金融理財風險控制管理論文

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論文關鍵詞：衍生金融工具風險控制理財

論文摘要：作為規避風險和投機套利的工具，衍生金融工具為金融機構、非金融性公司、企業和投資者進行保值、風險管理、資產組合管理提供了有效工具，同時，它以小博大的特性及在市場博弈中所表現出的較強的獲利能力使其成為部分投資者投機獲利的最佳選擇。隨著我國金融市場的發展，國家對衍生金融工具限制的逐步放開，衍生金融工具不斷發展，其將成為企業理財的重要工具。本文通過對不同衍生金融工具的特征、避險功能的分析，論述了企業選擇和應用衍生金融工具的風險控制策略。

一、衍生金融工具的風險特征

（一）金融期貨的風險特征。金融期貨是一種完全不同于金融現貨的交易方式，兩相比較，前者具有獨特的保證金制度、結算制度和數量限額制度。其中，交易保證金是金融期貨投資者獲取收益或承擔損失的杠桿。從交易結果上來看，交易保證金既不限制收益，又不限制風險，合同持有者最終究竟是受益還是受損，關鍵取決于其對市場價格走勢的判斷是否正確。當然，有時即使判斷正確，也有可能在短期的逆勢中因支付不起保證金而被迫平倉受損。

由于金融期貨主要是在場內交易的，各交易所完善的保證金制度、結算制度和數量限額制度，使得金融期貨交易的信用風險和流動風險相對較小。信用風險是指交易對手不能履行合同而形成的風險，若金融期貨交易在交易所內進行，則每一個交易者最終都將和清算所進行結算，這樣，清算所實際上承擔全部可能違約的責任，在此情況下，即使有一部分交易者違約，對其他的交易者也不會產生影響。至于流動風險，在正常的交易過程中也是基本上不存在的，因為交易所的主要功能之一就是確保交易對象的流動性。

（二）金融期權的風險特征。期權是一種不對稱的合同，所謂不對稱是針對期權所特有的風險和收益機制而言的。正因為權利和義務的不對稱，所以期權的風險要分買賣雙方來進行識別。在期權交易中，合同買方所承擔的風險是有上限的（最大損失為期權費），而其獲利的可能是無限；與買方相反，合同賣方所承擔的風險是無限的，而其獲利的卻是有上限的（最大收益為期權費）。因此，從表面上看，期權交易對合同買方是有利的，因為合同購買者可以根據現貨市場的價格來決定是否履行合同，從而既可得到市場價格波動可能帶來的好處，又可避免市場價格波動可能帶來的損失，最大的代價只是付出一筆期權費。但是，在實際交易中，買賣雙方獲取收益的概率也是極不對稱的，通常賣方獲利的概率要大于買方，期權交易的首要風險是市場風險，而且在市場風險方面，合同賣方承擔的風險要大于合同買方。不過，期權市場中的四種期權工具可以進一步降低交易者的市場風險，這四種期權工具是買入看漲期權、賣出看漲期權、買入看跌期權、賣出看跌期權，它們提供給那些剛做賣出或買入的一方，在發現價格波動不利于自己時做出反向對沖來彌補損失。一般來說，在行情看漲時，采取買入看漲期權或賣出看跌期權的做法，而在行情看跌時，則采取賣出看漲期權或買入看跌期權的做法。此外，就市場風險而言，合同買者支付的期權費的大小也是衡量風險的一個重要方面。

（三）金融互換的風險特征。互換是兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內交換一系列支付款項的金融交易。互換主要包括利率互換和貨幣互換兩種形式，這兩種形式都蘊涵著遠期合同交易思想，從某種意義上說，互換只是將遠期合同的限定范圍放大而已。然而，互換又具有其本身特有的功能，它的產生主要基于以下三個方面的原因：回避因利率、匯率變動可能造成的風險損失；通過利率和貨幣互換來降低籌資成本；沖破當事人之間因資本市場、貨幣市場的差異以及各國外匯管制法規所造成的壁壘以開拓更為廣闊的籌資途徑。這些背景對于互換的風險識別具有重要的意義。

