民營企業財務預警論文

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一、引言

我國實行的是實行公有制為主體、多種所有制并存的經濟體制，民企和國企在整個經濟發展中所占的重要性越來越大。但是很多民企在目前經濟良好的大形勢下，壽命卻不長。一旦遇到籌資困難的瓶頸，它們的生存更加舉步維。對于國有企業來說，一旦陷入困境，還有政府作為后盾進行支持發展。所以國企在發展中，不是所有陷入財務困境就會走向財務破產。為了整個民企職工的隊伍穩定，很多不能持續經營的民企選擇進行債務重組。對于民企而言，后危機時代面臨的競爭壓力都是無法預測的，如果能夠有效的化危機為生存的機會，財務困境和財務破產對于民企的后天而言，完全不可同日而語，如果能夠從財務困境中解脫出來，運用關鍵的因素進行重組對民企的利益相關者是非常重要的。所以對民企的管理層和決策層而言，能夠提前預警出引起民企產陷入財務困境的因素從而采取欠當的措施進行避免或者阻止對民企的順利走出困境是具有很強的現實意義。后危機時代對民企經營產生影響的宏觀和微觀因素特別多，精確預測對民企產生消極影響的因素是非常困難的，完全消除這些對民企負面影響的因素是不可能的。從另外一個角度上，影響企業持續經營的很多因素是非常難量化的，定性的因素隱藏在企業的生產經營中，由不同的人掌控，在顯性的財務報表中很難顯示出來，所以很多民企陷入財務困境已成事實，再采取措施也很難力挽狂瀾。本文分析了財務困境預測模型適用的條件，并對即將陷入財務困境和財務破產后的民企到底應該從哪些方面采取積極有效的措施從而走出困境和破產，使之走上良性健康發展之路，對即將陷入財務困境的民營企業提供可操作性的建議。

二、財務預警模型分析

（一）單指標財務預警

最早利用單個指標預測民企財務預警的統計方法是美國的比佛（Beaver，1966），他認為民企此時的經營狀況概括為財務失敗，不僅包括企業發生的財務破產的極端現象，還包括在正常的生成經營過程中如果公司發行的債券拖欠不履行、償債不及時、或者不能優先支付股利等與正常的生產經營活動相違背的活動，就可以運用這些單個的指標進行說明民企出現財務失敗的現象。利用的單個指標主要包括現金流量／總負債，凈利潤／總資產。其中第一個指標比較精確，預測的準確率達到89%，第二個指標的準確率達到78.5%，距離失敗的時間越短，準確率越高。這也符合了財務預警是個持續的動態，對企業的影響是有潛伏期的。如果能夠提前一年預測出企業即將面臨財務困境，及時采取措施是能夠阻止困境的進一步惡化的。兩個指標都涉及了現金流量這個指標，因為現金做為流動性最強的資產，具有很強的變現能力，所以該模型在利用過程中具有局限性，為了彌補不足，還將企業的其他各項流動資產的變現能力也融入進去，并將民企的生產經營狀況的結合在一起，將所有可以變現的資產全部量化，用全部的負債包括長期負債與流動負債作為基數，整個負債規模，不僅考慮了總量，還考慮了流動性，將整個負債累計在一起，因為一旦出現財務困境，不僅短期負債償還沒有了保障，從長遠角度看，影響到整個企業的償債能力和籌資信譽。這就使得運用單個指標分析企業的財務狀況時，分子是流動資產，而分母是短期債務和長期債務之和，分子分母雖然不具有可比性，但考慮的是整個企業的融資和資產問題，能夠客觀預測出企業的長短期償債能力，而避免了單獨考慮企業的短期償債能力的指標的局限性。單變量指標主要是考慮變現能力比較強的資產，因為這些資產才具有很強的償債能力。這種資產的一部分的變現與整個負債的對比得不匹配性就會造成無法考量民企整體資產的獲利態勢。用單個指標預測民企的財務困境方法雖然簡單，但是因為不同性質企業保留的現金持有量是不同的，不同行業的財務比率不具有可比性，不利于公眾進行橫向和縱向比較。就會出現不同的財務比率與與企業的真實客觀情況存在很大差距的情況。特別是對于一些受季節性影響較大的公司，運用相同的指標進行比較也會產生沒有橫向縱向的可比性，會引來很多爭議，逐漸被相對應的多變量分析方法所彌補其劣勢。

