期貨市場法律監(jiān)管論文

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英國對期貨市場的法律監(jiān)管是隨著其金融監(jiān)管的變化而不斷發(fā)展著的。在傳統(tǒng)上，英國屬于自律監(jiān)管模式的典型，政府采用非直接手段對期貨市場進行宏觀調(diào)控，行業(yè)協(xié)會和期貨交易所根據(jù)政府的法規(guī)政策，制定各自的管理條例和業(yè)務規(guī)則，對期貨市場進行微觀管理[1].

一、傳統(tǒng)的自律模式

英國政府中沒有設立管理證券期貨市場的專門機構(gòu)，對證券期貨交易所及其會員采取自由放任的態(tài)度。而有關證券期貨活動的法律規(guī)定散見于《公司法》、《投資法》以及其他必要的法律、法規(guī)、規(guī)章之中，并無系統(tǒng)調(diào)整期貨交易的法律。20世紀70年代以后，英國經(jīng)濟發(fā)展緩慢，英國國際金融中心地位被美國所取代。進入80年代后，國內(nèi)政治矛盾的緩解，經(jīng)濟復蘇，尤其是保守黨上臺執(zhí)政后，積極促進競爭和推進市場經(jīng)濟的政策使英國經(jīng)濟有所發(fā)展。在這一背景下，1986年英國議會通過了《1986年金融服務法》，開創(chuàng)了英國資本市場的新時代，重塑了英國的資本市場框架，被稱為英國的“金融大爆炸”（bigbang），是英國資本市場歷史發(fā)展進程中劃時代的重大事件。

該法案的出臺，取代了英國政府以前制定的一些單行法規(guī)，建立了管理證券期貨業(yè)的新方式，從此結(jié)束了英國資本市場管理的松散的自律狀態(tài)，確立了新的在法律框架下的自律管理模式，形成典型的“多元化”體制。從金融的立法體系上說，有《銀行法》、《金融服務法》、《保險公司法》等等，相當復雜。從金融監(jiān)管體制上來說，其不同于美國的分離型專職職能監(jiān)管體制，而是采取了復合型專職職能監(jiān)管體制，由法律規(guī)章、行政管理機構(gòu)（SIB，現(xiàn)為FSA）和行業(yè)協(xié)會（SFA，現(xiàn)已被并至FSA中）組成[2]，并在不同的法律規(guī)定下設置了不同的監(jiān)管機構(gòu)，分別對不同的業(yè)務種類進行監(jiān)管。這種管理體制是金字塔型式的。根據(jù)該法的規(guī)定，財政部長被授予對體系全權(quán)監(jiān)督的權(quán)威和權(quán)力，財政部長又將法定權(quán)力和監(jiān)管責任授予證券和投資委員會（SIB），SIB又將責任賦予不同的自律管理組織來執(zhí)行，SIB的管理則是通過制定自律管理規(guī)則并又不同的自律管理組織來執(zhí)行。SIB的主席由財政部和英格蘭銀行聯(lián)合任命，其資金來源于對投資業(yè)的征費，政府不給予任何資助。它作為管理權(quán)威來監(jiān)督整個新的管理體制，通過財政部向國會負責。

倫敦主要有以下幾家期貨交易所：倫敦國際金融期貨和期權(quán)交易所（LIFFE）、倫敦商品交易所（LCE）、國際石油交易所（IPE）、倫敦金屬交易所（LME）、倫敦證券和衍生證券交易所（OMLX）。相應的自律管理機構(gòu)為證券和期貨協(xié)會（SFA）。其承擔的主要職責是：

第一、對申請進入證券、期貨市場進行投資活動的公司進行考察，審查其是否有充

足資本、長遠業(yè)務規(guī)劃、其管理者和職員是否有適當從業(yè)經(jīng)驗并能勝任工作等信息，從而決定申請公司是否可獲得相應的從業(yè)資格。

第二、監(jiān)督已經(jīng)進入證券、期貨市場進行投資活動的公司。所有公司有義務遵守證

券期貨管理局的規(guī)則。所有公司必須按常規(guī)向證券期貨管理局提供內(nèi)容廣泛的財務信息和其他有關信息。如果發(fā)現(xiàn)公司沒有遵守規(guī)則，證券期貨管理局會迅速采取措施，以確保投資者利益受到保護。

第三、如果調(diào)查認定公司或者個人嚴重違反規(guī)則，或有其他確鑿的理由存在，則要

更正式地考慮這些情況，將開展更集中的調(diào)查，以獲取相關事實。如果認定公司違反規(guī)則，將視違章的性質(zhì)予以處罰。處罰包括警告、罰款、暫時停止交易、取消從業(yè)資格。SFA不能通過法庭提起刑事訴訟。如果該起訴是必要的，它應該將調(diào)查的結(jié)果轉(zhuǎn)交貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)部（DepartmentofTradeandIndustry）或者警察局等相關機構(gòu)。

