鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究論文

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論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)公司收益回歸分析

論文摘要：以鋼鐵行業(yè)的上市公司為研究對象，從資本結(jié)構(gòu)的角度入手，在借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之間的關(guān)系。

O引言

鋼鐵行業(yè)長期以來一直是世界各國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟中具有重要的地位。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業(yè)回暖以及我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加快，居民消費結(jié)構(gòu)的升級，國內(nèi)對鋼鐵產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)投資增長過快、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，必須嚴格控制鋼鐵總量，淘汰落后產(chǎn)能，不得再上單純擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目；發(fā)揮大集團的帶動作用，企業(yè)并購重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加大技術(shù)改造、研發(fā)和引進力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)。這些政策的實施，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。本文根據(jù)滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之問的關(guān)系。

1理論基礎(chǔ)

經(jīng)過分析，得知企業(yè)收益主要是由資本結(jié)構(gòu)決定的。為方便探討，現(xiàn)以凈資產(chǎn)收益率來反映公司收益。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長期負債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)與公司收益之間的關(guān)系構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業(yè)的收益與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)(MM定理)，從此拉開了尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的序幕。以此為假設(shè)條件，理論研究者們先后建立了權(quán)衡理論、契約理論等一系列的資本結(jié)構(gòu)理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實踐的經(jīng)驗比較相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認為資本結(jié)構(gòu)與公司收益的系應(yīng)該為二次曲線關(guān)系，假設(shè)以一定的凈資產(chǎn)收益率為目標，得出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。由于同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似度極大，本文以現(xiàn)有的理論為依據(jù)，對我國鋼鐵行業(yè)上市公司進行研究，得出鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益間的關(guān)系。

2研究設(shè)計

根據(jù)已有結(jié)論-3可知，公司的資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間存在著二次曲線關(guān)系。在達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點前，資本結(jié)構(gòu)與公司收益正相關(guān)；達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點后，資本結(jié)構(gòu)與公司收益負相關(guān)，其圖形是一個開口向下的拋物線。為排除金融危機對資本結(jié)構(gòu)和公司收益之間關(guān)系的影響，選取滬深交易所l5家鋼鐵行業(yè)上市公司**年12月31日財務(wù)數(shù)據(jù)分析，以資產(chǎn)負債率為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量y，同時在假設(shè)其他因素對公司收益影響不顯著的條件下，建立回歸方程：

Y=++盧3(1)

通過軟件SPSS對15家鋼鐵上市公司2007年12月31日財務(wù)數(shù)據(jù)進行回歸處理，得出其結(jié)果：

為一3．56032為4．1914、3為一1．0396，F(xiàn)統(tǒng)計量為4．98，在為0．05(置信度95％)的水平上是顯著的。對、盧、參數(shù)的檢驗達到顯著水平。由此得出，與y之間存在二次函數(shù)關(guān)系，其二次方

程為y=一3．5603X+4．1914X一1．0396

3結(jié)果應(yīng)用

在得出資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系后，可利用方程(2)回歸模型進行兩方面的應(yīng)用：

1)給定鋼鐵行業(yè)公司的合理收益來計算其對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。2009年某鋼鐵行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率為50．82％，則根據(jù)模型，得此公司的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為17．09％。公務(wù)員之家:

2)根據(jù)模型判斷最適合鋼鐵行業(yè)發(fā)展的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)。如果以凈資產(chǎn)收益率高于12％為企業(yè)所追求的績效目標，通過模型不難得到這一最優(yōu)負債區(qū)間為[44．45％，73．28％]。根據(jù)計算，可得出理論上鋼鐵行業(yè)的最大凈資產(chǎn)收益率為19．37％，滿足此凈資產(chǎn)收益率的靜態(tài)資產(chǎn)負債率為58．86％。

由此可認為，當鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負債率在58．86％上下浮動時，若不考慮其他因素的影響，能獲得較大的凈資產(chǎn)收益率。

4結(jié)論分析

從分析結(jié)果來看，求出的回歸方程能幫助企業(yè)估算一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，并從整體分析鋼鐵行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)健康程度。當然，這個區(qū)間的可行性還需要進一步的檢驗。由于同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)普遍相似，數(shù)據(jù)分布不均勻，而且各公司的資產(chǎn)管理水平存在差異，可能會對模型估計的準確性帶來影響。但相對來說，二次曲線模型對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的概括能力優(yōu)良，所以使用二次曲線模型來求解比較合理。