng)一會計規(guī)章,加強會計系統(tǒng)的獨立性,規(guī)范會計事務所等中介機構的行為。對于違規(guī)嚴重的上市公司、證券公司和其他中介機構,應從嚴從重處罰。以真正發(fā)揮法律的巨大威懾作用。

3.建立信息生產(chǎn)化模式,形成高效低本的信息公開體系,防止由于信息發(fā)送的高成本導致“搭便車”行為。現(xiàn)實中,常常缺乏能對市場做出明智判斷的主體,一般的個人投資者通常不愿承擔信息成本而想免費搭車。針對這一缺陷,一些監(jiān)管機關提出,應由監(jiān)管機關或評級機構來進行從小范圍向外逐層滲透一種綜合化的信息,如金融機構的信用等級、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性,因為這些特定的機構具備了信息分析能力,在對信息進行了解、篩選之后再向社會披露,能降低社會總的信息成本,還保守了商業(yè)秘密。同時,若由評級機構和注冊會計師、外部審計師等信息中介機構充當信息初次傳導的媒介,因金融機構在付出評級費用后只能付給更低的回報,每個存款人或投資者都公平地承擔了相應的信息成本,這就防止了一些交易者的免費搭車行為。

4.科學處理政府與股市的關系。改進政府對股市的監(jiān)管方式。政府沒有能力每時每刻注意市場上出現(xiàn)的信息。而千萬股民為了自己的利益密切注視上市公司,上市公司的違法行為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過健全證券違法的民事訴訟機制以維護股民的利益將不失為一個很好的途徑。

5.改善股市中投資者結構,提高自身素質。提高股民的素質可以減緩從眾效應對經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊。目前,中國仍是以散戶為主的投資者結構,應充分發(fā)展機構投資者,從整體上提高發(fā)現(xiàn)信息,吸收信息的能力,減緩信息不充分不對稱現(xiàn)象。

6.發(fā)揮預測性信息的作用。信息與事實具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預測性信息。預測性信息來源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動性。其準確性受到所積累的信息的質和量、對信息的處理分析和利用的能力、預測的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預測性信息有助于實現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉變?yōu)椤笆虑胺婪丁薄１O(jiān)管核心在于充分運用先進的技術手段、專業(yè)性知識和信息,正確地認識和判斷當前形勢,設定預警指標,盡早發(fā)出預警信號,及時采取控制措施,最大限度地減輕監(jiān)管負擔。

參考文獻:

[1]宋軍,吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究[J].統(tǒng)計研究,2002,(11):23-27.

[2]施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響[J].世界經(jīng)濟,2001,(10):26-31.

[3]彭惠.信息不對稱下的羊群行為與泡沫——金融市場的微觀結構理論[J].金融研究,2000,(11):5-19.

[4]靖繼鵬.應用信息經(jīng)濟學[M].北京:科學出版社,2002.

[5]汪建坤.中國股市的博弈分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2000,(2):54-57.