（二）多變量財務預警

多變量模型包括Z分數模型和F分數模型。（1）Z分數模型。為了彌補單變量指標預測財務預警的局限性而引入多各變量進行預測企業的財務困境，美國學者奧曼（Altlan，1968）將與企業財務狀況相關的若干變量組合在一個函數方程：Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5其中：X1為營運資本／資產總額，反映了企業流動資產的變現能力和規模特征。民企是否會面臨財務困境，主要看可以立即償還債務的流動資產在整個資產中所占的比重的大小。可變現的營運資本越多，可以償還的債務能力越強。或者營運資本對負債的比例越大，則陷入財務困境的可能性越小。陷入財務困境的企業應該優化流動資產的構成，加快存貨的周轉速度，盡快處理滯留的存貨；建立信用等級評分制度，提高應收賬款的質量和回收速度。同時，還應該合理安排短期債務，使流動比率的數值提高。X2用到了企業的期末留存收益。民企的留存收益是由企業多年的生產經營活動累計形成的，企業以支付給企業股東的股利的稅后凈利潤來表示期末留存收益，稅后的累計獲利能力越大，發生財務風險的可能性越小，企業采取科學的經營方法和籌資手段，合理保證累計稅后利潤的持續增長。X3即EBIT／資產總額，該指標考慮了支付所得稅和利息之前的利潤對企業的貢獻度，息稅前利潤占整個企業資產的比重。一般來講，總資產規模越大的企業承受財務風險的能力就越大。由于固定資產和長期經營性資產一方面是企業經營的重要的基礎保證，規模越大，企業的獲利能力就越強，從而企業的償債能力就越強；但是由于這兩類資產變現能力很弱，所以如果過大的話，由于其相應變現能力和變現金額的約束，反而會降低企業的償債能力。因此，不能一味的追尋企業資產規模的擴大，資產規模的擴大是會提高企業的償債能力，但是隨著其提高，企業相應的負債也會急劇提高，對于總資產內在的各大類資產相對總負債內部的各大類負債的比例很難控制和調整。如果這兩者產生了很大的偏差，必然會導致企業的財務狀況的惡化。因此，不能一味的追求企業總資產規模的擴大。為了保持企業持續經營核算的假設科學性，這個指標在計算時是以正常業務經營的息稅前利潤為基礎，不僅全方位考察投資者和債權人關注的資產的整體流動情況和償債能力行為，而且對于利潤的積累是非常重要的，所以這個指標對于多變量分析方法是非常重要的。X4測定的是財務結構，分母為總負債的賬面價值，分子為股東權益的市場價值，能夠反映出民企在目前的政治經濟環境下所有者的資產能否增值，如果出現股東權益市場價值增加，則不會出現財務困境。所以這個指標在上市公司預測財務危機的時候經常利用到。但是由于民企目前股權結構非常復雜，如何確定股東權益非常難，所以對于民企而言，如果確定權益的市場價值，通常用預期收益法來確定股東的市場價值。這個方法雖然很科學，但是經常利用到行業平均資金利潤率來確定股東權益的市場價值，如何確定本行業平均資金利潤率又是個難題，在確定行業平均資金利潤率的時候具有很強的主觀性，主管確定的股東權益市場價值很難完全符合現實，這也就導致這種方法在運用時候要考慮主觀判斷的誤差。X5為總資產周轉率，資產周轉率越低，周轉的天數變長，所以對于財務困境和財務破產企業來說，陷入財務困境和財務破產的根源并不是資產規模太小，而是就企業自身來說其經營出現問題。因此即使一味地擴大總資產規模，也不會擺脫危機，相反，如果采用剝離和分立的方式優化民企的資產結構和發展方向，集中優勢資源發展拳頭產業，會使得民企更具競爭力。同時，還可使公司資產獲得有效的配置，提高公司資產的質量和資本的市場價值。這樣適度科學地減少資產將更有利于企業走出財務困境和財務破產，走向良性發展的道路。因此，本文所指的降低總資產規模是在理性預期基礎上的有利于自我發展、符合經濟規律的降低。X5的分子為扣除銷售折扣和銷售折讓后的銷售收入凈額。對于處于財務困境中的民企而言，必須有勇氣在危機面前進行取舍，優勢資產優勢力量發展自己。而且處于財務困境中的企業，它的生產存在一定程度的惡化，一定程度上依賴非經營性利潤來維持，有一些生產可能已經處于停滯或半停滯狀態，已經沒有什么經濟效益了，應該剝離或者轉產。