公共設施財務戰略分析

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摘要：隨著我國大數據平臺、環保科技的日益完善以及人工智能概念大力推動的今天，我國已經步入了全新的綠色的信息全球化時代，在新時代環境下企業與政府在公共設施投融運建合作模式中也植入了許多全新的應用場景及環保理念，實現以商養設施的模式，降低了政府對于公共設施的運營投入，提升居民的體驗感；本文先闡述公共設施投融運建模式可行性，接著運用財務戰略對其中的股權設計及融資方式進行了分析，并后對于當中的利弊及各個階段融資選擇進行說明，利用好財務戰略規劃使企業獲得最優資本結構。

關鍵詞：風險控制;融資戰略;股權結構設計

隨著新時代環境下，百姓對于公共設施服務需求在不斷提高，使得各地方政府在基礎設施建設及后續的運營過程中的資金投入及管理質量水平上問題凸顯。隨著國家發改委第25號令《基礎設施和公共事業特許經營管理辦法》的印發，政府在基礎設施和公用事業特許經營也轉變為充分調度各方社會資本、技術、管理理念等優勢，提高公共設施服務質量。

一、新時代公共設施投融運建模式可行性

隨著企業在社會公共設施中的功能越來越完善，模式已經從單純的政府購買服務BT模式變成了投融運建一體化的BOT或PPP操作模式,模式的發展避免原建設方與運營方不一致而導致的后續設施功能重復改建，資源大幅浪費等事項的發生，此模式由企業從地區的消費群體需求分析到建設完成到運營等一體化承辦，而政府給予企業不超過30年的特許經營權及當地政策（相關條款中補充了由于政策變更或者不可抗力給投資企業帶來損失的補償性條款）形成政府和社會資源的緊密粘合，公共設施運建社會化有利于降低建造及運營成本，提升社會價值。專業的事交給專業企業解決。

二、新時代公共設施投融運建模式設計中財務戰略的運用

(一)企業股權結構設計及注意事項。由于公共基礎設施建設項目會分布我國各個地區，無論是BOT還是PPP模式下的公共設施建設，企業獲得的特許經營權只有縣以上人民政府及相關部門有權進行批準，并且公共設施所有權最終歸政府所有。因此企業無法使用建設的項目進行抵押融資。針對以上的情況，財務規劃中在分析了企業現有資源情況下，首先進行融資前股權結構的搭建，以一家傳統服務型新三板企業作為主體舉例公共設施股權結構搭建的設想步驟。設立關聯公司，將估值較低的原傳統服務業務剝離到單獨的板塊，單獨核算，避免3年后由于主業變更導致IPO的問詢。新三板企業日后裝載相關專利、與政府的特許經營權、項目上下游關鍵合作商資源。利用公共設施投融運建、設施內整體應用開發解決、環境科技的理念，使企業轉型成為高新技術企業并對于項目進行單獨估值。在剝離原估值較低的板塊后，能在定增時更大程度的吸引相關投資者。與某地區的政府達成合作協議后，在當地設立SPV公司，將政府城投資金（政府ABS證券化基金）、社會私募股權資金、新三板主體公司資金、對接資源方、上下游合作商債券轉股權等資源納入當地SPV公司。利用多方力量，完成當地的投融運建一體化的平臺搭建，主體新三板企業股權占據30%以上，董事會人數可以進行表決（實行控制）使項目能合并到主體公司。(二)融資計劃設計及注意事項。公共基礎建設項目特點投資大、運營期長、收益較高，市場容量大，利用空間應用場景及環保科技使未來成長潛力巨大，企業需快速跑馬圈地，導致企業初始投資金額籌集壓力較大，融資期限短。并項目設施最終歸政府所有，因此企業對于不動產及相關設備是無權進行抵押融資，加大了項目投融運建一體化的難度，因此從財務戰略出發，對相關資源進行優化整合，使得企業在資本成本最優的前提下，將項目平臺成功運轉。以下從本人運作的幾個渠道的進行分析探討：1、新三板主體定增新三板主體企業剝離原業務，注入項目專利、特許權和相關資源后使用新項目進行包裝路演，引進定增股權。此類投資人看好企業項目，能夠成為戰略投資者，在資源和治理結構優化給企業帶來明顯的幫助，且股權融資能快速獲得大額資金用于項目初期開展。但是項目初期PE估值的合理性也存在一定的問題，使得股權稀釋程度會產生波動，有些投資人還會與企業簽訂對賭、排他等不利因素條款。項目融資中新三板定增是最直接也最有效的方式，但是在接受資本方資金時需要考慮好未來的對價，企業是否有能力去接受。2、SPV公司中股+債的私募混合資本隨著現代化經濟發展，許多項目，私募基金更喜歡直接投資SPV公司而不是上述的新三板公司。原因有很多：主要因素(1)新三板企業原有的股權結構、估值定價等受到證監會或股轉中心的監管，當企業股本過小的情況下，很難做高估值定價（比如一個項目估值5個億，新三板公司股本只有500萬，這樣每股股價會超過很多A股企業，失去公允性）。并且2018年下半年開始私募基金直接債務方式給企業也受到了一定的限制。(2)私募基金想在SPV投資獲得直接分紅利益。由于以上眾多因素，導致了現階段許多私募股權基金喜歡對SPV公司做一些股+債的私募混合資本（明股暗債的資本操作）按照股本形式投入SPV公司，以混合投資的準則在每年給予投資方承諾的資本成本，項目到期后企業按照一定的價格回購相關股權進行退出處理。私募股權基金資本來源，是初始投資階段充實融資額最有效的手段之一，其募集資金數量大，效率比企業定增來得高。當未來項目收益情況較好可以從明股暗債變為夾層基金中可轉債基金，規避了日后財務壓力。3、各類債務融資策略的使用按照融資優序理論純債務的融資成本優于股權或者可轉債等工具，因此在項目公司融資策劃中，各渠道債務資本也是企業順利開展項目的重要融資工具。常用債務工具如下：（1）融資租賃方式，企業將公共設施中的設備打包成有形動產形式、并利用未來30年的穩定招租合同的預計收入保證，與融資租賃公司及供應商形成3-5年融資租賃（直租或者售后租回等形式）融資租賃籌資速度及限制優于銀行貸款（特別是公共設施無抵押可能）。但是融資租賃資本成本較高，每期必須等額歸還本息，會給企業造成資金壓力。（2）供應商賬期的利用及債轉股權方式，企業在項目運營中為了優化資本結構，盡量的讓客戶與設施租用方，提前預付若干年的租賃費及押金，而在和下游建造方及設備提供方結算中利用賬期降低企業的融資成本，目前越來越多的下游企業對于優質項目會和SPV公司進行債權換股權的操作。升華雙方的合作粘合度，有利于雙方的共贏。（3）銀行承兌匯票的利用，在公共設施下游客戶的選擇中，加入銀行承兌匯票的相關條款，利用銀行承兌匯票的遠期性（90-180天），杠桿性（只要繳納融資額的30%保證金）使得企業獲得票據策略，提高企業資金流動性。（4）利用企業的股東或實際控制人信用進行當地中小企業擔保基金或科技履約貸款，PPP模式中的政府擔保或ABS資產證券化，城投基金申請等，提高企業運營支出的補充（此類貸款資本率低）符合條件后易于申請。缺點金額規模不大，一年歸還一次本金，會給長期項目帶來資金壓力。