第四、客戶可以對會員公司的服務提出申訴。在公司和客戶不能達成協(xié)議時，客戶

可以把爭議提交證券期貨管理局的申訴部門，申訴部門將考慮此申訴并力圖消除爭議。若公司客戶對申訴部門的結(jié)論不滿，則可以提交仲裁。

英國的期貨市場強調(diào)交易所的自我管理，交易所的自我管理也是英國期貨市場管理體系中的基礎與核心[3].但這一情形隨金融服務局的設立、證券期貨協(xié)會的撤并[4]而有所改觀。

二、更趨統(tǒng)一的監(jiān)管

隨著金融市場的迅速發(fā)展，各種違規(guī)操作和金融風險也大大增加，這對現(xiàn)有的監(jiān)管體系提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。90年代以來，英國多次發(fā)生期貨業(yè)的丑聞，著名的有Codelco案，Summitomo案[5]，以及巴林銀行倒閉案，等等。這些案件的顯著特點是，牽涉到的公司管理混亂，“流氓交易員”（roguetrader）猖獗，監(jiān)管相當不力。其中特別是巴林銀行的破產(chǎn)引起各界對現(xiàn)行金融管理體制的關注和批判。1997年，英國政府在對現(xiàn)行的金融市場監(jiān)管結(jié)構(gòu)進行全面評估，認為對金融市場進行分行業(yè)多頭監(jiān)管的模式已經(jīng)遠遠不能滿足市場快速發(fā)展及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。于是英國政府開始了新一輪的金融改革，建立單一的金融市場法律體系及與之相對應的統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，原有的九個監(jiān)管實體并入新成立的金融服務局（FSA）。1998年7月，政府推出了《金融服務及市場法案》（FinancialServicesandMarketsAct）征求各方意見，征詢工作于1998年10月結(jié)束。該法案于2000年6月得到了皇室批準，2001年3月15日，英國政府正式宣布，該法案最晚將于2001年11月執(zhí)行，最終建立起只存在單一監(jiān)管機構(gòu)的金融體系。

《金融服務及市場法》是英國又一部頗具里程碑意義的金融法律。該法的頒布，表明英國逐步告別了原先較大程度依靠自律的監(jiān)管模式，而轉(zhuǎn)為采納更為統(tǒng)一與更多政府干預的金融法框架。該法共分30個部分，433條。它的主要內(nèi)容是確立了新的金融監(jiān)管體系和監(jiān)管機構(gòu)—金融服務局。法案的主要目的是給金融服務局提供一個單一的法律框架，以代替原有的不同的法規(guī)制定者的不同的法律框架。因此，法案的大部分條款合并了原有法律或者自律規(guī)則的內(nèi)容。

該法案賦予金融服務局前所未有的權(quán)力和責任。金融服務局是合并了英格蘭銀行監(jiān)督管理部、證券與投資理事會成立的，到法案正式獲得批準時，金融服務局將把其他6個監(jiān)管機構(gòu)—個人投資管理局、投資管理監(jiān)管組織、建房互助委員會、互助會委員會、互助會登記處以及證券與期貨協(xié)會的權(quán)力和職責納入其中，完成改制。其現(xiàn)有的組織機構(gòu)包括五個下屬的監(jiān)管部門—主要金融集團部、存款機構(gòu)部、保險公司部、投資公司部、市場及交易部。這樣英國傳統(tǒng)上以自律性管理為主的金融監(jiān)管體制將逐步消失，取而代之的是單一的巨大的金融監(jiān)管機構(gòu)。

《金融服務及市場法案》執(zhí)行后，F(xiàn)SA將成為英國金融服務業(yè)唯一的立法者。與法案同時公布的咨詢文件說：“政府希望監(jiān)管的范圍應當包括目前金融業(yè)務的所有方面”，金融服務局“在其認為必要時有權(quán)介入，并有權(quán)采取其認為合適的措施。”法案明確指出，新設立的金融服務及市場特別上訴庭具有完全的獨立性，直接隸屬于內(nèi)閣大法官。政府將任命一批兼有法律及金融專長的職業(yè)人士組成陪審團，陪審團有權(quán)推翻金融服務局的原有規(guī)定。法案提出，要建立隸屬內(nèi)閣大法官的特別上訴法庭，建立單一監(jiān)督官和賠償機制，起訴和處罰時常違規(guī)行為，監(jiān)管勞合社保險市場，對投資基金的審批更具靈活性。法案還就通過互聯(lián)網(wǎng)提供金融服務制定了更為明確的規(guī)則。但是，由于在《金融服務及市場法》頒布前，金融法規(guī)體系頗為零散，被形容為所謂“補丁被”（patchworkquilt），在統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)出現(xiàn)后，不少人質(zhì)疑，如果沒有適當?shù)臋?quán)力制約機制的話，F(xiàn)SA無疑會享有過大的權(quán)力[6].對于已習慣于自律管理的期貨業(yè)來說，這樣廣泛的政府干預恐怕具有不小的影響。