這樣的話會使企業生產的產品、生產流程等發生變化，企業要在剝離沒有經濟效益的資產的同時引進新的生產線，新的生產原料以及相應的技術人員，這樣會使成本急劇上升，而轉產后生產出來的新的產品要銷售出去會需要一定的時間，企業在信用水平低下的情況下要投入更多的人力、物力和時間為新產品打開銷路，這樣就產生一個時間差，造成利潤的暫時下降。另一方面，對于陷入財務困境的企業，其債權人通常更愿意與企業直接聯系，進行非正式的財務重整，幫助企業恢復和重新建立較堅實的財務基礎，從而得到雙贏的結果。這種非正式的財務重整主要有債務展期和債務和解。有時對于發生財務困境的企業，債務的展期或到期債務的減免都會為發生財務困境的企業贏得時間，使其調整財務，避免破產。這樣一來，這種非正式的財務重整可能會使財務困境企業的財務費用有所提高，這樣的銷售周轉率就會下降。Z分數模型從不將僅考慮了整個企業的資產構成，還考慮資產對企業的銷售能力的貢獻度和獲利水平的構成，將企業的償債能力、獲利能力、營運能力都囊括在整個企業的指標分析構成中，將財務預警的指標能夠科學量化，反映的結果也非常可觀：Z值越小，說明企業的盈利能力、營運能力非常低，而且科學量化的數值能夠定位出企業到底是哪個指標出現了問題。作者還將該模型運用于具體的企業，得出該企業的Z值的臨界值為1.8。根據預先確定的標準如表（1）所示。奧曼教授將該方法運用于正在持續經營的33家美國企業進行預測，精確度非常高。但是運用該模型的前提條件是企業必須提供真實性、準確性、完整的會計資料。該模型在西方國家如澳大利亞、巴西、加拿大、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭都得到了廣發的應用。與正常經營的企業相比，面臨財務困境的企業的Z值的平均值都低于臨界值1.8。（2）F分數模型。Z模型在預測企業的財務困境的時候沒有用到企業的現金流量，而企業的現金流量在預測企業的財務預警時候是非常重要的，所以為了綜合反映企業的獲利能力、營運能力、償債能力，將企業的現金流量的變動反映在F分數模型中。所以F分數模型結合了Z模型和單變量模型的優點，避免了兩種方法的缺點:專家認為F模型結合了企業的現金流量，在預測財務困境方面更具有客觀性，科學性。本模式結合企業的財務狀況、經營成果的相關標準發生了變化，現有的計算方法也必須改變，這樣才能科學客觀評價企業的現在及未來狀況。本模式使用的樣本更加擴大。為了彌補樣本量少的局限性，本模式在選取樣本時候選取了不同行業的企業，這樣得出的結果即具有一般性，又含有特殊性，樣本結果既有共性又有特性。本文選取了PCPlus會計數據庫中1990年以來的4160家公司的數據進行了F分數模型檢查；F分數模式如下：F＝－0.1774＋1.1091X1＋0.1074X2＋1.9271X3＋0.0302X4＋0.4961X5其中：X1、X2及X4與Z分數模型中的X1、X2及X4相同，這里不再進行分析。而Z分數模型的樣本僅為66家（3家破產公司及33家非破產公司）。運用F分數模型檢驗方法得出的結果對比如表（2）所示。其中：X1、X2及X4與Z分數模型中的X1、X2及X4相同，這里不再進行分析。兩個模型的區別在于運用的X3、X5不同，在F分數模型檢驗中，X3是一個隨時能夠利用的現金流量，衡量企業所有的經營活動、投資活動和籌資活動所產生的可以立即用于償還債務的現金流量。但有時候，企業提取的類似于折舊攤銷等費用，也是企業創造的現金流入的另外一種表現形式，必要時可以動用用于償還債務。X5則測定的是企業所有資產創造現金流量方面的能力。相對于Z分數模式，該模型主要用于分析企業手中隨時可以支配的現金流量，更加強調企業的現實能力。根據不同企業不同指標和財務比率的測算，得出其臨界點為0.0274；若某一測驗的企業的F分數低于0.0274，則將被預測為破產公司；反之，若F分數高于0.0274，該企業還可以持續經營下去。當然，不同企業所處的行業有差別，財務比率可能相差很大，為了使得比較的結果具有可比性，可以將行業因素帶來的誤差消除到最小，比如將行業樣本得出的模型來預測同類企業的情況。或者在選取樣本構建模型時直接刪除樣本個體的行業差別對預測精確度的影響，將所有備選企業的財務比率除以行業平均財務比率得出該比率的中位數，從而構造出該行業的平均指標，這樣得出的比率預測模型對大多數企業都適用。

