票據(jù)市場(chǎng)及信息平臺(tái)的差異

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一、大陸票據(jù)利率市場(chǎng)化滯后的原因

1票據(jù)的信用基礎(chǔ)薄弱。商業(yè)信用是金融市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基石，在票據(jù)市場(chǎng)中交易參與者一般都是跨行業(yè)、跨區(qū)域及跨國(guó)界的，因此，健康穩(wěn)固的信用基礎(chǔ)是市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要關(guān)鍵。大陸經(jīng)過三十幾年的經(jīng)濟(jì)改革中，“社會(huì)信用薄弱”一直制約著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如90年代初企業(yè)的“三角債”以及至今金融市場(chǎng)的“非法集資”、“財(cái)報(bào)造假”等問題。2沒有多元的市場(chǎng)參與者。健全的票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)該由眾多的參與者所組成，其中應(yīng)包括公司企業(yè)、銀行、信托公司、財(cái)務(wù)投資公司、投資大眾、中介機(jī)構(gòu)和中央銀行等。目前，大陸票據(jù)市場(chǎng)的主要參與者僅為政策規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)-企業(yè)法人、央行及少數(shù)事業(yè)法人，其它如中小金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)參與程度非常低。而扮演造市腳色的專業(yè)票據(jù)中介機(jī)構(gòu)，以及一般投資大眾卻不得其門而入，將阻礙短期利率市場(chǎng)化的發(fā)展。3市場(chǎng)規(guī)模較小、交易工具單一。雖然近幾年經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，大陸票據(jù)市場(chǎng)已頗具規(guī)模，但對(duì)貨幣市場(chǎng)的占比仍小。且市場(chǎng)規(guī)模若小，將不利于市場(chǎng)化的形成。因?yàn)槭袌?chǎng)越大，交易量越多，價(jià)格波動(dòng)越小，市場(chǎng)將越有效率，市場(chǎng)化程度越高?，F(xiàn)階段大陸只允許企業(yè)簽發(fā)商業(yè)匯票，并進(jìn)行銀行承兌或者商業(yè)承兌，而不允許發(fā)行融資性商業(yè)本票，大幅限制了融資性商業(yè)本票的發(fā)展，使交易工具單一無法深化，制約了票據(jù)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。4票據(jù)利率市場(chǎng)化的程度較低。在大陸現(xiàn)在規(guī)定貼現(xiàn)率在再貼現(xiàn)率下限的基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成，貼現(xiàn)率形成機(jī)制尚不合理，不能真實(shí)反映市場(chǎng)的需求。無法形成票據(jù)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。5統(tǒng)一的交易保管結(jié)算系統(tǒng)尚未運(yùn)行完善。目前，雖然有電子商業(yè)匯票系統(tǒng)上線，但在央行采取“積極穩(wěn)妥，分布實(shí)施的”發(fā)展原則下，僅小部分銀行參與運(yùn)行。而大部份銀行對(duì)票據(jù)的簽發(fā)、承兌、流通、轉(zhuǎn)讓和查詢、查復(fù)等仍然采取實(shí)物方式和原始手工交易方式，并未透過交易平臺(tái)或電子平臺(tái)處理整個(gè)交易流程。6缺乏作為市場(chǎng)造市者的中介公司。目前，大陸票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行內(nèi)的一個(gè)部門，并不被允許經(jīng)營(yíng)一級(jí)市場(chǎng)，而只能經(jīng)營(yíng)二級(jí)市場(chǎng)的票據(jù)買賣，資金的運(yùn)用也受到銀行內(nèi)部政策的分配。另外票據(jù)市場(chǎng)受到區(qū)域大與規(guī)模小的限制無法發(fā)揮綜效，因此，無法形成統(tǒng)一與具有規(guī)模的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，不能發(fā)揮造市商的作用。大大阻礙了利率市場(chǎng)化的形成。7市場(chǎng)法規(guī)不健全。大陸的票據(jù)市場(chǎng)管理制度，隨著票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，歷經(jīng)不斷變遷過程，通常是由局部試點(diǎn)，再逐步推廣和規(guī)范。目前對(duì)于票據(jù)市場(chǎng)的管理制度主要有票據(jù)法、支付結(jié)算辦法、票據(jù)管理實(shí)施辦法等架構(gòu)，但在實(shí)際操作中，違規(guī)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象依然很普遍。