FSA監(jiān)管的對象將不只是原有的金融機構(gòu)，還包括從事金融服務的企業(yè)（financialbusinesses）、信用機構(gòu)（unittrusts）、保險市場（OELCS）、交易所（investmentexchange）以及清算機構(gòu)（clearinghouse）等等。這樣倫敦的五家期貨和期權(quán)交易所和倫敦清算所的監(jiān)管在總體上隸屬于FSA市場及交易部。

除政府組織以外，各個交易所內(nèi)也設有相應的部門來控制市場風險和監(jiān)管交易會員。以倫敦金屬交易所為例，它是全球最大的金屬交易所。從2001年1月1日起，交易所打破互利機制而采取了一種新的公司結(jié)構(gòu)。新公司LME控股公司成立。這家股份公司原有的股份被賣給現(xiàn)有的會員。LME控股公司成為倫敦金屬交易所有限公司唯一的所有者，受到控股公司的監(jiān)督并根據(jù)金融服務法案運作。同時根據(jù)Joanna小姐的介紹，我們清楚地知道倫敦交易所法律規(guī)管部（RegulationandComplianceDepartment）下屬的四個部門之間的分工合作以及和FSA市場及交易部、倫敦清算所（LCH）之間的密切配合共同監(jiān)管市場風險，以維護公正和有序的市場秩序。

倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所是倫敦最著名的股票和指數(shù)衍生產(chǎn)品交易所，于1990年由倫敦交易期權(quán)市場和倫敦國際期貨交易所合并而成。它的運作和發(fā)展受到許多由市場參與者組成的委員會的監(jiān)督。每一個委員會輪流向主要理事會報告，這些委員會的組成如下：會員資格和規(guī)則委員會：設定、審議會員資格條件和規(guī)則；場內(nèi)委員會：負責對交易大廳的實物布置以及與交易有關的設施提出建議，它也審議場內(nèi)交易程序；自動交易委員會：就交易所的自動交易池（AutomatedPitTrading）交易提供支持和建議；股票市場委員會：專注于股票和指數(shù)市場；違約委員會：負責在會員公司違背其金融合約時應采取的行動。

另外市場監(jiān)督部（MSD）負責監(jiān)督會員公司在場內(nèi)的交易行為，主要目標是通過監(jiān)督和與會員公司的協(xié)商來防止事故的發(fā)生。因此市場監(jiān)督部必須與交易所的其他部門以及FSA的市場及交易部、倫敦清算所密切合作。市場監(jiān)督部由三個單位組成：監(jiān)理和審計小組（負責對公司辦公地的詳細檢查）、市場監(jiān)視小組（負責市場和個人合約的完整性）、交易監(jiān)視小組（負責市場交易的完整性，并將為會員公司和個人交易者解釋市場的規(guī)則和法規(guī)）。

倫敦證券和衍生產(chǎn)品交易所是倫敦第一家也是唯一的電子交易系統(tǒng)全部計算機化的衍生產(chǎn)品交易所。它也是唯一的對交易和清算采用聯(lián)合系統(tǒng)的交易所。由于它是在瑞典斯德哥爾摩的公開上市公司OM集團的一部分，因此，它不是象倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所和其他大部分交易所那樣的由會員或者委員驅(qū)動的交易所。它是一個利潤驅(qū)動的公司，有股東以及對股東負責的董事會。雖然它是一個電子交易所，但它仍有市場監(jiān)督的需要。其交易所工作人員分為兩組。第一組負責監(jiān)視不同合約的交易屏幕，他們的作用和倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所的交易池觀察員很相似。第二組工作人員負責替會員公司處理與CLICK交易系統(tǒng)相關的交易查詢。除了場內(nèi)工作人員外，OMLX也有等同于倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所LIFFE市場監(jiān)督部（MSD）的工作人員，他們親自檢查會員公司以監(jiān)視他們的內(nèi)部管理程序和規(guī)則。一旦發(fā)現(xiàn)有偏差，他們有權(quán)取消其交易所會員資格。

三、新趨勢的原因分析

幾經(jīng)演變，英國期貨市場最終形成一個在金融服務局FSA統(tǒng)一監(jiān)管、五大期貨交易所分工配合監(jiān)管的單一監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式的最終確立是英國自身證券期貨市場發(fā)展的必然結(jié)果。同時，新模式的出現(xiàn)也是有其深層次的原因的。

