對目前國有股減持方案的負面影響分析

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對目前國有股減持方案的負面影響分析近期，政府公布了五家上市新股的國有股減持方案，即國有股的減持價格與社會公眾股的發行價格相同。這一政策引起了市場的極大反應，股市持續數天大幅度下跌，從而引起了社會的極大關注。

筆者認為，政府通過證券市場減持國有股、從而充實社保基金，這從宏觀經濟的戰略性角度來考慮，是有著極為合理的內含的。因為建國前30年，國有企業一直充當著我國工業發展的主力軍。1979年改革開放以來，國家對國有企業的扶持經歷了三個階段：一是財政直接撥款；二是“撥改貸”，由銀行向國有企業貸款；三是股份制改造并上市融資。這三方面的扶持政策由于沒有完全塑造好國有企業的良性運行機制，因此它們僅僅是國有企業改革進程中的必要的中間環節，雖然它們同時也意味著巨大的成本支出、以及所留下的巨大的后遺癥。因此目前政府通過證券市場進行國有股減持，以充實社保基金并健全社保體制，這一方面有助于我國體制轉軌的更平穩過渡，另一方面也有助于政府對國有企業改革的更有效的和更大刀闊斧的推進等。

但是與此同時，我們可能還將面臨著、國有股減持的合理定價和合理節奏等問題。或者更明確地說，目前國有股的減持方案、尤其是其定價方法，可能很難為市場所認同、并作為政府的中長期的政策模式。因為這項政策的長期實行，可能會使我國的宏觀經濟面臨著三方面的嚴重風險。即：

一、可能會動搖人們的市場信心

目前多數人士認為，國有股減持的合理定價，應當是在凈資產值之上、合理上浮一定的比例，如20%等。例如發起人股為1億股，社會公眾股也為1億股，后者發行價為10元。那么發行后，發起人股的每股凈資產值將由1元上升到5.5元。如果國有股按凈資產值上浮一定的比例減持，那么也可以達到6-7元的價格，即達到瞬間資產增值6-7倍的水平。對此發行溢價和國有股增值的結果，多數人士認為是可接受的。因為政府用這部資金幫助的是弱勢群體、這部分弱勢群體在歷史上為這個社會作出了巨大貢獻、而且保持弱勢群體的基本生活穩定是經濟持續發展的必要條件等。但是如果國有股減持的價格與公眾股發行的價格相同，這就意味著國有股的減持價格將再提高到翻倍的水平(因為實際減持價格出現了21元乃至31元的情況)，這就使得許多人感到難以接受。而且股份逐步走向全流通，這是證券市場的規范發展的要求。但是新股上市的國有股減持，并不是針對目前證券市場的國有股存量，而是針對證券市場的國有股增量。這部分增量的潛力，近期政府剛剛宣布，有10萬億之多；而且近年每年還在以10%左右的速度增長。這就難免使人們感到緊張、以及難以想象和把握政府的后續政策，從而影響了人們的市場信心。公務員之家版權所有

因此國有股減持以偏高的價格發行，這種方式所實現的國有資產的保值和增值，并不是依據市場的自愿和公平原則，而是依據政府設計制度和執行政策的行政權力，因此這就如同增發貨幣一樣，除非國家發生緊急情況，否則政府似乎應當盡量避免經常的和持續的采用。

二、可能會增加社保的壓力

目前我國滬深A股的流通市值為1.7萬億元，交易保證金約為0.7萬億元(估算值)，合計資產為2.4萬億元，撇除0.8萬億元的私募基金、0.2萬億元的券商資金、以及0.1萬億元的新基金和券商自有資金等，那么還剩約1.3萬億元。這部分資金為機構和散戶共同所有。假設散戶資金為其一半、即為0.65萬億元，實際散戶人數為1000萬人，那么散戶的平均資金擁有量為6.5萬元。考慮到眾多中大戶的客觀存在，那么大多數中小散戶的資金數量應當是在小幾萬的水平上。這部分資金對于中小散戶來說，無疑是具有重要的生存的意義和價值。

因此政府高價減持國有股，部分引發股市的明顯下跌，這對中小散戶的打擊將是更大的。因為中大戶可能遭受的絕對數量的損失會更多，但這對他們的實際生活來說，短期內可能并不會有多大的影響。但是股市下跌和資金損失，對中小散戶的生活影響可能就會更大。而且中小散戶的掙錢意識更迫切、或壓力更大，所以他們往往倉位更重，因此損失的比重也就會更大，同時耐心持股的條件也就更不具備等等。

因此股市的下跌，反而會加大政府的社保壓力，因為它所重創的、反而是政府所最想幫助的、社會的弱勢群體。

三、可能會引發國內相應的金融風險

因為受到我國近十年證券市場發展的牛市鼓舞、近兩年政府實行拉動內需的“財富效應”的政策激勵、以及證券監管難以有效兼顧的影響等，近年來我國的私募基金數量迅速膨脹、并且已經達到了巨大的規模。

據權威部門大規模的抽樣調查和估算，目前我國的私募基金數量，已經達到了8000億元的規模，加上券商的代客理財，其總規模已經達到了1萬億元，相當于A股市場財富總量的40%、以及國內生產總值的10%以上等。因此它在國內的金融乃至宏觀經濟中，具有舉足輕重的影響。

如果我們不考慮這些資金中有部分存在著非法集資的嫌疑的話，而是更多的考慮在股市下跌的情況下，這部分資金的運行可能出現的結局和影響。那么我們會發現，這部分資金很多都具有保底的承諾，而且運行都是以一年為結算單位，那么下跌行情的持續，無疑會使得這部分資金的絕大多數、難以順利出局，從而引起市場的無力支付的多米諾骨牌式的連鎖效應。

三年前，我國在政府的英明領導下，成功地抵御住了殃及全球的東亞金融危機的沖擊，從而贏得了舉世的仰慕和稱贊；而在三年后的今天，我們會不會因為內部的體制改革和轉軌，而再次受到市場發育過程中的、內生的金融風波的沖擊和重挫呢?