與金融期貨和期權不同，互換在業務發生時就對交易雙方都有利，即合同雙方都可以通過互換來降低籌資成本、轉移價格風險、調整資產和負債的貨幣結構等。但這并非意味著互換沒有風險。互換不僅伴隨著風險而產生，而且這類交易在風險上還具有獨特之處，互換涉及的風險主要有市場風險、信用風險、流動風險、兌換風險、差額風險和替代風險等，其中兌換風險、差額風險和替代風險則是互換交易所特有的風險。（1）市場風險在互換中主要是指由于利率、匯率變化而給互換交易者造成的損失。互換包括利率互換和貨幣互換兩種形式，這兩種形式在市場風險方面是有區別的，就利率互換而言，由于互換的只是根據名義本金計算出來的利息支付，而本金并不參加互換，所以市場風險不是很大，遠比金融期貨和期權要小。而在貨幣互換中，由于本金要交換，因此交換的資金比利率互換交換的資金量要大得多，所以市場風險也就更大，當某一方換出的貨幣在將來匯率下跌時就有承擔因匯率變動而發生的損失，所以，交易的關鍵在于交易者對未來匯率走勢的判斷上。（2）在信用風險方面，由于互換交易主要是在場外進行的，所以此類風險較大。就利率互換而言，當交易的一方違約時，交易的另一方將承擔信用風險，這種風險的程度將視現行市場利率的水平而定。就貨幣互換而言，當交易的一方違約時，交易的另一方將承受比利率互換更大的信用風險，這種風險的程度視現行市場匯率水平而定。（3）在流動風險方面，由于早期的互換合同是無法轉讓的，所以此類風險也較大，但是，近年來，隨著互換業務的迅速發展，很多商業銀行也參與到互換交易中來，并在交易中扮演了類似期貨交易所和期權交易所的角色，從而使得互換合同的流動性有所增強。而且國際互換交易協會和英國銀行家協會共同推出了標準化的互換合同，使得互換合同可以在二級市場上流通轉讓，從而大大降低了互換的流動風險。

（四）金融遠期合約的風險特征。遠期合約在風險與收益的設計上類似于金融互換。它是在合約簽訂時就確定未來交易的日期、價格，這就意味著既避免了未來價格不利于自己變動而帶來的風險，也失去了有利于自己變動而帶來的利益。因此，遠期合約的價格風險較小。但由于遠期合約是由交易雙方直接商定的，是一對一的預約交易，不僅流動性極差，而且還面臨較高的信用風險。

二、衍生金融工具風險的企業內部控制策略

（一）建立衍生金融工具風險的內部管理體系

作為交易主體的企業對金融衍生工具交易的風險管理，是整個金融衍生工具風險管理的基礎，因為只有有效地限制了微觀上的風險，才有可能有效地防止宏觀上震蕩。企業對衍生金融工具風險進行管理和控制，首先要建立起健全的風險管理體系。

1．建立自上而下的衍生金融工具風險管理系統。企業的衍生金融工具風險管理系統包括高層和基層兩個層次。（1）董事會及高層管理人員。董事會和高層管理人員是企業風險管理體系中的高級管理層，他們在風險管理中發揮著核心的作用。高級管理層的風險管理意識就是企業的風險管理意識，企業風險管理的成敗，很大程度上取決于高級管理層。（2）風險管理部門。風險管理工作日益重要，設立獨立的風險管理部門是必要的。衍生金融產品投資的風險，是傳統的風險管理辦法所無法承擔的。衍生投資的巨額虧損失敗血案已使越來越多的企業設置這樣獨立的風險管理部門。風險管理部門的一個重要特點就是它的獨立性，即它被授權在監督、控制企業風險中能不受干擾地依制度辦事。風險管理部門應與衍生金融工具業務的具體操作部門完全分開，負責這項工作的人員要全面了解和掌握企業所從事的所有衍生金融工具業務。同時，企業應有足夠的激勵機制吸引和穩定能勝任這項工作的專業人才。（3）其他部門。交易部，是指企業從事衍生金融工具業務操作的前線部門，也是風險管理的一個重要組成部門，交易部的風險管理責任有：遵守企業風險管理的各項規定，制定本部門投資策略及風險管理的各項辦法，及時傳遞交易的有關信息，按時制作并傳遞部門投資及風險分析報告，配合其他部門的風險管理工作。結算部,與交易部是相互獨立的兩個部門，人員不能重合，結算工作一般由會計部門處理，結算部門應根據企業風險管理的有關規定運作。財務部，根據企業財務狀況的總體分析，從部門的角度提出對企業風險承受能力的意見，并在稅收、會計處理上做出適應金融衍生工具業務特性的相應安排。稽核部，對業務部門如財務部、結算部、交易部、風險管理部的工作進行定期或不定期的核查，對企業衍生金融工具的業務制度及執行情況進行核查，提出有關結論和改進意見，是企業內部稽核制度的執行部門。法律部，對衍生金融工具業務的有關法律問題提供意見。信息部，保證業務操作中信息資源傳遞的暢通、準確、及時。