三、財務預警應用

（一）提供真實的財務信息

不管采用什么方法預測民企的財務困境，基礎必須是依靠企業真實公允的會計信息。所以為了使得財務預警模型更加客觀量化出企業目前的狀態，必須將經過注冊會計師審計后的財務信息提供給構建財務預警模型的經理層或者治理層。但是縱觀我國目前的資本市場充斥著會計信息造假不真實的現象。而且將企業的經營活動凝練成反映企業財務狀況、經營成果的財務報表會用到很多會計估計和判斷，這些需要主觀反映的事實就操作會計利潤和報表制造空間和彈性，虛假的事實也會給進行財務預警制造很多障礙。企業的經理層會被表面的會計數字而迷惑不去考慮構建預警模型，遲延滯后的預警會讓企業忽視真實經營績效，當出現經營失敗的時候會在采取措施可能有點為時過晚，這時可能就會由財務困境演變成財務破產。普遍存在利潤操縱、虛假信息等極不規范現象，企業財務報表的編制因為包含很多的主觀判斷，這樣就會存在很多的的彈性與信息失真的空間，往往并不能依據載體真正真實準確地反映企業的經營業績與成果。所以在構建企業的財務預警模型的時候，企業必須正確履行會計責任，借以提供真實合法的會計信息，在此基礎上構建的財務預警模型才是科學客觀的。

（二）明確財務預警模型適用環境

構建的財務預警模型是依據每個企業的具體情況，并且隨著企業情況的變化隨時進行調整，這樣才能夠準確對財務狀況進行預測。并且不同企業的財務狀況不一樣，模型的構建也要分清行業，當用該模型進行預警出現差異時候，要對結果進行反饋，這樣才能在模型和結果之間不斷進行修正。財務預警模型出現偏離也是很正常的，這時要分析出現偏離的原因是什么。是企業的經理層的責任還是客觀條件引起的，只有在考慮具體行業、具體企業的實際情況才能構建科學完備的模型。

（三）分析陷入財務困境的因素

企業出現資金緊張的情況才會有財務困境，導致企業不能按時償還長短期負債，還有不能忽視的因素是企業的或有負債，所以在分析企業的具體情況時，不能忽視企業的或有負債情況，其實或有負債對于企業來說是非常重要的，如果獲得對民企的的資本結構有全面、科學的認識，就必須充分考慮整個資產的結構及流動性，并對民企的宏觀和微觀環境有個非常客觀的認識，這樣民企未來可能遭受意外之外的風險與損失就會及時預警到，所以在匯總企業財務預警狀況時候，一定要充分考慮企業的整體負債情況，對于陷入財務困境的企業，其生產經營一般都出現了嚴重的問題，業務收入萎縮甚至出現負數。這說明企業的生產經營已經不能適應自身發展的需要和外部經濟環境的變化，因此企業就應該根據市場需求以及自身的條件調整策略，尋找新的經濟增長點，轉產或改變自己的生產經營方式，優化資產結構，集中優勢資產優勢力量發展自己。這樣的話，企業一方面合理科學地剝離或者分離一些資產，造成總資產和經營性長期資產的減少；另一方面對自身的業務進行調整，尋找企業新的經濟增長點，這樣投入也會增加，比如原材料的數量和質量的提高以及生產設備的引進會帶來成本的快速增加，這樣會使現金流出增加，而現金流入變化不大或者增加幅度小于現金流出增加的幅度，從而導致經營性現金流量的凈增加額減少，這種減少甚至會超過總資產數量的減少（因為總資產在減少的過程中又由于進行生產調整尋找新的經濟增長點而使數額有小幅提高，當然這種提高并不會超過其減少的數額），從而產生財務困境公司降低其利用總資產進行經營活動所獲取的現金凈流入對公司走出困境有利的結果。

作者:田子義單位:德宏師范高等專科學校