二、完善大陸票據(jù)市場(chǎng)的建議

1開放獨(dú)立法人的票據(jù)公司或企業(yè)。開放企業(yè)成立獨(dú)立法人的票據(jù)公司，其主要職能是擔(dān)任票據(jù)市場(chǎng)的中介商，發(fā)揮市場(chǎng)造市商的功能。借鑒先進(jìn)國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，票據(jù)公司除了必須有足夠的市場(chǎng)的操作能力，能讓市場(chǎng)交易順利進(jìn)行，而且還要有堅(jiān)強(qiáng)的融資渠道網(wǎng)，以增大市場(chǎng)的廣度與深度。其定位不只是票據(jù)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且可自行從事自營(yíng)交易業(yè)務(wù)，同時(shí)，還可對(duì)票據(jù)發(fā)行商提供經(jīng)票據(jù)承兌及簽證后的融資業(yè)務(wù)。并與中央銀行緊密聯(lián)系，傳導(dǎo)央行貨幣政策等。2加快電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的實(shí)施與改進(jìn)。2003年大陸工商銀行籌建“中國(guó)票據(jù)網(wǎng)”，但該網(wǎng)站功能僅提供會(huì)員之間相互轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及回購報(bào)價(jià)信息及查詢的服務(wù)，尚無法使金融同業(yè)進(jìn)行票據(jù)在線交易和清算的服務(wù)。由于商業(yè)銀行近年對(duì)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的日漸重視，2009年10月中國(guó)人民銀行的“電子商業(yè)匯票系統(tǒng)”(ElectronicCommercialDraftSystem，ECDS)正式上線，這標(biāo)志著票據(jù)市場(chǎng)從“實(shí)體交易”跨入“無實(shí)體交易”的電子化時(shí)代。但其中還有許多的問題尚待改善，如票據(jù)電子簽章的法律保障；電子票據(jù)安全性較弱等，亟待改進(jìn)。3建構(gòu)社會(huì)信用管理系統(tǒng)。依據(jù)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，票據(jù)市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展需以完善的信用管理為優(yōu)先。因此，需借鑒先進(jìn)國(guó)家的社會(huì)信用管理系統(tǒng)。第一，完善信用評(píng)等系統(tǒng)。大陸的信用評(píng)級(jí)制度發(fā)展尚未成熟，其評(píng)級(jí)的權(quán)威性不足。信用評(píng)級(jí)制度的發(fā)展，可參考信用管理健全國(guó)家的模式，大力引進(jìn)專業(yè)技術(shù)及訓(xùn)練專業(yè)人才，加快專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的升級(jí)。第二，改革聯(lián)合征信法律體系。盡早通過法律規(guī)范，使公共信息及征信數(shù)據(jù)合法化和普及化，提高信息流通的效率。第三，建立企業(yè)信用管理系統(tǒng)，提供市場(chǎng)參與者查詢、評(píng)估、信息揭露等功能的信用管理系統(tǒng)，使現(xiàn)階段票據(jù)市場(chǎng)信用不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)降低?？蓞⒖寂_(tái)灣聯(lián)合征信中心等。4促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)參與者的多元化。發(fā)展一個(gè)效率與活力兼具的票據(jù)市場(chǎng)其關(guān)鍵在于市場(chǎng)廣度與深度，也就說參與票據(jù)市場(chǎng)的交易主體越多，例如，中小金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)、專業(yè)票據(jù)公司等，其成交利率更能反映實(shí)際市場(chǎng)資金供給與需求狀況，進(jìn)而使利率更能貼近市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格。5創(chuàng)新交易工具，擴(kuò)大交易品種。創(chuàng)新并擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)的交易工具不僅使市場(chǎng)滿足資金需求者(Issuer)與資金提供者(Investors)不同的需求，而且使票據(jù)市場(chǎng)的投資者在資金分配上做最有利的選擇與分配，使雙方在交易中能產(chǎn)生真正市場(chǎng)價(jià)格。大陸票據(jù)市場(chǎng)的交易工具主要是以商業(yè)匯票為主，商業(yè)匯票包括銀行承兌匯票和商業(yè)匯票，它是以傳統(tǒng)的商品交易為基礎(chǔ)，但對(duì)融資性商業(yè)本票市場(chǎng)尚無法開展，應(yīng)大力發(fā)展融資性商業(yè)本票市場(chǎng)。有計(jì)劃、有步驟、有條件地鼓勵(lì)資產(chǎn)資量較高、信譽(yù)較高的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)本票，從而擴(kuò)大市場(chǎng)票據(jù)的總?cè)萘浚黾幼鍪猩痰呢泿磐顿Y工具。6逐步實(shí)現(xiàn)票據(jù)利率市場(chǎng)化，促進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。隨著工商銀行在2007年1月推出以Shibor為基準(zhǔn)加點(diǎn)為轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已受到票據(jù)市場(chǎng)的積極的采用。因此，建議放開央行對(duì)票據(jù)對(duì)貼現(xiàn)利率的定價(jià)，其貼現(xiàn)率由買賣雙方參酌Shibor基點(diǎn)自主生成，以實(shí)現(xiàn)利率生成的合理性，提高定價(jià)與交易的效率。但為了進(jìn)一步推動(dòng)票據(jù)利率市場(chǎng)化，應(yīng)當(dāng)引入做市商制度，建立獨(dú)立法人的專業(yè)性的票據(jù)公司，其功能除簽證、承銷、融資保證、背書外，最主要是自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)的功能，使票據(jù)公司成為做市商的交易平臺(tái)，讓買賣雙方自主入市，自動(dòng)報(bào)價(jià)、自愿成交，沒有官方的干預(yù)與市場(chǎng)價(jià)格的壟斷，使其接近市場(chǎng)的真實(shí)利率。這有利建立統(tǒng)一的大陸票據(jù)市場(chǎng)利率，有益大陸票據(jù)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的形成。7完善法制建設(shè)基礎(chǔ)。盡快修訂完善的“票據(jù)法”。除修改關(guān)于票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的有關(guān)內(nèi)容外，同時(shí)開放融資性商業(yè)票據(jù)。另外將電子票據(jù)納入“票據(jù)法”的規(guī)范；修訂“票據(jù)管理辦法”、“支付結(jié)算辦法”、“商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)暫行管理辦法”及“貸款通則”中的規(guī)定。票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于大陸利率市場(chǎng)化扮演著關(guān)鍵的腳色，透過票據(jù)相關(guān)法律的設(shè)立與修訂，獨(dú)立中介商的成立，再加上電子商業(yè)匯票系統(tǒng)與單一交易保管結(jié)算系統(tǒng)等電子信息平臺(tái)的完善，相信中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展將越走越平坦。

作者：王柏程單位：?jiǎn)挝唬禾旖蚰祥_大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所