2．確立合理的風險管理過程。（1）衍生金融工具風險的度量。應該以整個企業為基礎把所有的交易業務和交易業務的風險盡可能地全面地進行度量。企業應保證管理層在綜合的基礎上對企業風險暴露狀況做出估計。風險度量及風險度量的處理過程應十分明確，能正確地反映投資企業所面臨的多種類型的風險，投資企業中所有層次的有關人員都應懂得風險度量的標準，而且這種度量標準應能為限制和監督各種承擔風險的業務活動提供一個共同的框架。一個積極參與衍生金融工具和其他交易工具活動的投資企業應至少每天監督一次信用風險、交易頭寸和市場變化情況。（2）風險限額。由整個投資企業的總風險限額和具體業務活動風險承擔指導方針組成的健全的系統是風險管理工作的重要組成部分。這一系統應對投資企業承受的風險設置界限，還應確保那些超出某一預定水平的頭寸將及時受到管理層的注意。這一限額體系應與投資企業總的風險管理工作相一致，并與資金實力相一致。企業在進行衍生金融產品的交易時，對不同投資組合所面臨的各項風險不僅要制定總風險額，還要制定分項投資的風險限額，這些限額應與投資企業的總體風險度量方法相一致，并盡可能完全與企業范圍內其他業務活動中發生的同類風險綜合起來。企業所能承受總風險的底線受該企業經濟實力、高層管理者的風險偏好、衍生金融產品品種等因素的影響。如果風險限額被超過了，應告知高層并必須得到被授權的管理人員的許可。這些超額頭寸對企業的總體風險承擔情況的影響應立即加以研究。在實際工作中，常用的風險限額有以下幾種：第一，名義頭寸、合約頭寸或總頭寸限額。名義頭寸、合約頭寸或總頭寸限額是最基本、最簡單的風險限額方法。它們提供衍生金融工具業務活動量的信息，但不反映價格敏感性和波幅，對于即時的市場風險暴露情況也提供很少的信息。衍生金融工具業務的參與者不能把這些限額作為所使用的唯一的限額工具。第二，止損限額。這種限額是用于避免在某一頭寸達到特定水平時的可能損失的限制性指標。在具體操作中，當這些限額到達時，須采取行動或者將其變現或對其進行套期。第三，缺口或到期階段限額。這種限額是通過控制在一定時期到期或重新定價的衍生金融工具的數量或金額來控制損失的限制性指標。這種限制對利率風險管理和流動性風險管理比較有用。與名義限額和止損限額類似，缺口限額作為其他限額的補充時較為有效，但單獨使用時則不夠理想，因為它不能合理地代表特定頭寸可能給企業帶來的市場風險。第四，VAR限額。所謂VAR限額就是風險價值限額，這種限額能有效地反映特定的衍生金融工具組合可能給予企業帶來的市場風險。在設定這種限額時，管理人員先計算頭寸的當期市價，然后用統計模型來估計這種金融衍生工具給定的市場因素變化時可能造成的損失。（3）資訊系統。一個準確、信息量大而及時性強的管理信息系統對于衍生金融工具業務的審慎運作來說是至關重要的。相應地，管理信息系統的質量是決定風險管理處理過程中整體有效性的一個重要因素。風險管理的職能部門應監視風險，并將風險度量情況報告給高級管理人員和董事會，在交易商的日常運作中，至少每日應將風險暴露情況以及損益情況報告給監督這些業務的管理人員。具體的講，管理信息系統應具備以下功能：提供即時準確和有意義的資料給各階層的管理及有關人員；保持資料的完整和可靠；提供早期警告訊號。高級管理人員須每天在適當時間審閱和了解機構的交易損益額、未平倉凈額、未平倉總額。（4）內部控制與內部審計。內部控制是風險管理各部門在職能上有分工，做到既互相監督又互相補充、支持，使機構風險管理工作穩健地進行；內部審計指機構的稽核部門對其他部門及有關制度進行定期或不定期的檢查。