首先，歐盟資本市場趨于統(tǒng)一，特別是在1999年歐元啟動后，這種統(tǒng)一更為明顯。歐洲各資本市場的頻繁交流與合作，很顯然對于英國的期貨業(yè)也有著深遠影響。比如，EURONEXT對LIFFE和葡萄牙證券交易所的收購[7]，Eurex的成立，都顯示出了歐洲資本市場聯(lián)合的強大動能。在這種情形下，市場呼喚更加有效的監(jiān)管。歐盟《投資服務指令》（ISD）的出臺也給歐盟證券市場帶來了一些根本性變化。ISD要求各成員國在法律上保證其他成員國在該國內(nèi)可以自由地建立投資公司進行投資或提供有關投資服務，并對東道國與母國的法律沖突進行協(xié)調(diào)。但ISD在各成員國的執(zhí)行僅靠自律組織或市場導向的監(jiān)督是遠遠不夠的，必須有政府監(jiān)管機構(gòu)的干預才行。英國作為典型的自律監(jiān)管模式，看來已不適合歐盟市場的要求[8].期貨作為高風險的行業(yè)，已一再顯示出它對國民經(jīng)濟的重要影響，因此加強對其的規(guī)范和監(jiān)督也便成了當務之急。

其次，歐洲各期貨市場間的激烈競爭也是導致統(tǒng)一監(jiān)管框架出臺的重要因素之一。隨著歐洲資本市場進一步的成熟與發(fā)展，各國期貨交易所的建立，期貨市場的競爭隨處可見。當今各交易所普遍采用了電子化、網(wǎng)絡化的交易方式，以使交易成本大幅下降、交易效率不斷提高。原先一直采用傳統(tǒng)交易方式的英國交易所，如LIFFE，也不得不一定程度上采納了更現(xiàn)代的電子交易方式，以便與它的老對手-DTB一爭高下[9].同時，歐元的發(fā)行也促使競爭的白熱化。對于眾多期貨交易所而言，以同一種貨幣取代不同貨幣肯定會加劇競爭[10].在這樣的競爭環(huán)境中，只有采取高效、嚴格的監(jiān)管系統(tǒng)才能使本國期貨市場立于不敗之地。這也便是為什么統(tǒng)一監(jiān)管成為了當今許多金融市場的潮流，如斯堪地那維亞、日本和韓國的小型市場都傾向于建立統(tǒng)一化的監(jiān)管框架。FSA作為統(tǒng)一的監(jiān)管者既通過自籌經(jīng)費減少了被監(jiān)管者的負擔，也通過統(tǒng)一的規(guī)則與程序提高了效率，減少了被監(jiān)管者的執(zhí)行成本[11].

四、總結(jié)

期貨業(yè)因其高風險的特點，歷來是一個國家金融監(jiān)管的重要方面。英國對于期貨業(yè)的法律監(jiān)管隨著英國金融法律框架的調(diào)整而有著顯著的變化。近年來，由于歐盟經(jīng)濟一體化的不斷深入，英國正致力于修改自身金融法律框架，以適應歐盟資本市場的全新要求。因此，英國期貨業(yè)的法律監(jiān)管也逐漸告別以往那種過分依靠自治的體制，以期在歐盟和世界期貨市場中爭得更多份額。

參考文獻

[1]楊玉川等《現(xiàn)代期貨市場學》，經(jīng)濟管理出版社1998年1月版，第517頁

[2]常清《中國期貨市場發(fā)展的戰(zhàn)略研究》，經(jīng)濟科學出版社2001年版，第177頁

[3]同上書，第519頁

[4]詳見《英美期貨業(yè)自律組織的基本情況及其借鑒》，載2000年12月24日《期貨日報》

[5]參見JamesLand《有色金屬期貨交易的發(fā)展趨勢》，載2002年10月《投資與證券》

[6]SeeTheFinancialServicesandMarketsAct：APracticalLegalGuide，editedbyJamesPerry，SweetandMaxwellltd2001，p.19

[7]SeeIn-houseView：PatrickStephan，Euronext，InternationalFinancialLawReview，Arpil2

[8]詳見齊紹洲《歐盟證券市場一體化》，武漢大學出版社2002年版，第18頁

[9]詳見SusanAbbottGidel，劉保寧編譯：期貨百年風云錄（八）-90年代：科技推動變革，[10]SeeMargaretElliott：DTB+SOFFEX+MATIF=EUREX，[11]SeeEvaLomnica：ReformingUKFinancialServicesRegulation：TheCreationofaSingleRegulator，JournalofBusinessLaw，Sep1999