三、新時代公共設施投融運建模式

下融資戰略選擇與項目周期的匹配性分析企業在選擇融資方式和融資時機時，需要考慮企業內部資源及項目情況，主要包括：企業的資本結構、項目的可接受資本成本、融資速度等還要結合項目的不同時期進行不同的融資方案：一是公共設施建設合作談判階段：此階段由于企業模式及相關數據缺乏支撐，經營風險相對較大。風險投資的初始融資(領頭資本十分關鍵)或者原業務進行內部留存方案較為穩妥，此階段也事宜多使用政府資源進行融資，利潤分配適合采用0股利或者低股利政策。二是相關地區建設前期：公共設施少量建造，商業模式逐步明朗，事宜擴大城市規模效應，迅速跑馬圈地，此階段采用各類債務融資及私募股權基金的介入，此階段公司估值明顯上升，可以用更高的PE值進行定增（稀釋股份最小化）。利潤分配中為了吸引投資者可以使用高股利的分配戰略。三是相關城區建設后期：公共設施建造形成規模，商業模式已成熟（租金收入及場景中的其他收入已規模化），以商養設施的目標已經達成，公共設施的投資已經幾乎完全回收。此階段估值會達到頂峰，企業現金流也穩步提升，此階段適合回購部分股權。逐步替換股東的結構。四是建設后期及運營期：企業項目一般在特許經營權5年左右就已經回收了大部分設備建設投資，剩余25年左右的時間能大量獲得更多通道的收入（大數據流量、共享經濟輸出口、無人超市等）。在此期間企業在建設期過后的2-3年內企業準備申報IPO各個板塊，并有充足資金對于公共設施內的技術環境進行開發迭代。逐步提升企業核心價值。股利分配以高股利政策為主。此階段各類政府補貼及投資人關注達到了頂峰，社會影響成為關注點。

四、結束語

隨著國家信息化、城鎮化建設的需求在不斷增加，人民的生活體驗在不短改善的環境下，社會資本融入（BOT及PPP）公共設施推動了政府資本體制不斷變革。在新時代下企業與政府合作需求及市場容量十分廣闊。在數據化、節能化的時代需求下，企業通過技術及應用場景結合，建設設備與后續運營的配套下，在未來運營大幅度降低了很多資源耗費，重復改建等事項，項目市場前景十分良好。本文也在分析了內外部環境的基礎上，強調了財務戰略對于公共基礎設施運建模式的重要性。結合不同的融資組合及不同時期的融資方式的選擇，大幅度優化企業資本結構，對于未來的融資有了指導性的戰略地圖。最終使項目能順利完成，提升百姓的生活標準，降低政府的資金風險，實現國家的公共建設文明。

參考文獻：

[1]邊葉，劉哲奇.PPP產業基金運作模式淺析[J].當代經濟.2016(04).

[2]吳海西,戴大雙,劉寧.BOT/PPP模式識別與選擇研究述評[J].技術經濟.2010(02).34

作者:袁杰 單位:上海特力潔環境科技股份有限公司