（二）強化衍生金融工具風險的內部控制策略

1．市場風險的內部控制。市場風險是衍生金融工具的一種主要風險，其內部控制可按如下步驟進行：第一步是計算風險敞口頭寸，即市場價值。敞口頭寸的大小決定需對該頭寸可能遭受的潛在損失進行評估的次數。對于交易商（Dealers）來說，每天至少應評估一次；對于套期保值者（Hedgers）來說，一個月或一季度評估一次即可；第二步是確定交易者的風險承受能力。根據交易者的資信，計算其總敞口額度。確定下來后，若交易者超出額度交易，則可對超額部分采取對沖措施或要求其重組敞口頭寸；第三步是嚴格交易程序。交易所應制訂高效的信息系統，將稽核人員與交易人員獨立開來進行審計。對衍生工具的使用方法和模型進行定期檢查，保證新開發的衍生工具品種只有在完全并入管理系統后才能運用；第四步是進行“壓力測試”。模擬在市場崩潰或流動性極差引發價格劇烈震蕩的情況下，交易者的承受能力。測試在極端情況下，敞口頭寸所發生的變化，對沖還能否實現以及尋求防范或彌補的措施。同時，由于衍生金融工具的復雜性，對衍生金融工具市場風險的管理除了和其他資產的風險管理一樣，對市場價格（如匯率、利率、證券行情等）有良好的判斷能力外，還應注重對產品的特性加以了解，開發出合適的管理軟件由專家實施管理。

2．信用風險的內部控制。信用風險存在于一切交易中，場外衍生產品交易最為嚴重。信用風險的內部控制措施主要有：（1）信用額度。信用額度是對單一信用風險敞口設定信用額度，以控制信用風險的集中度，這是對衍生金融工具進行事前控制的主要方法之一。在設定信用限額時，應仔細分項以下信用額度的影響因素：一是外界評級（如標準普爾、穆迪公司）的評級結果；二是交易時間的長短。時間越長，額度越小；三是金融衍生工具價格的變動。價格變動越大信用風險也就越高。如在利率互換中，如互換期間利率上升，則支付固定利息的一方將受益。但由于對方支付浮動利息的成本增加，相應所承擔的信用風險也會增大；四是第三者保證和抵押品可減少信用風險。一般抵押品（現金除外）價值作一定的折扣后確定交易額，折扣比例視抵押品不同而有差異。（2）運用信用金融衍生工具。信用金融衍生工具是參與方允許將信用風險進行剝離和轉移的契約或協議，其實質是將信用風險與標的金融資產的其他風險分離，并轉移給其他機構或個人。對于單個現金流的信用風險，可以通過購買信用期權來轉移風險，對于來自多個現金流的信用風險，則可以利用互換產品來轉移風險，信用遠期和期貨可以用來對沖信用風險。（3）在金融衍生工具交易中使用凈額軋差協議來減少信用風險。凈額軋差協議就是當交易雙方有兩個或多個交易時，這些交易的盈虧可以相互抵消的協議。根據美聯儲的估計，該協議會使金融衍生工具信用風險減少40%—60%。

3．流動性風險的內部控制。流動性風險主要包括兩個方面的內容：一是資產組合流動性風險，二是資金短缺風險。管理流動性風險的有效措施是實行多元化投資。在多元化投資組合中，每種投資都要有一定的額度限制，保證部分投資具有高度的流動性以應付不時之需。如可將部分資金投到貨幣市場上，一旦期貨或期權市場出現不利變動，需補充資金時，可立即將貨幣市場工具變現。對于資金流量也要實行多元化管理，避免各種貨幣、產品在某一時期集中支付。同時也可實行內部使用資金收費的方法以促使各方關心資金的使用成本。

4．法律風險的內部控制。在法律風險的管理中，企業應加強對法律風險的評估工作，認真分析金融衍生工具合約的合法性，嚴格審查內部授權文件，分析有關國家法律性制度在金融衍生工具合約方面的相關規定、分析由于這些規定給交易造成的影響、分析有關國家的破產法律、分析金融衍生交易擔保文件的效力問題、關注有關國家法律變更對金融衍生工具交易的影響。

參考文獻：

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